Una delle più frequenti domande che mi viene posta durante degli incontri o dopo un intervento è se penso che avremo inflazione o deflazione. La mia risposta è: "Sì." A quel punto mi fermo e devo ammettere che è piuttosto divertente, in quanto la persona che ho di fronte cerca di digerire la risposta. E mentre la mia risposta è irriverente, ma corrisponde anche alla verità in quanto io mi aspetto entrambe le cose.

1. SCENARI FINANZIARI
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE
Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
Prima la deflazione, poi l'inflazione. Ma con quale tempistica ....?
di John Mauldin | 2 giugno 2012 - Anno 3 - Numero 22
In questo numero:
Ricomincia a salire la disoccupazione negli USA
Un rallentamento globale e sincronizzato
Perché dovreste comprare un obbligazione con un rendimento negativo?
Prima la deflazione, poi l'inflazione
New York, Madrid, la Toscana e Singapore
Una nuova avventura
Una delle più frequenti domande che mi viene posta durante degli incontri o dopo un
intervento è se penso che avremo inflazione o deflazione. La mia risposta è: "Sì." A quel
punto mi fermo e devo ammettere che è piuttosto divertente, in quanto la persona che ho
di fronte cerca di digerire la risposta. E mentre la mia risposta è irriverente, ma
corrisponde anche alla verità in quanto io mi aspetto entrambe le cose. Così segue
un'altra domanda (dopo una risata d'obbligo dal resto del gruppo) un po' più specifica. La
risposta è, che mi aspetto per prima cosa di vedere la deflazione e poi l'inflazione, ma il
punto chiave è la tempistica. Oggi esamineremo la questione più in dettaglio, e
cercheremo di comprendere come i tassi di interesse potrebbero in realtà essere negativi
(!!!), come è successo questa settimana per le obbligazioni tedesche e svizzere, mentre
quelle statunitensi a dieci anni sono scese sotto 1,5%. Anche il pessimo dato di maggio
sulla disoccupazione necessita di alcune analisi, quindi noi proveremo a verificare le
prospettive di un rallentamento globale sincronizzato. Raramente sono arrivato al Venerdì
con così tanti dati, che richiedono semplicemente un analisi più approfondita, ma
cercheremo prendere in considerazione almeno i temi più importanti.
Ricomincia a salire la disoccupazione negli USA
I dati sulla disoccupazione degli Stati Uniti del mese di maggio sono stati rilasciati questa
mattina, ed erano piuttosto negativi. Gli economisti si aspettavamo qualcosa nell'ordine di
150.000 nuovi posti di lavoro, ma ne sono stati rilevati un numero nettamente inferiore pari
a 69.000. Le stime di marzo e di aprile sono state riviste al ribasso di 50.000 unità. Come
da lungo tempo i lettori sanno, faccio molta più attenzione alle revisioni rispetto ai dati
mensili, in quanto la direzione delle revisioni sono un chiaro indicatore guida. E ciò che
stanno indicando è quello di cui stavo scrivendo quattro mesi fa: ci aspetta un'altra estate
con una scarsa crescita in termini di posti di lavoro.
Le revisioni, hanno portato a 100.000 unità la creazione di nuovi posti di lavoro dalla
scorsa estate, con una crescita media degli ultimi tre mesi di un misero 96.000.
Il tasso di disoccupazione è salito al 8,2%, in quanto la forza lavoro è fortemente
aumentata arrivando a 642.000 unità. È per questo che ho scritto, all'inizio di questa
recessione circa quattro anni fa, che l'occupazione in questo ciclo avrebbe impiegato
molto tempo prima di ritornare ai valori pre-recessione. Questo è dovuto al modo in cui si
contano i lavoratori. Se uno non ha cercato lavoro nelle ultime quattro settimane, non
viene conteggiato come disoccupato. L'aumento della forza lavoro è in gran parte dovuto
al crescente numero di persone che ora sono alla ricerca di un posto di lavoro, in quanto

2. l'estensione del sussidio di disoccupazione sta cominciando ad arrivare alla fine del
periodo di due anni in modo sempre più significativo, man mano che passano i mesi, per
un gran numero di persone.
