Informe semanal de mercados de Inversis Banco (27 de junio)

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
Semana con la atención centrada en la reunión de la FED
¿Novedades desde la FED? Las esperadas en cuanto a la rebaja en
tono y cifras del sentimiento sobre la economía y las mayores
perspectivas de inflación: 0,4% abajo en las previsiones de crecimiento
(aunque siguen quedando por encima del 2,5% que esperamos), 0,2% arriba
en las de desempleo (en una nueva semana de peticiones al alza) y en las del
PCE core. La FED reconoce que el menor crecimiento viene en parte afectado
por factores temporales (Japón, impacto subidas materias primas) y que
esperan recuperación en próximos trimestres. ¿Y en cuanto a las medidas?
Sin novedad: la FED seguirá con tipos bajos y recomprando el importe de los
vencimientos, con la puerta abierta a las medidas que sean necesarias.
¿Implicaciones para el mercado? Más neutrales que negativas
1. Sobre el menor crecimiento, pone en números sólo parte de lo que
el mercado ya había descontado. El consenso ha rebajado desde el 2,9%
al 2,5% sus previsiones de PIB para 2011 en el último mes.
2. Reconoce la probable pausa temporal en el crecimiento por factores Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)
“reversibles”, como lo es la normalización del suministro desde Japón.
Peticiones semanales de desempleo (en miles)
700
650
3. Los precios, aunque por encima de lo previsto, siguen sin constituir 600
una amenaza, y por el lado de las materias primas empezarían a ceder. 550
500 Hasta niveles de peticiones próximos a
4. No hay mención al QE3, ni a nuestro entender tampoco hueco de 350k, difícil ver movimientos de tipos
450
momento (precios y expectativas de los mismos en niveles muy por encima de 400
los vistos antes de la aprobación del QE2). 350
300
250 PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA
En cuanto al resto de datos, a la espera de la revisión del PIB y de los pedidos 200
INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
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dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
de bienes duraderos, nos fijamos en los datos inmobiliarios, en los que
seguimos en mínimos de ventas de viviendas. No es una sorpresa
para el mercado que ya tiene interiorizadas las palabras de la FED: “mercado
deprimido”.
2

3. Escenario Global
Europa
Junto a Grecia, jornadas marcadas por los indicadores de confianza, que
muestran, como en EE UU, desaceleración
Comenzando por Grecia, primero los hechos: salvado el “trámite” del
SERVICIOS
voto de confianza para Papandreu, turno ahora de la aprobación de las 2011
medidas de austeridad (30/06). Mientras tanto, ya hay principio de acuerdo OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN
51 55 50 50 53 53 52 50 Italia
con la UE y el FMI, aunque éste último exige apoyo amplio del paquete de 56 59 59 60 59 60 57 56 58 Alemania
nuevas medidas (de momento 60% de “apoyo”, negativa de la oposición al 55 55 55 58 60 60 63 63 57 Francia
47 48 46 49 51 49 50 51 España
plan y constantes protestas populares). La cumbre de los Jefes de Estado de 53 55 56 56 57 57 57 56 54 Zona €
la UE ha confirmado la solución con implicación del sector privado, voluntario, 55 53 50 55 53 57 54 54 UK
y matizando que sería vía negociaciones “país a país”, no desde Grecia. En MANUFACTURERO
este entorno, escaso apoyo desde el mensaje de alarma de Trichet (“situación 2011
OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN
de bandera roja”). Seguimos así en semanas claves y volátiles, con un
53 52 55 57 59 56 56 53 Italia
mercado nervioso, movido al son de declaraciones. 57 58 61 60 63 61 62 58 55 Alemania
55 58 57 55 56 55 58 55 53 Francia
51 50 52 52 52 52 51 48 España
55 55 57 57 59 58 58 55 52 Zona €
¿Qué le falta al mercado sobre Grecia? Probablemente mayor apoyo 55 58 58 62 61 57 55 52 UK
interno desde Grecia del esfuerzo a realizar y la aprobación ya
definitiva de la ayuda. Lo primero es lo que se antoja más difícil: sería
necesario un cambio de la oposición, aunque hay fuerte presión desde el resto
de grupos populares en Europa. Lo segundo tiene citas tan claras como los
ALEMANIA: ZEW vs IFO expectativas
próximos vencimientos de deuda griega (desde el 20 de julio). Seguimos
180 120
apoyando la idea de una solución “obligada” por parte de la UE, pero 115
reconociendo la volatilidad de muy corto plazo. 130
110
105
80
100
Pasando a la macro, repasamos los PMIs, IFO y ZEW de esta semana.
