Trabajo macroe tipos de cambiohhhhhhhhhh

Universidad Andina del Cusco – Sede Quillabamba
INTRODUCCION
El mercado cambiario implica el sistema de cambio el cual está influenciado por la oferta y la
demanda de divisas; en la presente investigación se definirá tipo de cambio, los factores que
intervienen en la oferta y la demanda de divisas, el mercado cambiario, las modalidades o tipos
de cambio, las modificaciones de la paridad y el control de cambio.
Consideramos que la elaboración de la presente investigación es bastante relevante, ya que nos
permite conocer cómo funciona, desde un punto de vista más objetivo el mercado cambiario, el
cual establece la cotización de una moneda frente a otra, y que depende del control de cambio
que exista en el país y de las relaciones entre la oferta y la demanda.
Para elaborar esta investigación consultamos variadas fuentes de información y además
realizamos visitas virtuales a páginas Web en la Red Internet que tratan sobre el tema en
cuestión, lo que nos permitió realizar un profundo análisis de la información obtenida.
Por último, es necesario resaltar que el equipo consideró que para un mayor entendimiento de
los términos utilizados en la investigación, la presentación de un glosario de términos, el cual
contribuye enormente a la compresión de la terminología empleada en este tipo de operaciones
económicas.
Finalmente, queremos expresar que este trabajo de investigación contribuyó en gran parte a
nuestra formación académica, ya que como futuros agentes de aduanas necesitamos conocer
cómo funciona el mercado cambiario, puesto que las operaciones de importación y exportación
requieren de ese mercado en virtud de que esas operaciones se realizan entre diferentes países,
los cuales tienen monedas diferentes y necesitan de la paridad cambiaria para realizar sus
operaciones internacionales.
MACROECONOMIA- “TIPOS DE CAMBIO” 1

TIPOS DE CAMBIO
El tipo o tasa de cambio es el precio de una divisa. Con otras palabras, es el número de
unidades de la moneda nacional que hay que entregar, en un momento dado, a cambio
de una unidad de moneda extranjera (divisa). Por ejemplo, el "tipo de cambio del euro
frente al dólar americano" expresa cuántos dólares americanos (moneda base)
necesitamos para comprar un euro. Si el tipo de cambio de la divisa euro frente a la
moneda nacional dólar americano (en formato forex, "foreign exchange": EUR/USD) es
de 1,3584, ello significa que hacen falta 1,3584 dólares para adquirir un euro (el formato
forex es un cociente entre la divisa y la moneda base, expresadas con tres letras y
separadas por una barra de división). Si, por contra, estamos interesados en conocer el
tipo de cambio del dólar americano frente al euro (en formato forex, "USD/EUR"), basta
con calcular la inversa; en el ejemplo, resulta una tasa de 0,7362, lo que significa que,
hacen falta 0,7362 euros para comprar un dólar americano.
El nacimiento de un sistema de tipos de cambio proviene de la existencia de un comercio
internacional entre distintos países que poseen diferentes monedas. Si por ejemplo, una
empresa mexicana vende productos a una empresa española, desea cobrar en pesos, por
lo que la empresa española deberá comprar pesos mexicanos y utilizarlos para pagar al
fabricante mexicano. Las personas y empresas que quieren comprar monedas extranjeras
deben acudir al mercado de divisas. En este mercado se determina el precio de cada una
de las monedas expresada en la moneda nacional. A este precio se le denomina tipo de
cambio

Mes de Enero del Año 2013
DIA TIPO DE CAMBIO BANCARIO DEVALUACION
Compra S/. Venta S/. Promedio Diaria Acumulada
2 2.548 2.549 2.549 -0.059 -0.059
3 2.578 2.578 2.578 0.723 1.098
3 2.550 2.551 2.551 0.078 0.020
4 2.546 2.547 2.547 -0.157 -0.137
7 2.546 2.547 2.547 0.000 -0.137
8 2.546 2.547 2.547 0.000 -0.137
9 2.548 2.549 2.549 0.079 -0.059
10 2.551 2.551 2.551 0.098 0.039
11 2.548 2.550 2.549 -0.078 -0.039
14 2.539 2.541 2.540 -0.353 -0.392
15 2.541 2.541 2.541 0.039 -0.353
16 2.544 2.545 2.545 0.138 -0.216
17 2.547 2.548 2.548 0.118 -0.098
18 2.553 2.554 2.554 0.236 0.137
21 2.551 2.552 2.552 -0.078 0.059
22 2.554 2.555 2.555 0.118 0.176
23 2.552 2.553 2.553 -0.078 0.098
24 2.554 2.555 2.555 0.078 0.176
25 2.556 2.557 2.557 0.078 0.255
28 2.559 2.560 2.560 0.117 0.373
29 2.561 2.563 2.562 0.098 0.471
30 2.559 2.560 2.560 -0.098 0.373
Promedio 2.551 2.552
Valor
Máximo
2.578 2.578
Valor
Mínimo
2.539 2.541

Mes de Junio del Año 2013
3 2.722 2.724 2.723 -0.329 -0.329
4 2.708 2.711 2.710 -0.496 -0.824
5 2.713 2.713 2.713 0.129 -0.695
6 2.730 2.730 2.730 0.627 -0.073
7 2.724 2.727 2.726 -0.165 -0.238
10 2.747 2.746 2.747 0.771 0.531
11 2.753 2.755 2.754 0.273 0.805
12 2.747 2.748 2.748 -0.236 -0.567
13 2.723 2.726 2.725 -0.837 -0.275
14 2.720 2.723 2.722 -0.110 -0.384
17 2.733 2.735 2.734 0.459 0.073
18 2.744 2.745 2.745 0.384 0.458
19 2.740 2.742 2.741 -0.128 0.329
20 2.771 2.775 2.773 1.167 1.501
21 2.783 2.785 2.784 0.397 1.903
24 2.784 2.786 2.785 0.036 1.940
25 2.782 2.784 2.783 -0.072 1.867
26 2.781 2.782 2.782 -0.054 1.812
Valor Máximo 2.784 2.786
Valor Mínimo 2.708 2.711

