1. Credit Spread
Options
13-04-03 Laki Annamária 1

2. I. Bevezetés
I. Credit Spread (Options)
II. Az Opció
III. Put Opció
IV. Call Opció
V. Az Opciós Prémium(Opciós díj)
II. A Credit Spread Options működése
III. Credit spread puts
IV. Credit spread calls
V. Credit Spread Collars
VI. Hedge Ratio
VII. Konklúzió
13-04-03 Laki Annamária 2

3. Credit Spread Options
Két jelentéssel bír:
 1.: A nominális hozamkülönbsége a
kincstárjegyeknek és a vállalati kötvényeknek, amik ugyanarra az
időre
és összegre szólnak.
 2.: Egy opciós stratégiában van benne, ahol
eladunk egy alacsonyabb, arra szóló opciót és veszünk egy
magasabb, arra szóló vételi opciót. Itt ebből nekünk bevételünk
lesz,
mert az alacsonyabb arra szoló vételi opciót drágábban lehet
eladni,
mint a magasabb érvényesítési, arra szóló vételi opciót.
13-04-03 Laki Annamária 3

4. Az Opció
• Az opció olyan szerződés, ami az egyik félnek, az
opció vásárlójának vételi vagy eladási jogot biztosít
egy mögöttes termékre, előre meghatározott áron
(strike, azaz kötési ár), adott jövőbeli időpontra
(expiry date, lejárat). A másik félre, az opció
kibocsátójára pedig kötelezettséget ró. Az opció
tulajdonosának két féle joga lehet:
• -Vételi jog
a mögöttes termékre, (ezt az opciót hívjuk CALL
opciónak)
• -Eladási jog a mögöttes termékre, (ezt az opciót
pedig a PUT-nak nevezzük)
13-04-03 Laki Annamária 4

5. A credit Spread opciók lehetővé teszik a befektetőknek, hogy
elkülönítsék a hitelkockázatot a piaci kockázattól és más típusú
kockázattól.
Feltételezzük, hogy egy befektetető védeni próbálja a kötvény hitel
értékét,hogy ne essen le. Ebben az esetben a credit spread kibővül
és a kötvény ára leesik. >> venni egy credit spread put-ot és elértük
a kívánt védelmet.
Feltételezzük, ehelyett, hogy egy befektető abban hisz, hogy a
kötvény hitel értéke emelkedni fog. Ebben az esetben a credit
spread csökken. A credit spread call-al tőkét kovácsolhatunk
anélkül, hogy megvennénk a kötvényt.
A fő előnye a Credit Spread Opcióknak a Credit (default) Swap-
okkal szemben, hogy egy meghatárzott Credit(hitel) eseményt nem
kell megadni a tranzakció elején. A payoff(kifizetés) kizárólag
szabályozott a Credit Spread méretétől inkább, mint a sajátos
Credit(hitel) eseménytől. Az ilyen tranzakciók előnye láthatóvá vált
1998-ban Latin Amerikában a pénzügyi krízis alatt, valamint
Ázsiában , ahol a szpredek( árrés) dramatikusan kibővültek a
standard Credit Events hiányában, a credit swap-ok hatálya alatt.
A hátránya a Credit Spread Opcióknak, hogy nehéz beárazni, az
árát megállapítani, és fedezni. Elméleti hiány nincs árképzés
szempontjából ezekkel az opciókkal, habár ezek a modellek nagyon
komplikáltak tudnak lenni , valamint nehéz kidolgozni úgy, hogy
műkődöképesen lehessen végrehajtani őket.
13-04-03 Laki Annamária 5

6. A Credit Spread Options
működése
 Azok a Credit Spread opciók, amelyek a
referencia vagyonba részt vesznek,
függetlenek az általános kamatláb hozam
görbéinek változásaitól. Ezek az opciók
általában piacképes értékpapírokra íródnak.
 Ezeket Credit Swap-ként lehet tekinteni, ami
meghatározza a szpredek „kiteljesedését”
( ez a Credit Spread Put), vagy a szpredek
keskenyedését ( ez a Credit Spread Call).
13-04-03 Laki Annamária 6

