J.KORNAS, New Global Note – konstrukcja prawna nowego globalnego skryptu dłużnego (odcinka zbiorczego) w świetle prawa obcego oraz wymogów ECB eligibility

New Global Note
– konstrukcja prawna nowego globalnego skryptu dłużnego
(odcinka zbiorczego) w świetle prawa obcego oraz wymogów
ECB eligibility
Joanna Kornas
radca prawny
29 września 2016 r., Warszawa
Instytut Allerhanda – Urząd Komisji Nadzoru Finansowego
V Polski Kongres Regulacji Rynków Finansowych – FinReg2016

Obrót międzynarodowymi
papierami dłużnymi
(euroobligacjami)
czyli
struktura Classical Global Note

Joanna Kornas, New Global Note – nowy globalny skrypt dłużny (odcinek zbiorczy) w świetle prawa obcego oraz wymogów ECB eligibility, Warszawa,
Instytut Allerhanda, 29.09.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
Obrót euroobligacjami: CGN
• model immobilizacji: struktura klasyczna
• ICSD – międzynarodowe centralne depozyty
papierów wartościowych
– Euroclear Bank SA/NV (Bruksela)
– Clearstream Banking S.A. (Luksemburg)
• rejestracja emisji w obu ICSD
• fizyczne odcinki zbiorcze przechowywane
u wspólnych depozytariuszy
(common depositaries)
3

Obrót euroobligacjami: CGN
• obrót zdematerializowany obligacjami
• zmiany związane z „życiem” emisji
odnotowywane na dokumencie odcinka
zbiorczego
– umorzenie części emisji
– wydawanie indywidualnych papierów
(definitive notes)
– zwiększanie emisji
4

ECB eligibility criteria
w kierunku nowej struktury emisji

ECB eligibility a Classical Global Note
• wykorzystanie euroobligacji w operacjach
z EBC: ryzyka prawne
– przechowywanie odcinka zbiorczego poza Europą?
– upadłość common depositary?
– znaczenie odcinka zbiorczego a zapisów w ICSD?
• prace ICMA, uczestników rynku, EBI, EBC oraz
banków centralnych Belgii i Luksemburga nad
usunięciem tych ryzyk
6

• 13.06.2006 r. – EBC zgodność New Global Note
ze Standardami EBC co do systemów
rozrachunku papierów wartościowych
• 30.06.2006 r. – ICSD gotowe do zaoferowania
nowej struktury
• 09.2006 r. – pierwsza emisja NGN (prawo
luksemburskie) przez Europejski Bank
Inwestycyjny
7

• obecnie Standardy zastąpione przez
Eurosystem User Assessment Framework
• dziś: kryteria zdatności instrumentu do
operacji z EBC (ECB eligibility criteria)
• Wytyczne EBC (UE) 2015/510 z dnia 19
grudnia 2014 r. w sprawie implementacji ram
prawnych polityki pieniężnej
Eurosystemu (EBC/2014/60)
8

• art. 66 ust. 3 lit. a) Wytycznych
• międzynarodowe instrumenty dłużne
• wyemitowane w formie odcinków zbiorczych
na okaziciela
• muszą mieć formę New Global Note („nowe
globalne skrypty dłużne”)
• i być zdeponowane u wspólnego powiernika
(common safekeeper): jedno z ICSD
9

New Global Note
nowy odcinek zbiorczy
– cechy struktury

New Global Note – istota
• NGN = odcinek zbiorczy (inkorporuje emisje
papierów wartościowych)
• w strukturze prawnej i strukturze dzierżenia
• pozwalającej na wykorzystanie obligacji
w operacjach z EBC
• źródło: modelowa dokumentacja i broszury
ICSD (twór praktyki rynkowej)
11

New Global Note – cechy
• ICSD: bezpośrednia relacja kontraktowa
z emitentami
• podział ról:
12
common depositary
(„wspólny depozytariusz”)
common
safekeeper (CSK)
common service
provider (CSP)
(„wspólny powiernik”) („wspólny usługodawca”)