Mes de Julio del Año 2013
DIA
TIPO DE CAMBIO BANCARIO DEVALUACION
1 2.778 2.782 2.780 -0.054 -0.054
2 2.785 2.789 2.787 0.252 0.198
3 2.784 2.787 2.786 -0.054 0.144
4 2.780 2.784 2.782 -0.126 0.018
5 2.789 2.792 2.791 0.306 0.324
8 2.780 2.782 2.781 -0.340 -0.018
9 2.769 2.772 2.771 -0.378 -0.395
10 2.780 2.783 2.782 0.397 0.000
11 2.774 2.777 2.776 -0.216 -0.216
12 2.767 2.771 2.769 -0.234 -0.449
15 2.764 2.767 2.766 -0.126 -0.575
16 2.759 2.762 2.761 -0.181 -0.755
17 2.755 2.756 2.756 -0.181 -0.935
18 2.766 2.767 2.767 0.399 -0.539
19 2.767 2.769 2.768 0.054 -0.485
22 2.768 2.771 2.770 0.054 -0.431
23 2.777 2.780 2.779 0.325 -0.108
24 2.782 2.784 2.783 0.162 0.054
25 2.784 2.786 2.785 0.072 0.126
26 2.783 2.786 2.785 -0.018 0.108
26 2.783 2.786 2.785 -0.018 0.108
31 2.790 2.794 2.792 0.269 0.377
Valor
Máximo
2.790 2.794
Valor
Mínimo
2.755 2.756

Mes de Octubre del Año 2013
DIA
TIPO DE CAMBIO BANCARIO DEVALUACION
1 2.781 2.782 2.782 0.000 0.000
2 2.779 2.781 2.780 -0.054 -0.054
3 2.777 2.778 2.778 -0.090 -0.144
4 2.777 2.779 2.778 0.018 -0.126
9 2.785 2.788 2.787 0.306 0.180
10 2.782 2.786 2.784 -0.090 0.090
11 2.772 2.774 2.773 -0.395 -0.306
14 2.770 2.772 2.771 -0.072 -0.377
15 2.768 2.770 2.769 -0.072 -0.449
16 2.762 2.764 2.763 -0.217 -0.665
17 2.755 2.756 2.756 -0.271 -0.935
18 2.762 2.766 2.764 0.308 -0.629
21 2.774 2.776 2.775 0.398 -0.234
22 2.765 2.767 2.766 -0.324 -0.557
23 2.763 2.765 2.764 -0.072 -0.629
24 2.761 2.763 2.762 -0.072 -0.701
25 2.757 2.759 2.758 -0.145 -0.845
28 2.760 2.761 2.761 0.091 -0.755
29 2.756 2.758 2.757 -0.127 -0.881
30 2.756 2.758 2.757 0.000 -0.881
31 2.768 2.770 2.769 0.435 -0.449
Valor
Máximo
2.785 2.788
Valor
Mínimo
2.755 2.756

Mes de Diciembre del Año 2013
2 2.801 2.803 2.802 0.036 0.036
3 2.804 2.805 2.805 0.089 0.125
4 2.803 2.805 2.804 -0.018 0.107
5 2.801 2.802 2.802 -0.089 0.018
6 2.798 2.800 2.799 -0.089 -0.071
9 2.792 2.793 2.793 -0.232 -0.303
10 2.791 2.792 2.792 -0.036 -0.339
11 2.792 2.793 2.793 0.036 -0.303
12 2.784 2.786 2.785 -0.269 -0.571
13 2.767 2.769 2.768 -0.610 -1.178
16 2.763 2.764 2.764 -0.163 -1.339
17 2.762 2.765 2.764 0.000 -1.339
18 2.779 2.782 2.781 0.615 -0.732
19 2.782 2.782 2.782 0.054 -0.678
20 2.769 2.773 2.771 -0.395 -1.071
23 2.764 2.766 2.765 -0.217 -1.285
24 2.772 2.774 2.773 0.289 -1.000
26 2.785 2.786 2.786 0.451 -0.553
27 2.785 2.786 2.786 0.000 -0.553

Tipo de cambio del mes de enero del 2014
2 2.801 2.804 2.803 0.610 0.610
3 2.805 2.807 2.806 0.125 0.736
6 2.805 2.808 2.807 0.018 0.754
7 2.802 2.802 2.802 -0.160 0.592
8 2.803 2.804 2.804 0.054 0.646
9 2.801 2.803 2.802 -0.054 0.592
10 2.797 2.799 2.798 -0.143 0.449
13 2.797 2.799 2.798 0.000 0.449
14 2.799 2.801 2.800 0.071 0.521
15 2.803 2.805 2.804 0.143 0.664
16 2.808 2.809 2.809 0.160 0.826
17 2.806 2.807 2.807 -0.071 0.754
20 2.807 2.810 2.809 0.071 0.826
21 2.808 2.809 2.809 0.000 0.826
22 2.806 2.808 2.807 -0.053 0.772
23 2.808 2.810 2.809 0.071 0.844
24 2.818 2.820 2.819 0.356 1.203
27 2.821 2.822 2.822 0.089 1.292
28 2.822 2.823 2.823 0.035 1.328
29 2.823 2.824 2.824 0.035 1.364
30 2.818 2.819 2.819 -0.177 1.185
31 2.820 2.822 2.821 0.089 1.247

Tabla oficial del Tipo de Cambio del dólar americano en el Perú de 1991 al 2014
Promedios de compra / venta por año*
Año Compra Venta Picos
La cotización más baja fue el día 11/08/1991
La cotización más alta fue el día 08/12/1992
1991 S/. 0.88 S/. 0.90
1992 S/. 1.24 S/. 1.25
1993 S/. 1.98 S/. 1.99
1994 S/. 2.19 S/. 2.20
1995 S/. 2.24 S/. 2.26
1996 S/. 2.44 S/. 2.45
1997 S/. 2.66 S/. 2.66
1998 S/. 2.92 S/. 2.93
1999 S/. 3.38 S/. 3.38
2000 S/. 3.49 S/. 3.49
2001 S/. 3.51 S/. 3.51
2002 S/. 3.52 S/. 3.52
2003 S/. 3.48 S/. 3.48
2004 S/. 3.41 S/. 3.41
2005 S/. 3.30 S/. 3.30
2006 S/. 3.27 S/. 3.28
2007 S/. 3.13 S/. 3.13
2008 S/. 2.92 S/. 2.93
2009 S/. 3.01 S/. 3.01
2010 S/. 2.82 S/. 2.83
2011 S/. 2.75 S/. 2.75
2012 S/. 2.64 S/. 2.64
2013 S/. 2.70 S/. 2.70
2014 S/. 2.81 S/. 2.81

DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO
La determinación del tipo de cambio se realiza a través del mercado de divisas. El tipo de cambio
como precio de una moneda se establece, como en cualquier otro mercado por el encuentro de
la oferta y la demanda de divisas. Si se analiza, por ejemplo, una situación hipotética, en la que
solo existen dos monedas el euro y el dólar. La demanda de dólares (oferta de euros) nace
cuando los consumidores de los distintos países europeos necesitan dólares para comprar
mercancías procedentes de Estados Unidos. De la misma forma se necesitan dólares si una
empresa europea desea comprar un edificio en Nueva York, cuando un ciudadano alemán viaja
como turista a San Francisco o si una empresa sueca compra acciones de una entidad
norteamericana, pero todavía puede existir una razón adicional para demandar dólares que es la
pura especulación, es decir el pensamiento de que el dólar va a subir de valor respecto al euro
provocará que la demanda de dólares suba.
Si se analiza al contrario, la oferta de dólares (demanda de euros), esta se realiza por todas
aquellas empresas y ciudadanos que necesitan euros para sus necesidades (básicamente las
mismas que hemos analizado antes, compra de bienes y servicios, inversiones y especulación.)
El equilibrio en un mercado competitivo entre la oferta y la demanda marcará el precio del dólar
respecto al euro o lo que es lo mismo el precio del euro respecto al dólar. En los mercados de
divisas se conoce depreciación como el descenso del precio de una moneda respecto de otra.
SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO
Es un conjunto de reglas que describen el comportamiento del Banco central en el mercado de
divisas. Se identifican dos sistemas opuestos de tasas de cambio:
 Tipo de cambio fijo: Es determinado rígidamente por el Banco central.
 Tipo de cambio flexible: Se determina en un mercado libre, por el juego de la oferta y la
demanda de divisas. En las economías con tipo de cambio flexible, los desequilibrios de la
balanza de pagos se corrigen automáticamente por depreciación

TIPOS DE CAMBIO
Cabe destacar que los tipos de cambio son bastante importantes en varios sentidos;
primeramente para empresas que trabajen a nivel mundial como las multinacionales, o empresas
de importación han siempre de tener en cuenta el movimiento de los tipos de cambio, ya que
según las leyes de contabilidad internacional, contablemente al menos se ha de hacer una
revisión anual de los tipos de cambio de nuestros activos situados en otras zonas monetarias; así
como si exportamos e importamos productos o servicios, estamos obligados contablemente a
expresar el valor de orígen así como el tipo de cambio y el valor de nuestra propia moneda en la
operación.
Otra cosa fundamental de los tipos de cambio es que con ellos se puede valorar la apreciación o
depreciación de una moneda en términos de otra. Por ejemplo si 1 dolar ayer estaba a 167 yenes
y hoy está a 165 yenes, el precio o mejor dicho el valor del yen japones es mayor por lo que su
valor con respecto al dolar se habrá apreciado; del mismo modo podríamos decir que el tipo de
cambio indica que el valor del dolar se ha depreciado, ya que hacen falta 2 yenes menos para
tener la misma cantidad de dólares.
Como último punto destacable se podría apreciar que los tipos de cambio no sólo pueden ser
variables como hemos visto hasta ahora, también existen los tipos de cambio fijo o semi fijo; es el
caso de lo que ocurrió en la Unión Monetaria Europea con la llegada de la divisa única; todos los
países (12 en aquel momento) llevaron cada una de sus monedas a un tipo de cambio fijo con la
moneda única, el euro. Los españoles por ejemplo recordaremos que nuestro tipo de cambio fijo
con el euro era de 166,386 pesetas.
El tipo de cambio variable es el que hemos definido durante la primera parte de la entrada, la
relación definida por la ley de la oferta y la demanda de divisas entre sobre todo las 3 grandes
monedas del mundo, el yen japonés, el dolar americano y el euro.
Una de las cosas que anteriormente no repercutía a cada uno de los países de la zona euro con
tipo de cambio fijo, es que bajo un sistema de éste tipo como tenemos actualmente, el banco
central europeo no es capaz de determinar realmente la oferta monetaria del mismo modo que
en una economía cerrada o que cuando se opera bajo un sistema de tipo de cambio flexible.
Aunque si bien es cierto, a nosotros una moneda única y de mismo valor en toda la UE nos ayuda
mucho al libre comercio y libertad de personas

Plazos
El tiempo de liquidación de las transacciones realizadas con divisas puede ser:
 Tipo de cambio spot: el tipo de cambio spot se refiere al tipo de cambio corriente, es
decir, transacciones realizadas al contado.
 Tipo de cambio futuro: el tipo de cambio futuro indica el precio de la divisa en
operaciones realizadas en el presente, pero cuya fecha de liquidación es en el futuro, por
ejemplo, dentro de 180 días
Políticas sobre el tipo de cambio
Los países, en su manejo del tipo de cambio, pueden seguir tres líneas de actuación:
a) Tipo de cambio flexible
El Banco Central del país no interviene en la fijación del tipo de cambio, dejando que sea
el mercado, a través de la Ley de Oferta y Demanda, quien determine el tipo de cambio, que irá
fluctuando a lo largo del tiempo.
Si el Banco central no interviene en ningún momento se habla de "flotación limpia" y si lo hace
ocasionalmente de "flotación sucia".
El propio tipo de cambio se encargará de ir corrigiendo los déficits o superávits de balanza
comercial que puedan ir surgiendo:
Por ejemplo, si hay déficit quiere decir que se exporta menos de lo que se importa, luego la
demanda de la moneda nacional será débil y ésta irá perdiendo valor (su tipo de cambio se
deprecia). Esto hará que las importaciones se vayan encareciendo y que las exportaciones se
hagan más competitivas, tendiendo a corregir dicho déficit.
b) Tipo de cambio fijo
El Banco Central fija un determinado tipo de cambio y se encarga de defenderlo, interviniendo en
el mercado comprando y vendiendo divisas, para lo que utilizará sus reservas.

