Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 16 de enero

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Reunión del BCE, como esperábamos, de transición desde el punto
de vista de tipos/medidas, pero que deja los siguientes mensajes:
o Unanimidad en las decisiones y en la discusión, sin haberse
planteado en esta reunión una posible bajada de tipos. Existe
margen, sí, pero no parecen dados a emplearlo en el corto plazo, lo
que daría cierto soporte al euro.
o Sobre las medidas desde diciembre, dicen que hay señales de
que la financiación aportada está siendo efectiva, para
reconocer a renglón seguido que el interbancario no funciona y que la
contracción del crédito es evidente en parte de la Zona Euro. En
cuanto a la escalada de depósitos ante el BCE, Draghi afirma que los
bancos que tomaron prestado del BCE no están redepositando esa
liquidez (ver pág. 6). Con la subasta a 3 años pendiente de
febrero, no parece haber prisas para nuevas medidas ni para
compras mayores de periféricos (mínimas en estas semanas).
o El juicio macro, más que tibio, como era de esperar: se
reconoce el daño de las tensiones financieras en el crecimiento, los
riesgos a la baja, y cómo aunque algunas encuestas se han
estabilizado en mínimos, los datos reales aún no han tocado fondo.
Traemos a este punto los comentarios de Nowotny fuera de la
reunión haciendo una petición a transferencias al Sur de Europa para
impulsar el crecimiento…
o El nuevo "fiscal compact", debería de estar firmado para
finales de enero (nada de esperar a marzo…), supone una
"contribución importante" y no debe de pecar de ambiguo.
Directrices claras y plazos breves para la UE.
o Hablando del EFSF, Draghi afirma que el BCE actuará como
agente del mismo y que BCE y EFSF están próximos a firmar un
acuerdo en este punto.
o Grecia y otros. BCE al margen de las conversaciones con Grecia
sobre la renegociación de deuda, y se muestran muy preocupados
con Hungría.

3. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En la “arena política” reuniones a varias bandas (Merkel-
Lagarde/Monti/Sarkozy; Geithner en China y Japón) pero sin MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO (ex tarjetas)
cuestiones destacadas. Próximas citas 24 y 29 de enero. 3.000
Desde los datos americanos, semana centrada en 2.500
Consumo (en miles de mill. de $)
referencias de consumo:
2.000
o Como principal referencia, las ventas al por Total crédito al consumo EE UU
menor, cifras por debajo de lo esperado a diciembre (y 1.500 Crédito non revolving (autos, móviles,
revisión al alza de noviembre), lo que sólo sorprende a vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
medias pues las expectativas resultaban claramente 1.000
optimistas. En el gráfico de los datos depurados (ex
500
gasolina y autos) se advierte ligera cesión en altos, aún
escasamente significativa, sin cambios destacables por 0
componentes. Tendremos que esperar a nuevas cifras
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para juzgar sobre el consumo.
o Visto a través del crédito al consumo llevamos casi
doce meses apenas interrumpidos de subida MoM del
crédito al consumo. Además estabilización del crédito Ventas retail en EE UU
vía tarjetas, hasta ahora principal fuente de 350
(serie filtrada; datos absolutos)
desapalancamiento del consumo. Consumidor
americano apalancándose. 300
o Confianza de los pequeños empresarios al alza y
ya en niveles de febrero de 2011 (cuando las 250
previsiones de PIB apuntaban a un +3%...).
En Europa, macro menor 200
o Cifras industriales (noviembre) mixtas y por debajo de
lo esperado a nivel agregado. 150
o Balanza comercial alemana (nov.) con ralentización de
100
las importaciones pero exportaciones al alza.
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o IPCs diciembre, con escasas sopresas: Francia: 2,7%
YoY; Alemania 2,3% YoY; España 2,4%. La inflación
sigue sin ser el foco.