30 95
Junto a la esperada debilidad desde la confianza del “mercado financiero” 90
(ZEW a la baja y con componente de expectativas en negativo), PMIs a la -20
85
baja. Atentos a las lecturas desde Francia, con caídas destacadas. Sólo el -70
80
ZEW expectativas menos condiciones actuales
IFO deparó sorpresa positiva, cediendo ligeramente el componente de IFO expectativas
75
expectativas pero con mejora del de situación actual, pero está claramente -120 70
sep-92
sep-93
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sep-98
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sep-00
sep-01
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sep-03
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sep-08
sep-09
sep-10
llamado a recortes. En conjunto, escenario de desaceleración, más
pronunciado en el sector industrial que en el de servicios y con
Alemania siendo el principal “foco de resistencia”.
3

4. Escenario Global
Japón y Emergentes
Sin apenas referencias, lo más reseñable son las palabras desde IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
China sobre la inflación (valor absoluto)
8000
7000
Positivas palabras del Primer Ministro chino: “los esfuerzo para
6000
controlar la inflación han funcionado y el ritmo de los precios irá a la
baja”. Apoyo así para el dibujo de inflación que esperamos y 5000
para los mercados (especialmente renta fija emergente). 4000
3000
En Japón, datos del sector exterior de mayo, más débiles de lo 2000
Exportaciones
previsto por el lado exterior. Además, referencias de consumo con 1000 Importaciones
lecturas mixtas según canales de venta. Para la próxima semana,
0
cita con el Tankan, importante al recoger ya previsiones post
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
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ene-09
ene-10
ene-11
tsunami.
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5. Mercados
Renta Fija
Persiste el efecto refugio, de forma aún mas marcada en la curva
alemana
Curvas americana y europea, totalmente correlacionadas y en
niveles por debajo del 3% en los largos plazos. No es tanto el
empeoramiento macro lo que ponen en precio (¿descontado?)
sino el riesgo derivado de Europa. Atentos en ese sentido a las
compras en el 2 años alemán, en el 1,39% ya próximo al actual tipo
de intervención (1,25%) y que cuestiona abiertamente la subida de
tipos sugerida desde el BCE, o a la evolución del EURIBOR a 3 meses
(1,5%). En este punto en que el riesgo manda, sólo cabe
insistir en lo dicho sobre Europa: apostamos por solución por
lo que entendemos que los niveles actuales son
“macroeconómicamente” exagerados y no vemos
oportunidades en las dos grandes curvas.
Entre los periféricos empeoramiento de Portugal e Irlanda y
“mejora relativa” en Grecia. España mantiene rentabilidades pero
amplía spreads por las compras de referencias alemanas: 217 p.b. en
el 2 años (máx. 300 pb. en diciembre) y 270 p.b. en el 10 años (máx.
283 también en diciembre). Estamos próximos a niveles
extremos y sería superados los mismos (290 p.b.) cuando
tomaríamos posiciones en los largos plazos españoles.
Sector corporativo también castigado por el empeoramiento de
las curvas de los periféricos y las advertencias desde Moodys de
rebaja de rating para los bancos italianos.
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6. Mercados
Divisas EURUSD Diario
Una semana mas nos movemos entre la incertidumbre
sobre Grecia y las dudas sobre la economía americana
(soft patch o vuelta a la recensión?). Técnicamente sigue
formando un triangulo de medio plazo, con la media móvil de
100 (línea azul discontinua) ejerciendo como soporte. Seria
conveniente ver una rotura de estos soportes en la zona de
1.4140 que reforzaría nuestra visión fundamental positiva para
el USD. Los siguientes soportes importantes se sitúan en zona
de 1.39 y 1.3660. Por el contrario, las resistencias en el corto
plazo están en el 1.4440 y 1.4530.
