El documento presenta un análisis financiero de la compañía LAN. Resalta que la liquidez de LAN se ha mantenido estable, aunque su cobertura de intereses ha caído fuertemente, lo que redundará en una merma de sus utilidades. Entre otros resultados, LAN muestra una razón corriente de 0.58 y un test ácido de 0.55, mientras que su endeudamiento ha disminuido y su cobertura de intereses cayó de 3.7 a 1.3.

1. 11 DE SEPTIEMBRE DE 2013
La trilog!a financiera de ries-go,
retorno y liquidez es b#sica
para comprender la estructura
de ganancias de un negocio.
LAN muestra indicadores de li-quidez
que se mantienen me-nores
que 1,0; sin embargo, la
relaci$n de flujo operacional so-bre
gastos financieros ha ca!do.
M#s liquidez es mayor seguri-dad
de tener recursos a corto
plazo para pagar deudas de
corto plazo. Eso permite tener
m#s activos corrientes y meno-res
activos fijos. Sin embargo, el
activo fijo, que tiene mayor ries-go,
es el que genera m#s flujo
operacional. M#s seguridad es
menor ganancia. Por tanto, m#s
liquidez implicar# menor renta-bilidad.
Nada es gratis en nego-cios.
¿Qu% prefiere usted?
En las clases previas se mos-traron
los tres estados b#sicos.
Hoy comenzaremos a hablar de
!ndices que permiten evaluar
los niveles de liquidez, rentabili-dad
y endeudamiento de una
firma.
Los indicadores financieros
son el instrumental utilizado por
los analistas para evaluar los dis-tintos
aspectos de la empresa.
Son cocientes que miden la re-laci$
n entre cuentas de activos
con otros activos, entre pasivos
y entre cuentas del estado de
resultados.
La representaci$n de cifras en
porcentaje permite la compara-ci$
n entre empresas de la mis-ma
industria y entre distintas
compa&!as.
Las razones financieras se
agrupan en (i) liquidez, (ii) en-deudamiento,
(iii) actividad y (iv)
rentabilidad.
1. Razones de liquidez: Las
razones de liquidez miden la ca-pacidad
que tiene la organiza-ci$
n de generar flujos para can-celar
sus pasivos de corto plazo.
Las relaciones se establecen en-tre
activos y pasivos corrientes.
El concepto de liquidez se re-fiere
a la capacidad que posee
un activo para transformarse en
caja en el menor plazo posible y
su valor m#s cercano al que
muestra el mercado.
Una empresa por apuro pue-de
vender sus camiones y los
puede convertir en caja dentro
de una semana, pero ser# a un
valor de liquidaci$n que es infe-rior
al de mercado. En cambio,
si se tienen inversiones en fon-dos
mutuos, se puede pedir el
rescate a valor de mercado hoy
y recibir el dinero en dos d!as.
Claramente, este 'ltimo acti-vo
es mucho m#s l!quido que el
activo fijo.
La estructura de presentaci$n
del balance general presenta
sus cuentas desde la m#s l!qui-da
a la menos l!quida. As! se co-mienza
con el efectivo y equiva-lente
de efectivo para seguir
con cuentas por cobrar e inven-tario.
La figura 1presenta los indica-dores
de liquidez y de endeu-damiento
mas com'nmente
usados.
· Raz$n corriente: Esta mide
la relaci$n entre activos corrien-tes
y pasivos corrientes. Es la
medida de mayor uso para eva-luar
la solvencia a corto plazo de
la firma, pues muestra el grado
al cual los derechos de los
acreedores a corto plazo que-dan
cubiertos por los activos
que podr#n transformarse en
caja en el corto plazo.
Un valor de 1,0 indica que la
empresa podr!a pagar lo que
debe en el corto plazo. Sin em-bargo,
esto no implica que la
empresa pagar!a hoy sus deu-das,
pues parte de sus activos
corrientes como gastos paga-dos
por anticipado no son recu-perables
en dinero, y el inventa-rio
requiere tiempo para su ven-ta
a valor de mercado. Adem#s,
los recursos financieros los tiene
destinados a pagar primero los
gastos de tipo operacional.
