1. ENTORNO INTERNACIONAL Y ECONOMIA LOCAL
Enel2011,laeconomíaperuanacreceráentre6,0%-6,5%. Enelprimersemestre,elPBIacumulóuna
expansión de 7,7%yla demanda interna creció9,5%impulsadapor elconsumo yla
inversiónprivada. En
lasegundamitaddelaño,elPBIcreceríaalrededorde5,5%debidoaldebilitamiento delaeconomía
mundialya uncrecimiento másmoderado dela inversiónprivada.
Parael2012-2014,el deteriorodelentorno internacional hallevado aqueconrespectoal Marco
MacroeconómicoMultianual demayopasadoseajustea labajalasproyeccionesde
crecimientode nuestrossocioscomercialesde 3,3%a 3,0%(1,5 puntospordebajo de su promedio
2004-2007: 4,5%). El
riesgodelaproyecciónesqueestecrecimientopuedaserinclusomenor.Enloquerespectaalos
términosdeintercambio,seesperaqueenelperiodo2012-
2014lospreciosdelosmetalesindustriales
secorrijanalabajapaulatinamente,conlocuallostérminosdeintercambioregistraríanundeterior
o anualpromediode3,5%apesar de laelevada cotización deloro.
A pesardeunaeconomíamundialmásdébileincierta,duranteelperiodo2012-
2014elPerúestáenla capacidad de mantenerse como la economía de mayor crecimiento en
la región y crecer a tasas
sostenidasentornodel6%(cercaalcrecimientodelproductopotencial) siempreycuando:
Nose No
materialiceunanuevarecaída semantengaelcrecienteprotagonismode
delaeconomía mundial los paísesemergentes(fuertes
demandantesdemateriasprimas se
materialiceunanuevarecaídadelaeconom
ía mundial
Lainversiónprivadaretomeel dinamismode
trimestres previosy seconcreten
importantesproyectos de inversión anunciados,
ligados especialmentealamineríae hidrocarburos.

2. ElPerúaúntieneamplioespacioparaseguircreciendo
graciasalasoportunidadesdeinversiónconelevadosretornosalcapital,asociadasala
abundanciade recursos naturales y a la brecha de infraestructura. Además, el Perú tiene
posibilidades de generar
elevadasgananciasenproductividadamedidaqueseincorporeelsectorinformalalaeconomíaform
al.
Eneste escenario,en el2014elPBI puede superarlosUS$224 milmillonesyelPBI percápitapuede
acercarsea losUS$7,5 mil,unincrementode 40%respecto al2010.Estecrecimiento irá delamano
con unamayorreduccióndela pobrezayunamejordistribucióndelosingresosgracias
alcrecimiento descentralizadodelempleo y laspolíticassociales.
Porelladodelascuentasexternas,lamayorinversiónesperadaparaelperiodo2012-2014traería
consigociertaspresionestemporalessobrelascuentas externas.Así,para este periodo
seregistraría un déficitde lacuentacorriente entorno de 3,5%delPBI. Porotrolado, labalanza
comercialmostraríaun superávitpromedioanualdeUS$4,4milmillones(2,2%
delPBI).Enesteperiodo,lasimportaciones
registraríanunincrementopromediode11,3%,mientrasquelasexportacionescreceríanenpromed
io
7,9%alcanzandocasi losUS$55 milmillonesen el 2014. Bajo este escenarioesnecesario
reforzarla confianza delosinversionistasnacionales yextranjerosparafinanciareste
déficitencuentacorrienteala
vezquesecontinúaconunaltocrecimientoeconómico,prerequisitoparalaluchaporlainclusiónso
cial yla oportunidad debienestarpara todoslosperuanos.
EjesdeaccióndelMinisteriodeEconomíayFinanzas(MEF)- Lineamientosde Política
Económicason:
|+

3. 1. Mayor inclusión social y reducción de la pobreza.
2. Crecimiento con Estabilidad.
3. Mejorar la productividad y competitividad de nuestra economía.
4. Aumentar la presión tributaria.
5. Mejorar la calidad del gasto público a través del
Presupuesto por Resultados.
1. LINEAMIENTOS DE POLITICA 2012
a. Mayorinclusiónsocialyreduccióndela pobreza.
Enun marcodeestabilidad macroeconómica,el
crecimientoeconómicosostenidodelosúltimosañosredujosignificativamentelapobreza,
principalmente delas zonasmás modernasy dinámicasde la economía,pero,
manteniéndose aúnexcluidosa importantessectoresdelapoblación,especialmentede
laszonasrurales.Elreto delcrecimientocon inclusión social implicautilizar los mayores
ingresos fiscales permanentes productodel crecimiento económico sostenidoenuna
expansiónarticulada yfocalizadadelgasto socialparagenerarigualdad de oportunidadesa
todala población,en especialde losexcluidos, para que aspireyaccedaa mayores
nivelesde bienestaratravés deintervencionescosto-efectivas.
Elretoes:

