1. LOS MERCADOS
FINANCIEROS Y LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES:
SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE
Juan Ángel Jiménez Martín (Universidad Complutense de Madrid)
María José Moral Rincón (UNED y FUNCAS)
Papeles de Economía Española, nº 116, 2008 págs. 19-34
Enrique Alberola y José María Serena (Dirección
General Adjunta de Asuntos Internacionales)
Los desequilibrios globales y el reequilibrio de la economía mundial,
2010.

2.  JUANA MARÍA ALCÁZAR
LOZOYA
JOSÉ FRANCISCO TORRES BRAVO
MARÍA DEL CARMEN ANGOSTO
ANGOSTO
ALEJANDRO DÍAZ CÁNOVAS

3. I) INTRODUCCIÓN
• En los últimos 30 años Gran desarrollo financiero
• CONSECUENCIAS:
• Integración de los mercados de capitales
• Integración de los mercados de bienes y servicios
• Alto nivel de crecimiento económico mundial
• Desarrollo de desequilibrios globales
Persistencia de déficit o superávit en la balanza
por cuenta corriente de los países
• Paradójicamente, las economías emergentes con superávit
financian el déficit de las economías desarrolladas

4. I) INTRODUCCIÓN
¿CÓMO SE PRODUCIRÁN LOS
AJUSTES DE LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES?
• Opinión generalizada: Corrección suave a largo plazo
• Otros autores: Ajustes bruscos
• Efectos perversos para la economía mundial
• Caída del consumo y la producción

5. II) LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES
1. LA GLOBALIZACIÓN FINANCIERA
• Integración mundial de los mercados de capitales
• Globalización financiera
• CARACTERÍSTICAS
• Alta rotación de los flujos de capitales
• Elevado número de agentes participantes
• Gran cantidad de activos negociados
• Rápida reacción a la nueva información

6. II) LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES
• FACTORES QUE HAN CONTRIBUIDO A LA
GLOBALIZACIÓN:
• AVANCES TECNOLÓGICOS
• Reestructuración del sector a escala mundial Bancos
globales
• LIBERALIZACIÓN DEL SECTOR FINANCIERO
• Reducción de costes
• Incremento de la competencia
• Desregulación Permite a los bancos acceder a negocios que
antes estaban fuera de su
alcance

7. II) LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES
• PAPEL DE LOS AGENTES EN LA INTEGRACIÓN
FINANCIERA
• Gobiernos Eliminan restricciones
• Instituciones financieras Facilitan la internacionalización
• Familias y empresas Prestan y piden prestado a instituciones
nacionales e internacionales
• Internacionalización, tanto en las economías desarrolladas como
en las emergentes.
• Más eficiencia de los mercados financieros, PERO el sistema es
más vulnerable, pues está lejos de considerarse perfectamente
integrado.

8. II) LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES
2. LUCES Y SOMBRAS EN LA GLOBALIZACIÓN
FINANCIERA
• BENEFICIOS
a) Aumento de la disponibilidad de fondos
• Desaparición de barreras comerciales y financieras
• Facilitación de los mecanismos de pago y crédito internacional
• Incentivos a canalizar fondos hacia países con una
productividad marginal superior
• Aparición de instrumentos y servicios financieros que permiten
una mejor diversificación del riesgo
• Disminución de la dependencia de la inversión respecto del
ahorro nacional

9. II) LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES
b) Perfeccionamiento de la infraestructura financiera
• Mercado más transparente, competitivo y eficiente
• Minimización de los problemas de información asimétrica
• Mayor competencia Mayor eficiencia
• Sistemas contables estándar
• Aumenta la transparencia
• Mejora el acceso a la información
• Permite la comparación entre diferentes mercados e instrumentos
financieros
• Entrada de bancos extranjeros en las economías emergentes
• Amplía el acceso a financiación exterior
• Incentiva la modernización en las prácticas de gestión de riesgo
Sistema bancario más eficiente Gobierno reacio a intervenir

10. II) LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES
• RIESGOS
• Últimas crisis financieras Contagios del mercado financiero
integrado
• Globalización Mayor volatilidad
a) Imperfecciones en los mercados financieros
internacionales
• Ausencia de supervisión rigurosa
• Sistemas legales ineficientes
• Problemas de información asimétrica
• Utilización intensiva de la ingeniería financiera
• Dificulta la supervisión y correcta evaluación de los activos
• CONSECUENCIAS: burbujas financieras, comportamientos irracionales,
ataques especulativos, etc.

