El documento resume el informe de rating de la empresa minera Volcan Compañía Minera. Las principales razones para la clasificación de riesgo son: 1) la habilidad de Volcan para mantener bajos costos operativos a pesar de aumentos en insumos; 2) reinversión de ingresos en eficiencias, exploración y desarrollo; y 3) sólido desempeño financiero con altos márgenes y baja deuda. Volcan también se destaca por su posición como uno de los mayores productores de zinc, plomo y plata en

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Minería / Perú Volcan Compañía Minera S.A.A. -
Informe Anual (Volcan)
Rating
Rating Rating Fecha
Fundamentos
Actual Anterior Cambio
La clasificación de riesgo de las acciones de Volcan Compañía Minera
Mayo
Acciones 1a (pe) 2a (pe) está sustentada por las siguientes razones:
2007
Con información financiera a diciembre 2010 1. La versatilidad operativa mostrada para mantener sus costos
operativos bajos, a pesar de los incrementos en los precios de los
insumos y suministros, lo cual le permite tener un mayor margen
de maniobra ante cambios en la cotización de los metales que
Perspectiva produce.
Estable 2. La reinversión de sus ingresos en la generación de eficiencias, la
exploración y el desarrollo de sus yacimientos, aumentando el
nivel de sus reservas y la capacidad de producción de minerales,
con una vida útil de 16 años.
Indicadores Financieros 3. El buen desempeño financiero, lo cual se refleja en un margen
EBITDA de 51.3%, así como un holgado nivel de cobertura de
(US$ MM.) Dic-10 Dic-09 gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) 167.4x y un
Ingresos 973 662 bajo nivel de apalancamiento financiero (deuda financiera /
EBITDA 499 280 EBITDA) de 0.09x a diciembre 2010.
Flujo de Caja Operativo (CFO) 354 256 4. El adecuado nivel de liquidez, el cual se refleja en un ratio de
Deuda Financiera Total 43 85 activos corrientes / pasivo corrientes de 1.60x y un saldo de caja
Caja y Valores 135 125 equivalente al 316% del total de su deuda financiera. Lo anterior
Deuda Financiera / EBITDA (x) 0.09 0.30 coloca a la Empresa en una posición sólida para enfrentar los
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) -0.19 -0.14 requerimientos de capital de trabajo y de inversión, aún con
EBITDA / Gastos Financieros 167.40 61.28
escenarios de cotizaciones bajas de zinc, plata y plomo.
Fuente: Volcan 5. La importante posición de la Empresa en el sector: Volcan es uno
de los primeros productores de concentrados de zinc, plomo y
plata, en el Perú, y se ubica entre las diez principales empresas
Analista productoras de zinc y plata en el mundo.
Julio Loc Cabe señalar que a pesar de la exposición de las empresas mineras a la
(511) 444 5588 volatilidad de los precios de los metales, la nueva estructura de capital
julio.loc@aai.com.pe de Volcan, el desarrollo de sus yacimientos y su política de coberturas,
coloca a la Empresa en mejores condiciones para enfrentar una
disminución en la cotización de los metales.
Mayo 2011 www.aai.com.pe

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Acontecimientos Recientes La Empresa tiene cuatro subsidiarias dedicadas a la
actividad minera como son:
El 26 de octubre del 2010, en sesión de directorio, se
acordó el aumento de S/. 94’679,445 en acciones 1. Empresa Administradora Chungar S.A.C.
comunes y S/. 141’615,492 en acciones preferentes. (1996), la cual se dedica a la exploración,
Asimismo, se determinó la distribución de desarrollo y explotación de yacimientos mineros
S/.73’012,713 de dividendos en efectivo por de zinc, cobre y plomo; y cuenta con la unidad
concepto de la utilidad del 2009. minera Animón, ubicada en Pasco.
El 14 de enero del 2011, la Empresa adquirió, a 2. Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C.
través de su subsidiaria Empresa Administradora (1925), se dedica a la explotación de plomo y
Chungar S.A.C., el 100% de la Compañía Energética plata, y es propietaria de la Mina Vinchos,
del Centro S.A.C, propietaria del proyecto “Central ubicada en Pasco.
Hidroeléctrica Belo Horizonte”. De esta forma, la 3. Empresa Minera Paragsha S.A.C. (1996), se
Empresa continúa su expansión en proyectos dedica principalmente a la exploración de sus
energéticos. concesiones mineras.
