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TABLA DE CONTENIDO

Introducción: ¿Qué es el análisis financiero? 5

1. Análisis Horizontal 5
1.1. Definición 5
1.2. ¿Cómo se calcula? 7
1.3. Interpretación

2. Análisis Vertical 7
2.1. Definición 7
2.2. ¿Cómo se calcula? 7
2.3. Interpretación 10

3. Análisis Conjunto 11
3.1. Interpretación 11

4. Razones Financieras 13
4.1. ¿Qué son las razones financieras? 13
4.2. Razones de liquidez 14
4.2.1. Razón corriente 14
4.2.1.1. Fórmula 14
4.2.1.2. Interpretación 15
4.2.1.3. Ventajas y desventajas 15

4.2.2. Capital de trabajo 15
4.2.2.1. Fórmula 16

4.2.3. Capital de trabajo neto operativo (KTNO) 16
4.2.3.1. Fórmula 17

4.2.4. Prueba ácida 18
4.2.4.1. Fórmula 18

4.3 Razones de actividad 19
4.3.1. Rotación de cartera 19
4.3.1.1. Fórmula 19

4.3.2. Rotación de inventarios 20

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4.3.2.1. Fórmula 21

4.3.3. Rotación de proveedores 22
4.3.3.1. Fórmula 22

4.3.4. Rotación de activos totales 24
4.3.4.1. Fórmula 24

4.4. Razones de rentabilidad 25
4.4.1. Rentabilidad del patrimonio (ROE) 25
4.4.1.1. Fórmula 25

4.4.2. Rentabilidad de los activos (ROA) 27
4.4.2.1. Fórmula 28
4.4.2.3. Caso especial: Rentabilidad de los activos operativos 28
4.4.2.4. Fórmula 28

4.4.3. Margen neto de las ventas 30
4.4.3.1. Fórmula 30

4.4.4. Margen EBITDA 31
4.4.4.1. Fórmula 31

4.5. Razones de endeudamiento 33
4.5.1. Razón de endeudamiento 33
4.5.1.1. Fórmula 33

4.5.2. Apalancamiento financiero 34
4.5.2.1. Fórmula 34

4.5.3. Razón deuda de corto plazo y deuda de largo plazo 34
4.5.3.1. Fórmulas 35

4.5.4. Carga financiera 35
4.5.4.1. Fórmula 35

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4.5.5. Cobertura de intereses 36
4.5.5.1. Fórmula 37
4.5.5.2. Interpretación

4.5.6. Protección al pasivo total 37
4.5.6.1. Fórmula 37
4.5.6.2. Interpretación37

4.5.7. Proporción de deuda adecuada 37

5. Caso práctico. Análisis de Almacenes Éxito S.A. 39
5.1. Análisis horizontal y vertical 39
5.1.1. Balance general 39
5.1.2. Estado de resultados
5.2. Análisis de razones financieras 42
5.2.1. Rentabilidad 42
5.2.2. Endeudamiento 43
5.2.3. Actividad 45
5.2.4. Liquidez 46

Disclaimer 48

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¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO?

El análisis financiero comprende la evaluación de la situación financiera de una compañía en un
momento determinado, utilizando diferentes insumos como lo son el balance general, los estados
de resultados o los flujos de caja. Es decir, el análisis financiero brinda las herramientas necesarias
para examinar tanto el pasado como el presente de una compañía y así poder hacer suposiciones,
hipótesis y/o predicciones acerca del pasado, presente y futuro de la misma. Así pues, el análisis
financiero se utiliza tanto para evaluar la gestión de una compañía, como para fijar objetivos en el
corto, mediano y largo plazo.

Herramientas:

Entre las principales herramientas utilizadas a la hora de analizar la situación financiera de una
compañía se encuentran el análisis vertical, el análisis horizontal y las razones financieras.

1. ANÁLISIS HORIZONTAL (%H)

1.1. Definición:

El análisis horizontal hace referencia a la comparación de las variaciones (relativas y/o absolutas)
entre un periodo contable y otro de los rubros que componen los estados financieros de distintos
periodos de una compañía. Este análisis ayuda a determinar cuál fue la variación (el crecimiento o
decrecimiento) de cierta partida entre un periodo y otro. Es por esto que para realizar este tipo de
análisis se requiere como mínimo los estados financieros de dos periodos distintos. Este análisis
ayuda a determinar tendencias en el crecimiento o decrecimiento de las partidas en los estados
financieros e identificar fácilmente cambios en rubros que se hayan visto afectados entre periodos.

En este punto vale la pena aclarar que en ciertas ocasiones, diferentes cuentas del estado de
resultados presentan aumentos importantes durante los periodos de tiempo estudiados, por lo
cual, el análisis horizontal debe ser utilizado conjuntamente con el análisis vertical, el cual se verá
más adelante. Para ampliar lo anterior, se puede pensar en una compañía que aumentó sus ventas
30% durante el periodo estudiado. Puede ser lógico pensar que el costo de ventas 1 aumentó
también durante el periodo estudiado, la pregunta estará entonces en ¿Cuánto aumentó el costo
de ventas?, ¿En una mayor proporción o menor proporción que las ventas? O ¿Representan ahora

1
Costo en el que una empresa ha incurrido para la fabricación y venta de un bien o servicio de dicho bien.

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una mayor o menor cantidad que las ventas? Este tipo de preguntas podrán ser resueltas utilizando
tanto el análisis horizontal, que se verá a continuación, como el análisis vertical, el cual se estudiará
más adelante.

1.2. ¿Cómo se calcula?

El análisis horizontal se calcula hallando las variaciones porcentuales entre un periodo y otro. Como
ejemplo, a continuación se puede ver el estado de resultados de la empresa XYZ, en el cual es
posible observar el análisis horizontal para el segundo, tercer y cuarto periodo.

En este caso es posible ver como las ventas del segundo periodo aumentaron 134,4% frente al
primer periodo, sin embargo, este crecimiento se fue reduciendo en el tercer (40,4%) y cuarto
periodo (1.0%). ¿A qué se debe este cambio? Esta es una de las preguntas que podría tratar de
descifrar el analista realizando un análisis horizontal.

ESTADO DE RESULTADOS. PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO
(En Pesos) %H %H %H
Empresa XYZ PERIODO. PERIODO. PERIODO. PERIODO.
Ventas
Ventas 1,392,600,000 3,264,272,000 134.4% 4,581,600,000 40.4% 4,628,400,000 1.0%
Costo de Ventas
Costo de Ventas 1,017,600,000 2,568,272,000 152.4% 2,985,600,000 16.2% 2,512,560,000 -15.8%
Servicios Públicos de Producción 0 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0%
Utilidad Bruta: 375,000,000 696,000,000 85.6% 1,596,000,000 129.3% 2,115,840,000 32.6%
Gasto Operacional
Nómina de Ventas 81,000,000 81,000,000 0.0% 81,000,000 0.0% 81,000,000 0.0%
Nómina Administrativa 33,000,000 33,000,000 0.0% 33,000,000 0.0% 33,000,000 0.0%
Depreciación 22,500,000 22,500,000 0.0% 22,500,000 0.0% 22,500,000 0.0%
Servicios 26,500,000 26,500,000 0.0% 26,500,000 0.0% 26,500,000 0.0%
Comisión 55,000,000 90,000,000 63.6% 193,800,000 115.3% 231,420,000 19.4%
Gasto de Publicidad 2,000,000 4,250,000 112.5% 7,250,000 70.6% 12,250,000 69.0%
Gasto de Investigación y
0 3,000,000 100.0% 8,000,000 166.7% 11,000,000 37.5%
Desarrollo
Total Gastos: 220,000,000 260,250,000 18.3% 372,050,000 43.0% 417,670,000 12.3%
Utilidad Operativa: 155,000,000 435,750,000 181.1% 1,223,950,000 180.9% 1,698,170,000 38.7%
Otros Ingresos
Ingresos por Intereses 0.0% 2,400,000 100.0% 3,840,000 60.0%
Otros Egresos
Gastos por intereses 45,000,000 53,000,000 17.8% 99,000,000 86.8% 124,000,000 25.3%
Total Otros Ingresos/Egresos: -45,000,000 -53,000,000 17.8% -96,600,000 82.3% -120,160,000 24.4%
Utilidad Antes de Impuestos: 110,000,000 382,750,000 248.0% 1,127,350,000 194.5% 1,578,010,000 40.0%
Impuestos
Impuestos 38,500,000 133,962,500 248.0% 394,572,500 194.5% 552,303,500 40.0%
Total Impuestos: 38,500,000 133,962,500 248.0% 394,572,500 194.5% 552,303,500 40.0%
Utilidad Neta: 71,500,000 248,787,500 248.0% 732,777,500 194.5% 1,025,706,500 40.0%

Gráfica 1. Esto de resultados de la Empresa XYZ.

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Si el lector continua analizando con detalle el estado de resultados presentado en la gráfica 1 se
puede encontrar con preguntas como: ¿Cuál es la razón del aumento en el costo de ventas en el
segundo periodo?, ¿A qué se debió el aumento, comparado con los periodos anteriores, de las
comisiones en el tercer periodo?, ¿Tuvo lo anterior alguna relación en el aumento del 43% en el
gasto total del tercer periodo con respecto al segundo periodo?, entre otras. En este punto se
recomienda al lector a que haga su propio análisis horizontal con el balance general de la empresa
XYZ el cual es presentado a continuación.

1.3. Interpretación:

El análisis horizontal indica cuanto cambió (en valores relativos) una cuenta de un periodo a otro.

