Infoeco2011

BANCO CENTRAL
DE VENEZUELA

INFORME ECONÓMICO
2011

1

ÍNDICE

SÍNTESIS 15
CAPÍTULO I
ENTORNO ECONÓMICO INTERNACIONAL 24
1. Introducción 24
2. Economías industrializadas 26
3. Economías emergentes 32
4. Comercio internacional 39
5. Mercado petrolero internacional 41
5.1. Visión global 41
5.2. Evolución de la demanda de petróleo 48
5.3. Comportamiento de la oferta de petróleo 50
5.4. Evolución de los inventarios 52
5.5. Mercados financieros de petróleo 53
Anexo estadístico: Entorno económico internacional 55
CAPÍTULO II
POLÍTICA ECONÓMICA NACIONAL: MARCO INSTITUCIONAL 60
1. Introducción 60
2. Política monetaria 61
3. Política cambiaria 64
4. Política fiscal 69
5. Política comercial 73
6. Políticas de precios y salarios 76
7. Política financiera 78
8. Política sectorial 84
8.1. Vivienda 85
8.2. Sector eléctrico 87
8.3. Sector petrolero 88
8.4. Sector minero 89
8.5. Sector agrícola y agroindustrial 93
Anexo estadístico: Política económica nacional: marco institucional 96
CAPÍTULO III
SECTOR REAL 107
1. Introducción 107
2. Oferta agregada 108
2.1. Análisis global 108
2.2. Análisis sectorial 109
2.2.1. Actividades petroleras 109
2.2.2. Actividades no petroleras 112
3. Demanda agregada 118
4. Mercado laboral y precios 120
4.1. Mercado laboral 120
4.2. Precios 126
Anexo estadístico: Sector real 132
CAPÍTULO IV

2

SECTOR EXTERNO 139
2. Balanza de pagos 139
2.1. Cuenta corriente y términos de intercambio 141
2.1.1. Cuenta corriente 141
2.1.2. Términos de intercambio 149
2.2. Cuenta capital y financiera 150
2.3. Posición de inversión internacional 151
3. Movimiento cambiario y reservas internacionales 152
3.1. Movimiento cambiario 152
3.2. Reservas internacionales 153
4. Tipo de cambio 154
Anexo estadístico: Sector externo 156
CAPÍTULO V
FINANZAS PÚBLICAS 165
2. Gestión financiera del sector público restringido (SPR) 165
2.1. Ingresos del sector público restringido 166
2.2. Gastos del sector público restringido 166
2.3. Financiamiento del sector público consolidado restringido 168
3. Gestión financiera del Gobierno central 169
3.1. Ingresos del Gobierno central 169
3.2. Gastos del Gobierno central 171
2.3. Resultado financiero y financiamiento del Gobierno central 174
3.4. El gasto social de Pdvsa 176
CAPÍTULO VI
AGREGADOS MONETARIOS Y TASAS DE INTERÉS 180
2. Agregados monetarios 181
3. Tasas de interés 190
Anexo estadístico: Agregados monetarios y tasas de interés 194
CAPÍTULO VII
SISTEMA FINANCIERO 199
2. Sector bancario 200
3. Mercado de valores 209
Anexo estadístico: Sistema financiero 217
CAPÍTULO VIII
COOPERACIÓN ECONÓMICA E INTEGRACIÓN REGIONAL 230
2. Evolución de los esfuerzos de cooperación económica e integración regional 231
3. Evolución del comercio regional 242

3

CUADROS

Indicadores básicos
I-1 Demanda y oferta de petróleo
I-2 Inventarios de petróleo OCDE
I-3 Volumen de operaciones petroleras realizadas en los mercados financieros
II-1 Régimen de administración de divisas. Montos autorizados y liquidados
(millones de USD)
II-2 Sitme: asignaciones (millones de USD)
II-3 Venezuela: principales acuerdos con países de la región
II-4 Ajuste de precios en la canasta regulada del INPC
II-5 Ajuste en la política de administración y control de precios 2011
II-6 Salario mínimo (en Bs.)
II-7 Marco legal de las carteras obligatorias
II-8 Cartera administrada del sector hipotecario. Distribución de la cartera
II-9 Cartera de crédito agrícola. Porcentaje mínimo exigido
II-10 Regulación de la cartera agrícola
III-1 Crudo destinado al sistema de refinación nacional (miles de barriles diarios)
III-2 VAB real de la actividad no petrolera (variación porcentual)
III-3 Tasas de desocupación e inactividad
IV-1 Balanza de pagos. Resumen general (millones de USD)
IV-2 Importaciones de bienes de consumo final (millones de USD)
IV-3 Importaciones de bienes intermedios (millones de USD)
IV-4 Importaciones de bienes de capital (millones de USD)
IV-5 Movimiento cambiario. Banco Central de Venezuela (millones de USD)
V-1 Sector público restringido. Ingresos y gastos (miles de Bs.)
V-2 Gobierno central. Gestión financiera (miles de Bs.)
V-3 Petróleos de Venezuela. Aportes al desarrollo social (millones de Bs.)
VI-1 Tasas de interés según destino económico. Banca comercial y universal
VII-1 Sistema bancario. Número de bancos y otras entidades financieras
VII-2 Nivel de acatamiento de las carteras administradas
VII-3 Emisiones de acciones, papeles comerciales y obligaciones privadas por sector
económico (millones de Bs.)
VII-4 Tasa de interés de operaciones primarias y tasas de mercado (porcentaje)
VII-5 Capitalización bursátil doméstica (millones de USD)
VIII-1 Algunas empresas grannacionales
VIII-2 Comercio exterior. Unión de Naciones Suramericanas 2010 (millones de USD)
VIII-3 Comercio exterior. Unión de Naciones Suramericanas. Comercio
intrarregional/comercio total (porcentaje)

ANEXO ESTADÍSTICO

I-1 Tasa de crecimiento del PIB. Países seleccionados
I-2 Tasa de inflación promedio anual. Países seleccionados
I-3 Tasa de desempleo promedio. Países seleccionados
I-4 Saldo en cuenta corriente de los países seleccionados (como % del PIB)

4

I-5 Tipo de cambio nominal promedio. Países seleccionados
I-6 Tasas de interés a corto plazo. Países industrializados (fin del período en
porcentaje anual)
I-7 Tasas de interés a largo plazo. Países industrializados (fin del período en
porcentaje anual)
I-8 Diferenciales de riesgo soberano emergente (cierre anual en puntos básicos)
II-1 Normativa en materia de política económica 2011
III-1 Producto interno bruto (variación porcentual). A precios de 1997
III-2 Producto interno bruto (miles de Bs.)
III-2-A Producto interno bruto (miles de Bs.)
III-3 Oferta global (miles de Bs.)
III-4 Demanda global (miles de Bs.)
III-5 Mercado laboral (indicadores)
III-6 Población total, inactiva, activa y ocupada (personas)
III-7 Indicador nacional de precios al consumidor (variación interanual)
III-8 Indicador nacional de precios al consumidor (variaciones intermensuales
durante 2011)
IV-1-A Balanza de pagos. Sectorización de las transacciones internacionales año 2010
(millones de USD)
IV-1-B Balanza de pagos. Sectorización de las transacciones internacionales año 2011
(millones de USD)
IV-2 Balanza de mercancías (millones de USD)
IV-3 Exportaciones no petroleras. Principales productos (millones de USD)
IV-4 Exportaciones no petroleras. Principales países de destino (millones de USD)
IV-5 Exportaciones no petroleras. Principales aduanas (millones de USD)
IV-6 Importaciones FOB por destino económico (millones de USD)
IV-7 Importaciones FOB. Principales productos (millones de USD)
IV-8 Importaciones totales FOB. Principales países de procedencia (millones de
USD)
IV-9 Servicio de la deuda externa (millones de USD)
IV-10 Inversión directa (millones de USD)
IV-11 Posición de inversión internacional. Saldo al cierre del período por sectores
públicos y privados, categorías de inversión e instrumentos (millones de USD)
VI-1 Principales fuentes de variación del dinero base (millones de Bs.)
VI-2 Base monetaria (millones de Bs.)
VI-3 Liquidez monetaria y sus componentes en términos nominales (millones de
Bs.)
VI-4 Liquidez monetaria y sus componentes en términos reales (millones de Bs.)
(base: 2007=100)
VI-5 Principales agregados monetarios (millones de Bs.)
VI-6 Tasas de interés promedio (en porcentaje)
VI-7 Tasas de las principales operaciones del BCV como autoridad monetaria (en
porcentaje)
VII-1 Sistema bancario. Resumen del balance de situación (millones de Bs.)
VII-1-A Sistema bancario. Resumen del balance de situación. Activo (variación
porcentual)
VII-2 Banca comercial y universal. Distribución de la cartera de crédito según
destino (millones de Bs.)
VII-3 Sistema bancario. Resumen del balance de situación. Pasivo y patrimonio
(millones de Bs.)