Mentre sempre più persone cercano un lavoro, la realtà statistica è che ci vogliono nuovi
posti di lavoro per far calare il dato sulla disoccupazione. E con numeri come quelli di
questo mese, significa che il tasso di disoccupazione inizierà a marciare di nuovo verso
l'alto. Questo è un qualcosa che nessuno vuole, almeno tutti i politici, che amano
prendersi il merito quando il numero dei posti di lavoro aumentano, ma che cercano di
cambiare argomento quando la disoccupazione sale.
La maniera per avere un dato più realistico sulla disoccupazione sarebbe quella di contare
le persone che sono disoccupate e quelle che se potessero avere un posto di lavoro lo
accetterebbero. Mentre gli economisti discutono il modo per arrivare a quel numero,
nessuno (senza un pregiudizio politico serio) direbbe che è inferiore al 10%, e alcuni
sosterrebbero che è ben oltre il 12%. E la durata media del periodo di disoccupazione è
ora, di nuovo, ad un valore pari ad oltre 9 mesi ed è in continua crescita. Il problema è che
ci vuole solo più tempo per trovare un lavoro, se non ne avete uno.
Il mese scorso CNN Money ha fatto un servizio, dove discutevano del fatto che"... ci sono
molte più persone disoccupate negli Stati Uniti di quanto si possa pensare. Lo scorso
anno, 86 milioni di americani non sono stati conteggiati nella forza lavoro perché non
hanno effettuato una normale ricerca di lavoro. Mentre è vero che il tasso di
disoccupazione è in calo, il che non include i milioni di adulti che non stanno nemmeno più
cercando un lavoro. E le assunzioni non sono sufficienti per tenere il passo con la crescita
demografica. Questo ha portato al risultato che la forza lavoro è giunta al livello più basso
dal 1980, rispetto ad una popolazione attiva di età ben più ampia."
L'indagine sulle famiglie ha mostrato la creazione di 422.000 posti di lavoro. Da qui
otteniamo la percentuale di disoccupazione (del 8,2%). Non si può tenere in
considerazione i dati provenienti dalle famiglie, perché fluttuano terribilmente. "La modifica
dei dati provenienti dalle famiglie negli ultimi cinque mesi ha dato: +491,000, +879,000, -
418,000, -495,000 e +400,000. Il tutto porta ad un + 857,000 leggermente diverso dal dato
del sondaggio che è pari a 823.000. Questa è un ulteriore prova che nel lungo termine si
dovrebbe guardare ai dati sulle famiglie e sostanzialmente ignorare i cambiamenti
mensili." (The Liscio Report)
La cosa per me interessante nel rapporto sulla famiglia è che il numero dei part-time è
aumentato ad un livello pari a 757.000, e rappresenta una crescita maggiore rispetto al
numero sugli occupati. Il lavoro a tempo pieno in realtà è diminuito di 266.000 unità. Il
numero di persone che sono disoccupate o sottoccupate (cioè part-time, ma che vogliono
un lavoro a tempo pieno) si attesta al 14,8%. Il sondaggio di Gallup, utilizza una base
diversa per la sua indagine e mostra un tasso pari al 18% per i sottoccupati.
Ma perché dovremmo preoccuparci? "Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti potrebbe
scendere ad un livello più basso pari al 6 per cento entro la prima metà del 2013, una
diminuzione ancora maggiore rispetto alla previsione della maggior parte degli economisti,
secondo una ricerca della Federal Reserve Bank di New York. Il rapporto tra il numero di
nuovi disoccupati americani e quello dei lavoratori che ricercano un posto di lavoro indica,
secondo l'economista Aysegul Sahin, che la disoccupazione continuerà a diminuire.
"(BusinessWeek). Questa analisi dovrebbe aiutare il signor Sahin a trovare un lavoro alla

3. Casa Bianca presso il Council of Economic Advisors. Anche se, ad essere onesti, la
visione della Fed sulla disoccupazione è ancora tra il 7,4% e 8,1% nel 4° trimestre del
2013.
