5. Зачем проводить IPO
• Задачи IPO
– Обеспечить компании поступление нового капитала
– Обеспечить инвесторам выход из компании
– Дать сотрудникам канал материального стимулирования путем перевода
их безденежных опционов в продаваемые акции
• Последствия IPO
– Частная компания трансформируется в публичную корпорацию с иным
уровнем ответственности и отчетности перед акционерами (фактически,
SEC)
– Зависимость стоимости компании от мнения Уолл-стрит
– Иной принцип мотивации сотрудников
6. Терминология IPO
• IPO – Initial Public Offering, букв. "первичное публичное предложение"
• Investment Bank – инвестиционный банк, специализированный
брокерско-консалтинговый и посреднический бизнес
• Underwriter – андеррайтер, агент по размещению выпуска
• Roadshow – Роудшоу, серия инвестиционных презентаций эмитента
• Синдикат – сообщество инвестбанков-агентов по размещению
• Лид / ведущий менеджер – банк-руководитель синдиката
7. Процесс IPO
• Принятие решения об IPO на уровне совета директоров
• Выбор инвестиционного банка
• Виды размещения
– Best effort – без обязательства выкупа
– Underwriting – с обязательством выкупа
– На best effort лучше не соглашаться без крайней нужды
• Формирование синдиката
• Написание проспекта – официального документа выпуска
• Роудшоу для инвесторов
• Формирование книги заказов на подписку
• Закрытие книги и размещение акций
• Первый день торгов
• (через 3-6 месяцев) окончание закрытого периода
• Все время, пока готовится выпуск, действует мораторий на
публичную информацию
8. За кулисами IPO
Сущность схемы
Руководителям компании дают льготные брокерские счета для
Спиннинг участия в других IPO за то, что они выбирают этот инвестбанк
"Откат" – участники синдиката приобретают у банка другие акции
Тай-ин за завышенные комиссионные
"Накрутка" – участники синдиката выставляют
Лэддеринг скоординированные все более высокие заявки на покупку
Флиппинг "Слив" – участники синдиката перепродают подорожавшие акции
Инвестиционная "Реклама" – инвестиционные аналитики нахваливают компанию,
аналитика участвуя затем в прибыли от ее IPO
10. Последствия кризиса: Sarbanes-Oxley Act
• Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002
(PCAOB; SOX; Сарбейнс-Оксли – по имени авторов законопроекта)
– CEO и CFO должны лично заверять финансовые отчеты
– Вознаграждение руководства компании должно предаваться гласности
– Компания не имеет права давать ссуды руководителям
– Инсайдеры должны отчитываться по своим сделкам в сжатые сроки
– Строгие требования к независимости аудиторов
– Запрет аудиторам продавать клиентам дополнительные услуг, не
связанные с аудитом
– Усиление уголовной ответственности за нарушение законов о ценных
бумагах и искажение финансовой отчетности
• Его последствия
– Сверхвысокая денежная и репутационная цена ошибки менеджера
публичной компании
– Необходимость более сложных и дорогостоящих финансово-учетных
компьютерных систем
11. Общий принцип
Технология
Служба Юридическая
персонала служба
Менеджмент
Маркетинг Финансы
12. Виртуальная корпорация
• Традиционная корпорация делала все от разработки до
производства и продажи самостоятельно
• Виртуальная корпорация – термин для аутсорсинга неосновных (non-
core) функций
– У компании есть что-то, что она умеет делать лучше всего: скажем,
разработку
– Все остальное можно передать субконтракторам
• Примеры аутсорсированных функций
– Производство (Китай, Латинская Америка)
– R&D (Индия, Израиль, Россия)
– Колл-центры (Индия, Ирландия, Канада)
– Бухгалтерия, кадровая служба, юридические дела
– Здания, общепит, транспорт, связь
14. Типы российских подразделений
• Продажи
– Маленький офис, несколько человек, подчинен региональному вице-
президенту по продажам, задача – выполнять план по продажам
местным партнерам
• Страновой офис
– Команда продавцов (продажи) и команда инженеров (установка и
техподдержка)
• Региональный офис
– Управление, координирующее деятельность целого региона (CIS, FSU,
EMEA)
– Крупный офис, подчиненный более крупному региону или головному
офису
• Разработка
– Подразделение, напрямую подчиненное центру
– Задача – создание новых продуктов и их компонентов
15. Как сделать карьеру
• Все люди в крупной корпорации мотивированы по-своему
– Эккаунт-менеджеры заинтересованы в том, чтобы проекты их клиентов
были учтены в их пользу
– Подразделение продаж имеет бонус с оборота: чем больше, тем им
лучше
– Инженерные подразделения имеют доход от завершенных проектов
• Задача сотрудника – разобраться, где в этой иерархии / сети стоят
люди, от которых зависит твоя собственная компенсация и карьера
17. Путь "твердого" и "мягкого"
• Твердые навыки – опираются на количественные методы и расчет
• Мягкие навыки – опираются на работу с людьми и рассуждение
Твердые навыки Мягкие навыки
Финансовый анализ Логические рассуждения
Технический анализ Эмпирический анализ
Статистический анализ Интервью и фокус-группы
Моделирование Экспертные оценки
Интуиция
18. Что мы хотим знать?
• Место компании на рынке
• Конкурентоспособность компании
• Финансовое положение компании
• Деловые перспективы компании
20. Фондовая аналитика как профессия
• Фондовый аналитик работает в инвестиционном банке на:
– Отслеживании движения акций
– Поддержке IPO (сейчас в США эту функцию стремятся запретить)
• Фондовый аналитик может быть также независимым лицом
• Работа в венчурном фонде или на бизнес-планировании
технологической компании включает в себя существенный элемент
фондовой аналитики
• Основной целью работы фондового аналитика является
прогнозирование будущей цены акций компаний, которые он (она)
отслеживает – то есть фактически стоимости компаний
21. Buy expectations, sell events
• Фондовый рынок НЕ ТОРГУЕТ ФАКТАМИ !
• Фондовый рынок торгует ОЖИДАНИЯМИ !
– Поэтому важнейшей задачей аналитика является ПРОГНОЗ
– Можно прогнозировать движение светил, но не движение человеческой
жадности!
• Поэтому Математика не всесильна, Психология важна не менее
22. Фундаментальная стоимость компании
• Экономически, стоимость ценной бумаги – это стоимость всех
доходов от нее, дисконтированных по времени, то есть Net Present
Value - NPV
NPV = NI1 / (1+IRR) + NI2 / (1+IRR)2 + … + NIn / (1+IRR)n
• Что такое IRR ? Internal Rate of Return, желаемая доходность на
инвестиции в данную ценную бумагу
• То есть тот самый Фактор Человеческой Жадности
• Фактор Жадности нам дается (или мы его угадываем) – значит,
неизвестной переменной является NI – Net Income, или Чистая
Прибыль
• Отсюда вытекает необходимость прогнозировать будущую
ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ
23. Техническая стоимость компании
• Компания НЕ МОЖЕТ ДОЛГО стоить намного больше или намного
меньше, чем сопоставимые компании
• Для сопоставления компаний между собой используется метод
сравнения измеримых показателей
• В краткосрочной перспективе компания может быть перепродана или
перекуплена
• Для оценки меры ажиотажа применим Технический Анализ
– В краткосрочной перспективе Теханализ может позволить выделить
характерные следы определенных видов активности
– В долгосрочной перспективе Теханализ ВСЕГДА ложен