5

VII-3-A Sistema bancario. Resumen del balance de situación. Pasivo y patrimonio
(variación porcentual)
VII-4 Sistema bancario. Resumen del estado de ganancias y pérdidas. Anualizado
(millones de Bs.)
VII-4-A Sistema bancario. Resumen del estado de ganancias y pérdidas. Anualizado
(variación porcentual)
VII-5 Sistema bancario. Indicadores de las instituciones financieras (porcentajes)
VII-6 Flujo bruto de transacciones del mercado de valores, de acuerdo al tipo de
mercado (millones de Bs.)
VII-7 Mercado de valores. Bolsa de Valores de Caracas. Transacciones en valores
(millones de Bs.)
VII-8 Bolsa de Valores de Caracas
VII-9 Mercado de valores. Emisión de acciones, obligaciones, papeles comerciales y
otros autorizadas por la Superintendencia Nacional de Valores (millones de
Bs.)
VII-10 Mercado de valores. Emisión de acciones, obligaciones, papeles comerciales y
otros por sectores económicos autorizadas por la Superintendencia Nacional de
Valores (millones de Bs.)

6

GRÁFICOS

I-1 Tasa de crecimiento del PIB. Principales países avanzados
I-2 Variación interanual de la tasa de inflación. Principales países avanzados.
2011
I-3 Tasas de interés oficiales. Principales países avanzados. 2011
I-4 Resultado fiscal global. Principales países avanzados (como % del PIB)
I-5 Diferenciales de riesgo soberano emergente
I-6 Tasa de crecimiento del PIB. Países emergentes seleccionados
I-7 Variación interanual de la tasa de inflación. Países emergentes seleccionados
I-8 Resultado fiscal global. Países emergentes seleccionados (% del PIB)
I-9 Resultado en cuenta corriente. Países emergentes seleccionados (% del PIB)
I-10 Tasa de variación anual de las reservas internacionales. Países emergentes
seleccionados
I-11 Tasa de crecimiento del comercio internacional. Principales regiones
I-12 Evolución de los precios de las materias primas
I-13 Evolución mensual de los principales marcadores de crudo (2007-2011)
I-14 Precio del marcador de la Cesta OPEP
I-15 Demanda OCDE y No OCDE (2001-2011)
I-16 Evolución de la demanda de petróleo de los principales consumidores
mundiales (2009-2011)
I-17 Variación anual de la demanda de petróleo por regiones (MBD)
I-18 Capacidad cerrada de producción OPEP
I-19 Comportamiento de la oferta global de petróleo (variación absoluta)
II-1 Tasas referenciales de las operaciones de absorción del BCV
II-2 Tasas referenciales de las operaciones de inyección del BCV
II-3 Porcentaje de encaje legal requerido (ordinario y marginal)
II-4 Metas de la Gran Misión Vivienda Venezuela
III-1 Composición por sectores económicos de la oferta interna
III-2 VAB de la actividad petrolera, petróleo crudo, gas y productos refinados
(variación interanual)
III-3 Volumen de producción de crudo (miles de barriles diarios)
III-4 Índice de ventas comerciales (IVC) mayorista y minorista (variación
interanual)
III-5 Índice de volumen de producción de las actividades manufactureras (variación
interanual)
III-6 Índice de volumen de producción de alimentos (variación interanual)
III-7 Demanda interna y externa (variación interanual)
III-8 Componentes de la demanda agregada interna (variación interanual)
III-9 Tasa de desocupación
III-10 Población económicamente inactiva (estructura porcentual)
III-11 Estructura del mercado laboral
III-12 Empleos creados por actividades (variación interanual)
III-13 Estructura del empleo por sectores institucionales
III-14 Salario mínimo y valor de la canasta alimentaria
III-15 Salario mínimo e IRE en términos reales (al cierre del año)
III-16 Remuneraciones reales en el sector privado por actividades económicas
(variación interanual)

7

III-17 Índice de remuneraciones reales y producto medio por ocupado (variación
porcentual)
III-18 Índice nacional de precios al consumidor (variación interanual)
III-19 Índice nacional de precios al consumidor clasificado por grupos (variación
interanual)
III-20 INPC por productos controlados y no controlados
III-21 Núcleo inflacionario y sus componentes (variación interanual)
III-22 Índice de precios al consumidor transables y no transables (variación
interanual)
III-23 INPC por dominios de estudio (variación interanual)
III-24 Índice de precios al mayor e índice de precios al productor (variación
interanual)
IV-1 Balanza de pagos (trimestral)
IV-2 Componentes de la cuenta corriente
IV-3 Exportaciones petroleras: composición y región de destino (estructura
porcentual)
IV-4 Exportaciones no petroleras: composición por productos y principales socios
comerciales
IV-5 Importaciones FOB por principales países de procedencia (participación)
IV-6 Relación neta de intercambio
IV-7 Cuenta capital y financiera (trimestral)
IV-8 Reservas internacionales del BCV
IV-9 Índice real de cambio efectivo (base: diciembre 2007=100)
V-1 Superávit o déficit financiero. Sector público restringido
V-2 Ingresos fiscales del Gobierno central (participación en el total)
V-3 Gastos del Gobierno central (como % del PIB)
V-4 Gastos del Gobierno central (participación en el total)
V-5 Gasto primario del Gobierno central (como % del PIB)
V-6 Saldo de deuda pública interna y externa (como % del PIB)
V-7 Saldo de la deuda pública (como % del PIB)
VI-1 Multiplicador monetario K1
VI-2 Grado de monetización de la economía
VI-3 Base monetaria (variación interanual nominal)
VI-4 Principales fuentes de variación del dinero base
VI-5 Agregados monetarios amplios (variación interanual nominal)
VI-6 Agregados monetarios amplios (variación interanual real)
VI-7 Composición de la liquidez monetaria (M2)
VI-8 Reservas bancarias excedentes
VI-9 Montos negociados y tasa overnight promedio
VI-10 Tasas de interés nominales de la banca comercial y universal
VII-1 Banca universal y comercial. Cartera de crédito y PIB no petrolero (variación
interanual real)
VII-2 Banca comercial y universal. Variación interanual de la cartera de crédito
VII-3 Cartera de crédito total (incidencias)
VII-4 Banca comercial y universal. Cartera de créditos por destino (variación
interanual real)
VII-5 Banca comercial y universal. Indicador de morosidad
VII-6 Banca comercial y universal. Índice de morosidad para los créditos al consumo
VII-7 Banca comercial y universal. Captaciones del público (variación interanual)

8

VII-8 Banca comercial y universal. Captaciones públicas, privadas y total (variación
interanual)
VII-9 Patrimonio (incidencias)
VII-10 Banca comercial y universal. Ingresos y gastos (ponderación)
VII-11 Mercado de valores. Monto total de operaciones por estrato
VII-12 Mercado de valores. Porcentaje de títulos públicos negociados en el mercado
primario
VII-13 Bolsa de Valores de Caracas. Principales instrumentos negociados en el
mercado secundario
VII-14 Bolsa de Valores de Caracas. Variación interanual de los indicadores bursátiles
VII-15 Bolsa de Valores de Caracas. Nivel de capitalización
VII-16 Monto negociado en la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria (BPVB).
Mercado primario
VII-17 Bolsa de Valores de Caracas. Profundidad del mercado de valores.
Comparación internacional
VIII-1 Sucre: operaciones tramitadas 2010-2011 (monto expresado en XSU)
VIII-2 Operaciones del Sucre por sector productivo
VIII-3 Monto total de las operaciones cursadas por convenios de pagos

