Diana Yadira Mosquera - Conferencista Analista de Acciones - Global Securities Enlace al video: http://goo.gl/y6KXY Visita http://www.nuestrabolsa.com y aprende mucho más.

2. ¿Cómo invertir en acciones?
ANÁLISIS DE FUNDAMENTALES

3. GLOBAL SECURITIES S.A.
DIANA YADIRA MOSQUERA PINZÓN

4. El primer programa de educación financiera
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Financiera para Todos
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5. LA VIDA FINANCIERA
Vida
Financiera
Financiamiento
Pensiones y
Cesantías
Generalidades
Económicas
Generalidades
Financieras
Finanzas Personales
Negocio Fiduciario
Inversión
Seguros
Ahorro

6. Contenido
1. PRINCIPIOS BÁSICOS DE LA INVERSIÓN EN EL MERCADO
DE VALORES
2. ¿QUÉ ES EL ANÁLISIS DE FUNDAMENTALES?
3. NIVELES DE ANÁLISIS DE FUNDAMENTALES
i. MACROECONÓMICO
ii. SECTORIAL
iii. EMPRESA
i. ANÁLISIS DE RESULTADOS
ii. MÚLTIPLOS DE VALORACIÓN

7. • DEFINIR EL PERFIL DEL INVERSIONISTA
– Objetivo de la inversión (estructural
o de especulación)
– Tolerancia al riesgo (conservador,
moderado o arriesgado)
– Duración de la inversión
• CONOCER LA INVERSIÓN
– El emisor
– Riesgos
• Cuantificables (Liquidez, Mercado,
Crédito)
• No cuantificables (Operacional,
Reputacional y Estratégico)
– Rentabilidad asociada a conceptos
de volatilidad y dividendos
1. PRINCIPIOS BÁSICOS DE LA INVERSIÓN EN EL
MERCADO DE VALORES
“Nunca invierta en
negocios que usted no
pueda entender”
Warren Buffet

8. 2. ¿QUÉ ES EL ANÁLISIS DE FUNDAMENTALES?
ANÁLISIS BURSÁTIL
ANÁLISIS TÉCNICO
ANÁLISIS DE
GRÁFICOS
INDICADORES Y
OSCILADORES
ANÁLISIS DE
FUNDAMENTALES
ANÁLISIS DE
FUNDAMENTOS
EXPECTATIVAS

9. DEFINICIÓN
Es el análisis conjunto de factores económicos y políticos que
pueden afectar positiva ó negativamente el precio de los
activos financieros, en los cuales deseamos invertir.
2. ¿QUÉ ES EL ANÁLISIS DE FUNDAMENTALES?
Se basa en elementos como:
• Cifras macroeconómicas y sectoriales
• Indicadores financieros
• Ratios para valoración (Múltiplos)
• Noticias, etc

10. 2. ¿QUÉ ES EL ANÁLISIS DE FUNDAMENTALES?
¿PARA QUÉ SIRVE?
• Útil para la toma de decisiones sobre qué valores comprar/vender.
Sin embargo no informa sobre el “timing del mercado”.
• Valor intrínseco Vs, valor de mercado.
 Valor teórico del valor según sus fundamentos económico-
financieros.
• Visión de mediano/largo plazo.
VALOR INTRÍNSECO > VALOR DE MERCADO
VALOR INTRÍNSECO < VALOR DE MERCADO
COMPRAR
VENDER

11. 3. NIVELES DE ANÁLISIS DE FUNDAMENTALES
ANÁLISIS SECTORIAL
ANÁLISIS
EMPRESARIAL

12. INFORMACIÓN RELEVANTE
ECONÓMICAS:
Actividad Económica
Precios
Mercado laboral
Sector Externo
Sector Fiscal
Reuniones Bancos Centrales
Diferencial de Tasas de Interés
a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO
POLÍTICAS:
Elecciones
Pronunciamientos de las Cortes
Reformas en el Congreso

13. a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO
GLOBAL
• Correlación con mercados internacionales
– Todos los mercados de valores están correlacionados con los mercados
externos, principalmente a través del canal de los flujos de capitales,
que son determinados por las expectativas ante cambios de interés,
incremento en el riesgo de las economías y diferentes variables
económicas.
• Políticas macroeconómicas y desempeño de las principales economías del
mundo
– La evolución de dichos factores es una variable que determina el
desempeño de economías en desarrollo y por consiguiente de sus
diferentes mercados.
• Tensiones políticas y geopolíticas
– Pueden generar incertidumbre y volatilidad

