Finanzas de empresas 2016 i

Finanzas Empresariales
CPCC Donato Ccoicca Aiquipa
FINANZAS DE EMPRESAS
Abancay – Marzo 2016

¿Qué idea tenemos de una Empresa?
Es la unidad económica productiva conformada por una o mas personas
para la explotación de una actividad económica con fines de lucro…..
Emprendimientos; Es decir, intentos, exitosos o no, para lograr determinadas
metas comerciales.
En general, se puede definir como una unidad
económica conformada por una o grupo de
personas, bienes materiales y financieros, con
el objetivo de producir bienes o prestar
servicios que cubra una necesidad y, por el
que se obtengan beneficios económicos.

 Por tipo de contribuyentes:
— Personas Naturales
— Personas Jurídicas.
 Por la finalidad de la Empresa.
◦ Comerciales (lucrativas)
◦ Sin Fines de Lucro.
Clasificación de Empresas.

 Por Sector:
◦ Comerciales (mayoristas, minoristas, importadores y exportadores).
◦ Servicios.
◦ Industriales.
◦ Agrícolas.
◦ Ganaderas.
◦ Construcción.

 Por El tamaño de la Empresa:
◦ Mypes.
◦ Mediana y Gran Empresa.
◦ MIPYME (*)
◦ Gran Empresa
(*) Ley Nro. 30056 del 02-07-2013 : Texto Único Ordenado de la Ley de Impulso al
Desarrollo Productivo y al Crecimiento Empresarial.

ORGANIZACIONES EMPRESARIALES
LEY GENERAL DE SOCIEDADES 26887-1997
El primer aspecto que debemos comprender es que la legislación permite que una empresa se organice
bajo distintos esquemas, cada uno de ellos con su propia regulación y características.
Siendo así, debemos distinguir entre los conceptos de:
• Persona natural.
• Persona jurídica.
• Empresa.
• Sociedad y
• Empresa individual de responsabilidad limitada.

Persona Natural.- La persona natural es el ser humano, considerado como sujeto de
derecho por nuestro ordenamiento jurídico desde su nacimiento, es decir, que es un sujeto a
quien se le reconocen derechos y obligaciones.
Persona jurídica.- La persona jurídica es un sujeto derecho que se constituye por
la voluntad de personas naturales o personas jurídicas con una finalidad específica.
Se distingue entre las personas jurídicas con fin de lucro y sin fin de lucro.
Como tal, la persona natural puede desarrollar una actividad empresarial aplicando los
recursos que posea y que sean necesarios para dicha actividad, tales como su
patrimonio, su trabajo, etc. No requiere de ningún procedimiento de constitución para
tal efecto

Empresa.- En realidad, el concepto de empresa no es un concepto jurídico, sino un
concepto económico. Como tal, la empresa es una unidad de explotación
económica que resulta de la unión de dos factores fundamentales, que son el
capital y el trabajo.
La empresa puede existir organizándose tanto como persona natural o como
persona jurídica.
Sociedad.- La sociedad es una persona jurídica con fin de lucro que se constituye
por la voluntad de sus socios para desarrollar una actividad empresarial en beneficio
de dichos socios.
En nuestro país, como en la mayoría de legislaciones del mundo, las sociedades
pueden constituirse bajo distintitos tipos o formas societarias, cada una con sus
propias características.

Empresa Individual de Responsabilidad Limitada – EIRL .- La EIRL es una
forma especial de persona jurídica que se constituye para desarrollar una actividad
empresarial pero por la voluntad de una sola persona natural.
Así, en la EIRL no existen socios y no pueden participar personas jurídicas, el titular
sólo puede ser una persona natural.
Por lo demás, la EIRL funciona de manera similar a las sociedades, es decir, es una
persona jurídica, con una estructura interna y que posee atributos independientes a
los de su titular, es decir, tiene una denominación, un patrimonio, derechos y
obligaciones distintos a los de la persona natural que la constituye.

Tipos societarios regulados en el Perú y la Empresa
Individual de Responsabilidad Limitada
a) La sociedad anónima.
- Persona jurídica de responsabilidad limitada.
- Mínimo de dos socios y máximo de 750.
- Capital representado en acciones.
- Aportes en dinero, bienes o derechos de crédito.
b) La sociedad anónima cerrada.
- Mínimo de dos socios y máximo de veinte.
- Capital representado en acciones.
- Aportes en dinero, bienes o derechos de crédito.
- Derecho de adquisición preferente.

c) La sociedad anónima abierta.
- Mínimo de dos socios y sin límite máximo.
- Capital representado en acciones que se inscriben en el Registro Público de
Mercado de Valores.
- Prohibido restringir la libre transferencia de acciones.
- Supervisión de SMV.
d) La sociedad comercial de responsabilidad limitada.
- Mínimo de dos socios y máximo de veinte.
- Capital representado en participaciones.
- Derecho de adquisición preferente.

e) La sociedad colectiva.
- Persona jurídica de responsabilidad solidaria e ilimitada para los socios.
- La sociedad colectiva es una persona jurídica de responsabilidad solidaria e ilimitada
para los socios.
- La duración de la sociedad es de plazo determinado.
- Capital representado en participaciones.
- Los socios no pueden transferir sus participaciones sin el consentimiento de los demás
socios.
- Se pueden realizar aportes en bienes, dinero, derechos de crédito y servicios.

f) L a sociedad en comandita.
o - Persona jurídica de responsabilidad limitada para los socios comanditarios
o y solidaria e ilimitada para los socios colectivos.
o Capital representado en participaciones o en acciones
o Se pueden realizar aportes en bienes, dinero, derechos de crédito y servicios.
g) L a sociedad civil.
- Persona jurídica que puede ser de responsabilidad subsidiaria o limitada según el tipo
elegido.
- Capital representado en participaciones. Restricciones para la transferencia.
- Se pueden realizar aportes en bienes, dinero, derechos de crédito y servicios.
- Se constituye sólo para ejercer actividades profesionales u oficios.

h) L a Empresa Individual de Responsabilidad Limitada.
- Se constituye por voluntad de una sola persona natural.
- El capital está representado en un derecho que es únicamente del titular de la empresa, no
se representa en acciones ni participaciones.
- Se pueden hacer aportes en bienes, dinero y derechos de crédito.

Estructura interna de los tipos societarios y de la
EIRL, y atribuciones de los órganos que componen
a) La Sociedad anónima.
- Junta General de Accionistas
- Directorio
- Gerencia
Junta General de Accionistas
* Órgano máximo de decisión.
* Conformado por todos los accionistas.
* Atribuciones reguladas en los artículos 114 y 115 de la Ley General de
Sociedades.
* Acuerdos se adoptan por mayorías computadas por participación en el capital
social.

Estructura interna de los tipos societarios y de la EIRL, y
atribuciones de los órganos que componen
- Directorio
* Órgano de dirección y administración.
* Conformado por directores designados por la Junta General de accionistas.
* Posee todas las atribuciones necesarias para administrar la sociedad, salvo aquellas
reservadas para la Junta General de Accionistas.
* Acuerdos se adoptan por mayoría. VI
* Impedimentos previstos en el artículo 161 de la Ley General de Sociedades.
- Gerencia
* Órgano de administración.
* Cumple las disposiciones emitidas por la Junta General de Accionistas y el Directorio.
* Representante legal de la sociedad. Atribuciones previstas en el artículo 188 de la Ley General de
Sociedades, además de las que se le otorguen vía estatutaria.
* Impedimentos y responsabilidad similar al Directorio.
* La sociedad puede tener varios gerentes.

b) La Sociedad anónima cerrada.
- Directorio (Prescindible)
- Gerencia
c) L a Sociedad anónima abierta
- Directorio
- Gerencia
d) L a sociedad comercial de responsabilidad limitada.
Existen solo dos niveles de órganos:
- La Junta General de Socios.
- La Gerencia.

- La Junta General de Socios.
• Órgano máximo de decisión.
• Conformado por todos los socios.
• Al no existir directorio, todas las atribuciones sobre la marcha, existencia y funcionamiento
de la sociedad le corresponden a la Junta de Socios.
• Acuerdos se adoptan por mayorías computadas por participación en el capital social.
La Gerencia.
* Órgano de administración. Pueden existir varios gerentes, en cuyo caso, uno
de ellos asume la posición de gerente general.
* Representante legal de la sociedad.
* Impedimento para desarrollar actividades del mismo género que la sociedad.
* Responsabilidad regulada por el artículo 288 de la Ley General de
Sociedades.

e) L a Sociedad colectiva.
En la sociedad colectiva existe una estructura interna compuesta por dos niveles de
órganos. Sólo que la administración no está a cargo de un órgano único, sino que se
encarga a cada uno de los socios.
- Junta General de Socios
* Conformado por todos los socios.
* Al no existir directorio, todas las atribuciones sobre la marcha, existencia y
funcionamiento de la sociedad le corresponden a
la Junta de Socios.
* Acuerdos se adoptan por mayorías computadas por personas, salvo que en el
estatuto se establezca el cómputo por participación en el capital social.

e) L a Sociedad colectiva.
En la sociedad colectiva existe una estructura interna compuesta por dos niveles de
órganos. Sólo que la administración no está a cargo de un órgano único, sino que se
encarga a cada uno de los socios.
- Socios administradores
* No existe un órgano único de administración. La marcha de la sociedad está a cargo
de todos los socios, en forma separada e individual.
* Es posible establecer un régimen de administración distinto en el estatuto.
* Las atribuciones, impedimentos y responsabilidad de los administradores deben
regularse en el estatuto.

f) La Sociedad en comandita.
* Al no existir directorio, todas las atribuciones sobre la marcha, existencia y
funcionamiento de la sociedad le corresponden a la Junta de Socios.
* Acuerdos se adoptan por mayorías computadas por capitales en el caso de los
socios comanditarios y por personas en el caso de los socios colectivos.

f) La Sociedad en comandita.
Socios administradores
* No existe un órgano único de administración. La marcha de la sociedad está a
cargo de los socios colectivos.
* Los socios comanditarios no pueden participar en la administración, salvo
indicación distinta del estatuto.
* Si los socios comanditarios asumen la administración, se convierten en colectivos,
con la responsabilidad que ello conlleva.
* Las atribuciones, impedimentos y responsabilidad de los administradores deben
regularse en el estatuto.

