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Divisas
Una divisa es una moneda extranjera.
El mercado de divisas es el marco
organizacional dentro del cual los
bancos, las empresas y los individuos
compran y venden monedas
extranjeras.
El mercado de divisas incluye la
infraestructura física y las instituciones
necesarias para poder negociar divisas.
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Funciones del mercado de divisas
Permite transferir poder adquisitivo
entre países
Proporciona instrumentos y
mecanismos para financiar el
comercio y las inversiones
internacionales
Ofrece facilidades para la
administración de riesgos y
especulación
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Segmentos del mercado de divisas
Por el plazo de entrega:
Mercado al contado (spot)
Mercado a plazo (forward)
Mercado de futuros
Mercado de opciones
Por el tamaño de la transacción:
Mercado al menudeo
Mercado al mayoreo
Mercado interbancario
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Diferencial cambiario
Es la diferencia entre el precio de
compra y el precio de venta.
El diferencial cambiario depende de:
El volumen de negociación de la
moneda
La variabilidad del precio de la moneda
en el corto plazo
Frecuencia de asaltos bancarios y
falsificaciones
El grado de competencia
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Eficiencia del mercado de divisas
Para que el mercado de divisas sea
eficiente se requiere:
Bajos costos de transacción
Transparencia
Racionalidad de los agentes económicos
Libre movimiento de capitales y no
intervención de las autoridades
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Participantes en el mercado de divisas
Agentes de moneda extranjera
bancarios y no bancarios (dealers)
Empresas e individuos
Arbitrajistas y especuladores
Bancos centrales y gobiernos
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Posición larga
Se tiene una posición larga en un
activo si cuando el precio del activo
sube su poseedor se beneficia
Significa poseer el activo o el
derecho de adquirirlo en el futuro a
un precio específico
Por ejemplo: una cuenta en dólares,
un contrato de compra de dólares a
futuro, una cuenta por cobrar en
dólares
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Posición corta
Beneficia al poseedor de un activo si
su precio baja
Vender corto significa vender algo
que no se tiene
Por ejemplo: una deuda en dólares,
una cuenta por pagar en dólares,
vender dólares a futuro
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Tipo de cambio
Es el precio de una moneda en términos
de otra
El tipo de cambio en términos europeos se
expresa como la cantidad de moneda
extranjera por dólar americano
El tipo de cambio en términos
norteamericanos se expresa como la
cantidad de dólares por moneda
extranjera
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Tipos de cambio cruzados
Es el precio de una moneda en
términos de otra, pero calculados a
través de una tercera moneda
€
$
$
¢
€
¢
TCxTCTC
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Arbitraje de divisas
El arbitraje consiste en comprar y
vender simultáneamente un activo
en dos mercados diferentes para
aprovechar la discrepancia de precios
entre los dos mercados
No implica riesgos ni movilización de
capital
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Arbitraje de dos puntos
Suponga que se tienen los siguientes
datos:
México: TC(P/$) = 7,83
Nueva York: TC(P/$) = 7,80
Arbitraje: Compra pesos en NY y los
vende en México:
P
P
615.384.10083,7512.820.12$
512.820.12$80,7000.000.100
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Arbitraje de dos puntos
Suponga que se tienen los
siguientes datos:
San José: TC(¢/$) = 450,45
Nueva York: TC(P/$) = 449,80
¿Cómo realizaría usted el arbitraje a
partir de ¢10.000.000?
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Arbitraje de tres puntos
Involucra tres plazas y tres monedas
Para que sea lucrativo el tipo de
cambio directo debe ser diferente del
tipo de cambio cruzado
Es decir, los tipos de cambio no
deben estar en línea
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Arbitraje de tres puntos
Ejemplo: Se tienen las siguientes
cotizaciones:
Nueva York: $1 = ¥115
Tokio: ¥1 = 0,0704P
México: 1P = $0,1266
El arbitraje vale la pena porque el
tipo de cambio cruzado ¥/P es
diferente del tipo de cambio directo
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Arbitraje de tres puntos
Si empieza con 10.000 pesos:
1. Compra dólares: 10.000P / 7,9 =
$1265,82
2. Compra yenes: $1265,82 x 115 =
¥145569,62
3. Compra pesos: ¥145569,62/14,2 =
10.251,38P
Gana 251,38 pesos
En dirección inversa pierde
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Arbitraje de tres puntos
Se tienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = £0,75
Londres: £1 = ¢605
San José: $1 = ¢450
¿Cómo realizaría el arbitraje de tres
puntos, empezando con
¢100.000.000?
