1.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EVOLUCIÓN RECIENTE, PERSPECTIVAS
Y RETOS PARA LA EUROZONA EN UN
ENTORNO GLOBAL CAMBIANTE
ÓSCAR ARCE
Director General de Economía y Estadística
OBSERVATORIO EOI DE ECONOMÍA GLOBAL
25 de noviembre de 2019
Madrid

2.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESQUEMA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo
crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés
2

3.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESQUEMA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo
crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés
3

4.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EL ESCENARIO MACROECONÓMICO GLOBAL SE DEBILITA
Fuentes: Markit (en Estados Unidos se usa el ISM) y FMI. Última observación: septiembre de 2019 (octubre para el área del euro).
44
46
48
50
52
54
56
58
60
62
2017 2018 2019
EEUU (b) EMERGENTES
ZONA EURO CHINA
GLOBAL
PMI MANUFACTURAS
índice
0
1
2
3
4
5
6
7
MUNDO EEUU ÁREA
DEL
EURO
AMÉRICA
LÁTINA
CHINA
2019
%
0
1
2
3
4
5
6
7
MUNDO EEUU ÁREA
DEL
EURO
AMÉRICA
LÁTINA
CHINA
2020
%
WEO abril 2018 WEO octubre 2019
PIB. PROYECCIONES DE CRECIMIENTO DEL FMI
4

5.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LA MODERACIÓN DEL COMERCIO Y LA INCERTIDUMBRE PONEN FRENO A
LA ACTIVIDAD ECONÓMICA GLOBAL
Fuentes: CPB, Markit y Hites Ahir, Nicholas Bloom y Davide Furceri (2018).
Última observación, comercio: agosto de 2019 (el dato de 3T se refiere al promedio de junio, julio y agosto), PMI: septiembre de 2019 (octubre de 2019 para área
del euro y Estados Unidos), e incertidumbre: 2T 2019
0
1
2
3
4
5
6
2017 2018 2019
GLOBAL
ÍNDICE DE INCERTIDUMBRE COMERCIAL
(media simple)
Índice
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2017 2018 2019
CRECIMIENTO DEL COMERCIO
MUNDIAL
CHINA ZONA EURO
ESTADOS UNIDOS LATINOAMÉRICA
OTROS GLOBAL
% interanual, puntos porcentuales
5

6.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 6
LATAM: DEBILIDAD DE LA DEMANDA INTERNA
• Escaso dinamismo de la demanda interna, en parte lastrado por la incertidumbre doméstica
(política y sobre el curso de las políticas económicas).
• Aporte de la demanda externa basado, sobre todo, en la debilidad de las importaciones, con
un efecto más moderado de la incertidumbre comercial que en otras regiones emergentes.
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
PRODUCTO INTERIOR BRUTO. ÚLTIMOS
TRIMESTRES
% intertrimestral
-5,0
-4,0
18 19 18 19 18 19 18 19 18 19 18 19 18 19
Argentina Brasil Chile ColombiaMéxico Perú América
Latina-6
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2015 2016 2017 2018 2019
CONTRIBUCIONES AL CRECIMIENTO DEL
PIB. AMÉRICA LATINA - 6
DEMANDA EXTERNA DEMANDA INTERNA PIB
pp
FUENTE: Thomson Reuters. Última observación: segundo trimestre de 2019.

7.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESQUEMA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo
crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés
7

8.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
DESACELERACIÓN ACUSADA EN LA ZONA DEL EURO, POR EL CONTEXTO
EXTERIOR DE INCERTIDUMBRE COMERCIAL Y GEOPOLÍTICA
8
0
10
20
30
40
50
60
ÁREA DEL
EURO
Exc.
comercio
intra área
CHINA JAPÓN ESTADOS
UNIDOS
GRADO DE APERTURA (2017)
(Exportaciones e importaciones)
% PIB
Fuentes: WTO y Eurostat.
(a) Excluída Irlanda
(b) Excluído Oriente medio
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
PIB DEMANDA
INTERNA
DEMANDA
EXTERNA
2016Q4-2017Q4 2018Q1-2019Q1
2019Q2 2019Q3
UEM (a). PIB Y CONTRIBUCIONES
Crecimiento intertrimestral medio
% , pp
-4
-2
0
2
4
6
8
2016 2017 2018 2019
EEUU REINO UNIDO
CHINA RESTO UE
RESTO ASIA (b) TURQUÍA
RESTO MUNDO TOTAL
EXPORTACIONES DE BIENES EXTRA UEM
POR ÁREAS GEOGRÁFICAS
Volumen. Crecimiento interanual ( mm3
meses)% , pp

