Perspectivas Económicas de Venezuela 2013
1. Venezuela ha experimentado un fuerte aumento del gasto público financiado por los ingresos petroleros, lo que ha llevado a una apreciación cambiaria y ha desincentivado la inversión privada. 2. El alto gasto y la apreciación cambiaria impulsaron un boom en el consumo privado y las importaciones, pero ahogaron el crecimiento debido a la falta de oferta doméstica. 3. Como resultado, Venezuela tiene ahora el mismo PIB per cápita que hace 40 años y la tasa de crecimiento más baja de Am
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- 1. 1 Perspectivas Económicas deVenezuela: 2013 y un poco más allá Octubre, 2013 Miguel Ángel Santos miguelangel.santos@hushmail.com @miguelsantos12
- 2. El flujo deefectivo: ¿Cómo era antes? 2 • Regalías • Impuesto sobre la renta Petróleos de • Dividendos Gobierno Venezuela US$ BSF Central (PDVSA) Dividendos CITGO Refinerías US$ BSF Transfers Taxes BSF Banco Central de Venezuela US$ • Importaciones US$ • Salidas de Capital
- 3. El flujo deefectivo: ¿Cómo es ahora? US$ Convenios China Fondo Chino 3 US$ US$ (Neto Amort.) Petróleos de Gobierno Venezuela • Regalías, ISLR Central US$ (PDVSA) Dividendos BSF US$ CITGO Refinerías FONDEN y Transfers Taxes US$ BSF Préstamo Otros BSF US$ BSF Banco Central CADIVI / SITME de Venezuela US$ 3 • Importaciones US$ Millones de barriles día • Salidas de Capital
- 4. Situación 2012: Exportacionespetroleras 2012 ha sido otro año muy positivo de precios del petróleo 4 Exportaciones Petroleras (en dólares de 2012) 100,000 5,000 Exportaciones Petroleras (millones de dólares de 2011) 90,000 4,500 Exportaciones Petroleras per Cápita (dólares de 2011) Guerra de Yom Kippur 80,000 4,000 Revolución de Khomeini 70,000 3,500 60,000 3,000 Comienza Guerra Irán-Iraq 50,000 2,500 40,000 Invasión Iraq a Kuwait 2,000 Guerra del Golfo 30,000 1,500 20,000 1,000 10,000 500 0 0 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Export. Petroleras (Base 2012) Export. Petroleras per Cápita (Base 2012)
- 5. Situación 2012: Gastopúblico Con ingresos petroleros estables, el gobierno de embarcó en un aumento fenomenal del gasto, ejecutado a través de canales distintos al gobierno central 5 Total Gasto Público Gobierno Central y Sector Público Consolidado (Base Caja - Bs 1997 per capita) 34% más de gasto por persona en sólo 1,400,000 un año (11.5% real) 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Gobierno Central Sector Público Consolidado
- 6. Situación 2012: Gastopúblico En términos del tamaño de nuestra economía (PIB), es el gasto público más alto de la historia: Equivalente a dos veces el gasto de los años 1998-2000 6 Total Gasto Público Gobierno Central y Sector Público Consolidado (Base Caja - % PIB) 60% Gobierno Central Sector Público Consolidado 50.6% se concentra en gasto extra-presupuestario 50% El crecimiento se 47.2% 42% 40% 39% 38% 38.0% 38% 36% 32% 32% 32% 31% 30% 30% 29% 28% 28% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26.6% 26.4% 25% 26% 23.0% 21% 22% 20% 20% 10% 0% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
- 7. Situación 2012: Gastopúblico Venezuela registra así el gasto público más alto de América Latina 7 Gasto Público Consolidado (% del PIB) 60.0 50.6 50.0 47.2 41.9 38.8 40.0 40.0 34.6 32.5 30.0 28.7 26.2 22.1 23.3 18.2 19.1 20.0 10.0 0.0 11 12 ia ay il r a le ay a a o ru do az in ic ic bi liv hi Pe gu gu 20 20 R ex nt om ua Br C Bo ra ru ge ta M a a Ec ol el el Pa U os Ar C zu zu C ne ne ve Ve