BALANCE GENERAL. PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO
%H %H %H
(En pesos) PERIODO. PERIODO. PERIODO. PERIODO.
Activo Corriente
Caja - Bancos 126,173,333 475,939,467 277.2% 1,046,677,500 119.9% 1,793,451,667 71.3%
Cuentas por cobrar 696,300,000 1,632,136,000 134.4% 2,290,800,000 40.4% 2,314,200,000 1.0%
Inversiones Temporales 0 30,000,000 100.0% 30,000,000 0.0% 100,000,000 233.3%
Inventario de Mercancía 0 0 0.0% 0 0.0% 147,440,000 100.0%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 822,473,333 2,138,075,467 160.0% 3,367,477,500 57.5% 4,355,091,667 29.3%
Activo Fijo
Bodegas 200,000,000 200,000,000 0.0% 200,000,000 0.0% 200,000,000 0.0%
Oficinas 600,000,000 600,000,000 0.0% 600,000,000 0.0% 600,000,000 0.0%
Depreciación acumulada de Bodegas -9,000,000 -18,000,000 100.0% -27,000,000 50.0% -36,000,000 33.3%
Depreciación acumulada de
-13,500,000 -27,000,000 -40,500,000 -54,000,000
Oficinas 100.0% 50.0% 33.3%
TOTAL ACTIVO FIJO 777,500,000 755,000,000 -2.9% 732,500,000 -3.0% 710,000,000 -3.1%
Otro Activo
Investigación y Desarrollo 0 105,000,000 100.0% 277,000,000 163.8% 374,000,000 35.0%
Publicidad pagada por anticipado 46,000,000 95,750,000 108.2% 160,500,000 67.6% 268,250,000 67.1%
TOTAL OTRO ACTIVO 46,000,000 200,750,000 336.4% 437,500,000 117.9% 642,250,000 46.8%
TOTAL ACTIVOS 1,645,973,333 3,093,825,467 88.0% 4,537,477,500 46.7% 5,707,341,667 25.8%
Pasivo Corriente
Impuestos por pagar 38,500,000 133,962,500 248.0% 394,572,500 194.5% 552,303,500 40.0%
Obligaciones Bancarias 100,000,000 600,000,000 500.0% 900,000,000 50.0% 1,033,333,333 14.8%
Pasivo Laboral 45,600,000 45,600,000 0.0% 45,600,000 0.0% 45,600,000 0.0%
Proveedores 407,040,000 1,027,308,800 152.4% 1,194,240,000 16.2% 1,064,000,000 -10.9%
TOTAL PASIVO 591,140,000 1,806,871,300 205.7% 2,534,412,500 40.3% 2,695,236,833 6.3%
Pasivo Mediano y Largo Plazo
Pasivo Mediano y Largo Plazo 583,333,333 566,666,667 -2.9% 550,000,000 -2.9% 533,333,333 -3.0%
TOTAL PASIVO MEDIANO Y
583,333,333 566,666,667 550,000,000 533,333,333
LARGO PLAZO -2.9% -2.9% -3.0%
TOTAL PASIVOS 1,174,473,333 2,373,537,967 102.1% 3,084,412,500 29.9% 3,228,570,166 4.7%
Capital
Capital Social 400,000,000 400,000,000 0.0% 400,000,000 0.0% 400,000,000 0.0%
Utilidades
Utilidad del Ejercicio 71,500,000 248,787,500 248.0% 732,777,500 194.5% 1,025,706,500 40.0%
Utilidad Acumulada 0 71,500,000 100.0% 320,287,500 348.0% 1,053,065,000 228.8%
TOTAL PATRIMONIO 471,500,000 720,287,500 52.8% 1,453,065,000 101.7% 2,478,771,500 70.6%
TOTAL PASIVOS + PATRIMONIO 1,645,973,333 3,093,825,467 88.0% 4,537,477,500 46.7% 5,707,341,666 25.8%

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2. ANÁLISIS VERTICAL. (%V)

2.1. Definición

El análisis vertical hace referencia a la relación que existe entre las cuentas de un estado respecto a
una cuenta base predeterminada. Por lo general, se suele analizar las cuentas del estado de
resultados tomando como base el rubro “Ventas”. Así mismo, se suele analizar el balance general
tomando como base la cuenta “Activos totales” o “Pasivos Totales más Patrimonio”. Este tipo de
análisis permite conocer cómo está compuesto cada estado financiero y así poder encontrar
situaciones en las cuales su distribución no sea equitativa o no sea la adecuada, dependiendo del
sector económico en el cual se encuentra la empresa. Lo anterior es importante dado que no existe
un modelo único y estandarizado para todas las empresas y es por esto que la persona que realiza,
tanto el análisis horizontal, como el análisis vertical, debe ser capaz de entender las
particularidades de cada empresa. Para ampliar lo anterior, se puede pensar por ejemplo en la
diferencia que puede existir entre un hipermercado y un banco. Empresas como los hipermercados
suelen tener una gran cantidad de sus activos representados en inventarios, mientras que los
bancos suelen tener gran cantidad de sus activos representados en efectivo. De este modo ambos
análisis, horizontal y vertical, van a variar en su composición, cambios e interpretación
dependiendo del sector económico en el cual se encuentre la empresa que se esté analizando. De
la misma manera, además de la composición respecto a un total, se busca identificar variaciones en
esa composición, lo cual pueda dar indicios de cambio en la estructura del negocio.

2.2. ¿Cómo se calcula?

Para realizar un análisis vertical es necesario empezar escogiendo una cuenta base. Siempre se
utiliza la cuenta “Activos totales” o “Pasivos Totales más Patrimonio” para el análisis vertical del
balance general y la cuenta “Ventas (Ingresos totales)” para el estado de resultados. Después de
esto, se divide las demás cuentas del estado financiero en estudio entre la cuenta base y el
resultado de esta división se multiplica por 100.

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Ejemplo:

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO
ESTADO DE RESULTADOS. %V %V %V %V
PERIODO. PERIODO. PERIODO. PERIODO.
Ventas
Ventas 1,392,600,000 100% 3,264,272,000 100% 4,581,600,000 100% 4,628,400,000 100%
Costo de Ventas
Costo de Ventas 1,017,600,000 73.1% 2,568,272,000 78.7% 2,985,600,000 65.2% 2,512,560,000 54.3%
Servicios Públicos de Producción 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0%
Utilidad Bruta: 375,000,000 26.9% 696,000,000 21.3% 1,596,000,000 34.8% 2,115,840,000 45.7%
Gasto Operacional
Nómina de Ventas 81,000,000 5.8% 81,000,000 2.5% 81,000,000 1.8% 81,000,000 1.8%
Nómina Administrativa 33,000,000 2.4% 33,000,000 1.0% 33,000,000 0.7% 33,000,000 0.7%
Depreciación 22,500,000 1.6% 22,500,000 0.7% 22,500,000 0.5% 22,500,000 0.5%
Servicios 26,500,000 1.9% 26,500,000 0.8% 26,500,000 0.6% 26,500,000 0.6%
Comisión 55,000,000 3.9% 90,000,000 2.8% 193,800,000 4.2% 231,420,000 5.0%
Gasto de Publicidad 2,000,000 0.1% 4,250,000 0.1% 7,250,000 0.2% 12,250,000 0.3%
0 0.0% 3,000,000 0.1% 8,000,000 0.2% 11,000,000 0.2%
Desarrollo
Total Gastos: 220,000,000 15.8% 260,250,000 8.0% 372,050,000 8.1% 417,670,000 9.0%
Utilidad Operativa: 155,000,000 11.1% 435,750,000 13.3% 1,223,950,000 26.7% 1,698,170,000 36.7%
Otros Ingresos
Ingresos por Intereses 0.0% 0.0% 2,400,000 0.1% 3,840,000 0.1%
Otros Egresos
Gastos por intereses 45,000,000 3.2% 53,000,000 1.6% 99,000,000 2.2% 124,000,000 2.7%
Total Otros Ingresos/Egresos: -45,000,000 -3.2% -53,000,000 -1.6% -96,600,000 -2.1% -120,160,000 -2.6%
Utilidad Antes de Impuestos: 110,000,000 7.9% 382,750,000 11.7% 1,127,350,000 24.6% 1,578,010,000 34.1%
Impuestos
Impuestos 38,500,000 2.8% 133,962,500 4.1% 394,572,500 8.6% 552,303,500 11.9%
Total Impuestos: 38,500,000 2.8% 133,962,500 4.1% 394,572,500 8.6% 552,303,500 11.9%
Utilidad Neta: 71,500,000 5.1% 248,787,500 7.6% 732,777,500 16.0% 1,025,706,500 22.2%

Es posible ver cómo en el estado de resultados de la empresa XYZ se divide el costo de ventas del
primer periodo sobre las ventas totales del primer periodo y el resultado se multiplica por 100. Esto
da como resultado 73,1%.

( )

www.zumma.co 9


¿Qué significa este 73,1%? Este valor indica que el costo de ventas representa el 73,1% del total de
las ventas. Es decir, que de las ventas realizadas, el 73,1% de éstas se utilizan para cubrir los costos
de ventas.

En el análisis vertical también es importante identificar tendencias que se puedan estar
presentando en los periodos estudiados. Tomando como referencia el estado de resultados de la
empresa XYZ, es posible ver cómo, a pesar que el peso del costo de ventas en el segundo periodo
aumentó hasta 78,7%, en el tercer y cuarto periodo presentó un decrecimiento importante,
llegando hasta 54,3%. Es decir, para el cuarto periodo, el costo de ventas representaba un menor
porcentaje en el estado de resultados comparado con los periodos anteriores. Esto también tuvo
una relación directa en el crecimiento del peso que tuvo el margen bruto2 desde el primer periodo
(26,9%) hasta el último periodo (45,7%). En este momento se sugiere al lector a que continúe
realizando un ejercicio de análisis vertical sobre el estado de resultados de la empresa XYZ.
¿Encuentra crecimientos o decrecimientos importantes en la participación de una cuenta en el
estado de resultados?, ¿Encuentra tendencias marcadas en el comportamiento de cierta cuenta?,
¿Encuentra distribuciones inequitativas en alguna cuenta? Estas son algunas de las preguntas que el
analista debe intentar responder mientras analiza verticalmente el estado de resultados.

