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Conferencias en Temas de Finanzas:
                           Salón Bursátil – Punto BVC



                      Conceptos de Derivados

                            Julián Benavides, Ph.D.
                                Marzo 12 de 2009




Julián Benavides F.
Exposición

                       Cuando está una empresa expuesta ?
                         El ambiente de negocios no es el adecuado
                           Riesgo País
                         El precio de sus insumos es variable
                         El precio de sus productos es variable
                           Riesgo de Operación
                           Riesgo Cambiario




                                                                  2
Julián Benavides F.
Gestión de Riesgo

                       Cobertura Natural
                       Cobertura Artificial
                       Cobertura Mixta




                                              3
Julián Benavides F.
Cobertura Natural

                         Activos con Pasivos
                           Venta con compra (Cambiario)
                           Financiación con Inversión (Cambiario)
                         Minimizándola
                           Pago de contado o anticipado
                           Descuentos por pronto pago




                                                                    4
Julián Benavides F.
Cobertura Natural
            Exportador                                  Importador

                                    Compensación
                                     del Balance
                                                     Venta
                      Compra

                      Descuento x
                                         Pagos
                                       anticipados


                                Acciones sobre el
                                     Balance
            Préstamo
                                                       Compra
                                                       títulos
                                                                 5
Julián Benavides F.
Cobertura Natural
                      ¿cuáles son las dificultades?
                       Plazos
                       Montos
                        Doble riesgo?




                                                      6
Julián Benavides F.
Cobertura Artificial

                      Operaciones a plazo (Forward)
                      Operaciones a Futuro
                      Opciones
                      Posiciones
                        Larga
                          Se acepta la compra de un activo
                        Corta:
                          Se acepta la venta de un activo




                                                             7
Julián Benavides F.
Instrumentos Derivados

                       Forwards
                       Futuros
                       Opciones




                                               8
Julián Benavides F.
Futuros, Opciones y Forward




                                                    9
Julián Benavides F.
Forward (Operaciones a Plazo)
                       Instrumento financiero que da al poseedor el derecho -y la
                       obligación - de vender (corto) o comprar (largo) otro
                       instrumento financiero a un precio determinado y a una
                       fecha de vencimiento fijada con anticipación
                       Características
                          Tasa
                          Monto
                          Plazo
                       Intercambio de Dinero
                          Al final del contrato
                       Contrato entre 2 personas naturales o jurídicas




                                                                             10
Julián Benavides F.
Ejemplo de Forward

                       Un Banco contrata la compra de 800.000 L
                       a una tasa Forward de $1.65/L1 en 90
                       días
                       Resultados
                         Tasa Spot en 90 días (ST)
                           1.70, Utilidad (1.70-1.65)*800.000 = $40.000
                           1.60, Utilidad (1.60-1.65)*800.000 = -$40.000




                                                                           11
Julián Benavides F.
Cobertura de un Pago Futuro con
                      un Contrato Forward




                                                   12
Julián Benavides F.
¿Cuáles son los Riesgos de un
                      forward ?
                       Incumplimiento
                         Riesgo de contraparte
                       Iliquidez
                         No hay mercado secundario
                         Aunque puede cerrarse la posición,
                         contratando el forward opuesto, mismo monto
                         y vencimiento. Esto efectivamente cancela la
                         exposición




                                                                 13
Julián Benavides F.
Futuro
                       Instrumento financiero que da al poseedor el derecho -y la
                       obligación - de vender (corto) o comprar (largo) otro instrumento
                       financiero a un precio determinado y a una fecha de vencimiento
                       fijada con anticipación
                       Características
                          Tasa
                          Monto
                          Plazo
                       Intercambio
                          Ajustes diarios
                          Depósito de Garantía
                          Ajuste de Garantía
                       Cámara de Compensación que sirve de contraparte




                                                                                   14
Julián Benavides F.
Relación Precio Spot vs. Futuro




    File: Futuro US COL hipo                            15
Julián Benavides F.
Relación Precio Spot vs. Futuro