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Especulación en el mercado spot
La especulación es la toma de
posiciones para ganar con el tipo de
cambio esperado.
Para que la especulación sea favorable
se debe:
Poseer información no disponible por el
público
Evaluar la información en forma más
eficiente y actuar más rápidamente
Tener bajos costos de transacción
Tolerar el riesgo de pérdida
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Especulación en el mercado spot
Suponga un especulador mexicano que
cree que el peso se va apreciar
Se conocen los siguientes datos:
Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra)
7,86 P/$ (venta)
Tasa de interés en E.U.A. = 5,5%
Tasa de interés en México = 20,5%
Tipo de cambio esperado (7 días) = 7,75
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Especulación en el mercado spot
Suponiendo que tiene $1.000.000
Compra pesos:
$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P
Invierte en certificados mexicanos:
7.850.000 (1+0.205x7/360) =
7.881.291P
A los 7 días vende los pesos (si TC =
7,78):
7.881.291/7,78 = $1.013.019,4
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Especulación en el mercado spot
La ganancia bruta es de $13.019,4
Un rendimiento anual de 66,96%
Tiene un costo de oportunidad de:
$1.000.000 (1+.055x7/360) =
$1.069,4
Para una ganancia neta de $11.950
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Especulación en el mercado spot
El tipo de cambio a la venta es ¢450.6/$.
Un especulador tiene ¢100.000.000 y
supone que en tres meses el tipo de
cambio subirá a ¢453.3 (a la compra). La
tasa de interés en dólares es de 4.7% y
en colones 18%.
¿Cómo puede aprovechar el especulador
esta situación, si es que vale la pena?
Suponiendo que su expectativa se cumple,
calcule su ganancia o pérdida bruta y
neta.
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Mercado cambiario a plazo
Un instrumento derivado es un
instrumento cuyo valor se deriva del
valor de algún activo subyacente.
Algunos ejemplos de activos
subyacentes son: mercancías
básicas, acciones, tasas de interés,
divisas, etc.
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Mercado cambiario a plazo
Todos los mercados financieros se
dividen en dos segmentos:
1. Mercados organizados (bursátiles):
futuros
2. Mercados OTC (over the counter, es
el segmento extrabursátil): forward
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Mercado cambiario a plazo
Un contrato a plazo (forward) es un
acuerdo de compra (o venta) de una
cantidad específica de un activo
En una fecha futura determinada
A un precio fijado en el momento de
la firma del contrato
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Cotizaciones a plazo
Se dice que una moneda se cotiza
con una prima a plazo si se espera
que su valor aumente
Y se cotiza con descuento a plazo si
se espera que su valor disminuya
nTC
TC
S
F 360
1Prima
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Cotizaciones a plazo
Si los especuladores son neutrales al
riesgo y no existen costos de
transacción, el tipo de cambio a
plazo debe ser igual al tipo de
cambio al contado esperado en el
futuro
El tipo de cambio a plazo es un
pronosticador no sesgado del tipo de
cambio spot en el futuro
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Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
Si el tipo de cambio al contado
evoluciona de acuerdo con las
expectativas del mercado, el valor
del contrato a plazo es nulo
El contrato a plazo adquiere valor
(positivo o negativo) en la medida en
que el tipo de cambio al contado
difiere del tipo de cambio a plazo
35. http://www.auladeeconomia.com
Coberturas en el mercado a plazo
Un agente económico tiene una
posición abierta si el resultado
financiero de sus contratos depende
del precio futuro de algún activo
subyacente
Su posición es cubierta si el
resultado final es el mismo,
independientemente de los precios
futuros
36. http://www.auladeeconomia.com
Coberturas en el mercado a plazo
Si se tiene una posición al contado
corta en dólares entonces:
Se obtendrán ganancias si el precio
del dólar baja
Se obtendrán pérdidas si el precio
del dólar sube
37. http://www.auladeeconomia.com
Coberturas en el mercado a plazo
Cubrir una posición abierta al
contado significa establecer una
posición de signo contrario a plazo
Para que la cobertura sea efectiva, el
monto y la fecha de las dos
posiciones deben ser iguales
Es muy importante tener en cuenta
el costo de la cobertura
38. http://www.auladeeconomia.com
Coberturas en el mercado a plazo
Un administrador de riesgo busca la
certidumbre
No le interesa la especulación
Su negocio le rinde una utilidad
normal
Lo que desea es no incurrir en
pérdidas si los precios futuros le
resultan adversos
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Ventajas de la cobertura
Cobertura
cambiaria
Menor variabilidad
de los flujos de efectivo
Menor riesgo Mejor planificación
Mejor acceso
a crédito
Menor
costo de crédito
Mejores relaciones
con clientes,
proveedores, etc.