Si el tipo de cambio tiende a apreciarse venderá su moneda(compra divisas), tratando de
aumentar la oferta de su moneda y evitar que el tipo de cambio aumente.
Si el tipo de cambio tiende a devaluarse comprará su moneda(vendiendo divisas) para tratar de
fortalecer su demanda y evitar que el tipo de cambio baje.
Puede ocurrir que en la defensa de un tipo de cambio fijo el Banco Central llegue a agotar todas
sus reservas, quedándose sin recursos para poder seguir defendiéndolo, por lo que se verá
obligado a dejar que fluctúe libremente.
c) Tipo de cambio mixto
El Banco Central puede establecer unas bandas dentro de las cuales dejará que su moneda
fluctúe libremente pero si en algún momento el tipo de cambio se acerca peligrosamente a los
límites establecidos intervendrá para evitar que se salga fuera de las bandas establecidas.
Por ejemplo, el Banco Central de Venezuela podría establecer una banda de fluctuación del
Bolívar respecto al dólar entre 950 y 1.050 bolívares/$. El Bolívar fluctuaría libremente salvo
cuando se acercase a los límites marcados en cuyo caso intervendría. (se trata de un ejemplo)
EL MERCADO CAMBIARIO
El mercado cambiario está constituido, desde el punto de vista institucional moderno, por: el
Banco Central -o agencia oficial que haga sus veces- como comprador y vendedor de divisas al
por mayor cuando la oferta está total o parcialmente centralizada, la banca comercial como
vendedora de divisas al detal y compradora de divisas cuando la oferta es libre o no está
enteramente centralizada, las casas de cambio y las bolsas de comercio.
El Banco Central o una agencia ad hoc oficial ejerce la función de fondo de estabilización
cambiaria, cuando hay necesidad de mantener dentro de limites prudenciales las fluctuaciones
del tipo de cambio en regímenes distintos del patrón oro clásico. En todo caso, cuando la
autoridad fija el tipo de cambio (administrado) explícita o implícitamente funciona el fondo de
estabilización para sostener la cotización fijada.
En cierto modo, y dentro de ciertos limites, el Fondo Monetario Internacional opera como un
fondo mundial de estabilización cambiaria con respecto a sus países miembros.
Modalidades de Tipos de Cambio
Entre las modalidades de tipo de cambio se encuentran:

1. Tipos de cambio rígidos y flexibles.
2. Tipos de cambio fijos y variables.
3. Tipos de cambio únicos y múltiples.
 CAMBIO RIGIDO
El tipo de cambio rígido es aquel cuyas fluctuaciones están contenidas dentro de un margen
determinado. Este es el caso de patrón oro, en que los tipos de cambio pueden oscilar entre los
llamados puntos o límites de exportación e importación de oro, por arriba o por debajo de la
paridad. Si los tipos de cambio excedieran de dichos límites ocurrirían movimientos de oro que
harían volver las cotizaciones al margen determinado.
Su funcionamiento exige la posibilidad concreta de dichos movimientos de oro y se asegura,
además, mediante un mecanismo operativo de movimientos de capital a corto plazo, ligados a
una relación entre los tipos de cambio y las tasas monetarias de interés.
 CAMBIO FLEXIBLE
El tipo de cambio flexible es aquel cuyas fluctuaciones no tienen límites precisamente
determinados, lo que no significa que tales fluctuaciones sean ilimitadas o infinitas. Este es el
caso del patrón de cambio puro y del papel moneda inconvertible. Son los propios mecanismos
del mercado cambiario y, en general, la dinámica de las transacciones internacionales del país,
los que, bajo la condición esencial de la flexibilidad, permiten una relativa estabilidad de los
cambios, dadas las elasticidades de oferta y demanda de los diversos componentes de la balanza
de pagos.
 CAMBIO FIJO
Es aquel determinado administrativamente por la autoridad monetaria como el Banco Central o
el Ministerio de Hacienda y puede combinarse tanto con demanda libre y oferta parcialmente
libre, como con restricciones cambiarias y control de cambios.
Dado el virtual quebrantamiento del patrón oro en nuestros días, la alternativa de la flotación de
los cambios es la fijación por la autoridad. La variabilidad de los tipos de cambios puede
interpretarse en sentido restringido (como en el caso del patrón oro) o en sentido amplio (como
en régimen de patrón de cambio y de papel moneda inconvertible).
 CAMBIO UNICO
El tipo de cambio único, como su nombre lo indica, es aquel que rige para todas las operaciones
cambiarias, cualquiera que sea su naturaleza o magnitud. Se tolera cierta diferencia entre los

tipos de compra y de venta de la divisa como margen operativo para los cambistas en cuanto a
sus gastos de administración y operación y beneficio normal. El ideal del FMI es el sistema de
cambios únicos, que no admite discriminación en cuanto a las fuentes de origen de las divisas ni
en cuanto a las aplicaciones de las mismas en los pagos internacionales. De modo distinto, los
tipos de cambio múltiples o diferenciales permiten la discriminación entre vendedores y entre
compradores de divisas, de acuerdo con los objetivos de la política monetaria, fiscal o económica
en general. Mediante este sistema puede favorecerse determinadas exportaciones (con tipos de
cambio de preferencia que proporcionen más moneda nacional por unidad de moneda
extranjera a los respectivos exportadores), determinadas entradas de capital, o restringirse
determinadas importaciones o salidas de capital y otras transacciones internacionales. Es un
sistema frecuentemente utilizado por los países no desarrollados como un instrumento auxiliar
de la política de crecimiento económico.
Modificaciones de la Paridad
Los desequilibrios persistentes, o fundamentales, de la balanza de pagos exigen, por lo general,
modificaciones de la paridad monetaria, o valor de cambio externo de la moneda, para inducir
ajustes en los diversos componentes de la balanza y en la actividad económica nacional que
faciliten la recuperación del equilibrio.
La paridad puede ser modificada en el sentido del alza ( revaluación) o de la baja (devaluación),
según se trate de un desequilibrio por superávit o de uno por déficit. El caso más frecuente es el
de revaluación.
Los países evitan en lo posible la revaluación, porque ocasiona desventajas comerciales, ya que
afecta el poder de competencia de las exportaciones y favorece las importaciones, así como las
salidas de capital. Si el mercado internacional de los productos exportables es bastante
competitivo, el país que revalúa no puede aumentar los precios de sus exportaciones para
compensar los efectos de la revaluación y los exportadores recibirán menores ingresos en
moneda nacional, aunque, por otra parte, se podrán adquirir más bienes y servicios extranjeros
por la misma cantidad de moneda nacional que antes de la revaluación (y sujeto a que los precios
internacionales de la importación no suban). Desde luego, estos deben ser los efectos
perseguidos, para el ajuste de la balanza de pagos en caso de superávit: reducción de la
exportación, o menor ritmo de aumento, y aumento de la importación.
La devaluación permite que los exportadores reciban mayores ingresos en moneda nacional, sin
alteración de los precios internacionales de sus productos, o aun con una baja de proporción
menor que la de devaluación; en este último caso podrá lograrse, si la demanda externa es algo

elástica, un incremento de la exportación, que es una meta perseguida para el reequilibrio de la
balanza de pagos; por otra parte, los importadores tendrán que desembolsar mayor cantidad de
moneda nacional para adquirir determinado volumen de importaciones y, dada la elasticidad de
la demanda de éstas, podrá ocurrir una disminución de las mismas, que es otra de las metas de
ajuste que se persigue con la medida. La producción nacional, si disfruta de una oferta elástica en
relación con cierta capacidad productiva ociosa o recursos disponibles y utilizables en corto
plazo, podrá beneficiarse con la situación creada y de este modo la economía interna puede
superar dentro de algún tiempo los efectos depresivos del desequilibrio pasivo de la balanza de
pagos. Los ingresos de capital, además, resultan beneficiados por la devaluación.
Control de Cambios
El control de cambios es una intervención oficial del mercado de divisas, de tal manera que los
mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o parcialmente fuera de operación y en
su lugar se aplica una reglamentación administrativa sobre compra y venta de divisas, que
implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y
salida de cambio extranjero.
Frecuentemente, el control de cambios va acompañado de medidas que inciden sobre las
transacciones mismas que dan origen a la oferta o la demanda de divisas.
Para algunos autores es control de cambios cualquier intervención oficial en el comercio de
divisas o en su disposición: así, por ejemplo, la fijación de un tipo de cambio por la autoridad,
aunque se deje libre la demanda; pero central izando la oferta en totalidad o en parte decisiva,
puede interpretarse como una forma de control y en efecto lo es; pero los mecanismos del
mercado siguen operando en lo sustancial. Si la autoridad no centraliza una porción sustancial de
la oferta le es difícil sostener un determinado tipo de cambio (la alternativa puede ser un fondo
de estabilización suficiente), ya que se efectuarían operaciones a diferentes tipos de acuerdo con
las situaciones del mercado.
Otros autores sostienen que el control de cambios existe cuando se reglamenta, restringe y
fiscaliza el uso o aplicación de las divisas compradas por los particulares.
El control de cambios se establece, por lo general, cuando hay dificultades graves de balanza de
pagos, a consecuencia de las cuales las divisas disponibles son insuficientes para atender las
necesidades ordinarias de la economía.
Diversas modalidades de control pueden implantarse, de acuerdo con las características del
mercado, la índole del problema y la gravedad del mismo.

El control de cambios absoluto, o sea, la reglamentación total de la oferta y la demanda de
divisas, es prácticamente imposible de implementar, por las inevitables y múltiples evasiones y
filtraciones que tienen lugar cuando la economía no es enteramente centralizada.
El control parcial o de mercados paralelos ha sido practicado en diferentes países y
oportunidades: consiste en un control parcial, determinante, de la oferta de divisas, a precios
determinados, con cuyas divisas se atienden necesidades esenciales de la economía, y un
mercado marginal es permitido en el cual se compran y venden cantidades de divisas
procedentes de operaciones que se dejan libres y se determinan precios de mercado; e ste
mercado paralelo o marginal se autoriza para impedir el funcionamiento del estraperlo o
mercado negro.
Otra modalidad de control es el régimen de cambios múltiples, en que para cada grupo de
operaciones, de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos preferenciales, más
favorables, para determinadas exportaciones y entradas de capital y para determinadas
importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales, para las restantes operaciones. Este
sistema se ha aplicado y se aplica aun no sólo en función de objetivos cambiarios o de balanza de
pagos, sino como instrumento de la política económica en general.
Otro control parcial es la venta de divisas al mejor postor para determinadas operaciones
(régimen de licitaciones).
INFLUENCIA EN EL DEFICIT FISCAL
TIPO DE CAMBIO FIJO
El análisis del déficit presupuestario se complica cuando el tipo de cambio es fijo. Bajo un sistema
de tipo de cambio fijo, el banco central no determina realmente la oferta monetaria del mismo
modo que en una economía cerrada o que cuando se opera bajo un sistema de tipo de cambio
flexible. Recuérdese que bajo tipo de cambio fijo la variación de la oferta monetaria es endógena,
y que responde a las compras y ventas de moneda extranjera que realiza el banco central para
cumplir con su compromiso de mantener fijo el tipo de cambio.
IDENTIDADESFUNDAMENTALES EN UNA ECONOMIA ABIERTA
En una economía abierta las importaciones están relacionadas positivamente con la renta y la
producción. Cuando el Producto interior bruto está aumentando rápidamente las importaciones
tienden a aumentar más deprisa. Por otra parte, la elección entre bienes extranjeros y nacionales
responden a los precios relativos de los dos. Por tanto el volumen y el valor de las importaciones

dependen de los precios relativos de los bienes nacionales y extranjeros. El tipo de cambio afecta
al comercio exterior, de tal manera que cuando sube el tipo de cambio de un país, suben los
precios de los bienes importados, mientras que las exportaciones se abaratan para los
extranjeros. Como consecuencia, el país es más competitivo en los mercados mundiales y las
exportaciones netas aumentan. Las variaciones de los tipos de cambio pueden afectar
profundamente a la producción, al empleo y a la inflación. Todos estos efectos hacen que el tipo
de cambio sea cada vez más importante para todos los países.
Las exportaciones son la hermana gemela de las importaciones: nuestras exportaciones son las
importaciones del resto del mundo. Dependen, pues principalmente de las rentas y de los
productos de nuestros socios comerciales así como de los precios relativos de nuestras
exportaciones y de los bienes con los que compiten. Cuando aumenta la producción extranjera o
cuando sube el tipo de cambio (es decir, se deprecia la moneda nacional), el volumen y el valor
de nuestras exportaciones tienden a crecer.
Una vez que tenemos en cuenta las exportaciones y las importaciones, también debemos
reconocer que el gasto de un país puede ser distinto de su producción. El gasto interior (llamado
a veces demanda interior) es igual al consumo más la inversión interior más las compras del
Estado. Se diferencia del producto nacional total (o PIB) por dos razones. En primer lugar, una
parte del gasto interior se destina a bienes producidos en el extranjero y son las importaciones
(M), como el petróleo y los automóviles japoneses. Una parte de la producción del país se vende
a otros países y son las exportaciones (X). La diferencia entre la producción nacional y el gasto
interior es simplemente (X-M) denominada exportaciones netas.
Para calcular la demanda total de bienes y servicios de un país, tenemos que incluir no sólo la
demanda interior sino también la demanda exterior. Es decir, tenemos que conocer el gasto total
de los residentes en el país, así como las compras netas de los extranjeros. Este total debe incluir
el gasto interior (C +I+G) más las ventas a extranjeros (X) menos las compras interiores a
extranjeros (M). El gasto en el producto nacional o PIB es igual al consumo más la inversión
interior más las compras del Estado más exportaciones netas.
Demanda agregada total = PIB = C + I + G + X
El comercio exterior produce un efecto en el PIB similar al de la inversión o las compras del
Estado. Cuando aumentan las exportaciones netas, aumenta la demanda agregada de producción
interior. Por lo tanto, las exportaciones netas producen un efecto multiplicador en la producción.
Pero el multiplicador del gasto será menor en una economía abierta que en una cerrada debido a
las filtraciones del gasto hacia las importaciones. El multiplicador es:

Multiplicador de una economía abierta = 1/ (propensión marginal al ahorro + propensión
marginal a importar )
Es evidente que, si se mantiene todo lo demás constante, el multiplicador de una economía
abierta es menor que el de una economía cerrada, donde PMm = 0.
LOS TIPOS DE CAMBIO Y LA BALANZA DE PAGOS
La conexión entre los tipos de cambio y los ajuste de la balanza de pagos, en el caso más sencillo
que los tipos de cambio son determinados por la oferta y la demanda, en el que un país comienza
encontrándose en equilibrio y sufre entonces una perturbación en su balanza de pagos. Por
ejemplo una subida de tipos de interés para frenar la inflación y aumentar así la demanda
exterior de activos de este país. Habría un exceso de demanda de esta moneda al antiguo tipo de
cambio. A este tipo, el país tendería a tener un superávit tanto comercial como financiero, ya que
aumentaría la cantidad de moneda que entraría en el país.
Es aquí donde el tipo de cambio desempeña el papel de equilibrador. Cuando aumenta la
demanda de la moneda, la situación provoca una apreciación de esta y una depreciación de las
demás. La variación del tipo cambio prosigue hasta que la cuentas de la balanza de pagos vuelven
a equilibrarse. El equilibrio de la cuenta corriente es más fácil de entender. En este caso la
apreciación de la moneda encarece las mercancías del país y provoca una disminución de las
exportaciones y un aumento de las importaciones, lo que tiende a reducir el superávit del país
por cuenta corriente. Por tanto en un sistema de tipos de cambio flexibles la balanza de pagos se
equilibra sin intervención del banco central.
Por el contrario en un sistema de cambios fijos la balanza de pagos se equilibra con la
intervención del banco central mediante la compra o venta de divisas recogidas en la variación
de reservas. Ahora bien esta situación no puede mantenerse indefinidamente. Si el déf icit es
permanente el banco central no permitirá que se agoten las reservas de divisas, motivo por el
que puede llevar a cabo una devaluación. Esta tiene como inconveniente que supondrá un alza
en los precios de los bienes importados que puede transmitirse a los bienes nacionales.

TIPO DE CAMBIO EN EL PERU
Perú constituye un caso de análisis interesante porque su tasa de cambio nominal ha
presentado variaciones muy pequeñas entre el año 2000 y el año 2006. Esta tasa ha fluctuado
poco, con alguna volatilidad observada entre abril y mayo de 2001 y en septiembre de 2002.
También se ha registrado una apreciación gradual desde 2003, interrumpida por una fuerte
depreciación en el segundo semestre de 2005, al parecer asociada con factores políticos y
especulativos, pero que se revirtieron a comienzos del 2006. Al mismo tiempo, la tasa de
cambio real ha presentado un comportamiento muy estable a partir de 2002, pese a los
choques exógenos que han afectado a la región.
El Banco Central de la Reserva del Perú (BCRP) ha sido exitoso en evitar la volatilidad del tipo
de cambio a través de sus intervenciones en el mercado cambiario. Su éxito, sin embargo, ha
dependido del origen de los choques. En la medida en que estos han sido de origen externo
y generalizado, su capacidad para evitar la volatilidad del tipo de cambio ha sido más reducida.
La volatilidad del tipo de cambio ha estado frecuentemente correlacionada con la evolución del
EMBI peruano. En la segunda mitad de 2005 esta relación se quebró, lo que sugiere que la
fuerte depreciación tuvo su origen en un fenómeno interno.
Otro factor que ha tenido influencia en las fluctuaciones del tipo de cambio peruano ha sido el
nivel de dolarización de la economía: no necesariamente grandes movimientos de capital
desde y hacia la economía peruana por parte de los agentes privados explican las fluctuaciones
del tipo de cambio.
El BCRP ha intervenido en el mercado cambiario para evitar la volatilidad del tipo de cambio
sin sacrificar su meta de inflación. Cuando la inflación ha estado amenazada, la respuesta ha
sido el alza en la tasa de interés de referencia. Así mismo, cuando depreciaciones fuertes
colocan en riesgo el cumplimiento de esta meta en el futuro, las autoridades no han dudado
en aumentar las tasas de interés de política.

Comportamiento del Tipo de Cambio Nominal y Real en Perú
¿Cuál es la razón para que se hubiese registrado esta gran estabilidad cambiaria? Una parte
podría explicarse por intervenciones del BCRP que han tenido como objetivo evitar altas
volatilidades en el tipo de cambio. Sin embargo, esta explicación no es suficiente. Hay otros
factores que tienen que ver con las características estructurales propias de la economía
peruana. Incluyendo dentro de ellas, de manera importante, el altísimo grado de dolarización
que caracteriza a esta economía.
Tasa de cambio e intervenciones del Banco Central

De otra parte, desde la primera parte de 2004 y hasta mediados de 2005, esta
intervención no fue suficiente para evitar la apreciación del tipo de cambio. Esto puede
explicarse porque fue un fenómeno muy fuerte, que se presentó de manera generalizada a
nivel mundial. Muy pocos países tuvieron éxito en contrarrestarlo con intervenciones en el
mercado de divisas.
Como consecuencia de estas intervenciones ha sido el aumento de la denominada
“posición de cambio”, que son equivalentes a las reservas internacionales “propias” del
BCRP. Estas han aumentado considerablemente en los últimos 3 años, como se advierte en el
panel derecho del Gráfico 26. En particular, entre enero de 2003 y junio de 2005 las
operaciones de cambio totalizaron US$ 4,455 m.
Evolución de las Reservas internacionales
¿Por qué la intervención del BCRP, la cual fue mínima hasta 2002, aumentó a partir de
2003?
Variación de las Reservas internacionales y la posición de cambio
2003-06
Ene. 03 Jun. 05 Mar. 06
RIN 9,833 13,818 14,472
Variación 3,985 654

Posición de
cambio
3,402 8,127 7,257
Variación 4,725 -870
Fuente: Elaborado con base en BCRP
POSIBLES DETERMINANTES DE LA ESTABILIDAD CAMBIARIA:
COMPORTAMIENTO DE LA CUENTA CORRIENTE
En Perú, se registró una corrección fuerte de la cuenta corriente de la Balanza de Pagos, como
resultado de la balanza comercial, principalmente. Pero, ¿qué factores explican la corrección de
la cuenta corriente en el Perú? Entender estos factores pueden ayudar a explicar la gran
estabilidad exhibida por la tasa de cambio de ese país.
A finales de los años noventa y comienzos de la década del 2000 el crecimiento económico
peruano se desaceleró notablemente. A pesar de la reducción de los términos de intercambio
(17.3% acumulado entre 1998 y 2001), el menor crecimiento de las importaciones explican la
corrección en el balance comercial de la cuenta corriente a finales de los años noventa y
comienzos del 2000.
Así, la reducción del déficit en cuenta corriente en 1999 y 2001 se explica por la caída de las
importaciones como resultado de la contracción económica en estos años (Gráfico
28). En los siguientes años, aunque las importaciones han aumentado de manera
sostenida, las exportaciones lo han hecho a tasas mayores.

Tasas de crecimiento real del PIB
Déficit en cuenta corriente y términos de intercambio
A partir de 2002, la situación de la cuenta corriente se explica más bien por la mejoría en los
términos de intercambio, que incide positivamente sobre la balanza comercial.

Comportamiento de las Exportaciones y la Importaciones
En la presente década, el crecimiento de las exportaciones ha sido impulsado especialmente por
las tradicionales. El desarrollo de una serie de proyectos minerales, con mucha inversión
extranjera, son los más importantes en este proceso. Aún cuando también se registra una
notable aceleración de las ventas de productos agrícolas como las frutas y las hortalizas. Por
su parte, el crecimiento de las importaciones de insumos ha explicado en buena parte la
dinámica de las totales.
La dinámica de las exportaciones e importaciones ha hecho que el grado de apertura del Perú
aumente de 24% del PIB, en promedio, entre 1993 y 1999 a 33% en 2004 y 37% en 2005
(Gráfico 31). De todas maneras debe notarse que este coeficiente, aunque ha aumentado
significativamente en los últimos años, es inferior al registrado en Colombia durante todo el
período de análisis, y permite caracterizar al Perú como una economía relativamente cerrada
por el lado del comercio internacional.
Grado de Apertura al Comercio Internacional

Como reflejo del déficit histórico de la cuenta corriente durante los noventa en el Perú, el
balance inversión-ahorro fue, en promedio, de 6.1 puntos del PIB entre 1993 y 1999. A partir
de ese año, sin embargo, se ha reducido a 1.2 puntos del PIB, en promedio, en los últimos 6
años, y en particular fue negativo en 2005 (1.3% del PIB). Nótese además en el Gráfico 32 que la
inversión doméstica en ese país se encuentra estancada como proporción del PIB desde
comienzos de la presente década en niveles apenas superiores al 18% del producto. Antes de la
crisis, dicha inversión había superado en varios años el
24% del PIB.
Balance Ahorro- Inversión

En suma, se registró en Perú durante los últimos diez años una importante mejora de la
cuenta corriente y de la balanza comercial. Este cambio de la situación externa podría haberse
reflejado en el comportamiento del tipo de cambio. Sin embargo, este no ha presentado
movimientos grandes a pesar de la mejora observada en la balanza comercial desde 2000.
Tasa de cambio y balanza comercial
LA SITUACIÓN FISCAL
En materia fiscal, por su parte, el hecho a resaltar es la rápida reducción en el déficit fiscal de
todos los niveles del sector público. Se registró una mejora en el balance primario del Sector
Público No Financiero, del balance primario del Gobierno Central.
Déficit fiscal y balance primario

Esta corrección en materia fiscal si puede haber contribuido a una mayor estabilidad cambiaria
en el Perú, ya que no se ha necesitado de flujos de capital de endeudamiento público para
financiar un desequilibrio de las cuentas del estado. Al mismo tiempo, el balance fiscal ayuda a
que las tasas de interés se mantengan bajas y en niveles semejantes a las internacionales.
LA POLÍTICA MONETARIA Y LA INFLACIÓN
Perú adoptó el régimen de inflación objetivo en el año 2002. En ese momento el país, sin
embargo, ya había alcanzado tasas de inflación bajas, inferiores al 10% anual. En el año 2002
incluso se había presentado un fenómeno deflacionario. ¿Cuál fue la razón entonces para
adoptar este régimen? La motivación era más devolverle mayor credibilidad al manejo
monetario para reversar el proceso de dolarización de la economía
Emisión primaria e inflación
Como se sabe, Perú es la segunda economía más dolarizada de América Latina (obviamente
después de Ecuador). Esto se puede apreciar de los indicadores presentados en el Cuadro 11. Allí
se aprecia que un 50% de la liquidez del sistema bancario, un 70% del crédito al sistema
bancario y un 67% del crédito al sector privado es en dólares. Aunque estas relaciones han
disminuido un poco en los últimos años, reflejando un relativo éxito de la política de inflación
objetivo, siguen siendo elevadas.

