1. Finanzas Intermedias
Módulo 2: El Análisis Financiero y sus Indicadores
El Análisis del Objetivo Básico Financiero
El primer elemento a analizar cuando se aborda el tema del análisis financiero es el
cumplimiento del Objetivo Básico Financiero. Pero: ¿Cómo medir su cumplimiento?
En realidad son dos los elementos que permiten hacer una medición permanente de
dicho cumplimiento: El flujo de caja y la rentabilidad.
Flujo de Caja: En finanzas y en economía se entiende por flujo de caja o flujo de
fondos -en inglés cash flow-, los flujos de entradas y salidas de caja o efectivo, en un
período dado. El flujo de caja es la acumulación neta de activos líquidos en un periodo
determinado.
Rentabilidad: Se refiere a obtener más ganancias que pérdidas en un campo
determinado. Rentabilidad hace referencia a que el proyecto de inversión de una
empresa pueda generar suficientes beneficios para recuperar lo invertido y la tasa
deseada por el inversionista.
El Flujo de Caja y Conceptos Asociados
“Es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los
beneficiarios de la empresa: Acreedores y Socios. A los primeros se les atiende con la
cobertura de la deuda -capital más intereses-, y a los propietarios con la suma restante la
cual está a su disposición para constituir reservas, reinvertir en la empresa o distribuir
dividendos” (Fuente: GARCÍA, Oscar León. Administración Financiera. Prensa
Moderna Impresores. Cali. 1999)
Estudiemos cada uno de los conceptos asociados a los Flujos de caja:

2. Capital de trabajo:
Conjunto de activos netos de los cuales tiene que disponer la empresa para operar sin
contratiempos. Sobre el tema de capital de trabajo profundizaremos en el apartado que
hace referencia al análisis de la liquidez.
Activos fijos:
Son aquellos que están directamente relacionados con su estructura, tipo y capacidad
de producción y se espera que de su utilización adecuada se desprenda buena parte de
la generación de valor de la compañía. Por esta razón, es necesario destinar dinero del
flujo de caja para soportar las necesidades de expansión o reposición que se presenten
en este campo.
Cobertura de la deuda:
Los pasivos adquiridos con terceros exigen que se prevea el flujo de caja necesario
para efectuar el pago no sólo del capital obtenido sino, además, de los intereses que éste
genera, con el fin de satisfacer las expectativas de los acreedores y mantener abiertos los
canales crediticios.
Reparto de utilidades:
Así como los acreedores tienen expectativas de rentabilidad frente al dinero que colocan
en las empresas, los propietarios esperan tener una rentabilidad que, por supuesto,
debe ser superior a la obtenida por los acreedores. De no ser así, los propietarios
venderían sus empresas y se dedicarían a financiar las actividades de terceros, por lo
cual obtendrían una rentabilidad mayor. El flujo de caja de la organización debe, pues,
cubrir los fondos para repartir utilidades entre los propietarios.
Flujo de caja Libre:
Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio
de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, después de
descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de
fondos (NOF).
¿Cómo se calcula el Flujo de Caja?
Utilidad Neta + Depreciación+ Amortización+ Intereses = Flujo de caja
Para hallar el flujo de caja se suman al valor de la Utilidad Neta, calculada en el Estado
de Resultados, el monto de la depreciación de los activos fijos y las amortizaciones, las
cuales previamente habían sido restadas más no habían implicado movimiento de
efectivo. A su vez, se suma también el monto de los intereses dado que, por definición,
lo que se busca es saber cuánto tenía disponible la empresa antes de cubrir el servicio de
la deuda.
¿Cómo se calcula el Flujo de Caja Libre?
Utilidad Neta+ Depreciación + Amortización+ Intereses= Flujo de Caja Bruto