9

RECUADROS

I-1 Elementos que sustentaron la baja de la calificación soberana de Estados
Unidos
I-2 Avances y perspectivas del uso del yuan como divisa
I-3 Análisis de los precios referenciales del petróleo en el mercado internacional
II-1 Ley Especial de Endeudamiento Complementaria (LEEC) de 2011
II-2 El oro y el BCV
III-1 Evolución del sector construcción en 2011
III-2 Las horas trabajadas como indicador de dinamismo del mercado laboral
III-3 Precios relativos e inflación en Venezuela (2000-2011)
IV-1 Evolución del comercio con China
V-1 Ley de Contribución Especial por Precios Extraordinarios y Exorbitantes en el
Mercado Internacional de Hidrocarburos
VI-1 Base monetaria y agregados monetarios: nuevos cambios metodológicos
VI-2 Postura reciente de la política monetaria en algunos países de la región
VIII-1 Heterogeneidad estructural en los países de la Unasur

10

SIGLAS Y ABREVIATURAS

AAD Autorización de Adquisición de Divisas
ABE Autoridad Bancaria Europea
AIE Agencia Internacional de Energía
Aladi Asociación Latinoamericana de Integración
ALBA Alianza Bolivariana para los Pueblos de Nuestra América
Albamed Grannacional de Medicamentos del ALBA
API American Petroleum Institute - Instituto Americano de Petróleo
Asean Asociación de Naciones del Sudeste Asiático
Banavih Banco Nacional de Vivienda y Hábitat
Bandes Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela
BCB Banco Central de Bolivia
BCE Banco Central Europeo
BCRA Banco Central de la República de Argentina
BCRP Banco Central de la Reserva de Perú
BCV Banco Central de Venezuela
BOAS Bancos Operativos Autorizados
BPC Banco Popular de China
BVC Bolsa de Valores de Caracas
BPVB Bolsa Pública de Valores Bicentenaria
Cadivi Comisión de Administración de Divisas
CADM Core Architecture Data Model - Arquitectura de Modelos de Datos
Básicos
CAFM Comisión Asesora de Asuntos Financieros y Monetarios
CALC Cumbre de América Latina y el Caribe sobre Integración y Desarrollo
CAN Comunidad Andina de Naciones
CASA Corporación de Abastecimientos y Servicios Agrícolas
CBO Congressional Budget Office - Oficina Presupuestaria del Congreso
CD Certificados de depósitos
CEI Comunidad de Estados Independientes
Celac Comunidad de Estados Latinoamericanos y Caribeños
Cepal Comisión Económica para América Latina y el Caribe
CFM Consejo para Asuntos Financieros y Monetarios
CFTC Commodity Futures Trading Commission - Comisión del Comercio
Futuro sobre Mercancías
CIF Cost, Insurance and Freight - Costo, seguro y flete
CMC Consejo del Mercado Común
Corpoelec Corporación Eléctrica Nacional
CPCR Convenio de Pagos y Créditos Recíprocos
CPV Cesta Petrolera Venezolana
CSEF Consejo Suramericano de Economía y Finanzas
CVAL Corporación Venezolana de Alimentos
CVP Corporación Venezolana de Petróleo
DAI Demanda agregada interna
DPN Deuda pública nacional
EHM Encuesta de Hogares por Muestreo
EMBI plus Emerging Markets Bond Index ampliado

11

FAO Food and Agriculture Organization - Organización para la Agricultura
y Alimentación de las Naciones Unidas
FAOV Fondo de Ahorro Obligatorio para la Vivienda
FED Federal Reserve System - Sistema de Reserva Federal de Estados
Unidos
FEM Fondo de Estabilización Macroeconómica
Fides Fondo Intergubernamental para la Descentralización
FLAR Fondo Latinoamericano de Reservas
FMI Fondo Monetario Internacional
FOB Free on board - Libre a bordo
Fogade Fondo de Garantía de los Depósitos y Protección Bancaria
Fonden Fondo de Desarrollo Nacional
FPO Faja Petrolífera del Orinoco
FPSDB Fondo de Protección Social de los Depósitos Bancarios
FRBNY Federal Reserve Bank of New York - Banco de la Reserva Federal de
Nueva York
FVI Fondo de Valores Inmobiliarios
G7 Grupo de los Siete
GMM Grupo de Monitoreo Macroeconómico
GO Gaceta Oficial
GTIF Grupo de Trabajo sobre Integración Financiera
HKMA Autoridad Monetaria de Hong Kong
IMCP Instituto Municipal de Crédito Popular
Inavi Instituto Nacional de la Vivienda
INE Instituto Nacional de Estadística
INPC Índice nacional de precios al consumidor
IPC Índice de precios al consumidor
IPC-AMC Índice de precios al consumidor - Área Metropolitana de Caracas
IPM Índice de precios al por mayor
IPP Índice de precios al productor
IRCE Índice real de cambio efectivo
IRE Índice de remuneraciones
IVA Impuesto al Valor Agregado
IVC Índice de ventas comerciales
IVSS Instituto Venezolano de los Seguros Sociales
LEEA Ley Especial de Endeudamiento Anual
LEEC Ley Especial de Endeudamiento Complementaria
LISB Ley de Instituciones del Sector Bancario
LOAFSP Ley Orgánica de la Administración Financiera del Sector Público
Manpa Manufacturas de Papel, C.A.
Mercosur Mercado Común del Sur
Menpet Ministerio del Poder Popular de Petróleo y Minería
Mibam Ministerio del Poder Popular para las Industrias Básicas y Minería
MPPPF Ministerio del Poder Popular de Planificación y Finanzas
MPPPM Ministerio del Poder Popular de Petróleo y Minería
MPPVH Ministerio del Poder Popular para Vivienda y Hábitat
NAFR Nueva Arquitectura Financiera Regional
NGL Líquidos de gas natural
Nymex New York Mercantile Exchange - Bolsa Mercantil de Nueva York
OCDE Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico

12

OIT Organización Internacional del Trabajo
OMA Operaciones de mercado abierto
OPEP Organización de Países Exportadores de Petróleo
PAR Preferencia arancelaria regional
Pdvsa Petróleos de Venezuela, Sociedad Anónima
PIB Producto interno bruto
PIBNP Producto interno bruto no petrolero
Pymes Pequeñas y Medianas Empresas
PMVP Precio máximo de venta al público
POMR Proyecto Orinoco Magna Reserva
POES Petróleo original en sitio
PPT Presidencia Pro Tempore
Provencesa Procesadora Venezolana de Cereales, Sociedad Anónima
RAD Régimen de Administración de Divisas
Rusad Registro de Usuarios del Sistema de Administración de Divisas
Rusitme Registro de Usuario del Sistema de Transacciones con Títulos en
Moneda Extranjera
SEN Sistema Eléctrico Nacional
Sicotme Sistema de Colocación Primaria de Títulos en Moneda Extranjera
Sifmi Servicios de Intermediación Financiera Medidos Indirectamente
SISB Superintendencia de las Instituciones del Sector Bancario
Sitme Sistema de Transacciones con Títulos en Moneda Extranjera
S&P Standard and Poor’s
SPR Sector Público Restringido
Sucre Sistema Unitario de Compensación Regional
Sudeban Superintendecia de Bancos y Otras Instituciones Financieras
Sunaval Superintendecia Nacional de Valores
TCP Tratado de Comercio de los Pueblos
TICC Títulos de interés y capital cubierto
TIF Títulos de interés fijo
Unasur Unión Suramericana de Naciones
UT Unidades Tributarias
VAB Valor agregado bruto
VPR Varianza de precios relativos
WTI West Texas Intermediate

13

SÍMBOLOS

Abreviatura para unidades monetarias y de medidas

bpd barriles de petróleo por día
Bs. Bolívares
CNY yuan chino
CHF franco suizo
EUR euro
JPY yen japonés
KVA kilovoltioamperios
M1 dinero circulante
M2 liquidez monetaria
M3 liquidez ampliada
MBN miles de barriles normales
MMBD millones de barriles diarios
M0 base monetaria
MVA megavatios
pb puntos básicos
pp puntos porcentuales
USD dólar estadounidense
USD/b dólares por barril
XSU sucres

SIGNOS

0 cero o menos de la unidad utilizada
- no hubo transacción
(-) no se obtuvo el dato
(*) cifras provisionales
* cifras rectificadas
() las cifras entre paréntesis representarán valores negativos

14

SÍNTESIS

En 2011 la economía mundial creció 3,9% al desacelerarse respecto a 2010, con un
mejor desempeño de los países emergentes y de América Latina en comparación con el
de los países industrializados. Durante todo el año prevaleció en el entorno internacional
un clima de incertidumbre, fundamentalmente explicado por los problemas fiscales y
económicos en la Eurozona, así como por la desaceleración de la economía
estadounidense y sus consecuentes efectos sobre el crecimiento de la economía mundial.