· Test #cido: Es una medida
m#s fina de los recursos que
efectivamente puede disponer
la empresa en el corto plazo. Es-te
es el cociente entre la suma
de los recursos m#s l!quidos de
la firma como caja, inversiones
financieras y cuentas por co-brar,
dividido por los pasivos
corrientes.
A diferencia del anterior indi-cador,
este condensa los acti-vos
que son transformables en
dinero r#pidamente, ya que,
por ejemplo, las cuentas por co-brar
podr!an convertirse en caja
en unos pocos d!as v!a la moda-lidad
de factoring.
Algunos autores por simplici-dad
definen este !ndice como
activos corrientes menos inven-tario
dividido por pasivo co-rriente,
por cuanto se asume
que los !tems otros activos co-rrientes
no son relevantes.
2. Razones de endeuda-
miento: Este grupo de indica-dores
refleja la importancia que
tienen los acreedores sobre los
activos de la empresa. Muestra
la forma como la empresa finan-cia
sus operaciones y activos.
Los flujos operacionales (re-sultado
operacional) que gene-ra
la empresa se deben repartir
entre los acreedores y accionis-tas.
Los acreedores reciben un
pago fijo que corresponde a
amortizaci$n de la deuda y pa-go
de intereses. Del flujo rema-nente
se reparten los accionis-tas,
quienes destinar#n los fon-dos
a dividendos o a reinver-si$
n. Como el flujo operacional
es variable y el flujo a los acree-dores
es cierto, entonces el flujo
residual de los due&os es ries-goso.
Mientras m#s deuda tenga la
empresa, mayor ser# el porcen-taje
comprometido de los flujos
operacionales hacia los acree-dores,
pero a la vez esto implica
que los accionistas invierten
menos y su rentabilidad espera-da
ser# mayor.
Por tanto, la deuda tiene
efectos positivos y negativos, y
la clave est# en buscar el equili-brio.
De ah! radica la importan-cia
de estos indicadores. En la
figura 1 se muestran algunas de
estas razones de endeudamien-to
o de leverage.
· Raz$n de deuda a patrimo-nio:
Es el cociente entre el valor
de los pasivos con terceros y el
valor de los pasivos con los due-
&os o patrimonio. Este indica-dor
muestra la estructura de fi-nanciamiento
que utiliza la em-presa.
Un valor de 2,0 indica que por
cada *1 de aporte de los accio-nistas,
los acreedores invierten
*2. Mientras mayor sea este n'-
mero, mayor riesgo asumir#n
los accionistas, porque parte
del flujo operacional para ellos
ser# menor.
· Raz$n deuda a activos: Este
viene a ser el espejo del ante-rior.
Es la relaci$n entre deuda
dividido por los activos. Si el in-dicador
anterior era 2,0, enton-ces
este nuevo indicador ser!a
2/3. Los activos ser!an *3,0, de
los cuales *2,0 son financiados
por acreedores y *1,0 proviene
de los due&os.
La estructura financiera de un
banco es completamente dis-tinta.
La relaci$n deuda:activos
es de 12:13. Eso quiere decir
que por cada *13 de activos, los
acreedores, representados por
cuentas corrientes y dep$sitos a
plazo, entre otros, han financia-do
casi la totalidad de los cr%di-tos
del banco, ya que los accio-nistas
solo han aportado *1para
ello.
· Raz$n deuda corto plazo a
deuda total: Esta raz$n muestra
la proporci$n de deuda corto
plazo que obtiene la empresa
con respecto al total obtenido
de terceros. Si este valor fuese
de 0,4, entonces indicar!a que
por cada *100 que la empresa
pide, *40 provienen de acree-dores
de corto plazo y *60 de
largo plazo.
Ambas estructuras de finan-ciamiento
(por plazo y por ac-cionistas)
deben ser consisten-tes
con la naturaleza de los acti-vos.
Si la empresa posee princi-palmente
activos fijos, entonces
es razonable emplear m#s deu-da
de largo plazo.
· Raz$n de cobertura de inte-reses
(TIE): Quiz#s una de las
m#s importantes razones finan-cieras
de este grupo. Este indi-cador
se define como la utilidad
antes de impuestos e intereses
sobre el gasto por intereses. Es
exactamente lo mismo que el
EBIT, o resultado operacional
dividido por los gastos financie-ros.
Tambi%n se calcula como
Ebitda/Gastos financieros.
A diferencia de los indicado-res
de endeudamiento anterio-res,
este relaciona solo cuentas
del estado de resultados y mide
la capacidad que posee la em-presa
de cancelar los intereses
de la deuda con los flujos ope-racionales.
TIE significa times interests
earned, el n'mero de veces que
el gasto por intereses es gana-do
por la empresa. Si el TIE es
de 2,0, indica que si el gasto fi-nanciero
es de *10, entonces el
flujo operacional es de *20; o
sea, la empresa puede ªsopor-tar
º un aumento de la tasa de
inter%s o aumentar el endeuda-miento
al doble y continuar pa-gando
solo los intereses.
Si la deuda subiese al doble,
la utilidad del ejercicio ser!a de
*0, si no hubiese otros resulta-dos
no operacionales.
Este indicador puede mostrar
si fue ventajoso financiar con
deuda un plan de inversi$n de
la empresa. Si el TIE aumenta
producto de la inversi$n en acti-vos,
implica que el flujo prove-niente
de los activos crece m#s
que el pago de intereses; es de-cir,
la rentabilidad de los activos
es superior al costo de la deuda.
Claramente, los bancos estar!an
interesados en conocer esta ra-z$
n financiera antes de financiar
los proyectos de la firma.
LAN,
QU "MUESTRA
Para mejor comprensi$n de
los conceptos explicados ante-riormente,
se presentan en la fi-gura
1los indicadores de LAN al
31 de diciembre de 2012 y 2011.
La raz$n corriente de LAN se
ha mantenido en 0,58. Los acti-vos
corrientes suman US*3.300
millones (las cuentas x cobrar
son un 40+ de ese activo) y su
deuda corriente asciende a
US*5.780 millones, siendo los
principales !tems deuda banca-ria
por US*2.000 millones y
cuentas x pagar US*1.650.
Claramente, si LAN tuviese
que pagar esas deudas reales
con caja, los recursos existentes
ser!an insuficientes.
El test #cido de LAN est# es-table
en 0,55. Eso significa que
los recursos m#s f#cilmente
transformables en dinero son
apenas el 55+ del pasivo co-rriente.
En el caso de los indicadores
de endeudamiento, se observa
una disminuci$n desde los 4,25
a 3,0 desde 2011 a 2012. Esta va-riaci$
n es producto de la fusi$n
con TAM. Los pasivos del 2011
eran de US*6.191millones en el
2011 y suben a US*15.424, un
crecimiento del 150+ . La com-posici$
n de la deuda muestra
que el 40+ de ella corresponde
adeuda corriente y el 60+ , a pa-sivo
no corriente.
En el caso de la cobertura de
intereses, LAN muestra un de-terioro
relevante en este indica-dor
que cae desde los 3,7 a 1,3.
Por cada *1 de intereses que
debe pagar, operacionalmente
la empresa produce *1,3, lo que
genera un flujo libre de *0,3. Es-ta
ca!da redundar# en una ca!da
en la rentabilidad de LAN, que
se ver# en la siguiente sesi$n.
¡Que tengan unas felices
Fiestas Patrias<
Pr$ximo martes: An#lisis Fi-nanciero
± Parte II.
An lisis
financiero"±"Parte"I
Liquidez"de"LAN "se"m antiene
y"el"leverage"baja.
LIQUID EZ,"RENTAB ILID AD "Y "END EUD AMIENTO "
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Entre"otros
resultados,"LAN
m uestra"una"fuerte
ca#da"en"la"cobertura
de"intereses,"lo"que
redundar "en"una
m erm a"de"sus
utilidades.
El test "cido de LAN est" estable en 0,55. Eso significa que los
recursos m"s f"cilmente transformables en dinero son apenas el
55% del pasivo corriente.
CLASE 4 DE 8
MA RTES