Considerando los proyectos energéticos en 4. Compañía Minera El Pilar S.A.C. (1947), se
desarrollo, la potencia proyectada de generación dedica a la exploración, desarrollo y explotación
eléctrica de la Empresa supera los 310MW. Dichos de yacimientos de zinc, cobre y plomo.
proyectos representan inversiones por más de
US$550 millones y buscan consolidar a Volcan como 5. A partir del 1ero. de febrero del 2011 se creó la
un actor importante en el sector eléctrico peruano. Empresa Administradora Cerro S.A.C., la cual
se generó a partir del proyecto de reorganización
A partir del 1ero. de febrero del 2011, entrará en simple que se llevó a cabo a inicios del 2011,
vigencia el “Proyecto de Reorganización Simple”, donde Volcan transfería parte de su patrimonio a
que consiste en la segregación, por parte de Volcan, Cerro.
del bloque patrimonial constituido por los activos que
conforman la Unidad de Cerro de Pasco y su Reservas
transferencia a Empresa Administradora Cerro Volcan realiza estimaciones propias para el cálculo
S.A.C. de sus reservas, sin embargo, sus estimaciones están
El objeto de la reorganización simple es que los basadas en las definiciones internacionales del Joint
bienes segregados por parte de Volcan y transferidos Ore Reserves Committee (JORC) del Australasian
a Cerro sean utilizados para las actividades Institute of Mining and Metallurgy y el Australian
operativas, permitiendo al mismo tiempo ahorrar Institute of Geoscientists and Minerals Council of
costos operativos y de mantenimiento además de Australia.
enfocar esfuerzos en los bienes productivos que Inventario de reservas probadas y probables
conforman el patrimonio de Volcan. (En miles de TMS)
2006 2007 2008 2009 2010
Cabe señalar que la reorganización simple no Minas subterráneas 50,996 42,626 44,698 50,214 62,274
Tajos abiertos 21,643 62,860 72,515 84,130 73,796
modificará el Capital Social ni los Estatutos de Stockpiles 3,817 4,834 5,916 5,915 12,359
Volcan. Total Volcan y subs. 76,455 110,320 123,128 140,260 148,429
Leyes de reservas
% Zn 5.8% 4.8% 4.2% 4.0% 3.9%
Perfil % Pb 1.7% 1.5% 1.3% 1.3% 1.2%
% Cu 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.1%
Volcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan) se dedica Ag (Oz/TM) 3.6 3.3 3.0 2.9 3.1
a la exploración y explotación de yacimientos Fuente: Volcan
mineros por cuenta propia y su correspondiente Durante el 2010, el nivel de reservas de la Empresa
extracción, concentración, tratamiento y se incrementó en 5.8%, gracias a las nuevas
comercialización de concentrados de minerales exploraciones realizadas en dicho año. A través de
polimetálicos. Sus operaciones se realizan en cinco esto, Volcan busca un crecimiento sostenido en el
unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco, tiempo y diversificar su oferta de metales. De esta
Yauli, Chungar, Vinchos y Alpamarca), ubicadas en manera, el total de reservas, a diciembre 2010,
los departamentos de Pasco y Junín, en donde permite estimar una vida útil de las minas de
produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con
importantes contenidos de plata.
Volcan – Mayo 2011 2

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aproximadamente 16 años (25 años de reservas más Evolución de la Producción Minera - Volcan
recursos). 10,000,000
8,712,069 8,556,699 8,445,462
Por otro lado, la Compañía y sus subsidiarias 8,000,000
7,208,429
registraron recursos totales (medidos, indicados e 6,387,911
inferidos) por 161.8 millones de TMS de mineral, los 6,000,000
TMS
cuales adquieren progresivamente la categoría de
4,000,000
reservas probadas o probables, dependiendo del
avance de los trabajos de desarrollo y la cotización de 2,000,000
los metales.
0
2006 2007 2008 2009 2010
Estrategia Fuente: Vol can
Dentro de la estrategia de la Empresa, se busca De esta manera, la producción de concentrados de
recuperar e incrementar los niveles de exploración y zinc, plomo y plata también se vio afectada:
producción a través de mayores trabajos de
Producción de Concentrados - Volcan y subs.
perforaciones y desarrollo minero, la mejora en la 2006 2007 2008 2009 2010
eficiencia de los procesos, inversiones en Zinc (TM) 551,139 649,745 689,871 672,758 654,671
Plomo (TM) 160,666 201,389 210,370 161,681 123,286
infraestructura y renovación de equipos. Cobre (TM) 4,623 5,425 5,774 12,903 17,562
Plata (Oz) 16,458,869 21,136,581 23,043,763 20,991,928 19,417,045
De esta manera, la Empresa cuenta con varios Fuente: Volcan
proyectos que sustentarán el desarrollo de la misma Sin embargo, cabe señalar que la producción de
en los próximos años, entre los que se encuentran: concentrado de cobre se incrementó, debido a la
(i) el programa intensivo de exploración en Vinchos, reorientación de las unidades mineras a la producción
con el objetivo de mejorar las leyes de plata y de dicho metal. Lo anterior se sustenta en la mayor
aumentar las reservas y reservas; (ii) el desarrollo de rentabilidad obtenida al ser más rentable por alzas en
la mina de cobre Rondoní; (iii) la finalización de la su cotización.
planta de óxidos de plata en la unidad de Cerro de
Pasco, que se espera que se inicie en el 2011, Por otro lado, el desarrollo del proyecto de expansión
permitirá incrementar la producción de plata en tres minera en la unidad de Cerro de Pasco (“Plan L”)
millones de onzas al año; (iv) el desarrollo de la permitirá ampliar la producción de concentrados de
Central Hidroeléctrica Baños V con una potencia de zinc, plomo y cobre, así como incrementar el stock de
9.2 MW y que se estima que será operativa el 2012; reservas y recursos en 65 y 21 millones de toneladas,
y, (v) el desarrollo de la mina Alpamarca. respectivamente.