9.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EL IMPACTO DE LA GUERRA COMERCIAL ESTÁ SIENDO ELEVADO. EL
IMPACTO POTENCIAL DE UN BREXIT SIN ACUERDO SERÍA TAMBIÉN ALTO
ÍNDICÍNDICEE
Fuentes: Banco de España (guerra comercial) y FMI (brexit).
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0
t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5
UE: IMPACTO SOBRE EL PIB DE UN
BREXIT SIN ACUERDO
Escenario A: aumento de los aranceles con la UE, sin acuerdo
comercial con terceros y endurecimiento moderado de las
condiciones financieras
Escenario B: Escenario A + disputas fronterizas y fuerte
endurecimiento de las condiciones financieras
%, desviación respecto al escenario central
9
-0,8
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
Estados
Unidos
China Área del
euro
América
Latina
Asia
(excluida
China)
Mundo
SIMULACIONES: EFECTO DE LA ESCALADA
PROTECCIONISTA SOBRE EL PIB EN EL
CUARTO TRIMESTRE DE 2021
ARANCELES ANUNCIADOS HASTA DICIEMBRE DE 2019
ARANCELES: SEGUNDA FASE (DE MAYO A OCTUBRE DE 2019)
ARANCELES: PRIMERA FASE (DE 2018 A MAYO DE 2019)
CON EFECTOS DE INCERTIDUMBRE (AD HOC)
%

10.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LA DESACELERACIÓN INDUSTRIAL COMIENZA A TRASLADARSE A LOS
SERVICIOS …
Fuentes: Eurostat y Markit. Última observación: VAB (2019 Q2) y PMI (octubre)
10
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2015 2016 2017 2018 2019
MANUFACTURAS SERVICIOS DE MERCADO
VALOR AÑADIDO BRUTO
Crecimiento interanual%
44
46
48
50
52
54
56
58
60
62
2015 2016 2017 2018 2019
MANUFACTURAS SERVICIOS COMPUESTO
PMI

11.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
…Y LA DEMANDA DOMÉSTICA Y EL EMPLEO TAMBIÉN DAN MUESTRAS DE
MODERACIÓN
ÁREA DEL EURO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2016 2017 2018 2019
FBCF MAQUINARIA Y EQUIPO
GASTO DE HOGARES EN BIENES DURADEROS
UEM. GASTO PRIVADO DE LARGO PLAZO
Crecimiento internanual
%
Fuentes: Eurostat y Markit. Última observación: gasto privado (2019 Q2), empleo ( 2019 Q3) y PMI (octubre)
11
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
EMPLEO (Crecimiento intertrimestral) (Esc. dcha.)
PMI COMPUESTO EMPLEO
EMPLEO
%

12.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LAS PRESIONES INFLACIONISTAS EN LA ZONA DEL EURO SIGUEN SIENDO
MUY DÉBILES…
Fuentes: Eurostat y BCE. Última información: IAPC (octubre), SPF (2019 Q4) y swaps (20 de noviembre)
12
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2016 2017 2018 2019
IAPC
GENERAL EXCLUÍDO ENERGÍA Y ALIMENTOS
INFLACIÓN
Índices armonizados de precios al consumo
%
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2016 2017 2018 2019
SWAPS DE INFLACIÓN A 10 AÑOS
SWAPS DE INFLACIÓN A 5 AÑOS DENTRO DE 5 AÑOS
EXPECTATIVAS DE LARGO PLAZO DEL SPF
INFLACIÓN ESPERADA A LARGO PLAZO
%

13.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
…LO QUE HA LLEVADO AL BCE A REFORZAR SU POLÍTICA MONETARIA
EXPANSIVA…
ÍNDICÍNDICEE
• Reducción del tipo de la facilidad de depósito (con medida mitigante sobre los bancos)
• Refuerzo del forward guidance en la fijación de tipos
• Mejora condiciones de TLTRO-III y reanudación de compras de activos (APP)
Fuentes: BCE y Thomson Reuters
0
300
600
900
1200
1500
1800
2100
2400
2700
3000
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 911
2015 2016 2017 2018 2019 2020
COMPRAS NETAS MENSUALES
PROMEDIO MENSUAL DEL APP
TOTAL CARTERA APP
PROGRAMA DE COMPRAS DE ACTIVOS (APP)
Compras netas mensuales y tamaño cartera
mm € mm €
25 % PIB
13
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
TIPO DE FACILIDAD DEL DEPÓSITO
EURIBOR A 3 MESES
FUTUROS 18-NOV-19
FUTUROS 2-JUL-18
TIPO DE LA FACILIDAD DE DEPÓSITO Y FUTUROS DEL
EURIBOR 3 MESES
%

