1) El documento analiza la volatilidad, curvas forward y exposición de derivados de metales, particularmente el cobre. 2) Actualmente el precio del cobre muestra una volatilidad anual del 20%, correlacionada negativamente con los niveles de contango. 3) La curva forward de precios del cobre LME muestra un tramo de 9 meses en contango, disminuyendo de USD 10/TM en agosto 2011 a USD 1/TM en abril 2012.

1. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Mark to Market
Operaciones Derivados de Metales
Supervisor Derivados de Metales
Vicepresidencia de Comercializaci´on
Gerencia de Planificaci´on Comercial y Desarrollo de Mercados
16 de Agosto de 2011
Supervisor Derivados de Metales Mark to Market 16 de Agosto de 2011 1 / 12

2. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Contenidos
1 Volatilidad
2 Back/Contg
3 Curvas Forward
4 Exposure
5 Sensibilizaci´on
6 Liquidaci´on
7 Fuentes
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3. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
En ambas bolsas de metales el precio del cobre registra una volatilidad realizada cercana al 20 % anual, siendo
superior la variabilidad exhibida en la cotizaci´on del precio en la bolsa COMEX. Esta volatilidad es cerca de un
quinto de la alcanzada en septiembre de 2008 (SubPrime) y en julio de 1996 (Caso Sumitomo)...
*Volatilidad calculada en base a una ventana móvil de 20 días y posteriormente anualizada por el factor√260
Precio del Cobre COMEX
Agosto de 2008 al 15 de Agosto de 2011
Precio del Cobre LME
Agosto de 2008 al 15 de Agosto de 2011
1.000
1.800
2.600
3.400
4.200
5.000
5.800
6.600
7.400
8.200
9.000
9.800
10.600
Banda (+/- 0,5 desviación estándar)
Precio Cobre LME
USD/Ton
1.000
1.800
2.600
3.400
4.200
5.000
5.800
6.600
7.400
8.200
9.000
9.800
10.600
Banda (+/- 0,5 desviación estándar)
Precio Cobre COMEX
USD/Ton
10
30
50
70
90
110
Ago-2008 Feb-2009 Ago-2009 Feb-2010 Ago-2010 Feb-2011 Ago-2011
Volatilidad Precio COMEX%
10
30
50
70
90
110
Ago-2008 Feb-2009 Ago-2009 Feb-2010 Ago-2010 Feb-2011 Ago-2011
Volatilidad Precio LME%
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4. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
El precio del petr´oleo WTI (43,8 %) posee el doble de volatilidad que el precio del cobre LME. En el cobre, hoy
una volatilidad del 20 % anual se condice con un nivel de inventarios de 8,3 d´ıas de consumo. En contraste, al
mismo nivel de stocks, era posible encontrar 10 puntos m´as de volatilidad en 2010...
*al 15-08-2011
Volatilidad Precio Cobre LME v/s Inventarios LME
*al 15-08-2011
Volatilidad anualizada comparada
7,1
10,7
12,0
18,8
22,5
24,0
26,2
26,7
40,6
43,8
5 15 25 35 45
Inventarios Cobre LME
Paridad Euro/Dólar
Libor 90 días
Cobre LME
Oro
Aluminio LME
Cobre COMEX
Global Commodity Index S&P-GSCI
Indice Dow Jones
Petróleo WTI
Volatilidad, %
10
15
20
25
30
35
40
45
50
6 7 8 9 10 11
Año 2010
Enero - Julio 2011
Agosto 2010
Agosto 2011
Volatilidad
%
Inventarios LME
(días de consumo)
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5. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Actualmente se observa en el mercado un abastecimiento relativo de material asociado a un nivel de contango
cercano a 20 USD/TM. En promedio, niveles similares de inventarios LME y contango se observaron en agosto
de 2010. Actualmente la correlaci´on entre los niveles de Contango-Backwardation y volatilidad es negativa...
Contango/Backwardation v/s Inventarios LME
*al 15-08-2011
Contango/Backwardation v/s Volatilidad Precio Cobre LME
*al 15-08-2011
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
6 7 8 9 10 11
ContangoBackwardation
Inventarios LME
(días de consumo)
Año 2010
Enero - Julio 2011
Agosto 2010
Agosto 2011
3M-Contado
USD/TM
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
Ene-2010 May-2010 Sep-2010 Ene-2011 May-2011
Back/Contango
Volatilidad Pcu LME
3M-Contado
USD/TM
Volatilidad
Pcu LME (%)
ContangoBackwardation
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6. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Al examinar para un periodo corto la curva de precios futuros, se encuentra un tramo de 9 periodos sucesivos en
contango. Dicho contago comienza en 10 USD/TM para agosto de 2011 y termina en 1 USD/TM para abril de
2012. Posteriormente, el mercado se observa en backwardation...
Curva Forward Precios Cobre LME - Agosto 2011 / Abril 2012
*Al 15 de agosto de 2011
LEND BORROW
*Los cuadrantes de color dan cuenta de la situación actual del mercado.