La capacidad de tratamiento de las plantas
Operaciones concentradoras de Volcan es de 28.0 miles de TMS
Actualmente, las operaciones de la Compañía se por día, y se distribuyen de la siguiente manera:
encuentran divididas en cinco unidades: Yauli, Cerro Capacidad de Tratamiento
de Pasco, Chungar, Vinchos y Alpamarca. Planta TMS
UEA Yauli
En el 2010, el volumen de mineral producido se Mahr Túnel 2,750
redujo en 1.3% en comparación al nivel registrado en Victoria* 4,050
el 2009, como consecuencia de la disminución de las Andaychagua 2,700
leyes de cabeza (plomo, plata y zinc) y menor
recuperación metalúrgica, comparada con el mineral UEA Cerro de Pasco
de la mina. Paragsha* 12,500
San Expedito* 1,800
UEA Animón
Animón* 4,200
Total 28,000
* En proceso de autorizaciones
Fuente: Volcan
Volcan – Mayo 2011 3

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El incremento de la capacidad de tratamiento en el el caso de minas polimetálicas, la situación es más
2010, respecto del año anterior (27.95 miles de TMS compleja.
por día), se debe principalmente a la actualización
El cash cost de Volcan está compuesto por los costos
que se viene desarrollando en la planta Victoria.
de desarrollo minero, desbroce, minado,
Unidad Yauli concentración, administrativos del campamento,
transporte de concentrados, costos de tratamiento
Yauli está formada por tres plantas concentradoras,
(maquila) y los ingresos por la venta de subproductos
las cuales procesan principalmente los minerales
(como concentrados de plomo, concentrados de cobre
provenientes de las minas San Cristóbal, Carahuacra,
y la plata contenida en los concentrados).
Andaychagua y Ticlio. Su capacidad de tratamiento
sería de 9,500 TMS por día, como consecuencia de la Durante el 2010, el zinc cash cost promedio aumentó
ampliación de capacidad de la planta Mahr Túnel, a de US$742 a 814 por TM, debido al incremento de
través de mejoras en los equipos de chancado, costo fijo por tonelada tratada en Cerro de Pasco,
molienda, flotación y bombas de relaves. como consecuencia de la disminución del tonelaje
tratado. Asimismo, una mayor preparación de todas
Unidad Cerro de Pasco
las unidades mineras con el fin de proporcionar
La Unidad Cerro de Pasco está constituida por dos mayor flexibilidad operativa y evaluar opciones de
minas -una subterránea y una de tajo abierto- y dos métodos de explotación alternativos para incrementar
plantas concentradoras. La capacidad actual de la la productividad.
Planta Paragsha sería de 12,500 TMS por día.
Asimismo, considerando un precio promedio de zinc
Unidad Chungar de US$1,655por TM, el margen de Volcan fue de
62.5%, en promedio, durante el 2010.
Las operaciones de Chungar se desarrollan en la
planta concentradora de Animón, que trabaja el Evolución del Cash Cost y el Precio del Zinc
3,700
mineral de la mina del mismo nombre y donde se
3,200
producen concentrados de zinc, plomo, cobre y plata.
2,700
Actualmente, su capacidad de tratamiento sería de
US$ por TM
2,200
4,200 TMS por día.
1,700
Unidad Vinchos 1,200
700
Vinchos está constituida por la mina Vinchos, la cual
200
empezó a operar a partir de octubre del 2004, año en 2006 2007 2008 2009 2010
que se realizaron las primeras estimaciones de sus Cash Cost Volcan Precio Zinc
Fuente: Volcan
reservas.
En abril 2010, Vinchos se paralizó por razones de Posición Competitiva
exploraciones para mejoras en las leyes de cabeza y Durante el 2010, los precios de los commodities
sólo hubo 45 TMS de mineral tratado. mostraron una evolución positiva respecto del 2009.
Cabe señalar que el mayor incremento en los precios
Unidad Alpamarca
de los mismos se registra en el primer trimestre del
Asimismo, Alpamarca recién se encuentra en proceso año. Sin embargo, la cotización promedio de los
de desarrollo y exploración, por lo que su producción commodities en la última mitad del año han ido
fue hasta abril del 2010 logrando 161 TMS de creciendo a ritmos cada vez menores.
mineral tratado.
El aumento promedio en los precios de los
commodities se explica principalmente por: (i) el
Cash Cost de zinc crecimiento de la demanda china; (ii) el mayor flujo
Un factor clave para medir la rentabilidad y de dinero por parte de los inversionistas; (iii) la
viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es el debilidad del dólar; y, (iv) el crecimiento económico
cash cost o costo efectivo operativo. Un bajo nivel de mundial.
cash cost permite enfrentar mejor la disminución de Precios del Zinc y el Plomo
la cotización del zinc.
