1. Aula 8 – Analisando Finanças Corporativas
GABARITOS - Lista Complementar de Exercícios
Exercício 1: É melhor comprar ou alugar?
Sua empresa, usualmente, fornece automóveis para seus 50 representantes. O combustível
é sempre por conta dos representantes. As locadoras podem alugar veículos populares
simples por um pacote mensal, incluindo seguro total que custa, em média $1.800,00 por
mês, para cada veículo locado. Você poderia comprar esses veículos por $12.000,00
financiados com uma taxa de juros de 3% ao mês, sem entrada e por um prazo de 3 anos
pelo sistema Price – sistema Price é aquele em que as prestações são todas iguais. Os
custos com seguro são da ordem de $1.000,00 por ano, e podem ser financiados em 12
meses com uma taxa de 3% ao mês – o seguro deve ser renovado, anualmente, em iguais
condições. O emplacamento custa $800,00 anuais devidos no início de cada ano.
Lembrar que, se você comprar automóveis novos, a garantia dura 1 ano. Após esse
período, você deve destinar $100,00 por mês para manutenção. Se o veiculo for alugado,
você não precisa prever esta despesa. Considere que automóveis populares com 3 anos de
uso podem ser vendidos por 70% de seu valor de novo. Afinal, dadas essas premissas você
deve comprar ou alugar os veículos? Use a taxa de desconto de 3% ao mês.
Solução:
Gastos totais com compra dos veículos:
Prestação Price do veículo: $549,65
Prestação do seguro: $100,46
Emplacamento: $800,00 nos meses 1, 13, 25 você não precisa pagar a do mês 37, pois
vai vender o carro a cada 3 anos.
Revenda: 70% de $12.000,00 = 8.400,00
Fluxos de caixa
t1 t2 ... t12 t13... t25 t36
Pmt 549,65 549,65 549,65 549,65 549,65 549,65
Seg 100,46 100,46 100,46 100,46 100,46 100,46
Man 100,00 100,00
Placa 800,00 800,00 800,00
Revenda (8.400,00)
Total 1.450,11 650,11 650,11 1.550,11 1.550,11 9.150,11
Colocando estes fluxos de caixa na calculadora financeira e descontando pela taxa de 3%
ao mês, obtemos um custo total descontado a valores de hoje = $14.186,41.
Gastos totais com aluguel de veículos :
Fluxos de caixa
t1 t2... t12 t13... t25 t36
1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00
Colocando estes fluxos de caixa na calculadora financeira e descontando pela taxa de 3%
ao mês, obtemos um custo total descontados a valores de hoje = $39.298,05.
Resposta: É melhor comprar. Comprar custa, a valores de hoje, menos que alugar. Aliás,
como seria intuitivo, de outra forma, as locadoras não teriam lucro, e não seriam viáveis.
Obviamente se estamos falando de prazos de tempo menores podemos chegar a um
determinado prazo abaixo do qual é melhor alugar.
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2. Exercício 2: É melhor pagar à vista ou financiar?
Você tem uma caderneta de poupança com $16.000,00. Seu automóvel é velho e você
quer trocar por um modelo popular zero. O automóvel popular que você quer custa
$12.000,00. Seu veículo usado é avaliado em $4.000,00. Você pode financiar a compra do
automóvel novo pelo sistema Price em 12 meses com uma taxa de juros de 4% ao mês.
Afinal, o que você faz? Tira da poupança e paga a diferença à vista ou financia a diferença?
Resposta: Sua caderneta de poupança, na melhor das hipóteses, deve estar pagando 1%
ao mês. É menos do que a taxa de 4% cobrada para financiar o carro. Não adianta você
ficar recebendo 1% ao mês e estar pagando 4% ao mês. Pague à vista e deposite, em sua
poupança, nos próximos meses, o valor das prestações que você pagaria à financeira.
Exercício 3: É melhor fazer a reforma ou esperar para mudar?
Você aluga um velho escritório no centro da cidade. Seu novo escritório – próprio – estará
pronto para você mudar em 1 de novembro. Considere que estamos em 1 de março. O
problema é que você atende a clientes cobrando $100,00 por consulta. Nas condições
atuais de seu velho escritório alugado você só tem condições de atender a 15 clientes por
dia útil. Seu novo escritório é muito maior. Se você fizer uma reforma no escritório velho
terá de fechar o escritório por 15 dias – entre 1 de março e 15 de março – e desembolsar
$5.000,00 – sem retorno, lembre-se de que o escritório é alugado. Com a reforma, você
poderá passar a atender 20 clientes por dia útil. Considere uma taxa de 4% ao mês. Seu
sócio acha que vocês não devem “colocar filho na barriga dos outros”, expressão usada
quando o inquilino investe recursos em imóveis alugados. Afinal, você faz a reforma ou
espera até mudar para o novo escritório? Para simplificar os cálculos, considere que todos
os meses têm 22 dias úteis.
