1. LA ESTRATEGIA COMPETITIVA DE TELEFONICA
Uno de los principales activos de la compañía es su excelente
dirección. La directiva de Telefónica ha sabido posicionar
espléndidamente a su compañía en los mercados de mayor
crecimiento, hasta el punto que han hecho de su empresa la
compañía de telecomunicaciones más rentable y de mayor
crecimiento del mundo. Mientras que el resto de las grandes
telecos se perciben como grandes estructuras organizativas
pesadas y poco eficientes, la directiva de Telefónica ha sabido
imprimir un carácter de marcado dinamismo y flexibilidad a la
multinacional española mientras que al mismo tiempo han
mantenido los márgenes por encima del 11% durante los últimos
años. Gracias a esto, Telefónica ha sabido posicionarse con
éxito donde sus competidoras no han podido/sabido.
Dentro del sector de las telecos, Telefónica es una empresa muy
especial ya que goza de las mayores y más profundas ventajas
competitivas del sector. Gracias a esto, podemos esperar que TEF
muestre las mayores tasas de crecimiento y, por tanto, presente
los múltiplos más elevados del sector sin poder decir que se
encuentre sobrevalorada. Dependiendo del escenario macro y de
cómo se comporten los países en los que desarrolla su actividad,
creemos que un PER razonable para el valor debería estar cerca
de las 20 veces. Hay que tener en cuenta que estamos hablando de
una empresa líder mundial, cuyo EBITDA ha crecido durante los
últimos años a un ritmo del 24% anual. Este crecimiento, aunque
para nosotros no es sostenible a largo plazo, justifica de sobra
unos múltiplos elevados ya que es fiel reflejo de las ventajas
competitivas de la compañía y de la enorme ventaja que
Telefónica le saca al resto de competidoras.
En segundo lugar, Telefónica disfruta de posiciones de liderazgo
competitivo buena parte de los mercados en los que opera. Así,
podemos decir que en España goza de una posición de monopolio en
todos sus segmentos, mientras que en Latinoamérica goza (con
cierta variabilidad dependiendo del país y del segmento) de una
situación de oligopolio con America Móvil. Las implicaciones en
cuanto a la recurrencia y crecimiento de ingresos, así como en
su poder de pricing son evidentes.
En tercer lugar, Telefónica es sinónimo de producto de alta
calidad en todos los segmentos en los que opera. Su servicio
postventa y asistencia técnica han conseguido que, a pesar de
suministrar un producto de nula diferenciación, Telefónica sea
capaz de aplicar un precio superior a sus clientes, alcanzando
los mayores márgenes y rentabilidades del sector. Dicho de otra
forma, Telefónica ha conseguido diferenciar su marca en un
mercado (el de las telecomunicaciones) en el que no existe
diferenciación alguna de producto.
En cuarto lugar, la distribución geográfica de Telefónica, en
países en prácticamente todas las etapas de desarrollo
económico, supone una muy buena diversificación del riesgo
macroeconómico. Dicha diversificación se traduce en unos
ingresos recurrentes y compensados entre sus distintas áreas
geográficas en cualquier etapa del ciclo económico. Supone, por
tanto, un auténtico seguro de vida para el accionista.

2. En quinto lugar, su tamaño y la diversificación geográfica y de
productos, le permite beneficiarse de importantes sinergias que
no hacen más que añadir puntos al margen neto del grupo.