La presentación utilizada por Juan Ignacio Crespo, content manager de Reuters, durante el Unience & Meets celebrado el 22 de marzo de 2010 en la Bolsa de Madrid, organizado por la red social financiera www.unience.om

1. La amenaza de la crisis energética
¿DONDE ESTAMOS? ¿HACIA DONDE VAMOS?
JUAN IGNACIO CRESPO
Research Manager at Thomson Reuters Markets / Proprietary Research
Bolsa de Madrid-Unience
Madrid, 22 de marzo de 2011

2. Exceso de liquidez
“Too much money, chasing too few assets”
o
Demasiado dinero a la caza de muy pocos activos
THOMSON REUTERS 2

3. ¿Donde estamos?
Dentro del ciclo económico
THOMSON REUTERS 3

4. Hace ocho meses…
• En Julio del año pasado en una Conferencia en Barcelona
dirigida al Board of Governors del CFA Institute…
• La principal preocupación de casi todo el mundo era la
posibilidad de un “double dip” en la economía de los EEUU
• Es decir, el que esa economía encadenara dos recesiones
separadas por muy poco tiempo.
• Argumenté contra esa posibilidad:
– No había subida de tipos de interés a la vista
– No había subida fuerte de los precios del petróleo (tras el
rebote, 38.2% de Fibonacci, experimentado al caer en 2008
desde su máximo de 145$/b hasta niveles de 37$/b)
– La curva de tipos de interés no estaba invertida
THOMSON REUTERS 4

5. Hace ocho meses…
• En aquel momento ninguno de estos indicadores
que anticipan las recesiones emitía señales de
peligro.
• A la vez, intenté definir lo que es una recesión
doble, o “double dip”, como dos recesiones
separadas por un período de entre 6 y 18 meses.
• Y transmití la idea de que era muy improbable que
se iniciara otra recesión en los EEUU antes del
segundo semestre de 2012.
• A la vez que fijaba dos “condiciones necesarias”
para que se produzcan recesiones en la economía
de los USA:
THOMSON REUTERS 5

6. Condiciones necesarias
• El beneficio unitario de las empresas no
financieras de los EEUU tiene que empezar a caer
antes de que la recesión comience.
• La productividad de la economía USA decae
mucho antes de que la recesión se produzca.
THOMSON REUTERS 6

7. Ocho meses más tarde…
• Los tipos de interés de corto plazo han comenzado
a subir en algunos países, aunque no en los EEUU
o Europa
• La curva de tipos de interés no está invertida.
• Pero los precios del petróleo han subido
fuertemente ( entre el 50% y el 60%)
• Por tanto, la primera luz naranja ha comenzado a
parpadear
THOMSON REUTERS 7

8. Entretanto ¿que ha pasado con los
beneficios unitarios y la productividad?
THOMSON REUTERS 8

9. Los beneficios unitarios todavía están al alza:
normalmente caen desde meses antes de que se
produzca una recesión (Julio 2010)
THOMSON REUTERS 9

10. Con la excepción de la recesión 1981-1982 en
que coincidieron
THOMSON REUTERS 10

11. Sin embargo, el crecimiento interanual del
beneficio unitario se ha moderado
THOMSON REUTERS 11

12. Lo que es consistente con la desaceleración
de los beneficios interanuales del S&P 500
THOMSON REUTERS 12

13. CFA Institute en Barcelona Julio 2010
¿Que nos trajo hasta aquí?: la caída de la
productividad
THOMSON REUTERS 13

14. Desde entonces los datos no han sido muy
estimulantes
THOMSON REUTERS 14

15. DOS SEÑALES DE ALARMA PARPADEAN
YA EN NARANJA
• FUERTE SUBIDA DE LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO: DEL
50%-60% EN LOS ÚLTIMOS MESES.
• CAÍDA EN EL RITMO DE CRECIMIENTO INTERANUAL DE
LA PRODUCTIVIDAD DE LA ECONOMÍA USA
• Parece haber también una pérdida de vigor en el crecimiento
de los beneficios unitarios de la economía de los EEUU
THOMSON REUTERS 15

16. LAS RECESIONES SE PRODUCEN POR UNA
CAÍDA EN LA RENTABILIDAD DE LAS
INVERSIONES
THOMSON REUTERS 16

17. AROMAS DE OTRA DÉCADA: 1970-1980
• Entre 1970 y 1980 la economía USA pasó por dos recesiones
• A las que siguió una recesión doble entre 1980 y 1982
• En total: cuatro recesiones en un período de 13 años.
• Las de 1973 y 1980 se agravaron por las respectivas
burbujas en el precio de las materias primas.
• En esas burbujas, la subida del precio del oro y del petróleo
fue determinante.
• El precio de los alimentos también se disparó
THOMSON REUTERS 17

18. 1970-1982: variación interanual en % del PIB
de los EEUU
THOMSON REUTERS 18

19. 2000-2011: variación interanual en % del PIB
de los EEUU : seis trimestres de recuperación
THOMSON REUTERS 19

20. THOMSON REUTERS 20

21. Fuente: Thomson Reuters
THOMSON REUTERS 21

22. Fuente: Thomson Reuters
THOMSON REUTERS 22

23. En resumen
• Las recesiones las provoca una caída en la
rentabilidad de las inversiones
• “Demasiado dinero persiguiendo a muy pocos
activos”
• Dos frases que, combinadas, llevan a una
conclusión: la siguiente recesión no puede estar
muy lejos
THOMSON REUTERS 23