14. a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO -
CICLOS ECONÓMICOS
Bajas tasas de
interés
•Crecimiento del
consumo y del PIB
Crecimiento
Sostenido
•Crecimiento en
utilidades de las
empresas.
•PIB muestra
crecimiento
acelerado
•Acciones al alza
Exceso de
demanda
genera
presiones
inflacionarias
•Posible
incremento de
tasas
•Acciones
empiezan a
mostrar
desaceleración
ante medidas
para controlar
inflación
Fuente: Como invertir en acciones - BVC

15. a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO
GLOBAL
DOW JONES VS. IGBC
Fuente: Bloomberg

16. a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO
LOCAL - PRINCIPALES INDICADORES
PRINCIPALES DATOS MACROECONÓMICOS
Producción
Industrial
Ventas al
por menor
Ventas de
vehículos
Desempleo
• Desempeño del sector real determina en gran parte el comportamiento de la
economía.
• Motor de generación de empleo.
• Determina la oferta de productos y la fuerza de la demanda (inventarios).
• Determina el nivel de demanda de la economía y los precios de los
productos.
• La demanda está ligada a las tasas de interés y a la dinámica de crédito de
la economía.
• Mayor empleo – mayor consumo – mayor inflación.
• El empleo confirma la tendencia de la economía.
• Indicador para determinar cuándo una economía se encuentra en crisis.
• Termómetro del comportamiento de los créditos. Sector sensible ante una
desaceleración.
• Determinan el poder adquisitivo de una economía.

17. PRINCIPALES DATOS MACROECONÓMICOS
Balanza
Comercial
Créditos
Construcción
Productividad
• Exportaciones miden la fuerza de la demanda externa.
• Importaciones indican la fuerza de la demanda interna.
• La mora es una importante señal de ciclos.
• Capacidad de endeudamiento determina la capacidad de crecimiento de
una economía.
• Permite reducir costos en una economía.
• Permite mayor crecimiento económico.
• Permite conocer el crecimiento de la economía vía la mayor ejecución de
obras de infraestructura
• Jalona el consumo.
a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO LOCAL -
PRINCIPALES INDICADORES

18. PRECIOS – INFLACIÓN
• La canasta familiar impacta el poder de compra de las personas de
menores ingresos.
• La inflación puede ser generada por oferta o por demanda.
• La inflación se combate mediante las alzas en las tasas de interés.
INFLACIÓN MENOR PODER DE COMPRA
a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO LOCAL
PRINCIPALES DATOS MACROECONÓMICOS

19. a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO - CICLO
ECONÓMICO COLOMBIANO
Fuente: Bloomberg
ECONOMÍA COLOMBIANA

20. INFLACIÓN VS TASA BANCO DE LA REPÚBLICA
a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO - CICLO
ECONÓMICO COLOMBIANO
Fuente: Bloomberg

21. INFLACIÓN VS IGBC
a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO - CICLO
ECONÓMICO COLOMBIANO
Fuente: Bloomberg

22. Indicador Comportamiento Reacción en
Acciones
Inflación
PIB
Desempleo
Ventas al por menor
Producción Industrial
Sector Construcción
Percepción del
riesgo
a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO – EN
RESUMEN

23. FUENTES DE INFORMACIÓN
a. ANÁLISIS MACROECONÓMICO –
FUENTES DE INFORMACIÓN
DANE
www.dane.gov.co
Bloomberg
www.bloomberg.com/markets/ecalendar/index.html
Brifieng
www.briefing.com
Banco de la Republica
www.banrep.gov.co
Superintendencia Financiera de Colombia
www.superfinanciera.gov.co

24. A TENER EN CUENTA…
• Regulación y aspectos legales
• Barreras de entrada y salida de participantes
• Competencia
• Sensibilidad a la evolución de la economía
• Exposición a oscilaciones de precios
b. ANÁLISIS SECTORIAL