- 8. Situación 2012: Régimencambiario Esa expansión de gasto tuvo lugar dentro de un contexto muy marcado de apreciación cambiaria y dentro de un ambiente muy adverso a la inversión privada 8 Evolución Inflación - Devaluación (2003-2012) 800.00 Inflation Index Exchange Rate Index 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 03 fe 3 04 fe 4 05 fe 5 06 fe 6 07 fe 7 08 fe 8 09 fe 9 10 fe 0 11 fe 1 12 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 t-0 t-0 t-0 t-0 t-0 t-0 t-0 t-1 t-1 n- n- n- n- n- n- n- n- n- n- b- b- b- b- b- b- b- b- b- b- oc oc oc oc oc oc oc oc oc fe ju ju ju ju ju ju ju ju ju ju
- 9. Situación 2012: Consumoprivado En ese contexto se produjo un fenomenal boom de consumo privado por habitante 9 Componentes del PIB: Real por habitante (1998=100) Consumo privado 250.0 Indice (1998=100) 200.0 CAGR: 3.1% 150.0 53% 100.0 50.0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F
- 10. Situación 2012: Consumoprivado e importaciones La contrapartida del boom en consumo privado fue un fenomenal boom en importaciones 10 Componentes del PIB: Real por habitante (1998=100) Consumo privado Importaciones CAGR: 7.5% 250.0 Indice (1998=100) 200.0 173% CAGR: 3.1% 150.0 100.0 50.0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F
- 11. Situación 2012: Crecimiento Laapreciación cambiaria y el entorno negativo a la inversión privada ahogaron el crecimiento e impidieron una mayor oferta doméstica en respuesta al boom de demanda 11 Componentes del PIB: Real por habitante (1998=100) Consumo privado Importaciones Producto Interno Bruto CAGR: 7.5% 250.0 Indice (1998=100) 200.0 CAGR: 3.1% 150.0 CAGR: 0.9% 14% 100.0 50.0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F
- 12. Situación 2012: Crecimientovs. LATAM Hasta 2010 Venezuela tenía la tasa de crecimiento acumulada más baja de América Latina 12 Crecimiento Acumulado PIB por habitante 1998-2010 1998- 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% 45,0% 50,0% Peru 46,5% Chile 35,6% Argentina 25,2% Brasil 24,5% Colombia 13,7% Mexico 11,5% Venezuela 4,9% Fuente: Penn World Tables
- 13. PIB per Capita(1957=100) 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00 160.00 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 Fuente: International Financial Statistics (IFS) 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 (1957=100) 1986 1987 1988 1989 1990 Evolución PIB per Cápita 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Bajo crecimiento: Tenemos el mismo PIB/Ingreso real por habitante de hace cuarenta años 13
- 14. Situación 2012: CrecimientoSectorial Los ganadores están en el sector no transable: Comunicaciones, banca, y construcción, y sectores asociados a importaciones: Seguros, comercio, transporte y almacenaje 14 No Transables Transables El gran perdedor de la política cambiaria y comercial del gobierno ha sido el sector de manufactura , porque no tiene el efecto precio del que sí disfruta el petróleo
- 15. Situación 2012: Salarioreal En un entorno de baja inversión y alta rigidez laboral, la productividad cae y con ella el poder adquisitivo del salario (-14%): Abierta diferencia entre privado (-25%) y público (+21%) 15 Indice de Salarios Reales (IT-1998=100) 1.3 General Privado Público 1.2 1.1 1.0 Indice 0.9 0.8 0.7 0.6 1998-I 1998-III 1999-I 1999-III 2000-I 2000-III 2001-I 2001-III 2002-I 2002-III 2003-I 2003-III 2004-I 2004-III 2005-I 2005-III 2006-I 2006-III 2007-I 2007-III 2008-I 2008-III 2009-I 2009-III 2010-I 2010-III 2011-I 2011-III 2012-I Fuente: BVC
