Análisis financiero de Inkemia realizado por la analista Elena Yepes

1. IKM ValueReport Junio 2016
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INKEMIA
INFORME Nº 8
Junio 2016
1) Histórico de informes publicados
2) Datos básicos de IKM
Acciones emitidas 20.946.669 Acciones emitidas 23.565.003 Acciones emitidas 23.565.003 Acciones emitidas 25.921.503
Valor Equity ('000 €) 19.690 Valor Equity ('000 €) 45.952 Valor Equity ('000 €) 61.269 Valor Equity ('000 €) 43.289
Valor unitario 1,72 € Valor unitario 1,83 € Valor unitario 2,68 € Valor unitario 2,21 €
Precio actual 0,94 € Precio actual 1,95 € Precio actual 2,60 € Precio actual 1,67 €
Valor estimado cotización 1,55 € Valor estimado cotización 1,74 € Valor estimado cotización 2,54 € Valor estimado cotización 2,10 €
Potencial % 65% Potencial % -11% Potencial % -2% Potencial % 26%
Acciones emitidas 25.921.503 Acciones emitidas 25.921.503 Acciones emitidas 25.921.503 Acciones emitidas 25.921.503
Valor Equity ('000 €) 45.363 Valor Equity ('000 €) 49.251 Valor Equity ('000 €) 50.029 Valor Equity ('000 €) 56.768
Valor unitario 2,19 € Valor unitario 2,29 € Valor unitario 2,08 € Valor unitario 3,51 €
Precio actual 1,75 € Precio actual 1,90 € Precio actual 1,93 € Precio actual 2,19 €
Valor estimado cotización 2,08 € Valor estimado cotización 2,18 € Valor estimado cotización 1,97 € Valor estimado cotización 3,33 €
Potencial % 19% Potencial % 15% Potencial % 2% Potencial % 52%
Informe Nº 1 - Septiembre 2013 Informe Nº 2 - Febrero 2014 Informe Nº 3 - Junio 2014 Informe Nº 4 - Noviembre 2014
Informe Nº 5 - Marzo 2015 Informe Nº 6 - Agosto 2015 Informe Nº 7 - Noviembre 2015 Informe Nº 8 - Junio 2016
Acciones emitidas 20.946.669 Acciones emitidas 23.565.003 Acciones emitidas 23.565.003 Acciones emitidas
Valor Equity ('000 €) 19.690 Valor Equity ('000 €) 45.952 Valor Equity ('000 €) 61.269 Valor Equity ('000 €)
Valor unitario 1,72 € Valor unitario 1,83 € Valor unitario 2,68 € Valor unitario
Precio actual 0,94 € Precio actual 1,95 € Precio actual 2,60 € Precio actual
Valor estimado cotización 1,55 € Valor estimado cotización 1,74 € Valor estimado cotización 2,54 € Valor estimado cotizació
Potencial % 65% Potencial % -11% Potencial % -2% Potencial %
Acciones emitidas 25.921.503 Acciones emitidas 25.921.503 Acciones emitidas 25.921.503 Acciones emitidas
Valor Equity ('000 €) 45.363 Valor Equity ('000 €) 49.251 Valor Equity ('000 €) 50.029 Valor Equity ('000 €)
Valor unitario 2,19 € Valor unitario 2,29 € Valor unitario 2,08 € Valor unitario
Precio actual 1,75 € Precio actual 1,90 € Precio actual 1,93 € Precio actual
Valor estimado cotización 2,08 € Valor estimado cotización 2,18 € Valor estimado cotización 1,97 € Valor estimado cotizació
Potencial % 19% Potencial % 15% Potencial % 2% Potencial %
Informe Nº 1 - Septiembre 2013 Informe Nº 2 - Febrero 2014 Informe Nº 3 - Junio 2014 Informe Nº 4 - Novi
Informe Nº 5 - Marzo 2015 Informe Nº 6 - Agosto 2015 Informe Nº 7 - Noviembre 2015 Informe Nº 8 - Ju
Ticker IKM
Sector Biotech
Acciones emitidas 25.921.503
Capitalización 56.768.092 €
Free Float 31,00%
Precio 31/12/2015 2,10 €
Precio actual 2,19 €
Valoración 3,51 €
Precio objetivo 3,33 €
Evolución de la cotización desde Diciembre 2012
08/06/16 13:20MaB | Gráficos
Gráficos
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Copyright © Bolsas y Mercados Españoles 2016. Todos los derechos reservados. Enlace: Disclaimer // Enlace: Aviso legal // Enlace: Pago proveedores