7.  A Credit Spread Put az egy put opció, amelynek
kifizetése növekszik, ahogy a hozambeli
különbség( yield spread) egy megadott kötvény egy
megadott spread X fölé emelkedik.
 A kifizetés a következőképpen fejezhető ki:
Spread Payoff (Kifizetés)
Növekedés ( S>X Px-Ps × Amount
Csökkenés vagy 0
„ugyanaz az állapot”
(S<= X)
S: Az aktuális Credit Spread
X: Strike Spread (kötési felár)
Px and Ps a korrábban meghatározott mindegyik ár kifejezve, a
törtrésze a kötvény tőkeösszegének.
Amount: A (spekulatív) tőkeösszeg a megadott Put megállapodásban.
13-04-03 Laki Annamária 7

8. Az alternatív kifizetési struktúra:
Spread Kifizetés(Payoff)
Növekedés (S>X) (S-X)×Duration×Amount×Px
Csökkenés, vagy „ugyanaz 0
az állapot” (S<=X)
A Duration az árfolyam kamatérzékenységét vizsgálja, vagyis az árakban
bekövetkező változást a kamatváltozás hatására.
A módosított duration és kötvény ára közötti kapcsolatot az alábbi formula
illusztrálja: P = -Dmod × ( r) × P
Azért kell negatív előjelet alkalmazni, mivel a hozam és árfolyam között ellentétes
irányú kapcsolat áll fenn.
(r = lejáratig számított hozama egy éves kamatozású kötvénynek)
13-04-03 Laki Annamária 8

9. Egy példa
Vizsgáljunk meg egy 9%-os éves
kamatozású, 200 dolláros névértéken forgó,
2,82-es duration-nel rendelkező kötvény árát,
hogyan változik, ha a kamatláb 9%-ról 9,5%-
ra emelkedik:
=
= -2,587155963
Tehát a kötvény ára 2,587155963 $-ral esni fog, ami
azt jelenti, hogy a kamatváltozás után 197,412844 $
lesz.
13-04-03 Laki Annamária 9

10.  A Spread Call olyan call opció, amelynek kifizetése
növekszik, ahogy a hozambeli különbség egy
megadott kötvény mellett az X alá esik.
A Credit Spread opciók lejárati ideje általában 6 hónap és 2 év
között van.
13-04-03 Laki Annamária 10

11.  Lebegő kamatozású kötvény esetén a
kamatszint alapjául a LIBOR (Londoni
bankközi devizanemtől függő kamatszint)
szolgál, ehhez kapcsolódik a fix %-ban
meghatározott kamatfelár (spread), amely
kötvényeként, kibocsátónként stb. változik.
13-04-03 Laki Annamária 11

12. The Value of a Credit Spread
Put The Value of Market Value(piaci
the Credit érték)
Spread Put
on a
Nonredeema
ble Bond
Intristic Value(valós
érték, opció belső
értéke)
Strike Spread(X)
A kifizetés kapcsolata reprezentálja az opció belső értékét a Credit Spread Put-
nak. Az opciónak azonban van időértéke is. A maximum piaci érték = Az opció
belső értéke + időérték.
Ha a Credit Spread az X alatt van, akkor az opció Out of The Money(OTM) és a
kifizetés 0. Ahogy a szpred X fölé emelkedik, akkor az opció In The Money(ITM).
13-04-03 Laki Annamária 12

13. The Value of a Credit Spread
Call Value of a
Credit
Spread
Call on a Intristic Value(opció
Nonredee belső értéke)
mable Market
Bond Value(piaci
érték)
Strike Spread(X) Credit
Spread(S)
Ha a Credit Spread az X felett van, akkor az opció OTM, a kifizetés 0. Ha
S X alá esik, akkor az opció ITM. A kötvény ára (Ps) Px fölé emelkedik, a
kifizetés növekszik. Az ábrán az opció belső értéke egy konvex alakzat, a
Nonredeemable kötvény könvexitása miatt.
13-04-03 Laki Annamária 13

