Informe de análisis 01 02 2012

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz http://www.bankinter.com/
David García Moral Paseo de la Castellana, 29
Todos los informes los encontrarás aquí: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento 28046 Madrid
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
http://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=NRAP&subs=NRAP&nombre=disclaimer.pdf
* Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opciónn open weblink in Browser"con el botón derecho del su ratón.
Beatriz Martín Bobillo
Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi
CastrilloVictoria Sandoval
Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Claves del día:
 UEM: Emisiones de deuda en Alemania y Portugal
 EE.UU: Empleo (ADP) e ISM Manufacturero
Ayer: “El mercado quiere creer”
Las bolsas recuperaron ayer parte del terreno perdido en la sesión
del lunes, y lo hiceron sin razón aparente. El Consejo Europeo
aprobó el nuevo pacto fiscal y dejó sin resolver el problema de la
deuda griega Sin embargo, las declaraciones del primer ministro
heleno, afirmando que el acuerdo con los acreedores podría cerrarse
esta semana, fueron suficientes para impulsar las bolsas europeas.
La excepción fue el Ibex-35, que cerró el mes en negativo con el
freno de Santander y Repsol. Por su parte, Wall Street vivió su
cuarta jornada consecutiva de recortes, como consecuencia de unos
resultados empresariales que no impresionaron y unos indicadores
de precio de vivienda y confianza del consumidor decepcionantes.
Los rumores positivos acerca de una solución definitiva para Grecia
relajaron la tensión de la jornada anterior en el mercado de deuda.
A pesar de que el Bund se mantuvo como activo refugio por
excelencia (TIR= 1,79%), la jornada fue fructífera para la deuda
periférica: la rentabilidad del bono español a 10 años se situó en
niveles inferiores al 5%, mientars las compras de deuda por parte
del BCE permitieron que el diferencial de la deuda portuguesa a 10
años se estrechara 149 puntos. Por último, continuó el movimiento
de corrección del euro, que cayó hsta 1,308$.
Hora País Indicador Periodo Tasa
Tasa
(e) Ant.
11:00h UEM IPC Adelantado ENE a/a 2.7% 2.8%
11:15h ALE Emisión de bonos a 10 años (5.000M.€)
11:30h POR Emisión de Letras a 3 y 6 meses (1.500M.€)
13:00h EEUU Solicitud Hipotecas JAN
27
Var.Se
m
- - -5.0%
14:15h EEUU Var. Empleo ADP ENE 000 182K 325K
16:00h EEUU ISM manufacturero ENE Ind. 54.5 53.9
16:00h EEUU Gasto Construcción DIC m/m 0.7% 1.2%
Próximos días: indicadores más relevantes.
J;9:00h ESP Var. Parados ENE m/m - - 1.9
J;14:30h EEUU Product. No Agríc 4TP t/t +0,8% +2,3%
J:14:30h EEUU Costes Labor, Unit 4TP t/t +0.9% -2.5%
V;11:00h UEM Ventas Minoristas DIC m/m 0.4% -0.8%
V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. ENE 000 150K 200K
V;14:30h EEUU Tasa de paro ENE %s/pa. 8.5% 8.5%
V;16:00h EEUU ISM Servicios ENE Indice. 53.2 52.6
Hoy: ”Más incógnitas que certezas”
La jornada viene precedida por las cifras de actividad
manufacturera en China, que a pesar de haber sorprendido
favorablemente no han sido suficiente estímulo para las bolsas
asiáticas. En Europa, el centro de atención serán las emisiones de
deuda pública de Alemania y, sobre todo, Portugal. A pesar de que
existen crecientes dudas acerca de que la sostenibilidad de la deuda
lusa, el apoyo del BCE con sus compras de deuda hace más probable
que la emisión se coloque sin dificultades.
En EE.UU. la clave serán las cifras macreconómicas, en una sesión
sin resultados empresariales relevantes. Por lo tanto, las bolsas
estarán muy condicionadas por el ISM manufacturero y los datos de
creación de empleo en el sector privado. Aunque ambos indicadores
deberían confirmar la tendencia de crecimiento de la economía
americana, parece difícil que puedan superar las expectativas, por
lo que creemos que no serán un factor dinamizador para el
mercado. En definitiva, creemos que la jornada será más bien plana
o con tímidos retrocesos para las bolsas, que se verán lastradas por
unos indicadores macro modestos y cierta cautela debida a las
incógnitas que continúan generando las negociaciones de Grecia
con los acreedores. Por último, el euro se mantendrá por encima de
1,30$ y la TIR del Bund permanecerá en niveles cercanos a 1,80%.
Cierre de este informe:
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.633 12.654 -0,2% 3,4%
S&P 500 1.312 1.313 0,0% 4,4%
NASDAQ 100 2.468 2.465 0,1% 8,3%
Nikkei 225 8.810 8.803 0,1% 4,2%
EuroStoxx50 2.417 2.405 0,5% 4,3%
IBEX 35 8.509 8.517 -0,1% -0,7%
DAX (Ale) 6.459 6.444 0,2% 9,5%
CAC 40 (Fr) 3.299 3.266 1,0% 4,4%
FTSE 100 (GB) 5.682 5.671 0,2% 2,0%
FTSE MIB (It) 15.828 15.753 0,5% 4,9%
Australia 4.226 4.263 -0,9% 4,2%
Shanghai A 2.378 2.402 -1,0% 3,2%
Shanghai B 220 222 -0,7% 2,3%
Singapur (Straits) 2.886 2.907 -0,7% 9,0%
Corea 1.959 1.956 0,2% 7,3%
Hong Kong 20.320 20.390 -0,3% 10,2%
India (Sensex30) 17.083 17.194 -0,6% 10,5%
Brasil 63.072 62.770 0,5% 11,1%
México 37.423 37.242 0,5% 0,9%
* Pueden no quedar recogidos los cierres de los índices asiáticos.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario
ACS 3,4% REPSOL YPF S -2,4%
ABERTIS 2,3% INDRA SISTEM -2,1%
MEDIASET ESP 2,1% ARCELORMITTA -2,0%
EuroStoxx 50 % diario % diario
UNICREDIT SP 6,3% REPSOL YPF S -2,4%
ING GROEP NV 3,6% GENERALI ASS -2,3%
SOC GENERALE 3,3% ARCELORMITTA -1,9%
Dow Jones % diario % diario
AMERICAN EXP 2,1% EXXON MOBIL -2,1%
UNITED TECH 1,0% MERCK & CO -1,6%
BANK OF AMER 0,9% ALCOA INC -1,6%
Futuros
*Var. desde cierre nocturno. Último Var. Pts. % día
1.305,50 -2,75 -0,21%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.420 -9,0 -0,37%
6.468,50 -18,50 0,00%
139,72 -0,07 -0,05%
Bonos
31-ene 30-ene +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,16% 0,18% -1,7pb 1,40
Alemania 10 años 1,79% 1,79% -0,6pb -4,20
EEUU 2 años 0,21% 0,21% 0,4pb -2,4
EEUU 10 años 1,80% 1,84% -4,7pb -7,91
Japón 2 años 0,128% 0,132% -0,4pb -0,80
Japón 10 años 0,968% 0,96% 0,4pb -2,40
Diferenciales renta fija en puntos básicos
Divisas
31-ene 30-ene +/- día % año
Euro-Dólar 1,3084 1,3144 -0,006 0,9%
Euro-Libra 0,8302 0,8366 -0,006 -0,4%
Euro-Yen 99,78 100,34 -0,560 0,1%
Dólar-Yen 76,23 76,27 -0,040 -0,9%
+/- día: en pb; %año: Var. desde cierre de año anterior
Materias primas
31-ene 30-ene % día % año
CRBs 312,31 313,91 -0,5% 2,3%
Brent ($/b) 110,77 110,47 0,3% 3,0%
West Texas($/b) 98,48 98,78 -0,3% -0,4%
Oro ($/onza)* 1737,60 1730,07 0,4% 11,1%
* Para el oro $/onza troy; cotización M do. de Londres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
1er Vcto.Bund
1 de febrero de 2012
7:53 AM
1er Vcto. DAX
1er.Vcto. mini S&P
3,19
1,26
4,17
32,53
6,42
14,61
2,45
0,63
3,37
182,98
4,91
20,39
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00
ESP
FRA
ITA
GRE
IRL
POR
2A 10A

Ramón Forcada
Eva del Barrio Arranz http://www.bankinter.com/
David Garcia Moral Paseo de la Castellana, 29
* Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción"open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.
Jesús Amador Castrillo
Victoria Sandoval
Joaquin Otamendi
Análisis
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El IPC preliminar del mes de enero se ha reducido desde +2,4% hasta +2,0%, quedándose por debajo de
la cifra estimada de +2,3%. El incremento de los precios se ha desacelerado desde el nivel de +3,8% alcanzado en
abril de 2011.
Parece confirmarse que el Consejo de Ministros de este viernes aprobará la reforma financiera, mientras que el
viernes siguiente la reforma laboral.
Parece que la reforma financiera incluirá la obligación de provisionar un 7% de la cartera crediticia inmobiliaria
no problemática, sobre la cual actualmente no existe obligación de realizar provisiones (más allá de las
genéricas). El BdE estima que el sector tiene una exposición total al sector inmobiliario de 338,5bn€, de los cuales
176bn€ se considera presentan algún tipo de problema. Parece que sobre los 162,5bn€ restantes, no
problemáticos, será obligatorio provisionar el 7%, lo que supondría 11,38bn€, que sería considerada como una
nueva provisión genérica. Aparte de esto, como ya se había anunciado, parece que la reforma incluirá aumentar
las provisiones sobre inmuebles problemáticos desde el 30% actual (de máximo de acuerdo con un calendario
progresivo de dotaciones) hasta el 55% de media, según el activo (el suelo podría llegar al 70%, mientras que 40%
en el crédito a promotor). De esta forma, al saneamiento estimado y ya conocido de 50bn€ habría que añadir
11,38bn€ adicionales por la cartera crediticia inmobiliaria que no presenta problemas.
En cuanto a la reforma laboral, se plantea recortar la indemnización por despido improcedente a los contratos
indefinidos ordinarios: hoy son 45 días/año, con un límite de 3,5 años, mientras que la propuesta que parece
aprobará el Consejo de Ministros del viernes 10/2 plantea 33 días. De esta forma, se devengarían 45 días/año
hasta el momento de entrada en vigor de la norma y 33 días/año a partir de ese momento. Para nuevos contratos
indefinidos el coste será directamente 33 días/año, con un máximo de 2 años. Además, se estudia una nueva
redacción del despido por causas objetivas y económicas, siendo en este caso la indemnización de 20 días/año con
un máximo de 12 meses. Esta última modalidad ya existe, de manera que aparentemente la modificación se
limitaría a identificar más claramente las causas objetivas.
UEM.- La tasa de paro de la Eurozona cerró el año 2011 en el 10,4%, una cifra en línea con las estimaciones y con
el dato del mes anterrio, que fue revisado una décima al alza.
ALEMANIA.- El número de parados durante el mes de enero se redujo en 34k, mejorando el registro del mes
anterior, que además ha sido revisado al alza desde -22k a -25k y las estimaciones de mercado, que apuntaban a
una reducción más modesta, de 10k desempleados. La tasa de paro continúa reduciéndose progresivamente, y se
sitúa actualmente en 6,7%, una cifra magnífica ya que es inferior en 3,7 puntos a la media de la Eurozona y
supone el menor nivel de desempleo en Alemania de las 2 últimas décadas.
GRECIA.- Prosiguen las negociaciones entre los bancos acreedores y las autoridades griesgas con el objetivo de
llegar a un acuerdo acerca de la reestructuración de la deuda. Existe la expectativa de que pudiera alcanzarse un
acuerdo esta semana. Según fuentes próximas a las negociaciones, la banca acreedrora aceptaría canjear la deuda
actual por nuevos bonos con vencimiento a 30 años, y una rentabilidad en torno a 3,6%, en lugar del 4,25%
exigido anteriormente. Esta posible rebaja se debe a las presiones que han recibido los bancos para que aceptaran
una mayor pérdida en sus carteras de deuda griega. En el acuerdo de canje, se incluiría una cláusula de posible
revisión, por la cual la rentabilidad de los bonos aumentaría en el futuro, reduciendo las pérdidas de los bancos, si
Grecia consigue crecimientos significativos del PIB en el largo plazo.
RUSIA.- El crecimiento del PIB en 2011 alcanzó el 4,3%, cifra superior a la expectativa de +4,1%. La cifra positiva
se debe a una menor inflación, que ha permitido una mejora del consumo.
EEUU.- (i) El índice de precios de vivienda S&P/Case-Shiller registró en noviembre una caída mayor de la
esperada: -0,7% frente a -0,5% estimado. Es un descenso equivalente al del mes anterior, que sitúa la tasa
interanual en -3,67% frente a -3,3% esperado. (ii) El indicador de confianza del consumidor ha sufrido una
inesperada caída desde 64,5 hasta 61,1, cuando se estimaba un aumento hasta 68.0. La valoración de la
situación actual empeora desde 46.5 hasta 38.4. Por su parte, la componente de expectativas ha retrocedido
ligeramente, desde 77,0 hasta 76.2. (iii) El índice de Gestores de Compras de Chicago, que se ha quedado por
debajo de las expectativas en enero, al descender desde 62.2 hasta 60.2 (frente a 63.0). (iv) La oficina
presupuestaria del Congreso ha afirmado que el déficit público será 1,1 tr.$, cifra inferior a los 1,3 tr.$ registrados
en 2011, como consecuencia del aumento de un incremento en los ingresos fiscales u una reducción del gasto
público.
CHINA.- El PMI manufacturero de enero ha superado las expectativas, al repuntar desde 50.3 hasta 50.5,
superando la cifra estimada de 49.6.
COREA DEL SUR: (i) La inflación del mes de enero ha sido más alta de lo esperado: IPC m/m:, +0,5% vs +0,6%
estimado y +0,4% anterior, dejando la interanual en +3,4% vs +3,6% estimado y +4,2% anterior. (ii) El índice
manufacturero de HSBC asciende a 49,2 desde 46,4 enero. (iii) Las exportaciones han caído un -6,6% interanual,

Ramón Forcada
Victoria Sandoval
Joaquin Otamendi
Análisis
hasta 41.537 M$. Las importaciones aumentaron +3,6% interanual hasta 43.494 M$. El saldo positivo de la
balanza comercial se estrechó -0,2% interanual.
AUSTRALIA: Caen las ventas de casas y los precios de las mismas. Las ventas de nuevas viviendas en diciembre
han caído -4,9% m/m frente a un aumento de +4,4% en el mes anterior. Los precios de las casas caen -1,0% en el
trimestre, dejando la interanual en -4,8% frente a -3,3% estimado y -3,4% anterior.
HONG KONG.- EL PIB del 4T’11 se situó en +3,0% frente a +3,1% estimado y +4,3% anterior.
INDONESIA.- La inflación de diciembre se ha situado en +3,65% a/a, ligeramente por encima de +3,61%, que era
lo estimado.
Leer más en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#
2.- Bolsa española
B.SABADELL (Cierre 2,82€; Vender; Pr. Obj.: 3,30€): Emisión de 300m€ en bonos senior.- A un tipo del 4,20%, a
18 meses, ampliables a 500m€ y hasta el 27/2/12. Nominal de 1.000€. En 2012 el banco tiene vencimientos por
aprox. 11bn€, de los cuales 7bn€ corresponden a la CAM. Puede ser un síntoma de reapertura del mercado,
aunque probablemente intente colocar todo entre clientes minoristas (los bonos no está garantizados por el FGD).
Impacto: Neutral.
3.- Bolsas europeas
THYSSENKRUPP/OUTOKUMPU.- Thyssenkrupp vende su unidad de acero inoxidable a Outokumpu.- Con el
objeto de reducir gastos y defenderse de la fuerte presión sobre los precios de la competencia asiática, vende su
división de acero inoxidable “Inoxum” por un importe total de 2.700m€. La operación ya venía barajándose desde
hacía semanas. Outokumpu paga 1.000m€ en efectivo, entrega un 29,9% de su propio capital mediante una
ampliación y asume deuda asociada a Inoxum por 657m€. Deducimos de esta estructura de pagos que 1.043m€
(2.700 – 1.000 – 657) es el valor que Outokumpu consigue que Thyssenkrupp le reconozca por una participación
de aprox. 30%. Outokumpu tiene una capitalización de unos 1.150m€ que, tras la inyección de capital de
1.000m€ y los pagos por parte de Outokumpu, debería, en principio, ser igual o superior a la actual. Si
Thyssenkrupp paga por el 30% de Outokumpu 1.000m€, deducimos que es un buen precio para el vendedor
(Outokumpu) y probablemente alto para el comprador (Thyssenkrupp). Así las cosas, parece una buena operación
para Outokumpu en precio, en crecimiento de negocio y no deteriora su ratio de apalancamiento (Deuda
Neta/RRPP desde 0,74x hasta 0,73x). Adicionalmente, Outokumpu espera un ahorro por sinergias de 250m€ para
finales de 2017 aunque el compromiso de la finlandesa de no realizar despidos en la división hasta 2015 puede
elevar su sobrecapacidad. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,43%; Financieras +0,42%; Tecnología +0,19%.
Los peores: Energía -0,85%; Industriales -0,40%; Consumo discrecional -0,08%.
Ayer publicaron: Exxon Mobil Corp: 1.97 vs. 1975 e., Tyco Intl Ltd: 0.84 vs. 0.783 e., Mcgraw-Hill Cos: 0.63 vs.
0.564 e., Archer-Daniels: 0.51 vs. 0.765 e., Entergy Corp: 0.94 vs. 0.892 e, Eli Lilly & Co: 0.87 vs. 0.808 e., L-3
Comm Hldgs: 2.54 vs. 2.408 e., Biogen Idec Inc: 1.51 vs. 1.49 e., Danaher Corp: 0.81 vs. 0.783 e., Mattel Inc: 1.07
vs. 0.999 e., Harris Corp: 1.22 vs. 1186 e., United Parcel-B: 1.28 vs. 1.254 e., Illinois Tool Wo: 0.90 vs. 0.882 e.,
Avery Dennison: 0.36 vs. 0.467 e., Ch Robinson: 0.67 vs. 0.678 e., Broadcom Corp-A: 0.68 vs. 0.647 e., Cr Bard Inc:
1.70 vs. 1.683 e., Aflac Inc: 1.48 vs. 1.511 e., Amazon.Com Inc: 0.38 vs. 0.161 e., Boston Propertie: 1.21 vs. 1187
e., Ace Ltd: 1.94 vs. 1787 e., Valero Energy: -0.21 vs. -0.005 e., Paccar Inc: 0.91 vs. 0.794 e., Lexmark Intl-A: 1.25
vs. 1163 e., Us Steel Corp: -1.14 vs. -0.847 e., Helmerich & Payn: 1.29 vs. 1.16 e., Pfizer Inc: 0.50 vs. 0.469 e.
Hoy publican: Thermo Fisher: 1.154 e., Nisource Inc: 0.368 e., Aetna Inc : 0.969 e., Whirlpool Corp: 1.694 e.,
Nasdaq Omx Group: 0.616 e., Franklin Res Inc: 2084 e., Chipotle Mexican: 1.83 e., Qualcomm Inc: 0.9 e., Allstate
Corp: 0.977 e., Electronic Arts: 0.935 e., Tesoro Corp: -0.499 e., Avalonbay Commun: 1.221 e., Assurant Inc: 1.369
e., Jds Uniphase: 0.099 e., Equity Residenti : 0.649 e., Ameriprise Finan: 1.385 e., Marathon Petrole: -0.001 e.
Bmc Software Inc: 0.824 e. Hershey Co: 0.701 e. Marathon Oil: 0.831 e. Northrop Grumman: 1.668 e.