4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En Japón, recuperación industrial/exterior más lenta
de lo previsto
o Mejores cifras de pedidos de maquinaria. Aún lejos de
marzo, pero positivo. Es la parte exterior (el 70% del
dato), la que explica la recuperación.
o Datos exteriores a diciembre (20 primeros días), con
mayor déficit por la fuerte subida de importaciones.
Atentos al definitivo.
Entre los emergentes, China
o Datos de balanza comercial, sólidos.
o Presidente Chino señala que tratarán de mejorar la
confianza de los mercados.
SECTOR EXTERIOR CHINA
200 (absoluto Exportaciones e Importaciones)
180 Importaciones
Exportaciones
160
140
120
100
80
60
40
20
0
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5. Escenario Global
En el frente financiero…
Intensa semana de primarios en Europa que ha convivido con
subastas varias también con buena acogida.
Comenzando por el frente privado, se reabren los primarios,
con un gran número de emisiones de tamaño significativo
tanto fuera del sector financiero (CARREFOUR, VIVENDI,
VOLKSWAGEN, REPSOL, EDF), como dentro del mismo (Barclays,
Nordea, RBS, CS,…). Positiva señal tras el estrangulamiento
vivido en la segunda mitad de 2011.
Entre las subastas, demanda máxima en buena parte de las
referencias core: 3 y el 10 años americano (b/c 3,2-3,7x), y 5 años
alemán. Pero también, éxito entre los periféricos. En España:
nueva referencia a 3 años, colocando el doble de lo previsto (9.980
mill. de € vs. objetivo inicial máximo 4-5.000 mill. de €), cubriendo el
11% de las emisiones previstas para 2012 y con fuerte sobredemanda
(18.000 mill. de €!). Italia colocando a tipos más bajos (12m al 2,37%
vs. ant. 5,95%). Creemos que las facilidades del BCE a 3 años
son el principal factor explicativo actual de las curvas
periféricas, por lo que teniendo en cuenta que seguirán (la
próxima es el 28/2), veremos curvas en estos países con
pendientes acusadas, primando los cortos plazos, habiendo
rumores de probable acortamiento desde los respectivos
Tesoros de las duraciones en próximas emisiones. A estos
precios, en los plazos cortos (1 año) no vemos valor.

6. Escenario Global
En el frente financiero…
Desde las agencias de rating, más tranquilidad en Francia para
la que Fitch descarta rebaja de calificación en 2012, dejando
pendiente la revisión sobre Italia (este mes). S&P debería de
publicar su visión para Europa antes de mediados de marzo,
con rumores de que podría hacerlo de forma inminente. Esto
último ha llevado al 10 años alemán de nuevo a niveles casi
mínimos de TIR (1,7%).
Como nota técnica, la facilidad de depósito ante el BCE parece
haber perdido cierta fiabilidad como indicador de estrés tras
las subastas del BCE a 3 años, ya que los depósitos están allí a la
espera de vencimientos, y que la próxima semana (que el BCE recorta
a la mitad los requerimientos de reservas para los bancos, 100.000
mill. de euros) irán a más. Hay que conjugarlo con CDS,
diferenciales, subastas, emisiones…
En el lado financiero, Grecia y Hungría acaparan atención. La
primera porque parece que estamos próximos a llegar a un
acuerdo con los acreedores privados, con rumores sobre si el
50% de recorte iba a ser suficiente. En cuanto a Hungría
(importante para la banca austriaca) se esperaba acuerdo con el FMI
para finales de esta semana.

