Jornadas de Análisis Económico y de Mercados. 5 de junio de 2018

Madrid, 5 de junio de 2018
Jornadas de Análisis Económico
y de Mercados
Resumen ejecutivo

Jornadas de Análisis
Económico y de Mercados
Reflexiones globales
1 Emilio Ontiveros
2

Rasgos dominantes en 2018-19
1. Entorno global
 Deuda elevada
 EEUU : riesgos proteccionistas
 China digiriendo elevado endeudamiento
 Precios del petróleo
 “La Gran Divergencia” monetaria
 Sobrevaloración activos
 Tensiones geopolíticas
2. Entorno europeo
 Brexit
 Gobierno en Italia
 Normalización de la política monetaria
3. Entorno español
 Menor tracción exterior : vientos de cola atenuados
 Sistema bancario: Búsqueda del saneamiento
 Nuevo gobierno
 Conflicto catalán
3

Previsiones de crecimiento (% PIB)
Fuente: Afi, Comisión Europea, FMI
Entorno global. Crecimiento económico, PIB real % variación anual
% anual 2017 2018 2019 2018 2019 2018 2019
Mundo 3,7 3,9 3,8 3,9 3,9 3,9 3,9
Desarrolladas 2,3 2,3 2,1 2,6 2,4 2,5 2,2
EEUU 2,3 2,8 2,5 2,9 2,7 2,9 2,7
Área euro 2,5 2,1 1,7 2,3 2,0 2,4 2,0
Alemania 2,5 2,0 1,8 2,3 2,1 2,5 2,0
Francia 2,3 1,7 1,5 2,0 1,8 2,1 2,0
Italia 1,6 1,2 1,1 1,5 1,2 1,5 1,1
España 3,1 2,9 2,4 2,9 2,4 2,8 2,2
Japón 1,7 0,8 1,2 1,3 1,1 1,2 0,9
Reino Unido 1,8 1,1 1,1 1,5 1,2 1,6 1,5
Emergentes 4,7 5,0 5,0 5,0 5,0 4,9 5,1
Brasil 1,0 2,2 2,2 2,4 2,6 2,3 2,5
México 2,3 2,1 2,3 2,3 2,7 2,3 3,0
Rusia 1,5 1,5 1,4 1,7 1,6 1,7 1,5
India 6,2 7,7 7,8 7,4 7,6 7,4 7,8
China 6,9 6,6 6,3 6,6 6,3 6,6 6,4
AFI Comisión EU FMI (ABR18)
4

Sector bancario español y europeo:
los grandes retos2
Ángel Berges
5

Márgenes: Efectos volumen, composición, tipos y política del BCE
Fuente: Afi, BdE
Efecto volumen y tipos por categoría de activo rentable
Descomposición de
efectos (mill. €)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACUMULADO
Volumen Crédito 119 -1.276 -4.953 -7.968 -9.300 -10.410 -11.492 -11.970 -57.250
Tipo Crédito -14.698 -12.666 -1.191 -13.113 -11.841 -10.247 -9.910 -8.524 -82.190
Volumen Renta fija -126 -37 382 268 293 -32 -242 -395 110
Tipo Renta fija 3.021 3.506 4.136 5.357 4.789 4.595 3.951 2.898 32.253
SUMA DE EFECTOS -11.683 -10.473 -1.626 -15.457 -16.059 -16.095 -17.693 -17.992 -107.077
ROF 4.348 3.033 3.259 9.934 8.631 6.316 4.285 2.461 42.267
6

274
128
50
100
150
200
250
300
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15
mar-16
jun-16
sep-16
dic-16
mar-17
jun-17
sep-17
dic-17
mar-18
Máximo de la
crisis Recuperación +
Unión Bancaria
Aceleración del
saneamiento
(¿Banco Popular?)
* Dudosos + Adjudicados (miles de millones de euros)
Crisis
Evolución de los activos improductivos ampliados*
Fuente: Afi, BdE
7

Aumento en casi 10.000 millones de deuda italiana…
2017
27.000
MM€
36.000
MM€
53,7%
8,8%
37,5%
2016
54,5%
7,0%
38,5%
54,5%
7,0%
España Italia Resto
Fuente: Afi, Entidades
8

