1. 訪談報告 訪談日期：2011.12.21
嘉彰（4942）
▓投資建議 ▓投資結論
壓 力 價 位 45 元 儘管 Q4 營收獲利不如預期，但考量明年受惠於平板電腦與 NB 外觀件成長動
支 撐 價 位 35 元 能強勁，且本益比實屬偏低，故投資建議維持「買進」
投 資 評 等 D1 1.儘管嘉彰 Q4 有 TV 急單挹注，但受到平板主要客戶出貨遞延影響，使得營
收恐不如原先預期：
嘉彰 Q4 為其傳統生產淡季，TV、NB 內機構件皆呈現衰退，而平板電腦主要
▓基本資料 客戶亦處於產品轉換期，亦較 Q3 大幅衰退，11 月受到 TV 外觀件出貨遞延
至 12 月，使得 11 月營收遠不如預期，著眼 12 月，儘管有 TV 急單挹注，
收盤價(12/21) 37.80
但在新款 iPad 訂單遞延至明年 1 月下，預估 12 月營收為 6.71 億元
股本(億元) 15.25
(MoM+4.16%) 下修 Q4 營收為 20.09 億元(QoQ-10.78%) 下修幅度為 3.31%
， ， 。
市值(億元) 57.65
2.12Q1 仍為淡季且工作天數較少 但隨 NB 外觀件逐漸放量與平板電腦大幅成
，
股價淨值比 0.82 長，預期 12Q1 可微幅成長 2.49%：
本益比(2012) 7.25 12Q1 仍為嘉彰營運淡季且 1、2 月工作天數較少，但隨產線結構調整，預估
負債比(%) 10.10 NB 外觀件貢獻營收提高約 35%，加上隨 iPad3 訂單開始放量，成長力道強
勁，預估 12Q1 營收為 20.59 億元(QoQ+2.49%)。
▓EPS 3.NB 外觀件明年在高階商務機種訂單挹注下，為嘉彰主要成長動能：
年 季 Q1 Q2 Q3 Q4 嘉彰於今年五月切入 NB 外觀件後，對營收的貢獻逐步放大，11Q4 NB 外觀
2011(F) 1.13 1.34 1.31 1.25 件貢獻營收約 1.1 億元。目前僅一條陽極自動線，預期在明年 3 月開始第
修正後預估 1.13 1.34 1.31 1.18 二條自動線將可開始大幅貢獻營收，預估 2012 年將可貢獻 9.6 億元
(YoY+464%)，為明年主要成長動能。
2012(F) 1.10 1.30 1.48 1.34
4.儘管 Q4 營收獲利不如預期，但考量明年受惠於平板電腦與 NB 外觀件成長
▓產品組合 單位：百萬元；% 動能強勁，且本益比實屬偏低，故投資建議維持買進：
投資建議部分，預估今年營收為 83.40 億元(YoY-0.68 %)，稅後 EPS 為 4.96
產品比
2011(F) 元，另預估明年 EPS 為 5.21 元。以明年獲利計算，目前本益比為 7.25 倍，
產品 預估 重
儘管 11Q4 營收不如預期，但考量明年受惠於平板電腦與 NB 外觀件成長動
TV 機構件 3,735 44.78 能強勁，且本益比實屬偏低，故投資建議維持買進。
NB 機構件 845 10.13
單位：百萬元；﹪
Monitor 機構件 1,731 20.75 2009 2010 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4(F) 2011(F) 2012(F)
tablet 機構件 601 7.21 營收 6,783 8,397 1,943 2,135 2,253 2,010 8,340 9,517
毛利 1,673 1,745 381 376 438 390 1,584 1,837
其他 1,429 17.14 費用 544 640 150 183 206 171 710 816
營業利益 1,129 1,105 230 193 232 219 874 1,021
資料來源：玉山投顧 業外收入 104 66 16 18 14 10 59 40
業外支出 18 144 8 52 (1) 7 66 28
稅前淨利 1,027 1,027 239 159 248 222 868 1,032
註：本公司投資等級表示方式如下： 稅後淨利 872 801 172 205 200 180 756 795
A+:高 成 長公司: 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 30%以上 股本 1,076 1,318 1,525 1,525 1,525 1,525 1,525 1,525
A :高 成 長公司: 近三年營收 CAGR 成長 30%以上 EPS 8.11 6.08 1.13 1.34 1.31 1.18 4.96 5.21
B+:穩定成長公司: 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 15%~30%
B :穩定成長公司: 近三年營收成長 CAGR15%~30%
毛利率 24.66 20.79 19.59 17.62 19.44 19.40 19.00 19.30
C :景氣循環公司: 近三年營收成長 CAGR5%~15% 營益率 16.65 13.16 11.86 9.03 10.31 10.90 10.48 10.73
D :成 熟 型公司: 近三年營收成長 CAGR5%以下 稅前淨利率 15.14 12.23 12.29 7.47 11.00 11.04 10.41 10.85