4. reducir la pobreza rural, que hoy es el doble del promedio
nacional
reducir la desnutrición crónica, que hoy llega a un tercio de
los niños rurales
reducir las brechas en el acceso a agua potable, saneamiento y
electricidad de los distritos más pobres del país
mejorar la calidad de la educación pública
reducir sustancialmente las brechas de acceso a los servicios
de salud de calidad
articular las políticas de desarrollo e inclusión social a políticas
de desarrollo productivo
Elcrecimientoeconómicosostenidoesindispensablepara
reducirlapobrezaygenerarlosingresosfiscalespermanentesqueasegurenlaexpansiónde
lgasto socialfocalizadoen losmáspobresdelpaís. La mayor inclusión socialylareducción
delosconflictos socialesredundará enun mejor entornopara la inversión
yelcrecimientosostenido.
DIAGNÓSTICO
 En un marco de estabilidad macroeconómico, el Perú ha crecido
sostenidamente durante los últimos años y la pobreza total se ha reducido.
 Sin embargo, persiste el desafío de lograr un mayor desarrollo e inclusión
social:

5. La pobreza rural es el En la mitad de los
doble del promedio distritos, los pobres son
nacional mayoría
La tercera parte de los La educación pública es de
niños en áreas rurales están baja calidad
desnutridos
Subsisten grandes brechas
Ocho de cada diez
en el acceso a agua
peruanos carece de empleo
potable, saneamiento y
formal
electricidad
Pobreza no
mayor de
20%.
Desnutrición
Pobreza
crónica
infantil
OBJETIVOS extrema no
mayor de
inferior al AL 2016 5%.
10%
Reducción
de la
pobreza
rural a la
mitad.

6. Niños y adolescentes educados
 Más colegios y profesores en áreas indígenas y rurales.
 Enseñar considerando la diversidad, multilingüismo e interculturalidad
del país.
 Evaluar los logros de aprendizaje de alumnos y del desempeño docente.
 Acompañamiento pedagógico.
Jóvenes con oportunidades de progresar.
 Lanzamiento del Programa Beca 18
Familias pobres con ingresos mínimos
 Ampliación del Programa Juntos
Adultos mayores pobres con ingresos dignos
 Pensión 65
Acciones: desarrollo rural
Los resultados se potencian cuando el Estado interviene de manera articulada y con
enfoque territorial:
 Desarrollo Rural Integral, planificado desde el gobierno central con
carácter multisectorial.
 Impulsar el foco productivo mediante la provisión de infraestructura y
generación de capacidades.
 “Combos” de inversión articulada (caminos rurales, electrificación,
saneamiento, etc.) licitados al sector privado bajo concepto de menor
subsidio.
b. CrecimientoconEstabilidad.
Losgrandeslineamientosdelapolíticaeconómicase mantienen,es decir segarantiza
unmanejoprudente yresponsable de lascuentasmacroeconómicas.Asegurarla
estabilidadmacroeconómicaresultaunobjetivoprioritariopuestoquepermite:

7. alcanzar mayores tasas de
generar los espacios
crecimiento
necesarios para poder
sostenido, elemento
aplicar una política fiscal
central para seguir
que atenúe eventos
generando empleo y
coyunturales desfavorables
reducir la pobreza
sostener el grado de
inversión y mejorar en
nuestra calificación
atraer importantes flujos de
crediticia, para que las
inversión privada
nuevas emisiones de deuda
(públicas y privadas) tengan
un menor costo.
OBJETIVOS
1. Mantener altas tasas de
crecimiento, las mayores de la
región (al menos 6%).
2. Mantener bajas tasas de inflación:
las menores de la región.
3. Política fiscal sana y prudente: superávit
fiscal de al menos 1% del PBI.
4. Aislar la economía de shocks
externos o políticos.

8. ACCIONES
5. Plan de
3. Presupuesto Contingencia en
1. Mantener un
2012 caso haya un
ambiente propicio
conservador. mayor deterioro
para la inversión.
del entorno
internacional.
2. Mantener
tributos simples y 4. Mejorar la
concluir en el más calidad del gasto
breve plazo la público a través
definición del del Presupuesto
régimen tributario por Resultados.
de la minería.
c. Mejorarlaproductividadycompetitividaddenuestraeconomía.
Elretodelpaíses mantenerse como la economía de mayor crecimiento enlaregión
ydemayorreducción enlatasadepobreza e
inequidad.Eldesafíoesasegurarqueelpaíscontinúecreciendoatasassostenidasporencimad
el6%
porlomenosdurantelospróximos15años.Estoimponeunaseriedeimportantesretosdepolíti
ca pública,queimplicanlaadopcióndemedidasdestinadas
aelevarlacompetitividadyproductividad,a travésde:

9. mejora sustancial del capital humano
reducción de la brecha de infraestructura a través de Asociaciones
Público-Privadas
simplificación administrativa para fomentar la inversión y facilitar la
formalización y el desarrollo empresarial
impulso a la innovación tecnológica
fomento a la calidad de los productos y procesos con la finalidad de diversificar la
oferta productiva en base a una estrategia de mayor valor agregado.
medidas que favorezcan la libre competencia
mayor profundización financiera y desarrollo del mercado de capitales
COMPETITIVIDAD: 3 LÍNEAS ESTRATÉGICAS
a) Incremento sostenible de la productividad, basado en el impulso a:
 Ciencia, tecnología e innovación
 Fortalecimiento Sistema Nacional de Ciencia, Tecnología e
Innovación Tecnológica: articulación efectiva empresa -academia
–Estado.
 Revisión de política de innovación y rol de institutos públicos de
investigación.
 Desarrollo e implementación de fondos concursables para
promover proyectos de innovación especialmente para las Mypes
(FINCYT y el FIDECOM).
 Optimización del uso de recursos para la innovación (evaluación
de mecanismos e incentivos para el uso del canon por parte de las
universidades).
 Fortalecimiento de la recolección, procesamiento y análisis de la
información referida a ciencia, tecnología e innovación (Ej.
Elaboración periódica de encuesta manufacturera).