España: flujos, stocks, riesgos
3 Diana Posada
9

% anual 2016 2017 2018 2019
PIB real 3,3 3,1 2,9 2,4
Consumo Final 2,5 2,2 2,3 2,0
Hogares 3,0 2,4 2,5 2,0
AA.PP. 0,8 1,6 1,5 2,0
FBCF 3,3 5,0 4,4 3,8
Bienes de equipo 5,0 6,1 4,1 3,9
Construcción 2,4 4,6 4,8 4,0
Vivienda 4,4 8,3 8,0 6,6
Otra construcción 0,9 1,5 1,4 1,5
Demanda nacional (*) 2,5 2,8 2,7 2,3
Exportaciones 4,8 5,0 4,5 3,5
Importaciones 2,7 4,7 4,4 3,6
Demanda externa (*) 0,8 0,3 0,2 0,0
IPC (media anual) -0,2 2,0 1,7 1,4
Deflactor PIB 0,3 1,0 1,3 1,3
PIB nominal 3,6 4,0 4,1 3,7
Empleo 2,7 2,6 2,4 2,0
Tasa de paro 19,6 17,2 15,1 13,6
Saldo público PDE (%PIB) -4,5 -3,1 -2,6 -2,0
Deuda pública PDE (% PIB) 99,7 98,4 97,6 96,4
Balanza por cc (% PIB) 2,0 1,8 1,6 1,6
(*) Aportación al crecimiento del PIB
CRECIMIENTO ECONÓMICO
 El ciclo se mantiene robusto, con señales de una ligera
desaceleración. La tasa de paro cerrará el año en el entorno
del 15%, cada vez más próxima de su nivel estructural.
 Principales riesgos: i) debilitamiento de la demanda externa,
ii) atención a la renta de los hogares e impacto sobre el
consumo privado, iii) inestabilidad política
SECTOR PÚBLICO
 Se espera un notable aumento de los ingresos tributarios en
2018, que permitirán romper la tendencia de contención de
gasto público de los últimos años.
 Las medidas expansivas ponen en riesgo el cumplimiento
del objetivo de déficit en 2018 (-2,6% vs objetivo -2,2%).
DEMANDA EXTERNA
˟ Atención a las señales de desaceleración en los principales
países del área euro en el inicio de año.
 A pesar de ello, prevemos que la demanda externa
mantenga su aportación positiva.
DEMANDA INTERNA
El consumo privado se mantiene elevado…
× Mejoran las perspectivas de concesión de crédito
× Atención a: i) erosión del poder adquisitivo de los hogares
(remuneración media por asalariado crece por debajo de la
inflación), ii) la tasa de ahorro de los hogares en mínimos
históricos.
… así como de la inversión en construcción (vivienda). Por el
contrario, la inversión en equipo se ralentiza.
INFLACIÓN
Estimamos IPC subyacente de 1,3% en 2018. Asumimos un
petróleo en 75 USD en media anual y el USD/EUR en 1,20.
Economía española. Cuadro macro
10

Riesgos: principalmente provenientes del exterior
Precios del petróleo
Italia: inestabilidad política, posibilidad de contagio
España: incertidumbre política
España: tasa de ahorro de los hogares en mínimos
Área euro: desaceleración más acusada
Proteccionismo
Brexit
Tensiones geopolíticas
Política monetaria: bajos tipos de interés y flujo de crédito
Política fiscal: algo más expansiva
Mayor crecimiento salarios: soporte para el consumo
11

Ciclo global: macro y financiero
4 Diana Posada | Víctor Echevarría

EE.UU.: la economía crece a un ritmo del 2,2%
trimestral anualizado en el 1T. Nuestro nowcast
señala una aceleración hacia el 3% en el 2T.
Previsión de crecimiento (% trim anu)
Previsión en tiempo real (% trim anu)
Fuente: Afi, BEA, varios
PIB ( % i.a. y aportaciones)
Fuente: Afi, BEA
 Esperamos fortalecimiento de la inversión y del consumo.

Área euro: el crecimiento se desaceleró hasta
el +0,4% trimestral en el 1T (+0,6% 4T17).
Nuestro nowcast apunta a un avance similar
en 2T.
Previsión de crecimiento (% trim)
Previsión en tiempo real (% trim)
Fuente: Afi, Eurostat
PIB (% ia y aportaciones)
Fuente: Afi, Eurostat

Ratio Crédito PIB (pp, desviación respecto a la
media histórica)
Ratio Crédito PIB (pp, desviación respecto a la media
histórica)
Fuente: Afi, BIS
También la deuda privada ha aumentado. En EEUU, el ratio crédito-PIB se acelera. En el
área euro, sin embargo, se sitúa en niveles más reducidos.
Fuente: Afi, BIS

Ratio deuda corporativa/activo (%) Ratios de deuda corporativa en EEUU (%)
25
27
29
31
33
35
37
d-99 d-02 d-05 d-08 d-11 d-14 d-17
EEUU
Euro
Fuente: Afi, Bloomberg
La vulnerabilidad es más clara en el caso de la deuda corporativa en EEUU. Una
desaceleración o una evolución adversa de los mercados financieros podría provocar un
marcado deterioro.