2
El margen bruto se refiere a la utilidad bruta sobre las ventas.

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3. ANÁLISIS CONJUNTO.

Anteriormente se presentó separadamente el análisis horizontal y el análisis vertical con propósitos
meramente explicativos. En realidad, se debe realizar un análisis conjunto en el cual se utilicen
ambas herramientas. A continuación se puede ver el estado de resultados de la empresa XYZ con su
respectivo análisis vertical (%V) y análisis horizontal (%H).

ESTADO DE RESULTADOS. %V %V %H %V %H %V %H
Ventas
Ventas 1,392,600,000 100% 3,264,272,000 100% 134.4% 4,581,600,000 100% 40.4% 4,628,400,000 100% 1.0%
Costo de Ventas
Costo de Ventas 1,017,600,000 73.1% 2,568,272,000 78.7% 152.4% 2,985,600,000 65.2% 16.2% 2,512,560,000 54.3% -15.8%
Servicios Públicos de Producción 0 0.0% 0 0.0% 0.0% 0 0.0% 0.0% 0 0.0% 0.0%
Utilidad Bruta: 375,000,000 26.9% 696,000,000 21.3% 85.6% 1,596,000,000 34.8% 129.3% 2,115,840,000 45.7% 32.6%
Gasto Operacional
Nómina de Ventas 81,000,000 5.8% 81,000,000 2.5% 0.0% 81,000,000 1.8% 0.0% 81,000,000 1.8% 0.0%
Nómina Administrativa 33,000,000 2.4% 33,000,000 1.0% 0.0% 33,000,000 0.7% 0.0% 33,000,000 0.7% 0.0%
Depreciación 22,500,000 1.6% 22,500,000 0.7% 0.0% 22,500,000 0.5% 0.0% 22,500,000 0.5% 0.0%
Servicios 26,500,000 1.9% 26,500,000 0.8% 0.0% 26,500,000 0.6% 0.0% 26,500,000 0.6% 0.0%
Comisión 55,000,000 3.9% 90,000,000 2.8% 63.6% 193,800,000 4.2% 115.3% 231,420,000 5.0% 19.4%
Gasto de Publicidad 2,000,000 0.1% 4,250,000 0.1% 112.5% 7,250,000 0.2% 70.6% 12,250,000 0.3% 69.0%
0 0.0% 3,000,000 0.1% 100.0% 8,000,000 0.2% 166.7% 11,000,000 0.2% 37.5%
Desarrollo
Total Gastos: 220,000,000 15.8% 260,250,000 8.0% 18.3% 372,050,000 8.1% 43.0% 417,670,000 9.0% 12.3%
Utilidad Operativa: 155,000,000 11.1% 435,750,000 13.3% 181.1% 1,223,950,000 26.7% 180.9% 1,698,170,000 36.7% 38.7%
Otros Ingresos
Ingresos por Intereses 0.0% 0.0% 2,400,000 0.1% 100.0% 3,840,000 0.1% 60.0%
Otros Egresos
Gastos por intereses 45,000,000 3.2% 53,000,000 1.6% 17.8% 99,000,000 2.2% 86.8% 124,000,000 2.7% 25.3%
Total Otros Ingresos/Egresos: -45,000,000 -3.2% -53,000,000 -1.6% 17.8% -96,600,000 -2.1% 82.3% -120,160,000 -2.6% 24.4%
Utilidad Antes de Impuestos: 110,000,000 7.9% 382,750,000 11.7% 248.0% 1,127,350,000 24.6% 194.5% 1,578,010,000 34.1% 40.0%
Impuestos
Impuestos 38,500,000 2.8% 133,962,500 4.1% 248.0% 394,572,500 8.6% 194.5% 552,303,500 11.9% 40.0%
Total Impuestos: 38,500,000 2.8% 133,962,500 4.1% 248.0% 394,572,500 8.6% 194.5% 552,303,500 11.9% 40.0%
Utilidad Neta: 71,500,000 5.1% 248,787,500 7.6% 248.0% 732,777,500 16.0% 194.5% 1,025,706,500 22.2% 40.0%


Cuando se utilizan los dos tipos de análisis juntos, se busca tener la posibilidad de encontrar
tendencias en el crecimiento o decrecimiento de las cuentas así como su participación dentro del
estado financiero en estudio, en este caso, el estado de resultados. Por ejemplo, en la sección
anterior se pudo apreciar como el costo de ventas pasó de representar el 73,1% de las ventas en el
primer periodo, a representar el 78,7% del total de las ventas en el segundo periodo. Si se analizan
estos datos, junto con el análisis horizontal, es posible ver que en el segundo periodo el costo de
ventas creció 152,2% mientras que las ventas crecieron 134,4%. Es decir, el aumento en el peso del
costo de ventas en el segundo periodo se dio como consecuencia de un mayor crecimiento en el
costo de ventas que las ventas, mientras que esto se revirtió en el tercer y cuarto periodo, en

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donde las ventas crecieron en mayor medida que el costo de ventas, lo cual se reflejó en una menor
participación del costo de ventas en el estado de resultados. Lo anterior puede explicarse también

En conclusión, utilizar los dos análisis juntos da la posibilidad de tener un mayor panorama acerca
de la situación real de la compañía. En este punto se anima al lector a que continúe con el análisis
conjunto del estado de resultados de la empresa XYZ.

La tercera herramienta del análisis financiero a ser explicada son las razones o indicadores
financieros.

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4. RAZONES FINANCIERAS:

4.1. ¿Qué son las razones financieras?

Las razones financieras son, junto con el análisis vertical y horizontal, una de las herramientas más
utilizadas a la hora de analizar la situación financiera de una compañía. Las razones financieras se
definen como la razón entre dos cuentas registradas en los estados financieros, es decir, las razones
financieras miden la relación existente entre dos cuentas o variables particulares de los estados
financieros buscando encontrar información importante acerca de la situación financiera de la
compañía. Existen cuatro tipos de razones financieras que todo inversionista debe conocer:

 Razones de liquidez

 Razones de endeudamiento y cobertura

 Razones de rendimiento o rentabilidad

 Razones de actividad.

Estos tipos de razones serán explicados a continuación:

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4.2. RAZONES DE LIQUIDEZ:

Estas razones también se conocen como razones de solvencia. El concepto de liquidez se refiere a
la capacidad que tiene la empresa para cubrir sus obligaciones inmediatas. Es decir, estas razones
miden la capacidad que tiene la empresa de cumplir sus obligaciones en el corto plazo. Para esto,
no solo se toma en cuenta el efectivo con el que cuenta la compañía sino también la facilidad con la
cual puede convertir sus activos en efectivo y así cubrir sus obligaciones inmediatas.

Los pasivos de corto plazo son aquellos que están clasificados como pasivos corrientes en el
balance general. Los pasivos de corto plazo o corrientes son todos aquellos que tiene un
vencimiento menor a un año. Dentro de esta categoría se encuentran las cuentas por pagar a
proveedores, cuentas por pagar a empleados, obligaciones financieras de vencimiento menor a un
año, entre otros.

El primer indicador dentro de las razones de liquidez es la Razón Corriente:

4.2.1 Razón corriente:

La razón corriente es la razón financiera más utilizada en la categoría de razones de liquidez. Esta
indica la capacidad que tiene la compañía para hacerse cargo de sus obligaciones de corto plazo
partiendo de los activos corrientes.

4.2.1.1 Fórmula:

Para calcular la razón corriente, es necesario hallar la razón entre los activos corrientes del periodo
estudiado y los pasivos corrientes del mismo periodo.

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Activos Corrientes 822,473,333 2,138,075,467 3,367,477,500 4,355,091,667
Pasivos corrientes 591,140,000 1,806,871,300 2,534,412,500 2,695,236,833
Razón corriente 1.39 1.18 1.33 1.62

4.2.1.2. Interpretación:

Al ser una razón, el resultado indica cuantas unidades monetarias se tienen en el activo corriente
para cubrir los pasivos corrientes o de corto plazo, es decir, mide la cantidad de recursos con los
cuales cuenta la empresa en sus activos de corto plazo (corrientes) para cubrir sus necesidades más
inmediatas. Por ejemplo, si se continua con el análisis de la empresa XYZ para el primer periodo, se
puede observar que la empresa contaba con $ 1,39 pesos en activos corrientes por cada peso ($1)
de obligaciones adquiridas y representadas en los pasivos corrientes.

4.2.1.3. Ventajas y desventajas:

A pesar de ser uno de los indicadores más utilizados en el análisis financiero, este cuenta con
algunas limitaciones. En primer lugar, es una medida estática, por lo cual, si su resultado es alto o
bajo no significa en ningún momento que la compañía siga así en el futuro. Así mismo, la razón
corriente tiene una perspectiva de liquidación, lo que significa que el indicador asume que la
empresa debe cubrir inmediatamente los pasivos corrientes. Es decir, el indicador asume que la
empresa dejará de operar en el corto plazo y debe cubrir sus pasivos corrientes inmediatamente.

4.2.2. Capital de trabajo:

El capital de trabajo se refiere a aquellos recursos que la compañía necesita para sus operaciones
de corto plazo. Es decir, son los recursos que la compañía requiere para operar en el corto plazo.

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4.2.2.1. Fórmula:

El capital de trabajo es uno de los pocos indicadores que no es una razón financiera como tal. Para
calcular este indicador se resta (en lugar de dividir) el pasivo corriente del activo corriente dejando
como resultado los recursos con los cuales dispone la empresa, representado en sus activos
corrientes, en un momento dado para cumplir con las necesidades del corto plazo.