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Grupo empresarial de alta tecnología cuya actividad se centra en la
generación y explotación de conocimiento, basado en la investigación e
innovación para la obtención de nuevos productos, procesos, servicios y
tecnologías para las industrias química, farmacéutica, biotecnológica,
cosmética y nutracéutica.
• IKM participa en más de 50 Proyectos de I+D y mantiene
acuerdos en forma de Joint Venture para I+D con 6 compañías.
• El Pipeline de actividad de IKM incluye: 24 productos, 7 procesos y
18 tecnologías, en los sectores industriales anteriormente indicados.
• IKM es propietaria de 68 Patentes, pertenecientes a 26 familias y
tiene en proceso de aprobación 150 patentes adicionales.
• En su actividad formativa, IKM ha participado en la formación
superior y especializada de más de 10.000 profesionales.
• La cartera de clientes industriales de IKM supera la cifra de 300.
3) Modelo de negocio

3. IKM ValueReport Junio 2016
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La estructura societaria actual del Grupo IKM es la siguiente:
La actividad desarrollada por IKM se sub-clasifica en las divisiones de (i)
Conocimiento (Consultoría, Formación e I+D), y (ii) Emprendimiento
(Proyectos y Co-inversiones), realizadas a nivel geográfico internacional y
en proceso de expansión continuado, a través de la entrada en nuevos
países, el desarrollo de nuevas tecnologías y la participación en nuevos
proyectos de desarrollo tecnológico.
A nivel Internacional, IKM ha conseguido posicionarse en la Unión Europea,
Latam, Asia y EEUU, participando en proyectos internacionales de I+D y
materializando ventas en algunos países de las áreas geográficas
señaladas:
ü La actividad de I+D Internacional se desarrolla en colaboración
con universidades y centros de I+D.
ü IKM mantiene 3 filiales en Brasil, Colombia y EEUU, esta última de
reciente creación: Inkemia Green Chemicals, que estará
especializada en la explotación industrial y comercial de las patentes
y know how en el campo de la química verde o sostenible. IUCT
Emprén se ha comprometido a aportar durante 2016 capital por 500
mil $ a esta nueva sociedad. Asimismo resulta relevante que IKM ha
conseguido incorporar al Dr. Paul Anastas, ampliamente conocido

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como el padre de la química verde o sostenible, como Presidente
del Consejo Científico. Este hecho guarda relación directa con el
desarrollo de la patente S50 que se explica con detalle en un
apartado posterior del presente informe.
La actividad de Emprendimiento de IKM se estructura a través de
participadas a las que se aporta capital y recursos tecnológicos:
• Spin-offs de tecnologías propias del grupo
o Myogem Health Company, S.L. (propiedad 88%)
o Plasmia Biotech, S.L. (propiedad 19%)
• Inversiones en start-ups de tecnologías surgidas fuera del
grupo
o Vytrus Biotech, S.L. (propiedad 21%)
o Mind the Byte, S.L. (propiedad 5%)
o Leanbio S.L. (propiedad 9%)

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o Pharmamel S.L. (propiedad 7%)
• Empresas asociadas con acuerdos de adquisición de
participaciones
o Recerca Clínica S.L.
o Barcelona Biosciences S.L.
• Joint Ventures con otras compañías:
o BrainWave Discovery: Desarrollo de potenciales fármacos
contra enfermedades del sistema nervioso central.
o Bionos Biotech: Desarrollo de ingredientes cosméticos e
ingredientes activos dermatológicos.
o Avidin Biotech: Desarrollo de potenciales fármacos contra
cáncer de mama, hígado y pulmón. Y fármacos protector
cardiovascular, neuroprotector, o citoprotector de la función
endotelial.
o Amylgen: Desarrollo de potenciales fármacos contra
Alzheimer, mejora de la memoria, antidepresivos o ansiolíticos.
o Asociación de empresas de Química Fina “AFAQUIM”
• Plataformas Tecnológicas desarrolladas por IKM:
o Green chemistry
o Drug discovery
o Industrial Biotechnology
o Drug Development
o High throughput analysis
o High throughput biosynthesis
o Chemical process optimization
o Preventox