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Coberturas en el mercado de dinero
Suponga que un importador tiene
una cuenta por pagar de $1.000.000
a 90 días y teme una apreciación
inesperada del dólar en ese periodo
Tiene una posición corta en dólares y
necesita para cubrirse una posición
larga
Es decir, necesita activos en dólares,
líquidos y libres de riesgo
41. http://www.auladeeconomia.com
Coberturas en el mercado de dinero
Además se tienen los siguientes datos
adicionales:
Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$
(venta)
TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$
(venta)
42. http://www.auladeeconomia.com
Cobertura con un contrato a plazo
(forward)
El importador compra dólares a plazo
a ¢472,12/$
Si sus relaciones con el banco son
buenas no tendrá que pagar
comisiones ni garantías
En 3 meses ejecuta el contrato
forward
El costo de la cuenta por pagar es
¢472.120.000
43. http://www.auladeeconomia.com
Cobertura en el mercado de dinero
Pide prestado el dinero necesario
para comprar $1.000.000:
Para comprar esta cantidad de
dólares necesita:
$987.654,32 x ¢450,89/$ =
¢445.323.456,3
32,654.987$
360
90
05,01
000.000.1$
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Cobertura en el mercado de dinero
Pide prestados ¢445.323.456,3
Compra dólares a contado y los
invierte en E.U.A. al 5,0%
En 3 meses vende los títulos por
$1.000.000 y liquida la cuenta por
pagar
Luego liquida su deuda con el banco:
5,715.722.478¢
360
90
0,3156,3¢445.323.4
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Cobertura: ejercicio
Suponga que usted tiene una deuda por
$1.000.000 a 60 días y se tienen los
siguientes datos adicionales:
Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA =
5,0%
Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA =
8,0%
TCS = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta)
TCF = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)
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Futuros
Un contrato a futuro en moneda
extranjera es un acuerdo de
intercambio de moneda que requiere
la entrega futura de una cantidad
estándar de la moneda extranjera en
una fecha, lugar y precios
determinados.