Este flujo de noticias negativo se ha traducido en la
continuación de apreciación del franco suizo, marcando nuevos
mínimos con respecto al euro en 1.1870. Mantenemos una
posición neutral mientras no cambie el flujo de noticias.
EURGBP Diario
En el BOE siguen con la misma dicotomía: suave
ralentización de la economía de UK combinada con una
inflación que no cede. En este escenario prefieren mantener
los tipos en mínimos para sostener el crecimiento. La grafica
esta dibujando un patrón bastante parecido al EURUSD,
formando un triangulo donde una vez más la resistencia clave
es el 0.8940. El soporte a romper para confirmar el inicio del
siguiente ciclo bajista se sitúa en 0.8750, con los siguientes
soportes en 0.8660 y 0.8575. Mantenemos nuestra posición
larga de GBP contra euro, aprovechando para tomar
posiciones siempre que se acerque a 0.8940.
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7. Mercados
Materias Primas
Nueva semana de caídas en los precios de las principales
materias primas, de las que destacamos el petróleo:
Si el miércoles la noticia que hacia subir el precio del barril un
2,94% era la caída por encima de lo esperado de los inventarios, el
jueves esta subida quedó totalmente eclipsada por el anuncio de la
Agencia Internacional de la Energía (AIE) de poner en el mercado
60 millones de barriles el próximo mes. El crudo cayó un -6,09%
empujado también por la apreciación del dólar.
Aunque la medida durará un mes y supondrá la aportación de 2
millones de barriles diarios (de los cuales el 50% será aportado por
EEUU), tendrá un efecto correctivo a corto plazo. Solo el respaldo
de Arabia Saudí podría hacer que los efectos se mantengan más
tiempo.
Aunque la AIE defiende su decisión como una medida para
paliar la falta de producción de Libia, en el fondo de la cuestión
está el temor a una ralentización de la economía norteamericana.
Cada vez que se produce una escalada en los precios del crudo, los
efectos se traducen en una desaceleración de la economía.

8. Mercados
Asset Allocation
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre
INMUEBLES = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = =
Corporativo = = = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA
EE UU =
JA PÓN = = = =
BRIC = = = = = = = = =
EMERGENTES A sia = = = = =
Europa del Este = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = = = =
Oro = = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro =
posit ivos negativos negat ivo s = neutrales
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9. Calendario Macroeconómico
9

10. Mercados
SECTORES EUROPEOS
La semana en Renta Variable
Como decíamos el lunes, semana de volatilidad en los mercados. Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Reuniones, comparecencias y otra vez reuniones en ambos lados del
Atlántico. ¿Cuál es el resultado de la semana? Cuando escribíamos Farmacia -1,1%
1,6%
este documento mercados planos o con ligeras caídas, tan sólo se Tecnología -0,8%
-3,5%
desmarcaban americanos, DAX y asiáticos con subidas del 1% para Consumo no cíclico -0,8%
-2,2%
los dos primeros y superiores al 2% en Asia Utilities -2,3%
-5,5%
Telecoms 0,2% -4,7%
Petróleo -1,0%
Los mercados de Renta Variable siguen sufriendo la incertidumbre -5,1%
Finanzas -2,7%
generada por las palabras de Bernanke y el riesgo que proviene de -5,3%
Industrial -1,7% -5,9%
Grecia. El voto de confianza dado al gobierno heleno ha sido el
C. Cíclico 1,0% -2,4%
periodo de calma que se vive dentro de un huracán, para luego
Mat. básicos 0,0% -7,9%
volver a una realidad que no ha tenido grandes cambios
No obstante seguimos viendo que a diferencia de lo que ocurría hace
un año el mercado empieza discriminar por sectores. Hace un año el SECTORES ESTADOS UNIDOS