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4) Estrategia
La estrategia de negocio de IKM sigue siendo el desarrollo de la
actividad internacional iniciada a través de la creación de filiales y la
participación en proyectos individualizados a través de su I+D o en
colaboración con terceros.
IKM seguirá participando en concursos públicos para el desarrollo de
proyectos con financiación y subvenciones, actividad que le permite
monetizar su I+D de forma rápida e incrementar su imagen de marca
especializada en los sectores de referencia e internacionalmente.
A continuación se resume la actividad realizada durante 2015 y
principios 2016:
• Se reforzó la inversión en las filiales de Brasil y Colombia, abiertas a
finales del 2014. A principios del 2016 se abrió la nueva filial o spin-
off en EEUU centrada en el desarrollo del negocio de la química
verde.
• Incorporación de dos empresas al Fondo de Capital Conocimiento:
Recerca Clínica, con una opción de compra de participaciones y
dedicada a la gestión de ensayos clínicos farmacéuticos y
Pharmamel, spin-off de la Universidad de Granada centrada en el
desarrollo de productos cosméticos, y cuyo lanzamiento comercial
del primer grupo de productos se produjo durante el primer
trimestre del 2016.
• Creación de una nueva spin-off, Myogem Health Company, centrada
en el desarrollo de productos para el tratamiento de enfermedades
minoritarias. Myogem adquirió la licencia exclusiva de las patentes
generadas para su explotación comercial, que está previsto iniciar en
el segundo semestre del 2016.

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• Participación del Fondo de Capital Conocimiento en la ronda de
crowdfunding lanzada por la ya anteriormente participada Mind the
Byte.
• A nivel de codesarrollo se alcanzó acuerdo con Barcelona
Biosciences, para desarrollar dos nuevos productos cosméticos en el
ámbito capilar y de soriasis, incluyendo la adquisición de la
tecnología desarrollada por Biodan.
• La participada Vytrus Biotech (anteriormente llamada Phyture
Biotech). En el ejercicio 2015 prácticamente duplicó sus ventas,
cumpliendo sus objetivos de lanzamiento de nuevos productos al
mercado. Se puede prever que esta participada sea una futura
candidata para incorporarse a un mercado de negociación de
valores.
• Inversión en forma de préstamo participativo en CIMER, compañía
dedicada a la extracción, conservación y aplicación de células madre
para la aplicación en terapias regenerativas asociadas a una multitud
de dolencias y enfermedades.
• Inversión en la participada Leanbio a través de ampliación de capital
para alcanzar una participación significativa del 20%.
IKM utiliza un sistema combinado de financiación de las inversiones a
través de (i) Recursos propios , (ii) Ayudas financieras a la I+D, (iii)
Financiación Bancaria y (iv) Ampliaciones de Capital.

8. IKM ValueReport Junio 2016
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5) Proyecciones Financieras
Las proyecciones financieras elaboradas por la analista recogen los
aspectos principales de la estrategia de negocio de IKM, presupuesto de
actividad y crecimiento para el año actual y previsiones hasta 2019.
El negocio de IKM incorpora una actividad incremental en la creación de
spin-off, considerada a efectos financieros como sub-inversiones que
requieren desarrollo e intensidad inicial de capital y recursos técnico-
humanos, con la creación de valor a futuro. Esta creación de valor se
identifica parcialmente a través de la participación en beneficios por puesta
en equivalencia (según criterio contable) y no refleja una estimación de
valor directa a efectos financieros, que se podría plasmar en función del
valor equity que se aplique en futuras ampliaciones de capital con
participación de inversores externos. Se considera un criterio adecuado
para presentar una estimación de valor de la acción de IKM que favorezca
la consolidación de resultados positivos en el futuro.
I. Cuenta de resultados proyectada de 2016 a 2019:
La capacidad de generar EBITDA incremental de IKM está condicionada a
la consecución de cifras de negocio directo relativamente moderadas. Esta
facturación directa, estimada en 3 mio € para el 2016, genera un
desapalancamiento operativo muy alto ya que no tiene asociados costes
directos. Los aprovisionamientos están directamente vinculados a la
actividad de I+D sobre proyectos con subvenciones.