    File: Futuro US COL hipo                            16
Julián Benavides F.
Contrato

                       Monto: 62.500 Libras
                       Mes mas cercano y
                       MAR, JUN, SEP, DEC
                       # Contratos: 12
                       Cobertura: L 750.000
                       Margin: 2600*12=31.400
                       Mantenimiento: 2600




                                                17
Julián Benavides F.
Características




   http://www.cme.com/trading/prd/fx/british_FCS.html
                                                        18
Julián Benavides F.
Contratos Negociables




     http://www.cme.com/trading/prd/fx/british_FCL.html
                                                          19
Julián Benavides F.
Negociación Diciembre 24, 2008




                                                   20
Julián Benavides F.
¿Cuáles son los riesgos de un
                      Futuro ?
                       Plazos fijos
                       Montos fijos
                         Riesgo residual




                                                      21
Julián Benavides F.
Colombia

                       Forwards
                       OPCF
                       Futuros de TES
                         Corto
                         Mediano
                         Largo Plazo
                       Contratos Futuro NYBOT (The Ice)




                                                          22
Julián Benavides F.
Forwards




                                 23
Julián Benavides F.
Forwards




                                 24
Julián Benavides F.
Forwards




                                 25
Julián Benavides F.
Forwards




                                 26
Julián Benavides F.
Forwards




                                 27
Julián Benavides F.
Forwards




                                 28
Julián Benavides F.
Volumen Forwards




                      Banrepublica, montos mensuales

                                                       29
Julián Benavides F.
Forwards-BC (Dic-08)

                       Dic. 19/2008




                                             30
Julián Benavides F.
Forwards-BC (Mar-09)

                       Mar. 12/2009




                                             31
Julián Benavides F.
Operaciones a Plazo de
                      Cumplimiento Financiero TRM
                       Activo                             Cotización
                          Dólares americanos                 COLP/1USD, 2 decimales
                          expresados en pesos             Margen Inicial
                          colombianos
                                                             Equivalente en pesos al 4-
                       Tamaño                                16% del contrato como
                          US$ 5000                           mínimo
                          Vencimiento                     Variación Máxima
                          Cada Miércoles del mes (3          Porcentaje relacionado con
                          pm)                                el último precio del día
                                                             anterior (3%)
                          A partir 15 Marzo 2004
                                                          Garantía
                                Vencimiento semanal
                          Hasta por 6 meses                  GB= NC*(5000)n%TRMn
                          Último día neg: 4to día hábil      Efectivo, TES
                          anterior al vencimiento
                                                          Ajuste: 50%




                                                                                  32
Julián Benavides F.
OPCF

                       Precio de liquidación
                         Promedio de las 12 últimas operaciones,
                         cuando haya habido 24 en el día
                         Vm=ΣNCiPPi/ΣNCi




                                                                   33
Julián Benavides F.
OPCF

                       Precio de liquidación
                         Promedio de las 12 últimas operaciones,
                         cuando haya habido 24 en el día
                         Vm=ΣNCiPPi/ΣNCi




                                                                   34
Julián Benavides F.
Volumen Marzo 12, 2009




        http://www.bvc.com.co/bvcweb/mostrarpagina.jsp?codpage=503&filtro=0

                                                                              35
Julián Benavides F.
OPCF




                             36
Julián Benavides F.
OPCF




                             37
Julián Benavides F.
¿Posee este mercado capacidad de
                       predicción?




           Archivo: Mercados Fros/TRM Histórica 1921 2004
                                                            38
Julián Benavides F.
¿Posee este mercado capacidad de
                      predicción?