PRIMER SEGUNDO TERCER
CUARTO PERIODO.
PERIODO. PERIODO. PERIODO.
Pasivos corrientes 591,140,000 1,806,871,300 2,534,412,500 2,695,236,833
Razón corriente ($) 231,333,333.00 331,204,167.00 833,065,000.00 1,659,854,834.00


Este indicador refleja en términos monetarios si existe un exceso o faltante en el momento de
cubrir los pasivos corrientes de la empresa mediante los activos corrientes. Es decir, tiene una
relación directa con la razón corriente. Si la razón corriente es superior a 1, el capital de trabajo
debe ser positivo. Por el contrario, si la razón corriente está entre 0 y 1, el capital de trabajo será
negativo3. Un capital de trabajo negativo indica que la compañía requiere urgentemente liquidez
de corto plazo con el objetivo de cubrir sus obligaciones. Lo ideal será que el capital de trabajo
siempre sea positivo.

4.2.3. Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)

El Capital de Trabajo Neto Operativo (conocido como: KTNO) es un indicador financiero que se
deriva del Capital de trabajo, estudiado anteriormente, pero que en esta ocasión solo toma en
cuenta los activos que influyen directamente en la generación de efectivo y las cuentas que debe
pagar la compañía. Es decir, es una medida más específica de los recursos que requiere la
empresa para financiar su operación en el corto plazo. El KTNO mide la liquidez operativa del
negocio.

3
Esto se explicará en más detalle en el caso práctico presentado la final de la guía.

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4.2.3.1. Fórmula:

Para calcular el KTNO se deben sumar las cuentas por cobrar a los inventarios y posteriormente
restar las cuentas por pagar. Es importante resaltar que las cuentas deben reflejar la operación de
la compañía, es decir, cuentas categorizadas como “Cuentas por pagar (o cobrar) a socios” deben
ser retiradas de las cuentas por pagar dado que no representan fielmente la operación de la
compañía.

PRIMER PERIODO. SEGUNDO PERIODO. TERCER PERIODO. CUARTO PERIODO.

Cuentas por cobrar 696,300,000 1,632,136,000 2,290,800,000 2,314,200,000
Inventarios 0 0 0 147,440,000
Cuentas por pagar 407,040,000 1,027,308,800 1,194,240,000 1,064,000,000

KTNO ($) 289,260,000.00 604,827,200.00 1,096,560,000.00 1,397,640,000.00


Un KTNO positivo, como el caso del KTNO de la empresa XYZ indica que la empresa tiene suficientes
activos corrientes operacionales (Cuentas por cobrar e inventarios) para cubrir sus obligaciones
corrientes, como lo son, las cuentas por pagar. Un KTNO negativo indicaría que la compañía podría
tener problemas para hacerse cargo de sus obligaciones de corto plazo. Por ejemplo, si en el primer
periodo la empresa XYZ hubiera tenido que cobrar anticipadamente sus cuentas por cobrar
(suponiendo que se hubieran cobrado en su totalidad), vender su inventario y pagar sus cuentas
por pagar, aún quedaría con $289.260.000. Es por esto que se afirma que empresas con un KTNO
positivo están mejor preparadas para afrontar problemas operacionales que puedan surgir que
aquellas con un KTNO negativo.

El KTNO ayuda a identificar el efectivo generado exclusivamente por la operación de la empresa.

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4.2.4. Prueba Ácida:

La prueba ácida es una versión alterada de la razón corriente. Lo que indica la prueba acida es la
capacidad que tiene la compañía de cubrir de forma inmediata los pasivos de corto plazo sin tener
que recurrir a la venta de los inventarios. Lo anterior se debe a que, a pesar que los inventarios se
reconocen como activos corrientes, muchas veces su venta requiere de varios días (o incluso
semanas), con los cuales no contaría la empresa en un escenario de liquidación.

4.2.4.1. Fórmula:

Para calcular la prueba acida es necesario hallar la diferencia entre los activos corrientes y los
inventarios y dividir el resultado por los pasivos corrientes.

CUARTO PERIODO.
Inventarios 0 0 0 147,440,000
Pasivos Corrientes 591,140,000 1,806,871,300 2,534,412,500 2,695,236,833

Prueba acida 1.39 1.18 1.33 1.56


Su interpretación es similar a la interpretación de la razón corriente. Al ser una razón, el resultado
indica cuántas unidades monetarias se tienen en el activo corriente (sin contar los inventarios) para
cubrir los pasivos corrientes o de corto plazo. La prueba ácida para el primer periodo indicaría que
la empresa cuenta con $1,39 pesos en activos corrientes (sin tener en cuenta los inventarios) para
cubrir las obligaciones corrientes. Siempre y cuando la empresa tenga inventarios, el resultado de la
prueba ácida siempre será menor al resultado de la razón corriente. Si la empresa no tiene
inventarios, tal como se presentó en los primeros tres periodos en la empresa XYZ, la prueba ácida
será igual a la razón corriente.

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4.3. RAZONES DE ACTIVIDAD.

También son conocidos como indicadores de rotación o eficiencia. Estos indicadores miden la
efectividad o el grado de eficiencia con el cual la administración gerencia los recursos que posee.
Los resultados de estas razones por lo general se presentan en veces o días. Es posible decir que
estos indicadores, a diferencia de los indicadores de liquidez, son indicadores dinámicos. Es por
esto que, por lo general, se suelen utilizar como complemento a las razones de liquidez.

4.3.1. Rotación de cartera:

Esta razón indica en cuantos días (promedio) la empresa está convirtiendo en efectivo sus cuentas
por cobrar. Es decir, mide cuantos días, en promedio, se demora la empresa en recuperar su
cartera.

4.3.1.1. Fórmula:

( )

Donde,

Para calcular la rotación de cartera es necesario tener los datos de las cuentas por cobrar del
periodo que se quiere analizar así como las cuentas por cobrar del periodo anterior, para luego
llegar a las cuentas por cobrar promedio. Luego el resultado de esta primera operación debe ser
dividido por las ventas del segundo periodo. En el siguiente ejemplo se puede ver cómo, utilizando
los datos de la empresa XYZ, se calculó la rotación de cartera en días para el segundo, tercer y
cuarto periodo. Las cuentas por cobrar promedio del segundo periodo se calcularon sumando las
cuentas por cobrar del primer periodo con las cuentas por cobrar del segundo periodo y dividiendo
el resultado por dos. Después de esto, se multiplicó el promedio por 360 y se dividió entre las
ventas del segundo periodo. Se realizó el mismo procedimiento para el tercer y cuarto periodo.

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Cuentas por cobrar 696,300,000 1,632,136,000 2,290,800,000 2,314,200,000
C. por cobrar promedio 1,164,218,000 1,961,468,000 2,302,500,000
Ventas 3,264,272,000 4,581,600,000 4,628,400,000
ROTACIÓN DE CARTERA 128.40 154.12 179.09
(DÍAS)


Tomando como referencia la rotación de cartera de la empresa XYZ para el segundo periodo, es
posible decir que la empresa convierte en efectivo las cuentas por cobrar en un promedio de 128
días. A pesar de que no existen reglas específicas sobre la rotación de cartera, por lo general se
prefiere una baja rotación a una alta4. Sin embargo, el analista debe entender que muchas veces
este indicador se ve afectado por las políticas de mercado y estrategias de financiación que tenga la
compañía.

Como regla general, las cuentas por cobrar nunca deberían ser mayores a las ventas dado que esto
implicaría una congelación de los fondos de la compañía, causándole a la empresa una inmovilidad
importante de recursos e incapacidad de operación.

4.3.2. Rotación de inventarios:

La rotación de inventarios indica en cuantos días (promedio) se está convirtiendo en cuentas por
cobrar, o en efectivo, los inventarios que la empresa posee.

4
Se puede pensar, por ejemplo, en una industria que se dedique a la

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4.3.2.1. Fórmula:

Donde,

Inventarios promedio:

Para calcular la rotación de inventarios es necesario tener los datos de los inventarios del periodo
que se quiere analizar así como los inventarios del periodo anterior, requeridos para calcular los
inventarios promedio. En el siguiente ejemplo es posible ver cómo, utilizando los datos de la
empresa XYZ, se calculó la rotación de inventarios en días para el segundo, tercer y cuarto periodo.
Los inventarios promedio del cuarto periodo se calcularon sumando los inventarios del tercer
periodo con los inventarios del cuarto periodo y dividiendo el resultado por dos. Después de esto,
se multiplicó el promedio por 360 y se dividió entre el costo de ventas del cuarto periodo. Se realizó
lo mismo para los demás periodos. Sin embargo, al no contar con inventarios en los primeros tres
periodos, la rotación de inventarios para la empresa XYZ es cero durante el segundo y tercer
periodo.

Inventarios 0 0 0 147,440,000
Inventarios promedio 0 0 147,440,000
Costo de ventas 2,568,272,000 2,985,600,000 2,512,560,000

ROTACIÓN DE
INVENTARIOS (DÍAS)
- - 21.13

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Basados en la empresa XYZ, es posible decir que para el cuarto periodo los inventarios se
convertirían en efectivo en un promedio de 21 días. A menor rotación del inventario, menor el
tiempo en que se recupera la inversión realizada. Así mismo, dependiendo de la actividad de la
compañía, es posible que se encuentren distintas clases de inventarios y productos que pueden
requerir de mayores o menores tiempos de rotación. Por ejemplo, las empresas industriales tienen
inventarios de materias primas, inventarios de productos en proceso e inventarios de productos
terminados. Si el analista lo desea, puede calcular la rotación de inventarios para cada uno de estos
tipos.