Solução:
De março até novembro, temos 8 meses.
Após novembro, você estará no escritório novo fazendo ou não a reforma.
Então vamos nos concentrar em calcular os efeitos de você permanecer no escritório atual
com e sem a reforma, para ver qual é melhor.
Condições atuais
Faturamento diário $100,00 x 15 = 1.500,00
Faturamento mensal $1.500,00 x 22 = 33.000,00
Valor Presente de 8 meses, descontando 8 fluxos de $33.000,00 pela taxa de 4% ao mês.
Valor Presente (sem reforma) = $222.180,58
Com a reforma
Desembolsar $5.000,00
Faturamento diário $100,00 x 20 = 2.000,00
Faturamento mensal $2.000,00 x 22 = 44.000,00
No primeiro mês, teremos apenas metade do mês para trabalhar, pois o escritório vai
fechar para reformas: faturamento do primeiro mês = 22.000,00
Valor Presente de 8 meses, descontando 1 fluxo de $22.000,00 mais 7 fluxos de
$44.000,00 pela taxa de 4% ao mês, menos o custo da reforma na data zero.
Valor Presente (com reforma) = $270.086,90
Resposta: É melhor fazer a reforma.
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3. Exercício 4: Considerando que você somente deve investir em algo que agregue
valor...
Você quer montar um negócio perpétuo que pretende vender 10.000 unidades de seu único
produto ao ano. O preço de venda unitário de cada produto é $100,00. O custo variável
unitário é $55,00. Os custos fixos – incluindo despesas com propaganda – são de
$350.000,00 por ano. Considere que a alíquota do IR é zero. Os investimentos necessários
são $450.000,00 em ativos físicos – máquinas e equipamentos. Você só tem $250.000,00 e
espera receber uma TMA de 25% ao ano (Ks). Um banco se ofereceu para lhe emprestar –
pelo tempo que você quiser, considere perpetuidade – o restante, ou seja, $200.000,00 a
uma taxa (Kd) de 16% ao ano.
Solução:
O banco emprestando $200.000,00 em perpetuidade, vai cobrar 16% como taxa de juros,
ou seja, $32.000,00 de juros ao ano. Calculando o fluxo de caixa desse negócio perpétuo:
T=1 t=2 ...... t=infinito
Vendas 10.000 10.000 10.000
Faturamento 1.000.000 1.000.000 1.000.000
CV 550.000 550.000 550.000
CF 350.000 350.000 350.000
Lajir 100.000 100.000 100.000
Juros 32.000 32.000 32.000
Lair 68.000 68.000 68.000
IR 0 0 0
Lucro líquido 68.000 68.000 68.000
Reinvestimentos 0 0 0
Dividendos 68.000 68.000 68.000
O investidor, tendo investido $250.000,00 e recebendo $68.000,00 em perpetuidade,
estará recebendo um taxa de retorno de 68.000/250.000 = 27,20% ao ano, mais do que
espera receber, que é 25%.
Resposta: Sim, você pode investir. Você vai receber mais do que está esperando.
Exercício 5: Tempo de retorno de um investimento
Você administra uma firma de software. Analistas querem que você financie a produção de
um novo sistema operacional, o Janelas 2001, para competir com o Windows. Segundo
seus analistas, você deverá investir $14.400.000,00 imediatamente e teria o programa
disponível desde já. Seu pessoal de vendas acredita que poderá vender 5.000 unidades por
mês, a um preço de $400,00 por unidade, durante os próximos 6 anos, ocasião em que o
programa estará obsoleto, não valendo mais nada. Considere que as taxas de retorno que
você costuma obter nos investimentos de software são de 3,42% ao mês, no mínimo. Seus
custos variáveis de produção e vendas – incluindo comissão dos vendedores – são de
$150,00. Os custos fixos mensais – incluindo propaganda e comissões de venda – para
esse nível de produção são de $300.000,00 por mês. Você não tem dívidas nem pretender
ter. A alíquota do IR é 30%. Vale a pena investir nesse projeto? Tome sua decisão baseado
nos métodos do pay-back e do VPL.