El zinc es un mineral cuya principal característica es
Si bien es cierto que lo anterior es un criterio de su propiedad anticorrosiva, y se utiliza
medición de costos generalizado a nivel mundial, en
Volcan – Mayo 2011 4

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principalmente en la galvanización del acero y en Evolución de la Cotización Promedio de Plomo
diversas aleaciones, para industrias como: 3,000
construcción, transporte, bienes de consumo y 2,579
2,500
aparatos eléctricos. 2,090 2,141
2,000
US$ / TM
De este modo, la cotización del zinc depende 1,500 1,718
976 1,287
principalmente de dos factores: la demanda industrial 1,000 888
y la disponibilidad del recurso, representado por el 500
nivel de inventarios o reservas que existan. A éstos se 0
suma la intervención de los inversionistas, quienes 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
pueden tomar posiciones especulativas sobre el Fuente: LME
metal.
La cotización promedio del plomo también aumentó
durante el 2010, por la recuperación gradual de la
Evolución de la Cotización Promedio de Zinc
crisis financiera en los principales países productores
4,000
y la mayor actividad industrial.
3,273 3,241
3,000
Los principales productores de plomo a nivel
US$ / TM
1,874
2,000
2,168
mundial, son: Australia, China, EE.UU., Perú y
1,048
1,382 1,655 México.
1,000
La plata es un metal precioso que, además de ser una
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 forma de ahorro e inversión, es utilizado
principalmente en la fotografía y en la fabricación de
Fuente: LME
contactos para interruptores de artefactos eléctricos y
La cotización promedio del zinc, durante el 2010, equipos electrónicos, baterías, joyas y menaje.
aumentó en comparación con las de los dos años De este modo, existen varios factores que inciden en
anteriores, debido a la mayor demanda del metal por la cotización de este metal como son: la actividad
un crecimiento en el sector construcción y al mayor industrial, el desarrollo de la tecnología, la demanda
flujo de dinero por parte de inversionistas. de joyas y utensilios de plata y el desempeño de la
La producción mundial de zinc está concentrada economía global.
principalmente en Asia, América y Oceanía, dentro Evolución de la Cotización Promedio de la Plata
de los cuales destacan países como: China, Australia
25
y Perú.
20 20.16
El plomo es un mineral utilizado principalmente en la
US$ / Oz.
15
fabricación de acumuladores de energía o baterías de 13.39
15.02 14.65
automóviles, sistemas de emergencia, computadoras, 10 11.57
maquinaria pesada, etc. También es utilizado como 5 6.65
7.31
aislante de radiación, electricidad y sonido; además 0
de otros usos industriales en la fabricación de vidrio, 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
plástico, municiones y explosivos, entre otros. Fuente: Kitco
Al igual que el zinc, la cotización del plomo depende Luego de la fuerte caída del precio de la plata en el
principalmente de la actividad industrial y la último trimestre del 2008, su cotización promedio
demanda por baterías, conductores de electricidad y mantuvo una tendencia creciente, debido
pigmentos. Otro factor que influye en el precio del principalmente a la demanda del mismo como un
mineral es el nivel de inventarios existente. activo de inversión, sobre la base de un panorama
financiero deteriorado y a la recuperación económica
de los principales productores.
Entre los principales productores de plata a nivel
mundial tenemos a: Perú, México, Australia y China.
El cobre se utiliza en diferentes industrias por sus
propiedades conductivas de calor y electricidad, por
Volcan – Mayo 2011 5

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lo que su demanda depende de la actividad industrial, ampliaciones mayores al 50% de las operaciones o
la construcción y los avances tecnológicos. concesiones mineras ya otorgadas en que se desee
iniciar la etapa de explotación; ii) Programas de
Evolución de la Cotización del Cobre
4.00
Adecuación y Manejo Ambiental (PAMA), requerido
3.42
para empresas con proyectos u operaciones en
3.23 3.15
3.00 3.05
ejecución a la fecha en que salió publicado el
reglamento; iii) Evaluación Ambiental (EA),
US$/Lb.
2.00 2.34
1.30
1.67
requerido para proyectos de exploración minera que
1.00
cumplan con determinados requisitos;
0.00 iv) Declaración Anual Consolidada, requerida
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
anualmente a las empresas mineras en operación,
Fuente: LME
como seguimiento de los EIAs o PAMAs
La cotización del cobre ha mostrado un crecimiento previamente aprobados; y, v) Auditorías
sostenido durante el 2010, superando los niveles Ambientales, para fiscalizar el cumplimiento de los
históricos de los últimos años. Lo anterior se debe al compromisos asumidos en los EIAs y PAMAs.