25. LAS EXPECTATIVAS DEL SECTOR SE CONVERTIRÁN EN EL 60% DE LA EXPECTATIVA DE UNA EMPRESA
Y SUS ACCIONES.
• El riesgo del sector afecta en general a las acciones sin importar la
estabilidad de la empresa.
• Los resultados de empresas similares en el sector se convierten en guía para
las demás acciones.
• Se debe tener en cuenta la competencia extranjera.
INFLUENCIA DEL SECTOR
b. ANÁLISIS SECTORIAL

26. RECUERDE QUE NO ESTÁ JUGANDO A LA RULETA…
-Imaginación.
- Justificación.
-Adelantarse a los hechos.
-Evitar la euforia.
-No guiarse por lo ya confirmado
-No invertir sin razón.
-Usar el pasado para establecer un
futuro probable
TENGA EN CUENTA COMPRAS FUSIONES Y ADQUISICIONES
-¿Quién compra a la
compañía?
-¿Cuál es el estado de las
empresas?
-Posicionamiento de las
empresas.
-Expectativa del resultados en
términos de la participación del
mercado.
-Precios esperados de la operación
(Valoración).
MANEJO DE EXPECTATIVAS
b. ANÁLISIS SECTORIAL

27. BALANCE GENERAL
• Permite conocer la situación actual de la empresa en términos de activos,
pasivos y patrimonio.
• Muestra los resultados que han tenido los programas de expansión.
• Facilita el entendimiento de la estructura financiera que maneja la
compañía .
• Consolida las cuentas de mayor importancia para el emisor.
c. ANÁLISIS EMPRESARIAL

28. Es el pilar de un inversionista ya que le permite:
Ver el
desempeño
operacional y
financiera de la
empresa.
Puede definir la
tendencia del
precio de la
acción.
Analizados de
forma horizontal
muestra la
evolución de la
compañía
• La expectativa sobre los ingresos afecta el precio de la acción.
• Una desaceleración en los ingresos o utilidades genera una señal de
ventas de las acciones.
ESTADO DE RESULTADOS
c. ANÁLISIS EMPRESARIAL

29. Ingresos al Alza Ingresos a la baja
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
ESTADOS DE RESULTADOS
Fuente: Informe de Resultados Nutresa 2012 Fuente: Informe de Resultados Fabricato 2012

30. Indicadores de rentabilidad (margen).
INGRESOS DESEMPEÑO DE LA COMPAÑÍA.
MÁRGENES EFICIENCIA OPERATIVA.
Una caída en ingresos puede ser compensada por mayor
eficiencia y menores costos.
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
INDICADORES DE RENTABILIDAD (MARGEN)
EBITDA
Es un indicador financiero que permite determinar la generación
de recursos de la compañía. Dentro de su cálculo elimina gastos
que no implican una salida de efectivo (depreciación,
amortización, etc) lo que permite estimar de mejor forma la
generación de efectivo.

31. Indicadores de rentabilidad (margen).
Margen Bruto
Vs
Utilidad Bruta.
Utilidad Bruta/Ventas Netas.
Competitividad de los precios de la compañía.
Precio reacciona a la competencia y la demanda.
Margen
Operacional
Vs
Utilidad
Operacional.
Utilidad Operacional/Ventas Netas.
Mide la rentabilidad/viabilidad del negocio. (gastos
operativos)
Depende del sector. Hay que compararlo con otras empresas
Margen Neto
Vs
Utilidad Neta.
Utilidad Neta/Ventas Netas.
Muestra resultados finales después de costos, gastos, impuestos.
Primer foco de atención del inversionista.
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
INDICADORES DE RENTABILIDAD (MARGEN)
EBITDA
Vs
Margen EBITDA
EBITDA/Ventas Netas
Mide la capacidad de generación de efectivo, por lo que
también es considerado como un indicador de eficiencia

32. Análisis de flujos de caja.
PERMITE CONOCER:
• Dónde se generó el efectivo (operativos u otros).
• Recursos disponibles (para expansión e inversiones).
• Necesidades de financiamiento.
PRESIONES EN EL FLUJO DE CAJA AFECTAN EL DESEMPEÑO DE LA
ACCIÓN
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
ANÁLISIS DE FLUJO DE CAJA

33. Análisis de flujos de caja.
ANÁLISIS DE FLUJO DE CAJA
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Informe de Resultados Grupo Éxito