Aunado a esto, los conflictos geopolíticos que se sucedieron durante el año en la región
del Medio Oriente y norte de África, implicaron que la mayoría de los precios de las
materias primas mantuvieran una marcada tendencia alcista. El precio de la cesta
petrolera venezolana alcanzó un incremento interanual de 38,2% y determinó el
aumento de las exportaciones totales del país, el superávit de la cuenta corriente y
mayores ingresos fiscales extraordinarios.

Ante este contexto, tanto el Banco Central de Venezuela (BCV) como el Ejecutivo
Nacional realizaron acciones coordinadas de política fiscal, cambiaria, monetaria y
crediticia, a los fines de alcanzar el crecimiento económico previsto y la moderación de
las presiones inflacionarias, sobre la base de una mayor disponibilidad de divisas para
satisfacer las necesidades de la economía y la ejecución de políticas sectoriales de
impulso a actividades clave. Algunas de las medidas aplicadas fueron la unificación del
tipo de cambio, el manejo de las carteras de crédito y de las tasas de interés
preferenciales para sectores estratégicos, la canalización de los ingresos petroleros hacia
la inversión y el fortalecimiento del esquema actual de administración de precios,
mediante un mayor número de ajustes en los rubros sujetos a control, y la aprobación,
por parte del Ejecutivo, de la Ley de Costos y Precios Justos en el mes de noviembre.

Al mismo tiempo, se continuó profundizando en las políticas sociales y se actuó de
manera oportuna para atender a la población más vulnerable, especialmente a los
afectados por las fuertes precipitaciones ocurridas en el país desde fines de 2010. Los
mayores beneficios sociales se sustentaron en el incremento de 25% del salario mínimo,
la extensión de la aplicación del bono de alimentación para los trabajadores, la
continuidad de la inamovilidad laboral, la inclusión de un mayor número de

15

beneficiarios al sistema de seguridad social y la regulación del sector de alquiler de
viviendas.

El producto interno bruto (PIB) registró una importante recuperación en 2011 de 4,2%,
explicada por el crecimiento del sector no petrolero (4,5%) y petrolero (0,6%); ello
acompañado de un aumento en el empleo. En el sector no petrolero destacó el
significativo estímulo derivado del plan extraordinario del Ejecutivo Nacional “Gran
Misión Vivienda Venezuela”, dirigido a acelerar la construcción de viviendas a escala
nacional. En consecuencia, se generó una gran inversión y movilización de recursos en
torno a esta actividad y, dado su alto grado de encadenamiento con otros sectores, del
resto de la economía nacional.

Asimismo, destaca el desempeño de ramas de la actividad económica que mantienen
una senda de crecimiento sostenida, tales como las comunicaciones y los servicios
suministrados por el Gobierno. Por el lado de la demanda agregada, el consumo final
público aceleró su ritmo de expansión, al registrar su crecimiento más elevado desde
2007.

En el ámbito petrolero, reviste gran importancia el incremento de los niveles de
inversión destinados al desarrollo de la Faja Petrolífera del Orinoco (FPO) como eje
estratégico del futuro petrolero y la fuente de reservas de hidrocarburos líquidos más
grande del mundo. Cabe resaltar que estas inversiones están orientadas a cubrir los
costos de acceso a tecnologías de punta necesarias para la extracción y el mejoramiento
de los crudos pesados y extrapesados localizados en esta zona, así como a la puesta en
operación de un mayor número de taladros para la activación y conexión de nuevos
pozos petroleros y la construcción de nuevos mejoradores de crudo.

La inflación cerró el año en 27,6%, nivel similar al registrado en 2010 (27,2%), en parte
moderada por las políticas orientadas a fomentar las capacidades productivas, tales
como la mayor oferta de divisas a través de Cadivi y el Sitme, las medidas sectoriales de
impulso a la producción y la distribución de alimentos a bajo costo a través de las redes
del sector público. La demanda agregada interna mostró un mayor dinamismo, tanto en
su componente de consumo (público y privado), como de inversión, en presencia de
factores estructurales que aún condicionan la expansión de la oferta.

16

El crecimiento económico y el fortalecimiento del crédito bancario propiciaron la
expansión de los agregados monetarios, tanto en términos nominales como reales, en un
marco de disminución de la tasa activa y de estabilidad de las pasivas.

El sistema bancario mostró en 2011 una mejora general de sus principales indicadores
mientras se mantenía el grado de intermediación crediticia, se profundizaba la
bancarización y se ampliaban las posibilidades de crédito para la población de menores
recursos. Asimismo, disminuyó el nivel de morosidad de los préstamos y el reacomodo
de las instituciones bancarias mediante fusiones y/o transformaciones, en concordancia
con el marco legal vigente para este sector.

En cuanto al proceso de integración regional, el país continuó privilegiando la
diversificación y el fortalecimiento de sus relaciones con los socios de la región,
mediante la consolidación de las iniciativas destinadas a garantizar la independencia y la
soberanía, y el impulso de la cooperación sobre la base de los principios de
complementariedad, equidad y solidaridad.

El BCV profundizó los esfuerzos dirigidos a la construcción de una nueva arquitectura
financiera regional mediante la consolidación del Sistema Unitario de Compensación
Regional de Pagos (Sucre) como mecanismo de complementación que facilita la
integración comercial de los países latinoamericanos. De esta manera, el monto
canalizado de operaciones comerciales a través de este sistema, alcanzó un valor
acumulado de 223,39 millones de sucres (equivalente a USD 279,40 millones), desde
sus inicios en 2010 hasta el cierre de 2011. Han sido autorizadas diecisiete instituciones
financieras nacionales para tramitar operaciones de comercio exterior, a la vez que se
realizaron encuentros con distintos sectores empresariales de otros países de la región
para difundir las oportunidades que presenta este mecanismo.

17

Indicadores básicos

Años Variación %
2011(*) 2010(*) 2009(*) 2011/2010 2010/2009
I. Economía internacional
PIB de las principales
economías avanzadas1/
(base: año 2000 = 100)
Estados Unidos 13.315,1 13.088,0 12.703,1 1,7 3,0
Canadá 1.357,6 1.325,0 1.283,7 2,5 3,2
Eurozona
Alemania 2.436,3 2.364,1 2.282,8 3,1 3,6
Francia 1.804,9 1.774,5 1.750,3 1,7 1,4
Italia 1.425,6 1.419,5 1.394,3 0,4 1,8
Reino Unido 1.409,0 1.399,9 1.371,2 0,7 2,1
Japón 507.478,7 511.301,6 489.588,5 (0,7) 4,4
Índices de precios al consumidor
en las principales economías avanzadas2/

Estados Unidos 227,5 220,9 217,2 3,0 1,7
Canadá 120,9 117,8 115,2 2,7 2,2
Eurozona
Alemania 112,5 110,0 108,0 2,3 1,9
Francia 111,3 108,8 106,9 2,3 1,7
Italia 116,3 112,2 109,9 3,7 2,1
Reino Unido 121,3 115,9 112,1 4,7 3,4
Japón 99,4 99,6 100,0 (0,2) (0,4)

Tasas de desocupación (porcentaje)

Estados Unidos 9,0 9,6 9,3
Canadá 7,5 8,0 8,3
Eurozona 10,1 10,1 9,6
Alemania 6,0 7,1 7,7
Francia 9,7 9,8 9,5
Italia 8,4 8,4 7,8
Reino Unido 8,0 7,9 7,5
Japón 4,5 5,1 5,1
Total economías avanzadas 7,9 8,3 8,0

Saldo en cuenta corriente
por grupo de países
(Porcentaje del PIB)
Estados Unidos (3,1) (3,2) (2,7)
Canadá (2,8) (3,1) (3,0)
Eurozona 0,3 0,3 0,1
Alemania 5,7 6,1 5,9
Francia (2,2) (1,7) (1,5)
Italia (3,2) (3,5) (2,1)
Reino Unido (1,9) (3,3) (1,5)
Japón 2,0 3,6 2,8

( ) Las cifras entre paréntesis representan valores negativos.
1/ PIB a precios constantes. Cifras en millardos de sus respectivas monedas nacionales. El año base es específico de cada país. Alemania, Francia, Italia y Japón: 2000. Canadá: 2002. Estados Unidos:
2005. Reino Unido: 2006.
2/ Se refiere a los índices del final del período. El año base es específico de cada país.