3. Flujo de Caja Bruto - Aumento en el capital de trabajo neto operativo -KTNO-(El
Capital de Trabajo Neto Operativo) Aumento en los activos fijos por reposición = Flujo
de caja libre
KTNO = (Cuentas por cobrar + Inventarios) – Cuentas por pagar
En última instancia, se establece que el KTNO sirve para determinar la exigencia de
flujo de caja que tiene la empresa con el fin de reponer su capital de trabajo.
Análisis Financiero
El análisis financiero busca emitir un diagnóstico actualizado de la situación financiera
de las empresas para detectar sus fortalezas y debilidades.
Las herramientas principales que nos ofrece el análisis financiero son:
1. Interpretación de los estados financieros.
2. Análisis de razones contables.
3. El estado de fuentes y aplicación de fondos.
¿Por qué es importante el Análisis Financiero?
El correcto funcionamiento de cualquier sistema lo constituye el “Análisis Financiero”,
ya que el mismo representa un medio imprescindible para el control del cumplimiento
de los planes y el estudio de los resultados de la empresa, posibilitando tomar
decisiones eficientes, con el fin de garantizar el empleo racional de los recursos
materiales, laborales y financieros.
Elementos del análisis financiero:
• Endeudamiento: El endeudamiento es la utilización de recursos de terceros
obtenidos vía deuda para financiar una actividad y aumentar la capacidad
operativa de la empresa. El balance general presenta, al lado izquierdo, los
activos con los cuales opera la compañía, y al lado derecho, las fuentes con los
cuales fueron financiados.
El índice de endeudamiento permite conocer cómo la empresa financia sus
activos con deudas a terceros. También proporciona la razón entre la deuda con
terceros y su patrimonio. Este índice lo estudiaremos más adelante.
• Rotación: La frecuencia con que un determinado activo se transforma en otro de
distinta naturaleza se denomina rotación.
• Liquidez: En economía la liquidez representa la cualidad de los activos para ser
convertidos en dinero efectivo de forma inmediata sin pérdida significativa de
su valor. De tal manera que cuanto más fácil es convertir un activo en dinero
más líquido se dice que es.
• Rentabilidad: La rentabilidad es uno de los aspectos de la operación de una
empresa que centra la atención de sus administradores, acreedores, socios y
público en general

4. Elegir entre la Liquidez o la Rentabilidad
Existen varias razones para que las empresas sacrifiquen su rentabilidad en procura de
diversos grados de liquidez. Una vez más debe enfatizarse el hecho que esta liquidez
dependerá del sector en el que se encuentre la compañía, por ejemplo: un banco deberá
mantener activos líquidos en mayor proporción que una empresa industrial.
Algunas Premisas Financieras sobre el Flujo de Caja:
1. A mayor riesgo corresponde un mayor nivel de rentabilidad y viceversa.
2. A mayor liquidez, menor es la rentabilidad de un activo y viceversa.
3. El crecimiento empresarial compromete los flujos futuros de caja y, en
consecuencia, la generación de riqueza de su empresa. Por lo tanto, un
crecimiento que no se halle debidamente soportado y que garantice, hasta donde
sea posible, la recuperación de las inversiones, no debe estimarse como una
perspectiva de corto plazo.
4. A mayor rotación de un producto, menor será su
margen utilidad y viceversa.
Índices para la Medición de la Liquidez
Analicemos a través de cuáles índices puede hacerse la medición de liquidez, teniendo
en cuenta los siguientes aspectos:
a) La Razón Corriente: La Razón Corriente permite saber si los Activos Corrientes
de la empresa pueden servir para cumplir las obligaciones de Pasivo Corrientes. Esta
razón representa el financiamiento con que cuenta la empresa para cumplir con sus
obligaciones a corto plazo -menos de 1 año-.
Razón corriente = Activo corriente / Pasivo corriente
La razón corriente será distinta partiendo del objeto social de la compañía. Así por
ejemplo, para un banco la razón corriente será mayor que lo que puede ser para una
empresa manufacturera. La Razón Corriente no puede ser considerada como la única
medida de la liquidez, es necesario complementarla con otros indicadores.
b) Prueba acida: Este cálculo determina cuál sería la capacidad de pago que tiene la
empresa, considerando sólo el efectivo y el efectivo próximo -clientes, cuentas por
cobrar- es decir, excluyendo su inventario. En otros términos eliminar del rubro de los
activos corrientes, el monto de los inventarios, por las dificultades de realización o
venta.
La Prueba Ácida se calcula de la siguiente manera:
Prueba Ácida = (Activo corriente - inventarios) / Pasivo corriente
Si el resultado de la prueba ácida es aún satisfactorio para el usuario de la información
financiera que esté realizando el análisis, significa que la posición de liquidez de la
compañía es adecuada, incluso sin utilizar sus inventarios.
¿Es suficiente el cálculo de la Prueba Ácida para tener una visión amplia del
negocio?

