1. EBITDA
Cash flow o Flujo de caja
operativo; como herramienta de
la medición
Carlos A. Fanárraga V.

2. Efectos de la globalización
 Se habla mucho de la necesidad de generar valor
en las empresas
 Para ello es necesario entender que es valor y
como se genera en términos económicos
 El valor se puede entender como una mayor
riqueza para loa accionistas expresada de dos
manera: a) Con la generación de más utilidades,
y, b) Con la obtención de mayor valor patrimonial
 En tal sentido, las dudas serán: ¿la empresa ha
generado valor?, ¿la utilidad significa genración
de valor actual y futuro?
 Los inversionistas al interactuar en diferentes
mercados están expuestos al uso de jergas y
términos que pueden generar confusión

3. ¿Cómo medir la utilidad de la
empresa?
 El objetivo de toda empresa es la generación de
riqueza económica (agregar valor económico).
 Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de
poder medir, en forma cuantitativa, la situación y el
desempeño del negocio.
 Sin embargo es preciso indicar las limitaciones
existentes en cuanto al esquema que presentan las
finanzas, en especial en la infomación contenida en
los EEFF.
 El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad,
buscan darnos información de la riqueza económica
que genera la empresa. Pero existen muchas formas
alternativas de evaluar esta creación de riqueza.

4. Método tradicional
Ventas netas
-Costo de ventas
(materiales, mano de obra y costos de producción)
Utilidad bruta
-Gastos de operación
Utilidad de operación
-Costo integral de financiamiento
(intereses a cargo y a favor, ganancia y pérdida
cambiaria y resultado por exposición a la inflación-REI)
Utilidad antes de impuestos
-Impuesto a la renta
Utilidad neta

5. Métodos alternativos
 EBIT (“earnings before interest and taxes”)
 EBITDA (“earnings before interests, taxes,
depreciation and amortization”)
 NOPAT (“net operating profit after taxes”=
EBIT menos impuestos)
 GOPAT (“gross operating after taxes” =
NOPAT antes de depreciación; equivalente al
EBITDA menos impuestos)

6. Métodos alternativos
 Tanto el EBIT, como el EBITDA, el NOPAT, y el
GOPAT nos dan mediciones de la creación de
riqueza, de la generación de utilidad, a diferentes
niveles.
 Por un lado, al dividir estas mediciones con sus
contrapartes de inversión (activo), se pueden
obtener razones de rentabilidad de la empresa,
muy útiles en su evaluación.
 Por otro lado, al restar al NOPAT el costo de los
recursos invertidos en la operación de la empresa,
se obtiene la utilidad económica (o “economic
profit” EP), concepto tambien conocido en forma
amplia como el EVA o “economic value added” o
“valor económico agregado”.

7. EBITDA: Significado
 EBITDA : Earnings Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization; o,
 RBE: Resultado Bruto de Explotación:
Beneficios antes de intereses,
impuestos, depreciación y amortización;
o,
 UNODI: Utilidad Neta Operativa Despues
de Impuestos

8. EBITDA: Concepto
 El EBITDA hace referencia a la
capacidad de las empresas de generar
dinero con el giro principal del negocio.
 No toma en cuenta la amortización de
las inversiones ni el costo de la deuda,
de modo que permite comparar la
marcha del negocio tal cual, con
independencia de la estructura
financiera de cada empresa o su ritmo
de inversiones.

9. EBITDA: Herramienta de medición
Porqué utilizamos el EBITDA:
 La respuesta está en relación con: ¿que
queremos medir? y ¿con qué proposito?
 Generalmente el propósito es: comparar la
rentabilidad, en sí mismo, y en relación con
otros.
 Al iniciar sus operaciones las empresas
adquieren sus activos utilizando recursos propios
o de terceros. Si se desea comparar que tan buen
negocio es éste en comparación con aquel otro,
se corre el riesgo de llegar a la conclusión
equivocada si la utilidad está calculada como
ingresos totales menos costos totales, incluidos
los intereses.

10. EBITDA: Herramienta de medición
Porqué utilizamos el EBITDA:
 Lo anterior sucede porque si una empresa está
financiada con mucha deuda y poco recursos
propios, la utilidad después de intereses va a
parecer muy pequeña en relación con los activos
y viceversa.
 Partiendo de que los activos de la empresa se
financian parcialmente con recursos propios y
parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes
de intereses nos permite saber de cuánto
disponemos para pagar a todos los que pusieron
dinero para financiear la operación, sean estos
bancos y acreedores o accionistas.