Forse il fattore chiave dell'economia degli Stati Uniti è la spesa dei consumatori. E la
spesa dei consumatori richiede che i consumatori abbiano un reddito. Ma l'indagine di
questo mese e le recenti modifiche mostrano che le ore lavorate sono calate leggermente
e i salari non tengono il passo con l'inflazione. Nel mese di maggio gli stipendi sono
diminuiti dello 0,3%, e tutto ciò è un killer nei confronti della spesa dei consumatori. Il PIL
nel primo trimestre è stato rivisto al ribasso al 1,9%, e sembra che in questo trimestre non
sia migliore se non addirittura peggiore, nonostante le aspettative degli economisti fossero
per un miglioramento.
Ma io penso che non ci sarà un calo di consenso nelle previsioni. Ci sono alcuni analisti
che io ritengo che sbagliano quasi sempre. E riescono comunque a supportare il loro
punto di vista con un gran numero di grafici, tabelle e parole. Ma pur perseverando nello
sbagliare, si può apprezzare il loro sforzo. Tuttavia sbagliano e inducono altri negli errori. Il
consenso sulle Blue Chip non prevede una recessione. Anche se in gran parte, non
riconoscono mai i momenti di ripresa. In sostanza si prevede una continuazione del trend
attuale. Sono in gran parte inutili. E non sono nemmeno un buon indicatore contrarian.
Il mio amico James Montier (di GMO) si è divertito con il track record sul consenso delle
previsioni economiche. Questo grafico praticamente dice tutto.
Un rallentamento globale e sincronizzato
Mentre il nuoto sincronizzato può essere un evento alle Olimpiadi di Londra questa estate,
un rallentamento globale sincronizzato non è un evento nel quale si desidererebbe
ottenere una medaglia. Abbiamo analizzato una gran quantità di dati la scorsa settimana,
e ancora di più questa settimana. Ci siamo persi i dati cattivi sull'occupazione di questa
mattina in Asia. La produzione australiana è chiaramente in una fase di recessione. L'India
ha raggiunto il suo più basso livello di crescita in nove anni. La Cina è sull'orlo di una crisi
nel settore manifatturiero. La disoccupazione è in aumento in tutta Europa e sta
peggiorando anche negli Stati Uniti. I Credit default swap della Germania (!!!) sono in
aumento e sono più alti rispetto al 2008! I depositi bancari in Europa si stanno contraendo

4. al tasso più elevato degli ultimi 14 anni.
E mentre io non voglio rubare troppo spazio a Outside the Box, vi rimando a questo
grafico di Greg Weldon (www.weldononline.com) nel quale si mostrano i numeri delle PMI
in Europa, i quali sono incredibilmente brutti. Si noti che la media a due anni si sta
preparando ad entrare in territorio negativo.
Il numero di posti di lavoro suggerisce che gli Stati Uniti, sono a una velocità di stallo. Ho
scritto all'inizio dell'anno che ci vorrebbe qualcuno che potesse garantire il 2% di crescita
all'anno. Questa sembra ancora una buona scommessa, in quanto non credo che ci
stiamo avvicinando a quel numero. Uno shock economico dall'Europa, che è abbastanza
probabile, potrebbe spingere gli Stati Uniti e la maggior parte del resto del mondo in
recessione. La debolezza della Cina e nel resto dell'Asia desta ancora più
preoccupazione.
Le recessioni sono quasi sempre per definizione deflattive. E con questo pensiero in
mente, torniamo alle mosse piuttosto sconcertanti di questa settimana, relative ai tassi di
interesse europei.
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di
John Mauldin per il mercato Europeo.
Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il
mercato Italiano.
Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it
Perché dovreste comprare un obbligazione con un rendimento negativo?

5. E' del tutto comprensibile che i tassi d'interesse spagnoli e italiani siano in aumento, in
particolare quelli della Spagna e tutto ciò è piuttosto negativo. Ma finora, ci sono poche
prove che vi sia un cortocircuito del debito spagnolo, in quanto quasi tutti credono che la
Banca Centrale Europea correrà in soccorso della Spagna, come ha fatto nel recente
passato. Questo è un ambiente difficile per i venditori allo scoperto. Una mattina ti svegli e
non c'è nessun movimento contro la tua posizione corta. Ma più aumentano i tassi di
interesse senza l'intervento della BCE e più è probabile che il tutto cresca ancora più
velocemente costringendo la BCE ad intervenire. Pensando agli ultimi eventi che sono
stati così disastrosi, non è irragionevole pensare che ad un certo punto la BCE agirà.