9. IKM ValueReport Junio 2016
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II. Proyección de Tesorería de 2016 a 2019:
P&L 000 €
Ingresos 6.910 9.269 12.518 17.779 25.214
Importe neto de la cifra de negocios 29% 2.038 33% 3.104 37% 4.655 43% 7.681 48% 12.166
Trabajos realizados para su activo 40% 2.743 36% 3.291 32% 3.982 27% 4.858 24% 5.976
Otros ingresos de explotación (Subvenciones) 31% 2.129 31% 2.875 31% 3.881 29% 5.239 28% 7.073
Aprovisionamientos 34% 2.335- 25% 2.300- 25% 3.105- 24% 4.191- 22% 5.658-
Margen Bruto 66% 4.576 75% 6.970 75% 9.414 76% 13.588 78% 19.556
Gastos de personal 27% 2.182- 25% 2.317- 24% 3.004- 23% 4.089- 23% 5.799-
Otros gastos de explotación 16% 1.087- 14% 1.317- 13% 1.610- 12% 1.915- 11% 2.774-
EBITDA 19% 1.307 36% 3.335 38% 4.799 43% 7.584 44% 10.983
Amortizaciones 1.600 2.642 2.847 3.172 3.489
Otros resultados 60 - - - -
EBIT -3% 234- 7% 693 16% 1.953 25% 4.412 30% 7.494
Balance financiero 281- 238- 210- 233- 247-
Ingresos financieros 33 50 50 50 50
Gastos financieros 230- 288- 260- 283- 297-
Participaciones en benef. puestas en equivalencia 19- 200 1.800 2.500 3.750
Resultado enajenación instrumentos financieros 65- - - - -
EBT -7% 515- 7% 655 28% 3.543 38% 6.679 44% 10.997
Impuestos 784 930 804 426 45-
Resultado neto 4% 269 17% 1.585 35% 4.347 40% 7.105 43% 10.953
Dividendos 0% - 0% - 0% - 0% - 0% -
Reservas 100% 269 100% 1.585 100% 4.347 100% 7.105 10.953
2018E2017E2015 2019E2016E
2015 2016E 2017E 2018E 2019E
000 €
Resultado antes de Impuestos 515- 655 3.543 6.679 10.997
Ajustes al P&L 1.747 1.190- 1.325- 2.735- 4.131-
+/- Ajustes al resultado 170- 2.675- 2.081- 2.739- 3.323-
+/- Cambios en capital corriente 2.140 792 161 190- 518-
+/- Flujos financieros de explotación 216- 238- 210- 233- 247-
+/- Impuestos 6- 930 804 426 45-
= Cash Flow de Explotación 1.232 535- 2.218 3.944 6.866
- Inversiones 216- 474- 1.109- 1.531- 1.000-
+ Desinversiones 1.061 - - - -
= Cash Flow de Inversión 845 474- 1.109- 1.531- 1.000-
+ Incremento Capital 47- - - - -
+ Subvenciones 748 1.204 172 815 1.100
+/- Variación Deuda 2.138 584 1.335- 947- 220-
- Dividendos - - - - -
= Cash Flow de Financiación 2.839 1.788 1.163- 132- 880
Variaciones de los tipos de cambio 15- - - - -
Variación de Efectivo 4.901 779 54- 2.281 6.746
Tesorería al inicio 1.008 5.909 6.688 6.634 8.915
Tesorería al cierre 5.909 6.688 6.634 8.915 15.661