11. EBITDA: Herramienta de medición
Porqué utilizamos el EBITDA:
 En otras palabras, si los activos se pagaron con
recursos propios y de terceros, al calcular la
utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a
ambas fuentes de financiamiento. Por eso los
gastos totales no incluyen los intereses (EBI).
 Por otra parte, como primero se pagan los
intereses y después se pagan los impuestos,
sería bastante contradictorio restarle a esta cifra
los impuestos. El EBITDA presenta entonces la
utilidad antes de impuestos.

12. EBITDA: Herramienta de medición
Porqué utilizamos el EBITDA:
 Por último cuando se calcula la utilidad tipica se
le han incorporado a los gastos “depreciación y
amortización”. Si hacemos esto estariamos
hablando del EBIT y estariamos seguramente
tratando de determinar que tán bueno es el
negocio.
 El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar
estos dos conceptos por dos razones: primero
porque sería una suerte de doble contabilidad. Si
capital y deuda nos sivieron para financiar los
activos y estamos tratando de determinar de
cuánto disponemos para pagar capital y deuda, el
considerar la depreciación es contar el uso de
capital otra vez.

13. EBITDA: Herramienta de medición
Porqué utilizamos el EBITDA:
 En otras palabras, “determinar cuánto nos queda
para pagarle al capital y a los acreedores es ya
sinónimo de determinar cuánto nos queda para
pagar el uso de los activos”
.
 En segundo término es una muy buena medida
de cash flow pues nos permite saber cuánto
efectivo hay disponible para pagar los intereses y
los impuestos, y el remanente es lo que ganan los
accionistas que son, por principio de cuentas, los
interesados en calcular esta cifra.

14. Flujo neto del negocio
EBITDA XXXX XXXX
(-) CAPEX XXXX XXXX
(inversionesen activo fijo)
Flujo de caja XXXX XXXX
(operativo)
Amortizaciones XXXX XXXX
(pago de deuda)
Gastos financieros XXXX XXXX
Flujo de tesorería disponible XXXX XXXX

15. EBITDA: Concepto
Ventas – Costo de Ventas –
Gastos operativos + Depreciación +
Amortización
Requisito mínimo
EBITDA – CAPEX = Servicio de la deuda
Flujo de tesorería disponible
por acción
FTD = Ingresos – costos - inversión

16. Conclusiones: ¿El EBITDA lo
es todo?
 El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos
de los noventa por empresas altamente
endeudadas que pagaban intereses muy altos o
que habian realizado grandes adquisiciones y
estaban inmersas en importantes amortizaciones
de su plusvalia mercantil o de inversiones en
inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc.
 El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos
de interés, que puedan poner en peligro la
estabilidad de cualquier compañía muy
apalancada.
 Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de
100 y no está endeuda no vale (o no debería
valer) lo mismo que una empresa con un
beneficio neto igualo a 0 y un EBITDA igual a 100

17. Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?
 No tener en cuenta las amortizaciones y la
deuda, además de los gastos
extraordinarios, era algo apetitoso para
ofrecer la mejor cara de las empresas que
se expandieron a finales de los 90.
 El EBITDA no recoge el impacto del fondo
de comercio (diferencia entre el precio
pagado por una empresa y el valor en
libros), que se disparó con la fiebre de
fusiones y adquisiciones.

18. Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?
 Puede resultar siendo peligroso que
analistas financieros intenten demostrar la
viabilidad futura de su compañía citando
cuando tendrán EBITDA positivo. ¿Porqué
no hacerlo antes de gastos de Marketing?.
 Al final, cualquier análisis correcto de una
empresa y de sus expectativas pasa por
ver toda su cuenta de resultados: desde la
evolución de las ventas hasta el control de
los costos, la política de amortizaciones y
el pago de intereses.

19. Recomendaciones finales
 Por último, con frecuencia hemos observado
en análisis financieros que el flujo de efectivo
se define como el EBITDA menos los
intereses netos menos los impuestos.
 Recomendamos ser prudentes con esta
definición, ya que si bien es cierto esto es
una definición más cercana al flujo que la
utilidad neta, dista mucho de mostrar el
verdadero flujo de efectivo de la empresa.