Al igual que la rotación de cartera, la rotación de inventarios se puede ver afectada por las políticas
internas de la compañía. Por ejemplo, ciertas compañías prefieren comprar las materias primas
para sus productos finales meses antes de que empiece la producción dado que suponen que los
precios de estas subirán en el futuro. Así que, aunque la rotación de inventarios de materia prima
en este caso sea mayor con esta política, la compañía se puede haber ahorrado importantes costos.

4.3.3. ROTACIÓN DE PROVEEDORES:

La rotación de proveedores refleja en cuántos días (promedio) la empresa estaría pagando los
créditos que los proveedores le han otorgado por la adquisición de productos. También es
conocida como la Rotación de las cuentas por pagar.

4.3.3.1. Fórmula:

Donde,

Cuentas por pagar promedio:

Para calcular la rotación de proveedores es necesario contar con los datos de las cuentas por pagar
a proveedores del periodo que se quiere analizar así como las cuentas por pagar a proveedores del

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periodo anterior, con lo cual es posible calcular las cuentas por pagar promedio. En el siguiente
ejemplo es posible ver cómo, utilizando los datos de la empresa XYZ, se calcula la rotación de
proveedores en días para el segundo, tercer y cuarto periodo. Las cuentas por pagar a proveedores
promedio del segundo periodo se calcularon sumando la cuenta “Proveedores” del primer periodo
con la cuenta “Proveedores” del segundo periodo y dividiendo el resultado por dos. Después de
esto, se multiplicó el promedio por 360 y se dividió entre el costo de ventas del segundo periodo.
Se realizó lo mismo para los demás periodos. A pesar que en la fórmula se estipula que el
denominador debería representar las compras a proveedores, en casos como el de la empresa XYZ,
en el cual esta información no se encuentra disponible, es posible utilizar el costo de ventas como
alternativa.

Proveedores 407,040,000 1,027,308,800 1,194,240,000 1,064,000,000
C. por pagar
717,174,400 1,110,774,400 1,129,120,000
proveedores promedio
Costo de ventas 2,568,272,000 2,985,600,000 2,512,560,000
ROTACIÓN DE
100.53 133.94 161.78
PROVEEDORES (DÍAS)


De acuerdo al ejemplo de la empresa XYZ, es posible decir que la empresa pagó a sus proveedores
en un promedio de 100 días en el segundo periodo. Posteriormente fue aumentando hasta llegar a
161 días en el cuarto periodo. Como la rotación de cuentas por cobrar e inventarios, no existen
reglas generales o predeterminadas para este indicador. Sin embargo, es generalmente aceptado
que es mejor una alta rotación de cuentas por pagar, pues esto indicaría que la empresa se está
apalancando con los recursos de sus proveedores.

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4.3.4. Rotación de activos totales.

Esta razón indica cuánto se generó en ventas por cada peso que la compañía invirtió en activos.
Indica la capacidad de generación de ventas a partir de una serie de inversiones en activos.

4.3.4.1. Fórmula:

También recibe el nombre de rotación de la inversión. Para calcular la rotación de activos totales es
necesario contar con los datos de las ventas del periodo así como los activos totales. En el siguiente
ejemplo es posible ver cómo, utilizando los datos de la empresa XYZ, se calculó la rotación de
activos totales para el segundo, tercer y cuarto periodo.

Ventas 1,392,600,000 3,264,272,000 4,581,600,000 4,628,400,000
Activos totales 1,645,973,333 3,093,825,467 4,537,477,500 5,707,341,667
ROTACIÓN DE ACTIVOS
0.85 1.06 1.01 0.81
TOTALES ($)


La empresa XYZ, generó $ 0.85 en ventas por cada peso invertido en activos. En algunas ocasiones
es posible utilizar un indicador más específico el cual toma como referencia los activos fijos y no los
activos totales. Este indicador recibe el nombre de “Rotación de activos fijos” e indica cuánto se
generó en ventas por cada peso que la compañía invirtió en activos fijos.

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4.4. RAZONES DE RENTABILIDAD:

Las razones de rentabilidad miden la capacidad de la empresa para generar utilidades con
los recursos que posee.

La rentabilidad se considera como todos aquellos beneficios que recibe el inversionista
por haber invertido en cierta empresa. Las razones de rentabilidad buscan medir qué tan
eficiente está siendo la compañía en la generación de utilidades mediante la utilización de
sus recursos. Estos indicadores son de especial interés para el accionista de la compañía
dado que los dividendos se derivan de la utilidad neta, y estos son uno de los principales
métodos de generación de riqueza para los inversionistas.

4.4.1. Rentabilidad del patrimonio (ROE):

Es también conocido como ROE (“Return on Equity” por sus siglas en ingles). Este
indicador refleja la rentabilidad de los fondos aportados por los inversionistas,
representados en el patrimonio de la compañía. Es decir, el ROE mide la capacidad de
generar utilidades a favor del accionista. Existen varias formas de calcularlo, las cuales
serán explicadas en detalle a continuación.

4.4.1.1. Fórmula:

La rentabilidad del patrimonio es comúnmente conocida como ROE.

Para calcular el ROE, es necesario calcular la razón entre la utilidad neta del periodo y el
patrimonio del inicio del periodo. Al mencionar el “patrimonio al inicio del periodo” se
está haciendo mención más concretamente al patrimonio del final de periodo anterior. Así
por ejemplo, para la empresa XYZ se utilizó el patrimonio del final del primer periodo para
calcular el ROE del segundo periodo, el patrimonio del final del segundo periodo para
calcular el ROE del tercer periodo y así sucesivamente.

CUARTO PERIODO.
Utilidad Neta 71,500,000 248,787,500 732,777,500 1,025,706,500
Patrimonio inicio del periodo 400,000,000 471,500,000 720,287,500 1,453,065,000
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
17.9% 52.8% 101.7% 70.6%
(%)

Es importante aclarar que se utiliza el patrimonio del inicio del periodo y no el patrimonio
del final del periodo, ya que el valor del patrimonio al inicio del periodo representa la

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inversión total que se ha comprometido para buscar generar utilidades al final del
periodo.

Una segunda forma de calcular el ROE es hallando la razón entre la utilidad neta y el
patrimonio del final del periodo (en lugar del patrimonio al inicio del periodo).

A pesar de que esta sea la forma más utilizada para calcular el ROE, cuenta con la
desventaja de tener en cuenta la utilidad ya generada. Es decir, si se quiere calcular la
rentabilidad del patrimonio para el periodo uno, se estarían teniendo en cuenta las
utilidades ya generadas y no los recursos iniciales como en la fórmula que se explicó
anteriormente.

Utilidad Neta 71,500,000 248,787,500 732,777,500 1,025,706,500
Patrimonio inicio del periodo 471,500,000 720,287,500 1,453,065,000 2,478,771,500

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO (%) 15.2% 34.5% 50.4% 41.4%

Una tercera forma de calcular el ROE consiste en hallar la razón entre la utilidad neta y el
patrimonio promedio entre el periodo anterior y el periodo actual.

Donde;

Utilidad Neta 71,500,000 248,787,500 732,777,500 1,025,706,500
Patrimonio promedio 435,750,000 595,893,750 1,086,676,250 1,965,918,250

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO (%) 16.4% 41.8% 67.4% 52.2%

Lo anterior se realiza con el objetivo de reconocer que la empresa puede realizar
inversiones con capital propio durante el transcurso del periodo lo que afectaría tanto la

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cifra del patrimonio como las utilidades generadas. Por ejemplo, si una empresa emite
acciones en la mitad del periodo estudiado, estos recursos también serán utilizados para
generar rentabilidad a los socios de la compañía. Es por esto que, es recomendable utilizar
el promedio de los patrimonios del inicio y final del periodo para hallar la fórmula del ROE.
En Zumma, el usuario podrá encontrar un ROE calculado bajo esta metodología.


Para el primer periodo, y utilizando el método utilizado en Zumma, se puede decir que por
cada peso que aportó el accionista a la compañía, se generaron 16,4 centavos de utilidad.
En el caso específico de la empresa XYZ, el ROE encontrado pudo haber sido aún mayor,
pero este se vio afectado por las políticas de la compañía de no repartir dividendos en
ninguno de los periodos analizados capitalizando el patrimonio año tras año, lo que
incrementa el denominador y reduce el ROE. Esto es común en empresas relativamente
nuevas, donde es necesario invertir gran cantidad de dinero en procesos de expansión, así
como fortalecer el capital de la compañía.

4.4.2. Rentabilidad de los Activos (ROA):

La rentabilidad de los activos indica la capacidad que tiene la administración de generar
utilidades con los activos que posee o que se adquieren en el periodo. Si se piensa en los
activos como una inversión que realiza la compañía, se puede decir entonces que el ROA
(“Return on Assets” por su sigla en inglés) es la tasa de interés que le genera a la compañía
la inversión en esos activos.

4.4.2.1. Fórmula:

La rentabilidad de los activos es comúnmente conocida como ROA. Para calcular el ROA,
es necesario calcular la razón entre la utilidad neta y los activos totales del inicio del
periodo.

CUARTO PERIODO.
Utilidad Neta 71,500,000 248,787,500 732,777,500 1,025,706,500
Activos totales - 1,645,973,333 3,093,825,467 4,537,477,500
RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS
15.1% 23.7% 22.6%
(%)

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La razón por la cual se utiliza los activos del inicio del periodo, y no los activos del final del
periodo, está basada en la misma lógica que se explicó a la hora de calcular el ROE, es
decir, se debe a que el valor de los activos totales al inicio del periodo representa la
inversión total que se comprometió buscando generar las utilidades obtenidas al final
del periodo.


En el caso específico de la empresa XYZ, es posible decir que para el segundo periodo, los
activos le generaron rentabilidad del 15.1% a la compañía. El indicador reflejará entonces
la eficiencia de la empresa administrando dichos activos.

