Presentación sobre inversión en startups. Fecha: 26 febrero 2015 Lugar: Cámara de Comercio de Madrid

1. Invertir en startups
Borja Breña Lajas (@borjabrela)
Madrid, febrero 2015

2. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Qué es una startup
• Equipo → producto → mercado → ventas/uso ↑↑
• Si sobreviven y tienen éxito, los emprendedores e
inversores se pueden hacer millonarios
• Pero 50%-90% mueren en <5 años.
– Razón: La fase real de la startup (determinada por
cómo responde el mercado) no coincide con la fase
percibida por el equipo.
– Resultado: equipo no se enfoca en el aspecto que
realmente les va a llevar a la siguiente fase
* Fuente: StartupGenome: Why startups fail?
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3. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Fases de desarrollo de una startup
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4. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Quién invierte en startups
• Ángeles inversores (individuos o sindicados)
– HALO Report del Angel Resource Institute
• Productoras y aceleradoras de startups
– Profesionales del desarrollo de startups
• Fondos de capital riesgo (VC)
– Gestores de capital de terceros
• Corporaciones
– Capturar innovación, mercado o competidores
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5. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Cuánto vale una startup
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• No valen los métodos de valoración tradicionales
– Porque es capital privado, hay pocos datos disponibles y los
flujos de caja son mínimos o imprevisibles
• Hay que valorar activos intangibles según su progreso:
– Equipo (experiencia, ambición, habilidades…)
– Mercado potencial y actual
– Producto/servicio (tecnología, dolor que resuelve…)
– Industria potencial y actual
– Operaciones y comercialización (canales, distribución,
marketing…)
– Financiación, liquidez y solvencia
• Depende de la fase de la startup
– Más progreso y progreso equilibrado → mayor valor (≠precio!!)

6. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Se invierte en startups según la fase
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* Fuente: iGATE Global Solutions

7. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Por qué invertir en startups (I)
• Potencial de retorno elevado
• Diversificación de cartera (“asset class” diferente)
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8. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
• Hacer negocio y disfrutar de ello
– ¡incluso antes de sacar dinero!
• Fama/reputación
– Innovador, resolución de problemas
• Contribución a la sociedad
– Crea riqueza, conocimiento y empleo
• Transmisión de conocimiento y experiencia
– Del inversor al equipo emprendedor y viceversa
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Por qué invertir en startups (y II)

9. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Invertir en startups tiene un riesgo alto
• Estadísticas no mienten:
– 52% de inversiones en startups retornan <1x
– La media de pérdidas es 85%
– 30% de inversiones es startups retornan 0x
* Fuente: Kauffman Foundation Angel Returns Study (estadísticas) y HBR (gráfica)
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10. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Riesgos de invertir en startups
• Sistémico
– macro de capital riesgo crea mareas que hunden o elevan
valoraciones
• Industria
– apuestas equivocadas (nanotech, solar)
• Geográfico
– mercados emergentes/estancados
• Ejecución
– ¡equipo emprendedor!
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11. Invertir en startups
tiene un potencial de retorno alto
• Carteras de inversión de
ángeles retornan ~2.5x
de media tras 4 años
(TIR = 26%)
• Carteras de inversión
con >6 inversiones
retornaron >1x
• 90% del cash devuelto
viene de 10% de las
inversiones.
* Fuente: Kauffman Foundation Angel
Returns Study (estadísticas) and
Willamette University (gráfica)
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12. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Cómo minimizar el riesgo
al invertir en startups
1. Cada inversión debe hacerse como si fuera tu única inversión
– Debes creer que CADA una de tus inversiones va a ser Facebook
2. Optimizar inversiones para un riesgo determinado: invertir en
fases y en función de hitos
– Duplicar la inversión en naranjas (reservar 50% para follow-on)
– Podar los limones
3. Planificación y due diligence = sé diligente
4. Diversificación:
– En número (>6) de forma controlada
– Puede que no sea necesario diversificar industria, tipo de startup,
madurez o experiencia
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13. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Cómo aumentar el retorno
al invertir en startups
1. Inversor dedica tiempo a due diligence
– Si >20 horas → mediana de retorno es 5.9x
– “Al que madruga Dios le ayuda”
2. Inversor tiene experiencia en la industria
– Media de retorno se duplica
– “Más sabe el diablo por viejo que por diablo”
3. Inversor interactúa con la startup
– Si ≥2 veces por mes → mediana de retorno es 3.7x en 4 años
– “El ojo del amo engorda el ganado”
* Source: Kauffman Foundation
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14. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Precio de una startup
en fase temprana (early stage)
• Método Venture Capital
– Postmoney @t0 = Premoney @t0 + capital inyectado
– Postmoney @t0 = Postmoney @exit / Retorno requerido
• Método Berkus
– Cada hito sube el valor percibido y, por tanto, precio
• Método basado en scorecard y comparables
• Método basado en opciones reales y árboles de
decisión
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15. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Precio de startups más maduras
• Precio de una startup en fase de crecimiento (growth
stage)
– Método basado en múltiplos sobre ingresos (múltiplos
diferentes por sector)
• Marketplaces: 1x-5x gross transactions ó 20x EBITDA
• SaaS: 4x ingresos este año ó 3x ingresos año siguiente
* Fuente: Fred Wilson (Union Square Ventures)
• Precio de una startup en fase de madurez (late stage)
– Método basado en flujos de caja descontados (DCF)
– Usado por Private Equity
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16. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Instrumentos de inversión
• Todos tienen pros y contras
– Equity = acciones
– Préstamo = deuda
– Nota convertible = préstamo con opción a compra
– SAFE = prepago de acciones
• Para convertible y SAFE:
– Valoración dada por un tercero en la siguiente ronda
en equity
– Puede establecerse valoración máxima y mínima
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17. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Canales para invertir
• Directamente
– Caro en tiempo y dinero, difícil acceso a las mejores oportunidades, difícil
coordinación si inversión sindicada
• Crowdfunding
– DD insuficiente, información asimétrica, facilidad para fraude
• Fondo Venture Capital
– Inversiones mínimas muy altas, decisiones centralizadas, problema de
principal-agente, poca influencia en selección, difícil colaboración con startups
• Productora de startups (Venture builder)
– Due diligence intensa, continua y con tiempo suficiente
– Diversificación automática
– Mucha influencia en selección y desarrollo de startups
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18. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Conclusión
• Invertir en startups es arriesgado pero hay potencial
para retornos altos (y en cualquier caso la experiencia
es muy enriquecedora).
• Hay técnicas para:
– reducir riesgo y probabilidad de pérdidas; y
– aumentar retornos y probabilidad de beneficios.
• Entiende en lo que inviertes y cómo inviertes. Busca
consejo antes de invertir. Sé diligente.
• Los venture builders son un canal interesante para
invertir en startups.
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19. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
Disclaimer
• No me responsabilizo de nada de lo que hagáis tanto
si está basado o no en lo comentado durante esta
presentación.
• No estoy haciendo recomendaciones de inversión.
• El futuro puede ser diferente al pasado y al presente.
Los precios y beneficios pueden subir y bajar. Puedes
perder dinero (e incluso ganarlo).
• Entiéndase aquí implícitos el resto de disclaimers
requeridos.
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20. “Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons
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