10. b) Calidad de productos y procesos, con la finalidad de diversificar la oferta
productiva
 Implementación de un Sistema Nacional de Calidad acorde con
las necesidades de las empresas: política de calidad
(normalización, acreditación y metrología) y su respectivo
marco institucional.
c) De arrollo empresarial
 Desarrollo un marco institucional adecuado que promueva
sinergias y evite duplicidades en el diseño, ejecución y
evaluación de programas de desarrollo productivo
 Puesta en marcha plataforma de asistencia técnica y extensión
tecnológica, potenciación de programas de desarrollo de
proveedores y conglomerados.
d. Aumentarlapresióntributaria.
Sebuscamantener unsistematributariosimple, yconcluirenelmás
breveplazoladefinicióndelrégimentributariodelaminería sindesalentarsu
competitividadinternacional para seguir atrayendo inversiones. Asimismo se
implementarán medidas orientadas a aumentar la
presióntributariaampliandolabasetributariademanerapermanenteatravésde:
ataque frontal contra la evasión que es alta (un poco mayor a 35% en el IGV y
cerca de 50% en el Impuesto a la Renta)
reducción del contrabando (cerca de 3% de las importaciones).
énfasis en transacciones electrónicas que no sólo facilitan el cumplimiento
tributario y aduanero sino generan mejor y mayor oportunidad en la información
recuperación de la deuda en cobranza
sistemas de fiscalización y control basados en análisis de riesgo
mayor formalización y fiscalización (especialmente trabajadores
independientes).

11. OBJETIVO
1. Mantener tributos simples y
concluir en el más breve plazo la
definición del régimen tributario de
la minería.
2. Aumentar la presión
tributaria desde 15,4% del
PBI actualmente a 18% del
PBI en el 2016.
ACCIONES
 Mayor carga tributaria a la minería sin desalentar su competitividad
internacional para seguir atrayendo inversiones.
 Ampliación de la base tributaria reduciendo la evasión que todavía es
alta (un poco mayor a 35% en el IGV y cerca de 50% en el Impuesto a la
Renta).
 Reducción del contrabando (cerca de 3% de las importaciones)
e. Mejorarlacalidaddelgasto públicoatravésdel PresupuestoporResultados.
Enuncontextode crecimientoeconómico,
elPresupuestoInstitucionaldeAperturacreció80%ypasó deS/. 49milmillones en2005
aS/.88 milmillonesen2011.Noobstante,aúncuandose encuentran mejorasen ciertos
indicadoresagregados,se
siguenmanteniendobrechasimportantesenlaszonasmáspobresyexcluidas
delpaís,particularmenteen laprovisióndebienesyserviciospúblicoscon
calidad.Entrelosprincipales factoresque explicanestadesvinculación entre
ladinámicadelgasto público ylosresultados se puede destacar:

12. falta de claridad en las
ausencia de un enfoque entidades públicas respecto
por el ciudadano a cuál es el producto que
(resultados). entregan o deben entregar
para alcanzar sus objetivos
institucionales en el marco
de las políticas y funciones.
muchos actores con
capacidades y visiones las actividades de control
heterogéneas. priman sobre las de
orientación y asesoría.
limitada información y predominancia de un
análisis sobre el criterio inercial de
desempeño de las asignación del
intervenciones públicas. presupuesto.
débil planificación y claridad
sobre las prioridades.
Débilvinculaciónentrelasdecisionesdeasignaciónpresupuestalyellogrodelosresultados,
plantealanecesidaddeunareformadelagestiónpública engeneral,ydelsistemade
presupuestoen
particular.Enestesentido,elMinisteriodeEconomíayFinanzastienecomoobjetivoqueantes
de finalizar este gobierno el 100% del presupuesto (excluyendo gasto previsional y
financiero) sea formuladoenprogramascon unalógicaderesultados,y
queelSistemaNacionaldePresupuesto contribuya a la eficienciayefectividad
delgastopúblico a travésdelvínculo delfinanciamiento de los
programaspresupuestalesconlosresultadosquedebenentregar,haciendouso
sistemáticode la informacióndedesempeño.
Paraimplementaresteobjetivo,esnecesarioavanzaren lossiguientes aspectos:
 profundizacióndelametodologíade Presupuesto
porResultados(PpR),atravésdel mecanismodeProgramasPresupuestales.