14. Credit Spread Collars
A Credit Spread Put és Credit Spread Call
kombinációja. Befektetők tudnak venni Credit
Spread Put-ot, hogy csökkentsék, vagy
kiküszöböljék a hitelkockázati kitettséget.
Hogy csökkentsék az árát ennek a
biztosításnak, a befektető eladhat Credit
Spread Call-t. Van olyan eset, amikor a kettő
ára egyenlő tud lenni.
Ezt nevezik zero-cost collar-nak, mivel a
befektetőnek nincs pénzbeli kiadása.
13-04-03 Laki Annamária 14

15. A Credit Spread Collar
Működése
Long Pozíció-Credit Spread Put párosítva egy
Short Pozíció-Credit Spread Call-al.
A „csomag” kifizetése kifejezhető:
Spread Payoff
Increases (P1-Ps)×Amount
(S>Xp) Duration-nel:
Middle Range 0 Spread Payoff
Decreases (Ps-P2)×Amount Increases (S>Xp) (S-Xp)×Duration×Amount×P1
(S<Xc)
P1 az ára a referencia? kötvénynek, ami
Middle Range 0
megfelel a Credit Spread Xp-nek.
P2 ugyanígy megfeleltethető a Credit Decreases (S<Xc) (Xc-S)×Duration×Amount×P2
Spread Xc-nek.
Ps reprezentálja a kötvény árát, ahol a
Credit Spread S.
13-04-03 Laki Annamária 15

16. The Value of a Credit Spread Collar on a Nonredeemable Bond
Value of the Long Put
Position
Strike Credit
Spread
Strike Spread (Xc)
Value of the Short Call
Position
Strike Spread Xc
Sc Strike Spread Xp Credit
Spread
13-04-03 Laki Annamária 16

17. Hedge Ratio
Általánosabban, a megvásárolandó eszközök száma,
mellyel egy egységnyi forrást fedezünk.
A kötvények közötti árkülönbség
Hedge Bond = A Credit Spread Put közötti árkülönbség
to hedge = korlátoz, bebiztosít
A "hedging" a befektetés értékének a piaci árfolyamok ingadozása elleni
biztosítása. E célra az alapkezelők legtöbbször derivatív termékeket
(opciókat, határidős ügyleteket) használnak. A hedging ott alkalmazható,
ahol egy ellentétes irányú pozíció felépítésére lehetőség kínálkozik.
Pénzügyi szempontból a hedgingnek a kamat- és árfolyamkockázatok
biztosításával összefüggésben van elsősorban jelentősége.
13-04-03 Laki Annamária 17

18. Egy példa
1.000.00 – 958.000
Hedge Ratio = = 1,343140
31,27 - 0
The National Amount of Credit Spread Put = $ 25,000,00 × 1,343140 = $33,578,500
1,000,00- > a kötvény jelenlegi ára „hedgelve” per $1000 tőkeösszeg és 325 bp
Credit Spread mellett.
958,00-> a kötvény ára „hedgelve” per $1000 tőkeösszeg és 425 bp Credit Spread
mellett, 2 év után
31,27 -> a lejáratot megelőzően a Credit Spread Put értéke/ $1000 tőkeösszeg,
amikor a reference Bond’s Credit Spread-je 425 bp
13-04-03 Laki Annamária 18

19. Konklúzió
A Credit Spread opciók magába foglalják a
szpredek változását a referencia eszközökben, amik
függetlenek az általános kamatgörbe változásaitól.
Az előnye a Credit Swapokkal szemben, hogy az
eseményt/esetet nem kell meghatározni a
tranzakció elején. A kifizetés függ a Credit Spread
mértékétől inkább, mint a konkrét eseménytől.
Habár a piac az ilyen típusú derivatívákra nagyon
kicsi. Azonban legtöbb esetben a piacon résztvevők
eltudják érni „céljukat” a Credit Swapokon keresztül,
mivel ezekkel szélesebb körben kereskednek.
13-04-03 Laki Annamária 19