Este informe analiza los eventos políticos y económicos de la semana en el contexto de los cambios estructurales a largo plazo en la región del Magreb y Medio Oriente, así como los cambios geopolíticos mundiales. Los eventos en Libia aumentaron la aversión al riesgo en los mercados debido al aumento en los precios del petróleo. Esto podría amenazar la recuperación económica mundial si conduce a mayores presiones inflacionarias y alzas de tasas de interés. El informe concluye

1. GRUPO DE ANÁLISIS DE COYUNTURA ECONÓMICA. GACE.
INFORME SEMANAL. 25.02.2011
El entrelazamiento entre la dinámica coyuntural y la estructural, de largo plazo, han
estremecido a los mercados y han elevado las perspectivas de riesgo económico mundial.
Los fenómenos políticos de la región del Magreb y Oriente medio, que también tienen un
alto contenido de inconformidad económica, no son meramente coyunturales y amenazan
con extenderse y generar cambios estructurales en el acontecer mundial. El mundo árabe e
islámico pareciera que está despertando, gracias a los desarrollos de las comunicaciones
informáticas modernas, del relativo rezago cultural respecto del mundo moderno. Esto lleva
a pensar que los procesos políticos que se están dando en esa región serán de larga duración
y largo alcance. La geopolítica mundial, luego de la emergencia de China, da otro cambio
sustancial y estructural. Por ahora esos cambios están generando incertidumbres y
aumentos en el riesgo; sin embargo, si los mercados y el mundo económico logran esa
visión de largo término, en el mediano plazo las cosas se estabilizarán y la tan amenazada
recuperación mundial tomará mayor fuerza y dinámica: Todo dependerá del
desenvolvimiento puntual de los acontecimientos y el papel que tomen las diferentes
potencias mundiales (Estados Unidos, Europa y China) respecto de la situación en esa
significativa región mundial. Si en el siglo pasado el capitalismo triunfó avasalladoramente
sobre el comunismo, en el presente siglo está dejando constancia, con rapidez y
contundencia, de que también someterá a los países y economías con fuerte manejo
teocrático.
Los eventos de esta semana en Libia, básicamente, alinearon todos los indicadores en
dirección del incremento de la aversión al riesgo. El detonador de tal zafarrancho fue,
obviamente, el precio del petróleo; sobre todo el Brent, que es referencia para Europa,
dados los estrechos nexos entre estas economías y la de Libia. El precio del WTI alcanzó a
tocar los US$100 (Gráfico 1) y el Brent los US$120 el barril. Esta disparada sólo fu frenada
por el anuncio de Arabia Saudita de suministrar el crudo que se requiriera para compensar
el faltante de Libia. La gran preocupación se centra en la incidencia de esa escalada de los
precios de la energía y de otros commodities, con las consecuentes amenazas de presiones
inflacionarias y la obligada respuesta de subida de tipos de interés, ahogando la débil y
vacilante recuperación económica mundial. Si a esto se suman las medidas
antiinflacionarias que ya se estaban tomando en los principales países emergentes (China,
Brasil, India, etc.), que, entre otras, han estado jalando la actividad económica mundial, las
perspectivas de riesgo se pueden acrecentar.
1

2. GRÁFICO 1
WTI
100,00
95,00
90,00
85,00
80,00
75,00
70,00
65,00
60,00
07-Feb-11
14-Feb-11
21-Feb-11
03-Ene-11
10-Ene-11
17-Ene-11
24-Ene-11
31-Ene-11
WTI
Fuente: Grupo Bancolombia
Estas fueron, entonces, las razones para que el indicador de volatilidad internacional (VIX)
se hubiera remontado un 26% al inicio de la semana (Gráfico 2), para mostrar algo de
tranquilidad al cierre de la semana. Ese descenso en el apetito por riesgo empujó,
lógicamente, a los capitales hacia inversiones refugio, valorizando los precios de los
Treasuries a 10 años (Gráfico 3) y ubicando sus tasas –que se mueven en sentido contrario-
en 3,46%, frente a 3,62% de hace ocho días.
GRÁFICO 2 GRÁFICO 3
VIX TREASURIES 10 AÑOS
24,00 3,80
22,00 3,60
3,40
20,00
3,20
18,00
3,00
16,00
2,80
14,00
2,60
12,00 2,40
10,00 2,20
29-Nov-10
06-Dic-10
13-Dic-10
20-Dic-10
27-Dic-10
07-Feb-11
14-Feb-11
21-Feb-11
03-Ene-11
10-Ene-11
17-Ene-11
24-Ene-11
31-Ene-11
2,00
07-Feb-11
14-Feb-11
21-Feb-11
03-Ene-11
10-Ene-11
17-Ene-11
24-Ene-11
31-Ene-11
27-Dic-10
VIX TREASURIES 10
Fuente: CNBC Fuente: U.S. Department of the Treasury
En la misma dirección de incremento en el riesgo, los mercados accionarios mundiales se
comportaron a la baja, con niveles reducidos de negociación. Los indicadores de renta
variable de Wall Street no le hicieron caso, incluso, a algunos datos fundamentales
positivos, como el aumento en la confianza del consumidor, el aumento en la solicitud de
hipotecas, la disminución en la solicitud de peticiones iniciales de desempleo, el incremento
2