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El presupuesto de tesorería está proyectado en base a las inversiones
previstas actuales, aunque es muy probable que IKM participe en nuevos
proyectos que requieran capitalización, invierta en sus filiales y nuevas spin-
off surgidas de desarrollos tecnológicos, que a fecha actual resulta difícil de
cuantificar. La Compañía tiene solvencia y capacidad de obtención de
recursos por las diferentes vías utilizadas anteriormente y será previsible
que realice una nueva ampliación de capital, consiguiendo un aumento a
nivel de recursos propios que le permita a su vez la obtención de
financiación ajena.
La gestión del circulante en IKM es adecuada y no se prevé que pueda
generar situaciones futuras de estrés de tesorería.
Endeudamiento:
IKM mantiene una estructura de pasivo muy solvente, con recursos propios
a valor contable superiores a los 17 mio € que por capitalización bursátil
alcanzan la cifra de 56,5 mio € y representan un apalancamiento del 18%.
El coste de la deuda es del 2,68% ya que más de un 30% está asociada a
proyectos y su coste es próximo a 0.
IKM tiene elevada capacidad de endeudamiento, hasta alcanzar una
proporción de 60% RRPP y 40% Deuda, manteniendo un coste medio
ponderado del capital que genere valor diferencial para el accionista.
TOTAL ENDEUDAMIENTO 10.188.235€ 2,68%
BANCARIO 6.839.138€ 3,91%
PROYECTOS 3.349.097€ 0,15%

11. IKM ValueReport Junio 2016
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6) Patente S50 – Filial Biocombustibles UK
En los informes realizados anteriormente y a efectos de presentar una
valoración prudente para el inversor financiero, las proyecciones de IKM
incorporaban la generación de valor futuro a través de la estimación de
ingresos por formación, consultoría e I+D (estructura de base de
monetización del negocio tecnológico de IKM), e incorporando a nivel de
la división de emprendeduría, una previsión de resultados por puesta en
equivalencia de los resultados previstos en sus participadas. Por lo tanto,
se había descartado incorporar cualquier previsión de valoración de las
patentes propiedad de IKM, hasta que se pudiera obtener una valoración
externa que aflorase la capacidad de monetizar el desarrollo de la misma.
Actualmente, y tras la publicación de la valoración de la patente S50 en
forma de proyecto separado de Biocombustibles, propiedad 100% de IKM
y en el que se define una estructura de capitalización como empresa
pública cotizada en el AIM de Londres, se incluye el valor estimado por un
tercero de esta patente. A esa valoración externa se le ha realizado un
ajuste por probabilidad de ocurrencia, manteniendo el criterio de
prudencia que se utiliza para valorar la acción IKM.
S50 está considerado el primer biocombustible de nueva generación,
derivado del glicerol, de características similares al biodiesel convencional.
Sus aplicaciones son biocarburante mezclado con diesel convencional y
biodiesel y biocombustible en calderas.
S50 es un nuevo biocarburante de alto valor añadido, obtenido a partir de
un residuo cuyo precio es bajo por haber exceso de oferta en el mercado.
Para los fabricantes de biodiesel fabricar S50 es una forma de rentabilizar
su planta y obtener mayores beneficios. Por lo tanto, los licenciatarios
objetivos de la explotación del S-50 serán los fabricantes de biodiesel que