14.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
14
…HASTA ALCANZAR UN VOLUMEN DE ESTÍMULO MONETARIO MUY
NOTABLE…
Fuentes: Thomson Reuters Datastream, Banco Central Europeo.
Últimas observaciones: Tipos: Noviembre; Balance: Eurosistema, 14 noviembre 2019; FED, 13 noviembre 2019; BoJ, 11 noviembre 2019; BoE, 13 noviembre 2019.
0
20
40
60
80
100
120
0
10
20
30
40
50
60
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
EUROSISTEMA
RESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOS
BANCO DE INGLATERRA
BANCO DE JAPÓN (escala dcha.)
BALANCE DE BANCOS CENTRALES
% PIB 2017 % PIB 2017
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
EUROSISTEMA
RESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOS
BANCO DE INGLATERRA
BANCO DE JAPÓN
TIPOS DE INTERÉS OFICIALES
%

15.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
…CON UN IMPACTO CONSIDERABLE SOBRE LA ACTIVIDAD Y LOS
PRECIOS
ÍNDICÍNDICEE
Fuente: Philip R. Lane "Monetary Policy and Below-Target Inflation", Helsinki, 2 de julio de 2019
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
2014 2015 2016 2017 2018
CONTRIBUCIÓN DE LAS MEDIDAS NO CONVENCIONALES
AL CRECIMIENTO DEL PIB
%
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2014 2015 2016 2017 2018
CONTRIBUCIÓN DE LAS MEDIDAS NO CONVENCIONALES
A LA INFLACIÓN%
APP FORWARD GUIDANCE
TIPOS NEGATIVOS TLTRO
PIB PIB SIN MEDIDAS
APP FORWARD GUIDANCE
TIPOS NEGATIVOS TLTRO
INFLACIÓN INFLACIÓN SIN MEDIDAS
15

16.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA USO INTERNO 16
EN ESPAÑA, LOS INDICADORES MÁS RECIENTES APUNTAN A UNA
ESTABILIZACIÓN DEL RITMO DE CRECIMIENTO
• El empleo recuperó cierto dinamismo en septiembre y octubre tras la debilidad del período
mayo-agosto.
• Por el contrario, prosigue el deterioro de la confianza (medida por los PMI), especialmente en
la industria. Los servicios comienzan a mostrar también un cierto debilitamiento, aunque el
contagio es aún reducido.
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
ene.-18 abr.-18 jul.-18 oct.-18 ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19
TASA INTERMENSUAL TASA INTERTRIMESTRAL
AFILIACIONES A LA SEGURIDAD SOCIAL
(Tasas sobre series desestacionalizadas)
%
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
PMI MANUFACTURAS PMI SERVICIOS
EVOLUCIÓN DE LOS PMIs
(Niveles)

17.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA USO INTERNO 17
LOS DATOS MÁS RECIENTES DE COMERCIO EXTERIOR MUESTRAN UN
AVANCE MODESTO DE LAS EXPORTACIONES
• Las exportaciones de bienes se apoyan en las ventas dirigidas a la UE, que compensan la
debilidad de las exportaciones extracomunitarias de bienes de consumo y de equipo.
FUENTES: Departamento de Aduanas y Ministerio de Economía y Empresa.
0,9
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
Total Bienes de
consumo
Bienes de
equipo
Bienes
intermedios
Zona del euro Resto de la UE
Resto del mundo Total
EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONES REALES DE
BIENES. 2019 Ene-sep.
% y pp
2,9
1,6
-40 -30 -20 -10 0 10
TOTAL MUNDO
FRANCIA (15,1%)
ALEMANIA (10,8%)
ITALIA (8%)
PORTUGAL (7,4%)
REINO UNIDO (6,7%)
EEUU (4,5%)
CHINA (2,2%)
TURQUÍA (1,7%)
ARGENTINA (0,4%)
2018 Ene-sep 2019
TASAS DE VARIACIÓN NOMINAL DE LAS
EXPORTACIONES DE BIENES
%
(Entre paréntesis, participación en las exportaciones totales de 2018)

18.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA USO INTERNO 18
PROLONGACIÓN DEL CICLO EXPANSIVO, AUNQUE A UN MENOR RITMO
• El avance del PIB continuará apoyándose en la demanda nacional, en un contexto de
prolongación de las condiciones financieras favorables.
• Las perspectivas de continuación de la expansión a ritmos similares a los actuales descansa
sobre un paulatino debilitamiento de las incertidumbres globales.
FUENTES: Banco de España, Informe Trimestral septiembre 2019.