incremento de la demanda mundial, principalmente Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)
de China, como consecuencia del crecimiento
industrial de dicho país. La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre
del 2003 y contempla el Plan de Cierre de Minas, el
Perspectivas cual es un instrumento de gestión ambiental
Para el 2011, se espera que la cotización de los constituido por acciones técnicas y legales,
metales mantenga una tendencia positiva tal como se efectuadas por las compañías mineras, destinado a
ha venido registrando durante el 2010. Sin embargo, establecer medidas que se deben adoptar con el fin de
se cree que los actuales precios de los commodities se rehabilitar el área utilizada o perturbada por la
encuentran influenciados por un factor especulativo. actividad minera, para que ésta alcance características
Esto último podría generar que, en el primer semestre de ecosistema compatible con un ambiente saludable
del año, las cotizaciones de los metales se ajusten y adecuado para el desarrollo de la vida y la
ligeramente a la baja luego de algunos eventos tales preservación del medio ambiente. Adicionalmente, la
como el retiro de la liquidez mundial por parte de la empresa minera deberá constituir garantías a favor de
Reserva Federal de EE.UU y por la continua crisis en la autoridad competente para cubrir los costos de las
los países que conforman la zona Euro. medidas de rehabilitación para los períodos de
operación de Cierre Final y Post Cierre. El monto
total de la garantía corresponde al importe estimado
Temas Regulatorios según el Plan de Cierre, menos los desembolsos
La actividad minera en el Perú está regulada efectuados en relación al cierre progresivo y los
principalmente por la Ley General de Minería; sin importes de cierre ejecutados; mientras que el monto
embargo, existen diferentes normas que definen el anual de garantía que deberá constituir cada empresa
marco regulatorio del sector como son: el resulta de dividir el monto total de la garantía entre el
Reglamento de Procedimientos Mineros, el número de años de vida útil que le restan a la unidad
Reglamento de Seguridad e Higiene Minera, el minera.
Reglamento para la Protección Ambiental en la Ley de Regalías Mineras (Ley Nº 28258)
Actividad Minero-Metalúrgica, el Reglamento
Ambiental para las Actividades de Exploración Fue promulgada en junio del 2004 y reglamentada en
Minera, la Ley de Fiscalización de las Actividades noviembre del mismo año. Dicha ley establece
Mineras, entre otros. regalías a las empresas mineras, sobre el valor bruto
de venta del concentrado de mineral que produzcan,
Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a según la cotización del metal en el mercado
las siguientes leyes y reglamentos de importancia: internacional. El monto pagado por las mineras bajo
Reglamento de Protección Ambiental en las este concepto será considerado como costo para el
Actividades Minero Metalúrgicas cálculo del impuesto a la renta. La ley establece tres
rangos para el pago de la regalía, según el valor del
Este reglamento introdujo instrumentos de gestión concentrado:
pública ambiental como: i) el Estudio de Impacto
Ambiental (EIA), requerido para nuevos proyectos,
Volcan – Mayo 2011 6

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Rangos % Regalía Valor del concentrado Desempeño Financiero
Primer rango 1% < US$60 millones Durante el 2010, los ingresos consolidados de Volcan
Segundo rango 2%
Mayor de US$60 millones ascendieron a US$973.3 millones, 46.9% superior al
hasta US$120 millones nivel registrado en el 2009, debido principalmente al
Tercer rango 3% > US$120 millones incremento en el valor de los concentrados de zinc y
Fuente: El Peruano
plomo. Cabe mencionar que la producción de cobre
En el caso de una empresa minera cuyos minerales no creció en 129% a comparación del año anterior,
cuenten con una cotización internacional, ésta deberá obteniendo una mayor ganancia por volumen y por
pagar el 1% sobre el componente minero. Asimismo, precio.
se estableció que los pequeños productores y mineros
artesanales, no estarán afectos al pago de regalías. Distribución de los Ingresos por
Metal - 2010
El 10 de agosto del 2004, el Congreso modificó la ley
de regalías promulgada en junio; dicha modificación
Ag
especificaba que los proyectos mineros que hubiesen
30%
pactado regalías mineras antes de la vigencia de la Zn
ley mencionada, se regirían por sus respectivos 56%
Pb
contratos; mientras que los proyectos mineros que a 11% Cu
la fecha de vigencia de la ley se encontrasen en 3%
proceso de licitación, se regirían por sus respectivas
bases aprobadas por Proinversión. Posteriormente, el Fuente: Volcan
15 de noviembre, se publicó el reglamento de dicha
Asimismo, el costo de ventas mostró aumento
ley.
(23.0%) respecto del 2009, ascendiendo a US$444.9
Programa de Reinversión millones. Esto se debió a:
Según el Decreto Supremo N°027-98-EF, las (i) Un incremento en el costo fijo por tonelada
compañías mineras que apliquen sus utilidades no tratada en la UEA Cerro de Pasco, como
distribuidas a programas de inversión orientados a consecuencia de la disminución del tonelaje
proyectos de expansión de capital que incrementen tratado proveniente del tajo abierto, a raíz del
sus niveles de productividad (Programa de programa de optimización para mejorar su
Reinversión), obtendrían beneficios tributarios rentabilidad en el corto y mediano plazo.