18

Continuación... Indicadores básicos
Años Variación %
2011(*) 2010(*) 2009(*) 2011/2010 2010/2009

Producción mundial de crudo y GLP (millones de b/d) 88,3 87,2 85,6 1,2 1,9
Miembros de la OPEP 29,8 29,3 29,1 1,8 0,7
No miembros de la OPEP 52,71 52,6 51,5 0,2 2,1
Producción de GLP de la OPEP 5,8 5,3 4,9 8,2 9,0
Demanda mundial de petróleo (millones de b/d) 89,2 88,4 85,6 0,9 3,3
OCDE 45,6 46,2 45,6 (1,1) 1,1
No pertenecientes a la OCDE 43,5 42,2 39,9 3,2 5,7
Principales marcadores de precios de
petróleo crudo (USD/b)
West Texas Intermediate (WTI) 95,1 79,5 61,8 19,6 28,7
North Sea Brent 110,8 80,2 62,6 38,1 28,3
Cesta OPEP 107,5 77,5 61,1 38,7 26,8
Tipo de cambio respecto al USD
(promedio anual)
Canadá (CAD/USD) 1,0 1,0 1,1 (4,0) (9,8)
Eurozona (USD/Euro) 1,4 1,3 1,4 5,0 (4,8)
Reino Unido (JPY/USD) 1,6 1,5 1,6 3,8 (1,3)
Japón (Yen/USD) 79,7 87,7 93,6 (9,2) (6,3)
Tasas de interés a corto plazo
(fin del período)3/
Canadá 0,8 1,0 0,2
Eurozona (0,2) 0,3 0,3
Japón 0,1 0,1 0,2
Tasas de interés a largo plazo
(fin del período)4/
Canadá 1,9 3,1 3,6
Eurozona 1,8 3,0 3,4
Japón 1,0 1,1 1,3
Índice de precios de los productos
básicos en los mercados internacionales
(base: año 2005 = 100)5/
Productos no energéticos 189,6 161,0 127,4 17,8 26,4
Alimentos 178,8 149,4 134,0 19,7 11,5
Bebidas 205,5 176,2 154,4 16,6 14,1
Materias primas agrícolas 153,8 125,4 94,1 22,6 33,3
Metales 229,7 202,3 136,5 13,5 48,2
3/ Rendimiento de letras a 90 días.
4/ Rendimientos a 10 años.
5/ Tomado del FMI, y se refiere a un índice ponderado de precios de mercado, excluyendo petróleo y metales preciosos.

19

Años Variación %
2011(*) 2010(*) 2009(*) 2011/2010 2010/2009

II. Economía venezolana
1. Finanzas públicas
Gestión financiera como % del PIB
Sector público (11,6) (10,4) (8,7) (1,2) (1,7)
Gobierno central (4,0) (3,6) (5,0) (0,4) 1,4
6/
Superávit o déficit primario como % del PIB
Sector público (9,4) (8,6) (7,2) (0,8) (1,4)
Gobierno central (1,8) (2,1) (3,7) 0,3 1,6
Gobierno central
Relación % pago intereses/gasto corriente 9,9 7,8 6,5 2,0 1,3
7/
Relación % tributación interna /VAB no petrolero 20,6 17,4 18,1 3,2 (0,7)
Relación % gastos de capital/PIB total 3,1 2,9 5,4 0,3 (2,5)
2. Monetario-financiero
(millones de bolívares)
8/
Liquidez monetaria 446.616,8 296.604,8 249.098,1 50,6 19,1
Dinero 426.592,5 272.162,4 202.351,6 56,7 34,5
Cuasidinero 20.024,3 24.442,4 46.746,5 (18,1) (47,7)
Base monetaria 172.750,7 123.051,5 97.563,3 40,4 26,1
Multiplicador monetario 2,6 2,4 2,6 7,3 (5,6)
Operaciones activas del sistema financiero
Cartera de créditos
Banca comercial y universal 263.035,9 178.339,4 147.932,5 47,5 20,6
Banca hipotecaria - - 24,2 - -
Banca de inversión - 23,7 103,1 - (77,0)
Entidades de ahorro y préstamo - 1.835,8 2.964,0 - (38,1)
Banca de desarrollo 1.177,4 603,0 1.032,2 95,3 (41,6)
Inversiones en valores
Banca hipotecaria - - - (1,0) -
Banca de inversión - 7,6 3.912,2 - (99,8)
Entidades de ahorro y préstamo - 745,9 2.292,7 - (67,5)
Banca de desarrollo 1.262,40 149,0 851,4 747,5 (82,5)
6/ Ingresos totales menos gastos totales excluyendo el pago de intereses de la deuda pública.
7/ Ingresos no petroleros excluyendo las utilidades del BCV.
8/ Se refiere a la liquidez monetaria en poder del público.

20

Años Variación %
2011(*) 2010(*) 2009(*) 2011/2010 2010/2009

Operaciones pasivas del sistema financiero
Depósitos de ahorro
Banca hipotecaria - - - - -
Banca de inversión - - - - -
Entidades de ahorro y préstamo - 636,5 752,0 - (15,4)
Banca de desarrollo 76,8 42,1 71,2 82,5 (40,9)
Depósitos a plazo
Banca comercial y universal 8.275,3 11.423,35 26.618,2 (27,6) (57,1)
Banca hipotecaria - - - - -
Banca de inversión - 16,5 537,1 - (96,9)
Entidades de ahorro y préstamo - 946,5 714,3 - 32,5

Índice de intermediación crediticia (%)9/
Banca comercial y universal 54,6 55,5 58,3 (1,7) (4,7)
Banca de inversión - 137,6 19,0 - 623,6
Entidades de ahorro y préstamo - 68,7 76,5 - (10,2)

Tasas de interés (%)10/
Banca comercial y universal
Activa 16,0 18,1 19,1 (2,2) (1,0)
Pasiva 14,5 14,5 15,0 (0,0) (0,5)

Tasas de las principales operaciones del BCV11/
Operaciones de absorción
Venta con pacto de recompra (DPN) 6,1 6,1 6,3 0,0 (0,2)
Certificados de depósitos 6,4 6,3 8,9 0,1 (2,6)
Operaciones de inyección
Compra con pacto de reventa (DPN) 19,0 19,3 20,3 (0,3) (1,0)
Compra con pacto de reventa (letras del tesoro) 19,0 19,0 19,8 (0,0) (0,8)
Certificados de depósitos - - 22,0 - -
Mercado de capitales
Índice de capitalización bursátil (puntos) 117.036,4 65.337,6 55.075,7 79,1 18,6
Capitalización del mercado (millones de bolívares) 23.030,6 17.141,8 20.201,7 34,4 (15,1)
Transacciones totales (millones de bolívares)
Públicas 98.384,9 48.728,0 22.227,4 101,9 119,2
Privadas 1.625,7 845,2 18.842,8 92,4 (95,5)
Indicador de riesgo país para Venezuela (pb)12/ 1.197,0 1.044,0 1.033,0 14,7 1,1

9/ Cartera de créditos vigente /depósitos a la vista, a plazo y de ahorro.
10/ Tasas de interés nominales promedio al mes de diciembre. Las variaciones corresponden a diferencias en puntos porcentuales.
11/ Tasas de interés nominales promedio ponderadas del año.
12/ Indicador medido a través del diferencial EMBI-Plus asociado al riesgo-país emergente.