11. II) LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES
b) Contagios de las crisis originadas en otros países
TRES VÍAS DE CONTAGIO
1. Vínculos reales Comercio internacional
2. Vínculos financieros Interacción entre los mercados
financieros
3. Comportamiento de “manada”, o pánico generalizado, cuyo
origen es la información asimétrica

12. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
• Uno de los peligros de la economía mundial son los enormes
desequilibrios en las balanzas por cuenta corriente de los
países
• El intenso crecimiento del déficit estadounidense ha sido
compensado con el superávit de China y los países
exportadores de petróleo
¿Cómo se ha llegado a
esta situación?

13. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU
En la primera mitad de los 80, se produjo un empeoramiento del saldo
exterior resultado de una fuerte apreciación del dólar.

14. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU
En 1985, depreciación permite llegar al superávit en 1991. Después,
empeoramiento hasta llegar al 6% PIB en 2006

15. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU
La balanza comercial es la que más contribuye al déficit. Se debe a un
intenso crecimiento de las importaciones y un crecimiento discreto de las
exportaciones. Cabe destacar el efecto negativo de la importación de
petróleo y el crecimiento del déficit comercial con China.

16. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU
La balanza por servicios presenta un superávit sistemático. Aunque ha ido
disminuyendo desde 1998 por culpa del turismo, situación que se agravó en
2001 tras el 11-S. Recientemente se ha recuperado pero sin mucho efecto
por el mayor déficit en defensa exterior.

17. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU
La balanza de rentas también presenta superávit sistemático. Se debe a las
inversiones directas de EEUU en el exterior.
Por último, el saldo de transferencias unilaterales presenta un déficit
continuo a excepción de 1991 debido a las transferencias de países aliados
para financiar la Guerra del Golfo.

18. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
2) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL MUNDO
Tradicionalmente, el déficit de EEUU ha sido compensado en su mayor
parte por el superávit de Alemania y Japón. Sin embargo, tras la
reunificación de Alemania, está registró déficit durante los 90. Mientras
tanto, Japón presentó un superávit que crecía al 3%, entre 1992 y 2006,
lejos del 22% al que crecía el déficit estadounidense.

19. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
2) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL MUNDO
Los países que actualmente compensan el déficit de EEUU son Japón,
China, los países exportadores de petróleo (Oriente Medio) y las economías
asiáticas.
La zona euro no aparece porque su saldo agregado es próximo a cero.

20. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
2) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL MUNDO
Como se puede ver las economías desarrolladas han aumentado su déficit
mientras que las economías emergentes han pasado de déficit a superávit
llegando a superar el déficit de las economías desarrolladas.
No ha sido la misma evolución para todos los países emergentes, p.e. China ha
crecido de forma exponencial.

21. III) LOS DESEQUILIBRIOS
GLOBALES
2) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL MUNDO
Sin embargo, otros países como Argentina, México, Brasil y Chile han
presentado déficit.
Gracias a estos desequilibrios globales EEUU ha podido gastar por encima de
su producción. Como contrapartida, otros países se han orientado a las
exportaciones, logrando un alto crecimiento real y de creación de empleo como
China.

22. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
• Distintas propuestas explicativas
• Algunos autores se han centrado en la responsabilidad
de EEUU
• Otros involucran a otras economías, especialmente las
emergentes
• En opinión de los autores, los desequilibrios globales
son el resultado de la actuación de distintos países
junto con los cambios producidos en los mercados
internacionales financieros, cambiarios y comerciales.

23. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
1) LA CAÍDA DE LA TASA DE AHORRO EN EEUU
• Normalmente el desfase entre inversión y ahorro nacional, en
un contexto de globalización financiera, se cubrirá con fondos
procedentes del resto del mundo.
• Así, se producirá un superávit de la balanza financiera que
puede compensar el déficit por cuenta corriente.
• En EEUU la caída de la tasa de ahorro nacional bruto con
respecto a la tasa de inversión ha traído una importante entrada
de capitales.
¿Por qué ha caído la tasa de
ahorro nacional?

24. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
1) LA CAÍDA DE LA TASA DE AHORRO EN EEUU
Desde 1984 la tasa de ahorro privado ha caído 8,1 pp. Esto se debe a un efecto riqueza
consecuencia de las burbujas financiera e inmobiliaria, junto con unos tipos de interés
que incentivaban al consumo.

25. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
1) LA CAÍDA DE LA TASA DE AHORRO EN EEUU
El ahorro público ha sido desigual, llegando a registrar superávit entre 1995 y 2001.
Desde entonces ha ido empeorando.

26. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
1) LA CAÍDA DE LA TASA DE AHORRO EN EEUU
El desfase entre ahorro nacional e inversión justifica la necesidad de financiación
exterior. Pero si no hubiera entrado capital extranjero se habría corregido el desfase
aumentando los tipos de interés. ¿Qué ha incentivado al capital extranjero a cubrir la
diferencia entre el ahorro y la inversión estadounidenses?

27. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
2) EL EXCESO DE AHORRO DE LOS PAÍSES
ASIÁTICOS Y DE LOS EXPORTADORES DE
PETRÓLEO
• La globalización financiera permite que los capitales se
muevan fácilmente, pero es necesario que exista un excedente
de ahorro en alguna parte.
¿Cómo se ha conseguido
este excedente de ahorro?

28. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
2) EL EXCESO DE AHORRO DE LOS PAÍSES ASIÁTICOS Y DE LOS
EXPORTADORES DE PETRÓLEO
Japón y Alemania financiaban tradicionalmente el déficit de EEUU.
Mientras que Japón ha mantenido un crecimiento lento de su economía, disminuyendo
su inversión y su ahorro; Alemania sufrió los efectos de su reunificación, con un recorte
de su tasa de ahorro en los 90. Recientemente va aumentando.

29. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
2) EL EXCESO DE AHORRO DE LOS PAÍSES ASIÁTICOS Y DE LOS
EXPORTADORES DE PETRÓLEO
Los países asiáticos evidencian un comportamiento distinto. Los de nueva
industrialización (Corea, Singapur, Hong Kong y Taiwán) han reducido su inversión
desde la crisis de 1998, y, dado que su tasa de ahorro no ha aumentado, tienen fondos
para invertir. Por otra parte, en los países asiáticos en desarrollo se observa un fuerte
crecimiento del ahorro y la inversión, por lo que tienen un capital disponible mayor.

30. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
2) EL EXCESO DE AHORRO DE LOS PAÍSES ASIÁTICOS Y DE LOS
EXPORTADORES DE PETRÓLEO
Por último, en los países exportadores de petróleo (Oriente Medio), se observa un
aumento de la tasa de ahorro consecuencia de la evolución de los precios del petróleo.
Mientras que su tasa de inversión está estancada.

31. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
3) UNA CAÍDA DEL SESGO DEL PAÍS Y UN AUMENTO
POR LA PREFERENCIA DE ACTIVOS EN DÓLARES
• Se ha constatado que los países asiáticos y los exportadores de
petróleo tienen un exceso de ahorro ocioso, pero esto no
explica porque se dirige hacia EEUU.
• La globalización ha motivado una caída del sesgo país.
• El “sesgo país” o de preferencia por lo local (home bias en inglés)
implica que los agentes, ante dos activos financieros (uno nacional
y otro extranjero) con características similares o incluso mejores
para el extranjero, prefieren el activo de su país.
• La integración de los mercados financieros conlleva la
percepción de que las distancias y las diferencias son menores
y, por tanto, es menos arriesgado invertir en el extranjero.

32. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
3) UNA CAÍDA DEL SESGO DEL PAÍS Y UN AUMENTO
POR LA PREFERENCIA DE ACTIVOS EN DÓLARES
• Sin embargo el sesgo país ha disminuido menos en EEUU que
en otras regiones del mundo lo cual le favorece.
• Además, se ha consolidado una fuerte y clara preferencia por los
activos financieros y reales denominados en dólares, lo cual
explica la llegada de capitales a EEUU.
• Las razones que justifican este hecho son varias:
• Productividad e innovación tecnológicas crecientes
• Rentabilidades reales y financieras mayores
• Mejores garantías del sistema financiero estadounidense
• Variedad de instrumentos financieros Amplias posibilidades
para invertir y asegurar
el riesgo

33. IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
4) LA INTERVENCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO EN
PAÍSES ASIÁTICOS
• La depreciación nominal del dólar ha sido muy intensa respecto
a algunas monedas (como el euro), pero no con otras divisas
como la china y las de otras economías emergentes asiáticas
• Las autoridades asiáticas han adoptado una política cambiaria
tendente a limitar la apreciación de sus monedas frente al dólar
• Para ello, sus bancos centrales han comprado masivamente
activos en dólares que pagan con las reservas que obtienen por
el superávit en sus cuentas corrientes
• Así consiguen potenciar su estrategia basada en la exportación

34. V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE
LOS DESEQUILIBRIOS
• La globalización financiera ha permitido disfrutar de un
crecimiento económico mundial sostenido, sin fuertes tensiones
inflacionistas, a pesar de los desequilibrios globales que se
estaban generando.
• Estos desequilibrios no son sostenibles a largo plazo.
• El debate se centra en cómo se ajustarán si de forma moderada,
lo cual exige la actuación coordinada de los países, o de forma
drástica.
• En este último caso, una fuerte depreciación del dólar para
corregir el déficit de EEUU implicaría una disminución de la
demanda americana y una devaluación de los activos valorados
en dólares.
• Como consecuencia, se produciría una fuerte contracción de la
economía mundial.

35. V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE
LOS DESEQUILIBRIOS
• Otra opción intermedia sería un ajuste suave en EEUU, pero un
ajuste drástico en las economías asiáticas emergentes, debido a
que su deuda está valorada en dólares y no podrían mantener su
moneda depreciada artificialmente.
• Para mantener la estabilidad económica, se deben llevar a cabo
actuaciones de política económica que corrijan estos
desequilibrios de forma coordinada.
• Los autores consideran que las políticas más relevantes son:
1) EEUU debería aumentar su tasa de ahorro nacional,
disminuyendo el déficit público y aumentando el ahorro privado.
2) Las economías emergentes del Este asiático, así como los países
exportadores de petróleo deberían aumentar su tasa de inversión
interior
• Para ello, deben mejorar las garantías financieras, incrementar la
rentabilidad, y así, hacer la inversión interior más atractiva.

36. V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE
LOS DESEQUILIBRIOS
3) China debería dejar de fluctuar libremente el tipo de cambio del
renminbi. Así el resto de monedas asiáticas se verían incentivadas
a apreciarse y se reduciría el riesgo de medidas proteccionistas
respecto a productos de estos países por parte de EEUU.
4) Las economías desarrolladas deberían mejorar su eficiencia
energética para reducir su dependencia respecto del petróleo.
• Cada una de estas medidas por sí sola no conseguiría reducir el
déficit de EEUU, pero en conjunto sí.
• Estas actuaciones requieren cambios en las políticas monetarias
y cambiarias, así como en las políticas fiscal y sectorial.
• Algunas ya se están llevando a cabo, por ejemplo, China ha llegado
a un acuerdo con la OMC para liberalizar su sector bancario y así
mejorar las alternativas de financiación a las que pueden acceder las
familias y las empresas, con lo que aumentaría el consumo y la
inversión.

37. V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE
LOS DESEQUILIBRIOS
• Y ahora la crisis financiera…
• El factor que puede agudizar la inestabilidad mundial es la crisis de
liquidez en los mercados financieros, derivada de la crisis de las
hipotecas subprime (2007).
• En esta crisis coinciden el impago de las hipotecas con subidas en los
tipos de interés, una economía desacelerada y con la caída de precios en
el sector inmobiliario.
• Sin embargo, el origen se encuentra entre 2002 y 2006, cuando se produce
una falsa apreciación de los inmuebles cuyo precio se piensa que subirá
indefinidamente.
• También se piensa que el riesgo de las inversiones había desaparecido
gracias a la innovación financiera Política de préstamos desastrosa.
• Esto coincide con unos asesores políticos que piensan que el mercado
funciona perfectamente por sí solo y que cualquier regulación es siempre
negativa.
• Desregularización Nuevos productos financieros difíciles de valorar