5. La Prueba Ácida continúa siendo un análisis estático y relativamente manipulable de la
liquidez de la empresa y exige, por lo tanto, la utilización de otros indicadores que
contribuyan a la configuración de una visión más amplia del negocio.
c) Capital de Trabajo: El Capital de Trabajo representa la diferencia entre lo que la
empresa tiene disponible para el pago de las deudas corrientes y el monto de las
deudas mismas, es decir, es la diferencia entre el Activo Circulante y el Pasivo
Circulante.
El capital de trabajo se expresa como:
Capital de trabajo = Activo corriente – Pasivo corriente
El Capital de Trabajo Neto Operativo -KTNO- se calcula así:
KTNO = (Cuentas por cobrar + Inventarios) – Cuentas por pagar
Nota: Para comprender más el concepto de Capital de Trabajo estudie el documento
“Alcances del Capital de Trabajo”.
Tipos de Índices de Rotación
Las rotaciones se pueden definir también como la mutación de situaciones que
sucesivamente alteran la posición y estructura de bienes en distintos procesos en el
transcurso del tiempo. El conocimiento y análisis de las rotaciones de los elementos del
activo circulante es fundamental para analizar la liquidez de la empresa.
1 Rotación de inventarios Costo Mercancía Vendida
Número de veces que la _____________________
organización rota su inventario Inventario Promedio
en el periodo analizado.
2 Rotación de inventarios
en días Nº de días
Número de días que la empresa ____________________
tarda en rotar su inventario. Rotación de inventarios
3 Rotación de cartera
Ventas
Número de veces que la
________________________
organización rota sus cuentas
Cuentas, promedio, por cobrar
por cobrar en el periodo
analizado.
4 Rotación de cartera en días
Nº de días
Número de días que la empresa
______________________
tarda en rotar sus cuentas por
Rotación de Cartera
cobrar.

6. 5 Rotación de cuentas por pagar
Compras a crédito
Número de veces que la
________________________
organización rota sus cuentas por
Cuentas, promedio, por pagar
pagar en el periodo analizado.
6 Rotación de cuentas por pagar en
días Nº de días
Número de días que la empresa tarda __________________________
en rotar sus cuentas por pagar. Rotación de cuentas por pagar
7 Eficiencia del recaudo
Recuperación de Cartera
Indica el porcentaje de la
_______________________
cartera por ventas que se
Ventas
recupera durante el período
analizado.
8 Rotación de activos fijos
Ventas
Número de veces que la
_____________________
organización rota sus activos
Activos fijos promedio
fijos en el periodo analizado.
9 Rotación de activos fijos
en días Nº de días
Número de días que la empresa _______________________
tarda en rotar sus activos fijos. Rotación de Activos Fijos
10 Rotación de activos totales
Ventas
Número de veces que la
______________________
organización rota sus activos
Activos totales promedio
totales en el periodo analizado.
11 Rotación de activos totales
en días Nº de días
Número de días que la empresa ______________________
tarda en rotar sus activos Rotación de activos totales
totales.