                                                     39
Julián Benavides F.
¿Posee este mercado capacidad de
                      predicción?




                                                     40
Julián Benavides F.
¿Posee este mercado capacidad
                      de predicción?




                                                  41
Julián Benavides F.
Futuro Hipotético: US/COL




     File: Futuro     US COL hipo                  42
Julián Benavides F.
Futuro Hipotético: US/COL




                                                  43
Julián Benavides F.
Mundo

                       CME (www.cme.com)
                       NYMEX
                       NYBOT (The ICE)
                       LIFFE




                                           44
Julián Benavides F.
3 OPCIONES


                      Instrumento financiero que da al poseedor el derecho -mas no
                      la obligación - de vender (put) o comprar (call) otro instrumento
                      financiero a un precio determinado y a una fecha de
                      vencimiento fijada con anticipación
                      El vendedor de la opción put u opción call debe cumplir el
                      contrato si el comprador lo desea
                      El comprador debe pagar una prima (Valor de la Opción) por el
                      privilegio




                                                                                    45
Julián Benavides F.
Tipos de opciones

                       Acciones
                       Divisas
                       Índices
                       Futuros




                                          46
Julián Benavides F.
OPCIONES EN DIVISAS


                      Call
                        Dan al usuario el derecho a comprar la moneda
                        especificada en la fecha de vencimiento
                      Put
                        Dan al usuario el derecho a vender la moneda
                        especificada en la fecha de vencimiento
                      Una opción call (put) sobre moneda
                      extranjera puede considerarse una opción
                      put (call) sobre moneda local



                                                                       47
Julián Benavides F.
CARACTERÍSTICAS DE LAS
                      OPCIONES
                       Opciones americanas se pueden ejercer en
                       cualquier fecha antes de la fecha de expiración
                       Opciones europeas solo se ejercen en la fecha de
                       vencimiento
                       Strike price (Precio de Ejercicio X)
                          Tasa de cambio convenida para la fecha de expiración

                       Prima (Costo Inicial)
                          Se expresa en moneda local por moneda extranjera y es
                          el precio de la opción




                                                                          48
Julián Benavides F.
Posiciones

                       Las opciones tiene cuatro tipos de
                       posiciones
                       Larga: en un call (el comprador)
                       Larga : en un put (el comprador)
                       Corta: en un call (el vendedor o emisor)
                       Corta: en un put (el vendedor o emisor)




                                                            49
Julián Benavides F.
Funciones Lógicas
                      Opciones
                       Call Larga         Put Larga
                        Max (S-X,0)       Max (X-S,0)
                       Call Short         Put Corta
                        -Max (S-X,0)      -Max (X-S,0)




                                                         50
Julián Benavides F.
Cobertura
                                       Utilidad de una Compra de una Opción Call

                                         7000
                                         6000                                                    Potencial de utilidad
                                                                                                 Ilimitado
                                         5000
                  Utilidad (Perdida)




                                                                                 At the money

                                         4000
                                                                    Out of the money      In the money

                                         3000
                                         2000                     Precio de            Precio de
                                                                  Ejercicio            Equilibrio
                                         1000
                                            0
                                             0.45   0.47   0.5   0.52 0.55        0.57       0.59 0.62         0.64 0.67   0.69
                                        -1000          Perdida Limitada                             Precio Spot al vencimient o

                                        -2000
               Características
             Tamaño del Contrato 62,500 DM
                                                                                             Premio del call
              Precio de ejercicio    $0.570
                Premio por Mf        $0.024
                Precio Opción     $1,500.00
              Fecha Vencimiento 30 días


                                                                                                                                  51
Julián Benavides F.
Cobertura

                            Utilidad de una Compra de una Opción Put
                           7000
                           6000                                              At the money

                           5000
                  erd a)
           U ad(P id




                           4000                               In the money                  Out of the money


                           3000
                                                                      Precio de
                                          Potencial de
                           2000                                       Equilibrio
                                          utilidad Limitado
            tilid