38. V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE
LOS DESEQUILIBRIOS
• La titulización de las hipotecas generó nuevos productos derivados
fuera del control de los bancos y de cualquier regulación.
“SISTEMA BANCARIO EN LA SOMBRA”
• Una parte importante de las carteras de los bancos de inversión y
bancos comerciales de EEUU estaba formada por estos derivados que
también se han exportado al resto del mundo, lo cual es aún más
preocupante.
• Esto supone una mayor dificultad para evaluar los efectos sobre la
economía real del problema de liquidez por la desconfianza a prestar
dinero a una institución de la que se desconoce en que medida está
afectada por unos activos cuyo valor es difícil de calcular.
• La escasez de fondos restringe la financiación de las inversiones a
corto plazo por parte de las instituciones financieras.

39. V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE
LOS DESEQUILIBRIOS
• Las consecuencias sobre la economía real pueden ser muy serias.
• La inyección de dinero por parte de los bancos centrales podría
frenarla y evitar o suavizar sus efectos negativos, aunque una política
monetaria muy agresiva de fuerte crecimiento en la masa monetaria y
una bajada brusca de los tipos de interés también presenta riesgos.
• Se podría producir una burbuja financiera o problemas de inflación.
• Ante la desconfianza generalizada se podría producir una valoración a
la baja de todos los activos con riesgo disminuyendo así el grado de
apalancamiento del sistema financiero.
• Es decir, para un determinado nivel de riesgo la financiación resultaría
más costosa.
• Estos mayores costes de financiación serían un problema para la
economía real.

40. V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE
LOS DESEQUILIBRIOS
• Como la crisis financiera afectará a la economía real depende del
tiempo en el que los agentes sean capaces de identificar qué
agentes, y en qué medida, se encuentran afectados por esta crisis.
• Una de las cosas que se aprendió de la Gran Depresión es que no
se puede permitir que el sistema bancario quiebre.

41. VI) PERSPECTIVAS DE LOS
DESEQUILIBRIOS GLOBALES
DESPUÉS DE LA CRISIS:
La reducción de los desequilibrios después de la crisis se debió:
Al ajuste en los países deficitarios.
A la reducción de los superávits de los exportadores de petróleo así
como de materias primas.
La caída fue mas moderada en los países con superávit no vinculados a la
industria del petróleo.
De acuerdo con las previsiones esperadas por el FMI esa ampliación se derivaría, por
un lado de la paulatina ampliación de del déficit por cuenta corriente de
Estados Unidos hasta niveles menores que los registrados antes de la crisis
económica financiera global y del resto de países con déficit. El contrapunto
de todo ello es el superávit por cuenta corriente de China y Asia.
Todas estas proyecciones registradas de los desequilibrios globales están
sujetas a una notable incertidumbre.

42. Factores que sustentarían la
corrección de los desequilibrios.
 La evolución de los flujos comerciales.
 La fortaleza de la demanda interna de las economías emergentes.
Flujos de comercio recuperación tras el desplome a finales de 2008.
•Sesgada hacia los países emergentes debido a que las importaciones de las economías
desarrolladas se sitúan por debajo de los niveles previos, esta debilidad limitaría
posibles ampliaciones del déficit por cuenta corriente.
•Factores estructurales que sugieren que los flujos comerciales, podrían permanecer
por debajo de los niveles previos a la crisis por un largo periodo.
“Necesidad de desempalancamiento, y condiciones más duras de acceso al crédito”.
•El ajuste económico centrado en países donde necesidad de financiación externa
era muy elevada. La recuperación económica en los países emergentes esta siendo
robusta y con un mayor empuje de la demanda interna, podría contribuir a un
reequilibrio parcial del crecimiento global y frenar la ampliación de los superávit
comerciales.