7. Índices para la Medición de la Rentabilidad
Los índices de rentabilidad permiten expresar las utilidades obtenidas en el período
como un porcentaje de las ventas, de los activos o del patrimonio.
Utilidad y sus Diferentes Clasificaciones
Utilidad es la diferencia entre los ingresos y los egresos percibidos por la empresa. Sin
embargo, esta variable adquiere diversas formas en el proceso contable -tal como puede
apreciarse en el análisis detallado del balance- las cuales, a su vez, se relacionan de
manera diferente con el cálculo de la rentabilidad.
Diferentes formas de utilidad:
• Utilidad antes de intereses e impuestos UAII
También es conocida con el nombre de UNO -Utilidad Neta Operativa- y da
una idea de la eficiencia con que se utilizan los recursos para generar el volumen
de utilidades requerido para cubrir el costo de los pasivos, las obligaciones
tributarias y dejar un excedente apropiado para los socios.
• Utilidad antes de Impuestos
Es la utilidad que queda disponible para los propietarios y sobre la cual se
calcula el monto de impuestos que han de pagarse al Estado.
• Utilidad Neta
Son los ingresos de los cuales dispone la compañía como resultado del ejercicio
una vez ha cubierto sus gastos por intereses e impuestos.
• Utilidad antes de intereses y después de impuestos UAIDI
Es una variante de los dos cálculos de la utilidad neta y la utilidad antes de
impuestos, necesaria para efectuar el cálculo del EVA®. (EVA: el valor
económico agregado o utilidad económica es el producto obtenido por la
diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de financiación o de
capital requerido para poseer dichos activos).
Concepto de EBITDA
El EBITDA es el conjunto de los ingresos operativos que se pueden disminuir antes de
que la empresa se encuentre incapaz de satisfacer sus costos por intereses, impuestos,
depreciación y amortización.
EBITDA es la abreviatura de Ingresos antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y
Amortización (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). Es
usado para analizar la rentabilidad operativa de las compañías antes de gastos no
operativos como es el caso de los intereses e impuestos y los cargos que no representan
flujo efectivo de caja, como es el caso de la depreciación y de las amortizaciones.
El EBITDA se usa para calcular UAIDI y ésta se deduce de la siguiente manera:
Ingresos Operativos
(-) Costos y Gastos Operativos

8. (=) Utilidad antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones
(EBITDA)
(-) Depreciaciones y amortizaciones
(=) Utilidad antes de intereses e impuestos UAII (EBIT)
(-) Impuestos sobre EBIT
(=) Utilidad antes de intereses y después de impuestos UAIDI (NOPAT)
Tipos de Índices de Rentabilidad
Existen dos indicadores financieros que permiten determinar la rentabilidad generada
por los activos y del patrimonio de una empresa o persona.
La Rentabilidad del Activo
La rentabilidad operacional del activo -ROA-, también llamada Rentabilidad
Económica, se calcula así:
UAII o UNO
ROA = -------------------------
Activos
La Rentabilidad del Patrimonio
La Rentabilidad del Patrimonio también es conocida como Rentabilidad Financiera.
Es de especial interés para los dueños, los bancos y los proveedores.
El propietario de una compañía compromete unos recursos en la operación de la misma
y adquiere con ello un compromiso de riesgo superior al de cualquiera otro de los
grupos de interés en la organización.
UAI
Rentabilidad del patrimonio = ROE = -----------------------
Patrimonio
¿Qué análisis podemos hacer al resultado de la Rentabilidad del Patrimonio?
La cifra que se obtenga como resultado en la rentabilidad del patrimonio, puede
compararse son una tasa como la DTF, (Promedio ponderado semanal de la tasa de
interés con la que el sector financiero remunera los depósitos en CDT a 90 días), con el
fin de determinar qué tan rentable es la inversión, comparada con el mismo capital
invertido a interés.
¿Sobre qué base calcula éste la rentabilidad del patrimonio?
Como puede corroborarse en el análisis detallado del estado de resultados-, que el
monto de dinero disponible para atender las expectativas de los accionistas es el
equivalente a la UAII, descontado el pago de intereses -servicio a los acreedores-, es
decir, la Utilidad Antes de Impuestos (UAI). Por lo tanto, será con base en este
indicador de utilidad sobre el cual se realizará el cálculo de la rentabilidad del
patrimonio, tal como puede observase a continuación.
Análisis Detallado del Estado de Resultados
Una nueva estructura del estado de resultados nos permitirá relacionar de manera más
clara el cálculo de los indicadores de rentabilidad. Es muy importante observar cómo
se establece una relación entre los resultados de la empresa y la forma como estos han