- 16. Diagnóstico: Sector real 16 • El gobierno se embarcó en una expansión fiscal que llevó el gasto público a niveles sin precedentes tanto en nuestra economía como en América Latina • Dentro de un entorno negativo para la inversión privada, esa expansión se tradujo en un boom de consumo que hizo espejo en un boom de importaciones • La producción por habitante ha crecido muy poco: 0.9% anual en contraste con 3.1% anual del consumo y 7.5% anual las importaciones • Los grandes ganadores en términos de crecimiento sectorial han sido los no- transables: Comunicaciones, banca, y construcción, y sectores asociados a importaciones: Seguros, transporte y almacenaje, y comercio • Los grandes perdedores han sido petróleo y muy particularmente manufactura (17% del PIB en 1998), porque no ha disfrutado del efecto precio que sí ha beneficiado el ingreso total del sector petrolero • En un entorno de baja inversión y rigidez laboral, cae la productividad y con ella el poder adquisitivo del salario, con francas diferencias entre privado y público (la fuente del boom de consumo no es salario)
- 17. Mecanismos de financiamiento:Emisión dinero: 6,4% PIB (32% del déficit) El BCV financió a través de emisión de dinero (a cambio de pagarés) el déficit operativo de PDVSA, lo que provocó una expansión de high-powered money de 3,5% del PIB 17 Evolución Base Monetaria (Miles de bolívares: 2011-2012) 200,000,000 51% 180,000,000 45% 33% 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 ago-12 sep-12 nov-11 sep-11 ene-12 jul-12 ene-11 may-11 ago-11 may-12 mar-11 jun-11 mar-12 abr-12 feb-11 abr-11 jul-11 oct-11 dic-11 feb-12 dic-10 jun-12 Adicionalmente, se proyecta que a fin de 2012 haya realizado aportes a FONDEN por 3,1% PIB (una compleja mezcla de aportes propios y aportes a nombre de PDVSA)
- 18. 07 /0 28 1/2 / 0 01 18 1/2 1 /0 0 11 2/2 11 / 0 01 01 3/2 1 / 0 01 22 4/2 1 Circulante / 0 01 13 4/2 1 / 0 01 03 5/2 1 /0 0 24 6/2 11 / 0 01 15 6/2 1 / 0 01 05 7/2 1 / 0 01 Depósitos 26 8/2 1 / 0 01 16 8/2 1 / 0 01 07 9/2 1 / 1 01 28 0/2 1 /1 0 18 0/2 11 Ahorros / 1 01 09 1/2 1 Situación 2012: Liquidez monetaria / 1 01 30 2/2 1 51% / 1 01 20 2/2 1 / 0 01 10 1/2 1 / 0 01 02 2/2 2 / 0 01 Cuasidinero 23 3/ 2 2 / 0 01 13 3/ 2 2 / 0 01 04 4/ 2 2 /0 0 25 5/2 12 (Miles de bolívares - 2011-2012) / 0 01 15 5/2 2 / 0 01 06 6/2 2 Liquidez Monetaria y sus Componentes /0 0 27 7/2 12 / 0 *1 07/ 12 7/ 20 0 1 07 8/2 2 Liquidez Monetaria / 0 01 2 9/2 2 (* 8/0 01 )1 9/ 2 9/ 20 10 1 /2 2 59% 01 2 financiero, que a su vez se ha traducido en un crecimiento de la liquidez de 59% 0 La expansión de dinero primario provocó una expansión de depósitos en el sistema 100,000,000 200,000,000 300,000,000 400,000,000 500,000,000 600,000,000 18
- 19. Mecanismos de financiamiento:Deuda interna: 11,9% PIB (60% del déficit) Aprovechando esa expansión de depósitos y la caída en la demanda de crédito, el gobierno aprovechó para emitir deuda interna en una magnitud sin precedentes 19 Deuda Interna (Millones de VEF nominales) 281,364 36,800 Forecast 2012: Forecast 2012: 60,000 (Variación) (Variación) VEF 187.019 VEF 127.254 millones VEF 127.254 millones US$ 43.702 US$ 29.594 millones US$ 29.594 millones 184,564 (4.30 VEF/US$) (4.30 VEF/US$) 154,110 90,310 53,182 36,234 36,005 30,528 29,814 33,726 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Nuevo Fondos 2012 (31/03) Techo Vivienda (31/12) Agrícola