I rendimenti sulle obbligazioni decennali spagnole sono ora pari al 6,62%, in crescita di 50
punti base negli ultimi 45 giorni. Questo è un record e lo spread si attesta a 548 punti base
in più rispetto al debito tedesco. Grecia, Portogallo e Irlanda hanno dovuto chiedere aiuto
quando i tassi sono aumentati e sono arrivati ad oltre il 7%. "Il ministro dell'Economia, Luis
de Guindos ha detto ieri in tarda serata che il futuro dell'euro è in gioco, poiché i dati
hanno mostrato nel mese di marzo un calo netto pari a 66 miliardi di euro ($81 miliardi di
dollari) per la Spagna. 'Non sò se siamo sull'orlo del precipizio, ma siamo in una situazione
molto, molto, molto difficile', ha detto in una conferenza a Sitges, Spagna.
"Quest'anno gli investitori hanno perso molto di più sul debito spagnolo, rispetto a
qualsiasi altro titolo di Stato senza tener conto di quelli della Grecia. La Spagna, la quarta
più grande economia della zona euro, ha obbligazionisti per 731 miliardi di euro, più dei tre
paesi che hanno già salvato. (Il Primo ministro) Rajoy ha suggerito che il suo paese rischia
di essere costretto ad uscire dal mercato dei capitali, il che rafforza la preoccupazione che
potrebbe non essere in grado di gestire i propri debiti …" (Bloomberg)
Ma in alcuni recenti discorsi, il presidente della Bce Mario Draghi, ha detto che i leader
europei devono chiarire la propria visione su ciò che l'Europa dovrebbe essere. Si fa
giustamente notare che non dovrebbe essere la BCE, a riempire un vuoto politico creato
da un Europa inappropriata.
"'Può la BCE riempire il vuoto creato da parte dei governi nazionali in materia di crescita
fiscale? La risposta che 'Draghi ha detto al Parlamento europeo è no. 'Può la BCE
riempire il vuoto creato da parte dei governi nazionali sul problema strutturale? La risposta
è no.'
"Nella sua acuta critica ancora in corso sui motivi della crisi della zona euro, Draghi ha
esortato a creare precisi piani per la cooperazione fiscale in Europa, qualcosa che crede
possa obbligare i governi a cedere parte della loro sovranità per il successo dell'iniziativa.
"'Come sta andando oggi l'euro dopo un certo numero di anni? Qual è la visione di unione
che si ha oggi dopo un certo numero di anni? Prima questo viene specificato e meglio è,
ha detto Draghi." (Reuters)
Non mi sembra che ci siano persone che vogliano comprare obbligazioni spagnole. Ed è
per questo, che più che tenere a bada i leader europei questi dovrebbero invece agire.
Tutto ciò potrebbe richiedere del tempo, ma finora tutti sembrano voler procrastinare la
decisione.
Ma anche il pessimismo dilaga in Europa, infatti la Germania è stata in grado di vendere la
scorsa settimana, € 5 miliardi di obbligazioni a due anni a tasso zero e questa settimana le

6. ha vendute a un tasso di interesse leggermente negativo? Perché qualcuno dovrebbe
comprare qualcosa che non gli garantisce nemmeno di riavere indietro i suoi soldi? È un
segno di una potenziale grave deflazione?
La risposta è certamente no. L'acquisto di obbligazioni tedesche, anche ad un tasso
leggermente negativo, è in realtà una opzione call a basso costo su una rottura della zona
euro. Una scommessa sul fatto che le obbligazioni verranno denominate in un nuovo
marco, aumentando di valore di almeno un 40-50% da un giorno all'altro. Se si è un fondo
pensione, per esempio, con un sacco di debito sovrano di una grande varietà di paesi
periferici europei e si pensa che sia possibile una rottura della zona euro, questo è un
modo per assicurare i propri investimenti.