等級: 買進(1), 逢低買進(2), 中立(3), 賣出(4)
資料來源：嘉彰、玉山投顧整理預估
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本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本
文，須經本公司同意。

2. 訪談日期：2011.12.21
▓訪談重點
1.嘉彰為專業金屬沖壓製造廠，目前 LCD TV 內機構件為營收的主要來源：
嘉彰主要從事光電、資訊、通訊電子零組件、模具及精密儀器等製造加工，最終應用包含筆記型電腦、手機、液
晶電視、液晶監示器、工業電腦、電腦週邊等，主要產品為應用在 LCD TV、NB、Monitor 所用之框架、背板及內
機構件。近年來積極發展 NB 外觀件的布局，今年 9 月 NB 機殼的陽極自動線開出，帶來 300k 的月產能，並預計在
明年 Q1 完成第二條陽極自動線產能。主要客戶為大型台、韓系面板與系統廠。目前營收比重高低依序為 LCD TV、
Monitor、NB 最後是 Tablet。
圖一：嘉彰各應用佔營收比重
資料來源：嘉彰
2.儘管嘉彰 Q4 有 TV 急單挹注，但受到平板主要客戶出貨遞延影響，使得營收恐不如原先預期：
嘉彰 Q4 為其傳統生產淡季，TV、NB 內機構件皆呈現衰退，而平板電腦主要客戶亦處於產品轉換期，亦較 Q3 大幅
衰退，11 月受到 TV 外觀件出貨遞延至 12 月，使得 11 月營收為 6.44 億元(MoM-7.30%)，不如原先預期，著眼 12
月，儘管有急單挹注，但在新款 iPad 訂單遞延至明年 1 月下，預估 12 月營收為 6.71 億元(MoM+4.16%)，在 iPad
貢獻營收不如預期下，下修 Q4 營收為 20.09 億元(QoQ-10.78%)，下修幅度為 3.31%。另下修 Q4 EPS 為 1.18 元，
Q4 營收獲利皆不如預期。
3.12Q1 仍為淡季且工作天數較少，但隨 NB 外觀件逐漸放量與平板電腦大幅成長，預期 12Q1 可微幅成長 2.44%：
儘管 12Q1 仍為嘉彰生產淡季，且 1、2 月工作天數較少，但在外觀件部分，隨著產線結構調整提升現有產能的挹
注，預估 NB 外觀件貢獻營收 1.5 億元，季成長 36.36%，平板電腦部分則受惠於隨 iPad3 訂單遞延至 Q1，拉貨力
道強勁，預估將貢獻營收 1,987 萬，季成長 34.81%，綜合以上，儘管 1、2 月工作天數較少，但在外觀件與平板
電腦成長動能強勁下，預估 12Q1 營收為 20.59 億元(QoQ+2.49%)，EPS 為 1.10 元。
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本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本
文，須經本公司同意。

3. 訪談日期：2011.12.21
4.平板電腦受到美系客戶訂單比重增加，成長動能強勁：
今年在承接美系主要客戶訂單後，平板電腦內機構件營收比重快速成長，由 Q1 的 3%一路提升至 Q3 的 10%，儘管
Q4 處於產品轉換階段，出貨量大減。但預期明年 Q1 季底將推出 iPad3，將於明年 Q1 開始大量生產，且在訂單分
配上，由於嘉彰在內機構件上技術領先，出貨較其他供應鏈順暢，故在訂單分配比重上由前一代的 3 成增加至 5
成，且預估明年在整體平板電腦市場仍有高度成長，預估明年嘉彰平板電腦內機構件出貨量為 3,700 萬片
(YoY+66.80%)，明年營收比重可望由今年的 7.22%上升至 10.36%。
5.NB 外觀件明年在高階商務機種訂單挹注下，為嘉彰營收主要成長動能，亦將對毛利率帶來挹注：
嘉彰於今年五月切入 NB 外觀件，並於 9 月完成陽極產線，對營收的貢獻逐步放大，11Q4 NB 外觀件貢獻營收約
1.1 億元 目前僅一條自動線，預期在明年 3 月開始第二條自動線將可開始大幅貢獻營收，預估 2012 年將可貢獻
9.6 億元(YoY+464%)，為明年主要成長動能，NB 外觀件毛利率高於其他產品線，因此外隨 NB 外觀件佔營收比重增
加 預期將有助於提升嘉彰毛利率 玉山預估 NB 外觀件佔營收比重由 2011 年的 2.01% 2012 年將大幅提升至 10%，
， ， ，
毛利率亦由 19%提升至 19.30%。
圖二：嘉彰各機構類型佔營收比重
資料來源：嘉彰
6.儘管 Q4 營收獲利不如預期，但考量明年受惠於平板電腦與 NB 外觀件成長動能強勁，且本益比實屬偏低，故投資
建議維持買進：
投資建議部分，預估今年營收為 83.40 億元(YoY-0.68%)，稅後 EPS 為 4.96 元，另預估明年營收為 95.17 億元
(YoY+14.11%)，EPS 為 5.21 元。以明年獲利計算，目前本益比為 7.25 倍，儘管 11Q4 營收不如預期，但考量明年
受惠於平板電腦與 NB 外觀件成長動能強勁，且本益比實屬偏低，故投資建議維持買進。
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本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本
文，須經本公司同意。