Matemática Financiera (Distancia) Los aportes de los representantes para Siglo XX Integrantes: Flores Méndez, María Fernanda C.I.:22.929.579 #84 Guevara Castañeda, John C.I.:18.188.720 #84 Pérez, Eduardo C.I.: 17.618.536 #84

1. Instituto Tecnológico Antonio José De Sucre
Matemática Financiera
(Distancia)
Los aportes de los representantes para Siglo XX
Integrantes: Flores Méndez, María Fernanda C.I.:22.929.579 #84 Guevara Castañeda, John C.I.:18.188.720 #84
Pérez, Eduardo C.I.: 17.618.536 #84
Mérida, 25 de Octubre del 2014

2. Tomando en consideración la historia de las finanzas, su evolución y aportes al sistema financiero de la época (siglo xx) marcaron la base para establecer un sistema cuantitativo y no descriptivo como se venía haciendo, es así como
Modigliani ganó el premio Nobel de Economía en 1985 por esta y otras contribuciones. Miller era profesor de la Universidad de Chicago cuando fue galardonado en 1990 con el Premio Nobel de Economía, junto con Harry Markowitz y William Sharpe. Miller contribuyó especialmente en el área de las Finanzas corporativas. Los Nobel vienen a significar la consolidación de una nueva zona científica dentro de la Economía en la que el concepto clave es el estudio económico de los mercados de capitales.
Estos autores son los principales fundadores de la moderna teoría financiera. A Markowitz, le corresponde el mérito del desarrollo del modelo de media-varianza que constituye un intento pionero de enfocar la demanda de activos con riesgo. A Sharpe y a Miller(y Modigliani) se debe, entre otras contribuciones, sendas proposiciones que caracterizan el equilibrio de los mercados de capitales.
Los autores Franco Modigliani y Merton Miller, son los creadores del teorema Modigliani-Miller, siendo este una base fundamental del pensamiento académico moderno, el cual se basa en la estructura financiera de la empresa. El teorema afirma que el valor de una compañía no se ve afectado por la forma en que ésta es financiada en ausencia de impuestos, costos de quiebra y asimetrías en la información de los agentes. Al mismo tiempo el teorema establece que es indiferente si la empresa logra el capital necesario para su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o emitiendo deuda,. también es indiferente la política de dividendos.

3. Por otra parte cuando se habla de COSTO DE CAPITAL según MODIGLIANI-MILLER, nos referimos a:
 La aceptación por parte de los accionistas de proyectos que incrementen la utilidad esperada de su riqueza. Cada proyecto debe ganar, sobre una base ajustada por riesgo, suficiente flujo de caja neto para pagar a los inversionistas, sus tasas esperadas de retorno y generar una diferencia que incremente la riqueza de los accionistas.
 El costo de capital es la mínima tasa de retorno ajustada por riesgo que un proyecto debe ganar para ser aceptable por los accionistas PROPOSICIÓN I DE M.M.: (1958)
 El valor de Mercado de cualquier firma es independiente de su estructura de capital y está dada por la Capitalización de sus retornos a una tasa apropiada para su clase de riesgo”.
Es en 1963 cuando MODIGLIANI-MILLER introducen los impuestos a las empresas y reconocen la posibilidad de descontar los gastos financieros de impuestos. Demostrando así que en un mundo con impuestos a las empresas el valor de la empresa con deuda es mayor que el valor de la empresa sin deuda en la cantidad , conocido también como Subsidio Tributario. Por lo tanto, cuanto mayor sea la proporción de deuda mayor será el valor de la empresa.
Al existir la posibilidad de deducir los intereses de impuestos, pero no los dividendos, se crea una discriminación en contra del patrimonio, que hace más barato financiar con deuda, lo que implicaría que el valor de la empresa aumente o la tasa de costo de capital disminuye, a medida que se

4. aumenta el endeudamiento de la empresa.
El gobierno “subsidia” el pago de intereses a los proveedores de deuda, por la vía de permitir a las empresas descontar de impuestos este pago.
Por otro lado Partiendo de los supuestos del Modelo de Valoración de Activos CAPM2
(Capital Asset Pricing Theory), es decir, mercado de capitales perfecto, la posibilidad de prestar y endeudarse en cantidad ilimitada a un tipo libre de público, el CAPM proporciona fundamentalmente dos conclusiones. La primera se refiere al grado de diversificación de la cartera óptima en equilibrio de mercado, la segunda trata sobre la apropiada medida de riesgo de un activo y la relación que guarda en equilibrio con su tipo de rendimiento esperado.
La dificultad comienza con la estimación del Beta (β) y el CAPM empieza con Harry Markowitz. En 1952, Markowitz publica el articulo “Portfolio Selection” donde centra su atención en la diversificación de carteras, demostrando como un inversor puede reducir el riesgo eligiendo acciones cuyas oscilaciones no sean paralelas. En su modelo utiliza conceptos que han sido de gran avance teórico y cuya utilidad está fuera de toda duda. El primer pilar de su teoría es la relación entre el riesgo y las variables estadísticas, cuya medición es posible, específicamente la varianza histórica de la rentabilidad.
Antes de Markowitz, los economistas se enteraron que un portafolio con un mayor número de acciones era menos riesgoso que uno con pocas acciones.
Acciones que se desempeñan mal, tienden a estar compensadas por acciones que se desempeñan bien, por lo tanto el retorno del portafolio varía

5. menos que el retorno de un portafolio con un menor número de acciones o de una acción individual. Markowitz, también demostró que la clave para diversificar un portafolio no estaba simplemente en el número de acciones que lo componen, sino también y más importante aun, en la correlación6 de los retornos de las acciones que lo conforman.
Si los retornos están fuertemente correlacionados, en efecto, el portafolio no se podrá diversificar, y si la correlación es baja, se podrá diversificar y el riesgo será mucho menor.