- 20. Mecanismos de financiamiento:Deuda externa A partir de 2006 se produjo un cambio significativo en la estrategia de endeudamiento del sector público consolidado 20 Deuda Pública Externa Gobierno Central (MF) y Sector Público Consolidado (BCV) 120,000 Gobierno Central Sector Público Consolidado 95,554 100,000 CAGR : 27,6% (millones de dólares) 80,000 2006-12 : 259,3% 60,000 43,578 40,000 CAGR : 9,4% 2006-12 : 59,9% 20,000 80%-100% 45%-50% - 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (31/03) En correspondencia con una fracción cada vez mayor del gasto público fuera del gobierno central, una fracción creciente del endeudamiento también es extra-presupuestaria
- 21. Mecanismos de financiamiento:Deuda externa Esta cifra no incluye deudas pendientes por nacionalizaciones/estatizaciones estimadas entre 11.880-14.880 millones de dólares 21 Deuda por Nacionalizaciones (estimado en millones de dólares) Total 14,880 11,880 Cargill y Polar 30 Cementeras 750 Contratistas CVG 1,300 Esta lista no es Rusoro exhaustiva y sólo 1,400 0 incluye los casos más Agroisleña, VENOCO, relevantes o aquellos de , , , Owens, Fertinitro 1,400 los que se tiene una estimación más precisa Éxito,, Hilton, Hoteles , 1,400 Margarita, y otros 800 Estimado inicial Crystallex, Gold Reserve Conoco, Exxon, ENI 2,000 y Vanessa Ventures US$7.480 – 13.000 millones se ajustó a Contratistas petroleras / 2,600 3.000-4.000 con base Petroquímica en sentencia preliminar Conoco, Exxon, ENI 4,000 3,000
- 22. Mecanismos de financiamiento:Deuda externa Igual ocurre con la deuda de PDVSA con proveedores, contratistas, y con empresas mixtas: 22.949 - 28.949 millones de dólares 22 Deuda PDVSA con Proveedores, Contratistas y Empresas Mixtas (millones de dólares) 10,000 28,949 4,000 22,949 6,573 12,376 Proveedores Contratistas Empresas mixtas Deuda Total
- 23. Mecanismos de financiamiento:Deuda externa: 1.6% PIB (8% del déficit) Se proyecta en el año endeudamiento externo neto por 1,6% del PIB: Incluyendo todos los conceptos la deuda externa consolidada estaría entre US$143,083 – 152,083 millones 23 Proyección Deuda Pública Externa 31/12/2012 Sector Público Consolidado 160,000 152,083 3,000 1,200 3,000 4,500 1,000 28,949 139,383 140,000 Chevron PDVSA PDVSA 143,083 Japón China #1 #2 22,949 130,383 120,000 14,880 (millones de dólares) 100,000 11,880 PDVSA No Financiera 95,554 Estatizaciones 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Deuda Total 31/03 Proyección Financiera 31/12/2012
- 24. Situación 2012: Nivelesde endeudamiento del sector público El nivel de deuda/PIB es muy volátil, según la tasa de cambio que se utilice y los conceptos que se agreguen (financiera vs. total) podría estar entre 45% y 113% 24 Deuda Sector Público Consolidado / PIB 120.0% Deuda/PIB (Oficial: 4.30) Deuda/PIB (SITME: 5.50) Deuda/PIB (Paralelo: 10.0) 113% 100.0% 80.0% 84% 77% 72% 70% 60.0% 63% 59% 54% 54% 51% 50% 46% 40.0% 43% 44% 42% 31% 28% 20.0% 24% 24% 21% 0.0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012P 2012P Incluye PDVSA Sólo deuda (no financiera) y financiera estatizaciones
- 25. Diagnóstico: Situación fiscal 25 • El gobierno levantó casi la totalidad de sus necesidades de financiamiento 2012 (19,9% PIB) a través de la emisión de dinero (en términos primarios, y a través de la emisión para capturar los depósitos que esa expansión genera) • La expansión monetaria resultante(59%) en una economía con una tasa de crecimiento alrededor de 5%, es consistente con una inflación mucho mayor • Hasta aquí esa inflación no se ha hecho presente, y en su lugar ocurrió una reducción significativa de la velocidad de circulación del dinero