21

Años Variación %
2011(*) 2010(*) 2009(*) 2011/2010 2010/2009

3. Sector externo (millones de USD)
Exportaciones 92.602 65.745 57.603 40,9 14,1
Petroleras 88.131 62.317 54.201 41,4 15,0
No petroleras 4.471 3.428 3.402 30,4 0,8
Importaciones 46.441 38.613 39.646 20,3 (2,6)
Públicas 16.496 13.201 10.495 25,0 25,8
Privadas 29.945 25.412 29.151 17,8 (12,8)
Balanza comercial 46.161 27.132 17.957 70,1 51,1
Cuenta corriente 27.205 12.071 6.035 125,4 100,0

Movimiento de divisas13/
Ingresos 46.512 45.378 40.581 2,5 11,8
Egresos 49.325 53.754 51.582 (8,2) 4,2
Ajustes 3.202 2.876 3.702 11,3 (22,3)
Variación de divisas del BCV 389 (5.500) (7.299)
Reservas internacionales
Banco Central de Venezuela
Reservas internacionales brutas 29.889 29.500 35.000 1,3 (15,7)
Reservas internacionales netas 29.139 29.139 34.759 0,0 (16,2)
Fondo de Inversiones para la Estabilización
Macroeconómica 3 832 830 (99,6) 0,2
Tipo de cambio nominal (Bs./USD)
Puntual 4,3 2,60/4,30 2,15
Índice del tipo de cambio promedio
(base: dic. 2007=100)
Nominal 153,2 128,1 94,7 19,6 35,3
Real 65,6 67,6 61,1 (3,0) 10,6
Precio promedio de la cesta petrolera venezolana 101,0 72,7 57,1 38,9 27,3
(USD/b)
4. Sector real
(miles de Bs. base: 1997=100)
Demanda agregada interna 74.584.097 69.332.713 69.655.050 7,6 (0,5)
Gastos de consumo final 51.145.481 48.984.574 49.516.377 4,4 (1,1)
Formación bruta de capital fijo14/ 17.664.559 16.925.029 18.061.897 4,4 (6,3)
Variación de existencias15/ 5.774.057 3.422.210 2.075.817 - -
Producto interno bruto 58.138.269 55.807.510 56.650.924 4,2 (1,5)
Actividades
Transables 19.205.712 18.801.785 19.179.398 2,1 (2,0)
Petroleras 6.593.126 6.554.311 6.550.844 0,6 0,1
No petroleras16/ 12.612.586 12.247.474 12.628.554 3,0 (3,0)
No transables 35.292.763 33.391.829 33.928.838 5,7 (1,6)
Menos: servicios de intermediación financiera 2.849.777 2.512.350 2.728.307 13,4 (7,9)
medidos indirectamente
Impuestos netos sobre los productos 6.489.571 6.126.246 6.270.995 5,9 (2,3)
13/ Incluye los ajustes.
14/ Incluye adquisiciones de objetos valiosos.
15/ Comprende la variación de existencias y la discrepancia estadística.
16/ Esta categoría discrepa de la suma de las actividades de agricultura, minería, manufactura y electricidad y agua, puesto que estas actividades incluyen algunos componentes no transables de acuerdo
con la nueva metodología año base 1997.

22

Años Variación %
2011(*) 2010(*) 2009(*) 2011/2010 2010/2009

Ingreso nacional17/ 1.241.347.247 944.482.401 657.834.999 31,4 43,6
(miles de Bs. a precios corrientes)
Producto interno neto 1.275.614.660 957.027.373 663.549.289 33,3 44,2
Operaciones de distribución primaria
del ingreso con agentes no residentes, (34.267.413) (12.544.972) (5.714.290) 173,2 119,5
netas
Ingreso nacional disponible 1.239.209.589 943.759.086 657.138.621 31,3 43,6
(miles de Bs. a precios corrientes)
Consumo final del Gobierno general 156.352.577 113.982.486 96.897.087 37,2 17,6
Consumo final privado 748.815.659 568.358.590 444.731.263 31,8 27,8
Ahorro neto 334.041.353 261.418.010 115.510.271 27,8 126,3
Fuerza de trabajo 13.303 13.077 12.893 1,7 1,4
(miles de personas)
Ocupados 12.197 11.949 11.883 2,1 0,6
Desocupados 1.106 1.128 1.011 (1,9) 11,6
Tasa de desocupación (%) 8,3 8,6 7,8 (3,5) 10,3
Producto medio por ocupado 4.767 4.670 4.767 2,1 (2,0)
(Bs. a precios de 1997)
Actividades
Transables 7.643 7.301 7.073 4,7 3,2
No transables 3.574 3.516 3.598 1,6 (2,3)
Precios
(índices a diciembre)
Nacional (base: 2007=100) 265,6 208,2 163,7 27,6 27,2
Al mayor (base: 1997=100) 2.219,1 1.837,8 1.449,7 20,7 26,8
Productos nacionales 2.406,6 1.971,7 1.531,1 22,1 28,8
Productos importados 1.664,4 1.441,6 1.208,9 15,5 19,3
Al productor
Sector manufacturero (base: 1997=100) 1437,1 1171,3 960,1 22,7 22,0
Deflactor implícito del PIB 2334,9 1822,0 1248,0 28,2 46,0
Petrolero 5862,5 4228,0 1679,0 38,7 151,8
No petrolero 1922,5 1546,0 1240,0 24,4 24,7

17/ Excluye los impuestos indirectos netos y las transferencias corrientes netas.

23

CAPÍTULO I
ENTORNO ECONÓMICO INTERNACIONAL1

1. Introducción
Durante 2011, la economía mundial desaceleró su ritmo de crecimiento de 5,2% en
2010 a 3,9%, lo que evidencia un comportamiento diferenciado entre países emergentes
(6,3%) e industrializados (1,6%). En particular, Canadá, Estados Unidos, la Eurozona y
Reino Unido registraron ligeros avances, mientras que Japón retrocedió la actividad
económica. En las economías en desarrollo destacaron China e India al expandirse 9,2%
y 7,2%, respectivamente. En Latinoamérica y el Caribe, el PIB escaló 4,5%, al resaltar
Argentina y Chile. Por su parte, Panamá mostró un desempeño de 10,6%, el más notorio
en Centroamérica.

En 2011 la desaceleración de la economía global fue explicada por un conjunto de
factores que crearon un clima de incertidumbre que prevaleció durante todo el año: el
terremoto y posterior tsunami en Japón, que impactó la cadena fabril mundial y generó
atascamientos en las líneas de producción; el conflicto en Libia, que afectó la oferta de
crudos ligeros en Europa y encareció el precio del crudo y de los combustibles; la
agudización de las tensiones financieras en los mercados de deuda soberana de la
Eurozona; la desaceleración de la economía estadounidense y la caída en la confianza
generada por la discusión sobre el aumento del límite de la deuda pública en ese país,
aunada a la pérdida de la calificación “AAA” otorgada a su deuda por la agencia
Standard and Poor´s (S&P).

La situación de la deuda soberana en la Eurozona deterioró los balances de las
instituciones financieras. Así, la elevada incertidumbre sobre el grado de exposición de
las entidades a los títulos públicos de los países periféricos de la Comunidad aumentó la
preocupación sobre la estabilidad financiera del bloque y amplió los diferenciales de las
deudas soberanas con respecto al bono alemán, a niveles insostenibles.

Estas circunstancias obligaron a la Autoridad Bancaria Europea (ABE) a elevar hasta
USD 114,7 millardos las necesidades de capital adicional de los bancos de la región con

1
Las cifras utilizadas en este capítulo provienen, fundamentalmente, del World Economic Outlook del
Fondo Monetario Internacional (abril 2012) y de la Comisión Económica para América Latina (Cepal).

24

el fin de suministrarles recursos para afrontar la crisis de deuda y restaurar la confianza
de los mercados.

Las economías industrializadas reforzaron las políticas de consolidación fiscal, entre
ellas la mejora exhibida por Alemania. Sin embargo, las cuentas públicas se
deterioraron marcadamente en la periferia de la Eurozona. En cuanto a América Latina,
la Cepal señaló que la mayoría de los países fortaleció su situación fiscal gracias al
incremento de la recaudación tributaria en un contexto de mejoras de los términos de
intercambio.

En el ámbito monetario, las tasas de interés de referencia de los principales países
industrializados permanecieron estables, con excepción de la Eurozona. El Banco de
Japón, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra implementaron medidas monetarias
no convencionales que implicaron la compra de bonos soberanos y la adquisición de
activos financieros privados, con el objeto de ampliar el grado de acción de su política
monetaria, estabilizar el sistema bancario y estimular la demanda.