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Diferencias entre Futuros y Forwards
Especificación Futuros Contratos a plazo
Tamaño Estándar Cualquier tamaño
Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha
Contraparte
Corredor de una
bolsa
Cualquier banco
grande
Garantía
Márgenes inicial
y de variación
Depende del
banco
Liquidación
Raras veces se
liquidan
Generalmente se
liquidan
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Principales funciones del mercado de
futuros de divisas
Reasignación del riesgo cambiario
entre diferentes agentes económicos
Pronóstico no sesgado del tipo de
cambio futuro
Reducción de la variabilidad de los
tipos de cambio
49. http://www.auladeeconomia.com
Opciones
Una opción en moneda extranjera es
un contrato que confiere al
comprador el derecho, pero no la
obligación, de comprar o vender una
cantidad determinada de moneda
extranjera a un precio fijo durante un
periodo específico (hasta la fecha de
expiración)
50. http://www.auladeeconomia.com
Tipo de cambio: Enfoque fundamental
El tipo de cambio es un precio
Es el precio de una moneda en
términos de otra
Se determina en el mercado
cambiario
Implica la existencia de una oferta y
una demanda
51. http://www.auladeeconomia.com
Principales fuentes de la oferta de divisas
Exportaciones de bienes y servicios
Remesas de ciudadanos en el
exterior
Intervenciones del Banco Central
Entradas netas de capital extranjero
Inversión extranjera directa
Inversión de cartera o inversión
financiera
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Demanda de divisas
Importaciones de bienes y servicios
Intervenciones del Banco Central
Remesas y renta al exterior
Salidas netas de capitales
Salidas de inversión extranjera en
cartera
Fuga de capitales
55. http://www.auladeeconomia.com
Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
El tipo de cambio de equilibrio
equilibra la balanza de pagos
Un mejoramiento en los términos de
intercambio presiona el tipo de
cambio a la baja
La reducción sistemática de las
reservas monetarias internacionales
indica la sobrevaluación de la
moneda nacional
56. http://www.auladeeconomia.com
Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
Un déficit en la cuenta corriente
presiona el tipo de cambio al alza
La intervención en el mercado
cambiario por el Banco Central tiene
sentido sólo si las perturbaciones que
provocan el desequilibrio en la
balanza de pagos son transitorias
57. http://www.auladeeconomia.com
Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
Una devaluación, acompañada de
políticas restrictivas, puede desviar
tanto la demanda interna como la
externa hacia los productos
nacionales
La devaluación puede acelerar la
inflación y provocar recesión sin
reducir el déficit en la cuenta
corriente
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Relaciones económicas de paridad
Cuatro teorías que relacionan igual
número de variables
Son importantes ya que determinan
las relaciones existentes entre los
tipos de cambio al contado, los tipos
de cambio a plazo o a futuro, las
tasas de interés y las tasas de
inflación.
60. http://www.auladeeconomia.com
Teoría de la paridad del tipo de interés
Esta es la teoría que relaciona las
tasas de interés con los tipos de
cambio a plazo
Establece que la rentabilidad entre
dos monedas cualesquiera debe ser
igual
Esto considerando tasas libres de
riesgo
61. http://www.auladeeconomia.com
Teoría de la paridad del tipo de interés
Es decir, la tasa de interés diferencial es
igual al diferencial entre el tipo de cambio a
plazo y el tipo de cambio al contado
62. http://www.auladeeconomia.com
Teoría de las expectativas de los tipos a
plazo
Esta teoría relaciona los tipos de
cambio a plazo con la tasa de cambio
esperada
El diferencial entre el tipo a plazo y a
contado es igual al cambio esperado
en el tipo al contado
63. http://www.auladeeconomia.com
Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
Esta teoría postula que la diferencia
en las tasas de inflación esperadas,
se iguale a la variación en la tasa de
cambio al contado
Esto se da por que supone que
bienes idénticos deben tener el
mismo costo en los diferentes países
(Ley del Precio Único)
64. http://www.auladeeconomia.com
Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
Este es el criterio que emplea el BCCR
para determinar la devaluación del
colón
En términos matemáticos se formula
como:
65. http://www.auladeeconomia.com
Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
Los inversionistas buscan llevar sus
capitales a los países donde la
rentabilidad real sea mayor
En equilibrio, y según esta teoría, las
rentabilidades reales entre los países
son las mismas
67. http://www.auladeeconomia.com
Suponga que existen dos países A y B. La
moneda de A es el peso y la moneda de B es el
colón. En el país A se espera una inflación para
los próximos 12 meses una inflación del 17%. La
inflación en el país B para el mismo período es de
7%. La tasa de interés en A es de 25% a un año,
y el tipo de cambio actual es de tres pesos por
colón.
a. ¿Cuál sería la tasa de interés en B para
mantener la paridad de los tipos de interés?
b. ¿Cuánto debería ser la devaluación del peso para
mantener la paridad del poder de compra?
c. ¿Qué implicaciones tiene para el país A dicha
devaluación?
Ejercicio
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