43. Factores que limitarían el mayor
ajuste de los desequilibrios globales
• Limitada flexibilidad cambiaria en numerosos países emergentes.
• Los elevados precios del petróleo y de las materias primas, han llevado
un aumento en los precios de los productos agrícolas y metales.
El mantenimiento de estas tendencias supondría una ampliación del
superávit de los exportadores y un mayor déficit en los importadores.
• La acumulación de reservas por parte de economías emergentes, para
afrontar:
Las entradas de flujos financieros inestables
El autoaseguramiento.
Esto, ha llevado consigo, que las reservas de los países emergentes se sitúen en
niveles superiores a los de antes de la crisis. Apunta al :
“Mantenimiento del ritmo de acumulación de reservas”.
Pueden contribuir a un resurgimiento de los Desequilibrios Globales.

44. VII) CAMBIO DE NATURALEZA DE LOS
DESEQUILIBRIOS EN LOS PAISES CON
DÉFICIT.
 La crisis económica y financiera ha alterado la naturaleza de los
desequilibrios externos.
 El ajuste económico y la respuesta mediante políticas económicas
propician, el paso de los desequilibrios de reflejar:
“Elevadas necesidades de “ A ser resultado del deterioro
financiación del sector privado” de las finanzas públicas”
 Las previsiones suscitan, que el balance positivo del sector privado se
producirá paulatinamente en los próximos años, así como la corrección del
balance público de modo que la cuenta corriente se mantendría relativamente
estable.
 El patrón esperado de ajuste de los saldos públicos y privados no difiere de
las regularidades empíricas observadas tras otras crisis.

45. Tal y como nos muestra el primer panel de la gráfica, en la actualidad,
observamos como la balanza del sector público cae en picado, alcanzando en 2010,
alrededor del -11% del PIB.
Al contrario de lo que sucede con la balanza del sector privado el cual, alcanza
su mayor valor en el año 2010 llegando aproximadamente al 8% del PIB.
El desfase encontrado entre la balanza del sector público y privado, nos muestra
el déficit en Cuenta corriente, mostrado en la balanza por Cuenta corriente.

46. La evolución de los saldos sectoriales tras una crisis, muestra:
• La persistencia de los cambios en el saldo.
• La composición sectorial de la balanza por cuenta corriente.
Se espera que esta corrección en saldos exteriores, también sea
duradera aunque menos intensa que en épocas pasadas.
Los déficit por cuenta corriente no reflejan la fortaleza de la
demanda interna privada debido a:
Caída del consumo privado Inversión
En la actualidad muestran la ampliación del déficit del sector
público, sin embargo, la situación de los países con superávit no
ha cambiado sustancialmente ni:
Las cuentas publicas
Los balances privados

48. VIII) Conclusiones
• Los desequilibrios globales sufrieron una importante
corrección después del severo ajuste tras la profunda crisis
financiera, pero se han vuelto a ampliar ligeramente en 2010. Se
espera que esa ampliación se consolide en los próximos años, lo
que pone de manifiesto la naturaleza parcialmente cíclica de su
reducción.
• Los factores que subyacían tras los desequilibrios globales en los
años previos a la crisis en economías emergentes con superávit
persisten (altas tasas de ahorro, acumulación de reservas…).
• Tras la crisis, se ha producido un cambio importante en la
naturaleza de los desequilibrios por cuenta corriente de las
economías avanzadas, pues ahora reflejan elevadas necesidades
financieras del sector público, más que las del sector privado. Por
ello, los desequilibrios están bajo el control del sector público.

49. De modo que:
En los países avanzados con déficit, debería consolidarse un incremento
permanente de la tasa de ahorro, debe resultar del proceso de:
• Desempalancamiento
• Un aumento de competitividad de las exportaciones.
En los países con superávit por cuenta corriente es preciso promover un
modelo de crecimiento más orientado a la demanda interna. Requiere
esfuerzos:
• En el ámbito de las políticas macroeconómicas
estructurales (necesarias para
reducir ahorros en algunos países)
Las economías emergentes deberían seguir promoviendo la liberalización
financiera y adoptar regímenes de tipo de cambio con mayor flexibilidad.
Ejemplo: Permitir apreciación de sus divisas, para mostrar mejora en sus
fundamentos económicos, en relación con las economías avanzadas.