Respecto al área cambiaria, el dólar estadounidense mostró una marcada tendencia
depreciativa hasta el mes de agosto, debido a la publicación de indicadores favorables
sobre la economía local. Sin embargo, dicha tendencia se revirtió posteriormente como
resultado de la crisis de deuda en Europa y la posibilidad de contagio a otras regiones,
lo que favoreció la demanda por activos de bajo riesgo.

Este contexto fomentó la apreciación del yen durante la mayor parte de 2011, hasta
alcanzar un mínimo frente al dólar en 16 años; lo que propició la intervención de las
autoridades niponas. Cabe destacar el debilitamiento que experimentó el euro durante
los últimos cuatro meses del año, tras la sorpresiva decisión del Banco Central de Suiza
de fijar una tasa cambiaria mínima de 1,20 francos suizos por euro para limitar el
fortalecimiento de la moneda helvética.

En cuanto a las condiciones crediticias, se evidenció un deterioro en varias economías
industrializadas. El financiamiento interbancario prácticamente se paralizó en la
Eurozona, lo cual llevó al Banco Central Europeo (BCE) a ofrecer una operación
masiva de refinanciamiento a 3 años para contener un colapso en el sector. En Estados

25

Unidos se mantuvo estancada la intermediación crediticia, al predominar un proceso de
desendeudamiento generalizado. Mientras tanto, en Latinoamérica, el crédito se
expandió.

2. Economías industrializadas

Las principales economías industrializadas se desenvolvieron en un entorno de bajas
tasas de interés, acciones monetarias heterodoxas y procesos de consolidación fiscal, en
una apuesta por estabilizar sus sistemas financieros.

En Estados Unidos, la economía se desaceleró en 2011, desde 3% en 2010 a 1,7%,
producto del estancamiento del mercado inmobiliario, la moderación del crecimiento
del sector manufacturero, el deterioro de las finanzas de los hogares, la caída de la
confianza empresarial y la contracción del gasto de los estados federales. Por lo tanto,
las dificultades para lograr un consenso político sobre el plan de reducción de deuda
pública y la corrección del déficit fiscal desfavorecieron la actividad real. No obstante,
durante el último trimestre la economía mostró signos de recuperación al avanzar 3%
anualizado en 2011, impulsada por las mejoras que experimentaron el consumo
personal, la inversión privada y las exportaciones netas.

Por su parte, la Reserva Federal (FED) mantuvo en el año una política monetaria
expansiva. Dejó las tasas de interés en un rango objetivo entre 0% y 0,25% y manifestó
su intención de mantenerlas en niveles muy bajos hasta finales de 2014; además,
continuó con el programa de compra de títulos por USD 600 millardos para inyectar
liquidez al mercado de dinero. La tasa de desempleo descendió ligeramente y la
inflación alcanzó 3,1%.

Recuadro I-1
Elementos que sustentaron la baja de la calificación soberana de Estados Unidos

I. Consideraciones iniciales
El 5 de agosto de 2011, la agencia Standard and Poor´s (S&P) bajó la valoración crediticia de
largo plazo de Estados Unidos a AA+, desde AAA, siendo esta una medida sin precedentes, ya
que es la primera en su historia. Al respecto, la calificadora adujo como razón principal el
creciente nivel de endeudamiento de la nación. Además, colocó el panorama del país en
negativo, lo que indicaba la posibilidad de otra rebaja en los próximos 12 a 18 meses.
Específicamente, S&P argumentó que el plan de consolidación fiscal acordado a mediados de

26

2011 no era suficiente para equilibrar la dinámica de la deuda a mediano plazo. Por otra parte,
afirmó que había un debilitamiento en la efectividad, solidez y previsibilidad de las
instituciones en la formulación de políticas públicas. En particular, las dificultades de los
partidos políticos para resolver diferencias sobre la política fiscal, generaban dudas sobre la
capacidad del Congreso y del Poder Ejecutivo para alcanzar un plan de equilibrio en las
finanzas más amplio, que propicie una senda de crecimiento de la deuda del Gobierno
sostenible en el tiempo.
II. Evolución de las principales variables fiscales en Estados Unidos
La principal justificación que dio la citada agencia para respaldar la medida descrita, fue el
creciente nivel de pasivos del país y los riesgos políticos que se derivaban de la falta de
acuerdo en el Congreso. En efecto, la deuda pública creció a una tasa promedio interanual de
8,2% entre 1960 y 2011; el endeudamiento adquirido entre la década de los ochenta y los
noventa se elevó a 12,9% en promedio, mientras que en los años posteriores a la crisis
financiera de 2008, los compromisos se elevaron 15% interanual. La deuda total alcanzó la
suma de USD 15.223 billones al cierre de 2011. La mitad se adquirió en los últimos siete años
y más de un tercio en el lapso comprendido entre 2008 y 2011. La deuda pública total y la
relación deuda/PIB mostraron aumentos significativos a partir de la crisis financiera, lo que
pudiera justificar el deterioro de su posición fiscal y, en consecuencia, el cambio en su
calificación crediticia.

GRÁFICO 1 GRÁFICO 2
Relación deuda / PIB (%) Deuda pública vigente
(%) (en USD billones)
Billones USD
120
16.000
100 14.000
12.000
80
10.000
60 8.000
6.000
40
4.000
20 2.000
0
0
1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011
1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011

Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.

Al compararse los valores de la relación deuda/PIB de Estados Unidos contra una muestra de
sus pares relevantes1 (que conservaban evaluaciones similares) se observó que, a partir de
2008, la relación de este primer país superó al promedio de los valores de las naciones
seleccionadas. Esto pudiera avalar el razonamiento que realizó S&P sobre el deterioro de la
situación fiscal del país, lo que trajo como consecuencia su rebaja crediticia.
CUADRO 1
Deuda del Gobierno
(como % del PIB)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Canadá 70,3 66,5 71,1 83,4 85,1 87,8 92,8 96,6
Francia 71,2 73,0 79,3 90,8 95,2 98,6 102,4 104,1
Alemania 69,8 65,6 69,7 77,4 87,1 86,9 87,3 86,4
Reino Unido 46,0 47,2 57,4 72,4 82,2 90,0 97,2 102,3
Estados Unidos 60,9 62,1 71,4 85,0 94,2 97,6 103,6 108,5

Promedio 64,3 63,1 69,4 81,0 87,4 90,8 94,9 97,3
Cifras al 5 de diciembre de 2011.
Fuente: OECD. Economic Outlook N°. 90, OECD Economic Outlook: Statistics and Projections (database).

27

Existen otros dos indicadores que dan un panorama más amplio de la situación fiscal: el déficit
y el gasto del Gobierno, ambos como porcentajes del PIB. En los dos casos se registró una
desmejora pronunciada de sus resultados a partir de 2008. Al respecto, el valor promedio del
déficit contra el PIB se ubicó en 2,2%, en el lapso comprendido entre 1968 y 2007; mientras
que en el período 2008 al 2011 subió casi tres veces hasta 7,4%.
A pesar de que la situación fiscal mostró una marcada desmejora a partir de 2008, esta no
pareciera ser tan crítica al compararla con países en similares condiciones. No obstante, S&P
agregó otro argumento que respaldó su decisión, referido al potencial incremento que
registrarían los costos de los programas sociales por el envejecimiento más pronunciado que
experimentaría la población estadounidense a partir de 2011. Esto, debido a que la generación
de los denominados baby boomers2 comenzaba a alcanzar la edad de retiro, con lo que, en
ausencia de ajustes fiscales oportunos, se generarían cargas fiscales mucho más elevadas que
las actuales. En tal situación, el Gobierno estadounidense se enfrentaría a un difícil dilema:
elevar los impuestos de manera importante, recortar drásticamente los gastos vinculados a los
programas de retiro y la atención médica o elevar la edad para comenzar a disfrutar de dichos
beneficios.
En tal sentido, la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés) estimó
que, bajo las actuales condiciones, el déficit del Gobierno se ubicaría en USD 3 billones para
2030 y USD 9 billones para 2050. Además, a partir de 2011 una porción de los 77 millones de
baby boomers se retirará y casi todos califican para los programas de seguridad social y
atención médica gratuita. Con estos datos, S&P estima que la deuda del Gobierno alcanzaría
casi 600% del PIB en 2050, desde 98% en 2011, si no se efectúan los ajustes fiscales
requeridos.
Por su parte, el análisis del segundo aspecto asociado con la decisión de S&P resultó un poco
más complejo, ya que se vincula a la falta de un acuerdo político convincente en el corto plazo
que enfrente el desequilibrio fiscal. En particular, los acuerdos que se consideraban
automáticos dentro del parlamento como los referidos a elevar el techo de la deuda del
Gobierno, encontraron diferencias infranqueables. En este ámbito, el Congreso tiene previsto
incluir este tema en la agenda parlamentaria, después de las elecciones presidenciales que
tendrán lugar el 6 de noviembre de 2012, por lo que poco se puede agregar sobre el tema.
___________________________________________________
1
Según Standard and Poor´s, los pares relevantes comparables de las calificaciones de largo plazo de Estados
Unidos son Canadá, Francia, Alemania y Reino Unido.
2
Baby boomer es un término usado para hacer referencia a las personas que nacieron durante la explosión de
natalidad que sucedió en el período posterior a la Segunda Guerra Mundial, entre 1946 y principios de 1960.

