Financiamento de longo prazo

Financiamento de Longo Prazo (capital
de terceiros – Parte II)
grggggggggggggggggggg
ggggggggg
Disciplina: Finanças Aplicadas III
Objetivo da aula: conhecer as formas de financiamento
com capital de terceiros
Conteúdo: (a) os diferentes tipos de financiamento; (b)
covenants e seus custos e benefícios.

Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
INTRODUÇÃO
• Nas aulas passadas vimos o financiamento com
capital próprio: do “anjo” até a oferta “secundária”
de ações e que cada nova “rodada” de emissão de
ações dilui a participação do “dono” da empresa.
• A solução para isso: captação por meio de dívida!
2

Felipe Pontes
Algumas vantagens...
1. Reduz alguns problemas de agência (a gestão terá
que melhorar o desempenho, reduzir custos etc.);
2. Não é necessário diluir a participação do “criador”
da empresa; e
3. Existem alguns benefícios tributários da dívida que
nos fazem pagar menos tributos.
3

Felipe Pontes
Algumas desvantagens...
1. Os empréstimos precisam ser pagos (“angústia
financeira”, pois não se sabe o que está por vir)
2. Aumentam a probabilidade de falência.
4
Esses pontos foram vistos nas aulas sobre estrutura de
capital

Felipe Pontes
A venda da Hertz Corp.
• Em 2005 a Ford decidiu vender a sua subsidiária
(Hertz). Uma empresa de private equity (CDR)
chegou a um acordo com a Ford para comprar as
ações em circulação por $ 5,6 bilhões. Além disso, a
Hertz tinha $ 9,1 bilhões em dívidas que deveriam
ser refinanciadas como parte do acordo.
• A CDR planejou financiar a transação em parte,
levantando $ 11 bilhões em novas dívidas.
• Como maior parte da transação foi financiada com
dívida (alavancagem), ela é chamada de aquisição
alavancada – ou leveraged buyout (LBO).
5

Felipe Pontes
A venda da Hertz Corp.
• Para completar a compra, o grupo CDR contou com
pelo menos 4 formas de dívida:
1. High-yeld bonds (devido ao risco eles pagam juros muito
mais altos que os títulos mais comuns – são espécies de
“junk” bonds), domésticos e estrangeiros;
2. Empréstimos bancários; e
3. Asset-backed securities (baseados, por exemplo em
recebíveis da empresa, como se fosse uma hipoteca).
6
Discutiremos sobre esses tipos de dívida e os
seus “problemas” e benefícios

Felipe Pontes
O que é um LBO
• Assista ao vídeo:
• http://www.investopedia.com/video/play/leveraged-
buyouts/
7

Felipe Pontes
Características atrativas ao LBO
1. Fluxo de caixa estável e previsível;
2. Endividamento baixo da empresa-alvo;
3. Forte posicionamento no mercado atuante;
4. Pouca necessidade de capital de giro;
5. Pouca necessidade de investimentos futuros;
6. Boa base de ativos para serem usados como
colaterais;
7. Alta liquidez nos ativos;
8. Gestores bem capacitados;
9. Alto potencial para redução de custos (LUZ, 2009).
8

Felipe Pontes
CSN x Tata (alvo: Corus)
• Corus: possuía fluxos de caixa previsíveis e
recorrentes, bem como baixo endividamento.
• CSN: levantou financiamentos com o Goldman Sachs,
BNP e Barclays. A garantia seriam os fluxos de caixa e
ativos da empresa-alvo.
• A Tata pagou 608 pence por ação, enquanto que a
CSN ofereceu 603. A Tata venceu!
• Efeito no preço das ações da CSN: alta.
• Efeito no preço das ações da Tata: baixa.
9
Por quê?

