Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, III Ogólnopolska Konferencja Naukowa - Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa, Olsztyn, 24 października 2016 r., Uniwersytet Warmińsko-Mazurski w Olsztynie, Katedra Prawa Finansowego, Koło Naukowe Prawa Inwestycyjnego, http://wpia.uwm.edu.pl/konferencje/prawo-rynku-finansowego-jako-odrebna-galaz-prawa
J.Kornas, Błąd naturalistyczny? Wykładnia funkcjonalna i „argument z konsek...
J.KORNAS, List zastawny a sekurytyzacja
1. List zastawny a sekurytyzacja
Joanna Kornas
radca prawny
24 października 2016 r., Olsztyn
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski w Olsztynie
Ogólnopolska konferencja naukowa
Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
2. Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, Olsztyn, Ogólnopolska konferencja naukowa: Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski, 24.10.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
2
Różnice – historia
LIST ZASTAWNY
• Historia: 1769 r., Prusy
(Wrocław)
• Towarzystwa kredytowe
ziemskie i banki hipoteczne
• Cel: pozyskanie środków na
finansowanie nieruchomości
SEKURYTYZACJA
• Historia: lata 70. XX w., USA
• Agencje rządowe USA
• Cel: przeniesienie ryzyka
spłaty związanego z
aktywami na nabywców
papierów wartościowych
3. Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, Olsztyn, Ogólnopolska konferencja naukowa: Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski, 24.10.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
3
Różnice – definicje prawne
LIST ZASTAWNY
• Definicja: art. 52(4) UCITS +
art. 129 CRR (wymogi
ostrożnościowe)
• Emitent: instytucja kredytowa
z siedzibą w UE (w bilansie
emitenta)
• Podstawa prawna emisji:
szczególne ustawodawstwo
krajowe
• Szczególny nadzór publiczny
nad emitentem
SEKURYTYZACJA
• Definicja tylko na potrzeby
wymogów ostrożnościowych
(art. 4.1.61 CRR)
• Emitent: brak ograniczeń (SPV
– poza bilansem emitenta)
• Podstawa prawna emisji:
ogólne konstrukcje prawa
krajowego (weksle, obligacje)
• Brak szczególnego nadzoru
publicznego – konieczność
prywatnego due diligence
4. Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, Olsztyn, Ogólnopolska konferencja naukowa: Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski, 24.10.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
4
Różnice – definicje prawne
LIST ZASTAWNY
• Aktywa będące podstawą
emisji: określone przez prawo
(kredyty hipoteczne, kredyty
dla podmiotów publicznych)
• Dynamiczny cover pool
(ekonomiczne zabezpieczenie
emisji listów zastawnych)
• Obowiązkowe
nadzabezpieczenie emisji
SEKURYTYZACJA
• Aktywa będące podstawą
emisji: wybiera emitent/
inicjator (originator)
• Statyczny cover pool
• Brak nadzabezpieczenia
emisji (decyzja emitenta)
5. Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, Olsztyn, Ogólnopolska konferencja naukowa: Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski, 24.10.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
5
Różnice – definicje prawne
LIST ZASTAWNY
• Niewypłacalność emitenta:
aktywa w cover pool służą w
pierwszej kolejności
zaspokojeniu roszczeń
inwestorów z listów
zastawnych (przywilej
upadłościowy, insolvency
remoteness)
SEKURYTYZACJA
• Brak przywileju
upadłościowego (ogólne
zasady upadłości)
6. Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, Olsztyn, Ogólnopolska konferencja naukowa: Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski, 24.10.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
6
Różnice – definicje prawne
LIST ZASTAWNY
• Dual recourse =
odpowiedzialność emitenta
i aktywów za spłatę
zobowiązań z listów
zastawnych
• Brak transzowania ryzyka
SEKURYTYZACJA
• No dual recourse
• płatności z papierów
wartościowych zależą od
dochodów z tytułu
sekurytyzowanych aktywów
• Transze: hierarchia transz
określa rozkład strat
inwestorów w papiery
wartościowe
7. Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, Olsztyn, Ogólnopolska konferencja naukowa: Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski, 24.10.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
7
Różnice – nazewnictwo
LIST ZASTAWNY
• DE: Pfandbrief
• UE (UCITS+CRR): covered
bonds, obligacje
zabezpieczone, gedeckte
Schuldverschreibungen
• UK:
– regulated covered bond =
UCITS+CRR
– covered bond „po prostu” to nie
list zastawny!
SEKURYTYZACJA
• MBS [RMBS, CMBS] –
mortgage backed securities
• ABS – asset backed
securities
• CDO – collaterized debt
obligations
– CLO (loans)
– CBO (bonds)
• ABCP – assec backed
commercial papers
8. Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, Olsztyn, Ogólnopolska konferencja naukowa: Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski, 24.10.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
8
Różnice – nazewnictwo
LIST ZASTAWNY
• US: brak legislacji –
amerykański covered bond nie
odpowiada wymogom UCITS
i CRR
• structured covered bond –
kontraktowy odpowiednik
ustawowego listu zastawnego
(brak spełnionego warunku
podlegania szczególnej
legislacji krajowe)
SEKURYTYZACJA
• Brak odrębnego typu
papieru wartościowego w
ustawodawstwie krajowym
9. Joanna Kornas, List zastawny a sekurytyzacja, Olsztyn, Ogólnopolska konferencja naukowa: Prawo rynku finansowego jako odrębna gałąź prawa?
Uniwersytet Warmińsko-Mazurski, 24.10.2016 | j.kornas@wpia.uw.edu.pl
9
Różnice
LIST ZASTAWNY
• EBC: covered bond purchase
programmes (CBPP)
• Bezpieczne
wystandaryzowane papiery ,
które przetrwały kryzys
• Wyłączone z bail-in
SEKURYTYZACJA
• EBC: asset-backed securities
purchase programmes
(ABSPP)
• Papiery wskazywane jako
jedna z przyczyn ostatniego
kryzysu (subprime crisis)
• Podlegają bail-in