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cuenten con plantas productoras a las cuales se puedan acoplar las
instalaciones generadoras de ésta nueva tecnología.
Las ventajas asociadas a su uso son:
ü Aumento de un 9-25% de la rentabilidad operativa de una planta de
biodiesel.
ü Valorización completa del subproducto glicerol y, por lo tanto, cierre
completo del ciclo de materia evitando excedentes de glicerol.
Permite utilizar el 100% del subproducto glicerol al transformarlo
íntegramente, con una baja inversión y usando los productos
habituales de una planta de biodiesel, en un nuevo biocombustible.
ü El residuo carbonoso del S50 es menor (sólo 0,07 g/g) que el del
diesel y el biodiesel (ambos 0,3).
ü El S50 tiene mejor punto de cetano (60,7) que el biodiesel (56,5) y
que el diesel (51,0).
ü Ventajas medioambientales: se necesita un 20% menos de aceites
para obtener la misma cantidad de biocombustible equivalente.
ü Reducción de emisiones de CO2: disminución de un 36% en las
emisiones de CO2 de origen no renovable comparado con el
biodiesel.
ü Los biocarburantes derivados de glicerol se benefician de los
créditos de CO2: el S50 supone una reducción global de emisiones
del 91% de CO2 comparado con la reducción de emisiones del
biodiesel que es del 85%.
A continuación se presentan datos de estimación del mercado
potencial para S50, basados en un estudio solicitado por IKM en
2013:
Ø El mercado natural de S50 estará, por este orden en: España,
Europa, América (Argentina, Brasil y USA) ya que la proximidad
geográfica es importante para los contactos.

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Ø Argentina/Brasil son dos de los mayores productores
mundiales de biodiesel y los principales agentes a consolidar
en el mercado Latinoamericano.
Ø Alemania/Francia, considerados como los mayores
productores en Europa de biodiesel.
Ø USA, como el mayor mercado consumidor de combustible a
nivel mundial y que cuenta con la mayor capacidad de
producción en América del Norte.
Ø Malasia, que es el mayor productor actualmente en la región
Asia-Pacífico.
Ø China, previsiblemente será un agente clave en este mercado
en un horizonte aproximado de 5 años teniendo en cuenta sus
ritmos actuales de adaptación a nuevas tecnologías.
Ø India, del mismo modo que ocurrirá con el gigante asiático, se
considera que éste país se puede revelar como otro agente
clave en el continente asiático en un futuro próximo.
Ø Resto del Mundo, considerado como un agregado de países
cuyos volúmenes de producción actuales son muy escasos
pero que en el horizonte de cálculo considerado puede
presentar cifras agregadas a tener en cuenta durante los
próximos años.
Las cifras de consumo de biodiesel para transporte estimadas a nivel
mundial son:
Año 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Biodiesel
(Mill. tm)
34,0 37,4 41,1 45,2 49,7 54,7
Glicerina
(Mill. tm)
3,40 3,74 4,11 4,52 4,97 5,47
S50
(Mill. tm)
13,59 14,95 16,44 18,08 19,89 21,88
Valor
S50 M. €
8.152 8.967 9.864 10.850 11.936 13.129

14. IKM ValueReport Junio 2016
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Para realizar una estimación de valor de la patente de S50 se utiliza un
esquema similar al de la industria farmacéutica:
• Ingresos iniciales o down-payments, consistentes en un pago fijo
inicial por ceder en exclusiva el producto a una determinada
empresa más pagos por hitos (si se supera la fase preclínica, la fase
clínica I…)
• Adicionalmente, si el producto llega a comercializarse, hay unos
ingresos sobre las ventas netas en los territorios acordados llamados
royalties. Estos royalties oscilan entre un 3% y un 15%
dependiendo de lo desarrollado que esté el producto en el
momento de su licencia, del potencial económico del producto
(tamaño del mercado, indicaciones), de la financiación que haga la
empresa que licencia el producto para realizar los ensayos clínicos
pendientes, etc. Los ingresos por royalties, durante la vida útil de la
patente suponen el 90-95% del total de los ingresos del producto, si
bien se pueden diferir en el tiempo hasta 15 años.
A continuación se adjunta el hecho relevante que explica la creación de
una nueva sociedad del grupo IKM para explotar la licencia S-50 a través
de terceros o directamente por parte de la Compañía y la valoración pre-
money establecida.
Hecho Relevante IKM 6/6/2016:
El Consejo de Administración celebrado el 27 de mayo de 2016 acordó la constitución
de una nueva sociedad en el Reino Unido, inicialmente 100% propiedad del grupo,
especializada en biocombustibles de segunda generación o avanzados. IUCT, empresa
de generación del conocimiento del grupo, licenciará a esta nueva sociedad el know-
how y las patentes que posee sobre dicha tecnología.
Dada la relevancia de la operación de creación de esta nueva sociedad sita en Londres,
InKemia solicitó una serie de informes para poder evaluar el impacto de dicha spin-off.
Para ello, se encargó dicha evaluación a la empresa WGP Global (www.wgp.global) con
sede en Londres, especializada en “Corporate Finance” y con un amplio recorrido en la
incorporación de empresas a mercados financieros regulados.
Un primer objetivo de este análisis consistía en obtener una referencia sobre el valor
potencial de la nueva sociedad en un mercado regulado como en Mercado Alternativo
de Londres (AIM). El resultado de dicha evaluación incorpora como principales puntos
destacados los siguientes:

