NGÀNH TIÊU DÙNG VCSC 18.05.2017

1. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 1
Ngành Tiêu dùng Việt Nam BC Cập nhật
18 March 2011
Niềm tin tiêu dùng mạnh mẽ thúc đẩy chi tiêu
Ngành hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) Việt Nam quý 1/2017 đã ghi nhận tăng trưởng cao
nhất trong nhiều năm. Theo Nielsen, trong quý 1/2017, tiêu dùng FMCG tại Việt Nam đã
tăng 9,6% về giá trị so với cùng kỳ năm ngoái, bao gồm tăng trưởng sản lượng 8,5%, so với
5,3% trong quý 1/2016 và 6,9% trong quý 4/2016. Điều này đến từ tiêu dùng mạnh mẽ trong
dịp Tết Nguyên đán năm nay và sự phục hồi ở khu vực nông thôn. Đây là một diễn biến đặc
biệt tích cực khi Tết đến sớm năm nay và nhu cầu thường đạt đỉnh trong 1-2 tháng trước Tết.
Tăng trưởng trên diện rộng. Đà tăng mạnh mẽ được ghi nhận ở hầu hết các phân khúc, bao
gồm tăng trưởng hai chữ số ở nhóm Thực phẩm (13,9%), Chăm sóc gia đình (12,4%), Chăm
sóc cá nhân (12,2%) và sản phẩm từ sữa (10,3%). Tiếp theo đó là Đồ uống (9,1%) và Thuốc
lá (5,6%).
Tiêu dùng ở khu vực nông thôn phục hồi; vẫn tìm ẩn một vài rủi ro. Khu vực nông thôn,
vốn chiếm 2/3 dân số Việt Nam và 51% tiêu dùng FMCG, được kỳ vọng là yếu tố dẫn dắt
chính cho tiêu dùng FMCG. Tiêu dùng tại nông thôn phục hồi sau khi bị ảnh hưởng bởi thời
tiết xấu trong năm 2016 để tăng mạnh 12,4% trong quý 1/2017, so với 6,5% tại thành thị. Tuy
nhiên, việc duy trì tốc độ này trong cả năm 2017 là khá thách thức khi giá thịt heo đang giảm
mạnh từ đầu năm, làm giảm thu nhập của nông dân, đồng thời là khả năng xảy ra El Nino.
Doanh số điện thoại vẫn duy trì mạnh mẽ. Doanh số bán điện thoại di động tai Việt Nam đã
tăng 10% trong quý 1/2017 so với quý 1/2016, chủ yếu dẫn dắt bởi điện thoại thông mình, với
doanh số tăng 11% nhờ tăng trưởng sản lượng 5% và giá trung bình tăng 6%. Giá trung bình
tăng cho thấy người tiêu dùng đang dịch chuyển lên các sản phẩm cao cấp hơn.
Siêu thị mini/Cửa hàng tiện lợi (CVS) tiếp tục dẫn dắt các mô hình bán lẻ. Theo Kantar
WorldPanel, trong quý 1/2017 so với cùng kỳ, doanh số FMCG thông qua siêu thị mini/CVS
tăng mạnh 39% so với mức tăng 10% ở các siêu thị lớn & siêu thị, và so với mức 13% hoặc
thấp hơn từ các loại hình khác (tiệm tạp hóa, chợ, …). Mô hình siêu thị mini/CVS đang hưởng
lợi từ việc người tiêu dùng chuyển từ mua sắm ở các cửa hàng truyền thống sang cửa hàng
hiện đại. Do đó, các chuỗi siêu thị mini/CVS hiện nay đang nhanh chóng mở rộng mạng lưới
của mình không những ở trung tâm thành phố, mà còn ở các khu vực ngoại thành.
Niềm tin tiêu dùng cao là tiền đề cho những diễn biến tích cực trên. Chỉ số niềm tin tiêu
dùng Việt Nam của Nielsen đã đạt mức cao nhất trong nhiều năm, 112 điểm trong quý 4/2016,
xếp thứ 5 trên toàn thế giới. Diễn biến này một phần được củng cố bởi sự lạc quan của người
Việt Nam về triển vọng tài chính trong tương lai.
Tài chính tiêu dùng cũng góp phần thúc đẩy doanh số các hàng tiêu dùng lâu bền. Cùng
với vay mua nhà thế chấp, trong vài năm qua Việt Nam đã chứng kiến sự gia tăng của tài
chính tiêu dùng, vốn tài trợ cho mua sắm ĐTDĐ, hàng điện tử tiêu dùng, xe máy và vay tiền
mặt. Tài chính tiêu dùng thỏa mãn nhu cầu chi tiêu của tầng lớp trung lưu, khi nghiên cứu cho
thấy phần lớn người vay tiêu dùng có thu nhập trong khoảng 150-350 USD/tháng.
18/05/2017
Đặng Văn Pháp, CFA
Trưởng phòng cao cấp
Nguyễn Thị Anh Đào
Chuyên viên cao cấp
Lê Trọng Nghĩa
Chuyên viên

2. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 2
HOLDCác công ty F&B (Thực phầm & Đồ uống) niêm yết ghi nhận tăng trưởng doanh thu cao
trong quý 1/2017. VNM dẫn đầu nhóm này, khi doanh thu trong nước tăng 25% so với quý
1/2016, tiếp nối là sữa đậu nành của QNS (doanh thu tăng 9%), sữa của GTN (+17%), SAB
(+5%), và công ty con ngành thực phẩm đông lạnh của KDC (+11%). Mảng F&B của MSN,
với doanh thu giảm 28%, là ngoại lệ khi doanh thu giảm do giảm hàng tồn kho tại nhà phân
phối. Dù vậy, tiêu dùng mạnh mẽ sẽ hỗ trợ cho doanh thu của công ty trong những quý tới.
Các công ty bán lẻ thậm chí còn ghi nhận kết quả tích cực hơn. Mở rộng mạng lưới, tăng
trưởng doanh thu cửa hàng hiện hữu (SSSG) và doanh số bán hàng trực tuyến tăng mạnh
giúp hỗ trợ doanh thu của MWG (+62% so với quý 1/2016), mảng bán lẻ của FPT (+33%) và
PNJ (+44%). Đáng chú ý, chuỗi điện tử tiêu dùng của MWG ghi nhận SSSG hơn 15% trong
khi PNJ đạt 25% trong quý 1/2017.

3. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 3
HOLDMục lục
Các cổ phiếu ngành tiêu dùng trong danh mục theo dõi của VCSC......................................... 5
Các lựa chọn hàng đầu.......................................................................................................... 5
Các công ty mới..................................................................................................................... 7
Chờ đợi diễn biến rõ nét hơn................................................................................................. 7
Các biểu đồ chính...................................................................................................................... 9
Ngành FMCG trong quý 1/2017 ghi nhận mức tăng trưởng mạnh nhất nhiều năm qua ...... 9
Khu vực nông thôn, điểm nóng của tiêu dùng FMCG, đang phục hồi.................................11
Doanh số điện thoại thông mình vẫn duy trì mạnh mẽ........................................................13
Niềm tin tiêu dùng tích cực được củng cố bởi sự lạc quan về tài chính cá nhân trong tương
lai..........................................................................................................................................14
Mô hình bán lẻ hiện đại quy mô nhỏ ngày càng trở nên phổ biến ......................................15
Tài chính tiêu dùng hỗ trợ cho tiêu dùng các sản phẩm hàng tiêu dùng lâu bền................16

4. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 4
HOLDHình & Bảng
Hình 1: Các cổ phiếu ngành tiêu dùng trong danh mục theo dõi của VCSC ( tính đến ngày
17/05/2017)................................................................................................................................5
Hình 2: Tăng trưởng FMCG toàn quốc (YoY) tại Việt Nam ......................................................9
Hình 3: Tăng trưởng YoY của các nhóm ngành FMCG..........................................................10
Hình 4: Tăng trưởng FMCG (YoY) tại các thành thị và nông thôn..........................................11
Hình 5: Chi tiêu ở khu vực nông thông là yếu tố dẫn dắt chính cho tiêu dùng FMCG ...........11
Hình 6: Tăng trưởng ở khu vực Nông thôn (điểm %) trong các phân khúc FMCG giai đoạn
2014 - tháng 9/2015.................................................................................................................12
Hình 7: Tốc độ tăng trưởng doanh số điện thoại trong quý 1/2017 so với quý 1/2016 ..........13
Hình 8: Cơ cấu doanh số điện thoại di động (giá trị) tại Việt Nam trong quý 1/2017..............13
Hình 9: Diễn biến cơ cấu đơn vị bán ragiữa điện thoại cơ bản và điện thoại thông minh......13
Hình 10: Niềm tin tiêu dùng gia tăng ở Việt Nam củng cố cho tiêu dùng ...............................14
Hình 11: Tình trạng niềm tin tài chính của người tiêu dùng Đông Nam Á quý 4/2016 ...........14
Hình 12: Doanh số FMCG ở theo kênh phân phối ở thành thị quý 1/2016 (vòng bên trong) và
quý 1/2016 (vòng bên ngoài)...................................................................................................15
Hình 13: Tăng trưởng YoY của tiêu dùng FMCG trong các kênh phân phối ở thành thị quý
1/2017......................................................................................................................................15
Hình 14: Doanh thu của FE Credit và Home Credit Việt Nam, hai công ty tài chính tiêu dùng
hàng đầu Việt Nam, đã tăng mạnh trong vòng 2 năm qua......................................................16
Hình 15: Mua hàng sử dụng vay tiêu dùng tính theo phần trăm tổng doanh số của MWG và
FPT Retail................................................................................................................................16

5. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 5
HOLDCác cổ phiếu ngành tiêu dùng trong danh mục theo dõi
của VCSC
Hình 1: Các cổ phiếu ngành tiêu dùng trong danh mục theo dõi của VCSC ( tính đến ngày 17/05/2017)
Khuyến
nghị
Giá mục
tiêu
(đồng)
Giá cổ
phiếu
(VND)
Tỷ lệ
tăng
Lợi suất
cổ tức
EPS quý
1/2017
YoY %
EPS
2017F
YoY %
EPS
2018F
YoY %
PER
trượt
P/E
2017F
P/E
2018F
ROE
trượt
Nợ
ròng/Vốn
CSH
MWG MUA 225,500 180,000 25.3% 0.8% 27.1% 41.1% 28.4% 15.3x 11.9x 9.2x 41.7% 1.0x
PNJ MUA 104,000 92,100 12.9% 2.0% 100.9% 41.9% 29.0% 18.1x 16.3x 12.6x 35.4% 0.7x
FPT MUA 67,700 47,800 41.6% 4.8% 18.9% 21.8% 15.8% 10.7x 9.1x 7.9x 21.1% 0.2x
MSN MUA 55,400 43,500 27.4% N/A -6.4% 13.4% 24.5% 17.5x 15.4x 12.4x 17.7% 1.5x
VNM KQ* 155,000 147,000 5.4% 3.6% 33.3% 16.6% 5.2% 23.3x 21.6x 20.5x 43.1% -0.5x
QNS PHTT* 98,900 92,200 7.3% 2.2% 0.7% -14.2% 3.0% 13.4x 15.6x 15.2x 35.6% 0.3x
GTN PHTT 18,400 17,100 7.6% N/A 188.2% 200.4% 75.4% 116.6x 57.9x 33.1x 1.1% -0.3x
KDF KĐG* 57,400 52,000(1)
10.4% 3.1% -25.7% -12.1% 27.4% 15.0x 17.1x 13.4x 29.7% 0.5x
DQC PHTT 41,900 46,500 -9.9% 4.3% -21.6% -49.4% -9.0% 8.4x 16.0x 17.6x 16.7% -0.3x
SAB KĐG N/A 188,700 N/A 1.9% 18.7% 1.0%(2)
N/A 28.4x 29.2x(2)
N/A 35.9% -0.4x
Nguồn: VCSC (1)
giá chào bán công khai tháng 3/2017, (2)
Kế hoạch của công ty, *KQ: KHẢ QUAN *PHTT: PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG,
*KĐG: KHÔNG ĐÁNH GIÁ
Các lựa chọn hàng đầu
CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG)
Giá trị vốn hóa: 1.2 tỷ USD; Room NN: 0 triệu USD; GTGD/30 NGÀY: 0.7 triệu USD
Sở hữu đội ngũ lãnh đạo và nền tảng vận hành hàng đầu trong ngành bán lẻ tại Việt Nam. Xu
hướng chuyển đổi từ từ mô hình truyền thống sang mô hình bán lẻ có tổ chức, hiện đại sẽ dẫn
dắt tăng trưởng cho MWG. Triển vọng tăng trưởng là khá tích cực với việc triển khai chuỗi siêu
thị mini mới (BachhoaXANH), để khai thác thị trường bách hóa trị giá 60 tỷ USD, gấp 10 lần
so với tổng thị trường điện thoại di động và điện tử tiêu dùng. Chúng tôi dự phóng MWG sẽ
ghi nhận CAGR LNST 29% giai đoạn 2016-2021 với BachhoaXANH đóng góp 30% tổng LNST
trong năm 2021. Tăng trưởng LNST quý 1/2017 đạt 34%, củng cố cho triển vọng tích cực của
MWG. chúng tôi dự phóng EPS 2017 sẽ tăng 41% so với 2016 chủ yếu nhờ chuỗi điện tử tiêu
dùng (DienmayXANH), đến từ SSSG ổn định, tích cực mở thêm cửa hàng, đóng góp đầy đủ
cả năm từ các cửa hàng mở trong năm 2016 và doanh số bán hàng trực tuyến tăng cao.
Download báo cáo cập nhật KQKD quý 1/2017 của MWG
CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ)
Giá trị vốn hóa: 0,4 tỷ USD; Room NN: 0 triệu USD; GTGD/30 NGÀY: 0,8 triệu USD
PNJ có vị thế thuận lợi để hưởng lợi từ tầng lớp trung lưu tăng nhanh tại Việt Nam, với sức
mua gia tăng sẽ hỗ trợ nhu cầu cho trang sức cao cấp, có thiết kế sang trọng. Chúng tôi cho
rằng PNJ sẽ tiếp tục củng cố vị trí dẫn đầu nhờ tích cực mở thêm cửa hàng, thiết kế độc đáo,
thương hiệu đẳng cấp, marketing sáng tạo và dịch vụ khách hàng tốt. Hiện vẫn chưa có mối
đe dọa nào đến từ các đối thủ hiện tại. Chúng tôi dự phóng CAGR LNST cốt lõi 26% giai đoạn
2016-2019 đến từ mảng bán lẻ trang sức vàng, vốn có biên LN cao. Chúng tôi dự phóng SSSG
15% mỗi năm và tổng cộng 100 cửa hàng mới được mở mới giai đoạn 2017-2019 cho PNJ.
PNJ ghi nhận KQKD mạnh mẽ quý 1/2017 với doanh thu bán lẻ tăng 44% và LNST cốt lõi tăng
30% so với quý 1/2016, được hỗ trợ từ SSSG ấn tượng 25%.

6. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 6
HOLD
Download báo cáo cập nhật KQKD quý 1/2017 của PNJ
Vinamilk (VNM)
Giá trị vốn hóa: 9,4 tỷ USD; Room NN: 4,2 tỷ USD; GTGD/30 NGÀY: 5.5 triệu USD
VNM đang tận dụng nhận thức về sức khỏe ngày càng gia tăng trong người tiêu dùng Việt
Nam và tiêu thụ sữa còn thấp, đặc biệt là ở các khu vực nông thôn. Gã khổng lồ ngành sữa
này tiếp tục bỏ xa các đối thủ khác. Triển khai các sản phẩm mới thành công, chiến dịch
marketing hiệu quả và hệ thống mạng lưới phân phối mạnh mẽ toàn quốc đã củng cố cho tăng
trưởng thị phần của VNM, càng làm gia tăng mức chênh lệch vốn đã ở mức cao so với các đối
thủ cạnh tranh. Chúng tôi dự phóng tăng trưởng sản lượng ít nhất 10%/năm trong vòng 5 năm
tới cho VNM. Trong quý 1/2017, LNST của VNM tăng mạnh 36% so với quý 1/2016 nhờ tăng
trưởng sản lượng trong nước 25%. Các chỉ số hoạt động hàng đầu và triển vọng dài hạn khả
quan tiếp tục khiến VNM là một trong những cổ phiếu đầu tư cơ bản dài hạn tốt nhất.
Download báo cáo cập nhật KQKD quý 1/2017 của VNM
CTCP FPT (FPT)
Giá trị vốn hóa: 1.0 tỷ USD; Room NN: 0,0 triệu USD; GTGD/30 NGÀY: 2.5 triệu USD
Ngoài mảng kinh doanh Bán lẻ, vốn được hưởng lợi từ doanh số bán điện thoại thông minh
sôi động, và sự chuyển hướng của người tiêu dùng từ các cửa hàng nhỏ lẻ sang các chuỗi
bán lẻ, FPT sở hữu hai yếu tố dẫn dắt tăng trưởng ổn định, bao gồm mảng Xuất khẩu Phần
mềm và Viễn thông. Định giá của FPT đang ở mức rất hấp dẫn với P/E 2017 là 9 lần và
EV/EBITDA 5 lần. Trong khi đó, sau vài năm ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận kém tích
cực do các diễn biến khác nhau của nhiều mảng kinh doanh, lợi nhuận của FPT chuẩn bị tăng
tốc khi mảng Viễn thông hoàn tất ghi nhận chi phí quang hóa đầu cuối tại TP. HCM và Hà Nội
trong khi mảng Xuất khẩu Phần mềm vẫn duy trì mức tăng trưởng cao. LNST quý 1/2017 tăng
19% so với quý 1/2016, dẫn dắt bởi sự phục hồi mạnh mẽ của mảng Viễn thông, tiếp tục vượt
trội trong mảng Xuất khẩu Phần mềm và tăng trưởng bán lẻ mạnh mẽ.
Download báo cáo cập nhật KQKD quý 1/2017 của FPT
CTCP Tập đoàn Masan (MSN)
Giá trị vốn hóa: 2,1 tỷ USD; Room NN: 412,1 triệu USD; GTGD/30 NGÀY: 0,8 triệu USD
Chúng tôi đánh giá tích cực sự thâm nhập của MSN vào mảng thịt, vốn đang hoạt động kém
hiệu quả tại Việt Nam và do đó, mang lại cơ hội đáng kể. MSN đã trở thành công ty sản xuất
thức ăn chăn nuôi heo lớn nhất Việt Nam, đang xây dựng trang trại nuôi heo đầu tiên với
10.000 heo nái và trở thành NĐT chiến lược của Vissan, công ty chế biến thịt hàng đầu Việt
Nam. Quỹ đầu tư KKR vừa đầu tư 150 triệu USD vào công ty con sản xuất thịt của MSN để hỗ
trợ việc triển khai mô hình feed-farm-food (3F) của công ty. Techcombank là một điểm sáng
khác, với vị thế tốt nhờ thương hiệu ngân hàng bán lẻ uy tín và lợi suất cũng như ROA trên
mức trung bình. Mặt khác, trong số các công ty F&B mà chúng tôi theo dõi, mảng F&B của
MSN (chủ yếu bao gồm nước mắm công nghiệp, mì ăn liền và cà phê hòa tan) có vẻ như đang
gặp những trở ngại lớn nhất từ sự bão hòa của ngành và áp lực cạnh tranh. Mảng nước đóng
chai đã có diễn biến tốt hơn nhờ mở rộng phân phối sản phẩm nước khoáng và sự thành công
của sản phẩm nước uống tăng lực từ cà phê WakeUp247. Tuy nhiên, ngành F&B của MSN sẽ
cần thêm cải tiến sản phẩm để vực dậy tăng trưởng, nếu không, mảng này sẽ vẫn chủ yếu là
mảng mang lại nguồn tiền mặt chính cho tập đoàn. Trong quý 1/2017, doanh thu của MSN và
LNST giảm lần lượt 3% và 6% so với quý 1/2016, đến từ việc giảm tải hàng tồn kho tại các
nhà phân phối F&B. Diễn biến này được bù đắp bởi kết quả mạnh mẽ của mảng thịt dù giá thịt
heo ở mức thấp, cũng như tăng trưởng mạnh tại Techcombank và mảng khai khoáng của công
ty. Lợi nhuận sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2017 khi việc giảm tải hàng tồn kho hoàn tất và
giá theo heo phục hồi như dự kiến.

7. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 7
HOLD
Download báo cáo cập nhật KQKD quý 1/2017 của MSN
Các công ty mới
Chúng tôi vừa công bố các báo cáo lần đầu cho QNS và KDF. Cả hai công ty này đều là các
công ty hàng đầu ở các lĩnh vực kinh doanh của mình (sữa đậu nành và kem) và đều là các
lựa chọn để có thể đầu tư. Tuy nhiên, các cổ phiếu này hiện đang giao dịch gần với giá trị hợp
lý, theo quan điểm của chúng tôi. Do đó, chúng tôi khuyến nghị mua các cổ phiếu này khi giá
cổ phiếu điều chỉnh.
CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS)
Giá trị vốn hóa: 0,8 tỷ USD; Room NN: 420 triệu USD; GTGD/30 NGÀY: 0,3 triệu USD
Công ty hàng đầu mảng ngành sữa đậu nành ở Việt Nam (84% thị phần) đang gặp khó khăn
để đẩy mạnh tăng trưởng. QNS có thể được hưởng lợi từ gia tăng sự ưa chuộng của người
tiêu dùng cho sữa từ thực vật và chuyển đổi từ sản phẩm không thương hiệu sang có thương
hiệu. Tại Việt Nam, sữa đậu nành có thương hiệu hiện chỉ chiếm 35% tổng tiêu thụ sữa đậu
nành so với 80% tại Thái Lan. Tuy nhiên, thiếu hụt cải tiến sản phẩm và đầu tư vào thương
hiệu trong những năm qua khiến QNS không thể hoàn toàn tận dụng các cơ hội này, khi mảng
sữa đậu nành đang cho thấy một số dấu hiệu chững lại. Trong khi đó, đầu tư lớn vào mảng
đường và điện sinh khối đặt ra các câu hỏi về phân bổ nguồn vốn và làm giảm sức hấp dẫn
như là một công ty hàng tiêu dùng. Diễn biến quý 1/2017 đã phản ánh vấn đề này khi kết quả
kém tích cực của mảng đường ảnh hưởng đến tăng trưởng sản lượng 9% của mảng sữa đậu
nành, khiến EPS chỉ tăng nhẹ 0,7% so với quý 1/2016.
Download báo cáo lần đầu của QNS
CTCP Thực phẩm đông lạnh Kido (KDF)
Giá trị vốn hóa: 127,7 triệu USD; Room NN: N/A; GTGD/30 NGÀY: N/A
KDF sở hữu nền tảng kem tốt (35% thị phần), đến từ hệ thống phân phối kho lạnh rộng khắp,
trên toàn quốc, các nhà máy tại cả miền Bắc và Nam cũng như thương hiệu phổ biến. Chúng
tôi lạc quan về mảng kem của KDF nhờ mở rộng các điểm bán lẻ (POS), chiến dịch marketing
hiệu quả và dòng sản phẩm đa dạng. Mặt khác, mảng sữa chua của KDF nhiều khả năng ghi
nhận tăng trưởng trung bình trong bối cảnh có sự xuất hiện từ các sản phẩm nhái và sự thống
trị của VNM trong mảng sữa chua ăn. Trong khi đó, ban lãnh đạo kỳ vọng vào mảng kinh doanh
thực phẩm đông lạnh và kế hoạch triển khai nhiều sản phẩm khác, như bánh bao, khoai tây
đông lạnh, cá viên và xúc xích. Tuy nhiên, chúng tôi giữ quan điểm thận trọng vào kế hoạch
này do quy mô thị trường hạn chế, thiếu vắng yếu tố tiên phong và cạnh tranh ngày càng lớn.
Chúng tôi dự phóng tăng trưởng LNST 20% cho năm 2017 và CAGR LNST 17% trong giai
đoạn 2016-2021 cho KDF, chủ yếu được dẫn dắt bởi doanh số kem và được ưu đãi thuế từ
nhà máy mới ở Bắc Ninh.
Download báo cáo lần đầu của KDF
Chờ đợi diễn biến rõ nét hơn
CTCP Bóng đèn Điện Quang (DQC)
Giá trị vốn hóa: 66,7 triệu USD; Room NN: 13,5 triệu USD; GTGD/30 NGÀY: 0,1 triệu USD

8. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 8
HOLD
Là một trong hai nhà sản xuất bóng đèn hàng đầu ở Việt Nam, triển vọng của DQC là khả quan
với sự chuyển đổi của người tiêu dùng từ sử dụng bóng đèn truyền thống sang bóng đèn LED.
Tuy nhiên, yếu tố làm phân tâm ban lãnh đạo đang ảnh hưởng đến DQC trong ngắn hạn. Kể
từ đầu năm 2017, Nhà nước đã bắt đầu quá trình thanh tra chị của Chủ tịch HĐQT kiêm TGĐ
công ty hiện tại, vốn hiện đang làm việc tại Bộ Công thương, về nguồn gốc tài sản, bao gồm
5,3% cổ phần DQC cũng như liên quan đến quá trình cổ phần hóa và tái cơ cấu công ty trước
đây. Bà đã từng giữ vị trí Chủ tịch HĐQT kiêm TGĐ của DQC từ năm 2005-2010. Theo DQC,
ban lãnh đạo công ty hiện đang tập trung vào quá trình thanh tra này và do đó không thể tập
trung toàn lực vào quản lý chặt chẽ hoạt động của công ty. Sự việc này xảy ra khi đối thủ cạnh
tranh của DQC bắt đầu nâng chiết khấu cho nhà phân phối và giảm giá, khiến doanh thu và
LNST của DQC giảm lần lượt 20% và 21% trong quý 1/2016 so với quý 1/2016.
Download báo cáo cập nhật KQKD quý 1/2017 của DQC
GTN Foods (GTN)
Giá trị vốn hóa: 188,3 triệu USD; Room NN: 92,9 triệu USD; GTGD/30 NGÀY: 0,3 triệu USD
Việc GTN thâu tóm mảng kinh doanh tiêu dùng/nông nghiệp nhà nước có tiềm năng cao nhưng
hoạt động kém hiệu quả với định giá hợp lý khiến triển vọng của công ty trở nên đáng chú ý.
Triển vọng kinh doanh của GTN đã trở nên rõ ràng hơn sau khi thâu tóm 65% cổ phần tại Tổng
CT Chăn nuôi Việt Nam – Vilico (UPCoM: VLC), công ty sở hữu 51% cổ phần tại Sữa Mộc
Châu, một trong những công ty sữa tươi thanh trùng hàng đầu Việt Nam. Nhờ VLC, chúng tôi
dự phóng EPS 2017 của GTN sẽ tăng 200% từ mức cơ sở thấp năm 2016, được củng cố bởi
tăng trưởng EPS 188% trong quý 1/2017 so với quý 1/2016. Mặt khác, tái cơ cấu của GTN tại
Vinatea (95% cổ phần) không diễn ra tốt như dự kiến, với bằng chứng từ doanh số kém tích
cực từ sản phẩm trà thương hiệu được triển khai trong tháng 11/2016. Một vài thay đổi trong
đội ngũ lãnh đạo của Vinatea đã diễn ra và GTN thừa nhận cần tiếp tục cải thiện đối với sản
phẩm và marketing. Theo quan điểm của chúng tôi, tái cơ cấu Vinatea sẽ cần mang lại hiệu
quả để GTN được định giá lại.
Download báo cáo cập nhật KQKD quý 1/2017 của GTN
CTCP Bia - Rượu – NGK Sài Gòn (SAB)
Giá trị vốn hóa: 5,3 tỷ USD; Room NN: 2,1 tỷ USD; GTGD/30 NGÀY: 0,3 triệu USD
Với biên EBITDA khoảng 17%, công ty sản xuất bia lớn nhất Việt Nam (40% thị phần) có thể
mang lại tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận lớn từ cải thiện tính hiệu quả hoạt động. Tuy nhiên, để
điều này xảy ra, sẽ cần thay đổi lớn trong ban lãnh đạo, đến từ việc thoái vốn nhà nước. Tuy
nhiên, hiện vẫn chưa có khung thời gian cụ thể cho điều này. Trong khi đó, SAB tỏ ra kém hấp
dẫn với P/E trượt 28,4 lần. Ban lãnh đạo có kế hoạch thận trọng với tăng trưởng LNST 1%
trong năm 2017. Trong quý 1/2017, doanh thu và LNST của SAB tăng lần lượt 5% và 19% so
với quý 1/2016, đến từ biên LN từ HĐKD tăng và thu nhập tài chính bất thường
Download báo cáo KQKD quý 1/2017 của SAB
Download báo cáo cập nhật ngành Bia

9. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 9
HOLDCác biểu đồ chính
Ngành FMCG trong quý 1/2017 ghi nhận mức tăng trưởng mạnh nhất
nhiều năm qua
Hình 2: Tăng trưởng FMCG toàn quốc (YoY) tại Việt Nam
Nguồn: Nielsen (MAT TY/YA = Tổng biến động hàng năng năm nay/một năm trước)
5.9%
6.5%
3.3%
7.3%
7.7%
5.3%
6.1%
3.1%
6.9%
9.6%
MAT
YA
MAT TY Q2
2015
Q3
2015
Q4
2015
Q1
2016
Q2
2016
Q3
2016
Q4
2016
Q1
2017
Unit value change Volume change Nominal value growth

10. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 10
HOLD
Hình 3: Tăng trưởng YoY của các nhóm ngành FMCG
Đồ uống Thực phẩm
Sản phẩm từ sữa Chăm sóc gia đình
Chăm sóc cá nhân Thuốc lá
Nguồn: Nielsen
6.7%
10.6%
11.6%
8.6%
7.7%
2.5%
5.7%
9.1%
Q2
2015
Q3
2015
Q4
2015
Q1
2016
Q2
2016
Q3
2016
Q4
2016
Q1
2017
Volume change
Unit value change
Nominal value growth
1.5%
4.5%
3.7%
0.7%
3.4%
2.5%
9.1%
13.9%
Q2
2015
Q3
2015
Q4
2015
Q1
2016
Q2
2016
Q3
2016
Q4
2016
Q1
2017
Volume change
Unit value change
Nominal value growth
4.2%
9.3%
4.8% 5.1% 5.9%
4.3%
9.0%
10.3%
Q2
2015
Q3
2015
Q4
2015
Q1
2016
Q2
2016
Q3
2016
Q4
2016
Q1
2017
Volume change
Unit value change
Nominal value growth
1.6% 2.3%
3.8%
0.2%
2.8% 3.4%
9.9%
12.4%
Q2
2015
Q3
2015
Q4
2015
Q1
2016
Q2
2016
Q3
2016
Q4
2016
Q1
2017
Volume change
Unit value change
Nominal value growth
-0.5% 0.4%
2.8% 1.8%
6.2% 6.0%
10.5%
12.2%
Q2
2015
Q3
2015
Q4
2015
Q1
2016
Q2
2016
Q3
2016
Q4
2016
Q1
2017
Volume change
Unit value change
Nominal value growth
-0.5%
0.4%
2.8%
1.8%
6.2%
6.0%
10.5%
12.2%
Q2
2015
Q3
2015
Q4
2015
Q1
2016
Q2
2016
Q3
2016
Q4
2016
Q1
2017
Volume change
Unit value change
Nominal value growth

11. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 11
HOLD
Khu vực nông thôn, điểm nóng của tiêu dùng FMCG, đang phục hồi
Hình 4: Tăng trưởng FMCG (YoY) tại các thành thị và nông thôn
Urban Rural
Nguồn: Nielsen (MAT TY/YA = Tổng biến động hàng năng năm nay/một năm trước)
Hình 5: Chi tiêu ở khu vực nông thông là yếu tố dẫn dắt chính cho tiêu dùng FMCG
Dân số Tiêu dùng FMCG
Nguồn: World Bank, Nielsen
4.6%
6.1%
3.0%
5.3%
5.7%
4.3%
6.3%
4.8%
6.7%
6.5%
MATYA
MATTY
Q22015
Q32015
Q42015
Q12016
Q22016
Q32016
Q42016
Q12017
Volume change
Unit value change
Nominal value growth
7.1%6.9%
3.5%
9.2%
9.6%
6.2%5.9%
1.5%
7.1%
12.4%
MATYA
MATTY
Q22015
Q32015
Q42015
Q12016
Q22016
Q32016
Q42016
Q12017
Volume change
Unit value change
Nominal value growth
34%
66%
Urban Rural
49%
51%
Urban Rural

12. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 12
HOLD
Hình 6: Tăng trưởng ở khu vực Nông thôn (điểm %) trong các phân khúc FMCG giai
đoạn 2014 - tháng 9/2015
Nguồn: Nielsen
-1.6
-0.8
-0.2
0.0
0.1
0.2
0.3
0.3
0.3
0.8
0.8
0.9
1.3
1.3
1.4
1.5
1.7
2.0
2.3
2.5
2.5
2.8
2.9
3.0
5.0
6.9
-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
Coffee
Packaged Water
Sports drinks
Laundry products
Fabric softener
Hair conditioner
Energy Drinks
Sanitary
Cigarettes
Shampoo
RTD tea
Beer
Bouillon-Msg
Toothpastes
Instant noodles
Insecticide control
Dishwashing liquids
RTD milk
Pie and sponge-cake
Biscuits
Toothbrushes
Household aerosol Insect
Personal wash
Soft drinks
Household cleaners
Fruit juice

13. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 13
HOLD
Doanh số điện thoại thông mình vẫn duy trì mạnh mẽ
Hình 7: Tốc độ tăng trưởng doanh số điện thoại trong quý 1/2017 so với quý 1/2016
Nguồn: GFK
Hình 8: Cơ cấu doanh số điện thoại di động (giá trị) tại Việt Nam trong quý 1/2017
Nguồn: GFK
Hình 9: Diễn biến cơ cấu đơn vị bán ragiữa điện thoại cơ bản và điện thoại thông minh
Nguồn: GFK & VCSC ước tính
9.8%
11.1%
-8.5%
-2.8%
4.7%
-12.2%
13.0%
6.1%
4.2%
Total Smartphones Feature phones
Sales value growth Sales unit growth Price growth
94.3%
5.7%
Smartphones
Feature phones
50% 45% 44% 40%
50% 55% 56% 60%
2014 2015 2016 Q1 2017
Feature phones Smartphones

14. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 14
HOLD
Niềm tin tiêu dùng tích cực được củng cố bởi sự lạc quan về tài chính cá
nhân trong tương lai
Hình 10: Niềm tin tiêu dùng gia tăng ở Việt Nam củng cố cho tiêu dùng
Nguồn: Nielsen, TCTK
Hình 11: Tình trạng niềm tin tài chính của người tiêu dùng Đông Nam Á quý 4/2016
Nguồn: Nielsen
97
96
99
94
95
8788
96 95
97
98 99
98
102
106
112
104
105
108109
107
107
Chỉ số niềm tin
tiều dùng- Q4/
2016 - 112
0%
4%
8%
12%
16%
20%
24%
28%
32%
T03/11
T06/11
T09/11
T12/11
T03/12
T06/12
T09/12
T12/12
T03/13
T06/13
T09/13
T12/13
T03/14
T06/14
T09/14
T12/14
T03/15
T06/15
T09/15
T12/15
T03/16
T06/16
T09/16
T12/16
T03/17
Volume growth Value growth
10% 15% 17% 19%
27% 31%
42%
41%
37%
45% 45%
42%
42%
39%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Singapore Malaysia Thailand Philippines SEA Indonesia Vietnam
Significantly better off Somewhat better off About the same
Somewhat worse off Significantly worse off

15. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 15
HOLD
Mô hình bán lẻ hiện đại quy mô nhỏ ngày càng trở nên phổ biến
Hình 12: Doanh số FMCG ở theo kênh phân phối ở thành thị quý 1/2016 (vòng bên trong)
và quý 1/2016 (vòng bên ngoài)
Nguồn: VCSC
Hình 13: Tăng trưởng YoY của tiêu dùng FMCG trong các kênh phân phối ở thành thị
quý 1/2017
Nguồn: Kantar WorldPanel
33%
29%
10%
7%
13%
2%6%
35%
26%
10%
7%
13%
3%
6%
39%
13%
10%
8%
6%
-2%
Minimart/CVS
Medium-sized street shops
Hypermarket & supermarket
Wet market
Special stores
Small street shops
Siêu thị mini/cửa hàng tiện lợi
Các cửa hàng bách hóa quy mô nhỏ
Chợ truyền thống
Đại siêu thị & siêu thị
Cửa hàng chuyên biệt
Các cửa hàng bách hóa quy mô
trung bình
Khác

16. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 16
HOLD
Tài chính tiêu dùng hỗ trợ cho tiêu dùng các sản phẩm hàng tiêu dùng
lâu bền
Hình 14: Doanh thu của FE Credit và Home Credit Việt Nam, hai công ty tài chính tiêu
dùng hàng đầu Việt Nam, đã tăng mạnh trong vòng 2 năm qua
Nguồn: thông tin từ phía công ty, VCSC ước tính
Hình 15: Mua hàng sử dụng vay tiêu dùng tính theo phần trăm tổng doanh số của MWG
và FPT Retail
Nguồn: MWG & FPT
229
496
2015 2016
FE Credit (triệu USD)
72
156
198
2014 2015 2016
Home Credit (triệu EUR)
0%
>30%
2012 2016

17. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 17
HOLD
Xác nhận của chuyên viên phân tích
Chúng tôi, các tác giả, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá
nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang, hoặc
sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên viên
phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng,
tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như
bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp.
Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC
Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ phiếu
để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên quan đến hoạt
động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 27/05/2015.
Các khuyến nghị Định nghĩa
MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên 20%
KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương từ 10%-20%
PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG
Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao động giữa âm 10%
và dương 10%
KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm từ 10-20%
BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm trên 20%
KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không đưa ra khuyến
nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để tuân thủ các quy định của luật và/hoặc
chính sách công ty trong trường hợp nhất định, bao gồm khi VCSC đang thực hiện dịch vụ tư
vấn trong giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có liên quan đến công ty đó.
KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác định khuyến nghị đầu
tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu có, không còn hiệu
lực đối với cổ phiếu này.
Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong tương
lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá mục
tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.
Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá ngoại
tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên quan
được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên liên
hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.

18. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 18
HOLD
Liên hệ
CTCP Chứng khoán Bản Việt (VCSC)
www.vcsc.com.vn
Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội
Bitexco, Lầu 15, Số 2 Hải Triều 109 Trần Hưng Đạo
Quận 1, Tp. HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
+848 3914 3588 +844 6262 6999
Phòng giao dịch Phòng giao dịch
Số 10 Nguyễn Huệ 236 - 238 Nguyễn Công Trứ
Quận 1, TP. HCM Quận 1, Tp. HCM
+848 3914 3588 +848 3914 3588
Phòng Nghiên cứu và Phân tích
Phòng Nghiên cứu và Phân tích Barry Weisblatt, Giám đốc ext 105
+848 3914 3588 barry.weisblatt@vcsc.com.vn
research@vcsc.com.vn
Digvijay Singh, Trưởng phòng cao cấp ext 145 Logistics và Vận tải
Tài chính, Công nghiệp, Tập đoàn đa ngành Anirban Lahiri, Trưởng phòng cao cấp ext 130
- Điền Đức Minh Nghĩa, Chuyên viên ext 138 - Nguyễn Thanh Nga, Chuyên viên ext 199
- Tống Nguyễn Tiên Sơn, Chuyên viên ext 116 - Phạm Hoàng Thiên Phú, Chuyên viên ext 124
Vĩ mô
- Nguyễn Hải Hiền, Chuyên viên ext 132
- Hoàng Thúy Lương, Chuyên viên ext 364 Dầu khí, Điện và Phân bón
Đinh Thị Thùy Dương, Trưởng phòng ext 140
Hàng tiêu dùng và Dược phẩm - Ngô Thùy Trâm, Chuyên viên ext 135
Đặng Văn Pháp, Trưởng phòng cao cấp ext 143 - Nguyễn Đắc Phú Thành, Chuyên viên ext 194
- Nguyễn Thị Anh Đào, CV cao cấp ext 185
- Lê Trọng Nghĩa, Chuyên viên ext 181 Khách hàng cá nhân
Vũ Minh Đức, Trưởng phòng ext 363
BĐS và Vật liệu Xây dựng - Chu Lục Ninh, Chuyên viên ext 196
Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng ext 120 - Trần Trung Thành, Chuyên viên ext 139
- Nguyễn Tuấn Anh, Chuyên viên ext 174
- Nguyễn Thảo Vy, Chuyên viên 147
Phòng Giao dịch chứng khoán khách hàng tổ chức
& Cá nhân nước ngoài
Tổ chức nước ngoài Tổ chức trong nước
Michel Tosto, M. Sc. Nguyễn Quốc Dũng
+848 3914 3588 ext 102 +848 3914 3588 ext 136
michel.tosto@vcsc.com.vn dung.nguyen@vcsc.com.vn
Phòng Môi giới khách hàng trong nước
Hồ Chí Minh Hà Nội
Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Huy Quang
+848 3914 3588 ext 222 +844 6262 6999 ext 312
quynh.chau@vcsc.com.vn quang.nguyen@vcsc.com.vn

19. See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 18/05/2017 | 19
HOLDKhuyến cáo
Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Báo cáo này được viết dựa trên nguồn
thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm về độ chính
xác của những thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại
thời điểm phát hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt
và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu
tư cũng như các nhà đầu tư cá nhân của Công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt và không mang tính chất mời chào mua
hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này. Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư
vấn độc lập và thích hợp với tình hình tài chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt. Báo cáo này không được phép sao
chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất kỳ mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty
Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.