4.4.2.3. Caso especial: Rentabilidad de los “activos operativos”

La rentabilidad de los activos operacionales indica la tasa de interés que está en capacidad
de generar la compañía a través de las inversiones realizadas exclusivamente en activos
operacionales. Esto indica la eficiencia que tiene la compañía para la administración y uso
de dicho tipo de activos.

4.4.2.4. Fórmula:

Para calcular la rentabilidad del activo operativo se debe calcular la razón entre la utilidad
operacional y los activos operacionales. La utilidad operacional, también conocida como
EBIT5, se refiere a la utilidad que genera la empresa antes de cubrir los gastos no
operacionales e impuestos. Los activos operacionales se refieren a los activos que la
empresa utiliza en el día a día de su operación. Por ejemplo, para una aerolínea, sus
aviones serían parte de los activos operacionales de la compañía.

Se utilizan la utilidad operacional y los activos operacionales dado que, tanto la utilidad
neta como los activos totales pueden estar influenciados por aspectos que no tienen que
ver con el núcleo del negocio, es decir, son ajenos a la operación del día a día de la
compañía. Por ejemplo, en muchas ocasiones las utilidades operacionales de una
compañía pueden ser positivas, pero después de pagar los intereses contraídos con
instituciones financieras correspondientes al periodo estudiado, la compañía tendría una
pérdida antes de impuestos, y por ende, una pérdida neta.

Para explicar lo anterior se toma como base el estado de resultados de la empresa XYZ. En
el caso 1, el cual se ve en la imagen 2 todos los rubros, menos los gastos por intereses, los
cuales aumentaron a 200’000.000, permanecen constantes con base al estado de

5
EBIT es el acrónimo de Earnings Before Interests and Taxes.

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resultados de la empresa XYZ estudiado anteriormente. Como se puede ver, la utilidad
neta de la compañía fue negativa, sin embargo, la utilidad operacional fue positiva.

PRIMER PERIODO PRIMER PERIODO.
ESTADO DE RESULTADOS.
(CASO 1) (CASO 2)
Ventas
Ventas 1,392,600,000 1,392,600,000
Costo de Ventas
Costo de Ventas 1,017,600,000 1,017,600,000
Servicios Públicos de Producción 0 0
Utilidad Bruta: 375,000,000 375,000,000
Gasto Operacional
Nómina de Ventas 81,000,000 81,000,000
Nómina Administrativa 33,000,000 33,000,000
Depreciación 22,500,000 22,500,000
Servicios 26,500,000 26,500,000
Comisión 55,000,000 55,000,000
Gasto de Publicidad 2,000,000 2,000,000
0 0
Desarrollo
Total Gastos: 220,000,000 220,000,000
Utilidad Operativa: 155,000,000 155,000,000
Otros Ingresos
Ingresos por Intereses 200,000,000
Otros Egresos
Gastos por intereses 200,000,000 45,000,000
Total Otros Ingresos/Egresos: -200,000,000 155,000,000
Utilidad Antes de Impuestos: -45,000,000 310,000,000
Impuestos
Impuestos 108,500,000
Total Impuestos: 108,500,000

Utilidad Neta: -45,000,000 201,500,000

Imagen 2.

Por otro lado, en el caso 2, el cual se ve en la imagen 3, todo permanece constante, salvo
los ingresos por intereses, los cuales aumentaron a 200’000.000, con base al estado de
resultados de la empresa XYZ estudiado anteriormente.
En este caso es posible ver cómo la utilidad antes de impuestos fue mayor que la utilidad
operacional, a pesar de que esto no representa fielmente la naturaleza de las
operaciones a las cuales se dedica la empresa.

Para aclarar aún más lo expuesto anteriormente, es posible ver en la imagen 3 como la
utilidad operacional en los dos casos es la misma, sin embargo, la utilidad antes de
impuestos se ve afectada por aspectos no operacionales, presentados en azul.

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PRIMER PERIODO (CASO 1) PRIMER PERIODO. (CASO 2)

Utilidad Operativa: 155,000,000 155,000,000

Otros Ingresos
Ingresos por Intereses 200,000,000
Otros Egresos
Gastos por intereses 200,000,000 45,000,000
Total Otros Ingresos/Egresos: -200,000,000 155,000,000
Utilidad Antes de Impuestos: -45,000,000 310,000,000

Imagen 3.

Mientras que en el CASO 1 la utilidad neta fue mucho menor a la utilidad operativa,
especialmente por los gastos por intereses (en azul), en el CASO 2 la utilidad neta fue
mayor a la utilidad operativa, específicamente por el impacto que tuvo los ingresos por
intereses (en azul). En resumen, la utilidad neta se puede ver fuertemente afectada por
aspectos no operacionales los cuales pueden no representar fielmente la realidad de la
compañía.

4.4.3. Margen neto de las ventas:

Este indicador relaciona el nivel de ventas de la compañía respecto a las utilidades netas
que esta logra generar. Indica cuánto obtuvo de utilidades netas la empresa por cada
peso que se vendió.

4.4.3.1. Fórmula:

Para calcular el margen neto de las ventas es necesario hallar la razón entre la utilidad
neta del periodo y las ventas netas del periodo.

Utilidad Neta 71,500,000 248,787,500 732,777,500 1,025,706,500
Ventas netas 1,392,600,000 3,264,272,000 4,581,600,000 4,628,400,000
Margen neto de las
ventas (%)
5.1% 7.6% 16.0% 22.2%

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Para la empresa XYZ, el margen neto del primer periodo neto fue 5,1%. Es decir, por cada
peso vendido, la empresa obtuvo 5,1 centavos de utilidad neta. Entre más grande sea este
número, mejor, dado que representa que la empresa está en capacidad de generar más
utilidades por cada peso vendido. Por ejemplo, para la empresa XYZ es posible ver cómo el
margen neto ha aumentado en los periodos estudiados. Al final del primer periodo, la
empresa generaba en utilidades netas 5,1 centavos por cada peso que vendía, mientras
que para el cuarto periodo la empresa se encontraba generando 22,2 centavos de
utilidades

4.4.4. Margen EBITDA.

El margen EBITDA6 indica la cantidad de recursos que quedan disponibles, por cada peso
vendido, para cubrir aspectos no operacionales o inversiones en capital de trabajo como
son: el pago de impuestos, pago de intereses, pago de dividendos, entre otros
compromisos en los que haya incurrido la empresa.

4.4.4.1. Fórmula:

Para calcular el margen EBITDA se debe hallar la razón entre el EBITDA del periodo
estudiado y las ventas del periodo estudiado. El indicador financiero conocido como
EBITDA hace referencia a las utilidades antes de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones. El EBITDA es una medida aproximada del flujo de caja operacional de la
compañía y este es especialmente útil en compañías con grandes cantidades de activos
fijos, ya que suelen incurrir en altos gastos de depreciación. Es también importante
recalcar que el EBITDA no se usa para el análisis de diferentes sectores entre ellos el
bancario, dado que una cantidad importante de los ingresos de los bancos provienen de
los intereses recibidos.

EBITDA 177,500,000 458,250,000 1,246,450,000 1,720,670,000

Ventas 1,392,600,000 3,264,272,000 4,581,600,000 4,628,400,000

Margen EBITDA ($) 0.13 0.14 0.27 0.37

6
El EBITDA se define como la utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Siglas en inglés “Earnings before
interests, taxes, depreciation and amortization”

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Al ser una razón, si el margen EBITDA se reduce durante los diferentes periodos
estudiados, esto quiere decir que los gastos y costos que requieren desembolso de
efectivo están creciendo en mayor medida que las ventas. Para el caso de la empresa XYZ
se puede ver cómo, para el primer periodo, quedaron disponibles 13 centavos, por cada
peso vendido, para cubrir aspectos no operacionales, impuestos, pago de dividendos,
reposición de activos o inversiones en KTNO.

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4.5. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO:

Las razones de endeudamiento son utilizadas para conocer, hasta qué punto los activos de
la empresa son financiados con deudas a terceros. Así mismo, éstas razones son utilizadas
para conocer el riesgo en el que está incurriendo la compañía y sus accionistas al
financiar parte de la operación de la empresa con deuda externa (por ejemplo, bonos,
créditos con proveedores, préstamos bancarios, entre otros). Es importante recalcar que
en estos indicadores no solo se estudian el financiamiento por medio de obligaciones
bancarias, sino también aquella que se contrae con los proveedores y otros tipos de
instituciones.

4.5.1. Razón de endeudamiento:

La razón de endeudamiento indica la proporción de activos que han sido financiados con
recursos provenientes de la deuda. Es decir, es el porcentaje de recursos que han sido
proporcionados por los acreedores para financiar los activos de la compañía.

4.5.1.1. Fórmula:

Para calcular la razón de endeudamiento es necesario hallar la división entre los pasivos
totales del periodo y los activos totales del periodo.

Pasivos totales 1,174,473,333 2,373,537,967 3,084,412,500 3,228,570,166
Activos totales 1,645,973,333 3,093,825,467 4,537,477,500 5,707,341,667
Razón de endeudamiento
71.4% 76.7% 68.0% 56.6%
(%)


Para la empresa XYZ, el 71,4% de los activos se encuentra financiado mediante deuda en
el primer periodo. Esta proporción se fue reduciendo durante los siguientes periodos, lo
cual puede indicar una menor dependencia a los recursos y créditos otorgados por los
acreedores.

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4.5.2. Apalancamiento financiero (Leverage Financiero):

El apalancamiento financiero indica cuánto han aportado de capital las instituciones
financieras en comparación con los dueños de la compañía.

4.5.2.1. Fórmula:

Para calcularlo es necesario hallar la razón entre las obligaciones financieras y el
patrimonio. En las obligaciones financieras se incluye tanto las obligaciones de corto plazo
como las obligaciones de largo plazo.