                                                                                            Precio de
                                                                                            Ejercicio
                           1000
                                                                                                       Precio Spot al vencimient o
                               0
                                   0.45    0.474 0.498 0.522 0.546            0.57      0.594 0.618 0.642 0.666              0.69
                                                                                                Perdida Limitada
                           -1000
                           -2000
           Características
         Tamaño del Contrato 62,500 DM
                                                                                     Premio del put
                                 $0.570
          Precio de ejercicio
            Premio por Mf        $0.024 Potencial
            Precio Opción     $1,500.00 de Utilidad
          Fecha Vencimiento 30 días     $34,125



                                                                                                                          52
Julián Benavides F.
Utilidad de una Opción Call
                                    8000

                                    6000

                                    4000
               Utilidad (Perdida)




                                    2000

                                       0
                                        0.45   0.474 0.498 0.522 0.546   0.57 0.594 0.618 0.642 0.666   0.69
                                    -2000
                                                                         Precio Spot al vencim iento
                                    -4000

                                    -6000
                                                       Compra            Venta
                                    -8000


                                                                                                               53
Julián Benavides F.
Utilidad de una Opción Put


                               8000
                               6000
          Utilidad (Perdida)




                               4000
                               2000
                                  0
                                   0.45 0.474 0.498 0.522 0.546   0.57 0.594 0.618 0.642 0.666 0.69
                               -2000
                                                              Precio Spot al vencim iento
                               -4000
                               -6000
                               -8000                                      Compra       Vent a




                                                                                                54
Julián Benavides F.
Rentabilidades y Retornos




                                                  55
Julián Benavides F.
Gráfica




                                56
Julián Benavides F.
Parámetros

                      S0: Precio de la acción (activo subyacente)
                      X: Precio de Ejercicio
                      T: Tiempo hasta el vencimiento (Madurez)
                      Otros
                        Volatilidad
                        Tasa de interés libre de riesgo
                      Efecto de los parametros sobre el valor de la opción
                      (Ver Excel)




                                                                        57
Julián Benavides F.
Cual es el efecto de ….

                       S0 sobre el valor de
                       una opción




                                                58
Julián Benavides F.
Cual es el efecto de ….

                       X sobre el valor de
                       una opción




                                                59
Julián Benavides F.
Cual es el efecto de …

                       T el tiempo al
                       vencimiento, sobre el
                       valor de una opción




                                               60
Julián Benavides F.
Cual es el efecto de …

                      σ, la volatilidad, sobre el
                         valor de una opción




                                                    61
Julián Benavides F.
Cual es el efecto de …

                        La tasa libre de riesgo sobre el valor
                        de una opción
                Al traer X a VP una tasa mayor
             su valor se reduce comparado con S0




                                                                 62
Julián Benavides F.
Revisemos de nuevo el concepto
                      de Cobertura
                       Suponga que usted tiene una CxC en
                       dólares, como podría cubrir esa
                       cuenta acudiendo al mercado de
                       Forwards ?
                       Como lo haría con una opción ?




                                                     63
Julián Benavides F.
Veamos la exposición opuesta

                       Suponga que usted tiene una CXP
                       en dólares, como la cubriría con
                       Forwards ?
                       Como lo haría con una opción ?




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Julián Benavides F.
CxC y Futuro




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Julián Benavides F.
CxC y Opción Put




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Julián Benavides F.
CxP y Futuro




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Julián Benavides F.
CxP y Opción




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Julián Benavides F.
Gracias



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Julián Benavides F.