15. IKM ValueReport Junio 2016
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• La planificación, por parte de 1nKemia IUCT group, con el apoyo de WPG Global, de
la incorporación de 1nKemia Advanced BF al Mercado Alternativo de Londres (AIM)
durante 2016. El objetivo de dicha operación es obtener nuevos recursos financieros
para desarrollar industrial, técnica y comercialmente la sociedad.
• El informe técnico del Dr. Paul Brian, actualmente consultor tecnológico, exdirector
de la Oficina de Tecnología Bioenergética del Departamento de Energía de los
EEUU, exvicepresidente de Tecnología de Biocombustibles en Chevron, y
exprofessor de la Universidad de California Berkeley en el departamento de
Ingeniería Química y Molecular; contiene la siguiente conclusión “El producto
evaluado se encuentra entre las tecnologías más prometedoras en el campo del
biodiesel que he visto en este estado de desarrollo”.
• El objetivo de la evaluación por parte de WGP Global es el de proporcionar un rango
indicativo del valor potencial de la capitalización de 1nKemia Advanced BF en el
momento de su incorporación en el AIM.
• Teniendo en cuenta todas las limitaciones de un informe de este tipo, y en base a los
informes técnicos y económicos disponibles, así como su experiencia y valoración de
compañías similares del mercado, WGP Global estima un valor de capitalización
entre 50 y 60 millones de libras esterlinas (GBP) en el momento de
incorporación de 1nKemia Advanced BF al mercado.
El desarrollo de 1nKemia Advanced BF está basado en la licencia de la tecnología propia
de biocarburantes de segunda generación o avanzados desarrollada por InKemia
durante los últimos 15 años. La inversión necesaria en la nueva compañía para desarrollar
su estrategia de lanzamiento se estima para los 3 primeros ejercicios entre 10 y 14
millones de libras esterlinas. Dicha inversión podría estructurarse en una o varias
operaciones de ampliación de capital.
Para poder llevar a cabo dicha estrategia, y dada la importante inversión requerida, el
Consejo de Administración de InKemia decidió explorar la posibilidad de realizar una
OPS en un mercado como el AIM, con amplia experiencia financiando jovenes empresas
tecnológicas. Dados los resultados positivos de dicha exploración, el Consejo de
Inkemia, en la sesión del pasado 27 de mayo de 2016, acordó iniciar el proceso de
constitución de la nueva sociedad. . Posteriormente, InKemia Advance BF realizará las
ampliaciones de capital en base a las distintas fases de inversión y sus necesidades,
siendo una de ellas a través de una OPS en el mercado Londinense del AIM antes de
finales de 2016.