(crédito de inversión) de hasta el 80% de las
(ii) Una nueva mezcla de producción entre el
utilidades reinvertidas, previa aprobación del
mineral de mina subterránea y el mineral de tajo
Ministerio de Energía y Minas (MEM).
abierto en Cerro de Pasco. El costo unitario del
Aporte Voluntario mineral de mina subterránea es bastante mayor
que el costo unitario del mineral de tajo abierto.
Durante el 2006, el Gobierno y las empresas mineras,
No obstante, las mayores leyes y mejores
representadas por la Sociedad Nacional de Minería,
recuperaciones del mineral de mina subterránea
Petróleo y Energía – SNMPE, acordaron un aporte
hacen que su valor unitario compense su mayor
voluntario, por parte de las mineras, equivalente al
costo unitario, generando una mejor
3.75% de la utilidad neta después de impuestos, por
contribución por TM.
un período de cinco años, dependiendo de la
cotización de los metales. Cabe señalar, que es (iii) Un incremento en los niveles de preparación de
posible deducir los pagos realizados por regalías todas las unidades mineras de Volcan, con el fin
mineras del monto calculado como aporte voluntario. de proporcionar mayor flexibilidad operativa y
evaluar tanto las opciones de los métodos de
El objetivo del mencionado aporte es contribuir con
explotación alternativos, como las de inversión
el desarrollo de las comunidades en donde se
en infraestructura para incrementar la
desarrolla la minería, y disminuir la pobreza en el
productividad.
país. La administración de los fondos aportados
estará a cargo de un representante de la empresa, uno (iv) Mayores tarifas de los servicios, precios de los
de la comunidad en la que se ubica la mina y uno del materiales y suministros.
gobierno.
Volcan – Mayo 2011 7

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Sin embargo, gracias al significativo incremento de mantenía saldos en caja superiores al nivel de la
las ventas, el EBITDA mostró un aumento de 78.1% deuda.
respecto del 2009. De esta manera, su margen
EBITDA se incrementó de 42.3 a 51.3%. Evolución de la Deuda Financiera
Evolución del EBITDA y Margen EBITDA 500,000
Miles de US$
400,000
800 70.0%
EBITDA / Ventas
700 60.0% 300,000
600 50.0% 200,000
500
40.0% 100,000
400
30.0%
300 -
200 20.0% 2006 2007 2008 2009 2010
100 10.0%
Pasivos Deuda Financiera
0 0.0% Fuente: Volcan
2006 2007 2008 2009 2010
El ratio de apalancamiento financiero (deuda
EBITDA Margen EBITDA financiera / EBITDA) fue de 0.09x; es decir, que la
Fuente: Volcan Empresa podría cancelar su deuda financiera con el
Los gastos financieros ascendieron a US$2.98 EBITDA generado en menos de un año. Cabe señalar
millones, 34.8% inferiores a los del 2009 (US$4.6 que la caja disponible al cierre del 2010 cubría en
millones), debido a la significativa reducción de la 1.57x a la deuda financiera.
deuda financiera (-84.8%). En este sentido, la Asimismo, la Empresa muestra un adecuado nivel de
cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos liquidez, cuyo ratio, a diciembre 2010, fue de 1.60x.
financieros) se incrementó al pasar de 61.3x en el Lo anterior fue consecuencia del aumento del saldo
2009 a 167.4x al cierre del 2010. de caja bancos (8.7%) y de la disminución de deudas
La utilidad neta de Volcan fue de US$272.2 millones, a corto plazo durante el año.
superando a la del 2009 (US$170.2 millones), A diciembre 2010, el pasivo de Volcan estuvo
Asimismo, el retorno sobre el patrimonio fue de compuesto por: participación de trabajadores e
27.6%. impuestos diferidos (30.3%), deuda financiera
Evolución de la Utilidad Neta - US$ MM
(7.9%), cuentas por pagar comerciales (22.1%) y
otros (33.4%).
450
400 La Junta General de Accionistas del 25 de marzo de
350 2010, aprobó incrementar el capital social por la
300 suma de S/. 234’166,153 correspondiente a la utilidad
250
reinvertida del 2009, elevándose el capital social a
200
150 S/.2,362’949,365.
100
50 Características de los Instrumentos
0
2006 2007 2008 2009 2010
Acciones
Fuente: Volcan Volcan Compañía Minera cuenta con acciones
comunes tipo A y B, todas inscritas en la Bolsa de
Estructura de Capital Valores de Lima (BVL). Al 31 de diciembre del
2010, el número de acciones comunes clase A fue de
Durante el 2010, el total de pasivos aumentó de 1,041’473,888 y 1,557’770,414 de acciones comunes
US$391.5 a 471.8 millones, debido principalmente a de clase B.
mayores provisiones por operaciones de cobertura
(instrumentos derivados) y el incremento en las
cuentas por pagar de la Empresa.