- 26. Puzzle: Velocidad decirculación del dinero (PIB Nominal / M2) El indicador ha caído a uno de sus puntos más bajos en 30 años: De cara a lo que viene es muy improbable seguir monetizando el déficit fiscal sin una inflación mucho mayor 26
- 27. Diagnóstico: Situación fiscal 27 • El gobierno levantó casi la totalidad de sus necesidades de financiamiento 2012 (19,9% PIB) a través de la emisión de dinero (en términos primarios, y a través de la emisión de deuda para capturar los depósitos que esa expansión genera) • La expansión monetaria resultante(59%) en una economía con una tasa de crecimiento alrededor de 5%, es consistente con una inflación mucho mayor • Hasta aquí esa inflación no se ha hecho presente, y en su lugar ocurrió una reducción significativa de la velocidad de circulación del dinero • La velocidad de circulación del dinero ha caído en uno de sus puntos más bajos en los últimos 30 años: En el futuro es improbable que se pueda seguir monetizando el déficit fiscal sin sufrir tasas de inflación mucho mayor
- 28. Situación 2012: Políticacambiaria (I) Los desequilibrios externos también obligan a frenar el crecimiento de las importaciones: 1) cuenta corriente (base caja) en cero o ya deficitaria… 28 Exportaciones petroleras = 88mil MMUS$ = 2,4MMbd
- 29. Situación 2012: Políticacambiaria (II) Los desequilibrios externos también obligan a frenar el crecimiento de las importaciones: 2) Reservas internacionales en su punto mínimo de los últimos siete años 29 Reservas Internacionales (millones de dólares) 45,000 40,000 (millones de dólares) 35,000 30,000 25,000 25,998 20,000 15,000 10,000 jul-98 jul-99 jul-00 jul-01 jul-02 jul-03 jul-04 jul-05 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12
- 30. Situación 2012: ReservasInternacionales Consecuencia directa de la política de transferencias de reservas desde BCV y PDVSA a FONDEN 30 Aportes al FONDEN 20,000 94,544 100,000 Aportes a FONDEN PDVSA 91,041 18,000 Aportes a FONDEN BCV 90,000 72,813 Aportes Acumulados 16,000 80,000 37,657 51,579 64,479 14,000 70,000 24,126 600 12,000 60,000 12,767 USD MM 14,728 6,761 10,000 50,000 8,000 3,525 7,084 12,384 40,000 1,334 12,299 6,000 30,000 3,242 4,000 6,770 7,000 20,000 6,000 2,000 4,275 2,000 3,500 3,503 10,000 1,242 1,538 - - 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
- 31. Realidad 2012 Políticacambiaria Los traslados de reservas desde el BCV a FONDEN han causado un desequilibrio muy significativo en la relación de liquidez a reservas 31 Liquidez Monetaria / Reservas 23,51
- 32. Situación 2012: Políticacambiaria (II) En términos de cobertura de importaciones, también están en su punto mínimo de los últimos 14 años (6.5 meses) 32 Reservas Internacionales e Importaciones 60,000 30.00 50,000 25.00 40,000 20.00 30,000 15.00 20,000 10.00 10,000 5.00 0 - 7 98 ju 8 di 9 ju 9 di 0 ju 0 di 1 ju 1 di 2 ju 2 di 3 ju 3 di 4 ju 4 di 5 ju 5 di 6 ju 6 di 7 ju 7 di 8 ju 8 di 9 ju 9 di 0 ju 0 di 1 ju 1 12 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 n- n- n- n- n- n- n- n- n- n- n- n- n- n- n- c- c- c- c- c- c- c- c- c- c- c- c- c- c- c- di di ju Reservas Internacionales Importaciones Meses de Importaciones