9. sido originados (Activo, Pasivo y Patrimonio), así como los beneficios que el Gobierno
percibe sobre la operación empresarial. El estado de resultados reorganizado se presenta
de la siguiente manera:
Presentación del Estado de Resultados Reorganizado
UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS – UAII
Obsérvese que hasta este punto los resultados están relacionados con el funcionamiento
de la organización y, por lo tanto, con los ACTIVOS que se han dispuesto para su
operación. Por lo tanto, si se desea calcular el rendimiento de los activos, éstos deben
relacionarse con la UAII.
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
Acá la utilidad antes de impuestos es el dinero disponible una vez han sido atendidos los
costos de financiamiento de la empresa generados por sus pasivos. Por lo tanto, la UAI
está disponible para que los accionistas atiendan su propia rentabilidad y cubran con ella
los gastos del otro grupo de interés: El gobierno. Ésta, por tanto, es la base de medición
de la rentabilidad PATRIMONIAL dado que se ha eliminado el rubro correspondiente a
la financiación con pasivos.
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO
Finalmente, el resultado de la UNE implica la cobertura de los impuestos, es decir, la
parte de la operación que corresponde al Estado.
Otros Conceptos Para Medir la Rentabilidad
A continuación estudiaremos otros conceptos relacionados con la Medición de la
Rentabilidad:
a. La Tasa Mínima Requerida de Retorno - TMRR-
b. El Costo Promedio Ponderado del Capital WACC -Weight Average Capital Cost-
c. Lógica Financiera de los Negocios
Otras Características sobre los Indicadores de Rentabilidad
Rentabilidad del Activo:
¿Qué sucede cuando multiplicamos una fracción por una constante?.
¡La respuesta es fácil! El valor del primero permanece inalterado. Pues bien, eso será lo
que haremos a continuación:

10. El resultado de la operación nos aporta dos indicadores interesantes:
Utilidad Operativa sobre las Ventas (1) y Rotación del Activo (2)
La Rentabilidad del Activo refleja cuál fue el resultado que la empresa obtuvo en su
operación. Interesa especialmente a los administradores de la empresa.
Contribución Financiera
La Contribución Financiera es la rentabilidad marginal que sobre la
rentabilidad del activo produce el patrimonio, es decir:
Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo + Contribución Financiera
Medición del Endeudamiento
Para muchas empresas, la solución más inmediata a su escasez de capital de trabajo es el
endeudamiento, que bien puede ser con entidades financieras o con sus proveedores. El
endeudamiento, naturalmente implica costos financieros, que en algunos casos resultan
elevados y erosionan la rentabilidad de la empresa.
Índices de Medición del Endeudamiento
¿Con qué está relacionada la decisión acerca de los montos de deuda?
Está relacionada, fundamentalmente, con el flujo de caja libre que sea capaz de generar
la organización y de cómo dicho flujo puede, en la práctica, cubrir el servicio del
endeudamiento, así como el retorno del capital adquirido en préstamo.
Organización: La capacidad de pago de la organizaciones es una de las principales
limitantes para definir los cupos de endeudamiento que pueden ser concedidos por
proveedores y entidades financieras, razón por lo cual es el principal indicador
analizado por éstas.
Análisis DuPont
El Análisis mediante Árboles de Rentabilidad o Análisis DuPont
Ejemplo: