Este documento resume y critica las principales proposiciones de la Teoría Monetaria Moderna (MMT). Argumenta que el dinero no es solo una creación del Estado, sino que también surge de forma descentralizada a través del mercado. Afirma que el Estado no puede gastar ilimitadamente sin causar inflación. Señala que los déficits públicos actuales sí afectan a las generaciones futuras y que el sector privado puede ahorrar sin necesidad de déficit público. Por último, sostiene que el ahorro no es simplemente un registro contable de la invers

1. CONTRA EL NUEVO
INFLACIONISMO DE LA MMT
JUAN RAMÓN RALLO
DIRECTOR DEL INSTITUTO JUAN DE MARIANA
CODIRECTOR DEL MÁSTER EN ECONOMÍA UFM-OMMA

3. ¿QUÉ ES LA MMT?
• LA MMT ES EL NEOCHARTALISMO.
• SUS CINCO PROPOSICIONES BÁSICAS SON:
1º EL DINERO ES UNA CREACIÓN DEL ESTADO Y NO DEL MERCADO.
2º LOS GASTOS DEL ESTADO NO ESTÁN LIMITADOS PUDIENDO
IMPRIMIR MONEDA FIAT.
3º LOS DÉFICITS PRESENTES NO LOS PAGAN LAS GENERACIONES
FUTURAS.
4º EL SECTOR PRIVADO NO PUEDE AHORRAR SIN QUE EL PÚBLICO
INCURRA EN DÉFICIT.
5º LA INVERSIÓN GENERA EL AHORRO.

4. ¿ES EL DINERO UNA CREACIÓN DEL ESTADO?
(I)
• DIVISIÓN DEL TRABAJO: REPARTO CENTRALIZADO O INTERCAMBIO
• TRUEQUE AL CONTADO  PROBLEMA DE DOBLE COINCIDENCIA DE
NECESIDADES  TRUEQUE DIFERIDO  INFORMACIÓN ASIMÉTRICA
• DENTRO DEL GRUPO: TRUEQUE DIFERIDO
• ENTRE GRUPOS: TRUEQUE AL CONTADO
• BÚSQUEDA DESCENTRALIZADA DE MEDIOS LÍQUIDOS: MEDIO DE CAMBIO,
DEPÓSITO DE VALOR Y UNIDAD DE CUENTA.
• PROCESO ITERATIVO HASTA ENCONTRAR EL MEDIO MÁS LÍQUIDO: DINERO
(SCHELLING POINT)
• NO ES UN PROCESO ARBITRARIO, SINO DESARROLLADO SOBRE AQUELLOS BIENES QUE
CUMPLEN MEJORES PROPIEDADES PARA ELLO.
• UNA PROPIEDAD MUY IMPORTANTE: EXPECTATIVA DE DEMANDA Y DE VALOR
ESTABLE

5. ¿ES EL DINERO UNA CREACIÓN DEL ESTADO? (II)
• EL ESTADO PUEDE GENERAR UNA DEMANDA ESTABLE SOBRE CUALQUIER BIEN:
PUEDE EXIGIRLO COMO PAGO DE IMPUESTOS  MONEDA FIAT
• AQUELLOS BIENES QUE SE USAN PARA PAGAR IMPUESTOS TIENEN UNA DEMANDA
REFORZADA: SON CANDIDATOS BIEN COLOCADOS PARA CONVERTIRSE EN
DINERO.
• HASTA AQUÍ, LA TEORÍA PARECE COMPATIBLE CON EL NEOCHARTALISMO. PERO
CON DOS MATICES DIFERENCIADORES:
• QUE EL ESTADO NO ESCOJA NINGÚN BIEN COMO CANDIDATO A DINERO NO
SIGNIFICA QUE EL MERCADO NO PUEDA ESCOGER UN DINERO (GUERRAS, RELACIONES
INTERNACIONALES…)  NO ES CONDICIÓN NECESARIA.
• QUE LOS BIENES SEÑALADOS POR EL ESTADO SEAN CANDIDATOS BIEN COLOCADOS
NO SIGNIFICA QUE VAYAN A SER NECESARIAMENTE ESCOGIDOS POR LOS AGENTES
ECONÓMICOS (HIPERINFLACIONES).  NO ES CONDICIÓN SUFICIENTE

6. ¿PUEDE EL ESTADO GASTAR ILIMITADAMENTE?
• SEGÚN LA MMT, EL ESTADO PUEDE IMPRIMIR TODA LA MONEDA FIAT QUE NECESITA
PARA GASTAR SIN LÍMITE: MIENTRAS HAYA RECURSOS OCIOSOS, NO HABRÁ
INFLACIÓN.
• LA MONEDA FIAT ES UN ACTIVO FINANCIERO: LA GENTE LA MANTIENE EN SU ACTIVO
(NO LA GASTA) POR LA UTILIDAD ESPERADA DE ESA MONEDA (PAGO DE IMPUESTOS,
MEDIO DE CAMBIO, DEPÓSITO DE VALOR Y UNIDAD DE CUENTA).
• LA UTILIDAD DE LA MONEDA FIAT SE DETERIORA CUANDO SU PRECIO SE VUELVE
INESTABLE:
• MENOS IMPUESTOS REALES SE PAGAN.
• PEOR DEPÓSITO DE VALOR.
• PEOR UNIDAD DE CUENTA.
• CREAR MÁS MONEDA FIAT QUE LA QUE ESTÁN DISPUESTOS A RETENER LOS AGENTES
ECONÓMICOS HUNDE SU VALOR Y DETERIORA SU UTILIDAD.
• A MENOS QUE SE ESTABILICEN LAS EXPECTATIVAS DE QUE NO VA A SEGUIR
PERDIENDO VALOR, LA MONEDA FIAT SE REPUDIA (HIPERINFLACIÓN).

7. ¿QUIÉN PAGA LOS DÉFICITS PRESENTES?
• SEGÚN LA MMT, LAS GENERACIONES FUTURAS DISFRUTARÁN
DE LA TOTALIDAD DE LA PRODUCCIÓN FUTURA. EL PIB
FUTURO NO PUEDE NO CONSUMIRSE  LA DEUDA PRESENTE
ES IRRELEVANTE.
• DOS ERRORES:
• ERROR ESTÁTICO: UNA PARTE DE LAS GENERACIONES
FUTURAS SÍ PAGA LA DEUDA PRESENTE.
• ERROR DINÁMICO: SI LA DEUDA PÚBLICA CAPTA GRAN
CANTIDAD DE RECURSOS PRESENTES, DETERMINARÁ LAS
INVERSIONES PRESENTES Y, POR TANTO, LA PRODUCCIÓN
FUTURA.

9. ¿PUEDE EL SECTOR PRIVADO AHORRAR SIN DÉFICIT
PÚBLICO?
• DEFINIMOS EL PIB COMO PIB=C+I+G
• DEFINIMOS EL PIB COMO PIB=C+S+T
• ENTONCES: S-I=G-T
• CONCLUSIÓN: SIN DÉFICITS PÚBLICOS EL SECTOR PRIVADO NO PUEDE AHORRAR
POR ENCIMA DE LA INVERSIÓN Y, POR TANTO, PAGAR SU DEUDA.
• LA TRAMPA: ESTAS ECUACIONES ES QUE SÓLO EXPRESAN RELACIONES ENTRE
SECTORES  PARA QUE EL AGENTE “A” TENGA UN ACTIVO SOBRE EL AGENTE “B”,
B TIENE QUE ENDEUDARSE CON A.
• PIB=CA+CD+SA+SD Y PIB=CA+CD+IA+ID
• ENTONCES: SA-IA=ID-SD O SD-ID=IA-SA

10. ¿LA INVERSIÓN GENERA EL AHORRO?
• SEGÚN LA MMT: “EL AHORRO ES EL REGISTRO CONTABLE DE LA
INVERSIÓN”
• ES VERDAD QUE ACTIVO (INVERSIÓN) = PASIVO (AHORRO)
• NO PUEDE AUMENTAR EL ACTIVO SIN QUE LO HAGA EL PASIVO Y
VICEVERSA.
• PERO ESO NO SIGNIFICA QUE EXISTA COORDINACIÓN ENTRE
AHORRO E INVERSIÓN.
• AHORRO: TIEMPO DURANTE EL CUAL RENUNCIO A CONSUMIR.
• INVERSIÓN: TIEMPO DURANTE EL CUAL ME DEDICO A PRODUCIR
BIENES DE CONSUMO FUTUROS.
• SI EL (PERFIL DEL) AHORRO NO COINCIDE CON (EL PERFIL DE) LA
INVERSIÓN, HABRÁ DESCOORDINACIÓN INTERTEMPORAL.
• SI LA DISPONIBILIDAD DE RECURSOS AHORRADOS (AHORRO REAL) NO
COINCIDE CON LA DISPONIBILIDAD DE RECURSOS INVERTIDOS
(INVERSIÓN REAL), HABRÁ DESCOORDINACIÓN INTERTEMPORAL.

11. • EJEMPLOS DE BALANCES DONDE ACTIVO=PASIVO PERO CON AHORRO E
INVERSIÓN DESCOORDINADOS.
• BURBUJAS: ¿MÁS RECURSOS REALES?
• DESCALCE DE PLAZOS: ¿MISMO PERFIL?
• SI UN BANCO AUMENTA SUS PRÉSTAMOS (CANTIDAD NOMINAL DE INVERSIÓN),
ES VERDAD QUE INCREMENTA SUS DEPÓSITOS (CANTIDAD NOMINAL DE
AHORRO), PERO NO SU PERFIL REAL.
Empresa en t=0
Activo Pasivo
$1.000.000 Local comercial Fondos propios
$1.000.000
Empresa en t=1
Activo Pasivo
$2.000.000 Local comercial Fondos propios
$2.000.000
Empresa en t=0
Activo Pasivo
$1.000.000 Inversión a 200
años
Deuda a un año
$1.000.000

12. CONCLUSIÓN
• LA MMT ES UNA MALA TEORÍA DEL DINERO: EL ESTADO
NO ES OMNIPOTENTE A LA HORA DE CREAR Y GESTIONAR
EL DINERO.
• AL SER UNA MALA TEORÍA DEL DINERO, ES TAMBIÉN UNA
MALA TEORÍA FINANCIERA: AL NO ENTENDER CÓMO
FUNCIONA EL DINERO, NO ENTIENDE EL PROCESO DE
COORDINACIÓN ENTRE AHORRADORES A INVERSORES.
• AL SER UNA MALA TEORÍA FINANCIERA, ES UNA MALA
TEORÍA ECONÓMICA: AL NO ENTENDER EL PROCESO DE
COORDINACIÓN ENTRE AHORRADORES E INVERSORES,
TAMPOCO ENTIENDE EL PROCESO ECONÓMICO 
ASIGNAR RECURSOS ESCASOS A AQUELLOS USOS