Solução:
Vamos calcular os fluxos de caixa que o investidor poderá receber durante esses 6 anos (72
meses) de vida útil do programa.
T=1 t=2 ...... t=72 meses
Vendas 5.000 5.000 5.000
Faturamento 2.000.000 2.000.000 2.000.000
CV 750.000 750.000 750.000
CF 300.000 300.000 300.000
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4. Lajir 950.000 950.000 950.000
Juros 0 0 0
Lair 950.000 950.000 950.000
IR 285.000 285.000 285.000
Lucro líquido 665.000 665.000 665.000
Reinvetimentos 0 0 0
Dividendos 665.000 665.000 665.000
Calculando o período pay-back
Podemos colocar na calculadora:
– 14.400.000,00 PV
665.000,00 PMT
3,42% i
0 FV
N = ? = 41 meses
Calculando o VPL
Podemos colocar na calculadora:
72 N
665.000,00 PMT
3,42% i
0 FV
PV = ? = $17.717.536,72
VPL = VP – Custos
VPL = $17.717.536,72 - $14.400.000,00 = $3.317.536,72
Resposta: Você poderá investir. O projeto se paga ainda dentro de sua vida útil que é de 6
anos, pois N = 41. Com 72 meses, o Valor Presente (VP) é $17.717.536,72: é maior que o
custo.
Exercício 6: Elaboração de Fluxos de Caixa e decisão de investimento
Hoje é 01/01/2002. Sua equipe de vendas confirma que tem a seguinte previsão para o
projeto Alfa:
Ano Vendas
2004 120.000
2005 140.000
2006 160.000
2007 0
Seus custos fixos são de $300.000,00 por ano, seus custos variáveis são de $4,00 por
unidade. O preço de venda é $10,00 por produto. A alíquota do IR é 25%. Sua TMA é 28%
ao ano. Considere que os investimentos necessários para implementar o projeto Alfa são de
$600.000,00. Qual é sua decisão? Investe ou não investe? Qual é a taxa de retorno desse
investimento? É maior ou menor do que a TMA?
Solução:
T=2004 t=2005 t=2006
Vendas 120.000 140.000 160.000
Faturamento 1.200.000 1.400.000 1.600.000
CV 480.000 560.000 640.000
CF 300.000 300.000 300.000
Lajir 420.000 540.000 660.000
Juros 0 0 0
Lair 420.000 540.000 660.000
IR 105.000 135.000 165.000
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5. Lucro líquido 315.000 405.000 495.000
Reinvetimentos 0 0 0
Dividendos 315.000 405.000 495.000
5

6. Podemos calcular a TIR:
– 600.000,00 CFo
315.000,00 CFj
405.000,00 CFj
495.000,00 CFj
IRR = 41,4517 %
28% i
VPL = 129.320,53
Resposta: TIR = 41,45%, maior que 25% VPL = 129.320,53
Exercício 7: Você investiria?
Drª. Simone, presidente do grupo Haza, convidou-lhe para ser consultor financeiro. O
grupo Haza tem uma proposta e deseja investir em uma pequena firma que produz
parafusos, a Parafusinhus. Essa firma de parafusos está à venda por $1.000.000,00. Você
deve analisar a proposta e orientar Drª. Simone: vale a pena ou não investir na
Parafusinhos? Se houver um leilão, qual será o preço que Drª. Simone poderá pagar?
Informações adicionais:
A TMA é 20%. Os fluxos de caixa provenientes das operações – líquidos dos impostos – são
de $172.000,00 por ano, em regime de perpetuidade, com um crescimento esperado de
5% ao ano.
Solução:
Sendo uma empresa com projeção de perpetuidade, podemos calcular seu valor da
seguinte forma:
VP = FC1 / (K-g) = 172.000 / (0,20 – 0,05) = 1.146.666,67
VPL = VP – Custos
VPL = 1.146.666,66 = 1.000.000,00 = 146.666,67
Resposta: Sim, devemos pagar até $1.146.666,67.
VPL = 146.666,67, que é maior que zero.
Drª. Simone pode ofertar $1.000.000,00 no leilão. Poderia até pagar um pouco mais,
porém, não deveria chegar a $1.146.666,67, pois não teria lucro se o fizesse.