3. del 4,4% en el consumo personal, el aumento en la balanza comercial y la revisión del dato
del PIB del último trimestre de 2010 (4T10) que, aunque fue a la baja, es el 6° crecimiento
sostenido de la producción. El Dow Jones, estuvo, entonces, a la baja con cambio de
dirección al cierre de la semana.
GRÁFICO 4
DOW JONES
12.700,00
12.200,00
11.700,00
11.200,00
10.700,00
10.200,00
9.700,00
20/12/2010
27/12/2010
03/01/2011
10/01/2011
31/01/2011
07/02/2011
14/02/2011
21/02/2011
17/01/2011
24/01/2011
DOW JONES
Fuente: Grupo Bancolombia
Dado que los commodities, en especial el petróleo, se negocian en dólares americanos, las
principales monedas del mundo, por segunda semana dejaron de buscar la divisa americana
y, por consiguiente, se fortalecieron, tal como lo muestra el indicador DXY (Gráfico 5) y la
relación dólar/euro, moneda ésta que es el principal componente de aquel indicador. En
sentido contrario –como lo muestra el indicador LACI (Gráfico 6), que expresa el
comportamiento de las principales monedas de América Latina frente al dólar-, el ‘fly to
quality’ se expresó en el debilitamiento de estas monedas.
GRÁFICO 5 GRÁFICO 6
DXY LACI
82,00 117,00
81,00 116,00
115,00
80,00 114,00
79,00 113,00
112,00
78,00 111,00
77,00 110,00
109,00
76,00 108,00
75,00 107,00
07-Feb-11
14-Feb-11
21-Feb-11
10-Ene-11
17-Ene-11
24-Ene-11
31-Ene-11
07-Feb-11
14-Feb-11
21-Feb-11
03-Ene-11
10-Ene-11
17-Ene-11
24-Ene-11
31-Ene-11
13-Dic-10
20-Dic-10
27-Dic-10
DXY LACI
Fuente: Grupo Bancolombia Fuente: Grupo Bancolombia
A nivel local los principales indicadores del mercado tuvieron un comportamiento
particular, debido también, en parte, a los acontecimientos internacionales. Los indicadores
3

4. accionarios (IGBC, COL20 y COLCAP) se movieron ascendentemente (4,2%,
aproximadamente); en gran medida por el apetito de acciones energéticas, que pesan el
37% en tales índices, como también por los buenos resultados corporativos que se vienen
presentando (Gráfico 7). De manera análoga, el precio de cierre del dólar avanzó $29
durante la semana (Gráfico 8), debido, también, a dos factores, básicamente: la aversión al
riesgo y los faltantes de caja en moneda extranjera por parte de los bancos, dadas las
persistentes compras diarias de US$20 millones por parte del Banco de la República. Por su
parte, la renta fija local (TES) continúan manifestando las expectativas inflacionarias de los
agentes y, por lo tanto, se han mantenido (por 90 jornadas consecutivas) las liquidaciones
de posiciones en estos activos, sobre todo los de la parte larga de la curva (julios20)
(Gráfico 9)
GRÁFICO 7 GRÁFICO 8
IGBC TRM
16.000,00
2.030,00
15.500,00
15.000,00 1.980,00
14.500,00
1.930,00
14.000,00
1.880,00
13.500,00
13.000,00 1.830,00
12.500,00
1.780,00
12.000,00
07-Feb-11
14-Feb-11
21-Feb-11
27-Sep-10
03-Ene-11
10-Ene-11
17-Ene-11
24-Ene-11
31-Ene-11
04-Oct-10
11-Oct-10
18-Oct-10
25-Oct-10
01-Nov-10
08-Nov-10
15-Nov-10
22-Nov-10
29-Nov-10
06-Dic-10
13-Dic-10
20-Dic-10
27-Dic-10
07-Feb-11
14-Feb-11
21-Feb-11
03-Ene-11
10-Ene-11
17-Ene-11
24-Ene-11
31-Ene-11
20-Dic-10
27-Dic-10
IGBC TRM 2009
Fuente: Grupo Bancolombia Fuente: Grupo Bancolombia
GRÁFICO 9
TES JULIOS 20
8,40
8,20
8,00
7,80
7,60
7,40
7,20
7,00
6,80
02/11/10
09/11/10
23/11/10
30/11/10
07/12/10
21/12/10
28/12/10
04/01/11
18/01/11
25/01/11
01/02/11
08/02/11
22/02/11
16/11/10
14/12/10
11/01/11
15/02/11
JULIOS 20
Fuente: Grupo Bancolombia
Se aumenta la aversión al riesgo, sube el VIX, bajan las tasas de los Treasuries, sube el
precio del dólar, baja el precio de las acciones, suben las tasas de los TES.
4