13.  ampliacióngradualdelacobertura programáticadel
presupuestopúblicohastacubrirel100%delas intervenciones.
 generaciónyusode informaciónde
desempeñoparaasignaciónmáseficazyeficientedelosrecursospúblicos.
 construccióndeuna cultura derendicióndecuentas;v)
introduccióndelaprogramaciónmultianualdelgasto.
 mejoramiento de la articulación entre gasto corrienteydecapital.
 vii) fortalecimiento delaarticulación territorial.
Finalmente,mencionarqueestaadministracióntienecomoobjetivo:
 lamodernizacióndelagestiónde lasempresaspúblicasa travésde lamejora
delgobierno corporativo yeventualparticipación delcapital privado.
 mayor transparenciaen losprocesosde compraspúblicas.
 generar un sistema único de planillasenelsectorpúblico, elcualincluye
nosololaparteremunerativa sino previsionalparaun mejor
manejodelosrecursosdelTesoroPúblicoteniendoencuentaquecasiel40%delPresupues
tose destina a estosdosrubros.
2. LINEAMIENTOS DE POLITICA FISCAL
A. Alcanzar unequilibriofiscal en las cuentas estructurales.
La volatilidad de lascotizaciones
internacionalesdenuestrosprincipalesproductosdeexportaciónesbastanteelevada,y
asíporejemplo enlaprimera
quincenademayodeesteañolacotizacióndeplatacayó30%oenlaprimera quincenade
agostolacotizacióndelzincy cobrecayeron13%ycasi10%,respectivamente.Elgasto
públiconodebe sertanvolátil
comodichosingresos,porloquelaconduccióndelasfinanzaspúblicas debeteneren
cuentalaelevadavolatilidad
delosingresosprovenientesdelasmateriasprimas.Antelasmenores
perspectivasdecrecimientomundial,serevisaronalabajalospreciosdelosmetalesindus

14. triales
respectoalMarcoMacroeconómicoMultianualdemayoyseesperaqueenelperiodo201
2-2014 registrenunacaídapaulatina.
Noobstante,cabeseñalarquelacotizaciónesperadadelcobreparael2012es casi
eldoblequeel preciopromediodelperiodo 2000-2010 y17%mayoral promediodelos
últimos5 años(2007-2011). Asíahorrarpartede
dichosingresosextraordinariosytransitorioses indispensable para usar
dichosrecursosen caso las cotizacionesde materias primascayeranpor debajo
desusnivelesdelargoplazo. Porello,laprudenciafiscalesaún másimprescindibleen
uncontexto de ingresosvolátilesdemodoquedematerializarseunmayor
deteriorodelcontextointernacionalsepueda adoptar un oportuno
estímulofiscaltransitorio.
Elresultadoeconómico estructuraltieneporobjetivoeliminarlos efectosde los
componentescíclicos y
transitoriosqueafectenlasfinanzaspúblicas,aislandolasrepercusionesdelcicloeconó
mico ydelos preciosdelasexportacionesdelasmateriasprimasque
determinanelniveldeingresospúblicos.La presenteadministracióntiene
comometaunatrayectoria progresivahaciaunequilibriofiscalenlas
cuentasestructuralesenel 2014.Consistente conesta meta,bajo los supuestos
deeste Marco Macroeconómico Multianual se tiene previsto que en el 2012 se
alcance un superávit fiscal de 1,0%del PBI, que seelevará a 1,4%delPBI en el2013y1,8%
delPBI en el2014.
B. Recomponerel espaciofiscal.
Contar con un espaciofiscalimportante,queimplica haberahorrado durante los
períodos deelevadas cotizacionesde precios deexportación,esunpre requisito
paraaplicar
políticasfiscaleseficacesquemitiguenlosefectosadversosdeposiblescrisisexternas
yotras
eventualidades.DurantelaúltimacrisisfinancierainternacionalqueimpactóalPerú
enel2009,las
finanzaspúblicassedeterioranencasi4puntosdelPBI.Alrededordel50%deldeterioro
seexplicópor menoresingresosyelotro50%porelimpulso fiscalde
estímulo.Porello,esindispensablequeuna

15. eventualnuevacaídadelPBImundialounseverodesastrenaturalencuentrealPerúcons
ólidos superávitfiscalesrecurrentes porlo que serefuerza lanecesidad
detransitarhacia unsuperávit fiscal en
tornodel2%delPBIenel2014,consistenteconunequilibrioenlas
cuentasfiscalesestructurales. Asimismo,un mayor ahorro fiscalcontribuirá aevitar
unamayor apreciación de lamonedalocal.
C. Mantenerunaposiciónfiscalcontra cíclica.
Sinafectarlasostenibilidadfiscalyelobjetivode
convergerprogresivamentehaciaunequilibrioenlas cuentasestructurales,la
políticafiscaldiscrecional comoherramientacontra cíclicaseráreservada sólopara
casosenquese identifiquendesviaciones significativas y transitorias respecto del
crecimiento potencial de largoplazo producto de unfuerte deterioro
delaeconomíainternacionalo un severodesastre natural. Comose mencionó
anteriormenteun prerequisitoparapoder implementarunapolíticafiscalcontra
cíclicaesahorrardurantelosperíodosde
elevadascotizacionesdelospreciosdeexportación.
D. Asegurar una tendencia decreciente del ratio de deuda pública como porcentaje
del PBI.
Aunadoalosobjetivosanteriores,éstepermitirátentarun
nuevoincrementoenlacalificacióndedeuda soberana.Unamejor
calificacióncrediticiaredundaráenmenorestasasdeinterésparalasnuevas
emisionesdedeuda(públicasyprivadas)yasu vezconstituiráunreconocimientoa
lasfortalezas
económicasdelpaís.ElPerúseencuentraenposibilidaddeobtenerunamejoraen
sucalificación crediticiaenlamedidaquepreserve susfortalezaseconómicas yla
solidezfiscal se mantengacomo un elemento diferenciador frente a otros países.
El Perú en efecto muestra indicadores económicos
superioresaaquellospaísesquetienenunacalificaciónsimilaroinclusounacalificacións
uperior.Una mejora de la calificación crediticia también permitirá seguir
fortaleciendo la confianza empresarial y la inversión privada en los próximos años.
E. Presupuesto 2012 conservador.