BACKWARDATION
CONTANGO
MATRIZ DE CARRIES
Se gana US$ Se pierde US$
Se pierde US$ Se gana US$
8.888
8.898
8.904
8.908
8.915
8.921
8.925
8.930
8.933
8.880
8.885
8.890
8.895
8.900
8.905
8.910
8.915
8.920
8.925
8.930
8.935
8.940
Ago-11
Sep-11
Oct-11
Nov-11
Dic-11
Ene-12
Feb-12
Mar-12
Abr-12
USD/TM
Mes Mercado USD/TM
Ago-11 Contango 10,00
Sep-11 Contango 6,00
Oct-11 Contango 4,25
Nov-11 Contango 6,75
Dic-11 Contango 5,75
Ene-12 Contango 4,50
Feb-12 Contango 5,00
Mar-12 Contango 3,00
Abr-12 Contango 1,00
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7. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Para un horizonte m´as extendido, tanto la curva LME como la curva COMEX, se han desplazado en un rango
aproximado de 1000 USD/TM en los ´ultimos 3 meses...
Curva Forward Precios Cobre LME
Curva Forward Precios Cobre COMEX
7.500
8.000
8.500
9.000
9.500
10.000
10.500
Ago-11
Nov-11
Feb-12
May-12
Ago-12
Nov-12
Feb-13
May-13
Ago-13
Nov-13
Feb-14
May-14
Ago-14
Nov-14
Feb-15
May-15
Ago-15
Nov-15
Feb-16
Rango últimos 3 meses
15-08-2011
una semana
un mes
USD/TM
7.500
8.000
8.500
9.000
9.500
10.000
10.500
Ago-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Ago-12 Nov-12 Feb-13
Rango últimos 3 meses
15-08-2011
una semana
un mes
USD/TM
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8. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Seg´un nuestros c´alculos de exposici´on sobre operaciones de cobertura en cobre, la exposici´on total se explica en
m´as de un 90 % por la estregia de Fijaci´on de Producci´on...
Corredor Arbitraje Average Unknown Cambio QP Compras Fijación de Producción Precio Fijo - Cliente Total general US$
ARON / GOLDMAN SACHS -318.161.313 -318.161.313
BARCLAYS PLC 291.116 -248.328 -286.286.150 -286.243.361
BNP PARIBAS -702 -3.349.400 -86.256 -700.369 -65.967.313 -70.104.040
CALYON -66.006.500 -66.006.500
DEUTSCHE BANK -329.814 -329.814
JP MORGAN CHASE -189.294 -101.949.750 -102.139.044
KOCH US 4.313.084 -654.833 -603.106 -148.619.000 100 -145.563.754
MACQUARIE -49.220.625 -49.220.625
MAREX -1.538.215 -488.670 -78.000 -119.725 -2.224.610
MORGAN STANLEY -395.514.700 -395.514.700
NATIXIS 2.341.092 11.000 -334.572 2.017.519
JEFFERIES BACHE / PRUDENTIAL -1.657.250 6.300 -1.650.950
SOCIETE GENERAL 283.386 283.386
Total general US$ 7.227.976 -6.533.865 -2.331.766 -1.381.475 -1.431.725.350 -113.325 -1.434.857.806
* Exposición vigente que considera todas las transacciones realizadas con fecha de liquidación posterior al settlement del 17 de agosto de 2011.