Felipe Pontes
Sadia e Perdigão
• Houve inicialmente uma tentativa de LBO hostil (a Sadia
não esperava a “oferta”).
• O objetivo da sadia era pagar R$ 27,88 por ação (prêmio
de 35% em relação aos 30 pregões anteriores).
• A Sadia conseguiu um empréstimo de R$ 2,7 bi no ABN
Amro (o valor da transação seria de R$ 3,7 bi).
• Sadia: buscava obter ganhos de sinergia (que não visão
dos analistas da época compensariam o risco da
alavancagem).
• Impacto no preço das ações: +9,4% na Sadia e 16,75% na
Perdigão (por causa do prêmio).
• Resultado: a aquisição não deu certo, mas depois as
empresas se fundiram e criaram a BRFoods.
10

Felipe Pontes
Mais exemplos
• Magnesita e San Antonio.
• Retirados de Darahem (2010).
• Trabalho: procurar mais dois casos de LBO. Pelo
menos um tem que ser brasileiro. Entregar sexta-
feira por email.
11

Felipe Pontes
Dívida corporativa
• Dívida privada:
– Negociada com um banco; ou
– Negociada com um grupo de investidores.
• Dívida pública:
– Negociada no mercado de capitais.
• BM&FBovespa terá home broker para dívida corporativa:
http://exame.abril.com.br/mercados/noticias/bm-fbovespa-tera-
home-broker-para-divida-corporativa-2
• Implicações de um HB de renda fixa:
http://www.infomoney.com.br/onde-investir/renda-
fixa/noticia/2787520/home-broker-renda-fixa-estara-ativo-ate-
quatro-meses-diz
• Conheça o PUMA: http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/a-
bmfbovespa/sala-de-imprensa/Releases/2014/BMFBOVESPA-
anuncia-migracao-do-mercado-de-renda-fixa-privada-2014-06-
03.aspx?tipoNoticia=32&idioma=pt-br
12

Felipe Pontes
Dívida privada
• Parece ser a opção número 1 dos brasileiros.
• Evita o custo de abrir o capital, registrar na bolsa etc
etc.
• A desvantagem é que não tem liquidez – é difícil
vender a dívida, o que pode aumentar o custo.
13

Felipe Pontes
Dívida privada
14

Felipe Pontes
Dívida pública (aberta)
Vantagens na emissão das debêntures:
1. Captação de recursos (alternativa aos bancos,
podendo atrair investidores e gerar confiança);
2. Reestruturação de passivos (pode-se consolidar
diversas dívidas anteriores com a emissão das
debêntures, possibilitando melhor gerenciamento e
menor custo médio);
3. Securitização de recebíveis (pesquisem para me
entregar na próxima aula);
4. Flexibilidade (prazos, conversibilidade, remuneração
etc);
5. Agilidade na captação;
6. Entrada no mercado acionário. 15

Felipe Pontes
Dívida pública
Emissão no Brasil
• Legislações: Lei 6.404/1976 (LSA’s), Lei 6.385/1976
(Lei do Mercado de Capitais, e suas alterações – Lei
10.303/2001 e ICVM 202/1993) e as ICVMs
400/2003 e 404/2004.
• Trabalho: do que trata a ICVM 400 e 404?
16

Felipe Pontes
Dívida pública
17

Felipe Pontes
Dívida pública
18

Felipe Pontes
Dívida pública
19

Felipe Pontes
Dívida pública
20

Felipe Pontes
Dívida pública
21

Felipe Pontes
Dívida pública
22
Faz os relatórios de acompanhamento e
representa os interesses dos debenturistas

Felipe Pontes
Dívida pública
23

Felipe Pontes
Dívida pública
24
Verificação dos fatos em um potencial
investimento.

Felipe Pontes
Dívida pública
25

Felipe Pontes
Dívida pública
26

Felipe Pontes
Dívida pública
27

Felipe Pontes
Dívida pública
28

Felipe Pontes
Dívida pública
29

Felipe Pontes
Dívida pública
30

Felipe Pontes
Dívida pública
31

Felipe Pontes
Dívida pública
32

Felipe Pontes
Dívida pública
33

Felipe Pontes
Dívida pública
• Tipos de dívida corporativa:
• Em caso de falência:
– Unsecured (“sem” garantia): dá direito aos credores (donos
das obrigações) de reivindicarem apenas os ativos que não
foram dados em garantia para outra dívida; e
– Secured (com garantia específica): tem ativos como
colaterais, então eles são garantidos por ativos específicos.
34

Felipe Pontes
Dívida pública
Prioridade (seniority):
• Importância:
1. As debêntures não têm garantias específicas;
2. As empresas podem emitir debêntures mais de uma vez.
• Baseado nisso: muitas emissões contêm cláusulas
impedindo a emissão de novas debêntures com
prioridade igual ou superior às anteriores
(debênture subordinada).
• Em caso de falência como fica o pagamento da
dívida “senior” e da debênture subordinada?
35

