1. ■ Innehåll
EKONOMISKA
UTSIKTER
MAJ 2011
Världsekonomin rider ut
stormen
Nordisk styrka
■ Nordens ekonomier går starkt. Goda offentliga finanser och
bytesbalanser bidrar till fortsatt gynnsam tillväxt.
Tillväxt trots åtstramning
■ Världsekonomin utvecklas väl trots att stigande råvarupriser
driver upp inflationen och dämpar tillväxten.
ÖVERSIKT 04
ÅTSTRAMNING
SVERIGE 08
REKORDÅR PÅ ARBETSMARKNADEN
USA 16
STILL GROUND FOR OPTIMISM
CHINA 29
GROWTH WILL SLOW DOWN AS AUTHORITIES FIGHT INFLATION
OIL 32
POLITICAL RISK IN THE LIMELIGHT
2 EKONOMISKA UTSIKTER│MAJ 2011 NORDEA MARKETS
2. ■ Innehåll
Tabellsamling ÖVERSIKT
Åtstramning ................................................................................................. 4
Nyckeltal ................................. 6
Räntor och valutor ............... 7
Norden
SVERIGE
Rekordår på arbetsmarknaden ...................................................................... 8
NORWAY
Redaktör Strong growth and higher inflation equal higher interest rates ...................... 10
Annika Winsth
Chefekonom DENMARK
Moving forward in tough terrain ................................................................... 12
annika.winsth@nordea.com
Tel +46 8 614 8608 FINLAND
Brisk rise continues ..................................................................................... 14
Större industriländer
Gått till tryck USA
13 Maj 2011 Still grounds for optimism............................................................................ 16
EURO AREA
High commodity prices to keep the ECB on rate hiking path.......................... 18
UK
Besök oss på: Rebalancing at the expense of growth near term ........................................... 20
www.nordea.se/analys JAPAN
Catastrophe will have severe economic impact ............................................. 21
Källor: Övriga länder
Reuters EcoWin och officiell natio- POLAND
nell statistik om inget annat anges. Slowing just a bit ......................................................................................... 22
RUSSIA
Two steps forward, one step back ................................................................ 24
ESTONIA
Recovery spreading to the domestic economy.............................................. 26
LATVIA
Recovery gradually gaining momentum ........................................................ 27
LITHUANIA
Entering a new growth cycle ........................................................................ 28
CHINA
Growth will slow down as authorities fight inflation ...................................... 29
INDIA
Less bright economic outlook due to price pressure ..................................... 30
BRAZIL
Balancing between excess inflation and ”hard landing” ................................ 31
Råvaror
OIL
Political risk in the limelight ......................................................................... 32
METALS
Metal prices taking a breather at high levels ................................................. 33
3 EKONOMISKA UTSIKTER│MAJ 2011 NORDEA MARKETS
3. ■ Översikt
Åtstramning
• Höga råvarupriser ett orosmoment Metallpriserna har drivits upp av en stark efterfrågan från
främst tillväxtländerna och priserna väntas ligga kvar på
• Inflationsfokus får centralbanker att höja räntan en hög nivå ytterligare en tid. En mer dämpad global till-
• Svensk ekonomi mot högkonjunktur växt under prognosperioden bromsar dock prisutveck-
lingen något. Ett antal ledande konjunkturindikatorer har
Återhämtningen av den globala konjunkturen har fått allt redan börjat falla tillbaka och på lite sikt väntas en svaga-
bättre fotfäste. Marknaden har bytt fokus från skuldpro- re efterfrågan få allt större effekt på prisbilden, men ock-
blematik till inflationsrisker även om oron för Grekland så på riskaptiten.
åter har blossat upp. Vi räknar med en relativt god global
tillväxt strax under 4 procent i år och något över 4 pro- Tillväxtländerna driver
cent nästa år. Prognosperioden präglas emellertid av åt- Tillväxtländerna är en fortsatt viktig motor även om Bra-
stramning för att minska risken för överhettning och för silien och Indien väntas växa lite långsammare framöver.
att inflationen biter sig fast. Åtstramning sker även via För Kina har vi däremot reviderat upp BNP-tillväxten
finanspolitiken i skuldsatta länder, men också på grund något för innevarande år. Hög tillväxt har bidragit till en
av höga råvarupriser som dämpar tillväxtmöjligheterna. allt större oro för inflationen. De kinesiska myndigheter-
Flera länder kan behöva dra i handbromsen mer kraft- na väntas därför fortsätta sina ansträngningar att dels
fullt, medan andra länder kan tvingas att strama åt i ett bromsa inflationsimpulserna, dels att åstadkomma en mer
alltför tidigt skede. balanserad tillväxt. Centralbanken väntas höja räntan yt-
terligare några gånger under sommaren och vi räknar
BNP, procentuell förändring årstakt med att den kinesiska valutan renminbin stärks gradvis.
2009 2010 2011E 2012E Tillväxten stannar därmed strax under 9 procent 2012,
Världen -1.0 4.4 3.7 4.1
USA -2.6 2.9 2.7 3.0
medan inflation väntas nå en topp på 6 procent i sommar.