Focos de riesgo
5
17
David del Val | Nereida González

Fuente: Afi, Bloomberg, AMECO
Si no se rectifica el actual programa de gobierno en Italia, puede haber un fuerte
deterioro fiscal.
Deuda pública (% PIB)
Se avanza con los planes de
Gobierno
La CE consigue que el
Gobierno Italiano
rectifique
Euro
• En principio, sin peligro de
plantear el referéndum de
pertenencia en el euro  la salida
requeriía:
Reforma CE + referéndum sobre
reforma + Convocar referéndum
euro + Ganarlo
• Se vuelve a reducir el
riesgo de
redenominación al
mínimo nivel
Fiscalidad
• Principal riesgo. La deuda
pública puede alcanzar el 137%
PIB al final de la legislatura.
• Enfrentamiento con la CE,
bloqueo de otras reformas.
• Sin deterioro de la
deuda pública.
Política
• En principio, si el mercado castiga
el aumento de deuda, esto no
sería beneficioso para los
populistas.
• Si se consigue crecimiento, puede
ser un motor electoral.
• Dependiendo de si se
consigue o no
crecimiento
económico
esperamos un auge
del populismo

Euroescepticismo contenido, en todo caso.
¿Está Ud. a favor o en contra de una unión monetaria con el euro como moneda?
Fuente: Afi, Eurobarometer, Macrobond
48,4%
46,3%
61,5%
67,0%
62,3%
55,5%
50,0%
58,9%
0% 25% 50% 75% 100%
Austria - 1S00
Grecia - 2S05
Alemania - 1S10
Irlanda - 2S12
Francia - 1S13
España - 2S13
Portugal - 2S13
Italia - 2S17
A favor Indeciso En contra

Fuente: Afi, varias fuentes
China
EEUU sigue intentando imponer su
posición en las negociaciones con la
amenaza de aranceles sobre 50.000
millones de USD de importaciones
chinas y restringir su inversión en EEUU.
La última ronda (3JUN), sin avances.
EEUU busca que China reduzca su
superávit comercial con EEUU en
200.000 millones de USD y China busca
mayor libertad para invertir en empresas
de EEUU.
Próximos pasos:
China, dispuesta a reducir su superávit
comercial con EEUU de forma
“sustancial” en próximos años,
condicionado a la no aplicación de
aranceles sobre 50.000 millones de USD
de importaciones.
China publicará el 30 de junio una lista
de las empresas de EEUU sobre las que
reducirá restricciones de inversión.
NAFTA
Ante la falta de avances en las
negociaciones (sólo 9 de los 32 capítulos
del NAFTA están cerrados) se han
empezado a aplicar aranceles sobre
aluminio y acero.
México ha anunciado represalias y
aplicar aranceles sobre productos como
frutas, queso, etc., por un montante
análogo a los aranceles de EEUU.
Canadá ha denunciado la decisión de
EEUU ante la OMC.
No hay fecha para el fin de las
negociaciones del NAFTA y EEUU
propone negociar acuerdos separados.
Próximos pasos:
La renegociación del NAFTA sigue en
proceso y un acuerdo sobre el mismo
eliminaría de nuevo los aranceles.
Los puntos de negociación se centran en
el sector del automóvil, donde EEUU
quiere que México elimine su ventaja
competitiva.
UE
Desde el 1 de junio, las importaciones de
EEUU desde la UE de aluminio y acero
llevan nuevos aranceles.
La UE ha denunciado la decisión de
EEUU ante la OMC y ha dado por
finalizadas las negociaciones.
Se han anunciado represalias por el
mismo montante de impacto: 6.400
millones de USD, con aranceles sobre
productos como whiskey, calzado y
motocicletas.
Estas medidas ya habían sido
comunicadas a la OMC, por lo que se
podrían aplicar a partir del 20 de junio.
Próximos pasos:
Las negociaciones por parte de la UE
quedarían bloqueadas, aunque EEUU
no se cierra a que continúen.
EEUU no ha dejado claro qué busca
exactamente de la UE, aunque podría
pasar por una reducción de aranceles
sobre automóviles.
Proteccionismo: Estado de la cuestión
1 2 3