Contabilidad Comercial
g) L a Sociedad civil.
* Al no existir directorio, todas las atribuciones sobre la marcha, existencia y funcionamiento
de la sociedad le corresponden a la Junta de Socios.
* Acuerdos se adoptan por mayorías computadas por capitales; salvo disposición distinta del
estatuto.
Socios administradores
* No existe un órgano único de administración. La marcha de
la sociedad está a cargo de uno o más socios a los que se les
asigna la administración.
* Las atribuciones, impedimentos y responsabilidad de los administradores
deben regularse en el estatuto.

h) L a Empresa Individual de Responsabilidad Limitada.
- Titular
* Se trata de una sola persona natural.
* Posee todas las atribuciones sobre la empresa, salvo aquellas
que hayan sido asignadas al gerente en el estatuto.
Gerente
* Órgano de administración. Pueden existir varios gerentes, en
cuyo caso, uno de ellos asume la posición de gerente general.
* Representante legal de la empresa.
* Es posible que el titular asuma la condición de gerente, en cuyo
caso se le denomina Titular-Gerente.
* Atribuciones y responsabilidad reguladas por los artículos 50 y
52 de la Ley de la EIRL (Decreto Ley N° 21621).

Estructura Empresarial en el Perú al 2014
El Directorio Central de Empresas y Establecimientos elaborado por el Instituto
Nacional de Estadística e Informática (INEI), ha registrado a diciembre de 2014, 1
millón 883 mil 531 empresas que desarrollan actividades económicas en el
territorio nacional.

El 94.92% de las empresas del país califican como microempresas cuyas ventas
anuales no superan los 570 mil nuevos soles o 150 Unidades Impositivas
Tributarias (UIT). El 4,11% se encuentran en el segmento de la pequeña
empresa (empresas con ventas entre 150 y 1 700 UIT) y el 0,60% son mediana y
gran empresa. El 0,36% restante corresponde a la administración pública.
Segmento empresarial 2012 2013 2014Estructura
porcentual 2014Var. % 2013/12Var. % 2014/13
Total 1,634,504 1,778,377 1,883,531 100 8.80 5.91
Micro empresa 1,557,700 1,689,366 1,787,857 94.92 8.45 5.83
Pequeña empresa 61,322 71,442 77,503 4.11 16.50 8.48
Mediana y gran empresa 9,582 11,195 11,380 0.60 16.83 1.65
Administración publica 5,900 6,374 6,791 0.36 8.03 6.54
Fuente: ENEI - Directorio
central de Empresas y
establecimientos

Según distribución geográfica, el 43.77% del total de las unidades económicas se
encuentran ubicadas en la Región de Lima, lo cual confirma el grado de
concentración empresarial en este departamento lo que se expresa en la
estructura productiva del país, le siguen Arequipa y La Libertad con 5,78% y
5,121% respectivamente.
Segmento empresarial 2012 2013 2014 Estructura
porcentual 2014Var. % 2013/12Var. % 2014/13
Total 1,634,504 1,778,377 1,883,531 100 8.80 5.91
Micro empresa 1,557,700 1,689,366 1,787,857 94.92 8.45 5.83
Pequeña empresa 61,322 71,442 77,503 4.11 16.50 8.48
Mediana y gran empresa 9,582 11,195 11,380 0.60 16.83 1.65
Administración publica 5,900 6,374 6,791 0.36 8.03 6.54
Fuente: ENEI - Directorio
central de Empresas y
establecimientos

El 46,69% de las empresas del país realizan actividades económicas
relacionadas con el comercio al por mayor, menor y venta de vehículos, siendo
actividades de mayor absorción de empleo.

Fuente: INEI – Nov. 2014
Según organización jurídica, el 74.23% de las unidades económicas están
registradas como persona natural, el 11,77% están constituidas como sociedad
anónima, el 7,11% como empresa individual de responsabilidad limitada, el 3%
como sociedad comercial de responsabilidad limitada y el 3,89% tienen otras
formas de organización jurídica.

FINANZAS
Definición de finanzas
Mas que definición es útil hacer una descripción de lo que es finanzas:
1). Finanzas es el campo de las ciencias que usa como lenguaje la
contabilidad para conocer:
b) La operación de la empresa y cuanto gano y perdió, o cuanto ganará o
perderá. Para ello se utiliza el estado de Resultados.
a) La estructura financiera (pasada, presente o futura) de una empresa. Para
ello usa el ESF, que describe lo que es la empresa de acuerdo con las
inversiones que ha realizado. Y, como contrapartida, de que manera ha financiado
esas inversiones, o que tipo de recursos se ha usado.

FINANZAS
c) El flujo de tesorería: es decir, si va a tener en su tesorería o caja,
dinero suficiente, cuando lo necesite y la cantidad que necesite, en el
futuro. No interesa saber como estuvo su liquidez en el pasado, porque
el hecho de que hoy siga operando, significa que, si hubo o no
problemas de liquidez en el pasado, ya se resolvieron.

FINANZAS
2) Los instrumentos primarios del análisis financiero son llamados:
a) Estado de Situación Financiera
b) Estado de Resultados
c) Flujo de Caja o Tesorería.
3) Quien elabora los Estados financieros?
Materialmente los elabora el Contador de la empresa; sin embargo,
financieramente la información para elaborarlos surge de todos los
departamentos de la empresa. Pues toda persona que toma decisiones provoca
un efecto financiero, que es expresado en lenguaje contable.

FINANZAS
4). Todos los directores de la empresa deben saber finanzas?
Mínimamente deben poder leer los estados financieros de manera que entiendan
lo que dicen; para poder dirigir o participar en la toma de decisiones en las
actividades de la empresa que les corresponde.
Nos referimos entonces mas a las empresas medianas o grandes, porque en
ellas hay mas de un director. En las empresas micro o pequeñas, la función de
las finanzas es muy limitada.

FINANZAS
5). Es necesario precisar los campos de acción de las
finanzas, siendo estos:
• Las finanzas personales
• Las finanzas corporativas
• El mundo de las finanzas. (avanzadas para
especialistas).
• ….. ???

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FINANZAS CORPORATIVAS Y LAS
EMPRESAS.
1.- Las empresas con fines de lucro, existen para generar
riqueza a sus accionistas.
Para empezar con el estudio de finanzas empresariales
debemos concebir con claridad las siguientes afirmaciones
:
2.- Los accionistas se hacen más ricos, sí y sólo, sí el
precio de sus acciones aumenta.
3.- El precio de las acciones aumentará, siempre y cuando
la empresa cree valor.
4.- Crear valor, desde el punto de vista financiero, es
obtener un retorno mayor al mínimo que los accionistas
exigen por los fondos invertidos en la empresa.Finanzas Empresariales

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5.- Los gerentes financieros, deben ayudar a los accionistas en
su búsqueda de generar valor, proporcionándoles respuestas
a estas cuatro simples preguntas:
Pregunta 1: En qué invertir
Pregunta 2: Cómo financiar esa inversión
Pregunta 3: Cómo se deben repartir los dividendos
Pregunta 4: Cómo mantener líquida la operación de la
firma
FINANZAS CORPORATIVAS Y LAS
EMPRESAS.

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¿Qué es Finanzas corporativas?
Y, es ahí, donde entra a tallar las Finanzas Corporativas.
En términos simples, podemos definirla como aquella rama de
las finanzas que se aplica a las operaciones de la firma y está
dividida, en dos:
• las Finanzas Operativas y
•las Finanzas Estructurales.
Esta última, tiene directa relación con la
generación de valor de la empresa y, su
ámbito de aplicación, se desarrolla en el
largo plazo.

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al contrario de las finanzas operativas, que se aplican en el
corto plazo.
Ambas son igualmente importantes… ¿¿¿Por qué???
Las Finanzas Operativas, trata asegurar que el negocio nunca se quede sin dinero; por
lo que, la sincronización de los ingresos y los gastos, es su principal preocupación y
toca aspectos relacionados con la información financiera:
• Estados financieros y su análisis
• El apalancamiento de la firma,
• La proyección del flujo de tesorería y
• El manejo de los componentes del capital de trabajo (caja, cuentas por cobrar,
inventarios y proveedores)

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41
En concreto las Finanzas Empresariales o Corporativas, estudian
las formas de responder a las cuatro preguntas planteadas.
Sin embargo, surge aquí inquietudes respecto a una empresa y
una corporación.

Es una empresa bajo la denominación de sociedad anónima que
puede ser abierta o cerrada: SAA o SAC.
Es una persona jurídica de derecho privado, de naturaleza
comercial o mercantil, cualquiera sea su objeto social.
Su capital social está expresado en acciones de capital
(comunes).
Los socios tienen responsabilidad limitada, no responden
personalmente por deudas sociales.
¿QUE ES UNA EMPRESA CORPORATIVA?

El número de socios no puede ser menor a dos, personas
naturales o jurídicas y tener más de 750 accionistas (SAA).
Distribuye periódicamente dividendos a los accionistas.
Las SAA deben haber hecho una Oferta Pública Primaria de
acciones u obligaciones convertibles en acciones.
La Nueva Ley General de Sociedades. Ley No.26887

Las empresas grandes se organizan
como corporaciones (sociedades
anónimas). Las corporaciones tienen tres
rasgos importantes:
Primero, son legalmente distintas de sus
dueños y pagan sus propios impuestos.
Segundo, las corporaciones asumen una
responsabilidad limitada, lo cual significa
que los accionistas dueños de la
corporación no son responsables de las
deudas de la empresa.
Tercero, por lo general los dueños de
una corporación no son sus
administradores.

“…El termino corporation, en el
contexto de los negocios y las
finanzas, se traduce directamente por
Corporación, aquí lo entenderemos
como sociedad anónima generalmente
grande, ya sea por el numero de
empleados o valor de sus activos”.
Stephen Ross.

UNA APROXIMACION A LA DEFINICION DE
FINANZAS
Las finanzas como disciplina de las ciencias económicas y empresariales estudian
cómo obtener el mejor provecho de los recursos financieros escasos.
Las finanzas corporativas se centran en como las empresas pueden obtener
fondos para financiar sus actividades y en cómo invertir estos fondos para
generar valor, teniendo en cuenta el riesgo que implican.
Las finanzas corporativas tiene como principal objetivo elevar el valor de la
empresa y, por lo tanto, el de las acciones que integran el capital social. Para
ello han de encontrar un equilibrio adecuado entre los subjetivos de rentabilidad,
riesgo y liquidez.