16. Ante un escenario internacional bastante incierto, se ha elaborado un
Presupuesto 2012 con supuestos conservadores, siguiendo una buena práctica
presupuestal, que:
cumpla con los objetivos fiscales planteados.
•priorice los objetivos de la nueva administración.
permita tener margen de maniobra fiscal en caso haya un mayor deterioro
de la economía mundial. Así, el Presupuesto Institucional de Apertura
2012 contempla un crecimiento de 8% (crecimiento similar al presupuesto
de este año), consistente con los lineamientos fiscales anteriores y la meta
de un superávit fiscal de 1% del PBI. Finalmente, resaltar que se tiene
como política que cualquier ingreso transitorio adicional no podrá ser
usado para financiar gastos permanentes.
3. ESCENARIO INTERNACIONAL
Enunevento que pocoshubieranpensado comoprobablealgunosañosatrás,EE.UU.perdióa
principios
deagostosucalificacióncrediticiaAAA,sueconomíacreciómenosdeloesperadoenelprimerseme
stre
yvienedesacelerándose,alaparqueseesperaunajustefiscalenlospróximostrimestres.Porsupart
e, la crisis dedeudasoberanaen Europaseha extendido de los países periféricos(Grecia,
Irlanda,
Portugal)aeconomíasmásgrandescomoEspañaeItalia,antelocualelBancoCentralEuropeo(BCE
) hacomenzadoacomprarbonosdedichospaísesparaayudarareducirsucostode
endeudamiento;
asimismoexistendudassobresiFranciayotrospaíseseuropeosconcalificacióncrediticiaAAA

17. podrán mantenerdichoestándar.De
otrolado,lospaísesemergentes,comoChina,enfrentanmayorestasas de inflación
ybuscancrecera unmenorritmo.Antelosriesgosenlaeconomíamundial,los mercados
financieros seencuentranaltamentevolátilesyenloqueva deagosto
sehaproducidolamayorcaídade lasplazasbursátilesdesdelacrisis2008-2009.
Elcrecimiento de laeconomíamundial se ha desacelerado enlos últimosmesesy
durantelospróximos
añosseesperaundébildesempeñoeconómicoenlospaísesdesarrollados,inclusoelriesgodeuna
nuevarecesiónenvariosdeellossehaincrementado.Porunlado,enuneventoque pocoshubieran
pensado como probable algunos años atrás, EE.UU. perdióa principios de agosto su
calificación crediticiaAAA,sueconomíacreciómenosdeloesperadoenelprimersemestreyviene
Desacelerándose
alaparqueseesperaunajustefiscalenlospróximostrimestres.Porsuparte,lacrisisdedeuda
soberanaenEuropasehaextendidodelospaísesperiféricos(Grecia,Irlanda,Portugal)aeconomía
s másgrandescomoEspañaeItalia,antelocualelBancoCentralEuropeo(BCE)hacomenzadoa
comprar bonosdedichospaísesparaayudarareducirsuscostosde endeudamiento;
asimismoexisten dudas sobre si Francia podrá mantener su calificación crediticia AAA. De
otro lado, los países
emergentes,comoChina,enfrentanmayorestasasdeinflaciónybuscancreceraunmenorritmo.A
nte
losriesgosenlaeconomíamundial,losmercadosfinancierosseencuentranaltamentevolátilesyen
lo que vade agostose haproducidola mayor caída de lasplazasbursátilesdesde lacrisis2008-
2009.
PMI Manufactura y ServiciosGlobal1 PMI Manufactura 2011
(Índice>50=Expansión,<50=Contracción) (Índice>50=Expansión,<50=Contracción)
62
60 Abril Mayo Junio Julio
60
Expansió
55 Expansió n
n 58
50
56
45 54
52
40
Manufactur 50
a
48 Contracción
35 Servicios
Contracción 46
30
EE.UU. ZonaEuro Japón China Brasil
j-06e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09 e-10 j-10 e-11 j-11 Reino
Unido
El deterioro del entorno internacional ha llevado a que se ajusten a la baja las proyecciones
de crecimientodenuestrossocioscomercialesenel2011de3,6%a3,2%,yenel2012-2014de3,3%a