Oferta y demanda de petróleo (millones de
barriles diarios). Previsiones de la EIA
Fuente: Afi, EIA
Los factores de oferta empujan el precio del crudo en 2018
Fuente: Afi, Fed de Nueva York
Factores explicativos de la variación del
precio del petróleo cada año (base 0=ENE)
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
2014 2015 2016 2017 2018
Demanda Oferta Brent

Claves en la evolución reciente del USD
Evolución del USD/EUR
Fuente: Afi, Macrobond
 Aceleración del crecimiento en área euro
 Mensaje más tensionador del BCE
 Menor riesgo geopolítico en área euro
 Perspectivas de deterioro de la posición
exterior en EEUU
 Desaceleración del
área euro
 Retraso de
expectativas de tipos
del BCE
 Riesgo situación Italia

Emergentes: Citas electorales en el horizonte
Elecciones en países emergentes en 2018

Bancos centrales y tipos de interés
5 Víctor Echevarría

Proyecciones de crecimiento, empleo e
inflación del último FOMC (21/3/18)
Previsiones Afi de tipos para los Fed Funds y
para la curva de deuda EEUU
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
j-76 j-81 j-86 j-91 j-96 j-01 j-06 j-11 j-16
Recesión Prob. Recesión Pendiente 2-10 (pp, Der)
Fed 2a 5 a 10 a 30 a
04-jun-18 1.625 2.59 2.92 3.09 3.25
sep-18 1.875 2.60 2.90 3.05 3.20
dic-18 1.875 2.65 2.90 3.05 3.25
mar-19 2.125 2.65 2.90 3.10 3.25
jun-19 2.375 2.70 2.90 3.10 3.30
sep-19 2.625 2.80 2.95 3.10 3.35
dic-19 2.875 2.85 3.00 3.10 3.35
mar-20 2.875 2.95 3.00 3.10 3.40
sep-20 2.875 3.00 3.05 3.10 3.40
DeudaDepo
El aplanamiento de la curva EEUU no señaliza una recesión. Sin embargo, el margen para
repuntes adicionales de los tipos largos es limitado

ENE18: Ritmo
de compras
pasa de
60.000 mil a
30.000
1T18:
Eliminación
del sesgo
asimétrico de
la función de
reacción del
PSPP
1S19
Subida de la
FMD a -0,25%
Julio 18: Anuncio
de:
-Expectativa de
que well past
significa al menos
6 meses.
-Prórroga de las
compras netas
hasta diciembre
-Ambigüedad
sobre el final de
las compras en
diciembre
Diciembre
2018: Fin de
las compras
netas
manteniendo
reinversión de
vencimientos
4T19
Subida de
todos los tipos
de referencia
El BCE podría retrasar el próximo anuncio de cambios en política monetaria hasta julio
% BCE 3 m 6 m 12 m 2a 5 a 10 a 30 a 2a 5a 10a 30 a 2a 5a 10a
05-jun-18 0.00 -0.33 -0.27 -0.19 -0.65 -0.22 0.41 1.09 -0.19 0.29 1.34 2.47 46 50 94
sep-18 0.00 -0.28 -0.22 -0.14 -0.60 -0.20 0.50 1.20 -0.09 0.40 1.65 2.60 51 60 115
dic-18 0.00 -0.25 -0.20 -0.10 -0.40 0.00 0.70 1.50 0.25 0.80 1.85 2.95 65 80 115
mar-19 0.00 -0.19 -0.14 -0.05 -0.35 0.10 0.85 1.55 0.30 0.85 1.95 2.95 65 75 110
jun-19 0.00 -0.13 -0.08 0.00 -0.25 0.20 1.00 1.65 0.33 0.90 2.00 3.00 58 70 100
sep-19 0.00 0.09 0.14 0.25 -0.18 0.30 1.10 1.70 0.35 0.95 2.10 3.05 53 65 100
dic-19 0.25 0.30 0.35 0.45 -0.10 0.40 1.20 1.75 0.35 1.00 2.20 3.10 45 60 100
mar-20 0.25 0.40 0.46 0.60 0.05 0.55 1.30 1.80 0.55 1.20 2.30 3.15 50 65 100
jun-20 0.50 0.50 0.60 0.75 0.20 0.70 1.40 1.85 0.70 1.40 2.40 3.20 50 70 100
dic-20 0.75 0.70 0.80 1.00 0.50 1.00 1.60 2.00 1.00 1.70 2.60 3.35 50 70 100
Deuda Alemana (TIR, %) Deuda Española (TIR, %)Repo y EURIBOR (%) Spread ESP-ALE (pb)

