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1. L'Or présente-t-il une possibilité
d'arbitrage?
Un RTB est un produit négocié en bourse qui vise à reproduire la performance d’un indice ou une
valeur, d’une stratégie ou d’un actif. Il existe quatre différents genres de RTB soit la gestion passive, la
gestion active, les RTBs physiques et les RTB synthétiques.(Source : Goldmansachs). Dans ce cas nous
allons discuter des RTBs qui sont des fonds dans le secteur de l’or. MNT constitue un reçu d’une
preuve de propriété d’un produit d’investissement en or ou en argent sterling détenu par la Monnaie
Royale du Canada. Les détenteurs des RTBs sont les propriétaires du métal.
Quelle est la relation entre le cours de l’or et le RTB?
Le fond MNT est un instrument qui
reproduit la performance du cours de l’or
(excluant les frais de services). Les
investisseurs qui achètent MNT sont les
détenteurs d’or physique qui est entreposé et
géré par le Monnaie Royale.
Le cours de l’or est déterminé par le cours
de l’once Troy d’or fixé par le London
Bullion Market Association (LBMA).
Pricing : En date du 27 juillet, le cours de
l’or est de 1434.95$CAD et la valeur
liquidative du RTB est de 15.44$/RTB. Le
cours moyen coté en après-midi à Londres
est de 1100$US par once troy. Le taux de
change entre le dollar et le huard est de
0.7666$US par 1$CAD. (Source : MINT
Reserves)
Monnaie Royale Canadienne : est la société
d’état qui produit toutes les pièces de
monnaie au Canada.
Arbitrageur : Un type d’investisseur qui tente
de profiter de l’inefficience des prix dans le
marché. (qui par définition est quasi sans
risque et instantané.
RTB : Reçus de transactions boursières (ETRs)
(ETFs, exchange traded funds)
MNT : symbole boursier de la Réserve d’or
canadienne
Investisseur : Qui investit des capitaux dans
le but d’exercer des gains sur actifs.
VL : La valeur liquidative d’un fond
correspond à la valeur de ses actifs nets.
(NAV, Net asset Value)

2. Dans le graphique suivant nous observons des écarts de plus de 9% entre la valeur liquidative et
MNT durant 2011. Depuis le fond se transige très prêt de sa valeur liquidative (dans la fourchette
des (-2 - +2%) et la corrélation entre le RTB et sa VL est aussi très forte.
Source : MINT Reserves
Processus de rédemption
Un détenteur à l'option d'échanger ses RTBs
contre une somme d'argent ou des produits
physiques. L'échange doit avoir lieu le 15e
jour du mois ou au prochain jour ouvrable.
Le rachat physique doit être un minimum de
10 000 RTBs. Dans ce cas, l'échange
physique peut se faire contre de la monnaie,
des pièces Feuilles d'érables et des lingots
d’or. La valeur reçue par l’investisseur sera
au minimum de 95% de la valeur liquidative
le 15ième
jour du mois ou 95% de la moyenne
des 5 derniers jours. En outre, il existe des
frais associés au rachat en or physique soit
les frais de rachat et les frais de production.

3. Rédemption : MNT se transige à une moins-value sur sa VAL.
1. L’arbitrageur achète des RTBs détenus par les investisseurs (vendeurs).
2. Ensuite, l’investisseur vend à découvert pour financer l’achat des RTBs.
3. L’arbitrageur peut faire la rédemption des unités de RTB avec la Monnaie
Royale pour un règlement en dollar ou en Or physique.

4. Création : MNT se transige à un plus-value sur sa VAL .
1. L’arbitrageur vend des RTBs à des investisseurs (acheteurs).
2. Avec l’argent reçu de la vente, va acheter l’or adossé aux RTBs.
3. Finalement, l’Or livré l’Or à la Monnaie Royale pour créer des unités de
RTBs.

5. Une possibilité d’arbitrage existe-elle?
Le 27 juillet 2015 la Valeur liquidative de MNT était de 15.44$ et le cours de MNT 15.19$.
Les investisseurs vendent des RTBs à l’arbitrageur pour 15.19$/RTB. L’arbitrageur achète les RTBs et il vend à
découvert l’équivalent en Or des RTBs pour 15.19$/RTB. Cela étant dit, le fond se transige à -1.75% de sa VL
et la Monnaie Royale paie seulement 95% de la valeur liquidative de MNT. Il existe aussi des barrières à
l’arbitrage (frais boursiers
Nous pouvons conclure qu'il n'existe pas de possibilités d’arbitrages pour l’arbitrageur.
L’étude des rapports trimestriels publiés sur le site de la Monnaie Royale révèle que le nombre d’unité de
RTBs pour MTN est inchangé depuis le 31 décembre 2014.
Cela nous indique qu’il n’y a eu aucune rédemption ou création d’unités depuis ce temps. On peut
observer avec le graphique que l’écart entre le cours de MNT et sa valeur liquidative est trop petit ce qui
rend les arbitrages de rédemption et création impossible.
𝐴𝑟𝑏 = {│𝑀𝑇𝑁 − 𝑉𝐴𝐿 𝑚𝑛𝑡│ > 5%), 0}
Formellement l’écart (absolu) doit être strictement de plus de 5% pour qu’un arbitrageur puisse extraire un le
profit d’un rédemption ou d’une création.
Les Risques
En terminant, comme tous les types de produits financiers, les RTBs présentent certains risques.
Les heures de « trading » des marchés boursiers COMEX (New York) et TSX (Toronto) se différencient ce qui
peut augmenter la prime ou l’escompte de MNT comparativement à sa valeur liquidative.
Un détenteur qui remet un avis de rédemption à son courtier ne peut révoquer cet avis sous aucunes
circonstances ou prétextes. Des chocs dans l’économie et crises de liquidité peuvent enclenchés de fortes
liquidations sur le marché de l’or et parallèlement faire chuter les RTBs de ce secteur.
Récemment, les cours spot de l’or et sur le marché des dérivés se sont effondrés : les investisseurs se sont
brusquement retirer des RTBs qui ont entrainés des écarts importants entre la VAL et les Reçus de transactions
boursières et des impacts négatifs sur le cours de MNT.

6. Sources :
1. Goldman Sachs http://www.goldmansachs.com/gsam/in/advisors/ideas/education/exchange-traded-
funds-basics/index.html
2. Monnaie Royale Canadienne http://reserves.mint.ca/Gold/Home
Allain Saulnier Alex Saulnier
Allain et Alex Saulnier sont des étudiants en finance en 4ième
année à l’Université de Moncton. Ils prévoient
poursuivre leurs études dans le programme MBA en septembre 2015.