La svizzera ha effettivamente venduto questa settimana obbligazioni che hanno un
rendimento negativo. Anche in questo caso non sia ha un segno di deflazione ma un'altra
opzione, si scommette sul fatto che la Banca centrale Svizzera dovrà rinunciare alla sua
politica nei confronti dell'euro. L'obiettivo di un cambio fisso, nella storia delle banche
centrali, ha dimostrato di essere sempre una strategia perdente e gli svizzeri sembrano
determinati a perdere ancora più soldi. Se l'euro scende a $1.15 o ancora più sotto, la
strategia sarà sempre più perdente. A che punto del prossimo anno la Banca centrale
svizzera deciderà che ha sopportato a sufficienza la lotta contro la caduta dell'euro? Se
viene abbandonato l'obiettivo del cambio fisso, il movimento nel Swissie (che gli operatori
chiamano franco svizzero) sarà molto ampio e quasi istantaneo. E la ricompensa per gli
investitori al di fuori della Svizzera che hanno acquistato obbligazioni svizzere con un
rendimento negativo, sarà molto significativa.
Prima la deflazione, poi l'inflazione
Come ho segnalato in precedenza, le recessioni sono per definizione deflazionistiche.
Anche gli eventi legati alla riduzione della leva finanziaria sono deflazionistici. Una
recessione unita ad una fase di riduzione della leva finanziaria, è particolarmente
deflazionistica. Ecco perché le banche centrali di tutto il mondo sono state in grado di
stampare moneta in quantità elevata, cosa che in periodi diversi avrebbe spinto l'inflazione
verso l'alto con un effetto a spirale. Questo è quello che guida i fan dell'oro quando vedono
che si inizia a stampare dei soldi, ma loro non considerano la velocità della moneta. Se la
velocità della moneta fosse inesistente, l'inflazione sarebbe molto significativa in questo
momento. Ma la velocità è stata fortemente in calo, ed ora il calo è ancora più marcato. La
Fed e la BCE stanno per iniziare a stampare ancora più moneta, molta di più di quanto
ognuno di noi possa immaginare, senza alimentare l'inflazione ... almeno per un periodo
sufficientemente lungo.
Ma i tassi di interesse sono in calo in molti paesi. Guardate questa tabella dei rendimenti
dei titoli a dieci anni (per gentile concessione di Barry Ritholtz di The Big Picture):

7. I numeri sull'occupazione di oggi non solo hanno fatto crollare le azioni e spinto l'oro alle
stelle, ma hanno anche avuto un significativo effetto sui rendimenti obbligazionari che
sono scesi su tutte le scadenze. Guardate i numeri di oggi da Bloomberg.com. Potete
notare che il titolo a 30 anni del Tesoro statunitense è al 2,52%!

8. Per un lungo periodo di tempo, uno dei maggiori campioni sul prevedere la deflazione è
stato il mio amico David Rosenberg (già capo economista di Merrill e ora parte di Gluskin
Sheff a Toronto). Ha parlato per anni di un obiettivo del 1,5% per il decennale
obbligazionario americano. Oggi siamo scesi al 1,5% senza mai fermarsi, ed ha terminato
la giornata al 1,47%. In una conversazione telefonica che ho avuto con Rich Yamarone, il
capo economista di Bloomberg, lui mi ha detto che crede che vedremo i 50 punti base
prima di ricominciare a salire. Al che Rosie ha risposto dicendo che "Sono noccioline." Noi
parteciperemo, il prossimo giovedì, ad una serata speciale per la University of Texas
McCombs School of Business. Io mi offrirò di tenere le loro giacche, mentre loro avranno
una vivace discussione.
Dal momento che stavo pensando a dei rendimenti obbligazionari, ho chiamato il Dott.
Lacy Hunt (uno degli economisti più brillanti del paese, e questo non è solo il mio punto di
vista). Ha fatto previsioni sui tassi di interesse per un lungo periodo di tempo ed è stato la
luce guida per Hoisington Asset Management, società che ha raggiunto forse il miglior
track record che io conosca nei rendimenti obbligazionari, anche se con un po' di volatilità.
Sono stati lunghi nel mercato obbligazionario per un lungo periodo di tempo è questa stata
la posizione corretta, anche se è stato difficile ed erano i soli. La maggior parte dei gestori
obbligazionari pensa che i tassi siano destinati ad aumentare.