Ramón Forcada
Victoria Sandoval
Joaquin Otamendi
Análisis
Hasta el momento han publicado 225 compañías del S&P con un incremento medio del BPA de 2,20% frente al
+6% esperado al inicio de la temporada. El 60,9% ha sorprendido positivamente, el 8,9% sin sorpresas y el 30,2%
no ha conseguido batir las expectativas.
AMAZON (Cierre: 194,44$; Var. Día: +1,19%): Empeora sus perspectivas para el 1T desde unos beneficios
operativos esperados de 100m$ hasta unas pérdidas de 200m$. La compañía prioriza las inversiones de sus
planes de expansión geográfica y de negocio a pesar de que en el corto plazo tengan un impacto negativo sobre
sus márgenes. Los resultados del 4T decepcionaron: BNA 177m$ (-57%), BPA 0,38$/acc vs 0,91$/acc ant, ingresos
17,43bn$ (+35%) vs 18,3bn$ esperados por el consenso. Actividad: Venta online y tecnología.
UPS (Cierre: 75,65$; Var. Día: -0,66%): Mejora sus previsiones para 2012 estimando un BPA en el rango 4,75-
5$/acc vs 4,78$/acc esperados por el consenso. Sus cuentas del 4T batieron las expectativas gracias a las subidas
de precios y al incremento de la demanda de envíos durante las fiestas navideñas: BPA 1,28$/acc vs 1,26$/acc
esperado vs 1,06$/acc anterior, BNA 1,25bn$ (+17%). ingresos 14,17bn$ (+5,6%) vs 14,45bn$ esperado.
Actividad: Transporte.
EXXON (Cierre: 83,74$; Var. Día: -2,05%).- Presentó unos resultados en línea con lo esperado gracias al
encarecimiento del crudo y a las ventas de activos, pero no se interpretó positivamente la caída en la producción
de petróleo y gas. Cifras principales del 4T: BPA 1,97$/acc vs 1,96$/acc esperado, BNA 9,4bn$ (+1,6%), Ingresos
131,61bn$ (+16%) vs 119,7bn$ esperado. Actividad: Petrolera.
MATTEL (Cierre: 31,0$; Var. Día: +4,98%).- Consiguió batir expectativas en el 4T a pesar de que la fortaleza del
dólar en la temporada de compras navideñas hiciese mella en los ingresos. Cifras principales: BPA 1,07$/acc vs
1,01$/acc estimado vs 0,89$/acc ant, BNA 370,6m$ (+14%), ventas 2,15bn$ (+1%) vs 2,22bn$ esperado. El
recorte de gastos explica estos buenos resultados. Además ha anunciado el pago de un dividendo de 0,31$/acc lo
que supone un incremento del 35% con respecto a 2010. Actividad: Fabricante de juguetes.
PFIZER (Últ. Cierre: 21,40$; Var. Día: +1,04%).- Resultados ligeramente por encima de expectativas, BPA +0,50$
vs +0,469$ est. La caída en resultados 4T’11 en comparación con 2010 (-50%) se debe a la pérdida del derecho a
vender en exclusiva Lipitor, que era su medicamento de mayor venta. Actividad: Farma.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

Informe de análisis 01 02 2012

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

La actualidad más candente

La actualidad más candente (20)

Destacado

Destacado (6)

Similar a Informe de análisis 01 02 2012

Similar a Informe de análisis 01 02 2012 (20)

Más de Bankinter_es

Más de Bankinter_es (20)

Informe de análisis 01 02 2012