Euroområdet -4.0 1.7 1.9 1.8
Japan -6.3 3.9 -0.1 2.9 USA överraskar positivt
Kina 9.2 10.3 9.2 8.8
250 250
Index, 2000=100 Index, 2000=100
Höga råvarupriser en global risk 225
Tillväxt-
225
Stigande råvarupriser utgör en global risk då vi har sett länder
200 200
en bred prisuppgång en längre tid. En central fråga blir
175 175
därmed om prisuppgången är av en mer tillfällig karaktär Totalt
eller om den fortsätter. Risken att höga råvarupriser på 150 150
lite sikt ger stigande inflationsförväntningar är påtaglig,
125 125
vilket inte är populärt bland centralbanker. Industrialiserade
100 länder 100
Krisen i MENA-regionen 1 är svårbedömd, men den revo- 75 75
lutionsrörelse som har påbörjats kommer sannolikt att 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
fortgå en längre tid. Sedan förra rapporten har vi därför Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin
reviderat upp prognosen för oljepriset till 120 dollar per
fat för Brent i slutet av 2012. Det höga oljepriset dämpar USA back on track
den globala tillväxten. Avgörande för hur stor effekten En svag inledning på året och höga råvarupriser har bi-
blir beror dock till vilken grad användarna hinner anpas- dragit till att vi reviderat ned vår tillväxtprognos för
sa sig till prisutvecklingen. Vår bedömning är att den USA. Ekonomin är dock tillbaka på spåret och den svaga
globala ekonomin kan hantera ett gradvis stigande pris- inledningen berodde delvis på en sträng vinter. Vi räknar
tryck relativt väl, men att riskerna för större effekter på med en tillväxt på knappt 3 procent under innevarande år
konjunkturen blir mer påtagliga vid hastiga prisföränd- och på 3 procent nästa år. Ökad utlåning till företagen
ringar. En betydande risk ur det perspektivet är hur Sau- och en något lägre produktivitet gör att sysselsättningen
diarabien agerar som är en av världens största exportörer, tar bättre fart under prognosperioden.
men också ett land som sitter på stora oljereserver. Vårt
huvudscenario är att Saudiarabien förblir stabilt. Skulle Företagen blir en viktig drivkraft, men då hushållssektorn
oron sprida sig räknar vi med ett klart högre oljepris än står för en stor del av efterfrågan i USA måste även de
vad som ligger i vår prognos, men också med en risk- vara med på vagnen. Här utgör fallande bostadspriser
aversion på finansmarknaderna. fortfarande en risk, men en relativt hög sparkvot gör att
hushållen klarar av en mindre prisnedgång. Höga råvaru-
priser vägs upp av sänkta skatter och konsumtionen vän-
tas därmed stiga runt 3 procent.
1
Nordafrika och Mellanöstern
4 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
4. ■ Översikt
Hittills har Fed tonat ned inflationsrisken, men vår pro- Sverige på väg mot högkonjunktur
gnos pekar på att inflationen ligger över målet under pro- Svensk ekonomi är stark och tillväxten sker på bred
gnosperioden. En hög inflationsrisk talar för att Fed inle- front. Samtidigt står det klart att resursläget blir mer an-
der räntehöjningscykeln i slutet av innevarande år. Då fi- strängt. Redan i slutet av förra året var BNP tillbaka på
nanspolitiken inte stramas åt nämnvärt fram till presi- nivån före krisen, medan sysselsättningen nådde förkris-
dentvalet, trots budgetunderskott, får penningpolitiken nivån i början av innevarande år. Sysselsättningen väntas
stå för åtstramningen. Fed väntas därmed höja räntan till fortsätta att ge styrkebesked och slå rekord i år både vad
3,50 procent i slutet av prognosperioden. Fed går därmed gäller nivån på antal sysselsatta personer och ökningstak-
betydligt snabbare fram än ECB vilket ger en tydlig dol- ten.
larförstärkning ner mot 1,25 mot euron i slutet av 2012.
Resursutnyttjandet och arbetsmarknadens funktionssätt
Tillväxt trots skuldproblematik i euroområdet hamnar därmed i fokus - inte minst med tanke på att vi
Tillväxten har överraskat positivt i euroområdet och vi står inför en stor avtalsrörelse i höst som involverar 3,5
reviderar därmed upp den något till 1,9 procent i år. miljoner löntagare. Vi är optimistiska om svensk tillväxt,
Skuldproblematiken kvarstår men i första hand är det de men mer pessimistiska om arbetsmarknadens funktions-
perifera länderna som behöver strama åt. Det dämpar sätt. Det finns tecken på att den strukturella arbetslöshe-
tillväxten med 0,8 procentenheter i år och med 0,5 pro- ten har ökat. Trots historiskt hög arbetslöshet har företa-
centenheter nästa år. Skillnaderna mellan länderna är gen allt svårare att hitta personal med önskad kompetens.
dock fortsatt stora där Tyskland går starkt och gynnas av Det gör att vi räknar med högre löneutveckling än Riks-
global efterfrågan. banken.
Vidtagna åtgärder har stärkt euroområdets möjligheter att Det finns gott om skäl för Riksbanken att höja reporäntan
hantera skuldproblem i utsatta länder. Det går givetvis i närtid till 2,50 procent i slutet av innevarande år och till
inte att utesluta eventuella bakslag, men de blir relativt 3,50 procent mot slutet av prognosperioden. Runt årsskif-
kortvariga och det är mycket osannolikt att eurosamarbe- tet väntas Riksbanken dock gå in i en lugnare räntehöj-
tet bryter samman. Det är därmed centralt att skilja på ningsfas, dels på grund av en något mer dämpad global
struktur, där flera länder står inför stora utmaningar länge tillväxt, dels på grund av att räntehöjningarna biter allt
än, och på konjunktur där omvärlden ger god draghjälp hårdare på hushållen. Aviserade regelförändringar för
under prognosperioden. den finansiella sektorn har bidragit till högre bostadsrän-
tor och på lite sikt behöver Riksbanken ta hänsyn till det.