5. Sin embargo, el plato fuerte, a nivel doméstico, lo constituyó las decisiones de la Junta
Directiva del Banco de la República en su reunión del 25 de febrero. No sólo aumentó las
tasas repo-central o de referencia, en contra del consenso del mercado, en 25 puntos básicos
–para quedar en 3,25%- (Gráfico 10), sino que, además, extendió el programa de compra
diaria de US$20 millones hasta, al menos, el 17 de junio.
GRÁFICO 10
TASA REPO-CENTRAL
12,00
11,00
10,00
9,00
8,00
7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
25-Oct-04
08-Nov-06
25-Nov-08
21-Abr-09
10-Abr-07
03-Dic-10
19-Ago-05
28-May-04
22-Mar-05
05-Feb-08
11-Feb-10
9-Jun-06
03-Jul-08
12-Jul-10
02-Ene-04
13-Ene-06
07-Sep-07
17-Sep-09
MIN. CONTR. MAX. CONTR. MIN. EXP. MAX. EXP.
Fuente: Banco de la Repúbica
La existencia de fenómenos de carácter estructural y la mutación de algunos que se
consideraban coyunturales, motivaron al Emisor a reconsiderar la flexibilidad monetaria,
distante del consenso del mercado, que había descontado que ni subía las tasas ni
prolongaba el programa de intervención cambiaria. Una producción efectiva que se acerca a
la capacidad productiva, respondiendo a un buen rito del crédito y, por ende, de la demanda
interna, forman parte del sustento lógico para tomar tal determinación. En la misma
dirección, el aumento en el precio de los alimentos y del transporte, producto de la ola
invernal, así como del alto precio de los commodities y del petróleo, por el conflicto en la
zona árabe, no se puede dar por terminado y, por el contrario, amenaza por mantenerse por
más tiempo. No se descarta tampoco el impacto que el aumento del 4% en el salario
mínimo, así como el paro camionero, generen en el nivel de precios. Todo esto ha
conducido a que la inflación proyectada se ubique por encima del punto medio de la meta
(2,0% - 4,0%) y que las expectativas inflacionarias estén por encima de la meta. Las tasas
de los TES de la parte larga de la curva llevan más de 90 jornadas al alza, incrementándose
en 140 pb en ese lapso; lo cual indica un signo considerable de expectativas inflacionarias
por parte del mercado.
Por consiguiente, febrero, que estacionalmente es un mes muy inflacionario, impulsado, en
gran medida, por el grupo de educación, probablemente arrojará un dato de nivel de precios
nada cómodo. Así lo ha descontado el mercado.
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6. De todas maneras, la tasa real (3,4% de inflación menos 3,25% de la tasa repo central)
sigue siendo negativa. Si a ello le agregamos que los gastos del Gobierno serán abultados
este año (tanto por la ‘reconstrucción’ del país, por la ola invernal, como por los consabidos
gastos de las administraciones departamentales y municipales en su último año de
gobierno) y que las exportaciones están creciendo a un buen ritmo, podemos pensar que
esta medida más que una advertencia es el comienzo de un proceso que puede llevar la
cuantía de aumentos en 2011 hasta 200 pb.
Es más, se puede avizorar que posteriormente el Banco suba los encajes, ya que las
instituciones financieras trasladarán recursos del mercado de renta fija (por la fuerte
desvalorización de sus precios y aumento en sus retornos), así como por el pronto
vencimiento de los mayos11 y la liquidez generada con la compra diaria de dólares.
Juan Fernando Henao Pérez
Coordinador GACE
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