Por su parte, en Reino Unido la tasa de variación del PIB fue 0,7% en 2011 frente a
2,1% en 2010, como consecuencia del débil desempeño del mercado inmobiliario y la
contracción del consumo de los hogares ante la caída del ingreso disponible. Además, la
puesta en marcha por parte del Gobierno de una serie de medidas de austeridad para
reducir el déficit fiscal y la deuda, limitó la demanda doméstica. El mercado laboral
empeoró y la tasa de desempleo registró un máximo desde 1996, al ubicarse en 8%.
Entre tanto, el Banco de Inglaterra retomó su programa de alivio cuantitativo en octubre
y mantuvo inalterada su política monetaria, en un entorno de elevadas presiones
inflacionarias y debilidad de la actividad económica.

28

En la Eurozona, la actividad económica perdió fuerza en 2011 desde 1,9% el año
anterior, a 1,4%. Ello, ante el menor ritmo de la demanda foránea, la debilidad del
consumo interno, el deterioro de los indicadores de confianza y los efectos
desfavorables de la profundización de la crisis de deuda soberana de la región. A estos
factores se sumó la desmejora en la nota crediticia de importantes economías del bloque
y de sus principales entidades bancarias, lo que socavó la confianza de los inversionistas
ante la amenaza que esto representaba para la estabilidad económica global.

En este escenario, el Parlamento alemán aprobó la ampliación del Fondo Europeo para
la Estabilidad Financiera, con el objetivo de aliviar las tensiones en los mercados. Por
su parte, la autoridad bancaria europea realizó pruebas de resistencia a las instituciones
de la región y estableció requerimientos de capital más estrictos. Mientras tanto, los
ministros de Finanzas de la Unión Europea esbozaron un acuerdo para recapitalizar a
los bancos en problemas.

Por otra parte, las presiones inflacionarias llevaron el índice de precios al consumidor
(IPC) a 2,7% para 2011, por encima del objetivo de 2% que mantiene el Banco Central
Europeo. Al mismo tiempo, el BCE intervino en los mercados de bonos mediante un
programa de compras de títulos soberanos, para evitar un colapso financiero en la Zona
Euro, y renovó la línea de crédito comercial para las entidades bancarias del bloque.
Igualmente, realizó tres operaciones de suministro de liquidez en dólares, en
coordinación con la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón y el
Banco Nacional de Suiza, con el objetivo de impedir la parálisis sufrida por los
mercados monetarios ante la agudización de la crisis de la deuda soberana.

En estas condiciones, el déficit fiscal se redujo desde 6% del PIB en 2010 a 4,3% en
2011. Sin embargo, los resultados continúan siendo superiores al 3% establecido en el
Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Por último, el desempleo permaneció elevado y
registró una tasa de 10,1% para el año.

En Japón el PIB retrocedió 0,7% en 2011 en los indicadores de producción, consumo,
ventas al detal y exportaciones, debido al impacto del terremoto, el tsunami y la crisis
nuclear. A partir del segundo semestre, la economía comenzó a mostrar señales de
recuperación y de restablecimiento de las cadenas de suministros tras el desastre natural.

29

Sin embargo, Moody´s y Standard and Poor´s rebajaron la nota crediticia de la deuda
soberana del país nipón ante el desfavorable panorama económico, el incremento del
déficit presupuestario y los obstáculos políticos para implementar las reformas fiscales
necesarias. En este contexto, el país continuó enfrentando presiones deflacionarias y
registró una variación del IPC de 0,3% en 2011. No obstante, el instituto emisor nipón
no alteró la tasa de política monetaria (overnight call rate). Mientras tanto, el yen
mantuvo una senda apreciativa ante la mayor aversión al riesgo por el desfavorable
panorama internacional y la significativa repatriación de capitales, que fue
contrarrestada por una sorpresiva intervención conjunta del Grupo de los Siete (G7) y el
Banco de Japón. Por su parte, el superávit en cuenta corriente se redujo a su menor valor
en 15 años, tras la caída de las exportaciones y en vista del incremento en la
dependencia de las importaciones de combustible debido a los cierres de las plantas
nucleares.

GRÁFICO I-1
Tasa de crecimiento del PIB
(%) Principales países avanzados
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
Estados Unidos Canadá Eurozona Reino Unido Japón

2009 2010 2011
Fuente: FMI, bancos centrales de los diferentes países.

30

GRÁFICO I-2
Variación anualizada de la tasa de inflación
Principales países avanzados
(%) 2011
6
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
(3)

Ago
Abr

May

Nov

Dic
Ene

Oct
Feb

Jun

Sep
Jul
Mar



GRÁFICO I-3
Tasas de interés oficiales
(%) Principales países avanzados
2,0 2011

1,5

1,0

0,5

0,0
Ago
Abr

May

Nov

Dic
Ene

Oct
Feb

Jun

Sep
Jul
Mar

Estados Unidos Canadá Eurozona Reino Unido

GRÁFICO I-4
Resultado fiscal global
Principales países avanzados
(%) (como % del PIB)
4

1

(2)

(5)

(8)

(11)

(14)

2009 2010 2011

31

3. Economías emergentes

El crecimiento de la mayoría de los países emergentes, en la primera parte del año, se
sustentó en el aumento de los precios de las materias primas y en la fortaleza de la
demanda interna. Además, este auge fue favorecido por el crédito y la masiva entrada de
recursos privados externos hacia estas economías, atraídos por la solidez relativa de sus
fundamentos económicos, sus perspectivas más favorables y los mayores retornos
financieros.

Sin embargo, estos elementos se tradujeron en apreciaciones de las monedas locales, un
repunte de la inflación y riesgos de recalentamiento. Al respecto, las autoridades de las
principales economías emergentes adoptaron medidas graduales para endurecer la
política monetaria. En tal sentido, algunos bancos centrales aumentaron la tasa de
interés referencial e intervinieron en los mercados cambiarios para contener la
apreciación de sus monedas. Asimismo, se aprobaron medidas de control para regular el
flujo de ingresos de capitales externos.

A partir del segundo semestre, los mercados emergentes experimentaron los efectos de
la incertidumbre sobre el crecimiento de la economía mundial y la profundización de los
riesgos de contagio de la Eurozona, lo que generó tendencias hacia el debilitamiento de
los tipos de cambio, así como caídas en los índices bursátiles y en el precio de las
materias primas. En este contexto, los bancos centrales de China e India subieron las
tasas de interés de referencia, mientras que las autoridades monetarias de Brasil y
Turquía las redujeron ante los indicios de ralentización del crecimiento.

En el plano fiscal, se instrumentaron recortes presupuestarios para evitar presiones sobre
la demanda agregada. En materia prudencial, los Gobiernos recurrieron a los controles y
medidas administrativas como impuestos y al establecimiento de requerimientos de
capital. Entre tanto, los países emergentes continuaron siendo receptores de flujos de
capital y la mayoría de las naciones que componen el índice EMBI plus (Emerging
Markets Bond Index Plus) experimentó una mejora en la percepción de riesgo país.

En lo particular, los países BRIC (Brasil, Rusia, India y China) resultaron menos
vulnerables a los impactos globales, al solo mostrar signos de desaceleración en el

32

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