Deuda pública y crédito corporativo
6 Salvador Jiménez | Javier Pino

2016 2017 2018
DP ESP 0,5% 1,0% 2,3%
Crédito IG EUR 5,3% 2,0% -0,3%
Crédito HY EUR 9,6% 6,7% -1,2%
DP USD 1,8% 1,8% -1,2%
Crédito IG USD 6,0% 6,5% -2,6%
Crédito HY USD 17,5% 7,5% -0,3%
DP EM Divisa Local 13,7% -0,3% -0,8%
DP EM USD 12,4% -4,0% -1,6%
Crédito IG EM 8,6% -5,7% -0,3%
Crédito HY EM 21,9% -4,4% -2,6%
Pérdidas en renta fija en 2018…
Rentabilidades categoría de renta fija
Evolución IRS EUR a 5 años (%) y diferenciales de
crédito del IG EUR y HY EUR (pb)
Evolución IRS USD a 5 años (%) y diferenciales de
crédito del IG USD y HY USD (pb)
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0
50
100
150
200
250
300
350
e-17 m-17 m-17 j-17 s-17 n-17 e-18 m-18 m-18
ASW IG ASW HY IRS 5a (dcha)

…aunque en renta fija europea, en general, aún no nos encontramos en niveles de
entrada.
Nivel actual de TIR y protección ante
subidas de tipos de interés (%)
TIR máxima, mínima y media de los últimos 5 años y
TIR actual (%)
1,8%
1,9%
1,5%
0,7%
0,8%
0,6% 0,9%
0,5%
0,2%
0,2%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
HY
EM
EM
SOB
LOC
HY
USD
EM
SOB
USD
IG
EM
IG
USD
HY
EUR
DP
USD
DP
ESP
IG
EUR
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
ALE 10y ESP 10y Corp. EUR IG Corp. EUR HY
Máximo Mínimo Actual Media
0
2
4
6
8
10
12
USD 10y Corp. USD
IG
Corp. USD
HY
Corp. EM
IG
EM SOB
Máximo Mínimo Actual Media
TIR máxima, mínima y media de los últimos 5 años y
TIR actual (%)

Renta variable
7 José Manuel Amor | Álvaro López Vivas

-20
0
20
40
60
80
100
USD 10y ERP Ke g
YTD
94
96
98
100
102
104
106
108
110
e-18 f-18 m-18 a-18 m-18 j-18
94
96
98
100
102
104
106
e-18 f-18 m-18 a-18 m-18
Año volátil y de rendimientos -hasta ahora- pobres …
Fuente: Afi, Factset
Rent. -0,6%
Volat. 13%
Rent. +2,3%
Volat. 17%
EuroStoxx S&P 500
-20
0
20
40
60
80
100
ALE 10y ERP Ke g
Pb
YTD

Evolución PER 12m trailing frente a las
medias de largo plazo
Contracción de múltiplos, más intensa en el EuroStoxx
Evolución PER 12m forward frente a las
medias de largo plazo
12
13
14
15
16
17
18
19
e-15 j-15 e-16 j-16 e-17 j-17 e-18 j-18
Euro Stoxx 50 S&P 500
12
14
16
18
20
22
24
e-15 j-15 e-16 j-16 e-17 j-17 e-18 j-18
Euro Stoxx 50 S&P 500