34. Análisis de deuda.
¿POR QUÉ ES IMPORTANTE?
• El grado de financiamiento determina las posibilidades de crecimiento de la
empresa.
• La estructura de financiamiento determina las presiones sobre el flujo de caja y
estado de resultados.
• El nivel de apalancamiento aumenta la capacidad de crecimiento de la
empresa. Sin embargo, a mayor apalancamiento mayor riesgo ante una
coyuntura negativa.
LA EMPRESA SE
ENDEUDA PARA:
-Expansión.
-Necesidades de Caja.
-Presiones de flujo de
caja.
-Recomposición de
activos.
¿CÓMO?
-Deuda Financiera.
-Emisión de bonos.
-Capitalización.
-Emisión de Acciones.
ANÁLISIS DE DEUDA
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA

35. Análisis de deuda.
EFECTOS DEL ENDEUDAMIENTO
• Aumenta la exposición al riesgo, cuando la empresa está apalancada.
• En ciclos alcistas de la economía permite un mayor crecimiento de la empresa.
• La Deuda genera gasto financiero, lo que disminuye la utilidad neta y por lo
tanto el dividendo.
• Un mayor endeudamiento no afecta el desempeño de la acción pero si la
rentabilidad de la empresa.
• Si obedece a presiones de caja se puede esperar un desempeño negativo de la
acción.
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
ANÁLISIS DE DEUDA

36. Análisis de la dinámica empresarial.
La dinámica muestra la evolución de la empresa y permite establecer una
aproximación a su desempeño conjunto. El resultado resulta del análisis de los
indicadores de la empresa.
Dinámica
Positiva.
Dinámica
Neutra.
Dinámica
Negativa.
-Indicadores indican
crecimiento empresarial.
-Probabilidad de generar
utilidad mayor al de la
competencia.
-Tendencia al alza en el
precio de la acción.
-Indicadores muestran
señales mixtas.
-No se puede definir una
tendencia.
-Indicadores muestran
desaceleración.
-Se muestras presiones en el
flujo de caja.
-Tendencia a la baja en el
precio de la acción.
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
ANÁLISIS DE LA DINÁMICA EMPRESARIAL

37. Decisiones con base en la utilidad y el dividendo.
UTILIDADES
• Las utilidades pasadas no son garantía
del desempeño futuro de la acción.
• La decisión se toma con base en la
expectativa de utilidades futuras. (la
define el mercado)
• Alcanzar o no alcanzar las expectativas
afectan el precio de la acción.
• El mercado descuenta los movimientos.
DIVIDENDOS
• A mayor dividendo mayor valorización.
• En ocasiones es mejor no repartir el
dividendo y reinvertir en la empresa para
proyectos.
• El peor escenario es pagar dividendo sin
haber generado utilidades
(endeudado).
• Un acción es buena cuando se espera
que su dividendo supere al del periodo
anterior.
DECISIONES CON BASE EN LA UTILIDAD Y EL DIVIDENDO
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA

38. La valoración de una compañía permite conocer su valor intrínseco, es decir,
el valor que puede generar la entidad frente a lo que refleja el precio de su
acción.
Sin embargo una valoración detallada (como se realiza a través del método
de flujo de caja descontado) requiere tiempo y conocimientos más
avanzados.
Esta metodología permite conocer el valor de la compañía a través de una
serie de indicadores que son comparables contra empresas similares a la
evaluada.
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
VALORACIÓN
VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS

39. Dentro del análisis de Múltiplos se destacan los siguientes ratios.
Precio / Valor en Libros (PVL)
Es un múltiplo de valor. Mide la relación entre el valor de mercado y el valor
contable de la empresa. Fórmula: Precio/VL
Ratio Precio / Ganancia (RPG)
Es un múltiplo de valor. Representa, en veces, la relación entre el precio
pagado y las utilidades generadas por dicha inversión. Fórmula: Precio/UPA
Enterprise Value /EBITDA (EV/EBITDA)
Valor de la Firma sobre el EBITDA. Mide la capacidad operacional de la
compañía con relación a su tamaño. Fórmula: EV/EBITDA
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA
PRINCIPALES INDICADORES