18. 3,0%(1,5puntospordebajo desupromedio2004-2007:4,5%).Elriesgodelaproyecciónesqueeste
crecimientopueda ser inclusomenor.En lo que respecta alos términosde intercambio,en el
2011 crecerían2,2%, adiferencia dela caídade 3,1%proyectada enmayo. Esta mejoraseatribuye
principalmentealalzaen elpreciodeloroenuncontextodeelevadaincertidumbreyala
correcciónala bajaenlacotizacióndelpetróleoenlasúltimassemanas.Enelperiodo2012-
2014seesperaquelos preciosde los metales industrialesse corrijana labaja paulatinamente,
conlocuallostérminosde intercambioregistraríanun deterioroanualpromediode 3,5%apesar de
la elevadacotizacióndeloro.
PBI Socios Comerciales Términos de Intercambio
(Var.%anual) (Índice1994=100)
5 MMM2012-2014 140
4,5
MMMRevisado
130
4
3,1
120
3
2,4
2,1
110
2
100
1
90 MMM 2012-2014
0 MMM Revisado
80
-1
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
2001 2003 2005 2007 2009 2011 20132014
Proyecciones 2011-2014
(Var.%anual)
MMM2012-2014 MMMRevisado
2010 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014
PBI Socios Comerciales 4,4 3,6 3,2 3,3 3,3 3,2 3,0 3,0 3,0
Términos de intercambio 18,2 -3,1 -4,6 -3,7 -3,7 2,2 -3,4 -3,3 -3,8
Precios de Exportaciones 29,9 11,0 -0,4 -1,3 -0,5 16,8 -1,3 -0,5 -0,5
Cobre (cUS$/libra) 341 420 385 365 350 415 380 360 340
Zinc(cUS$/libra) 98 110 105 100 95 102 95 90 85
Oro (US$/onza troy) 1 226 1 400 1 400 1 400 1 400 1 500 1 550 1 550 1 550
Precios de Importaciones 10,1 14,7 4,3 2,4 3,3 14,3 2,1 2,9 3,4
Petróleo (US$/barril) 79 105 112 115 118 95 100 105 110
Trigo (US$/TM) 195 335 350 360 370 300 320 325 325
Maíz(US$/TM) 157 260 230 220 220 270 250 240 230
Enel1S2011EE.UU.creciópordebajodeloesperado(1,9%respectodelmismoperíododelaño
anterior)ysibienelescenariobaseaúnnoconsiderauna

19. recesión,suprobabilidaddeocurrenciaseha incrementado.SegúnTheEconomist2
existecercade50%deprobabilidadqueEE.UU.registreuna
recesiónelpróximoaño.Entreel2012y2014,laeconomíanorteamericanacrecerápor debajodel2%
anual,locualresultainsuficiente para restaurarlosempleosperdidosdurantelaúltimacrisis.
Diversosindicadoresdestacanladebilidaddelaeconomía
norteamericanaymediocresperspectivas.En julio elíndice PMI manufacturero cayóa su
nivelmásbajoen losúltimos2 años.Por suparte,ladebilidad
enelmercadoinmobiliarioycrediticiocontinuaríalimitando
elcrecimientoylarecuperacióndelmercado laboral.Enloquevadelaño
elempleoharegistradounavancedecepcionantede126milempleospor mes.A
dichoritmo,larestauracióndeempleosperdidosdurantelacrisistardaríacercade5años.La
situaciónseagravasiseconsideraelajustefiscalaimplementarse,queascenderíaelpróximoañoa
2% delPBI (lamayoren una economíaavanzada).

20. EE.UU.:PBI EE.UU.: Empleo Nóminas No Agrícolas
(Var.%anual) (Millonesdepersonas)
140
4 3,0
138
2,2
1,9 1,6
2 136
134 8,7
0 millone
-0,3 132 s
-2 130
128 1,9
-4 -3,4 millones
126
-6 124
I-07 III-07 I-08 III-08 I-09 III-09 I-10 III-10 I-11 j-04 j-05 j-06 j-07 j-08 j-09 j-10 j-11
II-11
EE.UU.: Precio de Viviendas EE.UU.: Deuda Pública Bruta
(Var.%anualdelíndiceS&P/Case-Shiller) (%delPBI)
20 120
15
100
10
80
5
0 60
-5
40
-10
20
-15
-20 0
m-01 m-02 m-03 m-04 m-05 m-06 m-07 m-08 m-09 m-10 m- 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
11
Asimismo,losdesbalancesfiscalesylafaltadeconsensopara establecer
unplandereduccióndedeuda provocaronqueel5deagostoStandard&Poor’sredujera
porprimeravezenlahistorialacalificaciónde
EE.UU.aAA+deAAA(lamáximaposible).EndíasprevioselCongresoaprobóelevar
ellímitededeuda
conelfindeevitarqueEE.UU.entreendefault.Noobstante,elextensodebatequeello
generóylafalta deunplancreíbleparasanearlasfinanzaspúblicasgeneraron incertidumbre.
Enagostoladeudapública
superóel100%delPBI,situaciónquenoseregistrabadesde1947,traslaSegundaGuerraMundial.
Cabeseñalar que,a pesardelarebaja crediticiadeEE.UU.,losbonosdelTesorocontinúansiendo
consideradoscomoactivosde
refugioenunentornoglobalincierto.Así,enlajornadadel18deagostoel rendimientode
losbonosa10añoscayópor debajo de 2% por primera vezdesde 1954.
Ladébil dinámicaenel sectorreal,sumadoalretirodeestímulosfiscalesyal
deteriorodelosmercados financieros,incrementaelriesgodequeEE.UU.entreen unarecesión.
Ante dicha situación,laFED anuncióquemantendríalastasasbajas(0%-0,25%)hasta
mediadosdel2013.Nosedescartaquese adopte un tercerprograma decomprade bonos por
partedel Tesoro(“QuantitiveEasing 3- QE3”).