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  • 16. Relación Precio Spot vs. Futuro File: Futuro US COL hipo 16 Julián Benavides F.
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  • 26. Forwards 26 Julián Benavides F.
  • 27. Forwards 27 Julián Benavides F.
  • 28. Forwards 28 Julián Benavides F.
  • 29. Volumen Forwards Banrepublica, montos mensuales 29 Julián Benavides F.
  • 30. Forwards-BC (Dic-08) Dic. 19/2008 30 Julián Benavides F.
  • 31. Forwards-BC (Mar-09) Mar. 12/2009 31 Julián Benavides F.
  • 32. Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero TRM Activo Cotización Dólares americanos COLP/1USD, 2 decimales expresados en pesos Margen Inicial colombianos Equivalente en pesos al 4- Tamaño 16% del contrato como US$ 5000 mínimo Vencimiento Variación Máxima Cada Miércoles del mes (3 Porcentaje relacionado con pm) el último precio del día anterior (3%) A partir 15 Marzo 2004 Garantía Vencimiento semanal Hasta por 6 meses GB= NC*(5000)n%TRMn Último día neg: 4to día hábil Efectivo, TES anterior al vencimiento Ajuste: 50% 32 Julián Benavides F.
  • 33. OPCF Precio de liquidación Promedio de las 12 últimas operaciones, cuando haya habido 24 en el día Vm=ΣNCiPPi/ΣNCi 33 Julián Benavides F.
  • 34. OPCF Precio de liquidación Promedio de las 12 últimas operaciones, cuando haya habido 24 en el día Vm=ΣNCiPPi/ΣNCi 34 Julián Benavides F.
  • 35. Volumen Marzo 12, 2009 http://www.bvc.com.co/bvcweb/mostrarpagina.jsp?codpage=503&filtro=0 35 Julián Benavides F.
  • 36. OPCF 36 Julián Benavides F.
  • 37. OPCF 37 Julián Benavides F.
  • 38. ¿Posee este mercado capacidad de predicción? Archivo: Mercados Fros/TRM Histórica 1921 2004 38 Julián Benavides F.
  • 39. ¿Posee este mercado capacidad de predicción? 39 Julián Benavides F.
  • 40. ¿Posee este mercado capacidad de predicción? 40 Julián Benavides F.
  • 41. ¿Posee este mercado capacidad de predicción? 41 Julián Benavides F.
  • 42. Futuro Hipotético: US/COL File: Futuro US COL hipo 42 Julián Benavides F.
  • 43. Futuro Hipotético: US/COL 43 Julián Benavides F.
  • 44. Mundo CME (www.cme.com) NYMEX NYBOT (The ICE) LIFFE 44 Julián Benavides F.
  • 45. 3 OPCIONES Instrumento financiero que da al poseedor el derecho -mas no la obligación - de vender (put) o comprar (call) otro instrumento financiero a un precio determinado y a una fecha de vencimiento fijada con anticipación El vendedor de la opción put u opción call debe cumplir el contrato si el comprador lo desea El comprador debe pagar una prima (Valor de la Opción) por el privilegio 45 Julián Benavides F.
  • 46. Tipos de opciones Acciones Divisas Índices Futuros 46 Julián Benavides F.
  • 47. OPCIONES EN DIVISAS Call Dan al usuario el derecho a comprar la moneda especificada en la fecha de vencimiento Put Dan al usuario el derecho a vender la moneda especificada en la fecha de vencimiento Una opción call (put) sobre moneda extranjera puede considerarse una opción put (call) sobre moneda local 47 Julián Benavides F.
  • 48. CARACTERÍSTICAS DE LAS OPCIONES Opciones americanas se pueden ejercer en cualquier fecha antes de la fecha de expiración Opciones europeas solo se ejercen en la fecha de vencimiento Strike price (Precio de Ejercicio X) Tasa de cambio convenida para la fecha de expiración Prima (Costo Inicial) Se expresa en moneda local por moneda extranjera y es el precio de la opción 48 Julián Benavides F.