Ma non Lacy. Egli pensa che il rendimento a 30 anni si avvicinerà al 2% e ha detto questo

9. per quasi un decennio. (Desidero evidenziare che lui sarà tra il pubblico Giovedì, insieme
a Van Hoisington. Penso che mi asterrò nel dire qualcosa sulle obbligazioni e cercherò di
parlare di qualcosa di più prevedibile, come la politica o l'Europa).
Il Dr. Gary Shilling ha scritto nel 1998 il suo primo libro, chiamato semplicemente
Deflation, al quale recentemente ha fatto seguito un altra grande opera, dal titolo The Age
of Deleveraging. Ha comperato per la prima volta obbligazioni a lungo termine nel 1982, e
quello è stato uno dei migliori investimenti degli ultimi 30 anni. Egli elenca tutta una serie
di motivazioni, per le quali avremo un periodo di deflazione nel corso dei prossimi anni.
Gli argomenti che sostengono la deflazione sono piuttosto semplici. Il boom negli Stati
Uniti e in gran parte del mondo dal 1982 al 2008 è stato in parte dovuto al il risultato di
innovazioni finanziarie e ad una massiccia dose di leva. Tale processo è giunto ora alla
sua fine, e il settore privato è in una fase di riduzione della leva finanziaria, e questa
continuerà a crescere man mano che l'economia si indebolirà fino a quando non sfocerà
nella prossima recessione. I governi stanno arrivando alla fine della loro capacità di
indebitarsi a tassi ragionevoli in Europa, e molto presto questo avverrà anche in Giappone
e poi negli Stati Uniti (e questo momento non è così lontano come noi vorremmo). Ho
descritto l'intero processo nel mio libro Endgame. Ipotizzando che il governo degli Stati
Uniti sia in grado di affrontare in modo realistico la crisi del deficit che è in arrivo, i risultati
saranno comunque deflazionistici. Mi soffermerò in seguito sulla risposta della Fed.
La prossima grande forza deflazionistica sarà il rallentamento della velocità della moneta.
Ho scritto numerose lettere ed ho dedicato un sacco di spazio nel libro sulla velocità della
moneta e sul fatto che non si riprenderà così facilmente. E' stata in calo negli ultimi cinque
anni, più o meno quanto ho scritto che sarebbe successo nel 2006. (Ho iniziato a scrivere
sulla velocità della moneta almeno fin dal 2001, e probabilmente anche prima. Si tratta di
un concetto molto importante da comprendere.) Siamo ormai vicini alla velocità media
storica della moneta, ma dal momento che questo è il dato medio, questo significa che
questa andrà ben al di sotto della media storica. Questo processo richiede anni, e non è
qualcosa che terminerà molto presto.
Una crescita lenta e un economia nel quale cavarsela alla meno peggio, è deflazionistica.
Una persistente ed elevata disoccupazione, è un fattore deflazionistico.
In assenza di qualche nuovo dato che per ora non riesco a vedere, qui negli Stati Uniti
siamo in una situazione in cui i rendimenti obbligazionari resteranno bassi. I tassi di
interesse rimarranno bassi e resteranno tali per un periodo di tempo, molto più lungo di
quanto chiunque di noi possa immaginare.
Penso che la Fed supporterà il governo agendo in modo fiscalmente responsabile e
questo purtroppo è intrinsecamente deflazionistico; con una lotta alla deflazione con
l'unico strumento che ha a disposizione, che è una vera e propria monetizzazione del
debito. Ovviamente la chiameranno in un altro modo, ma quello sarà il risultato effettivo.
Ed essi saranno in grado di monetizzare molto più di quello che noi pensiamo possano
fare, senza causare una ripetizione degli anni 1970. Comunque alla fine la situazione
dovrà essere riequilibrata, in quanto non esistono pasti gratis, ma loro scommettono che
saranno in grado di ridurre un po' dell'attuale minaccia d'inflazione tagliando l'offerta di
moneta e i tassi. Ma questo non succederà quest'anno. Quindi, sì, ad un certo punto

10. l'inflazione ritornerà.