21. Porsuparte,enlaZonaEuro,lasperspectivasdecrecimientotampocosonalentadoras
debidoaquela
crisisdedeudasoberanasehaextendidodelospaísesperiféricos(Grecia,Irlanda,Portugal)apaíses
másgrandescomoEspañae Italia.Adicionalmentesehaelevadoel
riesgoqueFrancia,segundopaís másgrandedelaregión,pierdasucalificaciónAAAantesu
elevadadeuda(superioral80%delPBI)ysu débilcrecimiento(0%enel2T2011respectoaltrimestre
previo).Entreel2012y2014,laZonaEuro creceráalrededordel1%anual.
ElprincipalriesgoesqueItaliayEspaña,latercera ycuartaeconomíamásgrandesde laZonaEuro,
entrenendefault.Ambospaísesenfrentanunbajocrecimientoyproblemasfiscales.Españaregistr
a tasasdecrecimientotrimestralesmenoresal1%ysudéficit
fiscalasciendeal10%delPBI.Porsuparte, Italiaregistra
unabajaproductividadysudeudapúblicarepresenta120%delPBI.Dadoeltamañodelas
economíasde España e Italia,los recursos delFondo Europeo de Estabilidad Financiera
(EFSF3) resultaríaninsuficientespara
evitareldefault.SegúnCitibank4,losrequerimientosdefinanciamiento para
EspañaeItaliasuman€600 milmillones,mientrasquela capacidadefectivadepréstamosdelEFSF
asciende asólo€ 255 milmillones5.Antedichopanorama, lastasasdelosbonossoberanosde
Españae
Italiaseincrementaronsustancialmenteentrejulioyagosto,alcanzadonivelesmáximoshistóricos
de
6,3%y5,5%, respectivamente. Elalto costo que España e Italiadebían enfrentar para emitir
nueva deuda
obligóalBCEainterveniratravésdelacompradebonos.Sibiendichaacciónredujolastasas,
prevalecenlostemoressobresu situación fiscalylasdudassobrela capacidad derespuesta
delaUE.
Crecimiento Pre Crisis vs.Actual Rendimiento Bonos Soberanos a 10 años
(Crecimientotrimestralpromedio) (%)
6 6,5
Italia
4 6,0 España
2
5,5
0
5,0
-2 Actual(IT2010-2T2011)
4,5
-4 Pre Crisis(IT2004-
4T2007) 4,0
Italia
España
Portugal
Irlanda
Grecia
-6
ReinoUnido
Francia
Alemania
ZonaEuro
3,0
a-09 n-09 f-10 m-10 a-10 n-10 f-11 m-11 a-11

22. Asimismo,lasmayoresmedidasdeajustefiscallimitaránelcrecimientodelaZonaEuro.
Porejemplo, en julioItaliaaprobóunplandeausteridadfiscalpor€ 48milmillones.Si
biendichasmedidaspermitenque lospaísesaccedanafinanciamientoy
mejorensusfinanzaspúblicas,tambiénlimitaelritmodela
recuperación.Enlosúltimostrimestres,elcrecimientopromediodelospaísesdelaZonaEuro,aexc
epción de Alemania, aúnse encuentra por debajode su crecimiento pre crisis. En julio elíndice
PMI Manufactura de la regióncayó a su nivelmásbajoen 20meses.
EnloquerespectaaJapón, lasperspectivasdecrecimientosevieronafectadasporelterremotoyel
tsunamidemarzode2011.SeesperaqueelPBIsecontraiga0,7%enel2011yqueenel2012crezca
2,3%,impulsadoporelprocesodereconstrucción.Noobstante,losgastosdelgobiernoparallevara
cabolareconstruccióngeneraránmayorpresiónen losdesbalancesfiscales.En
el2010Japónregistróel
mayorratiodedeudapúblicacomoporcentajedelPBIdelmundo(220%)ysudéficitfiscalestuvo
cercano al 10%del PBI. Además, el hecho de que la población mayor a 65 añosrepresente el
23%de la población total genera presiones adicionales a las finanzas públicas. En un contexto
de fuertes desequilibriosfiscales, elcrecimientode Japón apartirdel2013 oscilaría alrededorde
1,2%.
Anteunpanoramatanpoco alentadorenlospaísesdesarrollados,elcrecimientomundial2012-
2014 dependeráen buena cuenta delospaísesemergentes; sinembargo seespera
queestaseconomías
tambiéncrezcanamenorestasas.Chinacreceráalrededorde8,5%anual,pordebajodelpromediod
e losúltimos10años(10,5%). Lasperspectivasenelpreciodelosmetalesyotras materiasprimasse
encuentran fuertemente vinculadas al rápidocrecimientode Chinay al dinamismode su
demanda interna.SielPBIdeChinasedesacelera másalláde loesperado,
lospaísesexportadoresdematerias primas, como elPerú, severían afectados.
EnChinalainflaciónanualdejulioascendióa6,5%,sumayor nivelenlosúltimos3años.Anteello,el
gobierno continuaráconelretirodelestímulomonetarioy medidasregulatoriasparaevitar
laaceleración delainflación,un excesivocrecimientodelcrédito
ylaformacióndeburbujasenelmercadoinmobiliario. En loquevadel2011, haelevado
tresvecesla tasade interés(75pbs),seisvecesla tasade requerimientodeencaje(250
pbs)yhaimplementadolímitesalospréstamosbancarios,incrementosde tasasy
cuotasparacréditoshipotecarios,entre otros.Estasmedidasvienengenerandounamoderación
delcrecimientoen China, talcomoseregistró enel1S2011(9,6%).

