1. MARTES 31 DE AGOSTO DE 2010
LA TRILOGÍA BÁSICA
DE UN NEGOCIO
En la Parte I de análisis financiero veremos cómo se estructuran las ganancias de toda empresa.
RIESGO,
La trilogía financiera de
riesgo, retorno y liquidez es
básica para comprender la
estructura de ganancias de un
negocio.
Ripley muestra mayores
indicadores de liquidez que
Falabella; sin embargo, la
relación de flujo operacional
sobre gastos financieros es
menor.
¿Qué conviene? Más liquidez
es mayor seguridad de tener
recursos de corto plazo para
pagar deudas también de
corto plazo. Eso permite tener
más activos circulantes y
menores activos fijos.
No obstante, el activo fijo,
que tiene mayor riesgo, es el
que genera más flujo
operacional. Más seguridad es
menor ganancia. Por tanto,
más liquidez implicará menor
rentabilidad. Nada es gratis en
negocios. ¿Qué prefiere usted?
En las clases previas
mostramos los tres estados
básicos. Hoy comenzaremos a
hablar de índices que permiten
evaluar los niveles de liquidez,
rentabilidad y endeudamiento
de una empresa.
A pesar de que los estados
financieros reflejan información
sobre el pasado de la entidad,
lo que los agentes económicos
desean conocer realmente es
qué resultados entregará la
empresa en el tiempo.
ANÁLISIS FINANCIERO
El análisis financiero es una
herramienta empleada para
predecir y planificar el futuro y
conocer las fortalezas y
debilidades financieras de la
empresa.
Esta información es
particularmente relevante para
los accionistas y acreedores de
la compañía.
Además los indicadores
financieros son el instrumental
utilizado por analistas para
evaluar los distintos aspectos de
la firma. Son cuocientes que
miden la relación entre cuentas
de activos con otros activos,
entre pasivos y entre cuentas
del estado de resultados.
Similar a lo presentado en la
clase anterior sobre estados
financieros comparativos, la
representación de cifras en
porcentaje permite la
comparación entre empresas de
la misma industria y entre
distintas empresas.
Las razones financieras se
agrupan en (i) liquidez, (ii)
endeudamiento, (iii) actividad, y
(iv) rentabilidad.
El primer indicador empleado
fue la razón corriente. A raíz de
la creación del Sistema de la
Reserva Federal en 1914, los
agentes comenzaron a utilizar
más intensivamente los reportes
financieros.
Posteriormente, la empresa
DuPont, un clásico en esta
área, creó el triángulo de
razones: utilidad sobre activos
es igual a la utilidad sobre
ventas multiplicado por las
ventas sobre activos.
RETORNO Y
LIQUIDEZ
Utilidad sobre activos = utilidad sobre ventas
multiplicado por las ventas sobre activos.
MARTES / CLASE 5 DE 10
1. Razones de liquidez:
Miden la capacidad que tiene
la organización en generar
flujos para cancelar sus pasivos
de corto plazo. Las relaciones
se establecen entre activos
(Figura 1).
Razón corriente: Mide la
relación entre activos
circulantes y pasivos
circulantes. Es la medida de
mayor uso para evaluar la
solvencia a corto plazo de la
firma pues muestra el grado al
cual los derechos de los
acreedores a corto plazo
quedan cubiertos por los
activos que podrán
transformarse en caja en el
corto plazo.
Un valor de 1,0 indica que la
empresa podría pagar lo que
debe en el corto plazo. Sin
embargo, esto no implica que
la firma pagaría hoy sus deudas
pues parte de sus activos
circulantes como gastos
pagados por anticipados no
son recuperables en dinero y el
inventario requiere tiempo
para su venta a valor de
mercado.
Test ácido: Es una medida
más fina de los recursos que
efectivamente puede disponer
la empresa en el corto plazo.
Es el cuociente entre la suma
de los recursos más líquidos,
como caja, inversiones
financieras y cuentas por
cobrar dividido por los pasivos
circulantes.
Este indicador condensa los
activos que son transformables
en dinero rápidamente.
Algunos autores por
simplicidad definen este índice
como activo circulante menos
inventario dividido por pasivo
circulante, por cuanto se
asume que los ítems otros
activos circulante no son
relevantes.
2. Razones de
endeudamiento: Este grupo
de indicadores refleja la
importancia que tienen los
acreedores sobre los activos de
la empresa. Muestra la forma
como la empresa financia sus
operaciones y activos.
Los flujos operacionales
(resultado operacional) que
genera la empresa se deben
repartir entre los acreedores y
accionistas. Los acreedores
reciben un pago fijo que
corresponde a amortización de
la deuda y pago de intereses.
Del flujo remanente, se
reparten los accionistas
quienes destinarán los fondos a
dividendos o a reinversión.
Como el flujo operacional es
variable y los flujos a los
acreedores es cierto, entonces
los flujo residual de los dueños
es riesgoso.
Mientras más deuda tenga la
empresa, mayor será el
porcentaje comprometido de
los flujos operacionales hacia
los acreedores, pero a la vez
esto implica que los accionistas
invierten menos y su
rentabilidad esperada será
mayor.
Por tanto, la deuda tiene
efectos positivos y negativos y
la clave está en buscar el
equilibrio. De ahí radica la
importancia de estos
indicadores. (Ver Figura 2).
Razón de deuda a
patrimonio: Es el cuociente
entre el valor de los pasivos
con terceros y el valor de los
pasivos con los dueños o
patrimonio.
Este indicador muestra la
estructura de financiamiento
que utiliza la empresa. Un valor
de 2,0 indica que por cada $1,0
de aporte de los accionistas,
los acreedores invierten $2,0.
Mientras mayor sea este
número mayor riesgo asumirán
los accionistas porque parte
del flujo operacional para ellos
será menor.
Razón deuda a activos: Este
viene a ser el espejo del
anterior. Es la relación entre
deuda dividido por los activos.
Si el indicador anterior era 2,0,
entonces este nuevo indicador
sería 2/3. Los activos serían
$3,0, de los cuales $2,0 son
financiados por acreedores y
$1,0 proviene de los dueños.
Razón deuda corto plazo a
deuda total: Muestra la
proporción de deuda corto
plazo que obtiene la empresa
con respecto al total obtenido
de tercero.
Si este valor fuese de 0,4,
entonces indicaría que por
cada $100 que la empresa
pide, $40 proviene de
acreedores de corto plazo y
$60 es del largo plazo.
Ambas estructuras de
financiamiento (por plazo y por
accionistas) deben ser
consistentes con la naturaleza
de los activos. Si la empresa
posee principalmente activos
fijos, entonces es razonable
emplear más deuda de largo
plazo.
Razón de cobertura de
intereses (TIE): Quizás una de
las más importantes razones
financieras de este grupo. Se
define como la utilidad antes
de impuestos e intereses sobre
el gasto por intereses. Es
exactamente lo mismo que el
EBIT o resultado operacional
dividido por los gastos
financieros.
A diferencia de los
indicadores de endeudamiento
anteriores, éste relaciona sólo
cuentas del estado de
resultados y mide la capacidad
que posee la empresa en
cancelar los intereses de la
deuda con los flujos
operacionales.
TIE significa times interests
earned, el número de veces
que el gasto por intereses es
ganado por la empresa. Si el
TIE es de 2,0 indica que si el
gasto financiero es de $10,
entonces el flujo operacional es
de $20, o sea la empresa
puede “soportar” un aumento
de la tasa de interés o
aumentar el endeudamiento al
doble y continuar pagando
sólo los intereses. Si la deuda
subiese al doble, la utilidad del
ejercicio sería de $0, si no
hubiese otros resultados no
operacionales.
Este indicador puede
mostrar si fue ventajoso
financiar con deuda un plan de
inversión. Si el TIE aumenta
producto de la inversión en
activos, implica que el flujo
proveniente de los activos
crece más que el pago de
intereses, es decir la
rentabilidad de los activos es
superior al costo de la deuda.
RIPLEYCORP Y FALABELLA
La razón corriente de Ripley
ha disminuido desde 2,43 a
2,31 mientras que Falabella lo
ha mantenido constante en
alrededor de 1,4. El test ácido
de Ripley se mantiene
constante cercano al 1,43
mientras que para Falabella es
inferior (alrededor de 0,8
promedio). La diferencia de
este índice con el anterior
radica en la importancia del
inventario con respecto al
pasivo circulante.
Falabella muestra una
diferencia entre las dos razones
de 0,58; es decir, el inventario
representa el 58% del pasivo
circulante. Para Ripley el
tamaño relativo del inventario
en 2009 es de 87%.
En el caso de los indicadores
de endeudamiento, se observa
que ambas empresas tienen
una estructura similar. La
proporción de deuda a activos
es alrededor del 60%, lo que
implica que el 40% de los
activos es financiado con
patrimonio.
Sin embargo, la composición
de la deuda es diferente en
ambas empresas en 2009. La
deuda de corto plazo
representa el 51% de la deuda
total. Esto implica que la
empresa utiliza financiamiento
de largo plazo. Para Falabella,
los pasivos circulantes son el
43% de la deuda total. En el
caso de la cobertura de
intereses, Falabella presenta
un mejor resultado que Ripley.
Su resultado operacional cubre
4,42 veces el gasto financiero.
Por cada $1 de intereses,
operacionalmente produce $
4,4, lo que genera un flujo libre
de $3,4.
¡Hasta el martes!
RAZONES
DE LIQUIDEZ Y
ENDEUDAMIENTO
Falabella muestra
un mejor resultado
operacional.