- 33. Diagnóstico: Reservas Internacionales(I) • Desde el cambio en la ley ocurrido en 2005, las reservas internacionales se 33 han mantenido alrededor del nivel a partir del cual se definieron las “reservas excedentarias” • El comportamiento de las reservas está determinado por el traslado masivo de reservas internacionales a FONDEN: Desde 2004 se han transferido 46.127 millones de dólares • En términos de cobertura de importaciones las reservas están en su punto más bajo de los últimos 14 años (6.5 meses), considerando sólo reserva operativas apenas alcanza para algo menos de un mes • Todas las fuentes internas que hemos consultado coinciden en: • El oro monetario está y se encuentra bajo el control del BCV • Aunque aún existe un balance positivo (sobre los montos existen amplias diferencias) de los 94.544 millones de dólares transferidos desde PDVSA y BCV a FONDEN, es muy poco probable que una administración de oposición pueda disponer de ellos
- 34. Situación 2012: Distribuciónde divisas CADIVI Todo apunta a que en el 2013 se mantendrá el racionamiento de divisas: En esa juego también hay algunos ganadores y perdedores muy claros 34 2009 2010 2011 I-III Trim 2012 Sector Económico Pos. MMUS$ % Pos. MMUS$ % Pos. MMUS$ % Pos. MMUS$ % Alimentos 1 3,407 21% 1 4,120 21% 1 6,306 26% 1 5,335 29% Salud 2 3,030 19% 2 4,013 20% 2 4,645 19% 2 3,008 16% Automotriz 3 2,311 14% 4 2,387 12% 3 3,138 13% 3 1,900 10% Comercio 4 1,618 10% 3 2,378 12% 4 2,355 10% 4 1,637 9% Químicos 5 1,039 6% 6 1,171 6% 5 1,968 8% 5 1,570 9% Maquinarias y Equipos 6 1,033 6% 5 1,160 6% 6 1,262 5% 6 1,296 7% Servicios 10 294 2% 9 434 2% 9 608 2% 7 582 3% Caucho y Plástico 11 282 2% 10 436 2% 7 745 3% 8 524 3% Textil 12 245 2% 13 279 1% 10 593 2% 9 424 2% Metalúrgico 8 605 4% 12 277 1% 15 291 1% 10 317 2% Eléctrico 16 164 1% 16 185 1% 11 392 2% 11 312 2% Papel - Cartón - Madera 19 124 1% 18 147 1% 13 325 1% 12 218 1% Gráfico 13 195 1% 15 212 1% 16 259 1% 13 213 1% Telecomunicaciones 9 471 3% 7 1,056 5% 12 378 2% 14 211 1% Electrónico 14 174 1% 17 148 1% 17 170 1% 15 199 1% Electrodoméstico 18 133 1% 11 407 2% 14 304 1% 16 185 1% Informático 7 620 4% 8 531 3% 8 284 1% 17 173 1% Construcción 17 140 1% 14 253 1% 18 129 1% 18 77 0% Librería y Útiles Escolares 22 50 0% 20 86 0% 20 101 0% 19 72 0% Minerales No Metálicos 15 171 1% 19 125 1% 19 106 0% 20 66 0% Salud-Veterinario 24 8 0% 22 56 0% 21 87 0% 21 47 0% Comunicaciones - Prensa 20 82 1% 21 64 0% 22 79 0% 22 39 0% Ciencia y Tecnología 21 53 0% 23 23 0% 23 25 0% 23 15 0% Tabaco y Bebidas Alcohólicas 23 28 0% 24 11 0% 24 17 0% 24 7 0% Total General 16,276 100% 19,958 100% 24,565 100% 18,428 100%
- 35. Perspectivas 2013 • Venezuelapresenta una situación muy atípica, con un déficit fiscal muy 35 significativo, que bajo una situación de equilibrio en cuenta corriente (base caja), tiene un espejo en el superávit privado (YG + T − G ) + (Yp − C − I ) = ( X − M ) (-19% PIB) (17 - 21% PIB) (-2% - 2% PIB) Ingresos: Ingresos: Devaluar Expropiar parte del Aumentar PIB petróleo superávit privado Subir Impuestos (beneficios de corto plazo, aunque luego esas Gastos: empresas reviertan a Recortar Gasto déficit) Ejemplos: 1% IVA = 0.45% PIB Llevar gasolina de 0,01 a 1,9 BSF/litro: 1,6% PIB Devaluar a 7,5 = 5,7% PIB
- 36. Salidas de CapitalPrivado 36 Fuga de Capitales (Millones de Dólares, 2000-2011) 30.000 25.000 20.000 15.000 24.004 19.877 18.906 18.273 10.000 16.191 11.738 9.841 9.403 8.797 7.364 5.000 6.118 3.783 - 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