Felipe Pontes
Dívida pública
36
O que justifica o rendimento do lote (tranche) 3 ser maior que os demais?
Par value: valor de face. Nos “bonds”
geralmente é $ 1.000,00

Felipe Pontes
Dívida pública
• Na tabela anterior, o segundo lote de dívidas estava
cotado em Euro. São os international bonds:
1. Captações domésticas: são títulos emitidos por empresas
locais no mercado local, porém comprados por
estrangeiros (em moeda local). (Notícia)
2. Captações estrangeiras: títulos emitidos por uma
estrangeira em um mercado local, para investidores
locais, em moeda local (ex. Samurai Bonds) (Notícia);
37

Felipe Pontes
Dívida pública
• Eurobond (ou external bond): título emitido em uma moeda
diferente da moeda local do país da empresa que emitiu, em
um país também diferente.
• É importante para gerenciar algumas restrições na emissão
(pois deveremos analisar as regras de cada país);
• Exemplo: posso emitir um EuroDollar bond com a minha
empresa brasileira lá na África do Sul.
• Global bonds: combina as três situações anteriores,
negociando em diversos mercados simultaneamente.
• Diferente dos Eurobonds, esses podem ser vendidos na
mesma moeda do país da empresa emissora.
38

Felipe Pontes
Dívida pública
39
Já que os dois primeiros lotes têm o mesmo prazo (maturity)
e prioridade (senior), porque o yield de uma é maior que a
outra?
O risco da taxa de câmbio
(veremos um pouco disso em finanças internacionais)

Felipe Pontes
Questões conceituais
1. Quais são os 4 tipos de dívida pública geralmente
emitidos (2 secured e 2 unsecured)?
2. Explique, brevemente, o que são títulos secureds e
unsecureds.
3. Quais são as 4 categorias de títulos de dívida
internacionais (international bonds)?
40

Felipe Pontes
Covenants
• Cláusulas restritivas visando proteger o credor de
ações que levem ao não pagamento.
• Por que as covenants são necessárias?
41
Lembram da teoria da agência?!
Lembram dos títulos condicionados?!
Para quem os gestores da empresa trabalham?
A assunção de mais risco beneficia os acionistas
(equity holders) e os credores (bond holders)
igualmente?

Felipe Pontes
Tipos de covenants
• Restrição de pagamento de dividendos:
– Imaginemos (caso extremo) uma empresa que emite
títulos de dívida, liquida seus ativos e, em seguida, paga
tudo de dividendos. Como ficariam os bond holders?
• Se a empresa “quebrar” essas covenants:
– A empresa entra em default técnico;
– Poderá ter que pagar imediatamente ou renegociar os
prazos, por exemplo.
42
Ver covenants no prospecto
da Raízen.

Felipe Pontes
Tipos de covenants
43

Felipe Pontes
Vantagens das covenants
• “Os acionistas buscarão sempre ter a menor
quantidade de covenants possíveis” (BDH,2012). Isso
não é uma verdade completa:
1. As covenants reduzem a probabilidade de calote sobre
essa dívida;
2. Reduzindo a probabilidade de calote, reduz-se o risco do
credor  menor custo de captação do capital.
44
A redução do custo de captação do capital de
terceiros pode compensar o custo da redução
de flexibilidade na gestão da empresa, pela
utilização de covenants.

Felipe Pontes
Questões conceituais - covenants
1. O que acontece se uma empresa não honrar com
suas convenants?
2. Qual é a relação entre a teoria da agência
(problemas de agência, custos de monitoramento e
mecanismos de controle) e as covenants?
3. Por que as covenants podem reduzir o custo de
captação de recursos por meio de dívida?
45

Felipe Pontes
Referências
• BERK, Jonathan; DEMARZO, Peter; HARFORD, Jarrad.
Fundamentals of corporate finance. 2nd ed. Pearson
Education, 2012.
• Bovespa: http://www.bmfbovespa.com.br/pt-
br/renda-fixa/o-que-sao-
debentures.aspx?idioma=pt-br
• Debêntures:
http://www.debentures.com.br/processodeemissao/
fluxodeemissao.asp
46

Financiamento de longo prazo

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

La actualidad más candente

La actualidad más candente (20)

Destacado

Destacado (10)

Similar a Financiamento de longo prazo

Similar a Financiamento de longo prazo (20)

Más de Felipe Pontes

Más de Felipe Pontes (20)

Financiamento de longo prazo