1. TEMA 1
Mercados a Plazo: Contratos
Forward y de Futuros
1

2. Esquema
1. Mercado
2. Mercado al contado y mercado a plazo
3. Toma de posiciones y resultados en el mercado a plazo
4. Cancelación de una posición en el mercado a plazo
5. Liquidación mediante entrega efectiva o por diferencias
6. Cobertura, especulación y arbitraje
7. El riesgo de negociación en el mercado a plazo
8. Forward y futuros
2

3. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado
Forma de poner en contacto a agentes interesados en comprar y vender un
activo con unas determinadas reglas.
Por tanto, los elementos de un mercado son:
1. Un activo más o menos homogéneo.
2. Agentes interesados en comprar y/o vender el activo
3. Alguna forma de poner en contacto a compradores y vendedores.
4. Un mínimo de convenciones aceptadas por los participantes.
3

4. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado
El concepto de mercado relevante para nosotros:
1. Se negocia un activo muy bien definido, muy homogéneo.
2. Los agentes son numerosos, profesionales y bien informados. Los
precios reflejan la información disponible en cada momento y los precios
futuros son impredecibles.
3. El mecanismo que pone en contacto a los participantes es muy eficiente:
a) la decisión de hacer una transacción se puede ejecutar
inmediatamente
b) los costes de hacer la transacción son prácticamente nulos.
4. Funciona sobre un conjunto de reglas muy bien definido que permite
centrar la negociación exclusivamente en el precio y cantidad.
4

5. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
En el mercado al contado: transacción y liquidación son simultáneas.
Ejemplo 1
Compro hoy una acción de Telefónica al precio 20€. Al cabo de una
semana la cotización de telefónica es de 17€. Resultado:
Ejemplo 2
Compro hoy una acción de Telefónica al precio 20€. Al cabo de una
semana la vendo siendo la cotización de telefónica de 17€. Resultado:
5

6. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Observaciones:
- No debemos confundir resultado y realización del resultado.
Económicamente lo importante es el resultado, no si se ha realizado o no.
- El mero hecho de tomar una posición no produce, per se, ni beneficio ni
pérdida.
6

7. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Ejemplo 3
Vendo hoy una acción de Terra al precio de 25€. Al cabo de un mes la
cotización de Terra es de 19€. Resultado:
Ejemplo 4
Vendo hoy una acción de Terra al precio 25€. Al cabo de una semana la
compro siendo la cotización de Terra de 19€. Resultado:
7

8. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
En el mercado a plazo: la liquidación tiene lugar en una fecha futura.
Especificación de la transacción: precio, cantidad y fecha de liquidación.
Ejemplo 5
Existe el mercado de acciones de Repsol con entrega el día 1 de agosto.
Un inversor decide el 1 de mayo comprar una acción de Repsol con
entrega el 1 de agosto que se negocia a 23€.
8

9. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Cualquier operación en un mercado a plazo se recoge en un contrato que
se denomina forward o futuro:
Acuerdo o contrato para comprar o vender un determinado activo
(el denominado subyacente) en una fecha futura (fecha de
liquidación o vencimiento) a un precio determinado (precio del
futuro en el momento de tomar la posición).
9

10. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Comprar el contrato = Tomar una posición larga = Acuerda comprar
el subyacente en la fecha de liquidación del contrato al precio del
contrato en ese momento.
Vender el contrato = Tomar una posición corta = Acuerda vender el
subyacente en la fecha de liquidación del contrato al precio del
contrato en ese momento.
10

11. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Sesión del: 1 0/2008
6/1
REPSOL
10:15
Ult
CONTADO
Var %Var Aper Alto Bajo
-2,75 15,61 1 7
6,1
1
5,48
15,9 -0,45
10:21
REP
19-dic-08
20-mar-09
Liquid
23
FUTURO
CC
41
50
PC
15,9
15,46
PV
CV
50
16,04
50
15,81
Ult
16,05
-
Ayer
- 1
6,35
Total
Alto Bajo Ayer
23 1
6,05 1
5,67
16,5
- 16,22
11

12. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Sesión del: 1 0/2008
6/1
IBERDROLA
10:30
Ult
CONTADO
Var %Var Aper Alto Bajo
5,76
5,3
5,61 -0,25 -4,27
5,4
10:31
IBE
17-oct-08
19-dic-08
20-mar-09
Liquid
95
FUTURO
CC
20
10
1
1
0
PC
PV
4,86
5,63
5,53
5,7
5,65
CV
1
0
1
0
Ult
5,76
-
Ayer
- 5,86
Total
Alto Bajo Ayer
- 5,86
95 5,76
5,42 5,91
- 5,86
12

13. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Tomar una posición en Futuros obliga a comprar
(PL) o a vender (PC).
La relación entre ambas partes es simétrica.
Tomar una posición en Futuros no tiene precio. El
precio del futuro es el precio al que acuerdas
comprar (PL) o vender (PC) en la fecha de
vencimiento.
13

14. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Ejemplo
1 de Septiembre:
Inversor A decide tomar una PL en el Futuro sobre Altadis con entrega el 17 de
Diciembre. Introduce la orden de compra a 18€.
Inversor B decide tomar una PC en el Futuro sobre Altadis con entrega el 17
de Diciembre. Introduce la orden de venta a 18€.
1/9 Fecha Transacción
PL ⇒ compra acción de Altadis con
entrega 17/12 a 18€.
PC ⇒ vende acción de Altadis con
entrega 17/12 a 18€.
17/12 Fecha de liquidación
18€
PL
PC
Acción
Altadis
14

15. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Toma de Posiciones y Resultados
Ejemplo
Hoy es 1/4/2005.
Precio de Telefónica en el mercado al contado: 30€.
Precio de Telefónica con entrega el 1/10/2005: 34€.
Compro una acción en el mercado a plazo con vencimiento 1/10.
Un mes después, el 1/5/2005:
Precio de Telefónica en el mercado al contado: 32€.
Precio de Telefónica con entrega el 1/10/2005: 35€.
La PL que he tomado implica:
El 1/5 un resultado de:
Rdo. PL = Precio final – Precio inicial
15

16. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Toma de Posiciones y Resultados
Ejemplo
Hoy es 1/4/2005.
Precio de Telefónica en el mercado al contado: 30€.
Precio de Telefónica con entrega el 1/10/2005: 34€.
Vendo una acción en el mercado a plazo con vencimiento 1/10.
Un mes después, el 1/5/2005:
Precio de Telefónica en el mercado al contado: 27€.
Precio de Telefónica con entrega el 1/10/2005: 29€.
La PC que he tomado implica:
El 1/5 un resultado de:
Rdo. PC = Precio inicial – Precio final
16

17. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Toma de Posiciones y Resultados
Ejemplo: Mercado al contado y a plazo de Albertis
Contado
Futuro
(Vto. 20/03/09)
15/10/08
12
14
20/10/08
11
13
17

18. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Toma de Posiciones y Resultados
Se aprecia que:
- Siempre el resultado conjunto de los dos lados de un contrato es nulo. Lo
que gana una parte del contrato es igual a lo que pierde la otra.
- El resultado de tomar una posición en el mercado de futuros o forwards es
simétrico: asegura un precio (el que pactamos al tomar la posición) y, en
función de la evolución de precios, el resultado puede ser positivo o
negativo de forma ilimitada.
18

19. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Inversor A toma PL
Inversor B toma PC
Cancelación de una Posición
Vinculadas hasta la fecha
de vencimiento
¿Puede una de las partes cancelar su posición antes del vencimiento del
contrato?
Realizar una transacción opuesta a la que dio origen al contrato, comprando
un contrato idéntico al previamente vendido o vendiendo uno idéntico al
previamente comprado.
19

20. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
1 de Septiembre:
Inversor A (PL) e Inversor B (PC)
cierran una operación sobre
Futuro sobre Repsol
vencimiento 19/12/08 a 16€.
Cancelación de una Posición
1 de Octubre:
Futuro sobre Repsol
vencimiento 19/12/08 cotiza a
12€.
Resultado PL = (12 – 16) = -4
Resultado PC = (16 – 12) = 4€
Inversor B toma PL en dicho
contrato
19 de Diciembre:
Repsol cotiza a 21€
Resultado Inversor B:
PC (1/09) = (16 – 21) = -5
PL (1/10) = (21 – 12) = 9
TOTAL = -5 + 9 = 4€
20

21. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Liquidación de los contratos a vencimiento
Por Entrega : Procedimiento por el cual el cumplimiento del Contrato,
en la Fecha de Liquidación, se produce mediante la Entrega del Activo
Subyacente por la parte que debe vender a la parte que debe comprar,
a cambio del precio pactado en el Contrato.
Por diferencias: Procedimiento por el cual el cumplimiento del
Contrato en la Fecha de Liquidación se produce únicamente mediante
la transmisión en efectivo de la diferencia entre el precio pactado en el
Contrato y el Precio de Liquidación a Vencimiento.
21

22. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Liquidación de los contratos a vencimiento
Ejercicio: Mercado al contado y a plazo de Telefónica
Contado
Futuro
(Vto. 17/06/08)
01/04/05
13,5
14
17/06/08
15
15
22

23. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
Cobertura: Eliminar o reducir riesgo de una posición durante un tiempo
Futuros: Aseguran en una fecha futura el precio de compra/venta del
activo subyacente
Mantienes un activo
Riesgo: caiga su precio
PC en Futuros
Debes comprar un
activo en una fecha
futura
Riesgo: suba su precio
PL en Futuros
23

24. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
Cobertura: Eliminar o reducir riesgo de una posición durante un tiempo
Aseguras su precio
Lo que pierdes en el mercado al
contado se compensa con lo que ganas
en el mercado de Futuros (y viceversa)
24

25. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
Ejemplo
Un inversor posee 500 acciones de Repsol que cotizan actualmente a 10€. No quiere
asumir riesgo durante los próximos 6 meses. El futuro sobre Repsol con liquidación a los 6
meses cotiza a 10,25. Repsol no pagará dividendos en los próximos 6 meses y el tipo de
interés libre de riesgo a 6 meses es del 5% anual.
Precio Repsol
transcurridos 6 meses
Resultado Futuros
Valor cartera
7
(10,25 – 7) x 5 x 100 = 1.625
3.500 + 1.625 = 5.125
9
(10,25 – 9) x 5 x 100 = 625
4.500 + 625 = 5.125
10
(10,25 – 10) x 5 x 100 = 125
5.000 + 125 = 5.125
10,25
(10,25 – 10,25) x 5 x 100 = 0
5.125 + 0 = 5.125
11
(10,25 – 11) x 5 x 100 = -375
5.500 – 375 = 5.125
13
(10,25 – 13) x 5 x 100 = -1.375
6.500 – 1.375 = 5.125
25

26. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Precio
Repsol
Cartera sin
cubrir
Cartera
cubierta
7
3.500
4.500
5.125
10
5.000
5.125
5.125
11
5.500
5.125
13
6.500
5.125
Cartera sin
Cubrir
5.125
10,25
Valor
cartera
5.125
9
Cobertura
Cartera
Cubierta
5.125
0
10,25
Preció subyacente
26

27. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
Eliminan el riesgo: Aseguran el precio
de 10,25€/acción. El resultado de
nuestra posición en el mercado al
contado se compensa con el resultado
en el mercado de Futuros.
Eliminas posibilidad pérdidas a cambio
de sacrificar posible beneficio
Cobertura Perfecta:
(1) activo subyacente coincide con el
activo que se pretende cubrir
(2) Fecha cobertura coincide con fecha
vencimiento Futuro
La rentabilidad obtenida coincide con el
tipo de interés libre de riesgo:
500 × 10 × (1 + i )
1
2
= 5.125 ⇒ i = 5%
27

28. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
Ejercicio
Un inversor posee 200 acciones de Repsol que cotizan actualmente a 45€. No quiere
asumir riesgo durante el próximo mes. El futuro sobre Repsol con vencimiento 1 mes cotiza
a 45,15. Repsol no pagará dividendos en el próximo mes y el tipo de interés libre de riesgo
a 1 mes es del 4% anual.
Precio Repsol
transcurrido 1 mes
Resultado Futuros
Valor cartera
40
42
45
45,15
47
50
28

29. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
Ejercicio
Un inversor quiere adquirir 2.000 acciones de Repsol que actualmente cotizan a 56. No
dispondrá de la liquidez necesaria hasta transcurridos 2 meses. Como no quiere asumir el
riesgo que ello supone, decide comprar 20 contratos de futuros sobre Repsol vencimiento 2
meses que cotizan a 57€.
Precio Repsol
transcurridos 2 meses
Resultado Futuros
Coste cartera
40
50
56
57
60
70
29

30. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Especulación
Especulación: Consiste en realizar una transacción coherente con una
determinada anticipación
Con futuros: no necesitas capital para tomar posiciones
Apalancamiento
30

31. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Especulación
Ejemplo
Un inversor cree que las acciones de Gas Natural van a experimentar una notable
subida en los próximos 3 meses – no van a pagar dividendos-. Actualmente, cotizan a
20€ y el Futuro sobre dichas acciones (Tamaño del contrato: 100 acciones) a tres
meses cotiza a 21€. Decide especular con 1.000 acciones.
Precio Gas Natural
transcurridos 3 meses
Especulación en el mercado al
contado
Especulación con Futuros
15
(15 – 20) x 1.000 = -5.000
(15 – 21) x 1.000 = -6.000
17
(17 – 20) x 1.000 = -3.000
(17 – 21) x 1.000 = -4.000
20
(20– 20) x 1.000 = 0
(20 – 21) x 1.000 = -1.000
21
(21 – 20) x 1.000 = 1.000
(21 – 21) x 1.000 = 0
22
(22 – 20) x 1.000 = 2.000
(22 – 21) x 1.000 = 1.000
25
(25 – 20) x 1.000 = 5.000
(25 – 21) x 1.000 = 4.000
31

32. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Especulación
Precio Gas
Natural
Mercado al
contado
Futuros
15
-5.000
-6.000
17
-3.000
-4.000
20
0
-1.000
21
1.000
0
22
2.000
1.000
25
5.000
4.000
Rdo.
PL Futuro
1.000
0
20
21
22
Preció subyacente
-1.000
32

33. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Especulación
Precio Gas
Natural
Mercado al
contado
Futuros
15
-5.000
-6.000
17
-3.000
-4.000
20
0
-1.000
21
1.000
0
22
2.000
1.000
25
5.000
4.000
No hemos tenido en cuenta el valor temporal del
dinero
Al cumplirse las expectativas se obtiene
un beneficio
Rentabilidad en ambos casos difiere
sustancialmente
Futuros proporcionan un
elevado Apalancamiento
33

34. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Arbitraje
Arbitraje: Supone la obtención de un beneficio libre de riesgo por medio de
transacciones simultáneas en dos o más mercados. Beneficio seguro con
inversión nula.
La existencia de inversores que continuamente buscan oportunidades de
arbitraje provoca que la existencia de estas oportunidades sea mínima y
que duren poco tiempo y, precisamente, la ausencia de oportunidades de
arbitraje en el mercado es el supuesto que rige en la teoría de valoración
de activos derivados.
Precio (teórico) de un Futuro: Aquel que no permite el arbitraje
34

35. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Riesgo de Negociación
Riesgo de Mercado = Imposibilidad de predecir con exactitud los
precios en el futuro de los activos. Se asume en el Mercado al
Contado como en el Mercado de Futuros
Riesgo de Crédito = Riesgo que asume una de las partes ante el
posible incumplimiento de la otra.
Club muy exclusivo: Mercados forward
Pagar entrada y estar siempre al día:
Mercado de futuros
35

36. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercados Forward
Son mercados no organizados, mercados OTC (Over The Counter). No hay
una institución central que organice y regule el mercado.
Las características más relevantes:
- Las operaciones se realizan entre instituciones financieras o entre
instituciones financieras y empresas.
- Los contratos se negocian de forma bilateral, por lo que, son contratos “a
medida”.
- El tamaño mínimo de cada contrato es muy elevado.
- La información sobre precios y volumen de transacciones es incompleta y
discontinua.
- No hay flujos de caja ni entrega de activo hasta el vencimiento del
contrato.
- Las posiciones no se compensan.
36

37. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercados Forward
Hay que distinguir:
- El precio forward, el precio que asigna el mercado al acuerdo para
comprar o vender un activo en una fecha futura.
- El precio de entrega de un forward, el precio a plazo acordado entre las
partes que coincide con el precio forward en ese momento.
- Valor del contrato forward, “diferencia entre el precio de entrega del
forward y el precio forward”.
37

38. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercados de Futuros
Son mercados organizados. Existe una institución central que lo organiza y
regula. http://www.meff.es http://www.mfao.es
Las características más relevantes:
- La negociación es bilateral sobre unos contratos plenamente
estandarizados
- El tamaño mínimo de las transacciones es relativamente pequeño.
- Todo el mundo puede participar en la negociación.
- La información sobre precios y volumen de transacciones es completa y
continua.
- Se controla el riesgo de crédito a través del mercado (institución) al
obligar a los inversores a realizar un depósito de garantía (entrada) y
realizar el marking-to-market, el ajuste al mercado diario, la liquidación
diaria de pérdidas y ganancias (estar siempre al día).
38

39. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
La Cámara de Compensación
Actúa de mediador en las transacciones de futuros asumiendo y
gestionando el riesgo de crédito o de contrapartida de las operaciones.
- Exige garantías a los miembros del mercado por las posiciones tomadas
por cuenta propia o por cuenta de sus clientes.
- Los miembros del mercado exigen a sus clientes, agentes o inversores
particulares, garantías por sus posiciones tomadas.
39

40. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
La Cámara de Compensación
Si un inversor desea tomar una posición en futuros deberá hacerlo a través
de un agente autorizado y éste:
- Exigirá a su cliente un depósito inicial de garantía en la denominada
cuenta de garantía.
- Realizará, al finalizar cada día de negociación, el denominado ajuste al
mercado, marking-to-market o liquidación de pérdidas y ganancias.
- Exigirá una garantía adicional o de variación siempre que la cuenta de
garantía pase a tener un saldo inferior a un determinado nivel, denominado
saldo de mantenimiento, por un importe que permita llegar al nivel del saldo
inicial.
40

41. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
La Cámara de Compensación
- El inversor tiene derecho a retirar de la cuenta de garantía las cantidades
que excedan del depósito inicial.
- Hay agentes que remuneran la cuenta de garantía por lo que no supone
un coste real.
- Las garantías son las mismas para posiciones cortas y largas.
41

42. Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
La Cámara de Compensación
Ejemplo PL sobre 10 contratos Futuro sobre Acción (Tamaño 100 acciones).
Garantía inicial por contrato 125€. Saldo de mantenimiento por contrato 50€.
Fecha
Precio Futuro
17/10
Toma PL posición 25
Cierre
26
18/10
Cierre
19/10
Resultado
Diario
Resultado
Acumulado
Saldo en la Cuenta
de Garantía
1.000
1.000
1.250
2.250
27
1.000
2.000
3.250
Cierre
25
-2.000
0
1.250
20/10
Cierre
24
-1.000
-1.000
250 + 1.000
21/10
Toma PC Posición 27
Cierre
28
3.000
2.000
4.250
Al cerrar posición sales del Mercado
42