Konjunkturellt bedömer vi att den största risken är höga
råvarupriser och inte minst ett högt oljepris. Det är också Hushållssektorn är en viktig pusselbit ur flera aspekter.
ett bekymmer för ECB. En inflationstakt över målet och Vi räknar med en mycket god utveckling av hushållens
stigande inflationsförväntningar fick ECB att höja styr- disponibla inkomster och därmed med en stark konsum-
räntan i våras. För att undvika att inflationen biter sig fast tion samt stigande sparkvot. Å andra sidan är det svårt att
på en för hög nivå och därmed påverkar kommande av- bedöma hur räntekänsliga hushållen är. Skuldsättningen
talsförhandlingar höjer ECB räntan igen redan i juli. När ligger på en historiskt hög nivå och det är fortfarande
styrräntan når 2,25 procent i början av nästa år tar ECB många hushåll som lånar med korta bindningstider. Sti-
sedan en paus. gande energipriser och fokus på skuldsättningen har re-
dan nu satt avtryck i detaljhandeln. Kredittillväxten däm-
BNP, procentuell förändring årstakt pas i takt med att Riksbanken höjer räntan och samtidigt
Danmark
2009
-5.2
2010
2.1
2011E
2.0
2012E
1.8
sker en stabilisering av bostadspriserna. En risk är dock
Finland -8.2 3.1 3.7 3.0 att hushållen reagerar mer kraftfullt på räntehöjningarna
Norge, fastlandet -1.3 2.2 3.3 3.1 och att vi därmed får en mer tydlig sättning i konsumtio-
Sverige -5.3 5.5 4.7 2.3
nen och på bostadsmarknaden.
Norden lyser starkt
Exporten har gynnats av en växande global handel. Även
De nordiska länderna fortsätter att sticka ut. I Norge och
investeringarna väntas bidra starkt till tillväxten. Det drö-
Sverige är fokus allt mer inställt på högkonjunktur och
jer dock innan investeringarna är tillbaka på den nivå
centralbankerna har inlett räntehöjningscykeln. Vi räknar
som gällde före krisen. Tillsammans med en god kon-
med en högre inflationstakt i Norge än vad Norges Bank
sumtionsökning ger det en BNP-tillväxt på 4,7 procent i
gör och därmed med en högre ränta samt en förstärkning
år. Nästa år väntas tillväxten dämpas från mycket höga
av norska kronan mot euron. Finland och Danmark ligger
tillväxttakter och landa på 2,3 procent.
en bit efter konjunkturellt och har behov av att strama åt
de offentliga finanserna framöver. Danmark har val se-
nast i november i år och sannolikt kan det få viss effekt Annika Winsth
annika.winsth@nordea.com +46 8 614 8608
på finanspolitiken. Finsk ekonomi drivs av både inhemsk
och extern efterfrågan, där Finlands viktigaste export-
marknader går starkt.
5 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
5. ■ Översikt
Growth, % Inflation, %
2008 2009 2010 2011E 2012E 2008 2009 2010 2011E 2012E
World1) 2.2 -1.0 4.4 3.7 4.1 World 4.6 0.7 2.6 3.7 2.7
BIG-32) -0.1 -3.7 2.6 2.0 2.5 BIG-3 3.3 -0.2 1.3 2.5 1.7
USA 0.0 -2.6 2.9 2.7 3.0 USA 3.8 -0.3 1.6 3.0 2.0
Japan -1.2 -6.3 3.9 -0.1 2.9 Japan 1.4 -0.7 -0.1 0.4
Euro area 0.3 -4.0 1.7 1.9 1.8 Euro area 3.3 0.3 1.6 2.8 1.8
Germany 0.7 -4.7 3.5 2.8 2.2 Germany 2.8 0.3 1.2 2.5 1.7
France 0.1 -2.5 1.5 1.8 1.9 France 3.2 0.1 1.7 2.7 1.8
Italy -1.3 -5.1 1.2 1.4 1.4 Italy 3.5 0.6 1.6 2.8 2.1
Spain 0.9 -3.7 -0.1 0.8 1.8 Spain 4.2 -0.3 2.0 3.4 1.8
Netherlands 1.9 -3.9 1.8 2.0 2.1 Netherlands 2.2 1.0 0.9 2.3 1.6
Belgium 1.0 -2.8 2.1 2.0 1.9 Belgium 4.5 0.0 2.3 3.3 1.6
Austria 2.2 -3.4 2.1 2.0 1.9 Austria 3.2 0.4 1.7 2.9 2.0
Portugal 0.0 -2.6 1.3 -1.5 -0.5 Portugal 2.7 -0.9 1.4 3.0 1.6
Greece 2.0 -2.3 -4.3 -3.0 1.0 Greece 4.3 1.3 4.7 2.4 1.0
Finland 0.9 -8.2 3.1 3.7 3.0 Finland 4.1 0.0 1.2 3.5 2.5
Ireland -3.5 -7.6 -1.0 0.8 2.2 Ireland 3.1 -1.7 -1.6 1.5 1.0
UK -0.1 -4.9 1.3 1.5 2.2 UK 3.6 2.2 3.2 4.1 2.0
Denmark -1.1 -5.2 2.1 2.0 1.8 Denmark 3.4 1.3 2.3 2.7 2.0
Sweden -0.6 -5.3 5.5 4.7 2.3 Sweden 3.4 -0.5 1.2 3.2 3.0
Norway 1.8 -1.3 2.2 3.3 3.1 Norway 3.8 2.1 2.5 1.8 2.2
Russia 5.6 -7.9 4.1 5.4 5.7 Russia 14.1 11.7 6.9 8.5 7.5
Poland 5.1 1.7 3.8 3.7 4.0 Poland 4.4 3.8 2.7 3.8 1.9
Estonia -5.1 -13.9 3.0 5.7 3.8 Estonia 10.6 -0.1 3.0 5.0 2.9
Latvia -4.2 -18.0 -0.1 3.6 4.2 Latvia 15.3 3.6 -1.0 4.5 3.0
Lithuania 2.9 -14.7 1.3 4.6 4.0 Lithuania 11.1 4.2 1.3 4.4 3.5
Hungary 0.6 -6.5 0.9 3.2 3.4 Hungary 6.0 4.2 4.9 2.8 3.0
