El documento resume las lecciones aprendidas del autor sobre el capital de riesgo en Latinoamérica. Explica que para tener éxito se debe manejar adecuadamente la relación con inversionistas, el flujo de negocios, los comités, el management, la valoración, la estructura, agregar valor y las salidas. También advierte sobre pecados capitales como la falta de transparencia y el desorden.

1. Capital de Riesgo en Latino América:
Experiencia y Lecciones
Una Visión Muy Personal
Álvaro Alliende
Agosto 2007

2. Éxito de un Fondo: Efecto Ana Karenina
• Para tener éxito en un fondo de capital de riesgo hay que manejar
adecuadamente una serie de factores :
Relación con inversionistas y socios.
Deal Flow
Comités: de Inversiones, Asesores, etc.
Management
Valoración de entrada
Estructura
Agregación de valor
Salidas Todas las familias dichosas se
parecen, pero las infelices lo son
cada una a su manera
Tolstoi, Ana Karenina
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3. Relación con los inversionistas y Socios
• Recuerde que un fondo no tiene “clientes”, tiene socios en las empresas
que invierte y socios en el fondo
• En Latino América es muy fácil tener una excelente relación con los socios
Están acostumbrados a que les cuenten cuentos o por lo menos a que
les escondan los problemas
• Se sienten encantados cuando tienen un socio que no solamente es
honesto sino que es transparente y los mantiene informados
• No hay cosa que a la larga entusiasme más a un inversionista que el ver
que se resolvieron problemas importantes, aún cuando los resultados no
sean tan estelares
• Evite los conflictos de interés y sea sincero con los problemas que enfrenta
• Acuérdense del Jardín Infantil
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4. Relación con los inversionistas y Socios
• Lo principal se aprende en el Jardín
Comparta con los demás
Juegue sin trampas
Limpie solo sus embarradas
No se lleve a su casa los juguetes del jardín
Al tomar riesgos, (como cruzar la calle) manténgase cerca de sus
compañeros y hágale caso a sus mayores
Escuche a sus compañeros cuando es su turno
Pida perdón cuando haga algo malo o simplemente si alguien se
siente ofendido
Lleve una vida balanceada (trabaje duro, pero también juegue,
cante o pinte)
•Fuente: "ALL I REALLY NEED TO KNOW I LEARNED IN KINDERGARTEN" por Robert Fulghum
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5. Otras Virtudes Cardinales contra el Pecado Capital de la
falta de transparencia
• Evite las “sorpresas”
Existe una tendencia cultural a minimizar los problemas o
simplemente ocultarlos, lo que deteriora la confianza
Saque los esqueletos del closet temprana y proactivamente
Sea transparente
• Asegúrese de ganar solamente si sus inversionistas ganan
• Asegúrese que si sus inversionistas pierden, usted también haga un
mal negocio
• Escuche activamente a todos sus socios. Los problemas se generan
por ignorar las necesidades y requerimientos de nuestros socios.
• No salga a levantar dinero si no está 120% convencido que puede
ser exitoso y si no lo está sea sincero con sus potenciales
inversionistas
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6. Deal Flow
Mantega contactos a todo nivel
Bancos de inversión
Asesores
Auditores
Abogados
Seminarios
– Asociaciones empresariales
Busque socios que le puedan aportar contactos
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7. El propósito de este
Comités comité es lavarme las
manos si algo sale mal
• De Inversiones:
Pocos miembros, ojalá no más de tres
Aprueba por unanimidad
Externos a la administradora que no sean los mismos aportantes o sus
ejecutivos sino que gente con experiencia en inversiones
• Asesor
Está al tanto del funcionamiento del fondo.
Recomienda medidas que debería tomar la administradora
Monitorea el desempeño del fondo
Vigila que el trabajo se esté haciendo bien
No aprueba inversiones, sino que las conoce ex post
Ojalá participen todos los inversionistas relevantes que tengan interés
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8. Management, Management, Management
• Identifique, seleccione y contrate al management adecuado antes de la
inversión.
• Que buscar en el management:
Equipo con diversidad de talentos
• Evite al Llanero Solitario
Conocedor a fondo de su negocio
Orientado a los números y los resultados
Estilo compatible con un fondo de inversiones
Con múltiples oportunidades de hacer otras cosas
Creativo, vendedor, honesto y persistente
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9. Valoración
• Los múltiplos de PYMEs son significativamente menores a los de
empresas listadas en el mismo sector
• No sobrepague por proyecciones de Excel
• Vea bien a que múltiplos se han transado otras empresas
• Sea disciplinado en la compra
• Si no encuentra oportunidades a precios razonables, no dude en
conversar el tema con sus inversionistas pero no se sienta presionado a
invertir en malos proyectos
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10. Valoración: El Tamaño sí importa
• A mayor tamaño:
Mayores múltiplos de salida
Más interés estratégico por la empresa
Menor dependencia de personas específicas
Mejor PR, visibilidad y marketing
Costos fijos pasan a ser menos importantes
Mayor facilidad de atraer buen management
Posibilidad de salir a bolsa
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11. Estructura: Ordene un poco antes de entrar
• Contabilidad Ordenada
Audite los estados financieros (sin salvedades)
• Siga las recomendaciones de los auditores
• Reúnase con ellos a solas y pídales consejo
• Involucre a sus analistas en la auditoría
• Revise aspectos de contabilidad tributaria y financiera
Que no se mezclen cosas personales con el negocio
Mantenga una historia financiera coherente y ordenada
Pecado Capital : Desorden financiero o contable
• El desorden contable suele ocultar otras cosas
• Ordene los aspectos legales
Que la empresa/fondo sea dueña de sus activos y que no sea
dueña de activos personales de los socios
Contratos firmados
Si hay juicios pida informes por escrito de sus abogados
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12. Estructura: ¿Deuda o Capital?
• Sea creativo
Invente sus propias estructuras que alinien los intereses de las partes
• En empresas pequeñas la deuda mitiga la discusión “management vs.
capital”, pero…
Sin upside
Sin alineación de intereses
• En empresas sin control privilegie las estructuras híbridas
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13. Estructura: Pacto de Accionistas
• Inútiles si uno tiene un mal socio
El carácter del socio y su disposición a respetar compromisos son
esenciales
Valen poco si uno llega a tribunales o arbitrajes
En este caso sirven simplemente como amenaza o control de daños
• Muy útiles como herramientas de negociación y resolución de conflictos
Buenos socios respetan los acuerdos
Los acuerdos detallados y por escrito ayudan a “recordarse” de lo que
se acordó
Lo peor son acuerdos verbales porque cada uno entiende lo que quiere
entender
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14. Pacto de Accionistas
• Cláusulas indispensables
Drag along, tag-along, especialmente si no hay control
Transacciones con partes relacionadas
Divorcio Express o derecho a retiro
• Asegúrense que su socio lo entiende en detalle
• Multas claras y fuertes en caso de incumplimiento
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15. Agregación de Valor: ¿Qué Debería Proveer un Socio
Financiero Además de Dinero?
• Redes con otros eventuales socios, clientes o proveedores.
• Profesionalización y disciplina
• Reclutar y mantener talento
El fondo debería ser el principal “head hunter” de la empresa
Alinear incentivos
• Compañías candidatas para fusiones o adquisiciones.
• Liquidez para el emprendedor a través de una salida a bolsa o venta a un
socio estratégico.
• Visión estratégica global: Ver el bosque y no los árboles
• Prestigio
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16. Agregación de Valor Mínima: Ordene la Casa
• Lidere el ordenamiento legal, financiero y contable
• Procure que se contraten profesionales y creen equipos
Evite los familiares y amigos en la empresa
Pecado Capital: Mucha familia o Management muy reducido
• Defina salario según mercado para empresas del tamaño
• Mejore el aspecto físico de las instalaciones y empleados
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17. Pecados Capitales en la agregación de valor
• Interferir en el día a día de la empresa sin dedicación 100%.
• No involucrarse en la estrategia y en la selección del management
• Relacionarse solamente con el Gerente General
• Mantener un management poco profesional
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18. Salidas
• Piense en la salida antes de entrar
Converse con potenciales compradores
Dependencia de los gestores
• Caso: Empresas de Consultoría
Piense en la mecánica de la ejecución de la salida y los intereses de los
potenciales compradores
• Idealmente control
• 2nd Best: Buen pacto de accionistas
• Tamaño y participación de mercado
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19. Ejemplos de Salidas
• Positivos
Embonor
Andrómaco
Continental
Carnes Ñuble
Almagro
• Turn arounds
Vendomatica
• Negativos
Asfaltos Hey, no es que piense en
Negocio Inmobiliario irme… pero igual sería bueno
Negocio tapas plásticas tener diseñada una estrategia
de salida…
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20. Algunos mitos de los emprendedores al VC
• Los Fondos de VC financian proyectos
• Las buenas ideas siempre logran financiamiento
• Si lo hacemos, los clientes vendrán solos
• Si lo muestro me van a robar la idea
• Los inversionistas no me entienden
• Nuestras proyecciones son conservadoras
• Las ideas son lo que cuentan
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21. Combata los mitos con la Realidad
• Las cosas a la larga valen por lo que el mercado está dispuesto a pagar por
ellas y no por lo que uno cree.
• Las ideas cuentan, pero lo que de verdad es importante es la ejecución
Lo llamé “la rueda”, pero no he logrado conseguir
capital de riesgo para financiarlo a gran escala
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22. Conclusiones
• El éxito es multi factorial: No existe la “bala de plata”
• Los Fondos de Inversión son bastante selectivos
De cientos de oportunidades de negocio se financian dos o tres.
• La empresa y sus productos deben ser competitivos a nivel internacional
• La oportunidad de negocio debe ser clara y de un tamaño significativo
• No se olviden de las “tías del Jardín”
• Atrévanse a dar el salto
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23. Conclusiones
• Es difícil de aprender de la experiencia ajena y seguro van a cometer
muchos aciertos y errores propios
• Lo importante es reconocerlos a tiempo y enmendar curso
• Hasta la caída más estrepitosa tiene recuperación
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24. Contacto:
Álvaro Alliende E.
Gerente Inversiones
Private Equity y Capital de Riesgo
Moneda Asset Management
Gerente General
Proa S.A. AFI
ChileTech S.A. AFI
Av. Isidora Goyenechea 3621 - Piso 8
Las Condes, Santiago, Chile
Fono: (56-2)-337-7900
e-mail: aalliende@moneda.cl