7. Escenario Global
Renta Fija
Revisamos las carteras modelo (tanto la conservadora como la agresiva) y decidimos realizar beneficios en las letras
españolas por su comportamiento espectacular en tan poco tiempo y el pobre recorrido que le queda hasta vencimiento.
En la cartera conservadora, cambiamos la letra con vencimiento Abril de 2.012 con un beneficio en precio de 1.5% (TIR de
compra 3% y TIR actual 1.35%) por FROB a 2 años y TIR 4.44% (ES032761012).
En la cartera agresiva, cambiamos la letra con vencimiento Octubre de 2.012 con un beneficio en precio de 3% (TIR de compra
5% y TIR actual 2.15%) por EDP a 2 años y TIR 5.80% (XS0413462721).
Adjuntamos las dos carteras modelos actuales:

8. Escenario Global
Renta Fija
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
BANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 EUR AA+ 3,00% 0,74 Financial
BANKIA SA ES0414950826 14/03/2013 EUR AAA 3,50% 1,10 Financial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,68 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A+ 3,25% 3,00 Financial
SANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 EUR AA- 4,50% 3,01 Financial
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB+ 5,43% 1,86 Communications
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,20 Consumer, Non-cyclical
GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,28 Utilities
INSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 EUR AA- 4,38% 2,03 Government
FUND ORDERED BANK RESTRU ES0302761012 03/02/2014 EUR AA- 4,50% 1,88 Government
A+ 4,22% 2,18
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,63 Industrial
ALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,20 Communications
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR Ba2 7,38% 2,83 Industrial
LAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 EUR BB+ 8,88% 3,99 Industrial
FIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 EUR BB 7,63% 2,37 Financial
FCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 EUR BBB- 9,38% 1,87 Financial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,68 Financial
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,20 Consumer, Non-cyclical
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A+ 3,25% 3,00 Financial
EDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 EUR BBB 5,50% 1,88 Utilities
BBB- 6,85% 2,76

9. Escenario Global
Divisas
EURPLN Diario:
Actualización:
El dólar neocelandés cumplió holgadamente con el segundo
objetivo que propusimos y es un buen momento de deshacer
posiciones en previsión de un pequeño pull back.
Proponemos un nuevo trade, en este caso largo de Zloty Polaco
contra euro. Técnicamente ha iniciado un camino de máximos
descendentes y un marco más estable en la eurozona es idóneo
para que el par se mueva hacia un nivel más neutro por los
fundamentales de las dos divisas.
CARTERA MODELO 2012 DIVISAS NO-EURO
Divisa Peso Rentabilidad YTD Instrumento ISIN
USD 40% 1,23% Amundi Money MKt LU0568622186
CNY 20% 1,35% Allianz Renminbi Currency LU0665628672
JPY 10% 1,26% Pictet S/T MM JPY LU0309035870
GBP 15% 0,77% JPM Sterling Liq LU0070177588
NZD 15% 2,10% CFDs o Contado
TOTAL 100% 1,32%

10. Escenario Global
Materias primas
En el petróleo, seguimos con las posiciones cortas abiertas a
a niveles próximos a 115 USD/barril. Semana de recortes con
las novedades sobre el retraso de las sanciones sobre Irán, hasta 6
meses dando tiempo a los países más dependientes (Grecia, España
o Italia) y en peor momento macro para reestructurar su demanda.
En estos días, el Presidente de la OPEP ha venido a confirmar lo que
ya vivimos con Libia: que la OPEP podría suplir el recorte en el
suministro desde Irán para Europa. Oferta asegurada.
Variación en
13-1-12 31-12-11 semana YoY YTD
Crudo Brent Contado ($/ b) 110,3 107,58 -2,5% 18% 3%
Oro 1.638 1.576 1,3% 20% 4%
Plata 30 28 3,3% 3% 6%
Trigo 603 653 -3,6% -22% -8%
Maíz 608 647 -5,6% 2% -6%
Arroz 14 15 -0,7% 7% -2%
Cobre (futuro tres meses LME) 7.956 7.600 5,0% -15% 5%
Aluminio (futuro tres meses LME) 2.133 2.020 3,1% -15% 6%
Zinc (futuro tres meses LME) 1.949 1.845 5,2% -20% 6%
Níquel (futuro tres meses LME) 19.380 18.710 3,4% -20% 4%

11. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX =
EUROPA =
EE UU =
JA PÓN
EMERGENTES = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro

12. CALENDARIO MACROECONÓMICO

13. Mercados
El año en Renta Variable
Semana marcada por el comienzo de la presentación de SECTORES EUROPA
resultados en la que Alcoa marcaba el inicio, con unos resultados
Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
en línea pero previsiones mejorando para el conjunto del año. En
España hemos conocido los resultados de Banesto que siguen
reduciéndose por nuevas provisiones que alcanzan el 36% Farmacia -1,0%
Tecnología -0,6% 1,3%
Consumo no cíclico -2,5% 2,1%
Por sectores destacan los autos que continúan con un comienzo
-0,1% -2,2%
de año muy positivo. Conocíamos los datos de ventas en Estados Utilities
-0,5%
Unidos que dejaban a Ford con un crecimiento del 17%; Para las Telecoms -0,5%
-0,8%
europeas destacamos el crecimiento en Diciembre a nivel Petróleo -2,4%
0,4%
mundial de Mercedes y Audi +15% y +19%, respectivamente. Finanzas 5,4%
3,4%
Industrial 1,6%
4,1%
La cruz la vemos en el sector tecnológico que reducen C. Cíclico 2,7% 5,2%
previsiones Microsoft e Infosys y, como comentábamos la Mat. básicos 3,1% 7,1%
semana pasada, el mercado está muy optimista con Google
SECTORES ESTADOS UNIDOS
El otro sector castigado esta semana ha sido el energético,
dónde seguimos estando muy positivos. Desde el Profit Warning Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
de Chevron que ha lastrado a todo el sector, sobre todo a Shell
(dónde ajustamos nuestro Stop), el movimiento del crudo (Irán)
y la venta del 5% de Repsol entre inversores a 22,38 euros
Farmacia 1,4% 2,4%
Consumo no cíclico -0,8% -1,2%
Vamos descargando el peso de RV en las carteras: Utilities -0,9% -2,9%
España: Iberdrola y la mitad de Telefónica Finanzas 3,3% 7,1%
Tecnología 0,9% 3,4%
Europa: Gea Group, EADS y Continental
Telecomunicaciones -0,4% -1,3%
Estados Unidos: Intel (la mitad) y Disney 0,7%
Petróleo -1,4%
Consumo Cíclico 1,2% 3,6%
Continuamos aprovechando las subidas para reducir Mat. básicos 4,5% 8,6%
nuestra exposición. Niveles del 60% en perfiles agresivos Industriales 3,2% 5,9%
parecen más adecuados en los niveles actuales de los
mercados Datos a 13.01.12 a las 13.30 h

14. Mercados
Niveles para ser más cauto y prudente Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
60,00
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO
PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO
40,00
???
20,00
0,00
?
-20,00
-40,00
-60,00
mar-05
jul-05
nov-05
mar-06
jul-06
nov-06
mar-07
jul-07
nov-07
mar-08
jul-08
nov-08
mar-09
jul-09
nov-09
mar-10
jul-10
nov-10
mar-11
jul-11
nov-11
Empezamos el año de manera más que positiva en los mercados
de renta variable, curiosamente parece el mismo inicio que
tuvimos en el 2.011
¿Y puede pasar lo mismo que en el inicio del año pasado, le
echamos un vistazo a alguno de los gráficos más seguidos para
saber si estamos llegando a zonas importantes…
La volatilidad implícita (Índice VIX), se encuentra en
niveles del 20%, parece haber corregido todo el
exceso de los últimos meses del año
El sentimiento de los inversores minoristas, tras el dato
de esta semana, la diferencia entre alcistas y bajistas,
se aproxima a cierto optimismo extremo
El SP se acerca también a líneas de resistencia que
parecen importantes como se puede apreciar en el
gráfico de la derecha
Parece conveniente la compra de puts (volas bajas) e ir tomando
beneficios en aquellos valores que hayan “despuntado”

15. RESULTADOS

16. DIVIDENDOS

17. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

18. Disclaimer
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