19.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESQUEMA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo
crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés
19

20.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EL ENTORNO DE BAJO CRECIMIENTO E INFLACIÓN TIENE RAÍCES QUE NO
SON EXCLUSIVAMENTE MONETARIAS….
• El tipo de interés natural (r*) determina el tipo de interés “objetivo” de la política monetaria
• r* ha caído por factores demográficos (e.g. Eggertsson&Mehrotra, 2014), crecimiento bajo de
productividad (Gordon, 2015), escasez activos seguros (Caballero&Farhi, 2017), etc.
• Un r* muy bajo (negativo?) plantea retos importantes para la política monetaria (zero/effective
lower bound, reversal rate…):
• Revisión de la estrategia de política monetaria en algunas economías avanzadas (Párraga et al 2019)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
UEM EEUU
TIPO DE INTERÉS NATURAL
%
Fuente: Banco de España, Informe Anual 2018 basado en el modelo de Fiorentini, Galesi y Pérez-Quirós (2018)
20

21.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
¿QUÉ HAY DETRÁS DE LA CAÍDA DE r*? DEMOGRAFÍA Y PRODUCTIVIDAD,
ENTRE OTROS FACTORES
Fuentes: Comisión Europea y Naciones Unidas
21
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
ÁREA EURO EEUU
CRECIMIENTO DEL PIB POTENCIAL
%
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
2000-2007 2008-2012 2013-2018
TRABAJO CAPITAL
PTF TOTAL
DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO DEL PIB
POTENCIAL EEUU - UEM
pp
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2015 2030 2045 2060 2075 2090
ÁREA EURO EEUU
JAPÓN CHINA
RATIO DE DEPENDENCIA
65 años o más / 20-64 años
%

22.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESTA SITUACIÓN REQUIERE DE UN POLICY-MIX MÁS AMPLIO Y
AMBICIOSO, EN TRES FRENTES
1. Fomentar la capacidad de crecimiento a largo plazo:
• Políticas estructurales que mejoren el funcionamiento de los principales mercados de
factores y productos (Andrés, Arce y Thomas, 2017)
• Una agenda de crecimiento a largo plazo genuinamente europea (transición energética y
sostenibilidad medioambiental, transición tecnológica, …)
2. Progresar y culminar la arquitectura institucional de la UEM:
• Completar la Unión Bancaria para avanzar hacia un sector bancario paneuropeo
• Avanzar en la Unión de Mercado de Capitales como instrumento de para una mejor
asignación y diversificación de riesgos.
• Crear un activo de libre de riesgo verdaderamente europeo
3. Desarrollar una capacidad de estabilización cíclica común:
• Introducir elementos de aseguramiento contracíclico supranacionales
• Aprovechar las sinergias positivas entre las reformas estructurales y las políticas expansivas
de demanda (Arce, Hurtado y Thomas, 2016; Andrés, Arce, Hurtado, Fdez-Villaverde 2019)
22

23.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EUROPA SIGUE ALEJADA DE SUS COMPETIDORES TANTO EN GASTO EN
INNOVACIÓN COMO EN EMPRENDIMIENTO…
• La fragmentación de los mercados en la UE – requisitos legales y normativos, fiscalidad-
es una barrera para el crecimiento de las empresas
Fuentes: CB-insights y Eurostat
(a) Empresas tecnológicas que superan los 1000 millones de dólares
0
1
2
3
4
EEUU
CHINA(EXCHK)
JAPON
COREADELSUR
UE
ZONAEURO
ALEMANIA
FRANCIA
ESPAÑA
ITALIA
2017 2007
GASTO EN I+D
SECTOR EMPRESARIAL
% PIB
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
EEUU
CHINA(EXCHK)
JAPON
COREADELSUR
UE
ZONAEURO
ALEMANIA
FRANCIA
ESPAÑA
ITALIA
2017 2007
GASTO EN I+D
SECTOR PÚBLICO
% PIB
23
0
50
100
150
200
250
EEUU
CHINA
UE
REINOUNIDO
ALEMANIA
COMPAÑÍAS “UNICORNIO”
Octubre 2019 (a)