Obligaciones financieras 683,333,333 1,166,666,667 1,450,000,000 1,566,666,666
Patrimonio 471,500,000 720,287,500 1,453,065,000 2,478,771,500

Leverage financiero ($) 1.45 1.62 1.00 0.63

Para el caso de la empresa XYZ las obligaciones financieras se calcularon sumando las
obligaciones financieras de corto plazo con los pasivos de mediano y largo plazo.


Tomando como ejemplo los datos de la empresa XYZ, las instituciones financieras
aportaron $ 1,45 pesos por cada peso ($1) aportado por los accionistas para el primer
periodo. Sin embargo, esta tendencia se revirtió durante el periodo de tiempo estudiado y
al final del cuarto periodo, las instituciones financieras habían aportado $ 0,63 pesos por
cada peso ($1) aportado por los accionistas.

4.5.3. Razón deuda de corto plazo y deuda de largo plazo.

Estas dos razones indican la forma en la cual están estructurados los pasivos de la
compañía. Más específicamente, muestra la distribución de los vencimientos de las
obligaciones financieras permitiendo conocer la concentración de deuda y qué necesidad
de capital tendrá la empresa en el corto y largo plazo.

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4.5.3.1. Fórmulas:

Para calcular la razón deuda de corto plazo se debe hallar la entre la deuda de corto plazo
(pasivo de corto plazo) y el pasivo total. Así mismo, para calcular la razón deuda de largo
plazo se debe calcular la razón entre la deuda de largo plazo y el pasivo total. Para el
cálculo de la razón de deuda de largo plazo se suele tomar igualmente la deuda a mediano
plazo. Sin embargo, queda a discreción del analista decidir si toma en cuenta la deuda de
mediano plazo o no.

Pasivos corto plazo 591,140,000 1,806,871,300 2,534,412,500 2,695,236,833
Pasivos mediano y largo plazo 583,333,333 566,666,667 550,000,000 533,333,333
Pasivo total 1,174,473,333 2,373,537,967 3,084,412,500 3,228,570,166

Razón deuda de corto plazo 50.3% 76.1% 82.2% 83.5%

Razón deuda de largo plazo 49.7% 23.9% 17.8% 16.5%


Utilizando como ejemplo la empresa XYZ es posible ver cómo, para el primer periodo, la
distribución de los pasivos estaba equilibrada entre pasivos de corto plazo (50,3% de los
pasivos totales) y pasivos de largo plazo (49,7% de los pasivos totales). Sin embargo, esta
distribución de pasivos fue cambiando radicalmente durante los periodos estudiados,
terminando con una concentración de la deuda de corto plazo que representa el 83.5% de
los pasivos totales.

4.5.4. Carga financiera:

La carga financiera indica qué porcentaje de las ventas son dedicadas a cubrir los
intereses.

4.5.4.1. Fórmula:

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Para calcular la carga financiera es necesario hallar la razón entre los intereses financieros
pagados durante el periodo estudiado y las ventas.

Ventas netas 1,392,600,000 3,264,272,000 4,581,600,000 4,628,400,000
Gastos por intereses 45,000,000 53,000,000 99,000,000 124,000,000
Carga financiera (%) 3.2% 1.6% 2.2% 2.7%


Una vez más se analizan las cifras de la empresa XYZ donde es posible observar que en el
primer periodo se utilizó el 3,2% de sus ventas para cubrir los gastos por intereses. Se
considera que entre más bajo sea este número mejor, dado que implica que la empresa
está utilizando menos recursos de sus ventas para cubrir los intereses.

4.5.5. Cobertura de intereses:

La cobertura de intereses indica la relación entre la utilidad operacional y los intereses.
En otras palabras, el indicador tiene como principal función reflejar cuántas veces se
pueden cubrir los gastos por intereses utilizando la utilidad operacional.

4.5.5.1. Fórmula:

Para calcular la cobertura de intereses se debe hallar la razón entre la utilidad operacional
y los gastos por intereses financieros causados durante el periodo que se quiere analizar.

Utilidad operacional 155,000,000 435,750,000 1,223,950,000 1,698,170,000
Gastos por intereses 45,000,000 53,000,000 99,000,000 124,000,000
Cobertura de intereses (x) 3.44 8.22 12.36 13.69

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En este caso la compañía XYZ está en capacidad de cubrir sus gastos por intereses en 3,44
veces para el primer periodo. El indicador tuvo una tendencia creciente durante los
periodos estudiados indicando así que el nivel de cobertura que tiene la utilidad
operacional para pagar los gastos financieros es cada vez mayor.

4.5.6. Protección al pasivo total.

Su nombre radica en que el resultado de este indicador se entiende como la protección
que los propietarios le ofrecen a los acreedores. Más específicamente, indica cuanto
ofrecen los socios de la empresa en garantías (representadas con el patrimonio de la
compañía) a los acreedores.

4.5.6.1. Fórmula:

La protección al pasivo total se calcula hallando la razón entre el patrimonio total del
periodo en análisis y el pasivo total del mismo.

Patrimonio 400,000,000 471,500,000 720,287,500 1,453,065,000
Pasivos totales 1,174,473,333 2,373,537,967 3,084,412,500 3,228,570,166

Protección al pasivo total. ($) 0.34 0.20 0.23 0.45


Se puede interpretar como la cantidad de dinero aportada por los socios en relación a los
acreedores. Por ejemplo, para la empresa XYZ es posible ver que al final del primer
periodo, los socios aportaron 0.34 pesos por cada peso aportado por los acreedores. Se
considera mejor un indicador alto que uno bajo, dado que indicaría una mayor protección
al pasivo total.

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4.5.7. Proporción de deuda adecuada:

Aunque sería ideal saber cómo debería ser la distribución entre deuda y capital propio, no
se ha encontrado aún una respuesta que satisfaga a todos los académicos y analistas.
Teóricamente, hay varios postulados que consideran este tema, como lo son el expuesto
por Modigliani y Miller, más conocida como la teoría del intercambio o la teoría del
“Pecking Order”7. Estas teorías se salen del alcance de esta guía, sin embargo, tienen en
cuenta aspectos como la tangibilidad de los activos8, las fluctuaciones en el flujo de caja,
los impuestos corporativos y personales, información asimétrica9, costos de quiebra, entre
otros aspectos a la hora de analizar la relación que debe haber entre la deuda y el capital
propio. Ahora, algunas investigaciones empíricas han mostrado que el nivel de deuda que
tienen las compañías tiene una relación directa con el sector en el cual operan. Por
ejemplo, las empresas de industrias en crecimiento, tales como la industria de
semiconductores o la industria biotecnológica, tienen menos deuda comparada con
industrias que tienen mayores activos tangibles y flujos de caja menos volátiles, como lo
son la industria automotriz, las aerolíneas o las industrias relacionadas con la producción
de papel. Por esto es importante que el analista no estudie las razones separadamente,
sino que compare los valores contra promedios del sector para así obtener una idea global
de la situación de la empresa.

7
Para más información sobre estas teorías consultar BERK Y DE MARZO. Finanzas Corporativas. Pearson Education, México, 2008.
Capítulos 14, 15, 16.
8
Se consideran activos tangibles aquellos que pueden ser percibidos por los sentidos. Por ejemplo, un taladro de exploración petrolera
se considera un activo tangible, mientras que el conocimiento de un ingeniero en programación no se considera un activo tangible.
9
Información asimétrica hace referencia a la situación que se da cuando uno de los participantes en una transacción tiene más
información que los demás. Por ejemplo, generalmente los gerentes de las empresas tienen más información acerca de esta que el
inversionista promedio.

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5. CASO PRÁCTICO. ANÁLISIS DE ALMACENES ÉXITO S.A.

A continuación se realizará el análisis de los estados financieros de Almacenes Éxito S.A.
para el periodo comprendido entre el 2008 y 2012 utilizando las herramientas
anteriormente explicadas.

5.3. Análisis horizontal y vertical.

5.3.1. Balance General:

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Caja y Bancos:

Es posible ver cómo la cantidad de efectivo poseída por la compañía en la cuenta Caja y
Bancos aumentó notablemente durante el periodo estudiado. Como lo indica el análisis
horizontal, este rubro aumentó 116,1% de 2008 a 2009, 31,1% de 2009 a 2010 y 169,5%
de 2010 a 2011. Utilizando el análisis vertical, el rubro Caja y Bancos pasó de representar
el 3,06% de los activos totales en 2008 a representar el 14,59% de los activos totales en
2011, es decir, en el 2011 tenía un peso significativamente mayor en los activos totales
que en el 2008.

Clientes (Cuentas por cobrar)

Es posible ver también cómo la cuenta Clientes (Cuentas por cobrar) nunca representó
más del 1% de los activos totales. También se destaca el aumento que tuvieron los activos
corrientes con base en los activos totales. Mientras que en el 2008 representaban el
27,13% de los activos totales, en el 2011 representaban el 34,20% de los activos totales.
Con ayuda del análisis horizontal es posible ver cómo del 2009 al 2010, los activos
corrientes aumentaron 20,4% y del 2010 al 2011 aumentaron 15,9%.

Inversiones

Por otro lado, se puede observar el comportamiento volátil que tuvo el rubro inversiones
durante el periodo de tiempo estudiado. Mientras que del 2008 al 2009 aumentó 32.9%,
disminuyó 81,6% de 2009 a 2010. Después, aumentó 278,8% para los periodos 2010 a
2011, y finalizó representando el 6,86% de los activos totales.

Para el 2008, los pasivos corrientes representaban el 32,29% de los pasivos totales y el
patrimonio, mientras que para el 2011 esta cifra se redujo a 19,36%.