40. Fuentes de información.
• Paginas de los emisores.
• Superintendencia Financiera de Colombia.
www.superfinanciera.gov.co
-Modulo de información relevante y,
-SIMEV: Registro Nacional de Valores y Emisores.
• Infocápitales
www.infocapitales.com
• Finviz
www.finviz.com
FUENTES DE INFORMACIÓN
C. ANÁLISIS DE LA EMPRESA

41. RECAPITULEMOS..
1. Definición del perfil de inversión y selección del activo
2. Análisis Macroeconómico (Internacional y Nacional)
3. Análisis del Sector
4. Análisis del emisor frente a sus pares
5. Análisis de los Estados Financieros del emisor
Deseo evaluar la posibilidad
de invertir en el emisor
ECOPETROL
¿Cómo debo realizar
el análisis de
fundamentales?

42. ECOPETROL
Descripción General - ¿Quién es el emisor?
Ecopetrol S.A. es la empresa más grande del país y la principal compañía petrolera
en Colombia ya que participa en todas las etapas de la cadena productiva de la
industria petrolera (exploración, producción, transporte, refinación y suministro).
Posee la participación mayoritaria en la infraestructura de transporte y refinación
del país. Ecopetrol mantiene relaciones comerciales en todas las áreas del
upstream y downstream.
La compañía cuenta con campos de extracción de hidrocarburos en el centro,
sur, oriente y norte de Colombia, dos refinerías, puertos para exportación e
importación de combustibles y crudos en ambas costas y una red de transporte de
8.500 kilómetros de oleoductos y poliductos a lo largo de toda la geografía
nacional.
EJEMPLO PRÁCTICO – DEFINICIÓN DEL ACTIVO

43. EJEMPLO PRÁCTICO – CONOCIMIENTO DEL
ACTIVO
Rep. de
Colombia
88,5%
Protección
1,2%
ADR
Ecopetrol
1,2%
Porvenir
1,0%
BBVA
Horizonte
0,6%
Otros
7,5%
PRINCIPALES ACCIONISTAS DATOS GENERALES
Fuente: Superfinanciera. Cálculos GSC
Fuente: Bloomberg
ÚltimoPrecio(20May13) $4.200
MáximoPrecio52Semanas $5.748
MínimoPrecio52Semanas $4.080
VariaciónAñoCorrido -26,30%
VolumenProm.Diario(COPMillones) $33.399
Cap.deMercado(COPMillardos) $172.690
ParticipaciónColcap 20,00%
AccionesenCirculación(Millones) 41.117
NumerodeAccionistas 469.000
Dividendo $291
Dividend Yied 6,93%
Accionesinscritasenmercadosextranjeros
TipodeaccionesenCircualción Ordinarias
NYSE:EC;TSX:ECP

44. EJEMPLO PRÁCTICO – ANÁLISIS
INTERNACIONAL – BRENT VS. ECOPETROL
Fuente: Bloomberg

45. EJEMPLO PRÁCTICO – ANÁLISIS SECTORIAL
Fuente: ANH. Cálculos Global Securities
702670580499447399385376367
944
915
785
671
588
531529525528
201220112010200920082007200620052004
Prod. Ecopetrol Prod. País
0
20
40
60
80
100
120
140
Productores En Pruebas Secos
2.259
2.0581.988
1.668
1.358
1.5101.4531.4781.5421.632
1.842
1.972
201120102009200820072006200520042003200220012000
PRODUCCIÓN NACIONAL (KBP) RESERVAS (MBBLS)
EXPLORACIÓN NACIONAL
• Retrasos en licencias
ambientales.
• Ataques a la infraestructura.
• Menores precios de crudo.