16. IKM ValueReport Junio 2016
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7) Valoración
Procedimiento desarrollado:
• Revisión de información contable a 31 de diciembre de 2015
• Reuniones con el equipo directivo de IKM
• Elaboración de estados financieros proyectados basados en el plan
de negocio de IKM.
• Análisis del mercado bursátil.
• Estimación de valoración de S-50.
La valoración actualizada de IKM incluye la estimación de cash flow libre
por la actividad desarrollada actualmente y resultante de las proyecciones
presentadas anteriormente, más la valoración obtenida del S50 a través de
WGP. Esta valoración de 50 – 60 millones GBP se ha ajustado en la banda
baja a un 75% de su valor, quedando incorporado un valor adicional
de 47,9 millones €.
A continuación se presenta una proyección estimada de los potenciales
ingresos que podría generar la explotación de la patente S50 para IKM.
Estos ingresos están basados en el estudio realizado en 2013, con ingresos
proyectados hasta 2022 y a los que se les ha aplicado la tasa de descuento
de IKM (WACC 16%), devolviendo la cifra de valor actual neto de 47,9 mio
€.
ESTIMACIÓN S50
ESPAÑA
ALEMANIA/FRANCIA
ARGENTINA/BRASIL
USA
CHINA
RESTO MUNDO
TOTAL INGRESOS
TASA DESCUENTO
VALOR ACTUAL NETO
2017 2018 2019 2020 2021 2022
820 1.750 2.800 4.100 6.300 8.900
900 2.400 3.600 4.100 4.800
1.800 4.200 5.100 9.200
2.100 3.900 6.900
3.700 9.800
13.900
820 2.650 7.000 14.000 23.100 53.500
16%
47.894 ('000 €)

17. IKM ValueReport Junio 2016
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Variables utilizadas:
La tasa de descuento se ha calculado considerando que un potencial
inversor financiero exigirá un retorno del 15% sobre el capital
destinado a invertir en acciones de IKM. Este retorno es asimilable al
retorno medio esperado a largo plazo para una inversión en capital riesgo
diversificado.
Se ha realizado un cálculo para revisar la Beta aplicable a IKM y estimada
en 1,27. El WACC resultante es del 16,0% y se considera una tasa
de crecimiento del 1% para calcular el valor terminal de la Compañía
sobre la proyección a 2019.
FFPP 56.509 85%
Deuda 10.188 15%
Coste Deuda x(1-T) 1,50%
Coste Capital 18,6%
DP 10 años 1,5%
Mercado 15,0%
Beta 1,27
WACC 16,0%
g 1,0%
(,000 €)
+ BAII * (1-T)
+ Amortizaciones
+/- Variación Circulante
- CAPEX
- Intereses (1-T)
FCF
Valoración S50 *
TOTAL FCF IKM
* Estimación banda baja de valoración realizada por WGP ajustada al 75% probabilidad de ocurrencia
Proyecciones 2016E 2017E 2018E 2019E
520 1.465 3.309 5.621 T= 0,25
2.642 2.847 3.172 3.489 0,75
3.177- 629- 772 3.377
474- 1.109- 1.531- 1.000-
216- 195- 212- 223-
706- 2.379 5.510 11.264
47.894
47.188 2.379 5.510 11.264 1,27713921
* Estimación banda baja de valoración realizada por WGP ajustada al 75% probabilidad de ocurrencia

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La valoración de IKM asciende a 90,87 millones de € y representa un
valor unitario por acción de 3,51 €.
El valor estimado de cotización se sitúa en 3,33 € por aplicarse una
reducción del -5% sobre su valor intrínseco. Este ajuste se realiza a efectos
de reflejar la reducida liquidez de los valores cotizados en el MAB y en el
caso concreto de IKM su concentración accionarial, ya que pueden afectar
al resultado financiero esperado por un potencial inversor en el corto y
medio plazo (< 3 años).
Fuentes de información consultadas: Inkemia – IUCT Group, Bolsas y Mercados -
MAB, y Bloomberg.
2016E 2017E 2018E 2019E
FCF actualizados (,000€) 43.279 1.881 3.757 6.622
Valor terminal 44.212
VAN 99.751
Tesorería 1.306
Deuda Financiera 10.188-
Ampliaciones 2016 - 2019 -
Valor equity 90.870
Nº Acciones
Valor unitario 3,51€
Precio actual 2,18€
Diferencia 61%
Ajuste por reducida liquidez -5%
Valor estimado cotización 3,33€
Potencial de revalorización 53%
25.921.503
Elena Yepes
Financial Advisor
T +34 666 482 705
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www.yepesevangelista.com
Yo, Elena Yepes certifico que la opinión expresada
en el presente informe refleja mi visión personal e
independiente sobre la información analizada de la
Compañía objeto del presente informe, y no
constituye una recomendación de inversión o
desinversión sobre los activos cotizados de la misma.