Czech Republic 2.3 -4.0 2.5 3.1 3.8 Czech Republic 6.3 1.0 1.5 2.7 2.3
Turkey 0.7 -4.7 7.5 5.1 5.5 Turkey 10.4 6.3 8.6 6.0 5.5
China 9.6 9.2 10.3 9.2 8.8 China 5.9 -0.7 3.3 5.4 4.0
India 4.9 9.1 9.7 7.9 8.1 India 8.7 2.1 9.5 7.5 5.0
Brazil 5.2 -0.7 7.6 4.5 4.7 Brazil 5.7 4.9 5.0 6.4 5.2
Public finances, % of GDP Current account, % of GDP
2008 2009 2010 2011E 2012E 2008 2009 2010 2011E 2012E
BIG-32) -3.3 -8.4 -7.7 -7.4 -5.8 BIG-32) - - - - -
USA -4.7 -10.4 -8.7 -8.8 -6.8 USA -4.7 -2.7 -3.2 -3.5 -3.7
Japan -2.1 -7.1 -7.7 -10.0 -8.0 Japan 3.2 2.8 3.6 2.6 2.9
Euro area -2.0 -6.3 -6.3 -4.6 -3.6 Euro area -1.5 -0.6 -0.6 -0.7 -1.0
Germany 0.1 -3.0 -3.3 -2.5 -1.5 Germany 6.7 5.0 5.7 5.2 5.0
France -3.3 -7.5 -7.0 -6.2 -4.8 France -2.7 -2.9 -2.1 -2.3 -1.9
Italy -2.7 -5.4 -4.6 -4.0 -3.2 Italy -3.4 -3.2 -3.3 -3.3 -2.7
UK -5.0 -11.3 -10.5 -8.0 -6.0 UK -1.6 -1.7 -2.5 -2.0 -1.5
Finland 4.2 -2.6 -2.4 -1.2 -0.3 Finland 3.5 3.0 3.1 2.9 3.1
Denmark 3.2 -2.7 -2.7 -3.8 -3.0 Denmark 2.7 3.6 5.4 5.9 5.4
Sweden 2.2 -0.9 -0.3 1.0 1.7 Sweden 8.9 6.8 6.2 5.6 5.8
Norway 19.1 10.5 10.1 14.6 15.8 Norway 17.7 13.1 12.9 16.8 17.2
Russia 4.1 -5.3 -4.2 -1.5 -1.0 Russia 6.2 3.9 4.7 4.3 3.5
Poland -3.7 -7.3 -7.9 -6.0 -4.5 Poland -4.8 -2.1 -3.4 -4.7 -4.2
Estonia -2.8 -1.7 0.1 -0.7 -2.7 Estonia -8.8 4.5 3.8 0.9 -0.1
Latvia -4.2 -10.2 -7.7 -4.8 -2.6 Latvia -13.1 8.6 4.0 -0.2 -1.0
Lithuania -3.3 -9.2 -7.1 -5.0 -2.8 Lithuania -13.1 4.3 1.8 -1.0 -1.5
Hungary -3.7 -4.4 -3.8 -2.9 -3.0 Hungary -7.3 -0.5 2.2 -0.5 -2.0
Czech Republic -2.7 -5.8 -5.1 -4.5 -3.5 Czech Republic -0.6 -1.0 -2.5 -2.9 -3.5
Turkey -1.8 -5.5 -5.2 -4.5 -4.0 Turkey -5.8 -2.3 -5.6 -6.0 -6.0
China -0.4 -2.1 -1.6 -2.2 -1.9 China 9.6 5.9 5.2 4.1 3.6
India -6.0 -6.5 -5.0 -5.5 -5.0 India -2.5 -2.0 -3.1 -2.5 -2.5
Brazil -1.6 -3.2 -2.7 -2.5 -2.0 Brazil -1.8 -1.5 -2.5 -3.0 -2.8
1) Weighted average of countries in this table. Accounts for 70.5% of world GDP. Weights calculated using PPP adjusted GDP levels for 2007 according to the IMF's World Economic Outlook
2) US, Japan and the Euro area
6 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
7. ■ Sverige
Rekordår på arbetsmarknaden
• BNP-tillväxten dämpas från höga nivåer skenande statsskulder har den globala handeln återhämtat
sig efter finanskrisen, vilket svenska exportföretag har
• Resursutnyttjande högre än normalt redan i år dragit nytta av. Det är framför allt expansionen i de sk
• Reporäntan når 2,50 procent i år tillväxtländerna som ligger bakom återhämtningen. No-
terbart är att svenska företags direkta utbyte med tillväxt-
Hjulen snurrar allt snabbare länderna har ökat. På senare tid har den sammanlagda
Den svenska ekonomin fortsätter att utvecklas väl. Både exporten av varor till de sk BRIC-länderna till och med
exporten och den inhemska efterfrågan ökar i god takt överstigit exporten till USA, vilken under lång tid har
samtidigt som sysselsättningen slår rekord i både nivå tillhört de absolut viktigaste exportmarknaderna. Indika-
och tillväxt. De offentliga finanserna visar överskott, torerna och utvecklingen i omvärlden tyder på att expor-
trots att ytterligare reformer väntas nästa år. ten fortsätter att öka, även om tillväxten på avsättnings-
marknaderna dämpas framför allt nästa år.
Efter en stark inledning av 2011 dämpas dock tillväxten.
Det beror på att det kraftiga uppstudset från de nedtryck- Arbetsmarknad motvikt till ökade kostnader
ta produktionsnivåerna efter finanskrisen är över samti- Hushållen har drabbats av kraftiga kostnadsökningar un-
digt som den ekonomiska politiken blir mindre expansiv. der det senaste halvåret. Framför allt har bolåneräntorna
Bolåneräntorna har stigit och det mer än förväntat. Fi- stigit. Utöver Riksbankens räntehöjningar har även regel-
nanspolitiken är neutral i år till skillnad från fjolårets ex- förändringar för den finansiella sektorn samt ökat utbud
pansiva inriktning. Dessutom har kronan stärkts, vilket av bostadsobligationer bidragit till högre bolåneräntor.
dämpar exportföretagens vinster och därmed även aktie- Elpriserna var också mycket höga under vintern samti-
kurserna. digt som drivmedelspriserna har stigit till rekordnivåer.