- 37. Perspectivas 2013 (I) •Medidas esperadas para corregir déficit fiscal: 37 • Ingresos/Gastos: - Se implementará una devaluación “heterodoxa”, con movimientos más moderados a nivel de CADIVI (4,30 – 5,5 o 25%), SITME (5,5 – 7,5 o 35%) y más acelerada en el mercado negro, donde el gobierno se financia vendiendo entre US$800-1.200 millones al mes (parte de esto ya empezó a suceder: con una depreciación de 70% en menos de seis meses) - Esto es sólo una posibilidad: Hay muchas formas diferentes de implementar una devaluación entre CADIVI, SITME y el paralelo/negro - Reducción moderada del gasto público, en particular en lo relativo a la Misión Vivienda y otros programas que se aceleraron en los meses previos a la elección (ya se empezaron a moderar) - Reducción del gasto de inversión (55% es nómina): Algunas “grandes obras” podrían experimentar demoras Corregir 19% del PIB de déficit en un año a través de este conjunto sería extremadamente contractivo: Lo más probable es que se apunta a una reducción del déficit a 8%-10% PIB
- 38. Perspectivas 2013 (I):¿Cuáles son los grandes riesgos? • Para financiar el déficit restante (8%-10%) se requiere mantener el crecimiento de 38 la liquidez, aunque probablemente a un ritmo inferior al registrado en 2012 (60%) • Mantener el financiamiento monetario a PDVSA y el correspondiente crecimiento de la liquidez, en un contexto de recesión, acelerará la inflación: 35%-40% • Una recuperación de la velocidad de circulación del dinero podría dar lugar a una espiral inflacionaria más acelerada: 40%-50% • Todas las medidas correctivas (recorte del gasto, devaluación) han tenido efectos sumamente contractivos (recesión e inflación) en el pasado sobre la producción y el consumo, no hay razones para pensar que ahora será diferente: -3% o -4% PIB • Las dificultades de cuenta corriente (base caja) y el riesgo país de Venezuela obligarán al gobierno a mantener racionamiento de divisas: Mayor apertura de la brecha oficial-paralelo/negro dará lugar a mayores alcabalas, peajes y comisiones • El gobierno podría utilizar el capital político ganado el 7-O para continuar con las nacionalizaciones y estatizaciones de entes privados superavitarios, que le ayuden a corregir el déficit de caja y a aumentar su control en ciertos sectores
- 39. Perspectivas 2013 (I):¿Cuáles son las oportunidades? • En un contexto de crecimiento de la liquidez, la banca (en caso de que no 39 ocurran allí más estatizaciones) y los sectores de comercio, podrían verse beneficiados • La redistribución de divisas a nivel de CADIVI también abrirá ciertas oportunidades, presumiblemente en alimentos (estatizaciones allowing), salud/medicinas (aunque la asignación ha venido cayendo), maquinarias y equipos y químicos • El gobierno podría decidirse a acelerar el ritmo de concesión y explotación de nuevos yacimientos petroleros, a través de una nueva ronda de apertura que le permita atraer divisas para la inversión, recuperar la producción (más a mediano plazo), y reducir el peso del ajuste En la medida en que el gobierno consiga concretar ajustes menos dolorosos (aumento producción petrolera, levantar financiamiento externo, aumentar circulante sin un aumento en la velocidad de circulación, atraer inversión a petróleo), en esa medida el proceso de ajuste podría ser más leve, y la contracción del consumo, la producción y la inflación será menor (Y vice-versa!)