mejor sector era Autos que caía un 5,4%, entre Abril y mínimos de Evolu se a a
ción m n l Ev ciónd sd 3 /1 / 0
olu e e 1 21
Mayo; mientras que ahora tenemos a Farma y F&B en positivo. Si
entramos en el detalle vemos también alguna cosa curiosa: hace 1
F acia
arm 1 %
,2 11,4%
año tan sólo 2 valores del EuroStoxx 50 en positivo (Daimler y
C su on cíclico
on m o -0,5% 4,8%
BMW), este año 9 de 50 en positivo y con un banco, BNP, entre ellos Utilities -0,3% 4,3%
F an
in zas 0,6% -6 %
,8
2,0% -1,4%
Pero el mundo continúa y a escasos días de que comience la T o ía
ecn log
T mn
eleco u icaciones 1,4% 1,9%
temporada de resultados empezamos a ver
Petróleo 0,3% 6,0%
C su oC
on m íclico 3,2% 4,0%
Incertidumbre, seguimos esperando y realizando cambios en M b s
at. ásico 2,9% -1,6%
3,5%
las carteras aprovechando los movimientos del mercado. I d striales
nu 1,9%
Alcatel y Credit Agricole últimas incorporaciones
Datos actualizados a Viernes 24 Junio 15:20 h 10

11. Análisis Técnico mercados
S&P 500 SEMANAL
S&P 500: los soportes importantes en la zona de 1.230 puntos. Los
niveles objetivo en caso de perder esta zona serían el 1.163
(MA(200) en semanal) y el 1.124 (50% FIB de dicho impulso
bajista). En todo caso, soporte en la directriz alcista iniciada en 2009
que apoyaría la continuidad de dicho movimiento
DJ EurStoxx 50: el nivel de corto plazo que no debe perder es la
zona de 2690, nivel intermedio de rotura (línea roja); el siguiente
soporte serían los 2.575 puntos: 38.2% de FIB del último impulso
alcista del índice entre los mín. de 2009 y los máx. de 2011
Ibex 35: el nivel de soporte clave de corto plazo está en 9.900
(línea blanca). Resistencia en la zona 10.125 – 10.270 puntos
(retrocesos de Fibonacci). El siguiente nivel de soporte está en 9470
que corresponde con el 50% de FIB del último impulso alcista del
índice entre los mínimos de 2009 y los máximos de enero de 2010
IBEX 35 SEMANAL DJ EUROSTOXX 50 SEMANAL
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12. Flujos en los ETFs – Mayo 2011
Sobre Renta Fija: Sobre la Industria:
Todo el mundo sale de EUROS, tanto en Money Market como en Existen 2.747 ETFs de 142 emisores en 49 bolsas, esto representa
Gobiernos un crecimiento del 24% en 12 meses y cerca de $1.5 Trillones en
AUM. Durante 2011 el patrimonio se ha incrementado un 10%
Se Mantienen los flujos positivos en corporativos, tanto IG como HY.
Entradas en Bonos Emergentes durante todo el año El líder sin duda es iShares con 470 ETFs y un 43% de market share.
Le sigue State Street (134 y 15%) y Vanguard (69 y 12,3%).
Sobre Renta Variable
Mayo continua con entradas en Emergentes, principalmente BRIC's A pesar de la concentración entre el top 3 (70% de Market share),
(Bueno C y B). Salidas en Rusia (no excesivamente significativas). en el 2011 han entrado al mercado 8 nuevos proveedores,
Coincide con las salidas en los sectoriales Energía incluyendo PIMCO
Los mercados Estables siguen siendo EEUU y Alemania (todo el año
flujos positivos). Salidas en Europa, principalmente UK (ligeros flujos
positivos en España todo el año)
Sectores:
Salen de Energía y Financieras para entrar en Consumo y Farma
Materias Primas:
Salidas generalizadas en todas las MMPP menos Industriales.
Destacan las fuertes salidas en Metales Preciosos
En Energía hay flujos positivos: La gente sale de las compañías y
entra en el petróleo
Fuente: Morningstar
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13. Resultados
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14. Dividendos
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15. Tabla de Mercados
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16. Disclaimer
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