Nästa år stimuleras ekonomin av skattesänkningar och Framför allt har den snabba uppgången av bolåneräntor-
andra reformer på sammanlagt 30 miljarder kronor me- na medfört en åtstramning som har kommit tidigare än
dan fortsatta räntehöjningar och flaskhalsar på arbets- väntat. Hushållen förefaller ha reagerat på de ökade kost-
marknaden verkar i den andra riktningen. Dämpning av naderna. Kredittillväxten har planat ut och detaljhandelns
BNP-tillväxten sker dock från mycket höga nivåer. Trots försäljning har varit svag de senaste månaderna. Även på
nedväxlingen bedöms tillväxten ligga över den potentiel- bostadsmarknaden, som i regel har stor påverkan på hus-
la och långsiktiga utvecklingen under prognosperioden. hållens konsumtions- och sparbeteende, syns tecken på
Därmed stiger resursutnyttjandet, som redan i år ligger inbromsning. Arbetsmarknaden fortsätter dock att ut-
över det normala, ytterligare. vecklas gynnsamt, vilket bidrar till att inkomsterna ökar
och framtidstron stärks. Trots höjda räntor och dyrare
Exporten viktig drivkraft energi ökar hushållens reala disponibla inkomster med
Efterfrågan på svenska exportvaror har ökat kraftigt un- drygt 3 procent både 2011 och 2012. Därmed är förut-
der det senaste året. Trots att många länder brottas med sättningarna på plats för en god konsumtionsutveckling
Sverige: Makroekonomiska nyckeltal (årlig tillväxt i procent om inget annat anges)
2007 (mdr. SEK) 2008 2009 2010 2011E 2012E
Privat konsumtion 1,460 0.0 -0.4 3.5 2.8 2.5
Offentlig konsumtion 797 1.0 1.7 2.6 2.8 0.4
Fasta bruttoinvesteringar 612 1.4 -16.3 6.3 10.0 5.8
- industri 95 -0.2 -22.2 -7.5 12.1 8.6
- bostadsinvesteringar 121 -13.1 -23.3 16.0 17.2 7.7
Lagerinvesteringar* 23 -0.5 -1.5 2.1 0.2 -0.4
Export 1,621 1.7 -13.4 10.7 9.1 5.7
Import 1,388 3.5 -13.7 12.7 8.9 5.8
BNP -0.6 -5.3 5.5 4.7 2.3
BNP, kalenderkorrigerad -0.9 -5.2 5.3 4.8 2.7
Nominell BNP (mdr SEK) 3,126 3,204 3,089 3,301 3,500 3,657
Arbetslöshet (% av arbetskraften) 6.2 8.3 8.4 7.3 6.8
Sysselsättning 1.1 -2.1 1.0 2.7 1.1
Konsumentpriser (årsgenomsnitt KPI) 3.4 -0.5 1.2 3.2 3.0
Underliggande inflation (årsgenomsnitt KPIF) 2.7 1.7 2.0 1.7 1.9
Timlöner (nationalräkenskaper) 4.6 3.0 0.9 3.6 4.2
Bytesbalans (mdr SEK) 284 209 205 196 213
- % av BNP 8.9 6.8 6.2 5.6 5.8
Handelsbalans (% av BNP) 3.6 3.2 2.4 2.2 2.5
Offentligt finansiellt sparande (mdr SEK) 71 -29 -11 35 63
- % av BNP 2.2 -0.9 -0.3 1.0 1.7
Offentlig bruttoskuld, % av BNP 38.8 42.8 39.8 36.0 32.6
* Bidrag till BNP-utvecklingen, procentenheter
8 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
8. ■ Sverige
framöver. Vår prognos innebär att sparkvoten stiger Exporten ökar snabbt
kommande år, vilket motiveras av en stabilare förmögen- 150
Index 2000=100 Mdkr 350
hetsutveckling efter de senaste årens snabba uppgång. 140 325
Global handel,
Den stigande sparkvoten indikerar dock att konsumtio- 130
industriländer
300
nen kan öka mer än prognosen. 120 275
110 250
Snabbt ökande sysselsättning 100 225
Den höga tillväxten har satt tydliga avtryck på arbets- 90 200
marknaden. Antalet sysselsatta har ökat snabbt under de 80
Svensk export av 175
sex senaste kvartalen. Den kraftiga uppgången innebär att 70 varor per kvartal, 150
sa, höger
redan i början av 2011 var rekordmånga sysselsatta. 60 125
Prognos 100
Mycket tyder på en stark utveckling på arbetsmarknaden 50
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
under större delen av 2011, vilket innebär att antalet sys-
selsatta ökar med hela 2,7 procent i år. Även det är en re- Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin
kordnotering. Nästa år sker dock en nedväxling i linje
Stort konsumtionsutrymme trots högre räntor
med en lugnare produktionsutveckling.