UNA APROXIMACION A LA DEFINICION DE
FINANZAS
La rentabilidad persigue conseguir el máximo rendimiento de las inversiones
efectuadas.
La gestión de rentabilidad va ligada a la del riesgo, ya que más rentabilidad
implica más riesgo, y viceversa. El riesgo se refiere a la posibilidad de tener
pérdidas que reducen el valor de la empresa.
Un nivel adecuado de liquidez, permite afrontar los diferentes compromisos de
pago, lo cual es imprescindible para que la empresa pueda funcionar con
normalidad.

FINANZAS
Decisiones de inversión
 Presupuestos de capital
 Formulación y
Evaluación de
proyectos Política corporativa
 Estructura financiera
Financiamiento largo plazo
 Política de dividendos
Mercados
 Capitales
 Dinero
 Divisas
 Derivados
 Futuros
Otros temas
 Fusiones
 Escisiones
 Quiebras
 Inflación
EL DIAMANTE DE LAS FINANZAS

¿Que implica crear valor de la empresa?

FUNCION FINANCIERA
Se entiende por función financiera a las decisiones que toma la gerencia,
respecto a como obtener recursos financieros y la aplicación eficiente de estos
recursos financieros dentro de la empresa.
Es decir la consecución a un costo mínimo de los recursos financieros
(internos externos) que requieren las diversas actividades de un negocio, de
acuerdo con los objetivos que se han fijado dentro de un proceso de
planeación.
Tasa de inflación 2013 2.86% (INEI)
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO:
(Factores que afectan:
Inflación
Riesgo
Oportunidad.

¿Qué es una tasa de interés?
Es el precio que se paga por usar el dinero de otros. En concreto,
cuando nos prestan dinero (sea una persona o una empresa),
tenemos que pagarle un precio por disponer de su dinero. De igual
manera, cuando nosotros depositamos nuestro dinero en un
banco, éste nos paga un interés.
Algunos tópicos de matemáticas financieras
una tasa es un coeficiente que refleja la
relación entre dos magnitudes y permite
expresar distintos conceptos, tales como el
interés (la utilidad, el valor o la ganancia de
algo). La tasa de interés, en este sentido, es
un índice que se expresa en forma de
porcentaje y se usa para estimar el costo de
un crédito o la rentabilidad de los ahorros.

Tasa nominal: Se conoce como tasa de interés nominal o
tasa nominal al interés que capitaliza más de una vez al
año. Se trata de un valor de referencia utilizado en las
operaciones financieras que suele ser fijado por las
autoridades para regular los préstamos y depósitos
Tasa Efectiva: La tasa efectiva, en cambio, es el
interés real que una persona paga en un crédito o
cobra en un depósito.
La Tasa Efectiva Anual, nos permite saber el
monto total de intereses que implicará un
préstamo en un año si es que la periodicidad de
pago es diario o mensual

Tasa nominal: Se conoce como tasa de interés nominal o
tasa nominal al interés que capitaliza más de una vez al
año. Se trata de un valor de referencia utilizado en las
operaciones financieras que suele ser fijado por las
autoridades para regular los préstamos y depósitos
a) Tasa Efectiva.
b) Tasa Nominal.
c) Tasa Real
Tasa Efectiva: La tasa efectiva, en cambio, es el
interés real que una persona paga en un crédito o
cobra en un depósito.
La Tasa Efectiva Anual, nos permite saber el
monto total de intereses que implicará un
préstamo en un año si es que la periodicidad de
pago es diario o mensual

Capitalización.- proceso mediante el que se acumula
interés por una inversión a lo largo del tiempo, para ganar
más interés.
Interés sobre interés.- interés ganado sobre la reinversión
de los pagos previos de interés.
Interés compuesto.- interés ganado por el capital inicial,
así como por el interés reinvertido proveniente de los
periodos previos.
Interés simple.- interés ganado solo por la cantidad del
capital inicial.

TASA DE INTERES REAL: Es la tasa de interés nominal o
efectiva de la cual se ha descontado el efecto de la
inflación. Puede definirse como ex-ante (descontando el
efecto de la inflación esperada) o como ex post
(descontando el efecto de la inflación efectiva).
Pretende medir en qué grado la inflación distorsiona los
costos o rentabilidades nominales, quitando a la tasa
efectiva el efecto de la inflación
Es preciso señalar que en nuestro caso también se considera
los efectos de los impuestos que gravan a los intereses.

Algunos tópicos de matemáticas financieras.
Tasa Inflación: a Febrero del 2016
FUENTE: INEI-REPORTE DE INFLACION A MARZO DEL 2016

VALOR FUTURO: Es la cantidad de dinero a la que crecerá
una inversión en cierto periodo a una tasa de interés
determinada
VALOR PRESENTE: Equivale a traer una cantidad de
dinero de un tiempo futuro a la actualidad.
Como sabemos, el dinero esta afectado por varios factores:
Inflación: desabastecimiento temporal – politica monetaria
Riesgo: que se incurre al prestar o al invertir
Oportunidad: lo que se pierde por dejar de hacer una
operación.

VALOR PRESENTE O DESCONTADO:
Una comprensión del concepto del valor actual debe permitirnos
a contestar lo siguiente ¿ que preferimos: S/. 1,000.00 hoy o S/.
2,000.00 dentro de tres años?.
Supongamos que ambas sumas son ciertas y su costo de
oportunidad de los fondos es del 12% anual (estos es: puede
pedir prestado o prestar a 12% de interés).
El valor presente de los S/. 1000.00 recibidos hoy; es igual a S/.
1000.00, pero ¿cuanto vale hoy S/. 2,000 recibidos dentro de
tres años?.
Podemos a empezar a preguntarnos que cantidad (hoy) crecerá
hasta S/. 2,000 al final de tres años al 12% de interés
compuesto?.

VALOR PRESENTE Y DESCUENTO.
Cuando se habla de valor futuro se piensa en preguntas como ¿a
cuanto aumentara una inversión de S/. 50,000.00 si se gana un
rendimiento de 8.5% anual durante los próximos seis años?..
La respuesta a esta pregunta es lo que se denomina valor futuro
de S/. 50,000.00 invertidos a 8.5% durante seis años (S/.
81,573.38)
Hay otro tipo de pregunta que surge a la vez con más
frecuencia en la gestión financiera y que, por su puesto, se
relaciona con el valor futuro.
Suponga que se requieren S/. 70,000 en cinco (05) año y que
puede ganarse 15% sobre el dinero que se tiene. ¿Cuánto se
necesitaría invertir hoy para llegar a la meta?.....

DECISIONES DE INVERSION -
ASPECTOS PREVIOS A LA SELECCIÓN DE INVERSIONES.
Antes de proceder el estudio de los métodos de selección de inversiones, es
conveniente tener en cuenta algunos aspectos previos.
 Tipos de inversión
 Calculo del importe a invertir
 Beneficios que produce una inversión
 Plan de tesorería de una inversión – flujos.
Tipos de inversión:
Dentro del concepto de inversión se han de incluir tanto las que corresponden al:
•Activo no corriente como las que compone el
•Activo corriente.
De hecho, todo lo que está en el Activo de un ESF es la inversión total que tiene
la empresa.

DECISIONES DE INVERSION –
Por lo tanto, las inversiones se podrán agrupar en la tipología siguiente:
•Inversiones en activo no corriente
•Inversiones en activo corriente
Dado que toda inversión ha de ser financiada, la gestión de las
inversiones se ha de orientar hacia la obtención de:
 la máxima rentabilidad.
Es decir, se ha de perseguir el máximo beneficio con la mínima
inversión posible.
Rentabilidad = Beneficio de la Inversión
Inversión efectuada

Calculo del importe a invertir:
Para poder analizar una inversión es preciso conocer el montante (el
total) de la misma. En el caso de una inversión en activo no corriente, el
importe a invertir es la suma de todos los desembolsos que ocasionara
su adquisición.
 Para las inversiones en activo corriente, se trata de calcular la variación
que se va a producir en los saldos medios de existencias, clientes o
disponible.
 El importe aproximado de la inversión será el aumento que se producirá
en el saldo medio de existencias, clientes o disponible.
Este cálculo puede realizare apoyándose en herramientas de análisis.

Beneficios que produce una inversión:
Una vez determinado el importe a invertir, es preciso calcular los beneficios
que producirá la inversión.
Estos beneficios se obtendrán por la diferencia entre los ingresos
adicionales que se percibirán gracias a la nueva inversión y los gastos
adicionales correspondientes.
Ingresos adicionales
(-) Gastos adicionales.
=Beneficios de la inversión.
Dentro de los ingresos adicionales, se debe considerar las reducciones de
gastos que se producirán por efectos de la nueva inversión. Asi por ejm:

Una inversión en activo no corriente puede ocasionar ingresos adicionales
(aumento de ventas o reducción de ciertos gastos) y elevar los gastos (costos
proporcionales al aumento de ventas).
Una inversión en existencias puede producir ingresos adicionales (aumento
de ventas, beneficios por anticiparse a un incremento de precios) y unos
gastos adicionales (gastos financieros del aumento de existencias, espacios
de almacenamiento, mantenimiento de inventarios, etc).
Una inversión en exigible, proporcionándoles mas facilidades de pago,
puede producir ingresos adicionales (aumento de ventas) y gastos
adicionales (costos proporcionales al aumento de ventas, gastos financieros
de la inversión en clientes, aumento de incobrables, etc.) Riesgo…
Una inversión en disponible también puede generar ingresos adicionales
(intereses bancarios) y gastos adicionales (costo financiero de mantener
dicha inversión en disponible).

Plan de Tesorería – o Flujos de Caja:
Además de conocer el importe a invertir y los beneficios que aportara la inversión
se necesita elaborar el plan de tesorería o flujos de caja de la misma.
Este plan, ha de incluir todos los cobros y pagos
que hacen referencia a la inversión. Estos cobros y
pagos han de distribuirse por años.
En el plan de tesorería o flujo de caja de una
inversión no ha de incluirse la forma de pago de
una inversión. De hecho, al analizar la inversión
lo que se hace es comparar el monto invertido
con el flujo de caja adicional que proporciona la
inversión.

METODOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES
Los métodos de selección de inversiones se utilizan para:
Decidir la conveniencia o no de llevar a cabo un determinado proyecto de
inversión.
Decidir la alternativa más favorable de entre varios proyectos de inversión.
Estos métodos pueden ser clasificados en dos grupos:
Métodos estáticos
Métodos dinámicos.
METODOS ESTATICOS:
Los métodos estáticos consideran todos los cobros y pagos que conllevan una
inversión sin tener en cuenta el momento en que se producen. Así por ejemplo, un
cobro recibido en el año 1 tiene el mismo tratamiento que otro cobro recibido en el
año 3.

Esta circunstancia simplifica los cálculos, pero tiene el inconveniente de
que los resultados de estos métodos siempre son aproximados y nunca
exactos.
Los métodos estáticos mas usados son:
a) flujo neto de caja y el
b) plazo de recuperación o pay back
a) Flujo neto de caja:
El flujo neto de caja es la suma de todos los cobros menos la suma de todos los
pagos relacionados con una determinada inversión, incluyendo el desembolso
inicial:
Flujo neto de caja = cobros que proporciona la inversión – pagos que
ocasiona la inversión.

Según este método, una inversión será favorable:
Si produce un flujo de caja neto positivo.
Se si ha de escoger entre varios proyectos de inversiones decidirá por el
proyecto que genere un flujo neto de caja mayor.
Ejm.
Se trata de decidir cuál de las dos inversiones siguientes es mas conveniente,
utilizando el criterio de flujo neto de caja.
Detalle/Alternativas 1ra Inversión S/. 2da Inversión S/.
Inversión Inicial 6 000,000 6 000 0000
Cobros:
Al final del primer año 0 7 000,000
Al final de segundo
año
0 0
Al final del tercer año 7 000,000 0

El flujo neto de caja neto de las dos alternativas es igual a S/. 1 000,000.00
Por tanto las dos alternativas son igualmente aconsejables desde el punto
de vista del criterio del flujo neto de caja.
El principal problema de este método está en que no tiene en cuenta el
momento del tiempo en el que se producen los cobros y pagos.
Evidentemente, no es lo mismo percibir S/. 7 000.000 dentro de un año
que dentro de tres años.
b) Plazo de recuperación o pay-back
Es el tiempo que tarda en recuperarse el importe invertido.
Para calcular el plazo de recuperación, se han de ir sumando y restando los
diferentes cobros y pagos por orden cronológico hasta que su suma sea igual al
importe invertido. En ese momento, se habrá recuperado el importe invertido.

De entre todos los proyectos aconsejables, el más conveniente, según este
criterio, es aquel que tiene un plazo de recuperación más corto.
Este método tiene serios inconvenientes:
No considera lo que ocurre después del plazo de recuperación, por lo que deja
al margen del análisis una cantidad muy importante de información.
Según este método, son igual de aconsejables dos proyectos si tienen el
mismo plazo de recuperación. (un proyecto que tiene un plazo de recuperación
de cinco años).
Tomando el caso anterior, la primera inversión se recupera a los tres años y la
segunda inversión al cabo de un año. Por tano, según el criterio del plazo de
recuperación, la segunda inversión es preferible a la primera.

Detalle/Alternativas 1ra Inversión S/. 2da Inversión S/.
Inversión Inicial 6 000,000 6 000 0000
Cobros:
Al final del primer año 0 7 000,000
Al final de segundo
año
0 0
Al final del tercer año 7 000,000 0

METODOS DINAMICOS:
Los métodos dinámicos tienen en cuenta el momento en que se producen los
cobros y los pagos.
Consecuentemente, un determinado cobro o pago tendrá una distinta
valoración según el momento en que se produzca.
Los métodos dinámicos mas utilizados son:
Método del Valor Actual Neto - VAN
Método de la Tasa Interna de Rentabilidad (retorno) - TIR
Antes de tratar los métodos dinámicos recordemos el concepto de valor
actual.

METODOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES – METODOS
DINAMICOS.
a) Calculo del valor actual de un importe a cobrar o pagar en el futuro:
El valor de una cantidad a cobrar o pagar en el futuro es la conversión a u.m. de
hoy de una u.m. futuras. Por tanto, el valor actual se obtiene transformando en
u.m. de hoy un valor futuro, considerando la tasa de actualización.
Ejm. Se han de cobrar 15,800 dentro de un año, la tasa de actualización anual
es de 13%.
Se demuestra que es lo mismo cobrar 15,800 u.m. dentro de un año que percibir
13,982.30 u.m hoy. … si fuesen para dos o tres años???? … como también se
pueden determinar y aplicar el factor de actualización.

DINAMICOS.
b) Valor Actual Neto. (VAN) ……¿¿¿¿¿??????..
Es un método de valoración de inversiones que puede definirse como el VALOR
ACTUALIZADO DE TODOS LOS COBROS menos EL VALOR ACTUALIZADO DE
TODOS LOS PAGOS.
Invertimos hoy S/. 100’ a cambio de hoy tener S/. 126’14
En el VAN lo importante es el signo
¿Qué hace que el VAN sea positivo?
En el VAN hay tres componentes básicos:
Io = Inversión inicial
CFn… Los flujos futuros
K o i ….. tasa de actualización

DINAMICOS.
Por consiguiente:
•La Inversión Inicial cuanto menor sea….. Mejor
•Los flujos futuros cuanto mayor sea… Mejor
Hasta aquí siguiendo el ejemplo nos indica que el inversionista ha puesto
un requerimiento mínimo o un listón del 10%, lo que ha superado en este
caso.
Siendo así, como conclusión se plantearía la ejecución del Proyecto,
habida cuenta que ha superado el requerimiento mínimo.
Cuando decimos que supera el requerimiento mínimo significa que la
rentabilidad del proyecto se sitúa en un nivel mayor al 10%.

DINAMICOS.
¿Que sucederá si consignamos el listón del 30%..?
…. ¿Qué rentabilidad da..???
En Resumen la tasa de actualización se entendería como un parámetro, un
listón o un requerimiento mínimo que se exige de una inversión.
Esta claro que si se eleva mas el listón o parámetro, se exige mucho más a
la inversión, la que significara que cada vez sea difícil en obtener un VAN
positivo.

DINAMICOS.
¿Porque normalmente los MEF presiona a los BCRs la disminución o
baja de los tipos de interés?.
Entre otros podría ser:
Que se activa el consumo
Se activa la inversión
Si el dinero es barato suceden muchas transacciones
Cuando compran mas barato compran mas..
Las empresas tienen menores costos financieros, por lo tanto obtendrán
mayores beneficios.
EN RESUMEN HABRAN MAS PROYECTOS DE INVERSION CON VAN
POSITIVOS.

DINAMICOS.
¿¿Un Empresario o inversionista que parámetro, requerimiento o
listón pondría para determinar una inversión???
Como mínimo, como referencia lo considerara lo obtenido por una renta fija con
riesgo mínimo mas algo … porque para tener los mismos resultados no se
justificaría la decisión de invertir.
QUE ES INVERTIR EN FINAZAS?
Es Ceder disponibilidades liquidas ciertas hoy, a cambio de disponibilidades
liquidas no tan ciertas en el futuro…
Un flujo de hoy a cambio de un flujo futuro y,
Para medir si esta inversión es buena o mala no queda otro camino que el de
comparar lo que se pone hoy (S/…) con lo que se reciba (S/. ..) a cambio.
Por lo tanto el VAN nos va a permitir la comparación con la inversión inicial con lo
que nos prometen en el futuro pero actualizados… siendo CLAVE la tasa de
actualización.

DINAMICOS.
Ejemplo???
Una empresa estudia un Proyecto de Inversión que presenta las siguientes
características:
Desembolso inicial S/. 80,000
Flujo de caja del primer año S/. 25,000
Para los siguientes años se espera que el flujo de caja sea un 10% mas al del año
anterior.
Duración temporal: 5 años.
Valor residual S/. 20,000.
Costo medio del capital. 6%
Pregunta:
a) Según el criterio del VAN ¿se puede decidir por la inversión?
b) Si la empresa solo acepta aquellos proyectos que representan un rentabilidad
de un 5% superior al costo del capital ¿se ejecutara esta inversión?
c) Calcular el desembolso inicial que permita que la rentabilidad alcance al 50%

CUESTIONES FINALES SOBRE EL VAN Y TIR
…SABEMOS QUE EL VAN…
Mide el valor actual de los desembolsos y de los ingresos, actualizándolos al
momento inicial y aplicando un tipo de descuento en función del riesgo que
conlleva el proyecto.
Como las inversiones son normalmente a largo plazo, para actualizar los distintos
flujos al momento inicial se utiliza la ley de descuento compuesto.
Si el VAN obtenido es positivo el proyecto es interesante de realizar O ES
VIABLE ECONOMICAMENTE. Por el contrario, si el VAN es negativo, el
proyecto hay que descartarlo.

Ejemplo: Un proyecto de inversión exige un desembolso inicial de S/.
10’000,000 millones y se espera que va a generar beneficios entre el 1º y el 6º
año. El tipo de descuento que se aplica a proyectos de inversión con riesgos
similares es del 10%. Calcular el VAN: Los flujos netos para cada periodo son:
El VAN ES S/..
600.00
1,000.00
2,000.00
4,000.00
7,000.00
3,000.00

Cuando hay varios proyectos alternativos de inversión se elige aquel que
presenta el VAN más elevado, siempre y cuando sean proyectos que
conlleven inversiones similares, ya que si los importes de las inversiones
fueran muy diferentes, el criterio VAN es poco operativo, ya que no mide la
rentabilidad obtenida por cada u.m. invertida.
PORCENTAJE VAN / INVERSIÓN:
Este método mide la rentabilidad que se obtiene por cada u.m. invertida, con lo que
soluciona la limitación que hemos señalado en el método VAN. Se elegirá aquel proyecto
que presente este ratio más elevado.
Ejemplo: Hallar el ratio "VAN/Inversión" del ejemplo anterior
Ratio = Van / Inversión = 1,646 / 10,0 = 16,46%
Por lo tanto, se obtiene una rentabilidad del 16,46% (es decir, 0,1646 u.m. de VAN
por cada u.m. invertida).

Este método consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el
VAN.
Un proyecto es interesante cuando su tasa TIR es superior al tipo de
descuento exigido para proyectos con ese nivel de riesgo. …¿Cómo se
calcula?....(ENSAYO-ERROR) O ITERACIONES.
Ejemplo: Calcular la tasa TIR del ejemplo anterior y ver si supera la tasa
de descuento del 10% exigible a proyectos con ese nivel de riesgo.
Luego la tasa TIR de esta operación es el ……%, superior al 10%, luego este
proyecto de inversión es interesante de realizar.

Entre varios proyectos alternativos de inversión se elegirá aquel que
presente la tasa TIR más elevada. De todos modos, si los diversos
proyectos analizados presentan niveles de riesgos muy diferentes, primero
hay que ver hasta que nivel de riesgo se está dispuesto a asumir, y a
continuación, entre los proyectos seleccionados, se elige el que presente la
tasa TIR más elevada.
Hasta la vista con VAN y TIR…
ahora somos expertos… en
evaluación de inversiones..

87
PLANEACION FINANCIERA EMPRESARIAL
¿en que se apoya el proceso de planeación empresarial?

88
PLANEACION FINANCIERA EMPRESARIAL.
IMPORTANCIA DE LAS DECISIONES DE INVERSION
Un primer acto de humildad para los financieros es aceptar que lo
verdaderamente importante en una empresa son sus decisiones
de inversión, las de financiación también, pero subordinadas a las
primeras.
La inversión es el motor de una empresa, es lo que va a generar
rendimiento futuro. La financiación va detrás.
Una excelente inversión puede camuflar una financiación errónea,
pero una excelente financiación difícilmente podrá compensar una
mala inversión.

89
Generalmente las decisiones de inversión son muy estratégicas y por
ello corresponden a LA ALTA DIRECCION llámese el Consejo de
Administración y a la Dirección General.
La labor de la dirección financiera tiene que ir en ambos sentidos:
validar la bondad de las inversiones propuestas y diseñar la mejor
forma de financiarlas.
De hecho, si quisiéramos definir de una forma sencilla la función de
un(a) director(a) financiero(a) diríamos que es: diseñar el balance
ideal de la empresa en cada momento, tanto activos (inversiones)
como pasivos (financiación). Por lo tanto se tendrá que diseñar
una buena estructura del capital, política de dividendos, etc

9
PLAN DE INVERSIONES PLAN DE FINANCIACIÓN
PRESUPUESTO DE
INVERSIÓN
PRESUPUESTO DE
FINANCIACIÓN
PRESUPUESTOS DE
EXPLOTACIÓN
PRESUPUESTO DE
TESORERÍA
CICLO
CORTO
CICLOS DE PLANEACION FINANCIERA EMPRESARIAL

DIAGNOSTICO ESTRATEGICO
DEFINICION DE LA MISION
ESTABLECIMIENTO DE OBJETIVOS
FORMULACION DE LA ESTRATEGIA COMPETITIVA
FORMULACION DEL PLAN ESTRATEGICO
DEFINICION DE PROGRAMAS, PROYECTOS Y POLITICAS
9
1
EE.FF PROYECCION DE LA SITUACION FINANCIERA
COSTEO Y PRESUPUESTACION
INTERNO
LA GERENCIA FINANCIERA EN EL
PLANEAMIENTO ESTRATEGICO
EXTERNO
PRESUPUESTO DE CAJA

PLANIFICACIÓN GENERAL
DE LA EMPRESA
OBJETIVOS GENERALES
MAXIMIZACIÓN
DEL VALOR
DE LA EMPRESA
PARA LOS
ACCIONISTAS
OBJETIVOS FINANCIEROS
PLANIFICACIÓN FINANCIERA
DE LA EMPRESA
LARGO PLAZO CORTO PLAZO
Consolidación de una
estructura financiera que le
permita realizar inversiones
rentables con el menor coste
posible
Liquidez y coste de
los recursos a
corto plazo
92
OBJETIVOS DE LA PLANEACION
FINANCIERA EMPRESARIAL

93
Un primer acto de humildad para los financieros es aceptar que lo
verdaderamente importante en una empresa
son sus decisiones de inversión, las de financiación
también, pero subordinadas a las primeras.
La inversión es el motor de una empresa, es lo que va a generar
rendimiento futuro. La financiación va detrás.
Una excelente inversión puede camuflar una financiación errónea,
pero una excelente financiación difícilmente podrá compensar una
mala inversión.

PRINCIPALES MERCADOS DE LA
ECONOMÍA
1. Que es mercado?
2. Que se comercializa?
3. Como se fijan los precios?
4. Y como se miden?

MERCADOS OBJETO DE NEGOCIACIÓN Precio en función de: Medido por:
Mercado de Bs. y Ss.
Mercado de Divisas
Bs. y Ss. Inflación I.P.C.
Dólares, etc.
Depreciación o
Apreciación
T.C.
Dinero S/. Interés Tasa de interés
Valores mobiliarios Rentabilidad Riesgo
Conjunto de instituciones y mecanismos utilizados para la transferencia de recursos entre
agentes económicos superavitarios de recursos y agentes deficitarios de recursos.
Mercado Financiero
Mercado de
Intermediación Indirecta
Sistema Bancario y no
Bancario
Mercado de
Intermediación Directa
Mercado de Valores
PRINCIPALES MERCADOS DE LA
ECONOMÍA

MERCADO DE
INTERMEDIACIÓN
INDIRECTA
“Sist. Banc. y no Banc.”
. Préstamos
. Valores
. Otros
Persona
jurídica
Persona
natural
Inversionista
institucional
BANCO
AHORRISTAS
Agentes superavitarios
INTERMEDIARIOS AGENTES
DEFICITARIOS
Gane o pierda, tiene
que pagar intereses
y devolver depósito
Invierte
Puede ganar o perder
RIESGO
Depositan dinero
96
Se llama intermediación indirecta, porque en esta forma de financiamiento
intervienen tres (3) actores:
1. el agente superavitario,
2. el agente deficitario, y
3. una agencia de intermediación financiera.
¿ PORQUÉ SE DENOMINA MERCADO DE
INTERMEDIACIÓN INDIRECTA Y PORQUÉ DE
INTERMEDIACIÓN INDIRECTA?

¿ PORQUÉ SE DENOMINA MERCADO DE
INTERMEDIACIÓN INDIRECTA Y PORQUÉ DE
INTERMEDIACIÓN DIRECTA?
Pueden ganar o perder
MERCADO DE
INTERMEDIACIÓN
DIRECTA
“MERCADO DE
VALORES”
Persona
natural
Persona
jurídica
Inversionista
institucional
RIESGO
INTERMEDIARIOS
Adquieren valores mobiliarios directamente
S.A.B.
. Acciones
. Bonos
. Inst. c/p
. Otros
INVERSIONISTAS
Agentes superavitarios
EMPRESAS
Agentes deficitarios
97
Se llama intermediación directa, porque en este mercado tanto el agente
superavitario, como el agente deficitario negociarán directamente valores
mobiliarios dentro del mercado de valores, sin la intervención de un agente
financiero que mitigue el riesgo.

Financieras
Cajas Municipales
Caja Rural de A y C.
Edpyme
Banca Múltiple
Bancos Estatales
Arrendamiento
Financiero
MERCADO FINANCIERO
Desde el punto de vista de la intermediación
MERCADO
BANCARIO
MERCADO
NO BANCARIO
MERCADO
PRIMARIO
(Financiamiento)
MERCADO
SECUNDARIO
(Liquidez)
MERCADO DE INTERMEDIACIÓN
“INDIRECTA”
Institución de
Supervisión y Control
“S.B.S”
MERCADO DE INTERMEDIACIÓN “DIRECTA”
“MERCADO DE VALORES”
Institución de
Supervisión y Control
“S.M.V. ”
Emisiones
Directas
Emisiones a
través de
procesos de
titulización
de activos
Emisiones
societarias
Emisiones
del
Gobierno
PARTICIPANTES
Emisores de Valores
. Emisores directos
. Sociedades Titulizadoras
. SAFM
. SAFI
No Emisores
No emiten valores, pero
juegan un rol específico en el
mercado de valores:
. Clasificadoras de Riesgo
. Agentes de
Intermediación
. Sociedades
Estructuradoras
. I.C.L.V. (CAVALI)
. B.V.L.
. Otros
Bursátil Extra
Bursátil
Rueda
MIENM
B.V.L.
98
ESTRUCTURA DEL MERCADO FINANCIERO

99

Análisis de Estados Financieros
CAPITAL DE TRABAJO
Relacionado a decisiones de (¿Cómo gestionar la liquidez de corto
plazo?). De capital de trabajo
Definición :según el filósofo de la calle. La manera más simple de
definir el CAPITAL DE TRABAJO, es diciendo que, es el efectivo lo
que una empresa debe mantener para seguir produciendo mientras
cobra lo vendido.
Esto, permite entender un concepto fundamental: la empresa es una
organización que funciona de forma continua. De otra manera, la
firma sólo produciría, una vez que cobre lo vendido – EMPRESA EN
MARCHA

CAPITAL DE TRABAJO
Ampliando la definición el CAPITAL DE TRABAJO estará compuesto por
inversiones que se deben mantener en Activos Corrientes, para financiar el ciclo
productivo del negocio.
Ahora volvamos a definir este concepto: El CAPITAL DE TRABAJO está
conformado por inversiones en Caja, Cuentas por Cobrar e Inventarios, que la
empresa debe mantener para financiar el ciclo productivo del negocio.
El CICLO PRODUCTIVO, es el número de días que va desde el momento que
se compra insumos, hasta el momento que se recibe el pago por la venta del
producto que se elaboró con estos insumos.

CAPITAL DE TRABAJO
A su vez, el CICLO PRODUCTIVO está compuesto por la suma del Ciclo de
Producción (CProd), más el Ciclo de Cobranza (CC). Segundo aparte, al CC
también se le conoce como Ciclo de Venta.
Dicho de otro modo:
Llamado también capital circulante, capital corriente, fondo de maniobra, fondo de
rotación, es una medida de la capacidad que tiene una empresa para continuar con
el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo
Capital de Trabajo=Activo Corriente - Pasivo Corriente.

FINANCIAMIENTO

Administración del Capital de Trabajo
Estructura del capital de trabajo
Los elementos del capital de trabajo son:
El capital de trabajo permanente es la cantidad
de activos circulantes que necesidad la
empresa para cubrir sus requerimientos
habituales generados por sus operaciones.
El capital de trabajo temporal es la cantidad de
activos circulantes que cambia con las
necesidades estacionales.
Es importante tener en cuenta que mientras
más predecibles sean los ingresos de efectivo
menor será la cantidad necesaria de capital de
trabajo para las operaciones.