Exercício 8: Firma de vida curta
Você teve uma idéia brilhante. Você pretende abrir uma firma de turismo que venda
pacotes turísticos fechados a preços populares. Sua firma terá um lançamento milionário
com $1.000.000,00 em propaganda, logo de saída, e mais um sorteio mensal de um Ford
Ka para seus clientes turistas. Cada pacote será vendido por $1.000,00 e dará direito a
duas voltas ao mundo, sem parar! O custo variável é $750,00 por pacote e os custos fixos
da firma estão previstos em $10.000,00 por mês. A TMA é 10% ao mês. Você não precisa
fazer nenhum investimento além dos custos fixos mensais para implantar a firma. Quantos
pacotes – clientes – por mês você precisa ter para obter lucro?
Informações adicionais:
Preço do Ford Ka: $12.000,00
Sorteio: 1 por mês
Prazo de vida da firma: 3 meses
Considere alíquota do IR como zero
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7. Solução:
É um problema de ponto de equilíbrio econômico, pois queremos saber a quantidade de
pacotes turísticos que precisamos vender.
P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(P.Q – CV.Q – CF – D)
Q = [CF + C.Cap. - IR CF – IR D] / [P - CV - IR.(P – CV)]
O custo do capital é o valor que devemos receber a cada um dos próximos 3 meses para
pagar o investimento em propaganda de $1.000.000,00.
1.000.000,00 PV
3 N
10 i
0 FV
PMT = ? = Custo do capital = 402.114,80
O custo fixo mensal é 10.000 + 12.000 = 22.000.
Não há IR.
P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(P.Q – CV.Q – CF – D)
Q = [CF + C.Cap. - IR CF – IR D] / [P - CV - IR.(P – CV)]
Q = [22.000,00 + 402.114,80 ] / [1000,00 – 750,00]
Q = 1696,46 = 1697
Resposta: Você precisa vender mais do que 1.697 pacotes turísticos para obter lucro.
Exercício 9: Gastos com propaganda
Investindo $1.500.000,00 em máquinas e equipamentos, você poderá colocar sua firma em
operações. As vendas diretas por meio de contratos firma a firma, permitem vendas
esperadas de 20.000 unidades por ano. Se você investir em uma campanha de
propaganda que custará $300.000,00 por ano, você poderá impulsionar as vendas no
varejo e levar as vendas totais – diretas mais varejo – para um patamar da ordem de
100.000 unidades por ano. Assuma que não existam impostos a pagar. Considerando que a
TMA é 20% ao ano, qual é sua decisão? Vale a pena investir para colocar a firma em
operações? Com propaganda ou sem propaganda? Em quanto tempo o projeto dá lucro?
Informações adicionais:
Custo variável é $2,00 por unidade.
Custo fixo é $100.000,00 por ano.
Preço de venda $10,00
Solução:
Primeiro, vamos calcular a viabilidade da firma sem propaganda.
Vendas = 20.000 unidades por ano
Faturamento 20.000 x 10 = 200.000
Custos variáveis 20.000 x 2 = 40.000
Custos fixos = 100.000
Lajir = 60.000
Juros = 0
LAIR = 60.000
IR = 0
Lucro líquido = 60.000
Reinvestimentos = 0
Resultado = 60.000
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8. Com investimentos de $1.500.000,00 e uma taxa de retorno exigida de 20% ao ano, em
condições de perpetuidade, teremos a necessidade de um pagamento a título de custo de
capital de $300.000,00. Com um resultado líquido de $60.000, o projeto não se paga
nessas condições. Nem que seja perpétuo! Obviamente, se o projeto tiver uma vida útil
mais curta, 10 ou 5 anos, por exemplo, o custo do capital aumentaria, pois, nesse caso, a
cada período, deveríamos pagar também parte do principal aos investidores, o que pioraria
a situação.
Se não fizermos essas considerações e, inadvertidamente, tentarmos calcular o período de
pay-back desse projeto, obtemos o seguinte:
– 1.500.000,00 PV
60.000,00 PMT
20% i
0 FV
N = ? = ERRO
A seguir vamos calcular a viabilidade da firma com propaganda
Vendas = 100.000 unidades por ano
Gastos com propaganda = 300.000
Faturamento 100.000 x 10 = 1.000.000
Custos variáveis 100.000 x 2 = 200.000
Custos fixos 100.000 + 300.000 = 400.000
Lajir = 400.000
Juros = 0
LAIR = 400.000
IR = 0
Lucro líquido = 400.000
Reinvestimentos = 0
Resultado = 400.000
Cálculo do período PayBack
– 1.500.000,00 PV
400.000,00 PMT
20% i
0 FV
N = ? = 8 anos
Resposta: Sim, é viável, desde que você opte por fazer a propaganda.
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