6 % y/y 15
% av disp. inkomst
Reala
Utbudet av arbetskraft har också ökat kraftigt de senaste 5
inkomster Sparkvot, 13
höger
åren. Bland annat har regeringens reformer bidragit till 4
Konsumtion
11
att fler har sökt sig ut på arbetsmarknaden. Trots rekord-
nivåer på sysselsättningen är arbetslösheten därför fortfa- 3 9
rande högre än innan krisen. Det finns tecken som tyder 2 7
på att den strukturella arbetslösheten har ökat och att det
1 5
har blivit svårare för företag att hitta personal med rätt
kompetens. Tillsammans med kompensationskrav efter 0 3
tidigare krisavtal och rekordhöga vinster i många bran- Prognos
-1 1
scher talar det stramare läget på arbetsmarknaden för att 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
lönerna kommer att öka snabbare framöver. Vi räknar Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin
med att timlönerna stiger med över 4 procent 2012, vilket
är något över det historiska genomsnittet de senaste 15 Antal sysselsatta på rekordnivåer
åren på 3,7 procent. 4750 9.5
('000) personer % av arbetskraften
4700 9.0
Även stigande inflationsförväntningar kan bidra till att 4650
8.5
höja lönekraven inför höstens avtalsrörelse. Förväntning- Antal sysselsatta, sa
4600
arna om högre priser speglar uppgången i råvarupriserna 8.0
4550 Arbetslöshet,
och hushållens ökade kostnader för energi och boende. höger 7.5
4500
Inflationen enligt KPI ligger också högt över 2- 7.0
procentsmålet både i år och nästa år. Däremot ligger den 4450
6.5
underliggande inflationen ännu under målet. Med ett sti- 4400
gande resursutnyttjande, ökade lönekostnader och en sta- 4350 6.0
Prognos
bilisering av importpriserna bedöms den underliggande 4300 5.5
inflationen att stiga framöver. 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Högre räntor och fortsatt kronstyrka
Det är således mycket som talar för att Riksbanken fort- Hög inflation och stigande inflationsförväntningar
sätter på den inslagna vägen och höjer reporäntan fram- 3.3
% y/y % y/y
6
över. Vi räknar med att reporäntan når 2,50 procent i slu- 3.1 5
tet av 2011 och 3,50 procent på två års sikt. Även om 2.9 4
KPI, höger
tillväxten mattas är den makroekonomiska utvecklingen i 2.7 3
Sverige stark jämfört med många andra länder under 2.5 2
kommande år, vilket tillsammans med Riksbankens rän- 2.3 1
tehöjningar ger kronan stöd. I den andra vågskålen ligger
2.1 0
räntehöjningar i andra länder. Vi räknar med att kronan
1.9 5-åriga inflations- -1
handlas mot dollarn till 6,92 och mot euron på 9,00 på ett förväntningar,
1.7 -2
års sikt. Prospera
1.5 Prognos -3
96 98 00 02 04 06 08 10 12
Torbjörn Isaksson
Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin
torbjorn.isaksson@nordea.com +46 8 614 8859
9 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
9. ■ Norway
Strong growth and higher inflation equal higher interest rates
• Strong growth but no overheating However, during the forecast period interest rates will
rise enough to probably halt home price growth and we
• Inflation to rise more than Norges Bank expects eventually expect a downward correction.
• Rates rising more than Norges Bank expects this year
Residential construction has picked up slightly lately and
• Strong NOK vs EUR, weaker import-weighted NOK with rising home prices we expect housing investment to
accelerate further. We also expect corporate investment
Demand and production in the mainland economy look activity to revive after the past few years’ decline. Low
set to develop roughly as forecast in our January issue of interest rates, easier access to credits and benign
Economic Outlook. However, recent labour market economic prospects bode well for higher investment
figures have been somewhat stronger than expected and activity. The increase will be curbed by a continued high
it would appear that unemployment may decline more level of idle capacity, though.
rapidly than previously assumed.
Oil companies’ investment plans for 2011 show a
Underlying inflation has been lower than we expected significant increase in offshore investment in Norway.
this year, but we have nonetheless only slightly We expect the good times for the supplier industry to
downgraded our forecast of the average level in 2011. continue in 2012 as oil prices are likely to remain high.
Definite signs have now emerged that the sharp uptick in Prospects for Norwegian exporters are also good thanks
all commodity prices is translating into higher purchase to fairly strong growth in their key markets. But for some
prices of finished products for retailers. So far this has companies the strong NOK and high cost growth will
not driven consumer prices higher, but we think this will hamper expansion opportunities.
happen gradually. As we look for somewhat higher
inflation going forward than Norges Bank has estimated, Strong demand growth but moderate wage growth
we expect interest rates to be hiked at a slightly faster Following some years with strong public stimulus,
pace this year than the central bank has indicated so far. government consumption increased less than private con-
sumption last year. The government has signalled that
Strong increase in consumer demand moderate public consumption growth must be expected
Consumption growth rose sharply last autumn, but seems also in the next few years. However, strong growth in
to have declined again in Q1 2011. This is probably a private demand will ensure good production growth in
temporary lull caused by high electricity prices. But with the mainland economy. This will lead to solid employ-
fairly strong growth in real wages and employment, we ment growth with a risk that the labour markets may
think consumption growth will accelerate again. Home tighten to a degree triggering renewed wage and cost
prices have increased significantly and we expect this growth. But strong growth in the working-age
trend to remain intact well into 2012. Low interest rates, population, well aided by high immigration, will ease the
a favourable economic outlook and high labour pressure. We look for wage growth of 4 and 4 ¾% in
immigration point to strong growth in housing demand. 2011 and 2012.
Norway: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
2007 (NOK bn) 2008 2009 2010 2011E 2012E
Private consumption 940 1.6 0.2 3.6 3.3 3.0
Government consumption 447 4.1 4.7 2.2 2.0 2.0
Fixed investment 504 2.0 -7.4 -8.9 9.4 5.3
- gross investment, mainland 376 -1.4 -11.7 -4.4 7.9 4.5
- gross investment, oil 113 5.5 9.9 -18.8 15.0 8.0
Stockbuilding* 33 -0.3 -2.6 3.3 -0.4 0.0
Exports 1,040 1.0 -4.0 -1.3 1.3 1.5
- crude oil and natural gas 480 -2.0 -1.2 -6.5 -2.0 -0.6
- other goods 302 4.2 -8.2 5.0 3.0 4.3
Imports 691 4.3 -11.4 8.7 5.2 3.7
GDP 2,272 0.8 -1.4 0.4 2.2 2.3
GDP, mainland 1,724 1.8 -1.3 2.2 3.3 3.1
Unemployment rate, % 2.6 3.2 3.6 3.0 2.8
Consumer prices, % y/y 3.8 2.1 2.5 1.8 2.2
Core inflation, % y/y 2.6 2.6 1.4 1.4 2.3
Annual wages (incl. pension costs), % y/y 6.3 4.2 3.6 4.0 4.7
Current account (NOKbn) 449.1 311.8 322.1 471.3 515.2
- % of GDP 17.7 13.1 12.9 16.8 17.2
Trade balance, % of GDP 19.1 14.8 13.7 16.8 17.2
General govt budget balance (NOKbn) 480.4 249.6 253.5 410.0 475.0
- % of GDP 19.1 10.5 10.1 14.6 15.8
* Contribution to GDP growth (% points)
10 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
10. ■ Norway
Costs passed through to consumers Spending on pause at the beginning of the year
Although we expect moderate growth in wage costs, 122
Index Index
122
underlying inflation may rise quite sharply from the 121 121
120 120
current low level. The strong growth in energy and
119 Trend, 119
commodity prices now filters through to growth in prices Retail sales 4M mov. avg.