46. EJEMPLO PRÁCTICO – ANÁLISIS
MÚLTIPLOS
Fuente: Bloomberg

47. EJEMPLO PRÁCTICO – ANÁLISIS EMPRESA
Fuente: Informe de Resultados Ecopetrol 2012. Cálculos GSC
ESTADO DE RESULTADOS
BALANCE GENERAL
2011 2012 1T-12 1T-13 A/A T/T
Ingresos Operacionales 65.967.514 68.852.002 18.027.923 16.745.628 4,4% -7,1%
Costo de Ventas 36.704.584 40.535.508 9.759.075 9.819.721 10,4% 0,6%
Utilidad Bruta 29.262.930 28.316.494 8.268.848 6.925.907 -3,2% -16,2%
Gastos Operacionales 3.389.950 4.110.204 902.800 822.675 21,2% -8,9%
Utilidad Operacional 25.872.980 24.206.290 7.366.048 6.103.232 -6,4% -17,1%
EBITDA 30.236.379 29.274.801 8.734.037 7.378.552 -3,2% -15,5%
Otros Ingr. (Gastos) Neto (2.231.548) (1.874.589) (2.101.196) (581.023) 16,0% -72,3%
Utilidad Antes de Impuestos 23.641.432 22.331.701 6.632.841 5.522.209 -5,5% -16,7%
Provision Impuesto Renta 8.189.098 7.552.754 2.358.899 2.110.584 -7,8% -10,5%
Utilidad Neta 15.452.334 14.778.947 4.273.942 3.411.625 -4,4% -20,2%
2011 2012 1T-12 1T-13 T/T
Caja & Equivalentes 6.779.397 7.940.690 10.391.302 7.182.508 -30,9%
Activo Corriente 19.038.015 22.883.627 25.309.330 23.009.798 -9,1%
Activo No Corriente 73.239.371 90.995.951 76.856.170 91.557.263 19,1%
Activo Total 92.277.386 113.879.578 102.165.500 114.567.061 12,1%
Deuda Financiera CP 831.594 2.239.139 1.165.463 1.006.479 -13,6%
Deuda Financiera LP 7.969.978 11.466.686 9.010.732 13.324.321 47,9%
Pasivo Total 35.335.900 46.536.530 53.416.012 55.296.558 3,5%
Patrimonio 54.688.855 64.740.881 46.389.760 56.543.798 21,9%

48. TEMA TELÉFONO CORREO ELECTRÓNICO
Quejas 6071010 ext. 1311 quejas@amvcolombia.org.co
Denuncias 6071010 ext. 1331 denuncias@amvcolombia.org.co
Educación al
Inversionista
6071010 ext. 1512 educacionfinanciera@amvcolombia.org.co
Certificación 6071010 ext. 1552 certificacionamv@amvcolombia.org.co
INFORMACIÓN DE CONTACTO

49. ASEGURADORAS
Compañía de Seguros Bolívar
Riesgos Profesionales Colmena
Seguros Colpatria
Seguros Comerciales Bolívar
Seguros de Vida Colpatria
Skandia Seguros de Vida
ASOCIACIONES GREMIALES
Asobancaria
Asobolsa
Asofiduciarias
Asofondos
Fedeleasing
BANCOS
Banco Agrario
Banco Colpatria
Banco Davivienda
Banco de Occidente
Banco GNB Sudameris
Banco Corpbanca Colombia
Bancolombia
BCSC
Citibank
Helm Bank
CAPITALIZADORAS
Capitalizadora Bolívar
Capitalizadora Colmena
Capitalizadora Colpatria
COMPAÑÍA DE FINANCIAMIENTO
Finamerica
SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE
INVERSIÓN
Seguridad S.A.I.
SOCIEDADES COMISIONISTAS DE BOLSA
Acciones de Colombia
Acciones y Valores
Alianza Valores
Asesores en Valores
Asesorías e Inversiones
BBVA Valores
Bolsa y Renta
Casa de Bolsa
Citivalores
Compañía Profesionales de Bolsa
Corredores Asociados
Correval
Davivalores
Global Securities
Helm SCB
Interbolsa
Corpbanca Investment Valores
Serfinco
Servivalores
Skandia Valores
Ultrabursátiles
Valores Bancolombia
TITULARIZADORA
Titularizadora Colombiana
CORPORACIONES FINANCIERAS
Corficolombiana
Jp Morgan
SOCIEDADES FIDUCIARIAS
Acción Fiduciaria
BBVA Fiduciaria
Cititrust
Fiducafé
Fiduciaria Occidente
Fiduciaria Agraria
Fiduciaria Central
Fiduciaria Colmena
Fiduciaria Corficolombiana
Fiduciaria Davivienda
Fiduciaria Bogotá
Fiduciaria Fiducor
Fiduciaria Skandia
Fiduciaria Popular
Fiducoldex
FiduPais
Fiduprevisora
Helm Fiduciaria
Corpbanca Investment Trust
FONDOS DE PENSIONES
Colfondos
ING
Protección
Skandia
BBVA Horizonte

50. Gracias