23. China: PBI China: Inflación yTasade interés de
referencia
(Var %anual) (%)
16 10 Inflación(Var.%,Ejeizq.) 8,0
14 8 Tasadepréstamos a1año 7,5
12,3 (%,Ejeder.)
7,0
12 6
9,79,5 6,5
10 9,3 4
8,5
6,0
8
5,5
6
5,0
4
-2 4,5
2
-4 4,0
0
I-07 III-07 I-08 III-08 I-09 III-09 I-10 III-10 I-11 II-11 j-01j-02 j-03 j-04 j-05 j-06 j-07 j-08 j-09 j-10 j-11
EnAméricaLatina,eldinamismodelademandainternapermitiráqueelcrecimientodelaregión
continúe pero aunasí elcrecimientodelPBI sedesacelerará acorde con lamenor expansión de
la economíamundial.Laregión6ensu conjunto creceráalrededorde
4%entreel2012y2014,crecimiento menoraldel período 2004-
2008(5,3%).Entrelosretosquedeberá afrontarAméricaLatina,destacanla
inflaciónascendente(sobretodoenBrasilyChile)ylaapreciaciónde susmonedas.Ante
lasbajastasas
deinterésenlaseconomíasdesarrolladas,losflujosdecapitalesalaregiónpodríancontinuaren
ascenso.Noobstante,unafuerteaversiónalriesgode mercadosemergentespodría
ocasionaruna reversiónabruptadelflujodecapitales(“suddenstop”).Ellogeneraríapresiones
depreciatoriasy problemasde hojade balance en sectoresmayormenteendeudadosen
dólarespero con ingresosen monedanacional.
Araízdelamayor
incertidumbresobrelarecuperacióneconómicamundial,seregistraronepisodiosde
altavolatilidadenlos mercadosfinancieros.Así,traslapérdida delacalificaciónAAAdeEE.UU.,la
volatilidadfinanciera(índiceVIX)seincrementóamásdeldobleentansólocuatrodías7,
superandoel
nivelalcanzadodurantelacrisisdeGreciaenel2010.Además,lasprincipalesplazasbursátilesdel
mundo registraron su peorcaída desde lacrisisdel2008-2009.

24. Volatilidad Financiera Índices Bursátiles en lo queva de
Agosto8
(ÍndiceVIX) (Var.%)
90 0
Lehman
80 Brothers
70 -5
Bajarati
ng
60 EE.U
Crisi -
s U.
10 -11 -11 -11
Grecia -12
50 -13 -
- 13
40 -
15
30 18
-
20 - 23
20
10
-
25
0 CA FTSE-100 IGB Nikk Do Bovespa
DA C S&P500 VL ei w
X
(Alemania)(Francia) (Reino (EE.UU.) (Perú) (Japón) Jones (Brasil)
a-08 f-09 a-09 f-10 a-10 f-11 a-11 Unido) (EE.UU.)
Delamismaforma,lascotizacionesdelasmateriasprimaspresentan unaalta
volatilidad.Ainiciosde agosto se registraron fuertescorreccionesa labajaen lospreciosde
algunosde nuestrosproductosde exportación.En laprimeraquincenade
agosto,elcobreydelzinccayeron9%y13%,respectivamente. Antelas
menoresperspectivasdecrecimientomundial,se revisarona labajalosprecios delos metales
industrialesrespectoal Marco Macroeconómico Multianual(MMM) de mayoyse espera que
en elperiodo2012-2014registren
unacaídapaulatina.Noobstante,cabeseñalarquelacotizaciónpromedioesperada delcobre para
el2012(cUS$380 por libra)escasieldobleque elpreciopromedio delperiodo 2000-2010
y17%mayoralpromediodelosúltimos5años(2007-2011).Porsuparte,lospreciosdelosmetales
preciosos,consideradoscomoactivosde refugioenperiodosde incertidumbre, fueron
revisadosalalza.
Porotrolado, lacotizacióndelpetróleoregistróunacaída de30%entremayoyagosto9.Anteello,la
proyección delpreciodelpetróleofue corregidaalabajarespectoalMMMde
mayo,aunquecontinuará presentando una tendencia creciente debido al bajo crecimiento
de la oferta mundial y riesgos geopolíticosenelMedio Oriente.Enrelaciónalospreciosdelos
alimentos,aexcepcióndeltrigo, se espera que
presentenunatendenciadecrecienteantelosmenoresdesbalancesentre ofertaydemanda.
Sinembargo,lospreciosde
losalimentospodríansubirdeformadrásticadepresentarsefenómenos climatológicosadversos.

25. Precios de Materias Precios de Materias
Primas Primas
Primera quincena Primera quincena
deMayo10 deAgosto11
(Var.%) (Var.%)
-30,0 Plata - Zinc
12,9 Estaño
-14,9 PetróleoW
- -9,9 Plomo
-14,9 12,6
TI Plomo
-9,3 Cobre
-11,8
Estañ PetróleoWTI
-9,8 -8,2
o -1,5 Plata
-8,9
Maíz 2,5 Trigo
-7,0 4,6 Maíz
-3,8 Cobre
6,8 Oro
-3,3 Zinc
Trigo
Oro
4. ESCENARIO INTERNACIONAL