118 118
at the producer/importer level for key products such and 117 117
clothing and food. We think the growth trend will 116 116
continue on the back of accelerating cost growth in low- 115 115
cost countries such as China. 114 114
113 113
So far growth in consumer prices has been surprisingly 112 112
low considering retailers’ higher purchase costs. In times 111 111
07 08 09 10 11
of weak spending growth, price competition intensifies to
retain customers, and margins come under pressure. Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
However, we think it is only a question of time before
Effect of stronger NOK on inflation will fade
consumer prices go up. Relatively brisk consumption
2.0 12.5
growth going forward will make it easier for retailers to % y/y % y/y
10.0
hike prices during the year. 1.5
Import weighted
NOK, 4M mov. avg., 7.5
1.0
advanced 6M, rhs
Higher inflation equals higher interest rates 0.5
5.0
Our growth outlook does not differ markedly from that of 2.5
0.0
Norges Bank, but our forecast of underlying price growth 0.0
this year is considerably higher. That is a key reason why -0.5
-2.5
we expect the central bank to hike its policy rate more -1.0 Prices on -5.0
rapidly than implied in its March interest rate forecast. -1.5
imported
-7.5
goods,
The presumed continued uptick in home prices also 4M mov. avg.
-2.0 -10.0
suggests that Norges Bank will hike interest rates at a 05 06 07 08 09 10 11
more aggressive pace this year. Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Since mid-February the NOK has firmed in terms of the Producer prices rising more than consumer prices
import-weighted I44 exchange rate index, while the NOK 130 130
Index Price indices goods Index
has been relatively stable versus the EUR. The import- Dec 2002=100 produced in Norway Dec 2002=100
125 125
weighted strengthening reflects the fact that the NOK has
largely kept pace with the EUR during a period when the 120 Producer prices 120
EUR has generally firmed sharply. We also expect the CPI-ATE *
115 115
NOK to hold its own against the EUR going forward. As
Norges Bank according to our forecasts will hike interest 110 110
rates more sharply than the ECB, we will occasionally 105 105
see a stronger NOK versus the EUR. In import-weighted
100 100
terms and versus currencies such as the GBP and the
USD, the NOK is expected to weaken as we consider the 95 *Average of agricultural and other goods
95
current EUR strength to be temporary. 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Risk of strong wage and price growth
Unemployment has dropped quite steeply lately. Even if NOK is strong given rate differential
our growth forecast turns out to be accurate, a combina- 10.00
NOK % points
0.00
tion of weaker productivity growth and lower labour 9.75 0.25
immigration could lead to labour market tightening and a 9.50
0.50
stronger-than-expected acceleration of wage growth. Bot- 9.25
EUR/NOK 0.75
tlenecks in parts of the labour market could also result in 9.00
2Y swap spread
generally stronger wage growth. In such a scenario Nor- 8.75 vs Euro area, 1.00
reversed axis, rhs
ges Bank will hike its policy rate also faster than we ex- 8.50 1.25
pect, and the NOK will occasionally be stronger than as- 8.25
1.50
sumed in our forecasts. However, the NOK strengthening 8.00
1.75
will limit the upturn in interest rates. 7.75
7.50 2.00
May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan May
Erik Bruce 08 09 10 11
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
erik.bruce@nordea.com +47 2 2484449
11 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
11. ■ Denmark
Moving forward in tough terrain
• Prospect of falling unemployment productivity gains has now been harvested. Therefore we
expect productivity to fall back towards an annual growth
• Productivity challenge remains rate of around 1% towards 2012. Once again, this
• Inflation looms underscores the need to focus on generating the
necessary productivity boost in coming years that is a
• Housing market facing headwinds this year key prerequisite for the sustainability of the
government’s 2020 plan.
Growth in the Danish economy declined surprisingly in
Q4. It was the first setback registered since the low in Inflation surprises on the upside
mid-2009. But a single negative quarter is not unusual Despite continued low capacity utilisation in the Danish
and the latest indicators suggest a renewed upturn that is economy inflation looks set to come out closer to 3%
expected to remain intact throughout the forecast period. than 2% in 2011. This is largely due to surging oil prices
at the beginning of the year and expectations of persis-
Labour market about to reverse tently high oil prices during the remainder of the year
Danish labour market indicators have surprised on the combined with a strengthening of the USD versus the
upside over the past few months. Unemployment has DKK. In addition, the sharp postage rate hikes with ef-
declined slightly, seasonally adjusted employment fect from April and the introduction of a new tax on satu-
expectations in both the manufacturing industry and the rated fats in the autumn will contribute to the higher in-
service sector are back in positive territory and the flation.
number of job vacancies is trending higher. At the same
time we have seen a prolonged period of rising demand. Consumption under pressure, but hope in sight
This strongly suggests that private-sector employment Consumer spending has again come under pressure.
has finally reversed. But employment in the public sector Following a sharp increase in disposable incomes in
will still be dominated by the ongoing budget 2010 on the back of substantial tax cuts, falling interest
consolidation. All in all, we expect employment to rates and rising real wages, trends in 2011 have reversed.
increase moderately over the coming quarters, Notably rapidly growing inflation and very modest
unemployment to edge lower and this favourable nominal wage increases have put households’ room for
development to gather momentum towards the end of the manoeuvre under pressure. Moreover, consumers are still
year and in 2012. very nervous about the outlook for the labour market and
the housing market, and this coupled with significant
Brief productivity boost political uncertainty puts a damper on their spending.
