Макроэкономический обзор Республики Казахстан по состоянию на 12 октября 2017 года

1. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ ОБЗОР
11.10.2017
1
1. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ
По предварительной оценке МНЭ, рост ВВП за январь-август 2017 года
составил 4,3%.
Высокая динамика роста наблюдается в промышленности,
торговле, транспорте, информации и связи, замедление темпов роста
отмечается в строительстве и сельском хозяйстве:
● промышленность выросла на 8,5% за счет роста горнодобычи на
11,3% и обработки – на 6,1%
● среди горнодобывающей промышленности значительный рост
наблюдается в добыче угля и лигнита (13,2%), нефти (12,2%),
природного газа (10,9%), металлических руд (10,8%)
● в обрабатывающей промышленности растет производство
фармацевтики (33,7%), легкой промышленности (11,5%),
металлургии (7,6%), нефтепереработки (6,4%), машиностроения
(6,3%) и продуктов питания (5,8%)
● сельское хозяйство выросло всего на 1,9%
● прирост строительной отрасли составил всего 0,1%.
Строительство жилых зданий сократилось на 0,8%.
Декомпозиция роста ВВП показывает крайне высокую отраслевую
концентрацию. Порядка половины всего прироста обеспечивают 2 отрасли:
горнодобывающая и обрабатывающая промышленности. В
частности, добыча сырой нефти и металлургии - это 7-10 традиционных
предприятий. Это обусловлено как запуском проектов (Кашаган, ТШО), так
и благоприятной ценовой конъюнктурой на мировых рынках.
По итогам 2017 года МНЭ ожидает рост экономики на уровне 3,4%
(НацБанк - 3,1%), что вполне достижимо.
В 2018 году реальный рост ВВП прогнозируется на уровне 3,1% (при
цене на нефть 45 долл. США за баррель).
Рост инвестиций в основной капитал по итогам 8 месяцев 2017 года
составил всего 3,4% при инфляции 7,5% (январь-август 2017 к январю-
августу 2016).
2. ИНФЛЯЦИЯ
За январь-сентябрь 2017 года инфляция составила 4,2% (в годовом
выражении - 7,1%). Цены на продовольственные товары выросли на 3,1%,
непродовольственные товары – на 5,5% и платные услуги – на 4,3%.
По данным МНЭ, основными факторами замедления инфляции стали
стабилизация ситуации на валютном рынке, умеренные инфляционные
ожидания рынка, а также рост выпуска продовольственных товаров.

2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ ОБЗОР
11.10.2017
2
По мнению НацБанка, эффект переноса девальвации тенге на
внутренние цены практически завершился. Сохранение
инфляционного фона связано с удорожанием непродовольственных товаров
и ростом тарифов.
НацБанк ожидает, что инфляция по итогам года останется внутри
целевого коридора 6-8% (2018 год - 5-7%, 2019 год - 4-6%, 2020 год - 3-
4%).
Количественная оценка инфляции НацБанка на основе опросов
населения по инфляционным ожиданиям составляет 6,5%. Хотя согласно
опросов почти половина опрошенных считает, что инфляция будет выше
11% (в связи с этим необходима публикация более подробных расчетов
количественной оценки инфляционных ожиданий).
В экспертном сообществе развернулась дискуссия относительно
инфляционной политики в большей части по поводу высказывания
Председателя НацБанка Д.Акишева “причиной инфляции становятся
ожидания населения и предприятий в отношении роста цен”.
В целом, исходя из заявлений НацБанка и текущей дискуссии
ключевой вопрос заключается в немонетарных факторах инфляции:
● стимулирующая бюджетная политика
● ослабление курса тенге и повышение цен на импорт
● девальвационные ожидания населения
● рост потребительского кредитования
● слабая конкуренция, наличие торговых наценок и посредников
Таким образом, НацБанк сдерживает инфляцию, которая в большей
степени носит немонетарный характер, ограничивая инвестиции и
экономический рост.
3. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
9 октября 2017 года НацБанк принял решение сохранить базовую
ставку на уровне 10,25%.
По мнению НацБанка:
● “базовая ставка на уровне 10,25% стимулирует переток
свободных ресурсов банков в реальный сектор экономики”
● “индекс экономической активности в реальном выражении
сохраняется на высоком уровне”
● “денежно-кредитные условия находятся на нейтральном уровне”
● “снижение ставок по кредитам для бизнеса с начала года следует
за динамикой базовой ставки”

3. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ ОБЗОР
11.10.2017
3
Если сравнивать январь-август 2017 года к аналогичному периоду
2016 года, то объем выданных кредитов вырос всего на 5,7% при инфляции
7,5%. Слабое восстановление кредитования не оказывает стимулирующего
эффекта, влияние базовой ставки на инфляцию ограничено. В экспертном
сообществе существует мнение, что рост кредитования связан с
рефинансированием части проблемных кредитов и переклассификация их в
действующие.
В августе 2017 года средневзвешенная ставка по кредитам в тенге
юрлицам составила 13,8%.
НацБанк продолжает стерилизовать избыточную ликвидность через
ноты. На 9 октября изъятие ликвидности НацБанком через ноты и операции
на открытом рынке составило 3,1 трлн. тенге.
При этом НацБанк также проводит интервенции на валютном рынке:
нетто-продажи валюты в августе 2017 года составили $70 млн.; сентябре
2017 года - также $70 млн.
До конца 2017 года НацБанк может продать около $1 млрд. из
Национального фонда на биржевом валютном рынке для осуществления
трансферта в бюджет.
Биржевые торги 10 октября 2017 года показали, что ЕНПФ
фиксирует доходность и продает валюту на рынке, что
подтверждается заявлениями самого НацБанка: “учитывая текущие
котировки по обменному курсу и достижение целевого уровня по доле
иностранных активов, не исключается продажа части иностранной валюты
ЕНПФ на Казахстанской фондовой бирже, что позволит зафиксировать
полученный доход для его вкладчиков”.
Существует гипотеза об участии ЕНПФ на валютном рынке. Срочная
ликвидность составляет небольшую долю в активах ЕНПФ. В связи с этим,
ЕНПФ выходит на рынок РЕПО и занимает краткосрочную ликвидность (по
предварительной оценке доля ЕНПФ на рынке операций РЕПО составляет
30% от общего объема). После чего на полученные деньги ЕНПФ
приобретает валюту и перепродает ее после определенного времени. Таким
образом, находясь в доверительном управлении НацБанка, ЕНПФ может
осуществлять скрытые интервенции на валютном рынке.
Результаты дедолларизации слабые. Уровень долларизации
депозитов в августе 2017 года составил 50,3%. При этом объем депозитов
в национальной валюте составил 8,8 трлн. тенге (сокращение за август
2017 года на 3,4%), в иностранной валюте - 8,9 трлн. тенге (рост за август
2017 года на 3,7%).
Можно сделать вывод, что абсолютная приверженность
инфляционному таргетированию приводит к стагнации кредитования,
дисбалансам на валютном рынке и долларизации.

4. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ ОБЗОР
11.10.2017
4
4. БЮДЖЕТ
Правительством одобрен и внесен в Парламент консервативный проект
республиканского бюджета на 2018-2020 годы.
Доходы республиканского бюджета (без учета трансфертов)
прогнозируются в 2018 году в сумме 5,5 трлн. тенге (с ростом на 0,6 трлн.
тенге по сравнению с 2017 годом).
На 2018 год трансферт из НацФонда снижен до 2,6 трлн. тенге (в
2017 – 4,4 трлн.), дефицит бюджета сокращен до 1,1% ВВП.
План расходов республиканского бюджета определен в 2018 году в
объеме 9,2 трлн. тенге, что на 2 трлн. тенге, или 18% ниже, чем в 2017
году.
Вместе с тем, если не учитывать 2,1 трлн. тенге на оздоровление
банков в 2017 году (как некую разовую меру), то расходы республиканского
бюджета в 2018 году вырастут на 5,4%.
Основные статьи, по которым в 2018 году отмечается рост расходов по
сравнению с 2017 годом:
● соцзащита и соцобеспечение +475 млрд. тенге
● обслуживание долга +116 млрд. тенге
● оборона +105 млрд. тенге
● субвенции регионам +76 млрд. тенге
● здравоохранение +34 млрд. тенге
Будут сокращены расходы на образование, транспорт, АПК и
квазигоссектор.
В 2018 году на квазигоссектор планируется выделить 208 млрд.
тенге:
● НУХ «Байтерек» будет прокредитован на 52 млрд. тенге (проекты
ГПИИР и лизинг вагонов Тулпар-Тальго)
● Аграрной кредитной корпорации будет также предоставлен
бюджетный кредит в сумме 60 млрд. тенге
● Реконструкция выставочного комплекса ЭКСПО и содержание
МФЦА обойдется в 34 млрд. тенге
● ФНБ “Самрук-Казына” получит в 2018 году вклад в уставный
капитал в размере 16,9 млрд. тенге на завершение строительства
порта Курык.

5. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ ОБЗОР
11.10.2017
5
СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ
1. МНЭ - Министерство национальной экономики Республики Казахстан
2. ВВП – валовый внутренний продукт
3. НацБанк – Национальный банк Республики Казахстан
4. ЕНПФ - Единый накопительный пенсионный фонд Республики
Казахстан
5. НацФонд – Национальный фонд Республики Казахстан
6. АПК – агропромышленный комплекс
7. ГПИИР - Государственная программа индустриально-инновационного
развития Республики Казахстан на 2015-2019 годы
8. МФЦА – Международный финансовый центр «Астана»
ИСТОЧНИКИ
1. Министерство национальной экономики Республики Казахстан
www.economy.gov.kz
2. Комитет статистики Министерства национальной экономики
Республики Казахстан www.stat.gov.kz
3. Министерство финансов Республики Казахстан www.minfin.gov.kz
4. Национальный банк Республики Казахстан www.nationalbank.kz
5. Единый накопительный пенсионный фонд Республики Казахстан
www.enpf.kz
ЦЕНТР ПРИКЛАДНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ “ТАЛАП”
г. Астана, ул. Ж. Ташенова 8, ВП 12
www.talap.org +7 778 060 7872
CENTER FOR APPLIED RESEARCH “TALAP”
8, Tashenov str., Astana
www.talap.org +7 778 060 7872