Chiunque dice che conosce la tempistica è molto più sicuro nella sua sfera di cristallo
rispetto a quanto lo sono io. La mia è piuttosto nebulosa su questo argomento. Ma penso
di poter vedere un qualcosa di più tra un anno o giù di lì, per ora sembra che continuino i
bassi tassi d'interesse e la deflazione. A proposito, data la mia visione deflazionistica e
giusto per placare gli animi di coloro che sono dei fan dell'oro tra i miei lettori, devo
sottolineare che le azioni aurifere sono fortemente cresciute durante la Grande
Depressione deflazionistica degli anni '30. Anche con il dollaro agganciato al gold
standard. Tanto per dire.
New York, Madrid, la Toscana e Singapore
E' il momento di premere il pulsante di invio, in quanto questa mattina devo alzarmi molto
presto per andare a New York (ed è già molto tardi). Torno Martedì e poi andrò ad Austin
Giovedì, come vi avevo segnalato in precedenza. Poi, la settimana successiva un altro
breve viaggio a New York con i miei partner di Altegris. Avrò alcuni incontri con media,
come al solito.
Il Venerdì di quella settimana, spero dopo aver terminato la mia lettera, salirò su un aereo
per Roma e la Toscana, ma con un pernottamento a Madrid. Io di solito aspetto nel
prenotare i biglietti al fine di accedere a dei prezzi ragionevoli (anche se tutto è relativo),
ed utilizzo il sistema di aggiornamento di American Airlines per volare in business o in
prima. Questa volta il sistema non ha funzionato. Infine, Myra, che prenota i miei viaggi e
che segue la cosa, ha capito che il problema erano le Olimpiadi di Londra. Il flusso del
traffico è particolarmente incasinato. Quindi il miglior modo era quello di passare
attraverso Madrid. Trascorrere lì la notte e volare in un orario normale la mattina
successiva.
Questo significa che a Madrid posso incontrare delle persone interessanti, piuttosto che
soggiornare in un hotel vicino all'aeroporto. Ma non posso cenare alle dieci di sera (come
è usanza) e tornare in hotel alle 2 di notte. Perciò propongo un pranzo non troppo tardi, in
un luogo piacevole.
Dopo che sarò tornato dall'Italia mi fermerò a casa per una settimana, poi andrò a New
York per un giorno. Poi alla sera partirò dal JFK verso Singapore, attraverso Francoforte.
Considerando che la fee come relatore è abbastanza equa, non volevo mettere
particolarmente sotto pressione il mio corpo, così l'affare è stato di riuscire a viaggiare su
Singapore Air in una delle loro poltrone di prima classe. Ho sentito dire che è la migliore
esperienza che uno può fare in un volo business. Non vedo l'ora di poterlo fare.
Io non resterò a Singapore per molto tempo e così tornerò il Sabato a New York, dove
resterò li per due notti prima di partire per una settimana per il Naval War College a
Newport, Rhode Island, e quella potrà essere una delle più belle settimane che trascorrerò
quest'anno. Vi fornirò maggiori dettagli su questo successivamente.
E poi avremo il fine settimana di pesca con David Kotok nel Maine, il primo Venerdì di
agosto. Poi a casa a partire dalla seconda settimana di agosto, per circa 30 giorni. Questa
è una brillante pianificazione! Viaggio quasi 200.000 miglia in un anno, e il mio piano è
quello di essere in agosto e ai primi di settembre in Texas? Il Texas, come nelle fornaci
dell'inferno? Il Texas in agosto? Oh bene. Dio ha infatti ha creato l'aria condizionata.

11. Sopravvivrò.
Una breve nota sui miei viaggi. Sembra che io sia sempre in giro. Questa è una folle
pianificazione – che ne viene fuori. Ma ogni viaggio in sé ha un senso. E senza mezzi
termini vi dico che la maggior parte dei viaggio che faccio sono retribuiti. Le mie fee sono
abbastanza alte, e quindi mi fa sempre molto piacere salire su un aereo e andare da
qualche parte. E se questo entusiasmo si affievolisce, allora aumento il prezzo fino a
quando non mi ritorna il brivido.
Una nuova avventura
Il problema di essere sempre in ritardo è che le opportunità sono sempre così tante che
mai mi sento di dire di no, ma se continuo ad andare sempre a New York finirà che avrò
bisogno di acquistare un qualche tipo di multiproprietà. Mi aspetto questa corsa possa
finire per qualsiasi motivo da un momento all'altro, e quindi ne voglio approfittare. Sono
onesto con Dio e gli chiedo di darmi a volte un pizzicotto, per assicurarmi che non sto
sognando. Alcune di queste situazioni sembrano così surreali, dal punto di vista di questo
ragazzo di campagna. Ora io lavoro duro come Ade, ma un sacco di gente lavora duro.
Riconosco la mia fortuna e la voglia di godere finché questa dura.
E grazie a te caro lettor, per averlo reso possibile. Senza il tuo attaccamento, le cose non
sarebbero andate così bene. Ti sono grato.
E quanto prima ci saranno dei significativi cambiamenti nella mia attività editoriale.
Abbiamo creato Mauldin Economics, con un team di analisti ed editori per offrire ai miei
lettori i migliori advisor nella consulenza sugli investimenti, comprese delle specifiche
raccomandazioni di acquisto e vendita. Abbiamo lavorato molto tempo per capire come
farlo, in un modo tale che sia Tiffani che io e tutto il nostro team, ne possa essere
fortemente orgoglioso.
Il nostro nuovo primo prodotto per investire sarà disponibile entro due settimane, insieme
con dei grandi cambiamenti che ci saranno nel nostro sito. E nel prossimo futuro, ci
saranno sempre più pubblicazioni presenti nel nostro sito.
Ma con tutti i cambiamenti, una cosa non cambierà. Vorrei scrivere questa lettera ogni
settimana per tutto il tempo che mi sarà possibile, e questa continuerà ad essere gratuita.
Se ti piace quello che leggi in questa lettera, ogni volta che farai conoscere questa lettera
a dei tuoi amici te ne sarò particolarmente grato.
Infine godetevi la vostra settimana, e nel corso dei prossimi mesi vedremo alcuni
investimenti che sono possibili anche in un periodo di deflazione.
Il vostro analista che sta imparando a godersi i viaggi,
John Mauldin

12. John@FrontLineThoughts.com
Copyright 2010-2012 John Mauldin. All Rights Reserved
Copyright 2010-2012 Horo Capital. Tutti i Diritti Riservati
Disclaimer: La presente pubblicazione è distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo la
massima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili i
suoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilità in merito
all’esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti
ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Di
conseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilità per errori od omissioni. Horo
Capital srl si riserva il diritto, senza assumersene l'obbligo, di migliorare, modificare o
correggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso.
La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, non
costituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione di
servizi e/o attività di investimento né nei confronti di persone residenti in Italia né di
persone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/o
promozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite non
costituiscono un'offerta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimento
o porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate come
fondamento di una decisione d'investimento o di altro tipo. Qualsiasi decisione
d'investimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica e
professionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate una
sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma d'investimento né
raccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosi
unicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. Né Horo Capital
srl né John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni
(inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno,
interruzione dell’attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque
natura) derivanti dall’uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delle
informazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento e
disinvestimento è pertanto di esclusiva competenza del Cliente che può decidere di darvi o
meno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisione
operativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate è, infatti, da considerarsi
assunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenuto
presente nella pubblicazione può essere riprodotto unicamente nella sua interezza ed
esclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ogni
caso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici,
immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facoltà di
agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi
informazione a cui tale materiale si ispira ovvero è tratto anche prima che lo stesso venga
pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl può
occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con
riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In
nessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sarà tenuta, ad agire
conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione.
Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl e
John Mauldin, sarà perseguita legalmente.

13. Per iscriversi alla newsletter GRATUITA settimanale SCENARI FINANZIARI cliccare qui:
www.scenarifinanziari.it/Registrazione.aspx
Per modificare il proprio indirizzo email di invio della newsletter, effettuare il login su
www.scenarifinanziari.it e andare sulla pagina di registrazione.
Per cancellare l'iscrizione alla newsletter scrivere una mail a:info@scenarifinanziari.it
Thoughts from the Frontline
3204 Beverly Drive
Dallas, Texas 75205
Horo Capital
Independent Financial Advisory Firm
Via Silvio Pellico, 12
20121 Milano
Tel. 02 89096674