Since growth recovered during 2009 the downward However, given the prospect of rising employment and a
productivity trend has been broken thanks to increased clarification of the political situation during the autumn
added value without a major intake of labour. However, at the latest (when a general election must be held), we
our expectation of rising private-sector employment also expect 2011 to be a year with reasonable consumer
implies that most of the “low-hanging fruit” of spending levels and 2012 to be even better.
Denmark: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
2007 (DKKbn) 2008 2009 2010 2011E 2012E
Private consumption 820 -0.6 -4.5 2.2 1.8 1.9
Government consumption 440 1.6 3.1 1.0 -0.3 0.5
Fixed investment 371 -3.2 -14.3 -4.0 1.9 2.3
- government investment 32 0.8 4.6 7.3 11.5 -7.6
- residential investment 107 -10.9 -16.9 -9.4 3.4 3.8
- business fixed investment 233 -0.6 -15.3 -1.4 -0.7 4.0
Stockbuilding* 25 -0.5 -1.4 0.6 0.3 0.0
Exports 885 2.8 -9.7 3.6 5.0 4.4
Imports 847 2.7 -12.5 2.9 4.4 4.5
GDP -1.1 -5.2 2.1 2.0 1.8
Nominal GDP (DKKbn) 1,695 1,741 1,656 1,746 1,783 1,869
Unemployment rate, % 1.9 3.5 4.2 4.0 3.8
Unemployment level, '000 persons 51.1 96.2 114.1 108.9 103.9
Gross unemployment level, '000 persons 74.2 129.0 164.9 162.0 153.4
Consumer prices, % y/y 3.4 1.3 2.3 2.7 2.0
Hourly earnings, % y/y 4.5 2.9 2.5 2.0 2.5
Nominal house prices, one-family, % y/y -4.5 -12.0 2.4 -1.0 1.0
Current account (DKKbn) 46.2 59.0 94.8 105.0 100.0
- % of GDP 2.7 3.6 5.4 5.9 5.4
General govt. budget balance (DKKbn) 56.1 -45.0 -47.4 -68.0 -56.0
- % of GDP 3.2 -2.7 -2.7 -3.8 -3.0
* Contribution to GDP growth (% points)
12 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
12. ■ Denmark
Danish companies more optimistic Spring is on its way
While consumers are still sitting on the fence, companies 3000
('000) persons ('000) full-time
180
have become more optimistic in recent months. Notably unemployed
Employment 160
sentiment in the manufacturing industry has shifted since 2900
the turn of the year, especially driven by growing 140
demand in Danish export markets. But with the 2800
likelihood of more subdued growth momentum in 120
Denmark’s key export markets in Sweden and Germany 2700
100
in 2012, it is crucial for continued growth in the Danish
economy that consumer spending regains momentum. 2600
80
Gross unemployment, rhs
Central bank ready to sanction new rate hikes 2500 60
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
In early April the Danish central bank sanctioned the first
hikes of the lending rate and the discount rate since Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin
October 2008. The hike of 0.25% point came after a
similar hike from the ECB. We expect the Danish central Still major productivity challenges
6 6
bank to mirror the ECB’s interest rate moves until end- % y/y Productivity % y/y
2011, lifting the lending rate up to 1.80%. On a 2-year 4 4
horizon we look for a lending rate of 2.50%, partly as a
Historical avg.,
result of the expected rate hikes in the Euro area and 2
1996-2010
2
partly because we expect the Danish central bank to
0 0
normalise the interest rate differential to the Euro area to
0.25% point. -2 -2
4Q mov. avg.
Housing market taking a breather this year -4
Note: Productivity is defined
-4
Housing prices are still lower than at the peak in 2007 as annual GVA growth per
working hour in the private sector Forecast
-6 -6
and many homeowners have therefore bought their home 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
at a higher price that they will be able to sell it for today. Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin
This puts a damper on transaction activity, as many of
the technically loss-making homeowners cannot or will Inflation on the rise
not sell their home at a lower price than they paid for it. 5 5
% y/y Danish inflation % y/y
Still, home sales rose in 2010 compared to 2009 sup-
4 4
ported by low interest rates and fairly decent increases in Energy Food
disposable incomes. But based on the trend in the num- 3 3
ber of loan offers as well as net lending at the beginning
2 2
of this year, it seems that home sales got off to a tentative
start to 2011. 1 1
0 0
Despite an increase in long mortgage rates, housing af-
fordability is still at roughly the same level as during the -1 -1
Other
housing market boom in 2003-2005. And as the expected -2 -2
increase in long rates is offset by modest income gains, 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
housing affordability this year and next year will most Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin
likely remain at largely the same level as during the
boom years. A family’s housing expenses the first time Dwellings worth less than when they were bought
they are buying a house will therefore constitute the same 200
('000) Boligkøb ('000) Boligkøb
200
share of its income as then. Moreover, rising employ- 175 175
ment will lend a helping hand to the housing market, but 150 150
as employment growth will probably not accelerate until
125 125
the end of this year and in 2012. We expect price de- Teknisk tabsgivende køb
clines this year to be followed by price increases next 100 100
year. 75 75
50 50
Troels Theill Eriksen
25 25
troels.t.eriksen@nordea.com +45 3333 2448
0 0
06 07 08 09 10
Jan Størup Nielsen Kilde: Realkreditforeningen, Nordea Markets og Reuters Ecowin
jan.storup.nielsen@nordea.com +45 3333 3171
13 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS