Informe Económico de Venezuela Año 2012. BCV

BANCO CENTRAL
DE VENEZUELA
INFORME
ECONÓMICO
2012

BANCO CENTRAL DE VENEZUELA
AUTORIDADES DIRECTORIO
Nelson J. Merentes D.
Presidente
Armando León Rojas
Jorge Giordani
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José Khan Fernández
ADMINISTRACIÓN
Nelson J. Merentes D.
Presidente
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Primer Vicepresidente Gerente
VICEPRESIDENCIAS
Juan Marcano
Administración
María Estrella Franco
Consultoría Jurídica
Carmen Maza Ramos
Auditoría Interna
Luis E. Ortega Zamora
Gerencia General
Casa de la Moneda
Iván Giner
Estudios
Ramón Carpio
Operaciones Internacionales
Pascual Pinto
Operaciones Nacionales

Catalogación en fuente Biblioteca Ernesto Peltzer
Banco Central de Venezuela (BCV)
Informe Económico 2012. – Caracas: Banco Central de Venezuela, 2013. – 268 p; 28cm.
Colección Estadística.–
Publicada desde 1940 hasta el presente.–
ISSN: 1316-0672.–
1. Venezuela – Condiciones económicas – Publicaciones Periódicas 2. Indicadores
económicos – Publicaciones Periódicas – Venezuela 3. Políticas económicas – Venezuela
4. Agregados monetarios – Venezuela 5. Tasas de interés – Venezuela I. TÍTULO
Clasificación Dewey: R/330.987005/B213
Clasificación JEL: B213
© Banco Central de Venezuela, 2013
Coordinación y producción
Primera Vicepresidencia Gerencia
Vicepresidencia de Estudios
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Caracas 1010, Venezuela
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Diseño gráfico
Departamento de Publicaciones, BCV
Diagramación
José V. Leal O.
Corrección de textos
María Bolinches Babiloni
Impresión
Editorial Ex Libris
Hecho el Depósito de Ley
Depósito legal: pp 85-0131
ISSN: 1316-0672
Impreso en Venezuela - Printed in Venezuela

I N F O R M E E C O N Ó M I C O 2 0 1 2
ÍNDICE
SÍNTESIS 21
CAPÍTULO I
ENTORNO ECONÓMICO INTERNACIONAL 31
1. Introducción 33
2. Economías industrializadas 34
3. Economías emergentes 38
4. Comercio internacional 45
5. Mercado petrolero internacional 46
5.1. Visión global 46
5.2. Evolución de la demanda de petróleo 49
5.3. Comportamiento de la oferta de petróleo 50
5.4. Evolución de los inventarios 51
5.5. Mercados financieros de petróleo 53
Anexo estadístico: Entorno económico internacional 55
CAPÍTULO II
POLÍTICA ECONÓMICA NACIONAL: MARCO INSTITUCIONAL 63
1. Introducción 65
2. Política monetaria 65

B A N C O C E N T R A L D E V E N E Z U E L A
3. Política cambiaria 69
4. Política fiscal 72
5. Política comercial 74
6. Políticas de precios y salarios 75
7. Política financiera 78
8. Política sectorial 81
8.1. Vivienda 81
8.2. Sector agrícola 82
8.3. Sector manufacturero 83
8.4. Sector turismo 84
8.5. Sector petrolero 85
Anexo estadístico: Política económica nacional: marco institucional 87
CAPÍTULO III
SECTOR REAL 99
1. Introducción 101
2. Oferta agregada 101
2.1. Análisis global 101
2.2. Análisis sectorial 104
2.2.1. Actividades petroleras 104
2.2.2. Actividades no petroleras 107
3. Demanda agregada 112
4. Mercado laboral y precios 114
4.1. Mercado laboral 114
4.2. Precios 124
5. Indicadores sociales 132
Anexo estadístico: Sector real 141

CAPÍTULO IV
SECTOR EXTERNO 149
2. Balanza de pagos 151
2.1 Cuenta corriente y términos de intercambio 153
2.1.1. Cuenta corriente 153
2.1.2. Términos de intercambio 161
2.2. Cuenta capital y financiera 162
2.3. Posición de inversión internacional 164
3. Movimiento cambiario y reservas internacionales 164
3.1. Movimiento cambiario 164
3.2. Reservas internacionales 165
4. Tipo de cambio 166
Anexo estadístico: Sector externo 168
CAPÍTULO V
FINANZAS PÚBLICAS 183
2. Gestión financiera del Gobierno central 185
2.1. Ingresos del Gobierno central 185
2.2. Gasto del Gobierno central 187
2.3. Resultado financiero y financiamiento del Gobierno central 190

CAPÍTULO VI
AGREGADOS MONETARIOS Y TASAS DE INTERÉS 195
2. Agregados monetarios 197
3. Tasas de interés 203
Anexo estadístico: Agregados monetarios y tasas de interés 207
CAPÍTULO VII
SISTEMA FINANCIERO 217
2. Sector bancario 220
3. Mercado de valores 230
Anexo estadístico: Sistema financiero 237
CAPÍTULO VIII
COOPERACIÓN ECONÓMICA E INTEGRACIÓN REGIONAL 253
2. Evolución de los esfuerzos de cooperación económica e integración regional 255
3. Evolución del comercio regional 265

CUADROS
Indicadores básicos
I-1 Inventarios de petróleo OCDE
II-1 Régimen de administración de divisas. Montos autorizados y liquidados (millones
de USD)
II-2 Ajustes de precios en la canasta regulada del INPC
II-3 Ajustes en la política de administración y control de precios 2012
II-4 Salario mínimo (en Bs.)
II-5 Distribución de la cartera hipotecaria (2012)
II-6 Cartera de crédito agrícola. Porcentaje mínimo exigido
III-1 Crudo destinado al sistema de refinación nacional (miles de barriles diarios)
III-2 VAB real de la actividad no petrolera (variación porcentual)
III-3 Tasas de desocupación e inactividad
III-4 Rubros controlados por la Sundecop
IV-1 Balanza de pagos. Resumen general (millones de USD)
IV-2 Importaciones de bienes de capital (millones de USD)
IV-3 Importaciones de bienes intermedios (millones de USD)
IV-4 Importaciones de bienes de consumo final (millones de USD)
IV-5 Movimiento cambiario. Banco Central de Venezuela (millones de USD)
V-1 Gobierno central. Gestión financiera (miles de Bs.)
VI-1 Tasas de interés según destino económico. Banca comercial y universal
VII-1 Sistema bancario. Número de bancos y otras entidades financieras
VII-2 Nivel de acatamiento de las carteras administradas
VII-3 Tasas de interés de operaciones primarias y tasas de mercado (porcentaje)
VII-4 Emisiones de acciones, papeles comerciales y obligaciones privadas por sector
económico (millones de Bs.)
VII-5 Mercado de valores. Bolsa de Valores de Caracas. Transacciones en valores
(millones de Bs.)
VII-6 Mercado de valores. Bolsa Pública de Valores Bicentenaria. Transacciones en
valores (millones de Bs.)
VIII-1 Comercio exterior. Unión de Naciones Suramericanas 2011 (millones de USD)
VIII-2 Comercio exterior. Unión de Naciones Suramericanas. Comercio intrarregional/
comercio total (porcentaje)

ANEXO ESTADÍSTICO
I-1 Tasa de crecimiento del PIB. Países seleccionados
I-2 Tasa de inflación promedio anual. Países seleccionados
I-3 Tasa de desempleo promedio. Países seleccionados
I-4 Saldo en cuenta corriente de los países seleccionados (como % del PIB)
I-5 Tipo de cambio nominal promedio. Países seleccionados
I-6 Tasas de interés a corto plazo. Países industrializados (fin del período en
porcentaje anual)
I-7 Tasas de interés a largo plazo. Países industrializados (fin del período en porcentaje
anual)
I-8 Diferenciales de riesgo soberano emergente (cierre anual en puntos básicos)
II-1 Resumen normativa en materia de política económica 2012
III-1 Producto interno bruto (variación porcentual). A precios de 1997
III-2 Producto interno bruto (miles de Bs.)
III-2-A Producto interno bruto (miles de Bs.)
III-3 Oferta global (miles de Bs.)
III-4 Demanda global (miles de Bs.)
III-5 Mercado laboral (indicadores)
III-6 Población total, inactiva, activa y ocupada (personas)
III-7 Indicador nacional de precios al consumidor (variación interanual)
III-8 Indicador nacional de precios al consumidor (variaciones intermensuales durante
2012)
IV-1-A Balanza de pagos. Sectorización de las transacciones internacionales. Año 2012
(millones de USD)
IV-1-B Balanza de pagos. Sectorización de las transacciones internacionales año 2011
(millones de USD)
IV-2 Balanza de mercancías (millones de USD)
IV-3 Principales productos de las exportaciones no petroleras
IV-4 Exportaciones FOB. Principales países de procedencia (millones de USD)
IV-5 Exportaciones no petroleras por aduana (millones de USD)
IV-6 Importaciones FOB por destino económico (millones de USD)
IV-7 Importaciones FOB. Principales productos (millones de USD)
IV-8 Importaciones totales FOB. Principales países de procedencia (millones de USD)
IV-9 Servicio de la deuda externa (millones de USD)
IV-10 Inversión directa (millones de USD)
IV-11 Posición de inversión internacional. Saldos al cierre del período. Por sectores
público y privado, categorías de inversión e instrumentos (millones de USD)
VI-1 Principales fuentes de variación del dinero base (millones de Bs.)
VI-2 Base monetaria (millones de Bs.)
VI-3 Liquidez monetaria y sus componentes en términos nominales (millones de Bs.)
VI-4 Liquidez monetaria y sus componentes en términos reales (millones de Bs.) (base:
2007=100)
VI-5 Principales agregados monetarios (millones de Bs.)
VI-6 Tasas de interés promedio (en porcentaje)
VI-7 Tasas de las principales operaciones del BCV como autoridad monetaria (en
porcentaje)

VII-1 Sistema bancario. Resumen del balance de situación (millones de Bs.)
VII-1-A Sistema bancario. Resumen del balance de situación. Activo (variación porcentual)
VII-2 Banca comercial y universal. Distribución de la cartera de crédito según destino
(millones de Bs.)
VII-3 Sistema bancario. Resumen del balance de situación. Pasivo y patrimonio (millones
de Bs.)
VII-3-A Sistema bancario. Resumen del balance de situación. Pasivo y patrimonio (variación
porcentual)
VII-4 Sistema bancario. Resumen del estado de ganancias y pérdidas. Anualizado
(millones de Bs.)
VII-4-A Sistema bancario. Resumen del estado de ganancias y pérdidas. Anualizado
(variación porcentual)
VII-5 Sistema bancario. Indicadores de las instituciones financieras (porcentajes)
VII-6 Flujo bruto de transacciones del mercado de valores, de acuerdo con el tipo de
mercado (millones de Bs.)
VII-7 Mercado de valores. Emisión de acciones, obligaciones, papeles comerciales y
otros autorizadas por la Superintendencia Nacional de Valores (Millones de Bs.)
VII-8 Emisión de acciones, obligaciones, papeles comerciales y otros por sectores
económicos autorizados por la Superintendencia Nacional de Valores (millones de Bs.)
VII-9 Mercado de valores. Bolsa de Valores de Caracas. Transacciones en valores
(millones de Bs.)
VII-10 Bolsa de Valores de Caracas. Capitalización bursátil

GRÁFICOS
I-1 Tasa de crecimiento del PIB. Principales países avanzados
I-2 Variación anualizada de la tasa de inflación. Principales países avanzados. 2012
I-3 Tasas de interés oficiales. Principales países avanzados. 2012
I-4 Resultado fiscal global. Principales países avanzados (como % del PIB)
I-5 Diferenciales de riesgo soberano emergente
I-6 Tasa de crecimiento del PIB. Países emergentes seleccionados
I-7 Variación anualizada de la tasa de inflación. Países emergentes seleccionados
I-8 Resultado fiscal global. Países emergentes seleccionados (% del PIB)
I-9 Resultado en cuenta corriente. Países emergentes seleccionados (% del PIB)
I-10 Tasa de variación anual de las reservas internacionales. Países emergentes
seleccionados
I-11 Tasa de crecimiento del comercio internacional. Principales regiones
I-12 Evolución de los precios de las materias primas
I-13 Evolución mensual de los principales marcadores de crudo (2007-2012)
I-14 Precio del marcador de la Cesta OPEP
I-15 Evolución de la demanda de petróleo de los principales consumidores mundiales
(2009-2012)
I-16 Evolución de la oferta mundial de petróleo (variación absoluta)
I-17 Inventarios OCDE y capacidad cerrada de producción OPEP
I-18 Operaciones de petróleo negociadas en los mercados financieros
II-1 Tasas referenciales de las operaciones de absorción del BCV
II-2 Tasas referenciales de las operaciones de inyección del BCV
II-3 Certificados de depósitos (como % de la base monetaria)
II-4 Construcción de viviendas 1999-2012
III-1 Oferta global y sus componentes (variación interanual)
III-2 Composición por origren de la oferta interna
III-3 Composición por sectores institucionales de la oferta interna
III-4 Composición por sectores económicos de la oferta interna
III-5 VAB de la actividad petrolera y sus componentes (variación interanual)
III-6 Volumen de producción de crudo (miles de barriles diarios)
III-7 Índice de volumen de la construcción residencial, no residencial, público y privado
(variación anual)
III-8 Índice de ventas comerciales (IVC). Mayorista y minorista (variación anual)
III-9 Índice de volumen de producción de las actividades manufactureras (variación anual)
III-10 Índice de volumen de producción de alimentos (variación anual)
III-11 Demanda interna y externa (variación interanual)
III-12 Componentes de la demanda agregada interna (variación interanual)
III-13 Tasa de desocupación
III-14 Población económicamente inactiva (estructura porcentual)
III-15 Estructura del mercado laboral
III-16 Empleos por actividades (variación interanual)
III-17 Estructura del empleo por sectores institucionales
III-18 Salario mínimo y valor de la canasta alimentaria
III-19 Salario mínimo e IRE en términos reales (al cierre del año)
III-20 Índice de remuneraciones reales y producto medio por ocupado (variación
porcentual)

III-21 Índice de remuneraciones reales y producto medio por ocupado (variación
porcentual)
III-22 Índice nacional de precios al consumidor (variación interanual)
III-23 Índice nacional de precios al consumidor clasificado por grupos (variación
interanual)
III-24 INPC por productos controlados y no controlados
III-25 Índice de precios al consumidor: transables y no transables (variación interanual)
III-26 Índice de precios al productor clasificado por grupos (variación interanual)
III-27 Índice de precios al mayor (variación interanual)
III-28 INPC por dominios de estudio (variación interanual)
III-29 Hogares pobres por ingreso según situación de pobreza
III-30 Personas pobres por ingreso según situación de pobreza
III-31 Hogares pobres por NBI según situación de pobreza
III-32 Hogares pobres por tipo de NBI
III-33 Desigualdad de ingreso
III-34 Desigualdad de ingreso. Año 2011
III-35 Índice de desarrollo humano
III-36 Índice de desarrollo humano por percentil
IV-1 Balanza de pagos (trimestral)
IV-2 Componentes de la cuenta corriente
IV-3 Exportaciones petroleras. Composición y región de destino (estructura porcentual)
IV-4 Exportaciones no petroleras. Composición por productos y principales socios
comerciales
IV-5 Importaciones FOB por destino económico y estructura porcentual
IV-6 Importaciones FOB por principales países de procedencia (participación)
IV-7 Relación neta de intercambio
IV-8 Cuenta capital y financiera (trimestral)
IV-9 Reservas internacionales del BCV
IV-10 Índice real de cambio efectivo (base: diciembre 2007=100)
IV-11 Índice de tipo de cambio real bilateral. Venezuela-Estados Unidos (base: diciembre
2007=100)
V-1 Ingresos fiscales del Gobierno central (participación en el total)
V-2 Gasto total del Gobierno central (como % del PIB)
V-3 Gastos del Gobierno central (participación en el total)
V-4 Gasto primario del Gobierno central (como % del PIB)
V-5 Saldo de deuda pública interna y externa (como % del PIB)
V-6 Saldo de la deuda pública (como % del PIB)
VI-1 Grado de monetización de la economía
VI-2 Multiplicador (variación interanual nominal)
VI-3 Base monetaria (variación interanual nominal y real)
VI-4 Principales fuentes de variación del dinero base
VI-5 Agregados monetarios amplios (variación interanual nominal)
VI-6 Agregados monetarios amplios (variación interanual real)
VI-7 Composición de la liquidez monetaria (M2)
VI-8 Reservas bancarias excedentes
VI-9 Montos negociados y tasa overnight promedio
VI-10 Tasas de interés nominales de la banca comercial y universal

VII-1 Banca universal y comercial. Cartera de crédito y PIB no petrolero (variación
interanual real)
VII-2 Banca comercial y universal. Indicador de morosidad de la cartera total
VII-3 Banca comercial y universal. Saldos y variación interanual de la cartera de créditos
VII-4 Cartera de crédito total (incidencias)
VII-5 Banca comercial y universal. Cartera de créditos por destino (variación interanual
real)
VII-6 Banca comercial y universal. Indicador de morosidad. Cartera total y créditos al
consumo
VII-7 Banca comercial y universal. Indicador de morosidad
VII-8 Banca comercial y universal. Composición de la inversión en valores por tipo de
entidad
VII-9 Banca comercial y universal. Porcentaje de los títulos públicos en la cartera de la
banca privada
VII-10 Banca comercial y universal. Captaciones del público (variación interanual)
VII-11 Banca comercial y universal. Captaciones públicas, privadas y total (variación
interanual)
VII-12 Patrimonio (incidencias)
VII-13 Banca comercial y universal. Ingresos y gastos (ponderación)
VII-14 Banca comercial y universal. Indicadores de rentabilidad
VII-15 Mercado de valores. Total de operaciones por tipo de mercado
VII-16 Bolsa de Valores de Caracas. Indicadores bursátiles. Variación interanual
VII-17 Bolsa de Valores de Caracas. Niveles de capitalización
VII-18 Bolsa de Valores de Caracas. Profundidad del mercado de valores. Comparación
internacional
VIII-1 Valor de operaciones cursadas por el Sucre (millones de USD)
VIII-2 Operaciones del Sucre por sector productivo (en sucres)

SIGLAS Y ABREVIATURAS
AAD Autorización de Adquisición de Divisas
ABE Autoridad Bancaria Europea
AIE Agencia Internacional de Energía
Aladi Asociación Latinoamericana de Integración
ALBA Alianza Bolivariana para los Pueblos de Nuestra América
Albamed Grannacional de Medicamentos del ALBA
API American Petroleum Institute - Instituto Americano de Petróleo
Asean Asociación de Naciones del Sudeste Asiático
Banavih Banco Nacional de Vivienda y Hábitat
Bandes Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela
BCB Banco Central de Bolivia
BCE Banco Central Europeo
BCRA Banco Central de la República de Argentina
BCRP Banco Central de la Reserva de Perú
BCV Banco Central de Venezuela
BOAS Bancos Operativos Autorizados
BPC Banco Popular de China
BVC Bolsa de Valores de Caracas
BPVB Bolsa Pública de Valores Bicentenaria
Cadivi Comisión de Administración de Divisas
CADM Core Architecture Data Model - Arquitectura de Modelos de Datos Básicos
CAFM Comisión Asesora de Asuntos Financieros y Monetarios
CALC Cumbre de América Latina y el Caribe sobre Integración y Desarrollo
CAN Comunidad Andina de Naciones
CASA Corporación de Abastecimientos y Servicios Agrícolas
CBO Congressional Budget Office - Oficina Presupuestaria del Congreso
CD Certificados de depósitos
CEI Comunidad de Estados Independientes
Celac Comunidad de Estados Latinoamericanos y Caribeños
Cepal Comisión Económica para América Latina y el Caribe
CFM Consejo para Asuntos Financieros y Monetarios
CFTC Commodity Futures Trading Commission - Comisión del Comercio Futuro sobre
Mercancías
CIF Cost, Insurance and Freight - Costo, seguro y flete
CMC Consejo del Mercado Común
Corpoelec Corporación Eléctrica Nacional
CPCR Convenio de Pagos y Créditos Recíprocos
CPV Cesta Petrolera Venezolana
CSEF Consejo Suramericano de Economía y Finanzas
CVAL Corporación Venezolana de Alimentos
CVP Corporación Venezolana de Petróleo
DAI Demanda agregada interna
DPN Deuda pública nacional
EHM Encuesta de Hogares por Muestreo
EMBI plus Emerging Markets Bond Index ampliado
FAO Food and Agriculture Organization - Organización para la Agricultura y Alimentación
de las Naciones Unidas
FAOV Fondo de Ahorro Obligatorio para la Vivienda

FED Federal Reserve System - Sistema de Reserva Federal de Estados Unidos
FEM Fondo de Estabilización Macroeconómica
Fides Fondo Intergubernamental para la Descentralización
FLAR Fondo Latinoamericano de Reservas
FMI Fondo Monetario Internacional
FOB Free on board - Libre a bordo
Fogade Fondo de Garantía de los Depósitos y Protección Bancaria
Fonden Fondo de Desarrollo Nacional
FPO Faja Petrolífera del Orinoco
FPSDB Fondo de Protección Social de los Depósitos Bancarios
FRBNY Federal Reserve Bank of New York - Banco de la Reserva Federal de Nueva York
FVI Fondo de Valores Inmobiliarios
G7 Grupo de los Siete
GMM Grupo de Monitoreo Macroeconómico
GO Gaceta Oficial
GTIF Grupo de Trabajo sobre Integración Financiera
HKMA Autoridad Monetaria de Hong Kong
IMCP Instituto Municipal de Crédito Popular
Inavi Instituto Nacional de la Vivienda
INE Instituto Nacional de Estadística
INPC Índice nacional de precios al consumidor
IPC Índice de precios al consumidor
IPC-AMC Índice de precios al consumidor - Área Metropolitana de Caracas
IPM Índice de precios al por mayor
IPP Índice de precios al productor
IRCE Índice real de cambio efectivo
IRE Índice de remuneraciones
IVA Impuesto al Valor Agregado
IVC Índice de ventas comerciales
IVSS Instituto Venezolano de los Seguros Sociales
LEEA Ley Especial de Endeudamiento Anual
LEEC Ley Especial de Endeudamiento Complementaria
LISB Ley de Instituciones del Sector Bancario
LOAFSP Ley Orgánica de la Administración Financiera del Sector Público
Manpa Manufacturas de Papel, C.A.
Mercosur Mercado Común del Sur
Menpet Ministerio del Poder Popular de Petróleo y Minería
Mibam Ministerio del Poder Popular para las Industrias Básicas y Minería
MPPPF Ministerio del Poder Popular de Planificación y Finanzas
MPPPM Ministerio del Poder Popular de Petróleo y Minería
MPPVH Ministerio del Poder Popular para Vivienda y Hábitat
NAFR Nueva Arquitectura Financiera Regional
NGL Líquidos de gas natural
Nymex New York Mercantile Exchange - Bolsa Mercantil de Nueva York
OCDE Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico
OIT Organización Internacional del Trabajo
OMA Operaciones de mercado abierto
OPEP Organización de Países Exportadores de Petróleo
PAR Preferencia arancelaria regional
Pdvsa Petróleos de Venezuela, Sociedad Anónima
PIB Producto interno bruto
PIBNP Producto interno bruto no petrolero

Pymes Pequeñas y medianas empresas
PMVP Precio máximo de venta al público
POMR Proyecto Orinoco Magna Reserva
POES Petróleo original en sitio
PPT Presidencia Pro Témpore
Provencesa Procesadora Venezolana de Cereales, Sociedad Anónima
RAD Régimen de Administración de Divisas
Rusad Registro de Usuarios del Sistema de Administración de Divisas
Rusitme Registro de Usuario del Sistema de Transacciones con Títulos en Moneda
Extranjera
SEN Sistema Eléctrico Nacional
Sicotme Sistema de Colocación Primaria de Títulos en Moneda Extranjera
Sifmi Servicios de Intermediación Financiera Medidos Indirectamente
SISB Superintendencia de las Instituciones del Sector Bancario
Sitme Sistema de Transacciones con Títulos en Moneda Extranjera
S&P Standard and Poor’s
SPR Sector Público Restringido
Sucre Sistema Unitario de Compensación Regional
Sudeban Superintendecia de Bancos y Otras Instituciones Financieras
Sunaval Superintendecia Nacional de Valores
TCP Tratado de Comercio de los Pueblos
TICC Títulos de interés y capital cubierto
TIF Títulos de interés fijo
Unasur Unión Suramericana de Naciones
UT Unidades Tributarias
VAB Valor agregado bruto
VPR Varianza de precios relativos
WTI West Texas Intermediate

SÍMBOLOS
Abreviatura para unidades monetarias y de medidas
bpd barriles de petróleo por día
Bs. Bolívares
CNY yuan chino
CHF franco suizo
EUR euro
JPY yen japonés
KVA kilovoltioamperios
M1 dinero circulante
M2 liquidez monetaria
M3 liquidez ampliada
MBN miles de barriles normales
MMBD millones de barriles diarios
M0 base monetaria
MVA megavatios
pb puntos básicos
pp puntos porcentuales
USD dólar estadounidense
USD/b dólares por barril
XSU sucres
SIGNOS
0 cero o menos de la unidad utilizada
- no hubo transacción
(-) no se obtuvo el dato
(*) cifras provisionales
* cifras rectificadas
( ) las cifras entre paréntesis representarán valores negativos

23
Durante 2012, la economía mundial experimentó una tasa de crecimiento menor a 2011, al alcanzar
3,2%, lo que implicó una pérdida de dinamismo en los países en desarrollo, así como en los países
industrializados, aun cuando en los primeros el crecimiento resultó mayor. En países como Estados
Unidos, Japón y Canadá se observó un comportamiento diferenciado con una moderada recuperación,
incentivada por un notable dinamismo de la demanda interna, el aumento de la inversión y la evolución
favorable del sector construcción.
Por su parte, en la Eurozona y Reino Unido el resultado fue contractivo, debido a la debilidad de la
demanda doméstica, la reducción del crédito bancario y las medidas de austeridad implementadas por
los gobiernos. El débil desempeño económico en dichas economías limitó el cumplimiento de las metas
fiscales y la reducción del endeudamiento.
La política monetaria en los países avanzados estimuló el incremento del flujo de capital hacia las
naciones emergentes e impulsó la apreciación de las monedas en estas últimas. En tales condiciones,
la mayoría de los bancos centrales optaron por ajustar las tasas de interés a la baja, lo que disminuyó
las entradas de capital y limitó el fortalecimiento de los tipos de cambio.
Asimismo, la incertidumbre generada por la crisis de deuda de la región del euro impactó significativa-mente
el mercado laboral. En términos generales, el desempleo se ubicó en un nivel similar al del año
anterior, con excepción de Europa, donde la tasa de desempleo alcanzó 11,3% en promedio.
En cuanto a la inflación, los niveles descendieron en la mayoría de los países, lo que se explica, en parte,
por la amplia brecha entre el producto interno bruto (PIB) observado y el PIB potencial, así como por
la caída de los precios de la energía y los alimentos. Dicha situación permitió a los bancos centrales
contar con un margen de acción más amplio para impulsar la actividad económica.
En contraste, la actividad económica en América Latina mostró cierta resistencia a los efectos de la
desaceleración económica global y a la incertidumbre de los mercados financieros internacionales.
El comercio internacional de bienes y servicios sostuvo una desaceleración por el lento crecimiento de
las economías desarrolladas y la caída de su demanda de mercancías. En este contexto, los precios
de las materias primas, en particular del petróleo, presentaron leves variaciones con respecto a 2011.
Esto se debió a una sobreoferta que implicó una presión a la baja sobre los precios del crudo, aunado
a la debilidad de la actividad económica mundial, e incidido además, por la presencia de elementos
especulativos en los mercados financieros y por riesgos geopolíticos en algunas regiones del planeta.
En este sentido, aun cuando el precio real de la Cesta OPEP fue relativamente estable, se registró un
nuevo máximo histórico, lo que significó un incremento de 4,6% con respecto al año previo.
En este contexto, el desempeño económico venezolano durante 2012 se afianzó en el proceso de expan-sión
iniciado en 2011, cuyo resultado fue favorable al alcanzar una tasa de crecimiento del PIB de 5,6%,
acompañada de un descenso en el desempleo y la informalidad, así como de una reducción de la inflación y
la recuperación del poder de compra de los venezolanos. A este respecto, la variación interanual del índice
nacional de precios al consumidor (INPC) se ubicó en 20,1% al cierre de 2012, lo que evidenció una dismi-nución
de 7,5 puntos porcentuales (pp) con respecto a lo observado el año anterior.
Además, la balanza de pagos experimentó un ligero déficit después de que el auge de la actividad pro-ductiva
y la apreciación real de la moneda estimularan un aumento en la demanda de bienes importados,
lo que limitó el superávit registrado en cuenta corriente.

24
Para alcanzar estos resultados, el incremento de la inversión pública con respecto al año precedente
permitió sustentar la estrategia de política fiscal, cuyas acciones sectoriales fueron dirigidas a crear las
condiciones necesarias para la ampliación de la capacidad productiva de la economía, así como para
generar un mayor bienestar social. Por ello, la gestión financiera del Gobierno nacional ha mantenido una
orientación expansiva, respaldada por los ingresos provenientes de la actividad petrolera y por el desem-peño
de la economía interna. Dicha orientación tuvo como consecuencia un aumento del déficit fiscal,
cuyo financiamiento implicó un crecimiento de la deuda pública medida como porcentaje del PIB.
El aumento de los ingresos se originó principalmente en el incremento de la recaudación de ingresos
de origen petrolero, lo que permitió dinamizar la economía interna. Entre tanto, los no petroleros mos-traron
una tendencia favorable con respecto a 2011, atribuida al crecimiento del consumo final y la
recuperación de la actividad económica interna. En los gastos del Gobierno central, el gasto primario
registró una variación real de 6,8%, con una mayor expansión del gasto de capital.
Por su parte, el Banco Central de Venezuela (BCV) optó por una política monetaria flexible, con la finalidad
de incentivar los espacios de financiamiento y expandir la actividad productiva, estabilizar el sistema
nacional de pagos, así como impulsar actividades productivas estratégicas. En tal sentido, se adoptaron
medidas para fortalecer la asignación de divisas y el financiamiento crediticio dirigido a estas actividades,
haciendo especial énfasis en el sector construcción. Por otro lado, se decidió mantener inalteradas las
tasas aplicables en las operaciones de mercado abierto (OMA) y asistencia crediticia.
En lo referente a la política cambiaria, se mantuvo el régimen de administración de divisas con un tipo
de cambio oficial de 4,30 Bs./USD, a partir de la determinación de la disponibilidad de divisas conforme
a los requerimientos de la economía y un nivel adecuado de reservas internacionales, para canalizar el
suministro de divisas hacia sectores prioritarios, a través de las liquidaciones otorgadas por medio de la
Comisión de Administración de Divisas (Cadivi), la Asociación Latinoamericana de Integración (Aladi), el
Sistema Único de Compensación Regional (Sucre), las empresas públicas y el Sistema de Transacciones
con Títulos en Moneda Extranjera (Sitme).
En materia comercial se conservó la flexibilización de los trámites para las importaciones y expor-taciones
de bienes, con el objetivo de enfrentar las insuficiencias de la oferta interna y garantizar
la seguridad alimentaria. Las acciones emprendidas en cuanto a la política de precios se orientaron a la
profundización del control de precios, al incrementar el número de productos regulados, y la aplicación
de la Ley de Costos y Precios Justos a través de la Superintendencia Nacional de Costos y Precios
Justos (Sundecop).
Como consecuencia de los esfuerzos de las políticas públicas, se observó un resultado favorable de los
principales indicadores sociales, por lo cual la condición de bienestar de los venezolanos mejoró consi-derablemente,
lo que se determinó a través de la medición de la pobreza (línea del ingreso, necesidades
básicas insatisfechas), el índice de Gini que mide la desigualdad, y el índice de desarrollo humano.
Es importante destacar los diferentes acontecimientos relacionados con la integración económica
del país, especialmente la inserción de Venezuela como miembro pleno en el Mercado Común del Sur
(Mercosur), motivo por el cual el BCV sumó esfuerzos con el Ejecutivo Nacional para cumplir con las
obligaciones asumidas en este bloque económico.

Indicadores básicos
25
( ) Las cifras entre paréntesis representan valores negativos.
1/ PIB a precios constantes. Cifras en millardos de sus respectivas monedas nacionales. El año base es específico de cada país. Alemania, Francia, Italia y Japón: 2000.
Canadá: 2002. Estados Unidos: 2005. Reino Unido: 2006.
2/ Se refiere a los índices del final del período. El año base es específico de cada país.
Años Variación %
2012(*) 2011(*) 2010(*) 2012/2011 2011/2010
I. Economía internacional
PIB de las principales
economías avanzadas1/
(base: año 2000 = 100)
Estados Unidos 13.593,2 13.315,1 13.088,0 2,1 1,7
Canadá 1.658,2 1.357,6 1.325,0 22,1 2,5
Eurozona
Alemania 2.469,5 2.436,3 2.364,1 1,4 3,1
Francia 1.802,1 1.804,9 1.774,5 (0,2) 1,7
Italia 1.389,9 1.425,6 1.419,5 (2,5) 0,4
Reino Unido 1.442,5 1.409,0 1.399,9 2,4 0,7
Japón 519.621,0 507.478,7 511.301,6 2,4 (0,7)
Índices de precios al consumidor
en las principales economías avanzadas2/
Estados Unidos 231,8 227,5 220,9 1,9 3,0
Canadá 122,0 120,9 117,8 0,9 2,7
Eurozona
Alemania 114,8 112,5 110,0 2,0 2,3
Francia 131,7 111,3 108,8 18,3 2,3
Italia 119,1 116,3 112,2 2,4 3,7
Reino Unido 124,5 121,3 115,9 2,6 4,7
Japón 99,4 99,4 99,6 0,0 (0,2)
Tasas de desocupación (porcentaje)
Estados Unidos 8,1 9,0 9,6
Canadá 7,3 7,5 8,0
Eurozona 11,3 10,1 10,1
Alemania 5,3 6,0 7,1
Francia 10,2 9,7 9,8
Italia 10,6 8,4 8,4
Reino Unido 8,0 8,0 7,9
Japón 4,3 4,5 5,1
Total economías avanzadas 8,0 7,9 8,3
Saldo en cuenta corriente
por grupo de países
(porcentaje del PIB)
Estados Unidos (2,9) (3,1) (3,2)
Canadá (4,0) (2,8) (3,1)
Eurozona 1,6 0,3 0,3
Francia (1,6) (2,2) (1,7)
Italia (1,3) (3,2) (3,5)
Reino Unido (3,4) (1,9) (3,3)
Japón 1,0 2,0 3,6

Continuación...
3/ Rendimiento de letras a 90 días.
4/ Rendimientos a 10 años.
5/ Tomado del FMI. Se refiere a un índice ponderado de precios de mercado, excluyendo petróleo y metales preciosos.
26
Años Variación %
2012(*) 2011(*) 2010(*) 2012/2011 2011/2010
Producción mundial de crudo y GLP (millones de b/d) 90,3 88,3 87,2 2,8 1,2
Miembros de la OPEP 31,1 29,8 29,3 5,0 1,8
No miembros de la OPEP 53,4 52,71 52,6 1,3 0,2
Producción de GLP de la OPEP 6,2 5,8 5,3 6,6 8,2
Demanda mundial de petróleo (millones de b/d) 89,8 89,2 88,4 0,7 0,9
OCDE 45,9 45,6 46,2 0,6 (1,1)
No pertenecientes a la OCDE 43,9 43,5 42,2 0,7 3,2
Principales marcadores de precios de petróleo crudo
(USD/b)
West Texas Intermediate (WTI) 94,2 95,1 79,5 (0,9) 19,6
North Sea Brent 111,6 110,8 80,2 0,8 38,1
Cesta OPEP 109,5 107,5 77,5 1,9 38,7
Tipo de cambio respecto al USD
(promedio anual)
Canadá (CAD/USD) 1,0 1,0 1,0 1,1 (4,0)
Eurozona (USD/Euro) 1,3 1,4 1,3 (7,6) 5,0
Reino Unido (JPY/USD) 1,6 1,6 1,5 (1,2) 3,8
Japón (Yen/USD) 79,8 79,7 87,7 0,2 (9,2)
Tasas de interés a corto plazo
(fin del período)3/
Canadá 0,9 0,8 1,0
Eurozona (0,1) (0,2) 0,3
Japón 0,1 0,1 0,1
Tasas de interés a largo plazo
(fin del período)4/
Canadá 1,8 1,9 3,1
Japón 0,8 1,0 1,1
Índice de precios de los productos
básicos en los mercados internacionales
(base: año 2005=100)5/
Productos no energéticos 171,0 189,6 161,0 (9,8) 17,8
Alimentos 175,0 178,8 149,4 (2,1) 19,7
Bebidas 167,0 205,5 176,2 (18,7) 16,6
Materias primas agrícolas 134,0 153,8 125,4 (12,9) 22,6
Metales 191,0 229,7 202,3 (16,8) 13,5

27
Continuación...
6/ Ingresos totales menos gastos totales excluyendo el pago de intereses de la deuda pública.
7/ Ingresos no petroleros excluyendo las utilidades del BCV.
8/ Se refiere a la liquidez monetaria en poder del público.
Años Variación %
2012(*) 2011(*) 2010(*) 2012/2011 2011/2010
II. Economía venezolana
1. Finanzas públicas
Gestión financiera como % del PIB
Gobierno central (4,8) (4,0) (3,6) (0,8) (0,4)
Superávit o déficit primario como % del PIB6/
Sector público (9,4) (8,6) 9,4 (0,8)
Gobierno central (2,2) (1,8) (2,1) (0,4) 0,3
Gobierno central
Relación % pago intereses/gasto corriente 11,4 9,9 7,8 1,5 2,0
Relación % tributación interna7/ VAB no petrolero 20,2 20,6 17,4 (0,4) 3,2
Relación % gastos de capital/PIB total 4,8 3,1 2,9 1,6 0,3
2. Monetario-financiero
(millones de bolívares)
Liquidez monetaria8/ 714.898,4 446.616,8 296.604,8 60,1 50,6
Dinero 697.769,4 426.592,5 272.162,4 63,6 56,7
Cuasidinero 17.129,0 20.024,3 24.442,4 (14,5) (18,1)
Base monetaria 268.355,7 172.750,7 123.051,5 55,3 40,4
Multiplicador monetario 2,7 2,6 2,4 3,0 7,3
Operaciones activas del sistema financiero
Cartera de créditos
Banca comercial y universal 394.205,9 263.035,9 178.339,4 49,9 47,5
Banca de desarrollo 2.627,1 1.177,4 603,0 123,1 95,3
Inversiones en valores
Banca de desarrollo 2.444,56 1.262,40 149,0 93,6 747,5

Continuación...
() Las cifras entre párentesis representan valores negativos.
9/ Cartera de créditos vigente/depósitos a la vista, a plazo y de ahorro.
10/ Tasas de interés nominales promedio al mes de diciembre. Las variaciones corresponden a diferencias en puntos porcentuales.
11/ Tasas de interés nominales promedio ponderadas del año.
12/ Indicador medido a través del diferencial EMBI Plus asociado al riesgo-país emergente.
28
Años Variación %
2012(*) 2011(*) 2010(*) 2012/2011 2011/2010
Operaciones pasivas del sistema financiero
Depósitos de ahorro
Banca de desarrollo 415,1 76,8 42,1 440,7 82,5
Depósitos a plazo
Banca comercial y universal 3,243,8 8.275,3 11.423,35 (60,8) (27,6)
Banca de desarrollo 492,0 412,7 173,5 19,2 137,9
Índice de intermediación crediticia (%)9/
Banca comercial y universal 50,2 54,6 55,5 (8,1) (1,7)
Banca de desarrollo 78,3 108,4 100,9 (27,7) 7,4
Tasas de interés (%)10/
Banca comercial y universal
Activa 16,0 16,0 18,1 0,1 (11,9)
Pasiva 14,5 14,5 14,5 0,0 (0,1)
Tasas de las principales operaciones del BCV11/
Operaciones de absorción
Ventas con pacto de recompra (DPN) 6,1 6,1 6,1 0,0 0,0
Certificados de depósitos 6,4 6,4 6,3 0,0 1,6
Operaciones de inyección
Compra con pacto de recompra (DPN) 19 19,0 19,3 0,0 (1,4)
Compra con pacto de recompra (letras del Tesoro) - 19,0 19,0 - (0,2)
Mercado de capitales
Índice de capitalización bursátil (puntos) 471.437,1 117.036,4 65.337,6 302,8 79,1
Capitalización del mercado (millones de bolívares) 108.660,9 23.030,6 17.141,8 371,8 34,4
Transacciones totales (millones de bolívares)
Públicas 119.854,8 98.384,9 48.728,0 21,8 101,9
Privadas 2.481,7 1.625,7 845,2 52,7 92,4
Indicador de riesgo país para Venezuela (pb)12/ 773,0 1.197,0 1.044,0 (35,4) 14,7

2012(*) 2011(*) 2010(*) 2012/2011 2011/2010
29
Continuación...
Años Variación %
3. Sector externo (millones de USD)
Exportaciones 97.340 92.811 65.745 4,9 41,2
Petroleras 93.569 88.132 62.317 6,2 41,4
No petroleras 3.771 4.679 3.428 (19,4) 36,5
Importaciones 59.339 46.813 38.613 26,8 21,2
Públicas 23.172 16.959 13.201 36,6 28,5
Privadas 36.167 29.845 25.412 21,1 17,5
Balanza comercial 38.001 45.998 27.132 (17,4) 69,5
Cuenta corriente 11.016 24.387 12.071 (54,8) 102,0
Movimiento de divisas13/
Ingresos 46.512 45.378 40.581 2,5 11,8
Egresos 49.325 53.754 51.582 (8,2) 4,2
Ajustes 3.202 2.876 3.702 11,3 (22,3)
Variación de divisas del BCV 389 (5.500) (7.299) (107,1) (24,6)
Reservas internacionales
Reservas internacionales brutas 29.887 29.889 29.500 (0,0) 1,3
Reservas internacionales netas 29.356 29.508 29.139 (0,5) 1,3
Fondo de Inversiones para la Estabilización
Macroeconómica 3 832 830 (99,6) 0,2
Tipo de cambio nominal (Bs./USD)
Puntual 4,3 2,60/4,30 2,15
Índice del tipo de cambio promedio
(base: dic. 2007=100)
Nominal 217,6 153,2 128,1 (42,0) 19,6
Real 75,6 65,6 67,6 (15,2) (3,0)
Precio promedio de la cesta petrolera venezolana 103,4 101,1 72,0 2,3 40,4
(USD/b)
4. Sector real
(miles de Bs. base: 1997=100)
Demanda agregada interna 83.735.767 74.584.097 69.332.713 12,3 7,6
Gastos de consumo final 54.656.588 51.145.481 48.984.574 6,9 4,4
Formación bruta de capital fijo14/ 21.782.989 17.664.559 16.925.029 23,3 4,4
Variación de existencias15/ 7.296.190 5.774.057 3.422.210 26,4 68,7
Producto interno bruto 61.409.103 58.138.269 55.807.510 5,6 4,2
Actividades
Transables 19.530.510 19.205.712 18.801.785 1,7 2,1
Petroleras 6.682.723 6.593.126 6.554.311 1,4 0,6
No petroleras16/ 12.847.787 12.612.586 12.247.474 1,9 3,0
No transables 38.674.481 35.292.763 33.391.829 9,6 5,7
Menos: servicios de intermediación financiera 3.873.903 2.849.777 2.512.350 35,9 13,4
medidos indirectamente
Impuestos netos sobre los productos 7.078.015 6.489.571 6.126.246 9,1 5,9
13/ Incluye los ajustes.
14/ Incluye adquisiciones de objetos valiosos.
15/ Comprende la variación de existencias y la discrepancia estadística.
16/ Esta categoría discrepa de la suma de las actividades de agricultura, minería, manufactura y electricidad y agua, puesto que estas actividades
incluyen algunos componentes no transables de acuerdo con la nueva metodología año base 1997.

Continuación...
17/ Excluye los impuestos indirectos netos y las transferencias corrientes netas.
30
Años Variación %
2012(*) 2011(*) 2010(*) 2012/2011 2011/2010
Ingreso nacional17/ 1.494.808.508 1.241.347.247 944.482.401 26,8 31,4
(miles de Bs. a precios corrientes)
Producto interno neto 1.538.036.286 1.275.614.660 957.027.373 27,4 33,3
Operaciones de distribución primaria
(43.227.778) (34.267.413) (12.544.972) 71,4 173,2
del ingreso con agentes no residentes, netas
Ingreso nacional disponible 1.490.601.610 1.239.209.589 943.759.086 26,6 31,3
(miles de Bs. a precios corrientes)
Consumo final del Gobierno general 200.180.648 156.352.577 113.982.486 38,5 37,2
Consumo final privado 966.966.774 748.815.659 568.358.590 38,4 31,8
Ahorro neto 321.829.872 334.041.353 261.418.010 (4,7) 27,8
Fuerza de trabajo 13.476 13.303 13.077 1,3 1,7
(miles de personas)
Ocupados 12.390 12.197 11.949 1,6 2,1
Desocupados 1.086 1.106 1.128 (1,8) (1,9)
Tasa de desocupación (%) 8,1 8,3 8,6 (2,7) (3,5)
Producto medio por ocupado 4.956 4.767 4.670 4,1 2,1
(Bs. a precios de 1997)
Actividades
Transables 7.878 7.696 7.473 2,4 3,0
No transables 3.902 3.539 3.428 10,6 3,2
Precios
(índices a diciembre)
Nacional (base: 2007=100) 318,9 265,6 208,2 25,6 27,6
Al mayor (base: 1997=100) 2.587,5 2.219,1 1.837,8 20,0 20,7
Productos nacionales 2.825,4 2.406,6 1.971,7 21,2 22,1
Productos importados 1.883,9 1.664,4 1.441,6 15,2 15,5
Al productor
Sector manufacturero (base 1997=100) 1.633,2 1.437,1 1.171,3 16,7 22,7
Deflactor implícito del PIB 2.671,2 2.334,9 1.822,0 18,5 28,2
Petrolero 5.944,0 5.862,5 4.228,0 1,9 38,7
No petrolero 2.323,5 1.922,5 1.546,0 25,9 24,4

ENTORNO
ECONÓMICO
INTERNACIONAL
CAPÍTULO I

33
1. Introducción1
La economía mundial se desaceleró nuevamente en 2012, al experimentar una tasa de crecimiento
de 3,2%, resultado menor al 3,9% de 2011. Hubo pérdida de dinamismo en los países en desarrollo
(5,2%) y en los industrializados (1,2%), al observarse en estos últimos un comportamiento diferenciado,
con una moderada recuperación en Estados Unidos, Japón y Canadá, y contracción en la Eurozona y
Reino Unido.
El menor ritmo de expansión de la economía global se explica por la intensificación del clima de incerti-dumbre
ante la crisis en la zona euro, los procesos de consolidación fiscal implementados en la mayoría
de los países avanzados, la debilidad de la demanda agregada y los efectos de contagio –comerciales
y financieros– que impactaron a los mercados emergentes.
Sin embargo, en el segundo semestre del año el impacto negativo de estos factores fue atenuado,
en un contexto de recuperación de la confianza en los mercados financieros, por la disipación de los
temores de resquebrajamiento de la Eurozona, el acuerdo del Congreso estadounidense para evitar el
abismo fiscal y la reestructuración de la deuda de Grecia. Asimismo, la reactivación de la producción y
del gasto interno en los países emergentes, y las señales de recuperación de la actividad económica
norteamericana contribuyeron con la mejora del panorama global.
El desempleo se mantuvo elevado, especialmente en las economías desarrolladas. La situación de Eu-ropa
fue la más apremiante. Por su parte, la inflación descendió en la mayoría de los países, en cierta
medida como consecuencia de la amplia brecha entre el PIB observado y el potencial, así como por la
caída en los precios de la energía y los alimentos. De esta manera, los bancos centrales contaron con
un mayor margen de acción para apoyar la actividad económica. Así, las autoridades monetarias de
los países industrializados mantuvieron inalteradas sus tasas de interés de referencia, a excepción del
Banco Central Europeo (BCE), e implementaron programas de flexibilización cuantitativa para proveer
de liquidez a los sistemas financieros.
Como efecto de estas medidas se produjo una moderada depreciación del dólar estadounidense y hubo
mayor afluencia de capitales hacia las economías de Asia y América Latina, en búsqueda de mayores
retornos. En tal sentido, la acción monetaria propició el alza de los mercados bursátiles y la apreciación
de la mayoría de las monedas de las regiones emergentes. Para hacer frente a esta situación, los ban-cos
centrales de estas zonas realizaron intervenciones en los mercados cambiarios e instrumentaron
medidas macroprudenciales para protegerse de las turbulencias de los mercados externos.
Las condiciones crediticias de las economías desarrolladas se mostraron débiles durante el año. En la
zona euro, el crédito continuó en contracción en un escenario de mayor aversión al riesgo en las eco-nomías
de la periferia. Por el contrario, las condiciones de intermediación financiera en Estados Unidos
se fortalecieron de manera moderada, soportadas por la recuperación de los precios de la vivienda,
la mejora del patrimonio de los hogares y una mayor solvencia de las instituciones bancarias. En las
economías emergentes los canales crediticios funcionaron en condiciones normales.
En el ámbito externo, el volumen del comercio mundial se desaceleró notablemente por segundo año conse-cutivo,
al registrar una expansión de 2% en 2012 frente al 5,2% del año previo. Este comportamiento estuvo
1 Las cifras utilizadas en este capítulo
provienen, fundamentalmente, del
World Economic Outlook del Fondo
Monetario Internacional (abril 2012)
y de la Comisión Económica para
América Latina (Cepal).

2 Este programa tiene como fin la
34
compra de títulos del Tesoro con
vencimientos entre 6 y 30 años,
y la venta de montos similares de
papeles con vencimientos de 3 años
o menos.
asociado, fundamentalmente, al débil crecimiento mundial, especialmente de Europa y otras economías
industrializadas.
Por su parte, los programas de austeridad y las reformas estructurales contribuyeron a una reducción,
por debajo de 6%, del déficit fiscal como porcentaje del PIB en los países avanzados. En las economías
en desarrollo, el déficit en las cuentas públicas disminuyó ligeramente, aun cuando se dio en un con-texto
de aplicación de medidas de estímulos al crecimiento y afectación de los ingresos externos por
la disminución de los precios de las materias primas.
2. Economías industrializadas
Las principales economías avanzadas mostraron bajas tasas de crecimiento producto de la debilidad
de la demanda interna, los efectos de la consolidación fiscal y el estancamiento de la intermediación
crediticia. En este contexto, los estímulos económicos descansaron básicamente en acciones monetarias
laxas de los bancos centrales.
En Estados Unidos, la actividad económica se expandió 2,2% en 2012, desde 1,8% observado en 2011.
Esta mejora obedeció a la continuidad de una política monetaria significativamente expansiva. Aunque se
aplicaron medidas fiscales restrictivas, fueron de carácter moderado. El desempeño positivo del PIB se
reflejó en un avance modesto del consumo privado, el crecimiento de las exportaciones y la recuperación
del sector inmobiliario, todo esto en el marco de un aumento leve en la creación de empleos.
Por su parte, la inflación descendió en 2012 a 2,1% desde 3,1% el año previo, tras la disipación de
los efectos del alza en los precios de las materias primas de 2011. Asimismo, la tasa de desempleo
cayó a 7,8% al cierre del año, como consecuencia de la creación de, aproximadamente, 1,8 millones
de nuevas plazas laborales.
En este escenario, la Reserva Federal (FED) intensificó la flexibilización de su política monetaria. Para
ello, mantuvo inalterado el rango de la tasa de interés referencial entre 0% y 0,25%, extendió el plan de
canje de bonos del Tesoro (Operación Twist)2 hasta finales de 2012 y amplió el programa de compra
de títulos respaldados con activos inmobiliarios.
En el ámbito de las finanzas públicas, la Cámara de Representantes del Congreso aprobó, al cierre de
2012, un acuerdo para evitar el denominado “abismo fiscal”. De esta forma, se mantuvieron las rebajas
fiscales y se pospusieron los recortes automáticos del gasto público acordados en 2011; sin embargo,
a nivel federal se mantuvo el sesgo restrictivo y los recortes del gasto de defensa impactaron al PIB
en el cuarto trimestre del año.
Entre tanto, en Canadá el PIB se expandió 1,9% en 2012, respaldado por la dinámica de la demanda
interna y la evolución del sector construcción. Sin embargo, la cifra reflejó una pérdida de ímpetu,
asociada a la lenta recuperación de Estados Unidos y a la caída significativa del gasto público, en un
contexto de consolidación fiscal. Por otra parte, las presiones inflacionarias permanecieron bajo control
y el mercado de trabajo registró un desempeño positivo, lo cual permitió que la tasa de desempleo
alcanzara su valor mínimo desde diciembre de 2008, al ubicarse en 7,1% al cierre del año. En este
contexto, el Banco Central mantuvo inalterada su tasa de interés referencial en 1%.

35
En Reino Unido la economía se contrajo en 2012, afectada por la debilidad de la demanda doméstica,
la reducción del crédito bancario, el descenso del ingreso real y las medidas de austeridad implemen-tadas
por el Gobierno. A esto se sumó la caída de la producción industrial –que acumuló 19 meses
consecutivos en declive– y el deterioro de las cuentas externas.
La moderación de la economía llevó al Comité de Política Monetaria a elevar, en GBP 50 millardos, su
programa de compra de bonos con vencimiento a mediano y largo plazo, hasta GBP 375 millardos, y a
adoptar otras medidas para proveer de liquidez al mercado interbancario, entre las que destacaron el
programa de facilidades crediticias (funding for lending scheme) y la ampliación de los colaterales para
operaciones de reporto (extended collateral term repo).
En las cuentas públicas, el magro desempeño económico limitó el cumplimiento de las metas fiscales
y de reducción del endeudamiento establecidas en el programa de consolidación. En este contexto, la
agencia calificadora de riesgo Standard & Poor’s (S&P) redujo el panorama crediticio de Gran Bretaña
a “negativo” desde “estable”, aunque mantuvo la nota crediticia en grado de inversión “AAA”.
En la Eurozona las medidas de austeridad aplicadas por los gobiernos y el retroceso en el consumo de
los hogares y la inversión, fueron los principales determinantes de la contracción del PIB de 0,4% en
2012. Asimismo, el desempeño de la actividad económica se vio limitado por la incertidumbre generada
por la crisis de deuda soberana de la región. Este deterioro tuvo un impacto en el mercado laboral,
donde la tasa de desempleo se incrementó desde 10,1% a 11,3% en 2012. El ascenso en el número
de desocupados se hizo notar en los países con problemas estructurales como Chipre, Grecia, Italia,
Portugal y España.
Bajo estas condiciones, la política del Banco Central Europeo (BCE) continuó siendo laxa, con el fin de
apuntalar el crecimiento y evitar mayores restricciones en el otorgamiento de créditos. En este sentido,
el BCE redujo en 25 puntos básicos (pb) la tasa de interés de referencia hasta 0,75% y ofreció facili-dades
para proveer de liquidez a las instituciones financieras. En este mismo orden de ideas y ante el
incremento significativo en los costos de financiamiento de algunos países de la región, la autoridad
monetaria aprobó un programa de compras directas de títulos públicos en el mercado secundario,
dirigido a los países que hubiesen acordado formalmente un rescate financiero y aprobado un paquete
de reformas económicas.
En tal escenario, la agencia calificadora de riesgo Moody’s disminuyó la perspectiva de la calificación
de la Unión Europea a negativa, al argumentar que el plan de compra de bonos del BCE podría tener
un efecto negativo sobre las naciones que tienen mayor contribución al presupuesto de la Unión. En
particular, la fragilidad de los sistemas bancarios y la vulnerabilidad de las cuentas públicas propiciaron
que las principales agencias calificadoras recortaran las notas de deuda de España, Chipre e Italia.
En cuanto al sector externo, la balanza comercial se mantuvo positiva y alcanzó EUR 12 millardos al
cierre de 2012. El euro se fortaleció en el año, luego de la disipación de los temores sobre una ruptura
de la Unión Europea, la reestructuración de la deuda de Grecia y el anuncio de medidas de apoyo a los
mercados secundarios de deuda soberana por parte del BCE.
En Japón la economía se expandió 1,9% en 2012, por debajo de las expectativas iniciales que apun-taban
a un repunte de 2,5%. La evolución de la actividad estuvo sustentada, a inicios del año, en un

36
incremento de la demanda doméstica, las ventas externas y el gasto relacionado con las actividades
de reconstrucción, tras el terremoto y el tsunami registrados en 2011. Sin embargo, este avance fue
limitado por la renuencia de las familias a elevar el consumo, ante la persistencia del escenario defla-cionario
y las perturbaciones de las cuentas externas, estas últimas asociadas a la desaceleración de
la economía global y los problemas territoriales con China.
Para contrarrestar esta situación, el Gobierno aprobó dos paquetes de estímulos por JPY 880 millardos y
JPY 422,6 millardos, con el fin de impulsar la creación de empleos y otorgar soporte financiero al sector
empresarial y a la seguridad social. Ello contribuyó a que la tasa de desocupación disminuyera a 4,3%
en 2012, desde 4,5% en 2011. Por su parte, el Banco de Japón mantuvo inalterada su tasa de interés
de referencia y expandió el monto del programa de compras de activos hasta JPY 101 billones en 2012.
En consecuencia, el yen se depreció 12,8% con respecto al dólar norteamericano, al cierre de 2012, en
comparación con igual período del año previo.
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
(%)
(1,0)
Estados Unidos Canadá Eurozona Reino Unido Japón
2010 2011 2012
GRÁFICO I-1
Tasa de crecimiento del PIB
Principales países avanzados
Fuente: FMI, bancos centrales de los diferentes países.

37
GRÁFICO I-2
Variación anualizada de la tasa de inflación
2012
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
(1,0)
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
(%)
GRÁFICO I-3
Tasas de interés oficiales
2012
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
(%)
Estados Unidos Canadá Eurozona Reino Unido

38
4,0
1,0
(%)
(2,0)
(5,0)
(8,0)
(11,0)
(14,0)
2010 2011 2012
3. Economías emergentes
GRÁFICO I-4
Resultado fiscal global
(como % del PIB)
El crecimiento de las economías emergentes se ralentizó en 2012, afectado por el débil desenvolvimiento
de los países avanzados, lo cual generó una desaceleración en el comercio mundial. Igualmente, se
hizo sentir en el desempeño de estas economías la aplicación de restricciones domésticas en el primer
semestre del año. Sin embargo, en el segundo semestre las condiciones económicas mejoraron en
algunos países, debido a los estímulos provenientes de políticas monetarias y fiscales implementadas
para reactivar la producción interna y el gasto doméstico.
Los países BRIC (Brasil, Rusia, India y China) también se vieron afectados por la desaceleración de la
economía mundial. En particular, Rusia se resintió por la agudización de las tensiones financieras en
la periferia de la zona euro y por la pérdida de impulso del consumo y la inversión.
En el plano fiscal, la aplicación de medidas de estímulo al crecimiento y los menores ingresos tributarios
propiciaron un deterioro en los balances de las finanzas públicas. Sin embargo, los diferenciales de
rendimiento de deuda soberana medidos mediante el índice EMBI Plus (Emerging Markets Bond Index
Plus), reflejaron una mejora en la percepción de riesgo-país, apoyada en la mayor demanda de estos
instrumentos que propiciaron los estímulos cuantitativos de los bancos centrales de las principales
economías industrializadas y la consiguiente búsqueda de retornos más atractivos.

39
800
700
600
500
400
300
200
100
0
(Puntos básicos)
Ene-2010
Ene-2011
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Diferenciales de riesgo soberano emergente1/
Ene-2012
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
GRÁFICO I-5
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
EMBI Plus Latinoamérica
1/ Corresponde al promedio ponderado de los diferenciales de rendimiento de una cesta de bonos de un país o región con respecto
a una cesta comparativa de títulos del tesoro estadounidense considerada de cero riesgo.
Fuente: J.P. Morgan.
En efecto, la mayor relajación de la política monetaria en los países avanzados incrementó el flujo de
capital hacia las naciones emergentes, lo que acarreó la apreciación de sus monedas. En estas con-diciones,
la mayoría de los bancos centrales se inclinaron por ajustar los tipos de interés a la baja, lo
que restó atractivo a las entradas de capital y limitó el fortalecimiento de los tipos de cambio. Además,
muchos de ellos complementaron esta política con intervenciones en los mercados cambiarios y la
instrumentación de medidas macroprudenciales.
En China, la economía creció 7,8% en 2012, apoyada en el incremento de la inversión y, en menor
medida, en el consumo privado. Sin embargo, la cifra resultó inferior a la expansión de 9,3% alcanzada
en 2011, debido al debilitamiento de la demanda externa y a la moderación de algunos componentes
del gasto interno.
La pérdida de dinamismo de la producción incentivó una mayor intervención de las autoridades para
reactivar la economía en un marco de menores presiones inflacionarias. De esta manera, el Banco Central
flexibilizó su política monetaria mediante una serie de disposiciones orientadas a reactivar el mercado
crediticio. Entre ellas destacaron: la disminución de los coeficientes de reservas y de la tasa de interés
de préstamos hasta 3% y 6%, respectivamente, y el aumento de la liquidez del sector bancario. Por su
parte, el Gobierno aplicó un conjunto de medidas adicionales de estímulo fiscal para evitar una mayor
desaceleración del PIB.

40
Con respecto a la internacionalización del yuan (CNY), la autoridad monetaria continuó sus acciones para
ampliar el uso de la moneda. Para ello, otorgó un permiso para el comercio interbancario en Taiwán y
Japón, aprobó acuerdos de intercambio de divisas con Australia, Brasil y Ucrania, y amplió el monto de
compensación con el Banco Central de Mongolia.
En el ámbito externo, las exportaciones se moderaron en 2012, producto de la desaceleración de la
economía mundial y el alza de los costos laborales locales. De igual manera, la debilidad del consumo
interno ocasionó que las importaciones se atenuaran durante el año. Sin embargo, la caída de los precios
de las materias primas en los mercados internacionales amplió el superávit comercial, al ubicarse en
USD 231,1 millardos, cifra superior a los USD 157,9 millardos del año previo.
En India, el PIB experimentó una desaceleración en el año, al expandirse 4,5% desde 7,9% alcanzado
el año previo, debido al menor vigor de la producción industrial, la caída en las exportaciones y una
mayor inflación minorista. En este contexto, el Banco Central recortó, en 125 puntos básicos, su ratio
de reserva de efectivo a 4,25%, y redujo su tasa de interés a 8%, en un intento por impulsar la deman-da
agregada. El deterioro de las cuentas fiscales y los pocos avances en sus reformas estructurales
sustentaron el recorte del panorama crediticio del país a “negativo” desde “estable”, por parte de las
agencias calificadoras Standard & Poor’s y Fitch.
En Latinoamérica y el Caribe, la actividad económica mostró cierta resistencia a los efectos de la des-aceleración
económica global y a la incertidumbre de los mercados financieros internacionales. De esta
manera, el debilitamiento del intercambio comercial con el resto del mundo ocasionó la ralentización
del PIB de la región, que se expandió 3% en 2012 (4,6% en 2011), apoyado en el mayor dinamismo de
la demanda interna, en especial del consumo de los hogares y de la inversión.
En este contexto, la recuperación del mercado laboral fue moderada, sobre todo si se compara con el
desempeño de 2011. Así lo reflejó la tasa de desocupación urbana publicada por la Comisión Económica
para América Latina (Cepal), la cual se redujo a 6,4% en 2012, desde 6,7% registrado en el año previo.
La caída en la tasa de desempleo fue favorecida de manera fundamental por la generación de puestos
de trabajo en actividades intensivas en mano de obra y en el sector público.
Por su parte, el FMI estimó que la inflación se redujo a 6,0% en 2012, desde 6,6% observado el año
previo, luego del desvanecimiento del repunte de los precios de los alimentos durante la segunda mitad
del año. En este contexto, los bancos centrales de la región adoptaron una política monetaria cautelosa
durante el primer semestre del año, con escasas modificaciones en las tasas vigentes. Solo los países en
los cuales la desaceleración se hizo más evidente redujeron su tasa de política monetaria para impulsar
el dinamismo de la demanda interna y mitigar los efectos de la contracción de la demanda foránea.
Las cuentas externas reflejaron el deterioro del intercambio comercial de la región y la inestabilidad
financiera mundial. Así, el déficit en cuenta corriente se amplió en 2012, debido a una reducción en
el superávit de la balanza comercial de la mayoría de los países. Por su parte, los flujos de capital
de corto plazo mantuvieron su dinamismo, aunque en menor volumen a los recibidos el año previo, lo
cual generó una mayor volatilidad cambiaria que llevó a intervenciones en el mercado de divisas y a la
acumulación de reservas internacionales.

41
Entre tanto, las cifras de la Cepal reportaron un deterioro en el balance fiscal de los países de la re-gión
en relación con el año anterior, debido al crecimiento del gasto público y a la moderación de los
ingresos tributarios derivados de la explotación de los recursos naturales o de productos básicos. Por
consiguiente, el resultado primario de América Latina mostró, en promedio, un déficit de 0,3% del PIB,
en contraste con el superávit de 0,2% registrado en 2011. No obstante, el deterioro de las cuentas
fiscales no se vio reflejado en la relación deuda/PIB, la cual continuó su senda decreciente, al ubicarse
en 29,8% al cierre del año.
Al analizar en detalle el comportamiento de las principales variables económicas de los países latinoa-mericanos,
se observó una notable disminución en el ritmo de crecimiento de las economías de Brasil
y Argentina, las cuales mostraron una expansión de 0,9% y 2% en 2012, respectivamente. La primera
de ellas reflejó los efectos de las medidas fiscales y monetarias restrictivas ejecutadas durante 2011
y la incertidumbre generada por la crisis financiera internacional. Entre tanto, la segunda evidenció
la pérdida de ímpetu de la economía mundial, en especial de Brasil, y el efecto de la sequía sobre la
producción agrícola.
Igual tendencia se observó en la actividad económica de Chile y Colombia, aunque el impacto negativo
fue menor, al registrar tasas de crecimiento de 5,5% y 3,8%, respectivamente, debido al soporte que
brindó el gasto interno, en especial la inversión. Por otro lado, en México la fortaleza de la demanda
estadounidense de bienes y servicios contribuyó a que la expansión de su economía se mantuviera y
alcanzara un incremento del PIB de 3,8%.
En el ámbito monetario, el descenso de las presiones inflacionarias y la necesidad del Banco Central de
Brasil de incentivar la demanda doméstica y la competitividad de las empresas locales, llevaron a una
reducción de 375 puntos básicos en la tasa de interés referencial Selic (Sistema Especial de Liquidación
y Custodia, Administrado por el Banco Central de Brasil) hasta situarla en 7,25%. De igual manera, el
ente emisor de Colombia flexibilizó su política monetaria en 50 puntos básicos en 2012, al colocar
su tasa marcadora en 4,25%, con el objeto de enfrentar el debilitamiento del crecimiento global y la
volatilidad de los mercados financieros internacionales.
Por su parte, las autoridades monetarias de Chile y México mantuvieron sus posturas, ante las pocas
señales de debilitamiento de la economía doméstica y la favorable evolución de los factores determinantes
de la inflación. Entre tanto, en algunos países de la región continuaron los esfuerzos por fortalecer las
políticas macroprudenciales mediante la aplicación de encajes o reformas de la regulación financiera
que les permitieran fijar provisiones anticíclicas, ante un escenario de mayor incertidumbre global.
La mayor disponibilidad de recursos en los mercados financieros internacionales y la solidez de los
fundamentos macroeconómicos de la región dejaron que se mantuviera un constante flujo de capitales
hacia América Latina, a excepción de Argentina. En este escenario, los bancos centrales de México, Brasil
y Colombia implementaron medidas para evitar la apreciación de sus monedas, mediante la realización
de subastas diarias de compras de dólares. Por el contrario, en Chile el ente emisor permitió que la
cotización del peso se sustentara en los fundamentos del mercado, lo cual propició que sus reservas
internacionales no experimentaran cambios significativos.
En cuanto a las calificaciones crediticias, la agencia Standard & Poor’s otorgó a Chile el grado de in-versión
más alto en la historia de los mercados de la región, al considerar la creciente fortaleza de la

42
economía y la mejora en la capacidad del Gobierno para ejecutar políticas contracíclicas, en un escenario
de desaceleración externa. Asimismo, revisó a “positiva” la perspectiva de la calificación crediticia de
Colombia y elevó la nota de la deuda de México a “A-2”, por un cambio en la metodología.
Por otro lado, la incertidumbre generada por la nacionalización de la empresa petrolera YPF en Argentina
y por las medidas impuestas por el Gobierno de ese país a la actividad comercial y al mercado cambiario,
así como las preocupaciones de que la nación austral pudiera caer en una nueva cesación de pagos,
sustentaron la rebaja en la calificación de la deuda soberana por parte de las agencias Standard & Poor’s
y Fitch. Por su parte, Moody’s recortó el panorama de la nota crediticia a negativo desde estable.
GRÁFICO I-6
Países emergentes seleccionados
12
10
8
6
4
2
0
China India Brasil México Argentina Chile Colombia
(%)
2010 2011 2012

43
GRÁFICO I-7
Variación anualizada de la tasa de inflación
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
(5,0)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
(%)
China Brasil México Argentina Chile Colombia India
GRÁFICO I-8
Resultado fiscal global
(% del PIB)
(%)
10,0
6,0
2,0
(2,0)
(6,0)
(10,0)
2010 2011 2012

44
GRÁFICO I-9
Resultado en cuenta corriente
(% del PIB)
6,0
4,0
2,0
0,0
(%)
(2,0)
(4,0)
(6,0)
2010 2011 2012
GRÁFICO I-10
Tasa de variación anual de las reservas internacionales
60,0
40,0
20,0
0,0
(%)
(20,0)
(40,0)
(60,0)
2010 2011 2012

45
4. Comercio internacional
El comercio mundial de bienes y servicios se desaceleró, por segundo año consecutivo, al expandirse
a una tasa de 2% en 2012, desde 5,2% en 2011. Este desempeño fue atribuido al lento crecimiento
de las economías desarrolladas, a la renovada incertidumbre en torno al valor del euro y a la caída de
la demanda de mercancías proveniente de las economías emergentes.
Los envíos desde los países desarrollados crecieron a un ritmo más lento que el promedio mundial (1%),
mientras que las exportaciones de los países en desarrollo aumentaron 3,3%. Por su parte, las impor-taciones
disminuyeron 0,1% en las economías industrializadas y se incrementaron 4,6% en las naciones
en desarrollo.
Por regiones, destacó la recuperación de las exportaciones de África (6,1%) y la moderación en las ventas
externas de América del Norte (4,5%) y Asia (2,8%), estas últimas afectadas por las correspondientes a
India y Japón. En contraste, los países exportadores de recursos naturales aceleraron moderadamente
sus ventas al exterior, entre ellas la Comunidad de Estados Independientes (CEI) (1,6%), América del
Sur y Central (1,4%) y Oriente Medio (1,2%).
GRÁFICO I-11
Tasa de crecimiento del comercio internacional
Principales regiones
Asia
Comunidad de Estados Independientes
Fuente: OMC.
Europa
América Central y del Sur
América del Norte
Mundial
(%)
(5,0) 0,0 5,0 10,0
Importaciones Exportaciones
En términos de valor, las exportaciones mundiales aumentaron 0,2% en 2012, al ubicarse en USD 18,3
millardos, cifra que se mantuvo sin variación en comparación con la registrada en 2011.

46
GRÁFICO I-12
Evolución de los precios de las materias primas
(Índice)
700
600
500
400
300
200
100
0
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-11
Jul-11
Ene-12
Jul-12
Total 1/ Metales ind. Metales prec. Energía
1/ El total corresponde al promedio ponderado de los sectores energía, metales industriales, metales preciosos, agricultura
y ganadería.
Fuente: Commodity Research Bureau de Estados Unidos.
El menor crecimiento del valor en dólares del comercio mundial se explicó, en parte, por el descenso
de los precios de las materias primas en 2012. Ello, luego de registrar un marcado declive durante el
segundo trimestre del año, propiciado por la apreciación del dólar estadounidense y las preocupaciones
en torno a la demanda, ante la debilidad del panorama económico global. Sin embargo, las medidas
de estímulo monetario anunciadas por los bancos centrales de los principales países industrializados
ayudaron a revertir, en la segunda mitad del año, el comportamiento a la baja en los precios de los
productos básicos.
En la clasificación por sectores, el índice de los energéticos registró la mayor disminución anual, en un
contexto de mayor oferta global de crudo, holgados niveles de inventarios y desaceleración del cre-cimiento
mundial. A pesar de ello, la cotización de los marcadores de petróleo se ubicó en 2012 por
encima de los valores observados el año previo, debido al incremento de las tensiones geopolíticas en
el Medio Oriente y el aumento en la demanda petrolera en China. En contraste, los precios de los bienes
agrícolas ascendieron en el mismo lapso, en especial durante el segundo semestre, respaldados por
las preocupaciones que generaron sobre la oferta las condiciones climatológicas adversas.
5. Mercado petrolero internacional
5.1. Visión global
En 2012, el precio del petróleo experimentó variaciones leves con respecto al año anterior, en un
contexto caracterizado por una situación de sobreoferta que incidió negativamente sobre los precios

47
del crudo, que estuvo compensada por elementos de riesgo geopolítico y financieros. Por una parte,
la debilidad de la demanda petrolera estuvo asociada a la fragilidad de la actividad económica mundial,
como consecuencia de los efectos remanentes de la crisis financiera internacional de 2008 y 2009.
Ciertamente, las economías industrializadas no han logrado reiniciar una senda de crecimiento económico
sostenido, a la vez que las economías emergentes experimentaron una desaceleración generalizada. En
contraste, elementos de riesgo geopolítico en Medio Oriente y un posicionamiento optimista por parte
de los inversionistas en los mercados financieros dieron soporte al precio.
Así, los principales marcadores de crudo permanecieron relativamente estables con respecto al año
previo. El precio promedio del marcador estadounidense West Texas Intermediate (WTI) fue de USD/b
94,23, lo que representó una disminución de USD/b 0,89 con respecto al año previo. Por su parte, el
referencial europeo Brent, el cual ha ganado mayor vigencia como marcador internacional sobre el esta-dounidense,
marcó un promedio de USD/b 111,64, lo que significó un leve aumento de USD/b 0,84.
GRÁFICO I-13
Evolución mensual de los principales marcadores
de crudo (2007-2012)
134,7
150
130
110
90
70
50
Jul
Sep
Nov
Ene-09
Mar
May
Fuente: Ministerio del Poder Popular de Petróleo y Minería (Menpet).
109,3
106,6
88,3
30
Ene-07
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-08
Mar
May
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene- 11
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-10
Jul
Sep
Nov
Ene-12
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Cesta OPEP Brent
(USD/b)
WTI
39,07
54,8
Desde 2010 el incremento de los inventarios en Estados Unidos incidió negativamente sobre el precio
del WTI, lo que contribuyó a que el diferencial de precios entre el WTI y el Brent se mantuviera a favor
de este último durante el año, dada las limitaciones en los flujos de salida desde el centro de distribu-ción
y almacenamiento del WTI en Cushing, Oklahoma. En efecto, el diferencial promedio en 2012 se
situó en USD/b 17,51 a favor del marcador europeo, distinto al comportamiento histórico dadas las
características de estos referenciales internacionales3.
3 El referencial estadounidense West
Texas Intermediate históricamente
ha cotizado a un precio superior
al marcador europeo Brent, dadas
sus características químicas que lo
convierten en un petróleo de mejor
calidad.

48
En cuanto a los fundamentos del mercado petrolero, la demanda global mostró un incremento que estuvo
explicado, principalmente, por el mayor consumo de las economías emergentes, lo que contrastó con
una reducción de la demanda de las economías industrializadas. El mayor dinamismo del bloque de
países que no pertenecen a la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (No OCDE)
continúa explicando los incrementos de la demanda de energía, que representa 49% del consumo global
de crudo. En particular, los países de Asia emergente, como China e India, mostraron los incrementos
más significativos, cónsonos con la mayor fortaleza de estas economías en el contexto de debilidad
global que prevaleció en 2012.
Por su parte, la oferta de petróleo mostró un aumento que resultó superior a la demanda, lo que explica
el exceso de oferta que predominó en el año. El incremento de la oferta estuvo sustentado por los países
miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y por los no pertenecientes a
este grupo. Específicamente, destacó el incremento de la producción de petróleo de Estados Unidos,
tras los recientes avances en la producción de crudo no convencional (petróleo de esquistos), así
como el aumento de la producción de Canadá. Por el lado del bloque OPEP, los incrementos en Arabia
Saudita e Iraq, así como la reincorporación de la producción de Libia determinaron la mayor oferta de
la organización.
En términos reales4, aun cuando el precio real o capacidad de compra de bienes importados de la Cesta
OPEP aumentó de manera moderada, logró alcanzar un nuevo máximo histórico, al mostrar un promedio
de USD/b 19,03 en 2012, lo que significó un incremento de 4,6% con respecto al año previo.
4 Para la estimación se utilizó el
deflactor de la Cesta OPEP, el cual
se construye con la combinación de
los índices de tipo de cambio y de
inflación de los países que forman
parte del Acuerdo de Ginebra I y
Estados Unidos.
GRÁFICO I-14
Precio del marcador de la Cesta OPEP
(USD/b) nominal (USD/b base 1973)
94,5
109,5
107,5
61,1
19,03
80
70
60
50
40
30
20
10
0
120
100
80
60
40
20
0
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Nominal Real
Nota: El precio real se obtuvo del índice combinado calculado por la OPEP, el cual es una combinación de índices de tipo de
cambio e inflación de varios países.
Fuente: OPEP.

49
5.2. Evolución de la demanda de petróleo
La demanda petrolera continuó mostrando avances al incrementarse 0,84 MMBD con respecto a 2011 y
se situó en un nuevo máximo histórico de 89,78 MMBD. El mayor dinamismo de las economías emergen-tes,
en contraste con la debilidad de los países industrializados, se evidenció en el comportamiento del
consumo de crudo de ambos grupos de países. En este sentido, el bloque de países OCDE reportó una
disminución en su consumo de 0,57 MMBD, al ubicarse en 45,93 MMBD en promedio para 2012.
A escala regional, se evidencia que el consumo de Norteamérica disminuyó 0,29 MMBD, explicado,
principalmente, por la menor demanda de Estados Unidos (0,34 MMBD), asociada a la debilidad de la
actividad económica, así como a elementos de eficiencia energética y mayor ahorro doméstico, mien-tras
que Canadá se mantuvo estable. Por su parte, la ampliación del consumo de México (0,05 MMBD)
compensó parcialmente esta caída en la región. En Europa, la disminución resultó superior (0,56 MMBD),
ocasionada por la menor demanda de los principales consumidores5 (0,45 MMBD).
5 Incluye: Alemania, Francia, Italia,
España y Reino Unido.
GRÁFICO I-15
Evolución de la demanda de petróleo
de los principales consumidores mundiales
(2009-2012)
(MMBD)
18,8
8,1
9
4,4
19,2
8,9
8,9
4,5
19,0
9,2
8,6
4,5
18,6
9,6 8,2
4,7
25
20
15
10
5
0
Estados Unidos China Europa Japón
2009 2010 2011 2012
Fuente: Agencia Internacional de Energía (AIE).
La región del Pacífico evidenció un incremento de 0,34 MMBD, sustentado por Japón (0,25 MMBD). Este
comportamiento se explica por la necesidad de ampliar la generación de energía proveniente de fuentes
fósiles, luego del incidente nuclear ocurrido en este país en 2011 que obligó a remplazar parcialmente
la energía generada en las centrales nucleares.
En contraste con el bloque de países industrializados, las economías No OCDE mostraron un au-mento
de 1,41 MMBD para elevar su demanda a 43,85 MMBD promedio en 2012. En particular, el
incremento de China (0,37 MMBD) e India (0,13), por el lado de los países asiáticos, explica 28% de

50
este aumento. También se registraron incrementos en el Medio Oriente (0,25 MMBD), explicados por
un mayor consumo interno de Arabia Saudita (0,14 MMBD). En cuanto a América Latina, la región
mostró un mayor consumo (0,22 MMBD), destacando, principalmente, Brasil (0,12 MMBD). Incre-mentos
menores fueron registrados también en otras regiones como África (0,14 MMBD) y Europa
emergente (0,02 MMBD).
5.3. Comportamiento de la oferta de petróleo
La oferta mundial de petróleo registró un incremento (2,38 MMBD) superior al de la demanda, para
situarse en 90,82 MMBD promedio en 2012. En este sentido, el bloque de países OPEP mostró un
aumento de su producción total de petróleo (1,82 MMBD), la cual, incluidos los condensados y no con-vencionales,
se elevó a 37,46 MMBD. En particular, la producción de crudo se ubicó en 31,3 MMBD,
tras incrementarse 1,45 MMBD con respecto al año previo. Por otra parte, la oferta proveniente de los
países No OPEP aumentó en menor proporción (0,56 MMBD), al situarse en 53,4 MMBD.
En el seno de los países OPEP, la mayor producción estuvo explicada por Libia (0,93 MMBD), luego de
recuperarse de la situación política que mermó su producción el año previo hasta detenerse temporalmente.
En paralelo, Arabia Saudita (0,49 MMBD) hizo uso de su capacidad cerrada para incrementar la producción
en sustitución de la menor oferta de Irán (-0,62 MMBD), debido a las sanciones financieras impuestas
sobre sus exportaciones petroleras por parte de las principales potencias mundiales que se oponen al
desarrollo de su programa nuclear. En menor proporción, también se registró un alza en la oferta de Iraq
(0,28 MMBD), promovida por los planes actuales de expansión de su producción, con lo cual su oferta
podría elevarse hasta 6,5 MMBD en 2015 (lo que significaría un incremento de 120% desde 2,95 MMBD
promedio de 2012), de acuerdo con estimaciones de la Agencia Internacional de Energía (AIE).
GRÁFICO I-16
Evolución de la oferta mundial de petróleo
(variación absoluta)
0,0
1,2
3,0
2,0
1,0
0,0
(1,0)
(2,0)
(3,0)
(1,1)
1,7
1,1
2,4
(0,4)
1,5
(2)
0,6
0,9
1,8
0,4
(0,31)
0,9 1,1
0,2
0,6
(4,0)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Global OPEP No OPEP
(MMBD)

51
Se debe destacar que la OPEP realizó dos reuniones ordinarias durante el año, en las cuales mantuvo
sin variaciones el techo de producción establecido en diciembre de 2011, de 30 MMBD. En ambas con-ferencias,
el organismo indicó que la volatilidad de los precios estuvo afectada, en parte, por elementos
especulativos en los mercados financieros y tensiones geopolíticas. Sin embargo, el ente resaltó que
el mercado se mantuvo suficientemente abastecido y que, por ende, no fue necesario hacer nuevas
modificaciones sobre el objetivo de producción.
Por el lado de los países No OPEP, la oferta estuvo impulsada principalmente por Estados Unidos, cuyos
crudos no convencionales crecieron 1 MMBD, hasta alcanzar 9,14 MMBD. A este respecto, la Adminis-tración
de Información de Energía señaló que la incorporación de la producción de petróleo de esquistos
al mercado interno había superado las previsiones hechas a principios de año. En el resto de los países
de Norteamérica se registró un alza, como en Canadá (0,23 MMBD), impulsada por los desarrollos de
las arenas bituminosas, lo que compensó la menor producción de México (0,02 MMBD).
En Europa, la producción de la región estuvo influenciada negativamente por la caída de la producción
del mar del Norte. En efecto, la región mostró un nivel de oferta de 3,47 MMBD, al disminuir 0,3 MMBD.
En este resultado influyó la contracción de la producción en Reino Unido (0,16 MMBD) y Noruega (0,13
MMBD).
En contraste, los desarrollos tecnológicos han permitido contrarrestar el declive natural de los pozos
existentes en Rusia, lo que propició una expansión en su oferta de petróleo (0,13 MMBD). Esta situa-ción
se observa en el este de Siberia (región que engloba hasta 6,5 MMBD, alrededor de 60% de su
producción total de 10,7 MMBD). En cuanto al resto de las regiones, la oferta del Medio Oriente declinó
en 0,19 MMBD, a 1,46 MMBD, producto de la caída observada en Siria (0,19 MMBD) y, en menor
medida, en Yemen (0,05 MMBD). En África, la región mostró un retroceso en su producción de 0,29
MMBD hasta 2,31 MMBD.
En América Latina, la oferta total de la región se situó en 4,18 MMBD, al disminuir 0,05 MMBD con
respecto a 2011. En este sentido, la caída de la producción de Brasil (0,04 MMBD) y otros países no
pudo ser compensada por Colombia (0,03 MMBD) y Argentina (0,02 MMBD).
5.4. Evolución de los inventarios
Cifras de la Agencia Internacional de Energía revelan que, en términos de demanda futura, los inventa-rios
industriales de la OCDE se incrementaron al cierre de 2012. Este comportamiento se explica por
la sobreoferta predominante en el mercado, lo que se tradujo en una acumulación de existencias. En
consecuencia, los inventarios industriales finalizaron el año en 2.666 millones de barriles de petróleo
o 58 días de cobertura de demanda futura. En relación con el año previo, los inventarios se ampliaron
61 millones de barriles, cuando finalizaron en 56 días de cobertura.

52
GRÁFICO I-17
Inventarios OCDE y capacidad cerrada
de producción OPEP
(Días de cobertura) (MMBD)
61
61
60
60
59
59
58
58
57
57
56
56
Ene-11
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene-12
Capacidad cerrada (Y2) Inventarios OCDE
59,5
4,2
8
7
6
5
4
3
2
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
En cuanto a los inventarios totales OCDE, las existencias se elevaron a 4.213 millones de barriles,
desde 4.141 al cierre de 2011. A escala regional, los inventarios OCDE mostraron incrementos, en
nivel y en términos de cobertura de demanda futura. Específicamente, Europa mostró el incremento
más significativo, con un alza de cuatro días de cobertura de demanda futura, a 102 días desde 98
días el año previo.
CUADRO I-1
Inventarios de petróleo OCDE
Fuente: Agencia Internacional de Energía.
2011 2012
MMB Días de cobertura MMB Días de cobertura
Norteamérica 2.005,1 86,0 2.058,6 87,0
Europa 1.332,5 98,0 1.343,2 102,0
Pacífico 803,7 88,0 811,0 90,0
Total OCDE 4.141,3 90,0 4.218,8 92,0

6 Se refiere a todas las operaciones
que se realizan en la Bolsa de Nueva
York (Nymex, por sus siglas en inglés)
y en la Bolsa de Londres (ICE). Solo
incluye el contrato más negociado
de crudo liviano dulce dentro de un
universo de más de una veintena de
convenios similares.
7 Según la CFTC, las operaciones no
comerciales son posiciones que
toman los entes financieros de índole
especulativa. Un ejemplo de ello lo
constituyen los fondos de cobertura.
8 Para una mayor referencia sobre
el tema se puede revisar el trabajo:
(2005) Kriper, Greta R. The financia-lizations
of the American economy.
Economic Review, mayo (3), pp.
173-178.
53
5.5. Mercados financieros de petróleo6
El número de contratos negociados en los mercados financieros vinculados al petróleo descendió 8,8%,
en términos interanuales, en 2012, lo cual equivalió a más de 14 millones de convenios y significó su
primer declive desde 2000. Esto, en respuesta a la baja que experimentaron las opciones (-20,9%) y
los futuros (-1,1%) que son los instrumentos financieros internacionales por excelencia.
Al respecto, el comportamiento descrito pareciera estar en línea con un escenario de menor crecimiento
global y ante la posibilidad de que los mercados financieros estén anticipando precios más bajos en
el futuro. Otro elemento que pudiera explicar esta situación sería el creciente número de regulaciones
que se impusieron después de la crisis financiera de 2008. En particular, en Estados Unidos, la Ley
Dodd-Frank introdujo amplias limitaciones a las operaciones financieras derivadas (opciones y futuros),
las cuales comenzaron a entrar, en efecto, en años recientes.
Así, las transacciones tipificadas como especulativas7 por el organismo regulador de esta actividad
en Estados Unidos (U.S. Commodity Futures Trading Commission o CFTC, por sus siglas en inglés)
disminuyeron en el año (posiciones largas 0,1% y las netas 7,0%).
En montos negociados, el valor de 2012 cayó 9,6%, para ubicarse en USD 14.441 millardos, cifra que
quintuplicó, aproximadamente, el valor transado en los mercados físicos de crudo en este lapso. En todo
caso, persiste el interés de los inversionistas de utilizar este tipo de instrumentos financieros como alternativa
para diversificar sus carteras. Este aspecto confirma la progresiva financiarización que viene experimentando
la economía estadounidense8 y, en particular, el comercio de las materias primas en los últimos años.
GRÁFICO I-18
Operaciones de petróleo negociadas
en los mercados finacieros
USD por barril N° de contratos
120
100
80
60
40
20
Fuente: CFTC, Bloomberg, Nymex, ICE y cálculos propios.
30.000.000
25.000.000
20.000.000
15.000.000
10.000.000
5.000.000
0
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Nivel de posiciones largas Precio promedio del WTI

ANEXO ESTADÍSTICO
ENTORNO
ECONÓMICO
INTERNACIONAL

57
CUADRO I-1
Países seleccionados
2012 2011 2010
Canadá 1,9 2,4 3,2
Eurozona (0,4) 1,4 2,0
Francia 0,1 1,7 1,7
Italia (2,1) 0,4 1,8
Japón 1,9 (0,8) 4,5
Total economías avanzadas 1,2 3,2 (3,6)
China 7,8 9,2 10,4
India 4,5 6,8 10,1
Argentina 2,0 8,9 9,2
Brasil 0,9 2,7 7,5
México 3,8 3,9 5,3
Colombia 3,8 5,9 4,0
Chile 5,5 5,9 6,1
Total economías emergentes 5,2 6,4 7,5
Total economía mundial 3,2 3,9 5,2
Fuente: FMI, bancos centrales y oficinas de estadísticas de los diferentes países.

58
CUADRO I-2
Tasa de inflación promedio anual
2012 2011 2010
Canadá 1,5 2,9 1,8
Francia 2,0 2,1 1,5
Italia 3,3 2,9 1,6
Reino Unido1/ 2,8 4,5 3,3
Japón 0,0 (0,3) (0,7)
China 2,6 5,4 3,3
India 9,3 8,9 12,0
Argentina 10,8 9,5 10,9
Brasil 5,4 6,6 5,0
México 4,1 3,4 4,2
Colombia 3,2 3,4 2,3
Chile 3,0 3,3 1,4
Total economía mundial 3,9 4,8 3,7
1/ Basado en el índice de precios al consumidor armonizado de Eurostat.
Fuente: FMI, bancos centrales y oficinas de estadísticas de los diferentes países.

59
CUADRO I-3
Tasa de desempleo promedio1/
2012 2011 2010
Canadá 7,3 7,5 8,0
Eurozona 11,3 10,2 10,1
Francia 10,2 9,6 9,7
Italia 10,6 8,4 8,4
Japón 4,3 4,6 5,0
Economías emergentes
China 4,1 4,0 4,1
India n.d. n.d. n.d.
Argentina 7,2 7,2 7,8
Brasil 5,5 6,0 6,7
México 4,8 5,2 5,4
Colombia 10,5 10,8 11,8
Chile 6,5 7,1 8,2
1/ Tasa de desempleo urbano.
Fuente: FMI, Cepal, bancos centrales y oficinas de estadísticas de los diferentes países.

60
CUADRO I-4
Saldo en cuenta corriente de los países seleccionados
(como % del PIB)
Fuente: FMI, oficinas de estadísticas de los diferentes países.
2012 2011 2010
Estados Unidos (2,9) (3,1) (3,0)
Canadá (4,0) (3,0) (3,6)
Francia (1,6) (1,9) (1,6)
Italia (1,3) (3,1) (3,5)
Reino Unido (3,4) (1,3) (2,5)
Japón 1,0 2,0 3,7
Total economías avanzadas (0,2) (0,2) 0,0
China 2,3 2,8 4,0
India (4,3) (3,5) (3,3)
Argentina 0,5 (0,1) 0,6
Brasil (2,3) (2,1) (2,2)
México (0,7) (0,8) (0,2)
Colombia (3,1) (3,1) (3,1)
Chile (3,5) (1,3) 1,5

61
CUADRO I-5
Tipo de cambio nominal promedio
Fuente: FMI, Bloomberg.
CUADRO I-6
Tasas de interés a corto plazo1/
Países industrializados
(fin del período en porcentaje anual)
1/ Rendimiento de letras a 90 días.
Fuente: Reuters.
2012 2011
Economías avanzadas
Canadá (CAD por USD) 1,000 0,989
Eurozona (USD por EUR) 1,286 1,392
Reino Unido (USD por GBP) 1,585 1,604
Japón (Yen/USD) 79,840 79,680
Economías emergentes
China (Yuan/USD) 6,310 6,462
India (Rupia/USD) 53,470 46,630
Argentina (ARS por USD) 4,550 4,127
Brasil (BRL/USD) 1,955 1,674
México (MXN por USD) 13,156 12,441
Colombia (COP/USD) 1.797,200 1.846,900
Chile (CLP/USD) 486,310 483,460
2012 2011
Estados Unidos 0,0 0,1
Canadá 0,9 0,8
Eurozona (0,1) (0,2)
Reino Unido 0,5 0,5
Japón 0,1 0,1

62
CUADRO I-7
Tasas de interés a largo plazo1/
Países industrializados
(fin del período en porcentaje anual)
1/ Rendimiento a 10 años.
Fuente: Reuters.
CUADRO I-8
Diferenciales de riesgo soberano emergente1/
(cierre anual en puntos básicos)
1/ Corresponde al promedio ponderado de los diferenciales de rendimiento de una cesta de bonos de un país con respecto a una
cesta comparativa de títulos del Tesoro estadounidense, considerada de cero riesgo.
Fuente: J.P. Morgan.
2012 2011
Estados Unidos 1,8 1,9
Canadá 1,8 1,9
Eurozona 1,3 1,8
Reino Unido 1,8 2,0
Japón 0,8 1,0
2012 2011
Argentina 991 925
Brasil 142 223
Colombia 112 195
Ecuador 826 846
Chile 116 172
México 126 187
Panamá 129 201
Perú 114 216
Filipinas 119 238
Rusia 128 321
Turquía 176 385
Venezuela 773 1.197
Bulgaria 94 340

POLÍTICA
ECONÓMICA
NACIONAL: MARCO
INSTITUCIONAL
CAPÍTULO II

Informe Económico de Venezuela Año 2012. BCV

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