- 40. Perspectivas 2013 –Analysts “Consensus” Var Consumo Déficit (% PIB) Tasa de 40 Var PIB (%) Inflación (%) (%) 2012 2013 Cambio Banco Mercantil 0.80 2.50 -9.40 -9.60 31.60 Banesco 2.40 2.20 -10.10 -7.50 25.00 5.60 Barclays Capital 2.20 1.60 31.60 8.00 BofA - Merrill Lynch -3.50 -5.20 -7.80 1.00 47.60 7.50 Citigroup 3.50 -5.20 -3.80 27.00 6.50 Deutsche Bank 3.00 3.00 -4.70 -3.30 28.00 6.50 Ecoanalítica -2.80 -2.20 -8.90 -5.40 34.40 6.30 Economist IU 1.80 0.80 -12.80 -6.70 30.00 5.79 Goldman Sachs 2.90 -4.80 -3.40 35.50 5.30 HSBC 1.00 1.80 -9.50 -2.50 30.10 JP Morgan 0.00 -6.00 -2.50 6.50 UBS 1.50 -5.90 -3.50 31.00 6.50 1.07 0.56 -7.74 -4.29 31.98 6.45 • Los estimados de déficit fiscal 2012 están muy alejados de la realidad (-19%) • El ajuste requerido será mayor: Mayor devaluación (7.5 vs. 6.45), mayor recorte del gasto, y probablemente cierre en un nivel de déficit mayor (8%-10% PIB) • En consecuencia, la contracción del PIB y del consumo podría estar en línea con BOFA (-3.5% y -5.2%), pero cerrando aún en déficit fiscal (no superávit de 1%) • El “consensus” de inflación 32% luce más como el límite inferior, 35%-40% es más probable; según el ajuste y la velocidad de circulación 40%-50% no está descartado
- 41. Bottom-lines 2013 • Gobiernoaprovechará capital político para realizar ajuste sobre desequilibrios 41 inducidos por el gasto electoral • Devaluación promedio, recorte del gasto, crecimiento menor de liquidez y estatizaciones formarán un cóctel recesivo en términos de producción y consumo • Las oportunidades podrían estar en Banca y Telecomunicaciones, y la cadena de producción ligada a importaciones (Seguros, Transporte, Almacenaje, Comercio) • Según la pericia y rapidez con que se podría implementar una ronda de apertura petrolera, allí podrían surgir también oportunidades • Continuará el racionamiento de divisas, con alimentos y medicinas más favorecidos (en términos de share, no necesariamente de asignación total) • Mayor brecha oficial-paralelo alimentará alcabalas, peajes, comisiones • El gobierno necesita continuar la represión financiera para financiar déficit, pero a un ritmo menor que en 2012: Se mantiene el riesgo de un episodio de alta inflación (40%-50%), se acentuará la presión sobre los márgenes, fiscalizaciones y controles de precios
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