Sin embargo, la deuda financiera de Volcan
disminuyó de US$84.7 a 42.9 millones, compuesta
principalmente por el préstamo sindicado. Como
consecuencia de ello, al cierre del 2010, Volcan
Volcan – Mayo 2011 8

9. Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase A - Volcan Distribución de dividendos - Volcan
Monto Capitalización (S/. por acción)
Precio** Frecuencia
Negociado* Bursatil* Fecha de Acción
ene-10 627 15.00 40.00% 12,794,520 acuerdo Común A Común B
feb-10 1,310 15.00 30.00% 12,794,520 abr-07 0.200 0.210
mar-10 179 14.00 17.39% 11,941,552 jul-07 0.120 0.126
abr-10 13 12.61 10.00% 11,939,078 oct-07 0.100 0.105
may-10 13 12.60 4.76% 11,929,610
feb-08 0.100 0.105
jun-10 12 12.58 9.52% 11,910,674
jul-10 363 11.80 20.00% 11,172,174 may-08 0.100 0.105
ago-10 1,891 11.62 14.29% 11,001,751 dic-09 0.070 0.074
sep-10 117 11.60 4.55% 10,982,816 nov-10 0.030 0.032
oct-10 1,351,026 5.69 70.00% 5,387,260 Fuente: Volcan
nov-10 16,107 5.59 95.24% 5,292,581
dic-10 80,861 4.90 81.82% 5,103,222
* En miles de Nuevos Soles
** En Nuevos Soles
Fuente: BVL
Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase B - Volcan
Monto Capitalización
Precio** Frecuencia
Negociado* Bursatil*
ene-10 104,097 3.60 100.00% 4,592,935
feb-10 47,287 3.35 100.00% 4,273,981
mar-10 45,220 3.42 100.00% 4,363,288
abr-10 78,108 3.31 100.00% 4,687,473
may-10 57,157 3.05 100.00% 4,319,273
jun-10 28,176 2.75 100.00% 3,894,426
jul-10 21,782 2.88 100.00% 4,078,526
ago-10 42,456 3.05 100.00% 4,319,273
sep-10 63,809 3.55 100.00% 5,027,350
oct-10 791,488 3.30 100.00% 4,673,311
nov-10 88,192 3.55 100.00% 5,027,350
dic-10 504,755 3.84 100.00% 5,981,838
* En miles de Nuevos Soles
** En Nuevos Soles
Fuente: BVL
Las acciones comunes tipo A otorgan el derecho a
voto; mientras que las acciones comunes tipo B, no
cuentan con derecho a voto pero sí con distribución
preferencial de dividendos. Cabe mencionar que estas
acciones también se encuentran listadas en Latibex
(Madrid) y en la Bolsa de Valores de Santiago de
Chile.
Durante el 2010, la Empresa capitalizó un total de
S/.470.5 millones, con lo cual, el 27 de mayo de
dicho año, se liberó el 22.10% en acciones.
Asimismo, en noviembre 2010, se repartieron
dividendos en efectivo correspondientes a la utilidad
neta del 2009.
Volcan – Mayo 2011 9

10. Asociados a:
FitchRatings
Empresa
Resumen financiero - Volcan y Subsidiarias
(Cifras en miles de dólares estadounidenses.)*
dic-10 dic-09 dic-08 dic-07 dic-06 dic-05
Rentabilidad
EBITDA 499,185 280,218 240,971 694,860 449,311 113,294
Mg. EBITDA 51.3% 42.3% 38.4% 65.9% 62.3% 34.5%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada 0.41 0.29 0.19 0.57 0.79 0.20
FCF / Ingresos 0.06 0.11 -0.23 0.12 0.31 -0.01
ROE 27.6% 19.1% 21.2% 64.2% 67.3% 8.4%
Cobertura
Cobertura de intereses del FFO 152.50 62.94 32.61 54.17 22.34 4.80
EBITDA / Gastos financieros 167.40 61.28 37.70 85.46 23.87 5.97
EBITDA / Servicio de deuda 12.35 5.26 6.01 71.72 11.23 1.21
Cobertura de cargos fijos del FFO 152.50 62.94 32.61 54.17 22.34 4.80
FCF / Servicio de deuda 1.57 1.43 -3.40 13.49 6.01 0.17
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 4.92 3.77 1.21 28.30 8.81 0.34
CFO / Inversión en Activo Fijo 1.63 1.99 0.72 2.53 4.25 0.95
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 0.09 0.29 0.97 0.01 0.16 2.12
Deuda financiera total / EBITDA 0.09 0.30 0.84 0.01 0.15 1.71
Deuda financiera neta / EBITDA -0.19 -0.14 0.07 -0.20 -0.10 1.57
Costo de financiamiento estimado 4.67% 3.19% 6.20% 22.38% 14.35% 9.79%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 87.27% 57.48% 16.66% 41.39% 30.77% 38.69%
Deuda ajustada total / Capitalización ajustada 3.84% 8.63% 18.54% 0.48% 12.99% 41.90%
Balance
Activos totales 1,547,389 1,288,062 1,428,785 1,036,209 771,671 579,834
Caja e inversiones corrientes 135,390 124,513 184,649 143,397 112,124 15,533
Deuda financiera Corto Plazo 37,450 48,674 33,700 1,557 21,200 74,811
Deuda financiera Largo Plazo 5,461 36,000 168,619 2,205 47,700 118,533
Deuda financiera total 42,911 84,674 202,319 3,762 68,900 193,344
Deuda fuera de Balance - 2.00 - - - - -
Deuda ajustada total 42,909 84,674 202,319 3,762 68,900 193,344
Patrimonio Total 1,075,555 896,517 889,107 774,166 461,323 268,112