24.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
…CON UN PAPEL MENGUANTE DE LA INVERSIÓN PÚBLICA…
Fuente: Eurostat
0
20
40
60
80
100
120
140
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
UEM ALEMANIA ESPAÑA FRANCIA ITALIA
INVERSIÓN PÚBLICA
% PIB, 2007=100
24

25.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
… QUE SE EXTIENDE A OTRAS ÁREAS CLAVE COMO LA LUCHA CONTRA
EL CAMBIO CLIMÁTICO
• La inversión de la UE para mitigar el cambio climático está estancada desde 2014
Fuente: European Investment Bank. Investment Report 2018/2019
25

26.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LA NECESIDAD DE AVANZAR EN LA UNIÓN BANCARIA Y EN EL MERCADO
ÚNICO DE CAPITALES
• Reducir la fragmentación de los mercados y ampliar la disponibilidad de recursos para
inversiones de mayor riesgo
Fuente: BCE
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
INDICADOR SINTÉTICO BASADO EN PRECIOS INDICADOR SINTÉTICO BASADO EN CANTIDADES
INTEGRACIÓN FINANCIERA EN EUROPA
26

27.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EN LA UEM LOS MECANISMOS DE MUTUALIZACIÓN DE RIESGOS SON
MENOS POTENTES
Fuente: Cimadomo et al (2019).
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
EEUU ÁREA EURO (UE) ESPAÑA CANADÁ REINO UNIDO ALEMANIA
MERCADO DE CAPITALES TRANSFERENCIAS PÚBLICAS CANAL CREDITICIO RIESGO NO COMPARTIDO
POTENCIA DE LOS CANALES DE RISK-SHARING
27
• Potenciar los canales privados financieros para mejorar la compartición de riesgos
también reforzará la estabilidad macroeconómica del área monetaria

28.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESCASEZ DE ACTIVOS SIN RIESGO EN LA ZONA DEL EURO
ÍNDICÍNDICEE
28
Fuente: MPRA, paper nº 95748, Giudice et al (2019). https://mpra.ub.uni-muenchen.de/95748/
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
ÁREA DEL EURO EEUU
CON RAITING AA O SUPERIOR CON RAITING MENOR QUE AA
DEUDA SOBERANA (CORTO Y LARGO PLAZO)
% PIB
2600 mm €
5000 mm €
15800 mm €
• La distribución de la oferta de activos seguros entre países miembros es muy desigual,
con dinámicas, en ocasiones, desestabilizadoras
FUENTES: Departamento de Aduanas y Ministerio de Economía y Empresa.

29.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EL NUEVO BICC VA EN LA BUENA DIRECCIÓN …. PERO INSUFICIENTE
COMO MECANISMO DE ESTABILIZACIÓN MACROECONÓMICA
ÍNDICÍNDICEEBICC: Instrumento Presupuestario de Convergencia y Competitividad para la zona euro
Objetivo
Promover la convergencia y competitividad de los países, a través de
reformas estructurales e inversiones públicas
Financiación
- Presupuesto comunitario
- Los proyectos son co-financiados por los gobiernos nacionales (en un
25% en circunstancias económicas normales)
Cuándo No antes de 2021
Dotación
A decidir en la negociación del Marco Financiero Plurianual 2021-2027
- cifras orientativas: 25 mm euros, 17 mm para países del euro-
Gobernanza comunitaria Vinculado al semestre europeo
Elementos de
estabilización
- En circunstancias económicas adversas la cofinanciación de los
gobiernos nacionales se reduce (12,5%)
- Una parte de la dotación (hasta un 20%) se utilizará de manera flexible
para atender perturbaciones específicas de los países
29

30.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LA DISTRIBUCIÓN DE ESPACIO FISCAL ENTRE PAÍSES ES ASIMÉTRICA
ÍNDICÍNDICEE
Fuentes: Comisión Europea y Ramey (2019)
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
LU DE CY MT LT AT NL IE EE SK FI LV PT BE SI FR IT ES
ESPACIO FISCAL (a)
% PIB POTENCIAL
(a) Distancia entre el saldo estructural y el objetivo de medio plazo (MTO) de cada país
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
TIEMPOS NORMALES "LOWER BOUND"
MULTIPLICADORES DEL GASTO PÚBLICO
30
• Una verdadera capacidad estabilizadora contracíclica para la UME requiere comunes,
que no descansen únicamente en respuestas a nivel a nacional

31.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
GRACIAS POR SU ATENCIÓN