Uno de los componentes más importantes de los flujos de caja provenientes de
operaciones es el capital de trabajo, y existen dos métodos para calcular el EFE
(método directo e indirecto).
El origen de fondos más representativo es el
cobro a clientes; de la misma forma, las
aplicaciones de fondos más distintivas son: los
pagos a proveedores por mercaderías o
servicios, además de los pagos por otras
partidas de operaciones.
El exceso de las partidas de capital de trabajo mencionados
anteriormente menos el pago a proveedores y el pago de otras
partidas operativas como sueldos, por ejm constituye el capital de
trabajo neto operativo.

Las actividades más importantes que no perjudican el capital de trabajo son:
 Comprar activos circulantes en efectivo
 Comprar activos circulantes a crédito
 Cobro de las cuentas a clientes
 Prestar efectivo contra letras a corto plazo
 Realizar pago que reducen los pasivos a corto plazo
¿y que sucede con los gastos por depreciaciones?
El gasto por depreciación disminuye el valor en libros de los activos de la
empresa y disminuye además la utilidad neta, pero no influye en el
capital de trabajo.

La gestión del ciclo del flujo de efectivo es relevante en la administración del
capital de trabajo, para ello se diferencias dos ciclos: el operativo y el de pagos,
que se acoplan para establecer el ciclo de conversión de efectivo.
El ciclo de flujo de efectivo se establece a través de tres periodos básicos
de liquidez:
El periodo de transformación de inventarios:
El periodo de transformación de cuentas por cobrar a clientes
Y el periodo en el que se pagan las cuentas pendientes.
El primero: el tiempo requerido para que el dinero se convierta en
inventario, el cual luego pasa a ser en gran parte las cuentas por
cobrar, y finalmente se traduce en el ingreso de efectivo.

El tercero muestra el periodo desde que la
empresa obtiene los productos o servicios
hasta que paga el monto a los proveedores
correspondientes a estos.

Importancia de la Administración del Capital de
Trabajo
Por el grado de representatividad dentro de la estructura del total de inversiones.
Los niveles excesivos del capital circulante pueden contribuir de manera
significativa a que una empresa obtenga un rendimiento de su inversión
por debajo de lo normal
Las cias con muy poco activo circulante pueden tener pérdidas y problemas
para operar sin contratiempos.
En el caso de las Cias pequeñas, el pasivo circulante es la principal fuente
de financiación externa . Estas cias no tiene acceso al mercado de capital a
más largo plazo que no sean los préstamos hipotecarios

Importancia de la Administración del Capital de
Trabajo
Las empresas más grandes de rápido crecimiento también recurren al
financiamiento de pasivo circulante.
Por tal razón los responsables financieros (finanzas) dedican mucho
tiempo al análisis del capital de trabajo; su responsabilidad directa es la
administración de efe, los valores negociables o inversiones financieras,
las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y otras fuentes de
financiamiento a corto plazo. El manejo de inventario es la única que se
escapa de su campo.
Todo ello requiere una supervisión continua y cotidiana

Administración de Efectivo (entradas-salidas)
(recaudos – Pagos)
Aunque el sentido común indica que ante la existencia de oportunidades de
inversión, no es razonable mantener efectivo en la firma
existen algunos motivos para mantener cierto nivel de efectivo en caja:
Un primero motivo es el transaccional, o sea el nivel de dinero en caja, necesario
para efectuar pagos que corresponden al desarrollo de la actividad propia de la
firma.
Un segundo motivo, es el de prevención o de contingencia, el cual permite
que la firma tenga un "colchón" de seguridad para manejar imprevistos.
Por último el especulativo, es decir, mantener el efectivo necesario para
aprovechar las oportunidades momentáneas de hacer inversiones rápidas
y ganar algún dinero. (costo de oportunidad).

Administración de Efectivo y Equivalentes
algunas prácticas, que permiten que se aumente la disponibilidad de dinero
1 Apertura de cuentas recaudadoras interconectadas:
2 Redes electrónicas en puntos de venta
3 Tarjetas de crédito
4 Cuentas bancarias de saldo cero
5 Pagos los viernes (con cheques)
6 Depósitos especiales - over night o depósitos de fin de semana.
7 Fondos "flotantes": (Jugar con el canje y con el tiempo)
8 Número de cuentas bancarias.
9 Pagos de cuentas con cheques de otras plazas:
10 Uso del máximo plazo para el pago:
11 Uso de los descuentos:
12 Pago con títulos valores:
13 Factoring:

Existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica
conducen a una administración correcta del flujo de efectivo en
una empresa determinada.
estos principios están orientados a lograr un equilibrio entre
los flujos positivos (entradas de dinero) y los flujos negativos
(salidas de dinero) de tal manera que la empresa pueda,
conscientemente, influir sobre ellos para lograr el máximo
provecho
CUATRO PRINCIPIOS BASICOS PARA LA
ADMINSITRACION DEL EFECTIVO.

Los dos primeros principios se refieren a las entradas de dinero
y los otros dos a las erogaciones de dinero.
Primer principio: “siempre que sea posible se
deben incrementar las entradas de efectivo”
…. Ejemplo.
Incrementar el volumen de ventas.
Incrementar el precio de ventas.
Mejorar la mezcla de ventas (impulsando las de
mayor margen de contribución).
Eliminar descuentos.

Segundo principio: “siempre que sea posible se
deben acelerar las entradas de efectivo”.
Ejemplo….
Incrementar las ventas al contado.
Pedir anticipos a clientes.
Reducir plazos de créditos.

Tercer principio: “siempre que sea posible se
deben disminuir las salidas de dinero”.
Ejemplo….
Negociar mejores condiciones (reducción de
precios) con los proveedores
Hacer bien las cosas desde la primera vez
Reducir desperdicios en la producción y demás
actividades de la empresa.

Cuarto principio: “siempre que sea posible se
deben demorar las salidas de dinero “
Ejemplo….
 Negociar con los proveedores los mayores
plazos posibles
 Adquirir los inventarios y otros activos en el
momento próximo a utilizar.

Es la inversión de una
empresa en activos y el
financiamiento con pasivos
de corto plazo.
Está formado por el total de
activos circulantes y el
pasivo de corto plazo.
CAPITAL DE TRABAJO

Un gerente financiero se dedica una
buena parte de su tiempo a la
administración del capital de trabajo,
pues sabe que la meta de la
administración del capital de trabajo
es maximizar el valor de la empresa,
es decir implica la administración
eficiente de los activos circulantes y
los pasivos de corto plazo.
IMPORTANCIA DEL CAPITAL DE TRABAJO

OTROS CONCEPTO DEL CAPITAL DE TRABAJO
Se define como los recursos destinados
a cubrir el costo de operación diaria,
es decir, la herramienta necesaria
para poder operar.
Puede concebirse como la proporción de
los activos circulantes de la empresa
financiados mediante fondos a largo
plazo. (Pasivo a largo plazo y/o Capital
contable).

OTROS CONCEPTO DEL CAPITAL DE TRABAJO

OTROS NOMBRES
FONDO DE
MANIOBRA
CAPITAL
CIRCULANTE
FONDO
OPERATIVO
FONDO DE
ROTACION
El nombre es lo de menos, si la
empresa no tiene capital de trabajo,
es inoperante. Finanzas Empresariales

QUE ES CAPITAL DE TRABAJO NETO?
Implica la administración del activo
circulante y del pasivo a corto plazo y
se define como el
resultado de la diferencia entre los
activos circulantes y los pasivos de
corto plazo.

ESTRUCTURA DEL CAPITAL DE TRABAJO
Activo circulante:
Pasivo a corto plazo:

ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO
Se refiere al manejo eficiente de
los activos circulantes y de los
pasivos de corto plazo.
Representa el ciclo financiero a
corto plazo de la empresa.

SEGUIMIENTO DEL EFECTIVO Y
DEL CAPITAL DE TRABAJO
1. Capital de trabajo neto + activos fijos = pasivo de largo plazo + capital contable.
2. Capital de trabajo neto = Efectivo + otros activos circulantes -pasivo de corto plazo
Para aislar o separar el efectivo sustituimos la expresión 2 en la expresión 1
3. Efectivo= pasivos a largo plazo + capital contable + pasivos de corto plazo – otros
activos circulantes – activos fijos
La Gerencia Financiera entre otros, siempre estará centrado en el
interés y atención en los cambios en el efectivo.
Por consiguiente, iniciamos definiendo el concepto de efectivo en
términos de los restantes elementos del Balance General.
Ello permite separar la cuenta de efectivo e investigar la
repercusión sobre el efectivo de las decisiones operativas y de
financiamiento de la empresa.

MOVIMIENTOS DE EFECTIVO – (flujos: positivos y negativos)
Esto nos indica en términos generales que algunas
actividades incrementan el efectivo y otras lo reducen. Se
señalan a continuación estas actividades
Actividades que incrementan el efectivo:
Aumentar la deuda a largo plazo (nuevos préstamos)
Aumentar el capital contable (nuevas aportaciones)
 Aumentar los pasivos de corto plazo (nuevos préstamos a 90
días)
Disminuir los activos circulantes, excepto el efectivo (venta de
inventarios)
 Disminuir los activos fijos (venta de propiedades)

MOVIMIENTOS DE EFECTIVO – (flujos: positivos y negativos)
Actividades que disminuyen el efectivo:
Disminuir la deuda a largo plazo (liquidar préstamos )
Disminuir el capital contable (reembolso de aportaciones)
Disminuir los pasivos de corto plazo (liquidar préstamos a 90 días)
Aumentar los activos circulantes, excepto el efectivo (compra de
inventarios)
Aumentar los activos fijos (compra de propiedades)

EL CICLO OPERATIVO Y MOVIMIENTOS DE EFECTIVO
– (flujos: positivos y negativos)
La gestión financiera a corto plazo se relaciona con las
actividades operativas a corto plazo de la empresa, como
ejemplo:
1. Compra de materia prima
2. Pago de las compras de contado
3. Manufactura del producto
4. Venta del producto
5. Cobros en efectivo
1.¿Cuanto inventario ordenar? 2.
¿Obtener préstamos o reducir los
saldos de efectivo?. 3. ¿Cuál será
la tecnología apropiada?.
4. ¿Se debe de conceder crédito?
.
5. ¿Cómo cobrar?.
EVENTOS DECISCIONES

EL CICLO DE OPERACIONES A CORTO PLAZO
Representa el tiempo promedio que
transcurre entre la adquisición de materiales y
servicios, su Transformación, su venta y
finalmente su recuperación convertida en
efectivo.

¿COMO ADMINISTRAR EFICIENTEMENTE
EL CAPITAL DE TRABAJO?
Ciclo operativo o ciclo productivo (CO):
es el tiempo que transcurre desde el momento en
que la empresa introduce la materia prima y la mano
de obra en el proceso de producción, hasta el
momento en que cobra el efectivo por la venta del
producto terminado resultante.
CO = PP I + PP C x C

Ciclo de efectivo (CE):
Es el tiempo que el efectivo de la empresa permanece
inmovilizado entre el pago de los insumos para la producción y
la recepción del pago por la venta del producto terminado
resultante.
Este vacío puede llenarse ya sea solicitando fondos en
préstamo o acortarse por alguna estrategia financiera de los
conceptos analizados.
CE = CO – PP C x P

ESTADOS FINANCIEROS 2012 2013 2014
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 311 459 522
Existencias (neto) 363 521 669
Cuentas por Pagar Comerciales 290 234 186
Ventas Netas 2,237 2,694 3,062
Costo de Ventas 1,578 1,861 2,063
Gastos de Ventas 333 430 568
Gastos de Administración 229 289 379
B.G.
EPG
RATIOS 2012 2013 2014
DIAS INVENTARIO ( + ) 83 101 117
DIAS COBRANZA ( + ) 50 61 61
DIAS PAGO ( - ) 66 45 32
CICLO DE CONVERSION EFECTIVO(Días) 67 117 146
GESTION
COEFIC. ROTACION EFECTIVO(VECES) 5 3 2

GESTION DEL
CAPITAL DE TRABAJO
CONTROL
DEL CICLO
DE
CONVERSI
ON

CTAS
POR
COBRA
R
• Condiciones
de crédito
• Rigidez en
cobranzas
MERCA
DERIAS
• Optimizar ciclo
de producción
• Stock
necesarios
CTAS
POR
PAGAR
• Alargar plazos
de pago
• Hacer eficiente
programación
de compras

Información proyectada:
• Ventas, costos y gastos crecen en 5%
• Ctas. por pagar mantienen proporción de Costo de Ventas
Estrategia:
• Reducción Ctas. Por cobrar 40% (Presión en cobranza)
• Reducción saldos mercaderías en 20% ( Revisión stocks y Programa de compras)
ESTADOS FINANCIEROS 2014 2014 VARIAC.
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 522 0.40-
Existencias (neto) 669 0.20-
Cuentas por Pagar Comerciales 186 0.18
Ventas Netas 3,062 0.05
Costo de Ventas 2,063 0.05
Gastos de Ventas 568 0.05
Gastos de Administración 379 0.05
RATIOS 2014
DIAS INVENTARIO ( + ) 117
DIAS COBRANZA ( + ) 61
DIAS PAGO ( - ) 32
CICLO DE CONVERSION EFECTIVO(Días) 146
COEFIC. ROTACION EFECTIVO(VECES) 2
B.G.
EPG
GESTION
PROYECCION
2015 VARIAC.
313 0.40-
535 0.20-
195 0.09
3,215 0.05
2,166 0.05
596 0.05
398 0.05
2015
89
35
32
92
4
PROYECCION

Dias promedio de inventario = 60 dias
Dias promedio de cobrana = 40 dias
Dias promedio de pago = 45 dias
CCE = 60+40-45 = 55 dias
La empresa genera un ciclo de conversión de efectivo de 55 días, los cuales tiene
que ser financiada: con recursos propios, o recursos de entidades acreedoras.
Lo siguiente es convertir los 55 días en unidades monetarias.
Ventas anuales, 10 000 (100% al crédito)
Costo de ventas 75% de la ventas.
Compras al crédito 65% del costo de ventas.

•Cuanto más largo sea el ciclo de efectivo, tanto más
financiamiento se requiere.
•Un ciclo que se alarga indica que la empresa tiene dificultades
para desplazar el inventario o hacer efectiva sus cuentas por
cobrar.

POLITICAS DEL CAPITAL DE TRABAJO
Son decisiones básicas encaminadas al
eficiente manejo de los recursos, el nivel
deseado de inversión en ellos (Activos
circulantes) y la forma de cómo deberán
ser financiados (Pasivos a corto plazo).
Nivel de inversión apropiado.
Forma como serán financiados

POLITICAS DE INVERSION
Política relajada “gato gordo”, a mayor
capital de trabajo, menor riesgo de ser
insolvente.
Política restringida, a menor capital de
trabajo, mayor riesgo de ser insolvente.
Política moderada.(riesgo equilibrado)

ESTRUCUTRA DEL CAPITAL DE TRABAJO
P.C. 30%
AC 50%
POLITICA RELAJADA
Los costos de
mantenimiento son
bajos.

ESTRUCUTRA DEL CAPITAL DE TRABAJO – POLITICA RELAJADA
Mantenimiento de saldos fuertes de
efectivo e inversiones temporales.
Concesión de términos de crédito
liberales, lo que da como resultado un
alto nivel de cuentas por cobrar.
Fuertes inversiones en inventarios.

ESTRUCUTRA DEL CAPITAL DE TRABAJO – POLITICA
RESTRINGUIDA
ACT. CTE 30% PAS. CTE. 50%
POLITICA RESTRICTIVA
(INSOLVENCIA TECNICA)
Los costos de
mantenimiento son altos.

ESTRUCUTRA DEL CAPITAL DE TRABAJO – POLITICA RESTRICTIVA
 Mantener saldos bajos de efectivo y no
realizar inversiones en valores
temporales.
 Restringir crédito, lo que da como
resultado un mínimo nivel de cuentas
por cobrar. (Ser mas selectivo).
 Hacer inversiones pequeñas en
inventarios, trabajar con los mínimos.

ESTRUCUTRA DEL CAPITAL DE TRABAJO – POLITICA DE FINANCIAMIENTO
Enfoque de acoplamiento de vencimientos
“Autoliquidación” – equiparación de vencimientos.
(hacen coincidir el vencimiento de activos y
pasivos).
Enfoque conservador, utiliza más financiamiento a
largo plazo, menor
rendimiento (mayores costos financieros) y menor
riesgo (mayor plazo).
Enfoque agresivo, utiliza más financiamiento a
corto plazo, mayor rendimiento (menores costos
financieros) y mayor riesgo (menor
plazo). Finanzas Empresariales

CARACTERISTICAS DE LOS ACTIVOS CIRCULANTES
Permanentes, son aquellos que no cambian
como resultado de condiciones
económicas o estacionales, cualquiera que
sea el ciclo del negocio.
Temporales, son aquellos que fluctúan de
acuerdo con las variaciones estacionales o
cíclicas del giro del negocio.

50
40
30
20
10
50 100 150 200 250 300
s/. VENTAS
POLÍTICA CONSERVADORA
POLÍTICA MODERADA
POLÍTICA AGRESIVA
s/.

CARACTERISTICAS DE LOS ACTIVOS CIRCULANTES
Un día denominado 0, se compran a crédito ciertos
inventarios con un valor de S/ 1,000.00. se paga la
cuenta a los 35 días y después de otros 50 días
posteriores, alguien compra la mercancía por S/.
1,500.00, el comprador no realiza el pago durante otros
70 días. Que sucede cronológicamente:

CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO NECESARIO
COSTOS
OPERATIVOS
COEFICIENTE
ROTACION
EFECTIVO
CAPITAL DE TRABAJO REQUERIDO= COSTOS OPERATIVOS/COEF.
ROTACION

150
Es el conjunto de procedimientos que implican la proyección
de diferentes variables como:
 ventas
 Costos
 Gastos
 activos
tomando como base diferentes estrategias alternativas de
producción y mercadotecnia, para posteriormente decidir
como serán satisfechos los requerimientos financieros
pronosticados.
En este proceso la gerencia deberá evaluar los planes e identificar
aquellos cambios en las operaciones que podrían mejorar los resultados.

151
De esta forma la gerencia establecerá ciertos lineamientos básicos
de la política financiera de la empresa, como son:
 La inversión que necesitara en nuevos activos,
 El grado de apalancamiento financieros,
 La cantidad de efectivo que será necesario o la liquidez y
 El capital de capital de trabajo que la empresa requerirá.
Así las decisiones que tome una empresa en estas cuatro
áreas afectará en forma directa su:
 Rentabilidad futura y
 El valor de la empresa.

152
En general, se puede definir la planeación financiera como
el proceso de anticipación del futuro desde el presente y
con base en el pasado, de tal forma que persigue
convertir el futuro esperado en futuro deseado; por lo
tanto:
Ayudará a establecer objetivos concretos que motiven a
los directivos.
Analizará y valorará los posibles estados futuros del
entorno económico en el que se desenvuelve la
empresa y su impacto en la misma.

153
Por tanto, no podemos entender este proceso hacia otra situación
deseada sin:
 La fijación de objetivos y
 La asignación de recursos encaminados a su consecución,
En definitiva, sin establecer lo que se denomina estrategia de la
empresa.
Por otra parte, asociado al concepto de estrategia, aparece el de
política, como una acepción o concepto más concreto del anterior.
¿Qué entendemos por Política Financiera?: Consiste en
desarrollar los comportamientos empresariales en este
caso en el campo de la financiación de la empresa.

154
¿Qué entendemos por estrategia financiera?
Estrategia Financiera: se puede definir de la siguiente manera:
Es un plan, programa, guía o modelo de decisión diseñado a corto y
largo plazo, por empresas, para con las condiciones internas hacer
frente a las externas; en él se recogen:
 Objetivos,
 Políticas y
 Propósitos
que permiten trazar cursos de acciones, análisis y tareas específicas
en las que se utilizan los recursos financieros, éstos permiten mover
capitales y activos financieros en función de lograr obtener el éxito y
llegar a las metas propuestas.

155
¿Qué entendemos por estrategia financiera?

156
La planeación financiera esta cimentada en la recolección
y el procesamiento de información externa e interna que
contribuye a:
 Costeo,
 La presupuestación,
 La elaboración de los flujos de fondos y
 La preparación de estados financieros proyectados.

157
DISEÑO DE LA ESTRATEGIA
Se puede establecer como concepto más concreto de planeación: “el
diseño de la estrategia y la implantación de la misma hasta sus últimas
consecuencias”. Es decir hasta conseguirlo.