Capitalización ajustada 1,118,462 981,191 1,091,426 777,928 530,223 461,457
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 451,618 283,190 202,014 432,290 401,679 72,226
Variación de capital de trabajo -97,681 -26,856 -27,419 -15,834 -74,821 -10,150
Flujo de caja operativo (CFO) 353,937 256,334 174,595 416,456 326,858 62,076
Inversiones en Activos Fijos -217,308 -128,669 -240,908 -164,785 -76,827 -65,111
Dividendos comunes -75,967 -55,906 -76,273 -129,072 -28,465 0
Flujo de caja libre (FCF) 60,662 71,759 -142,586 122,599 221,566 -3,035
Ventas de Activo Fijo 0 0 0 28 529 0
Otras inversiones, neto 0 -13,985 -1,145 -3,376 -12 0
Variación neta de deuda 0 -216 198,557 -68,900 -124,384 -1,573
Variación neta de capital -193,996 -2,141 -13,970 -19,789 -2,842 0
Otros financiamientos, netos 144,211 -115,553 396 711 2,845 4,120
Variación de caja 10,877 -60,136 41,252 31,273 97,702 -487
Resultados
Ingresos 973,290 662,477 627,117 1,053,863 721,574 328,390
Variación de Ventas 46.9% 5.6% -40.5% 46.1% 119.7% 44.9%
Utilidad operativa (EBIT) 424,942 213,318 182,748 649,822 407,865 62,382
Gastos financieros 2,982 4,573 6,391 8,131 18,820 18,986
Resultado neto 272,240 170,229 176,557 396,688 245,422 20,796
Información y ratios sectoriales
Producción de mineral 8,445,462 8,556,699 8,712,069 7,208,429 6,387,911 5,576,897
Precio promedio del Zinc LME (US$/TM) 2,168 1,654.7 1,874.2 3,241.4 3,272.6 1,381.6
Precio promedio del Plomo LME (US$/TM) 2,141.0 1,718.5 2,089.7 2,579.0 1,287.5 975.7
Precio promedio de la Plata London Fix (US$/Oz) 20.2 14.7 15.0 13.4 11.6 7.3
EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización.
FFO= Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto +
variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes
Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales
CFO= FFO + Variación de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.
Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo
Volcan – Mayo 2011 10

11. Asociados a:
FitchRatings
Empresas
ANTECEDENTES
Emisor: Volcan Compañía Minera S.A.A.
Domicilio legal: Av. Gregorio Escobedo 710, 3er piso. Jesús
María
RUC: 20383045267
Teléfono: (511) 219 4000
Fax: (511) 461 9868
RELACIÓN DE DIRECTORES
José Picasso Salinas Presidente
Felipe Osterling Parodi Vice-Presidente
Gonzalo Andrade Nicoli Director
José Ignacio de Romaña Letts Director
Daniel Matte Badenes Director
Víctor Gobitz Colchado Director
Pablo Manuel Moreyra Almenara Director
RELACIÓN DE PRINCIPALES EJECUTIVOS
José Ignacio de Romaña Letts Director Ejecutivo
Juan Ignacio Rosado Gómez De La Torre Gerente General Adjunto
Juan José Herrera Távara Gerente General
Jose Carlos del Valle Castro Gerente Central de Finanzas
Fernando Piccini Velarde Gerente de Desarrollo de Negocios
Roberto Maldonado Astorga Gerente Central de Operaciones
Paolo Cabrejos Martin Gerente Comercial
Pedro Martinez Recio Gerente de Inversiones y Proyectos
José Edmundo Montoya Stahl Gerente Central de Planeamiento
Nestor Astete Angulo Gerente de Recursos Humanos
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Greenville Overseas Investments 18.80%
RI – Fondo 2 (AFP Prima) 7.02%
IN – Fondo 2 (AFP Intergra) 5.94%
HO – Fondo 2 (AFP Horizonte) 5.44%
Otros 62.80%
Volcan – Abril 2010 11

12. Asociados a:
FitchRatings
Empresa
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-
EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compañía
Minera S.A.A.:
Instrumento Clasificación*
Acciones Comunes Tipo A Categoría 1a (pe)
Acciones Comunes Tipo B Categoría 1a (pe)
Perspectiva Estable
Definición
CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una muy excelente combinación de solvencia, estabilidad en
la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente
un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin
que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinión
profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los
emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se
encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o
exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a
dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la
Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.
Volcan – Mayo 2011 12