Exposición al 16 de Agosto de 2011 (US$) según Estrategias de Cobertura Vigentes
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9. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Los distintos corredores, como entes calculadores del Mark to Market, registran al d´ıa de hoy un nivel de
exposici´on de acuerdo a las operaciones de cobertura realizadas por CODELCO seg´un la siguiente tabla resumen:
Efectivo Carta Crédito Efectivo Carta Crédito
ARON CO 317.841.833 -317.841.833 0 0 0 0 0 0
BARC PLC 500.000.000 -285.671.738 0 0 0 0 0 0
BNP PARI 65.981.135 -65.981.135 0 0 0 0 0 0
CALYON 450.000.000 -65.506.251 0 0 0 0 0 0
DEUTS BK 40.000.000 -374.202 0 0 0 0 0 0
JPMORCHA 300.000.000 -101.602.121 0 0 0 0 0 0
KOCH US 100.000.000 -149.548.813 -49.548.813 0 75.000.000 0 0 25.451.187
MACQUA 50.000.000 -49.397.786 0 0 10.000.000 0 0 10.000.000
MAREX 10.000.000 -103.773 0 0 0 0 0 0
MITSUI 20.000.000 -640.222 0 0 0 0 0 0
MORG STA 395.514.700 -395.514.700 0 0 0 0 0 0
NATEXIS 10.000.000 1.302.226 0 0 0 0 0 0
PRUD INC 6.000.000 2.477.040 0 0 0 0 0 0
SOCIETEG 400.000.000 728.748 0 0 0 0 0 0
Total (US$) 2.665.337.668 -1.427.674.558 -49.548.813 0 85.000.000 0 0 35.451.187
*Diferencias en los niveles de exposición observados entre los montos que entregan los corredores y CODELCO, obedecen a distintas metodologías de cálculo
y a las transacciones que los corredores incluyen en sus statements. Algunos corredores consideran todas las operaciones en el cálculo de la exposición
hasta que éstas efectivamente se liquidan.
Mark to Market al 16-08-2011 (Precios de cierre del 15-08-11)
Corredor
Línea Crédito
(US$)
Exposición
(US$)
Margen Inicial
(US$)
Depósitos (US$) Margen Final
(US$)
Disponibilidad (US$)
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10. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Distintos desplazamientos en las curvas LME y CMX, resultan en distintos niveles de exposici´on. La siguiente
tabla muestra distintos niveles de variaciones en las curvas y el nivel de exposici´on asociado:
-600 -400 0 300 500
-650 -1.282.925.806 -1.283.012.806 -1.283.186.806 -1.283.317.306 -1.283.404.306
-450 -1.329.593.806 -1.329.680.806 -1.329.854.806 -1.329.985.306 -1.330.072.306
0 -1.434.596.806 -1.434.683.806 -1.434.857.806 -1.434.988.306 -1.435.075.306
350 -1.516.265.806 -1.516.352.806 -1.516.526.806 -1.516.657.306 -1.516.744.306
550 -1.562.933.806 -1.563.020.806 -1.563.194.806 -1.563.325.306 -1.563.412.306
* Sensibilización no parámetrica calculada en base a registros de CODELCO.
Aumento/Disminución(USD/TM)CurvaCMX
Exposición Total (USD)
Aumento / Disminución (USD/TM) Curva LME
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11. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
El flujo de caja asociado a la liquidaci´on de pagos correspondiente al tercer mi´ercoles de agosto es el siguiente:
COBRE (US$)
Estrategia
Corredor Average Unknown Total (US$) Corredor Cobro (US$) Pago (US$) Total (US$)
BNP PARI 3.815.425,00 3.815.425 BNP PARI 3.815.425,00 0,00 3.815.425,00
DEUTS BK 581.125,00 581.125 DEUTS BK 581.125,00 0,00 581.125,00
KOCH US -3.472.550,00 -3.472.550 KOCH US 0,00 3.472.550,00 -3.472.550,00
MACQUA -1.732.000,00 -1.732.000 MACQUA 0,00 1.732.000,00 -1.732.000,00
MAREX 2.107.000,00 2.107.000 MAREX 2.107.000,00 0,00 2.107.000,00
MF GLOBAL 659.800,00 659.800 MF GLOBAL 659.800,00 0,00 659.800,00
MITSUI 4.170.000,00 4.170.000 MITSUI 4.170.000,00 0,00 4.170.000,00
MORG STA -2.689.075,00 -2.689.075 MORG STA 0,00 2.689.075,00 -2.689.075,00
PRUD INC 3.874.500,00 3.874.500 PRUD INC 3.874.500,00 0,00 3.874.500,00
SOCIETEG 887.250,00 887.250 SOCIETEG 887.250,00 0,00 887.250,00
TRILAND -2.343.100,00 -2.343.100 TRILAND 0,00 2.343.100,00 -2.343.100,00
Total 5.858.375 5.858.375 Total 16.095.100 10.236.725 5.858.375
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12. Mark to
Market
Supervisor
Derivados de
Metales
Volatilidad
Back/Contg
Curvas
Forward
Exposure
Sensibilizaci´on
Liquidaci´on
Fuentes
Fuentes
Bloomberg
Reuters
London Metal Exchange
http://www.lme.com
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