  • 49. Posiciones Las opciones tiene cuatro tipos de posiciones Larga: en un call (el comprador) Larga : en un put (el comprador) Corta: en un call (el vendedor o emisor) Corta: en un put (el vendedor o emisor) 49 Julián Benavides F.
  • 50. Funciones Lógicas Opciones Call Larga Put Larga Max (S-X,0) Max (X-S,0) Call Short Put Corta -Max (S-X,0) -Max (X-S,0) 50 Julián Benavides F.
  • 51. Cobertura Utilidad de una Compra de una Opción Call 7000 6000 Potencial de utilidad Ilimitado 5000 Utilidad (Perdida) At the money 4000 Out of the money In the money 3000 2000 Precio de Precio de Ejercicio Equilibrio 1000 0 0.45 0.47 0.5 0.52 0.55 0.57 0.59 0.62 0.64 0.67 0.69 -1000 Perdida Limitada Precio Spot al vencimient o -2000 Características Tamaño del Contrato 62,500 DM Premio del call Precio de ejercicio $0.570 Premio por Mf $0.024 Precio Opción $1,500.00 Fecha Vencimiento 30 días 51 Julián Benavides F.
  • 52. Cobertura Utilidad de una Compra de una Opción Put 7000 6000 At the money 5000 erd a) U ad(P id 4000 In the money Out of the money 3000 Precio de Potencial de 2000 Equilibrio utilidad Limitado tilid Precio de Ejercicio 1000 Precio Spot al vencimient o 0 0.45 0.474 0.498 0.522 0.546 0.57 0.594 0.618 0.642 0.666 0.69 Perdida Limitada -1000 -2000 Características Tamaño del Contrato 62,500 DM Premio del put $0.570 Precio de ejercicio Premio por Mf $0.024 Potencial Precio Opción $1,500.00 de Utilidad Fecha Vencimiento 30 días $34,125 52 Julián Benavides F.
  • 53. Utilidad de una Opción Call 8000 6000 4000 Utilidad (Perdida) 2000 0 0.45 0.474 0.498 0.522 0.546 0.57 0.594 0.618 0.642 0.666 0.69 -2000 Precio Spot al vencim iento -4000 -6000 Compra Venta -8000 53 Julián Benavides F.
  • 54. Utilidad de una Opción Put 8000 6000 Utilidad (Perdida) 4000 2000 0 0.45 0.474 0.498 0.522 0.546 0.57 0.594 0.618 0.642 0.666 0.69 -2000 Precio Spot al vencim iento -4000 -6000 -8000 Compra Vent a 54 Julián Benavides F.
  • 55. Rentabilidades y Retornos 55 Julián Benavides F.
  • 56. Gráfica 56 Julián Benavides F.
  • 57. Parámetros S0: Precio de la acción (activo subyacente) X: Precio de Ejercicio T: Tiempo hasta el vencimiento (Madurez) Otros Volatilidad Tasa de interés libre de riesgo Efecto de los parametros sobre el valor de la opción (Ver Excel) 57 Julián Benavides F.
  • 58. Cual es el efecto de …. S0 sobre el valor de una opción 58 Julián Benavides F.
  • 59. Cual es el efecto de …. X sobre el valor de una opción 59 Julián Benavides F.
  • 60. Cual es el efecto de … T el tiempo al vencimiento, sobre el valor de una opción 60 Julián Benavides F.
  • 61. Cual es el efecto de … σ, la volatilidad, sobre el valor de una opción 61 Julián Benavides F.
  • 62. Cual es el efecto de … La tasa libre de riesgo sobre el valor de una opción Al traer X a VP una tasa mayor su valor se reduce comparado con S0 62 Julián Benavides F.
  • 63. Revisemos de nuevo el concepto de Cobertura Suponga que usted tiene una CxC en dólares, como podría cubrir esa cuenta acudiendo al mercado de Forwards ? Como lo haría con una opción ? 63 Julián Benavides F.
  • 64. Veamos la exposición opuesta Suponga que usted tiene una CXP en dólares, como la cubriría con Forwards ? Como lo haría con una opción ? 64 Julián Benavides F.
  • 65. CxC y Futuro 65 Julián Benavides F.
  • 66. CxC y Opción Put 66 Julián Benavides F.
  • 67. CxP y Futuro 67 Julián Benavides F.
  • 68. CxP y Opción 68 Julián Benavides F.
  • 69. Gracias 69 Julián Benavides F.