-15% -10% -5% 0% 3% 10% 15% 20% 25%
10,0 -42% -38% -35% -31% -29% -24% -21% -18% -14%
11,0 -36% -32% -28% -24% -22% -17% -13% -9% -6%
12,0 -30% -26% -22% -18% -15% -9% -5% -1% 3%
13,0 -24% -20% -15% -11% -8% -2% 3% 7% 12%
14,0 -18% -13% -9% -4% -1% 6% 11% 15% 20%
14,6 -15% -10% -5% 0% 3% 10% 15% 20% 25%
16,0 -7% -1% 4% 10% 13% 21% 26% 32% 37%
17,0 -1% 5% 11% 17% 20% 28% 34% 40% 46%
18,0 5% 11% 17% 24% 27% 36% 42% 48% 55%
19,0 11% 17% 24% 31% 34% 44% 50% 57% 63%
20,0 17% 24% 31% 37% 41% 51% 58% 65% 72%
21,0 23% 30% 37% 44% 48% 59% 66% 73% 80%
Ccto BPA que espera el consenso de mercado y PER actual
PERdelEuroStoxx50
EuroStoxx 50
Crecimiento BPA en el EuroStoxx 50
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
15,0 -31% -27% -24% -20% -16% -12% -8% -4% -1%
16,0 -27% -22% -18% -14% -10% -6% -2% 2% 6%
17,0 -22% -18% -13% -9% -5% 0% 4% 8% 13%
18,0 -17% -13% -8% -4% 1% 6% 10% 15% 19%
19,0 -13% -8% -3% 2% 6% 11% 16% 21% 26%
19,6 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
21,0 -4% 2% 7% 12% 17% 23% 28% 34% 39%
22,0 1% 7% 12% 18% 23% 29% 35% 40% 46%
23,0 6% 11% 17% 23% 29% 35% 41% 47% 52%
24,0 10% 16% 22% 28% 34% 41% 47% 53% 59%
25,0 15% 21% 27% 34% 40% 47% 53% 59% 66%
26,0 19% 26% 33% 39% 45% 52% 59% 66% 72%
Ccto BPA que espera el consenso de mercado y PER actual
Crecimiento BPA en el S&P 500
PERdelS&P500
S&P 500
Nuestra expectativa de moderadas revalorizaciones a 6 meses vista es condicional a la
contención de la prima por riesgo:
Media: +9% Media: +8%
 Incertidumbre política en Italia (sector bancario)
 Incremento de las medidas proteccionistas por parte de EEUU (Autos, Materiales…)
 Cambios regulatorios en el sector tecnológico

Asset allocation
8 Jose Manuel Amor

Asset Allocation JUNIO 2018
Categoría Jun-18
Var.
mes
May-18 Mar-18 Dec-17 Nov-17 Jun-17 Jun-16 BMK
AFI vs
BMK
Perfilados
España
Liquidez 15% -4% 19% 15% 17% 19% 21% 7% 5% 10% 8%
Monetarios USD 0% 0% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Monetarios GBP 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 4% 0% 0% 0%
Mdo. Monetario 15% -4% 19% 17% 17% 19% 21% 11% 5% 10% 8%
DP Corto EUR 4% 2% 2% 2% 2% 0% 0% 0% 15% -11% 9%
DP Largo EUR 2% 2% 0% 2% 2% 2% 2% 7% 10% -8% 9%
DP USD 11% 0% 11% 7% 5% 5% 5% 8% 5% 6% 3%
RF Investment Grade 13% 0% 13% 13% 13% 13% 15% 15% 15% -2% 25%
RF High Yield 4% 0% 4% 4% 5% 5% 9% 19% 7% -3% 6%
RF Emergente 6% 0% 6% 7% 10% 12% 8% 7% 3% 3% 2%
Renta fija 40% 4% 36% 35% 37% 37% 39% 55% 55% -15% 54%
RV EUR 20% 0% 20% 23% 23% 23% 20% 23% 15% 5% 20%
RV EEUU 15% 0% 15% 15% 15% 13% 14% 6% 15% 0% 11%
RV Japón 5% 0% 5% 5% 5% 5% 3% 3% 5% 0% 3%
RV Emergente 5% 0% 5% 5% 3% 3% 3% 2% 5% 0% 4%
Renta variable 45% 0% 45% 48% 46% 44% 40% 34% 40% 5% 38%
Sube peso en el mes
Pierde peso en el mes

Resumen de alteraciones en nuestro Asset Allocation en escenarios de riesgo
Escenario
central Afi
Guerra
comercial
Tipos USD
al alza
Shock
oferta
petróleo
Italia
LIQUIDEZ
RENTA FIJA
Deuda EEUU
Crédito USD IG
Crédito USD HY
Deuda core UME
Deuda periferia UME
Crédito EUR IG
Crédito EUR HY
Deuda EM hard currency
RENTA VARIABLE
Bolsa EEUU
Bolsa Emergentes
Bolsa Europa (Eurostoxx)
Financieros
Industriales
Consumo discreccional
Consumo básico
Materiales
Tecnología
Energía
Utilities
Telecomunicaciones
Sobrep Infrap+ Neutral -

Jornadas de Análisis Económico y de Mercados. 5 de junio de 2018

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