158
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
En finanzas, una definición de estructura de capital podría ser "la forma en que
una empresa financia sus activos a través de una combinación de capital, deuda
o híbridos".
Es entonces la composición o la "estructura" de sus pasivo y su patrimonio neto.
Por ejemplo, una empresa que se financia con 40 mil millones de acciones
ordinarias y 120 mil millones de préstamos y bonos, se dice que el 25% es
financiado con acciones y el 75% es financiado con deuda.
En realidad, la estructura de capital puede ser muy compleja e incluye
decenas de fuentes cada una a un coste diferente, lo que origina la
necesidad de calcular el costo de capital medio mediante la técnica
del WACC para tener dos datos de partida con los que valorar la
empresa

159
EL COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
Por consiguiente, el costo de capital de la empresa depende de su estructura de
financiamiento, es decir de la relación deuda/capital; así como del costo de las
diferentes fuentes de financiamiento utilizadas o a utilizarse para ejecutar una
inversión.
Visto de otra manera, el costo de capital es el costo promedio ponderado del
capital de la empresa, donde el capital es la suma de los financiamientos
vía deuda y aporte de los inversionistas.
La unidad de medida del costo de capital es la de una tasa de interés, es
decir tanto por ciento (%) por período de tiempo (anual, trimestral, mensual,
etc.) y puede ser expresada en términos reales (libre de inflación) o a valores
corrientes (incluyendo la inflación como componente de su valor).

160
¿Cómo esta la estructura financiera de la empresa?

161
¿Cómo esta la estructura financiera de la empresa?
Como manifestamos, la estructura de capital puede ser muy compleja e incluye
decenas de fuentes cada una a un coste diferente, lo que origina la necesidad de
calcular el costo de capital medio mediante la técnica del WACC para tener dos
datos de partida con los que valorar la empresa
Si la inversión se financia en un 100% con deuda, el costo de capital de la
empresa es el costo de la deuda
Este esquema de financiamiento en los negocios de carácter comercial es
poco probable, se podría dar en situaciones de promoción selectiva, de apoyo
social por ejemplo, o de manera temporal, como es el caso de un crédito
puente, a ser sustituido por otro tipo de financiamiento; donde el primero es de
corto plazo y el segundo de mediano y largo plazo.
El "crédito puente", consiste en un crédito obtenido como financiación temporal y
con la garantía de un ingreso futuro del prestatario o deudor. Finanzas Empresariales

162
Esta relación de Pasivo y Patrimonio nos deriva a un
concepto de estructura financiera.
• La mezcla de fuentes de financiamiento que una
empresa seleccionará para operar, esto es, el uso de
recursos externos (pasivos) e internos (capital). Por lo
tanto la estructura de capital es:
• Es la relación entre pasivo a largo plazo y capital.
• En los grandes proyectos de infraestructura la importancia del
pasivo circulante es muy reducida por lo que lo más importante es
la estructura de capital.
Se destaca entonces la necesidad de financiar las inversiones con recursos de
mediano y largo plazo, es decir con un calendario de pago que implique
compromisos futuros acorde a la naturaleza del activo financiado.

163
ESTRUCTURA DE CAPITAL.
La inversión, por su cuantía, genera retornos o rendimientos
periódicos que tiene su proceso de maduración, según:
La capacidad competitiva de la tecnología de producción
utilizada,
La aceptación del mercado y
La aplicación de una gestión acorde con las exigencias del
entorno.
Cuando analizamos la estructura financiera de
supermercados peruanos encontramos que la
participación de terceros es de:

164

165
Los pasteles en cuestión es la suma de los valores financieros de la empresa
deuda y capital propio, en este caso. Definimos el valor de la empresa como esta
suma. Por lo tanto:
V= B + S
Donde B es el valor de mercado de la deuda y S el valor de mercado de capital
Si el objetivo de la empresa es hacer que esta sea tan valiosa como sea
posible, entonces debería seleccionar la razón deuda-capital que hace
que el pastel (el valor total, V) sea tan grande como sea posible.Finanzas Empresariales

166
Este análisis da lugar a dos preguntas importantes.
1) ¿Por qué a los accionistas de la empresa les interesa que el valor
total se maximice? Después de todo el valor de la empresa es,
por definición la suma de la deuda y capital.
¿Por qué en vez del incremento del valor de la empresa los
accionistas no preferirían la estrategia que solo maximice sus
intereses? Finanzas Empresariales

167
Este análisis da lugar a dos preguntas importantes.
2). ¿Cuál es la razón deuda-capital que maximiza los intereses de
los accionistas?

168
COSTO DE CAPITAL
Como manifestamos reiteradamente, la estructura de capital puede ser muy
compleja e incluye decenas de fuentes cada una a un coste diferente, lo que
origina la necesidad de calcular el costo de capital medio mediante la técnica
del WACC para tener dos datos de partida con los que valorar la empresa
Es la tasa de rentabilidad mínima para satisfacer la rentabilidad esperada del
inversionista. Ejm.:
El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida de la empresa, que a
penas podrá satisfacer a los proveedores de capital.
Pero sucede que en la empresa existen varios proveedores de capital:
 Los propietarios de la empresa: accionistas
 Los proveedores
 Los bancos
Una persona invierte $ 5,000 y en un año espera el retorno de su capital más
un 15% de rentabilidad.

169
COSTO DE CAPITAL
Cada uno de estos proveedores de capital exige un rendimiento, generalmente
diferente el uno del otro, por tanto, se tiene que hallar un costo de capital global
de la empresa, para ello se hallara un costo ponderado. – veamos:
Como podemos observar el rendimiento de la inversión solo cubre o solo
alcanza para pagar la rentabilidad esperada de cada proveedor de capital.

170
COSTO DE CAPITAL
• El costo de capital es lo que le cuesta a la
empresa obtener los recursos financieros de las
diferentes fuentes de financiamiento.
• Representa la tasa interna de rendimiento mínimo
que se espera ganar en un proyecto con el
propósito de pagar los costos de los recursos
utilizados en dicho proyecto……
…. CONTINUARA…

171
COSTO DE CAPITAL
En el caso anterior, se observa diferentes costos para
cada tipo de proveedores de capital, sin embargo
debemos preguntarnos quienes serian los primeros en
cobrar ese costo (rentabilidad) esperada.
Seguramente nadie objeta el hecho de que los primeros en cobrar los costos
serán los acreedores en nuestro caso el proveedor y el Banco…
Ya que primero se pagará en nuestro caso a los proveedores y a los bancos,
estos recibirán los intereses que la empresa se comprometido a pagarles…
Seguidamente los últimos en cobrar serán los accionistas sobre el saldo, en
muchos casos no perdería pero su rentabilidad seria menor.
Dicho de oro modo, quienes tienen prioridad en cobrar los
costos o rentabilidad del capital?..

172
COSTO DE CAPITAL
Analizando nuestro caso, después de haber cancelado los costos, no
quedaría nada para la empresa, sin embargo no debemos de perder de vista
que la empresa es una persona jurídica muy a parte de los accionistas y de
hecho tiene un gerente general a quien no solo le interesa pagar a los
proveedores de capital.
Su mayor interese estará centrado en añadir valor a la empresa, es decir,
obtener una rentabilidad mayor al Costo de Capital, porque solo así quedara
algo para la empresa.
Justamente la gestión del Gerente general se mide por cuanto valor
añadido ha generado para la empresa.
Esto nos hace ver la necesidad e importancia de conocer las herramientas
de la teoría financiera para el gerente general y especialmente para el
Gerente Financiero de lo contrario no sabrían como va su gestión.

173
COSTO DE CAPITAL
Queda claro el costo de capital, sin embargo no hemos visto el
efecto de los impuestos, sabemos que los pagos que se
realizan por concepto de intereses de los préstamos de
proveedores y bancos se deducen de la UAI y disminuye el
monto imponible.
Para incluir los impuestos tenemos que hablar del costo
promedio ponderado de capital CPPC o el famoso WACC

174
CLASIFICACION DE COSTO DE CAPITAL
Costos explícitos: son costos observables, se pagan con
dinero. Para nuestro caso es la tasa de interés o la cantidad
de dinero pagada por un recurso ajeno utilizado. Son los que
normalmente vemos y son fáciles de identificar
Los costos implícitos: son los que se refieren a los recursos propios que
podrían ser utilizables.
"Una empresa incurre en costos implícitos cuando renuncia a una acción
alternativa pero no hace un pago". Son costos implícitos de una empresa:
• El uso del propio capital (dinero o activos) de la empresa.
•El uso del dinero, los activos y recursos financieros del propietario.
•Uso de capital de la empresa

175
QUE ES WACC?
Es una tasa de descuento que mide el coste de capital
entendido éste como una media ponderada entre la proporción
de recursos propios y la proporción de recursos ajenos
Es una tasa que mide el costo medio que nos ha costado
nuestro activo, atendiendo como se ha financiado
El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital) denominado en
español Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC) o Promedio
Ponderado del Costo de Capital CPPC

176
QUE ES WACC?
Ke : Tasa de costo de oportunidad de los accionistas
CAA : Capital aportado por los accionistas
D : Deuda financiera contraída
Kd : Costo de la deuda financiera o costo explicito
T : Tasa de Impuestos

177
QUE ES WACC?
Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)
Ko= Costo Promedio ponderado de capital - WACC
Ki= Costo explicito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista
J = Tasa impositiva
Xi= Relación D/(D+C)
Xe= Relación C/(D+C)

178
COSTO DE OPORTUNIDAD - COK
El Costo de Oportunidad del Capital o tasa (porcentaje) de descuento es el
rendimiento esperado de la mejor alternativa de inversión con igual riesgo
El COK nos ayuda a saber si existe alguna mejor alternativa, con igual riesgo, en la
que podríamos invertir. Nos indica, entonces, cuál es la alternativa equivalente.
Generalmente es difícil hallar; sin embargo una manera de determinar el costo de
oportunidad del accionista en la práctica es que estos especifiquen cuanto más
quieren ganar por asumir el riesgo que la empresa le representa sobre la tasa
de interés que la empresa paga por sus préstamos a terceros
El razonamiento es la que los accionistas asumen mayores riesgos que los
acreedores, puesto que los dividendos se pagan después de los intereses y el
principal de la deuda, por lo tanto, se requiere de la empresa un mayor retorno.
Para el caso del ejemplo los accionistas exigen una prima por riesgo, de un
10% adicional a la deuda explicita que se paga a los acreedores.Finanzas Empresariales

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