Indicadores de Dolarización de Perú
Liqu id ez siste
ban car io
m
a
Créd i to sistema
bancar io al secto r
privad o
Créd i to sistema
finan ci ero al secto r
privad o
1993 69 76 77
1994 64 74 74
1995 63 71 72
1996 67 74 72
1997 65 77 75
1998 69 80 79
1999 70 82 82
2000 70 82 81
2001 67 80 78
2002 65 79 76
2003 62 77 73
2004 55 74 71
2005 55 70 67
Fuente: BCRP
La dolarización del Perú obviamente impone restricciones al funcionamiento de la
estrategia de inflación objetivo, puesto que los canales tradicionales a través de los cuales
opera esta estrategia –como el canal del crédito- tienen menor impacto sobre el
comportamiento de la economía. El grado de dolarización además determina que el
canal de la tasa de cambio esté magnificado y que los movimientos del tipo de cambio tengan
profundos impactos económicos.
Por el comportamiento que tienen las autoridades y los agentes de esa economía cuando se
producen movimientos importantes del tipo de cambio, como la fuerte depreciación registrada a
finales de 2005, la cual motivó una intervención fuerte por parte del BCRP, puede afirmarse que
existe lo que típicamente se conoce como “miedo a la flotación” (fear of floating) cambiaria. Una
depreciación fuerte del tipo de cambio puede llevar rápidamente a una crisis financiera puesto
que los deudores del sistema financiero perciben sus ingresos en moneda nacional y toman
prestado en dólares.
En este sentido, el manejo de las tasas de interés en el Perú tiene el doble objetivo de controlar los
brotes inflacionarios, pero también evitar excesivas fluctuaciones cambiarias. Recientemente, por
ejemplo, el aumento de la tasa de interés de referencia del BCRP ha sido precedida por la fuerte
depreciación observada en la segunda mitad de 2005.

Tasa de cambio y tasa interbancaria
Las intervenciones en el mercado cambiario han sido parcialmente esterilizadas. De esta forma,
recientemente el flujo neto de emisión primaria se explica principalmente por la intervención del
BCRP en el mercado cambiario. Recientemente, los agregados monetarios no han mostrado una
estrecha relación con la evolución de la inflación
EPISODIO DE DEVALUACIÓN AGUDA: Segundo semestre de 2005
El episodio que narraremos a continuación se presentó en el segundo semestre de 2005, mientras
que en otros países, como Chile y Colombia había apreciación, en Perú la moneda se devaluaba

Tasa de cambio nominal diaria en Perú. Chile y Colombia
Todo se inició en la segunda quincena de agosto de 2005, al parecer por una decisión de las
administradores de fondos de pensiones (AFP´s) quienes deciden comprar US$ 183 m.
asociados a la adquisición de bonos estructurados del gobierno del Perú en dólares emitidos
bajo la modalidad de oferta privada.
El por qué deciden realizar esta operación no está claramente establecido pero debió haber un
cambio en las expectativas con respecto a la evolución de la tasa de cambio en los meses
futuros, asociada con las encuestas electorales que mostraban un claro repunte de la
candidatura del líder de izquierda Ollanta Humala.
En los meses de septiembre y octubre de 2005, las AFP´s continúan demandando
dólares (en octubre las AFP´s compran US$ 62 m.). Este comportamiento de las
administradoras parece también haber contagiado al público en general, y en estos
meses se registró también una mayor demanda del público en el mercado a futuro de dólares
(forward). A comienzos de octubre la demanda neta de forwards ascendía a US$

185 m..
Cartera administrada por las AFP por instrumento financiero denominado en
Millones de US$
Al comienzo del episodio, el Banco central decidió no intervenir masivamente. Tan solo lo
hizo para reducir la volatilidad del tipo de cambio, y en esta función vendió dólares en el
mercado cambiario por US$ 34 m. entre el 12 y el 13 de octubre de
2005. tal como se aprecia en el Gráfico 38.
Compras de dólares en el mercado cambiario y ventas al Tesoro Nacional por parte del
BCRP

En este Gráfico también se advierte que el banco central venía comprando dólares
sistemáticamente en montos entre US$250 millones y US$462 millones en los primeros
meses del año para mitigar la revaluación de la moneda. En el mes de julio estas compras
fueron mucho mayores (US$765millones) por un aspecto puramente coyuntural: fueron
vendidas al Gobierno que tenía que efectuar un pago de un vencimiento de la deuda externa.
Operaciones cambiarias y tasa de cambio. Enero 2002 a Enero 2006
A partir del mes de octubre, sin embargo, cuando el fenómeno de la depreciación amenaza con ser
más prolongado, las autoridades del Perú deciden intervenir más decididamente en el mercado
el
cambiario y en el último trimestre del año venden reservas por cerca de US$897 millones para
evitar una mayor depreciación de la moneda. El itinerario de este episodio puede resumirse en el
Gráfico

Finalmente, a comienzos del 2006, el tipo de cambio se estabilizó y comenzó un nuevo período
de apreciación gradual de la moneda peruana, semejante al que se registraba en otros países. El
BCRP sin embargo comenzó a aumentar sus tasas de interés, a pesar de tener totalmente
controlada la inflación, para evitar una depreciación de la moneda.
La conclusión que se puede extraer del manejo que le dieron las autoridades del Perú a este
episodio es que parece existir un miedo a la devaluación muy importante. Con la depreciación
del sol del segundo semestre de 2005, la tasa de cambio no alcanzó a regresar al nivel que tenía
antes de que se iniciara la apreciación gradual que se venía registrando desde 2003. Sin
embargo, la respuesta de política fue contundente por los
efectos tan nocivos que saben las autoridades de ese país que una devaluación rápida tiene
sobre su sistema financiero. La devaluación de estos últimos meses de 2005, además, no
amenazó seriamente el cumplimiento de las metas de inflación.
Es tan fuerte el miedo a la devaluación, que, a pesar de que estas metas de inflación no estaban
seriamente amenazadas, ni en ese momento ni en el futuro, las autoridades decidieron empezar
a subir las tasas de interés desde finales de 2005. Parece que estos movimientos estuvieran más
asociados con la prevención de episodios de devaluación similares que con consideraciones de
aumento de las presiones inflacionarias o de cambio del entorno internacional. Este último

empezó a cambiar mucho después de que se hubiesen iniciado estos aumentos de las tasas de
interés por parte del BCRP
BIBLIOGRAFÍA Y REFERENCIAS
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