• prawnie wiążąca wielkość emisji
„inkorporowanej” w odcinku zbiorczym
determinowana zapisami na rachunkach ICSD
• a nie adnotacjami na samym odcinku
• prawo właściwe:
– luksemburskie (zapisy w CBL)
– belgijskie (zapisy w Euroclear)
13

• możliwość przekazania odcinka do CSK drogą
elektroniczną (SWIFT)  effectuation
• effectuation: ostateczna czynność fizycznego
podpisania NGN w celu uczynienia go ważnym
papierem wartościowym
• NGN jako przedmiot zabezpieczenia transakcji
z EBC ma posiadać przynajmniej jeden
oryginalny podpis
• dokonuje CSK (w imieniu i na rzecz emitenta) na
mocy upoważnienia od emitenta
14

• prawo właściwe dla odcinka zbiorczego
(inkorporowanych papierów): dowolne
– pierwszy NGN: prawo luksemburskie
– modelowa dokumentacja: prawo angielskie
– opinie prawne: dopuszczalne prawo niemieckie
– praktyka długu państwowego: prawo słoweńskie
15

Prawo luksemburskie jako statut
dematerializacji
(odmiana statutu rzeczowego
papieru wartościowego)

Prawo właściwe dla papierów
wartościowych
• statut = „prawo właściwe”
• statut kontraktowy: istota papieru, prawa
i obowiązki z niego wynikające, „essentialia
negotii”
• statut rzeczowy: prawo rządzące nośnikiem
papieru wartościowego
• statut dematerializacji: odmiana statutu
rzeczowego dla papierów niematerialnych
17

Prawo właściwe dla papierów
wartościowych
• Rzym I: bez zastosowania do istoty papierów
„zbywalnych” (statutu kontraktowego)
• art. 31 PPM: statut kontraktowy = miejsce
emisji (w tym łącznik wyboru prawa)
• Luksemburg: wybór prawa
• art. 4 ust. 1 lit. h)/ art. 19 Rzym I jako lex
causae: statut dematerializacji
18

Prawo luksemburskie
• Ustawa z dnia 1 sierpnia 2001 r. o obrocie
papierami wartościowymi (Loi du 1er août
2001 concernant la circulation de titres)
• zmieniona Ustawą z dnia 6 kwietnia 2013 r.
o zdematerializowanych papierach
wartościowych (Loi du 6 avril 2013 relative
aux titres dématérialisés)
19

Prawo luksemburskie
• Obrót papierami w odcinkach zbiorczych: na
podstawie zbiorczego przechowywania
w depozycie i zapisów na rachunkach
• prawo inwestora: prawo rzeczowe o
charakterze niematerialnym
• (droit réel de nature incorporelle)
20

Prawo luksemburskie
• doktryna zagraniczna:
– konstrukcja typu security entitlement
– współwłasność do fikcyjnego zbioru
przechowywanych papierów wartościowych
• = znaczenie prawne zapisu na rachunku,
a nie kartki papieru w depozycie
21

Prawo luksemburskie – titre
• koncepcja papieru wartościowego: titre
• negotium: istota prawa
• instrumentum: nośnik prawa
• doktryna: zniszczenie instrumentum nie
powoduje wygaśnięcia prawa
22

Wnioski
• New Global Note = odcinek zbiorczy rządzony
dowolnym prawem
• prawo LUX decydujące dla osiągnięcia skutków
struktury NGN (ew. belgijskie)
• sztuczna konstrukcja z powodu braku
pewności prawnej (brak europejskiego prawa
papierów wartościowych)
• prawo papierów wartościowych: bardziej
kontraktowe niż rzeczowe
24

J.KORNAS, New Global Note – konstrukcja prawna nowego globalnego skryptu dłużnego (odcinka zbiorczego) w świetle prawa obcego oraz wymogów ECB eligibility

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

Destacado

Destacado (15)

J.KORNAS, New Global Note – konstrukcja prawna nowego globalnego skryptu dłużnego (odcinka zbiorczego) w świetle prawa obcego oraz wymogów ECB eligibility