Obligaciones financieras

En cuanto a los pasivos, vale la pena destacar la disminución que tuvieron las obligaciones
financieras de corto plazo. Mientras que estas representaban el 8,02% del total de los
pasivos y patrimonio10 en 2008, representaba solo el 0,74% del total de los pasivos y
patrimonio en el 2011. También vale la pena destacar el comportamiento que tuvo el
rubro Proveedores durante el periodo analizado. A pesar que el rubro Proveedores tuvo
una tendencia al alza durante los cuatro años (aumentó 7,7% de 2008 a 2009, 5,6% de
2009 a 2010 y 14,2% de 2010 a 2011), su participación en el total de los pasivos y
patrimonio se redujo de 16,27% en 2008 a 13,21% en el 2011. Como se puede observar
en la imagen, los pasivos corrientes (a corto plazo) redujeron su participación en el total
de los pasivos y patrimonio.

10
Es correcto afirmar que representan el 8,02% de los activos, dado que, por la ecuación fundamental de la
contabilidad, Activos Totales = Pasivos Totales + Patrimonio Total. Sin embargo, como se está hablando de
una cuenta que pertenece al pasivo, se prefiere utilizar el total de los pasivos y el patrimonio como
referencia.

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5.3.2. Estado de resultados:

En la imagen se puede ver como el estado de resultados (ER) de Almacenes Éxito S.A. ha
mantenido una estructura muy similar durante el periodo analizado.

Costo de ventas.

El Costo de Ventas representó el 75,50% de las ventas en 2008, 75,42% en 2009, 75,38%
en 2010 y el 75,16% en 2011. Lo anterior se debe principalmente a que, tanto las ventas,
como el costo de ventas, crecieron en medidas similares. Lo anterior se puede ver en el
análisis horizontal realizado al Estado de Resultados. En 2009, las ventas crecieron 17,54%
mientras que el Costo de Ventas creció 17,41%. En 2010, las Ventas crecieron 7,70%
mientras que el Costo de Ventas creció 7,64%. Finalmente, en 2011, las Ventas crecieron
13,92% mientras que el costo de ventas creció 13,59%.

Gastos

Por otra parte, vale la pena destacar el aumento sostenido que ha tenido el rubro Gastos
de Administración durante el periodo de tiempo estudiado. Este rubro aumentó 18,81%
de 2008 a 2009, 20,59% de 2009 a 2010 y 14,47% de 2010 a 2011, pasando así de
representar el 2,68% de las ventas en 2008, a representar el 3,05% de las ventas en el
2011.

Ingresos no operacionales

También se destaca la disminución de los Ingresos No Operacionales que tuvo la compañía
durante los años estudiados. Gracias al análisis horizontal (%H) se puede ver cómo este
rubro disminuyó 10,68% entre 2008 y 2009, 55,64% entre 2009 y 2010 y, finalmente,
11,47% entre 2010 y 2011. Lo anterior tuvo como consecuencia una disminución en el
peso de esta cuenta dentro del Estado de Resultados. Mientras que para 2008, la relación
entre las ventas y el total de los ingresos no operacionales era de 13,96%, para 2011 esta
relación era 3,40%. Más adelante, en la sección de Rentabilidad, se analizarán los
márgenes, los cuales pueden ser calculados gracias al análisis vertical (%V).

Comparación contra el promedio del sector:

2010 2009 2008
Almacenes Promedio Almacenes Promedio Almacenes Promedio
Éxito S.A. Sector Éxito S.A. Sector Éxito S.A. Sector
Crecimiento
en Ventas 7.70% 8.15% 17.54% 6.30% 21.57% 8.28%
Crecimiento
en Activos 3.89% 3.73% 7.64% 10.02% 5.71% 11.53%
Crecimiento
en Utilidades 73.00% 30.95% -3.93% 7.48% 17.05% 5.88%
Crecimiento
del
Patrimonio 6.10% 4.14% 22.66% 17.74% 0.26% 19.33%
Fuente: BPR Benchmark.

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En la guía se mencionó que el análisis financiero no sólo puede utilizarse para analizar la
gestión de una compañía en comparación con su comportamiento histórico, sino también
se puede comparar contra el promedio del sector en el cual se encuentra la compañía.
Haciendo esto, el analista puede obtener aún más información acerca de la situación de la
compañía. Para el caso de Almacenes Éxito, es posible observar cómo, durante 2008 y
2009, el crecimiento en ventas de la compañía estuvo por encima del promedio del
sector. En cuanto al crecimiento en activos, se puede ver cómo durante el 2008 y el 2009,
la compañía estuvo por debajo del promedio del sector; sin embargo, para el 2010, logró
revertir esta situación y su resultado estuvo levemente por encima del promedio del
sector. En cuanto al crecimiento de las utilidades, estuvieron por encima del promedio
tanto en el 2008 como en el 2010, sin embargo, en el 2009 estuvieron por debajo del
promedio del sector. En cuanto al crecimiento del patrimonio, el valor presentado por
Almacenes Éxito S.A. estuvo por debajo del promedio en el año 2008, pero por encima del
valor promedio del sector en los años 2009 y 2010.

5.4. Análisis de razones financieras.

5.4.1. Rentabilidad:

2011 2010 2009 2008
ROE 6.68% 5.94% 3.90% 4.52%
ROA 4.83% 3.91% 2.39% 2.65%
Margen Operacional 4.67% 4.19% 2.07% 3.33%
Margen Neto 4.55% 3.39% 2.11% 2.59%

Para analizar la rentabilidad de la compañía se utilizarán los indicadores expuestos
anteriormente en la guía. En la tabla anterior, todos los indicadores tuvieron un leve
descenso en el 2009, pero de allí en adelante el comportamiento de la empresa mejora
significativamente y la rentabilidad observada para los cuatro años cierra muy por encima
del 2008.

8.00%

7.00%

6.00%

5.00%

4.00%

3.00%

2.00%

1.00%

0.00%
2008 2009 2010 2011

ROE ROA Margen Operacional Margen Neto

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El ROE, entendido como la rentabilidad del patrimonio, tuvo una tendencia al alza durante
el periodo de tiempo estudiado. Lo anterior indica que “la tasa de interés” que genera la
empresa a los accionistas ha venido aumentando. Así mismo, el ROA (Rentabilidad de los
activos) aumentó durante el periodo de tiempo estudiado, indicando así que la
administración de la empresa está logrando generar más utilidades con los activos que
posee. Al igual que el ROE y el ROA, el Margen Operacional y el Margen Neto presentaron
leves descensos en el 2009, pero recuperan su tendencia alcista en el 2010 y en el 2011.
En el caso del Margen Operacional, el aumento indica que se está logrando incrementar
el número de centavos que se convierten utilidad operacional por cada peso vendido.
Así mismo, el aumento en el Margen Neto indica que se está logrando aumentar el
número de centavos que se convierten en utilidades netas, por cada peso vendido.

5.4.2. Endeudamiento

2011 2010 2009 2008
Razón de endeudamiento 23.78% 33.48% 34.86% 42.84%
Apalancamiento financiero 0.01 0.08 0.12 0.28
Deuda de corto plazo 81.38% 86.50% 79.85% 75.38%
Deuda de largo plazo 18.62% 13.50% 20.15% 24.62%
Cobertura de intereses 2.03 1.45 0.22 0.27
Protección al pasivo total 3.20 1.99 1.87 1.33

Para analizar el endeudamiento de la compañía se utilizaran los indicadores expuestos
anteriormente en la guía. En la tabla anterior, tanto la razón de endeudamiento, así como
el apalancamiento financiero presentaron significativas reducciones. La razón de
endeudamiento, la cual indica la proporción del total de los activos que han sido
financiados por los acreedores, presentó una de las reducciones más importantes.
Mientras que para el 2008 se podía decir que el 42,84% de los activos era financiado por
los acreedores, esta cifra se redujo a 23,78% en el 2011. Así mismo, el apalancamiento
financiero, el cual indica la relación que existe entre los recursos aportados por las
instituciones financieras y los socios de la compañía, presentó un descenso importante,
pasando de 0.28 en el 2008 a 0.01 en el 2011; es decir, mientras que para el 2008, por
cada peso aportado por los accionistas, las instituciones financieras aportaban 28
centavos, para el 2011, por cada peso aportado por los accionistas, las instituciones
financieras aportaban 1 centavo.

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8,000.00 0.30
Millones de pesos.

7,000.00

Apalancamiento financiero.
0.25
6,000.00
0.20
5,000.00
4,000.00 0.15
3,000.00
0.10
2,000.00
0.05
1,000.00
- -
2008 2009 2010 2011

Obligaciones Financieras Total Patrimonio Apalancamiento financiero

Lo anterior se puede explicar principalmente por la reducción que tuvieron las
obligaciones financieras durante el periodo estudiado (línea azul), así como el importante
aumento que tuvo el total del patrimonio (línea verde), especialmente en el periodo
comprendido entre el 2010 y el 2011.

En cuanto a la estructura de la deuda, es importante mencionar que la deuda de corto
plazo ha aumentado su peso en el pasivo total. Lo anterior se puede ver en el siguiente
gráfico que explica en detalle la estructura de la deuda.

Deuda de corto plazo Deuda de largo plazo
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2008 2009 2010 2011

Como se indica en la gráfica, la proporción de la deuda de corto plazo aumentó de manera
constante desde 2008 hasta 2010, en donde alcanzó un valor de 86,50%. Desde 2010 a
2011, la proporción de los pasivos corrientes como total de los pasivos se redujo hasta
81,38%.

En cuanto a la cobertura de intereses, razón que indica cuántas veces se pueden cubrir
los gastos financieros utilizando la utilidad operacional, se ve un crecimiento importante
en el periodo de tiempo analizado. Mientras que para 2008, esta razón indicaba que la

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