24. Transmisión
• El mecanismo de transmisión podría ser la tasa de inflación
general
• Que obsesiona a muchos economistas y bancos centrales:
subida de tipos de interés futura
• Aunque es muy difícil que en estas circunstancias vaya a
haber inflación subyacente: sin espiral salarial; sin
crecimiento del crédito y con exceso de capacidad.
• En cualquier caso, las empresas no tienen “pricing power” o
capacidad de pasar el incremento en los precios de la
energía a los consumidores
• Lo que llevará a un menor crecimiento (o a una caída) de los
beneficios empresariales
• Que finalmente, culminará en una recesión
THOMSON REUTERS 24

25. ¿Adonde vamos?
THOMSON REUTERS 25

26. HIPÓTESIS DE TRABAJO (Presentación a
clientes Mayo 2009)
Fuente: ThomsonThomson Reuters
Source: Reuters
THOMSON REUTERS 26

27. HIPÓTESIS DE TRABAJO
CFA Institute Praga Febrero 2010)
Source: Thomson Reuters
THOMSON REUTERS 27

28. HIPÓTESIS DE TRABAJO (22 Marzo 2011)
Source: Thomson Reuters
THOMSON REUTERS 28

29. Hipótesis de trabajo precio del petróleo: probable
banda de evolución/resistencia 2008-2017: $ 78 a $
94 para el crudo ligero (presentación a clientes Junio
2009)
Daily QCLc1 01/12/1998 - 09/06/2009 (NYC)
0.0% 145.07 Price
Line, QCLc1, Last Trade(Last) USD
09/06/2009, 69.02 Bbl
135
130
125
120
115
23.6% 113.34
110
105
100
95
38.2% 93.72
90
85
80
50.0% 77.86
75
70
65
61.8% 61.99
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
100.0% 10.65 .12
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
THOMSON REUTERS 29

30. Crudo ligero
Daily QCLc1 25/07/2003 - 12/09/2012 (NYC)
Price
Line, QCLc1, Last Trade(Last) USD
21/03/2011, 102.81 Bbl
Line, QCLc1, Last Trade(Last)
21/03/2011, 102.81 100
94.18
78.29 80
60
40
.12
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
2000 2010
THOMSON REUTERS 30

31. Brent
Daily QLCOc1 28/02/2005 - 21/03/2011 (LON)
Price
Line, QLCOc1, Last Trade(Last) USD
21/03/2011, 115.71 Bbl
100
93.89
77.97 80
60
40
.12
2006 2007 2008 2009 2010 2011
2000 2010
THOMSON REUTERS 31

32. Y, de repente…. los últimos
problemas
THOMSON REUTERS 32

33. La probabilidad de una recesión se ha incrementado
con el malestar en el norte de África y Oriente Medio
THOMSON REUTERS 33

34. THOMSON REUTERS 34

35. De repente…NAOM+Fukushima
Daily QCLc1 14/03/2008 - 04/04/2011 (NYC)
Price
Line, QCLc1, Last Trade(Last) USD
21/03/2011, 103.15 Bbl
Line, QCLc1, Last Trade(Last)
21/03/2011, 103.15
100
94.18
78.29 80
60
.12
Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2008 2009 2010 2011
THOMSON REUTERS 35

36. La oportunidad de una generación (I)
• El malestar en varios países del NAOM (Norte de África y
Oriente Medio) amenaza con desestabilizar el mercado del
petróleo durante muchos años
• Y hacer que los precios se vayan hasta cualquier cifra que
uno quiera imaginar
• Es difícil hacer una evaluación de cuanto tiempo más va a
durar la oleada de revoluciones
• Sin embargo, tomando en cuenta los precedentes históricos,
y aunque el contagio más espectacular podría terminar este
año o el próximo …
THOMSON REUTERS 36

37. La oportunidad de una generación (II)
• La volatilidad en el malestar revolucionario podría
durar varios años…
• Hasta que llegue su Thermidor (unos cinco años) o
su Brumario (unos 10 años) y se instale algún tipo
de dictadura … islamista radical o de otro tipo
THOMSON REUTERS 37

38. La oportunidad de una generación (III)
• O, alternativamente, haya democracias que se estabilicen
• Algo que será difícl de conseguir en los países donde el
malestar ha aflorado a la superficie
• Mucho más, si sigue subiendo el precio de los alimentos..
• A menos que surjan nuevas oportunidades económicas para
la población joven de esos países
• Que difícilmente se vislumbran ahora
• Lo que hace que todos estos movimientos puedan caer presa
de cualquier tipo de radicalismo
• Hostil a Occidente
THOMSON REUTERS 38

39. La oportunidad de una generación (IV)
• A menos que la Unión Europea amplie su
horizonte y su perspectiva
• Y decida ofrecer a las nacientes democracias su
integración
• En una zona de libre comercio
• Europa-Oriente Medio-Norte de África
• Una zona económica ampliada que coincidiría con
una geografía histórica que nos es muy familiar
• En términos de cooperación política y económica..
THOMSON REUTERS 39

40. MEFTA
• Un MEDITERRANEAN FREE TRADE
AGREEMENT (MEFTA) para los países de lo que
en el pasado fue la vía natural para las guerras y
para el comercio..
• … aunque esta vez con mucho comercio
• …y, esperemos, nada de guerras…
THOMSON REUTERS 40

41. MEFTA: MEDITERRANEAN FREE TRADE
AGREEMENT
IMPERIO ROMANO 117 DC
THOMSON REUTERS 41

42. THOMSON REUTERS 42

43. Índice dólar
Daily Q=USD 12/03/2008 - 21/03/2011 (N )
YC
Price
Line, Q=U , Last Trade(Last)
SD
21/03/2011, 75.546
Line, Q=U , Last Trade(Last)
SD
21/03/2011, 75.546 84
80
76
72
.123
Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2008 2009 2010 2011
THOMSON REUTERS 43

44. Euro-dólar
Daily QEUR= 18/12/2007 - 21/03/2011 (GMT)
Price
Line, QEUR=, Bid(Last) USD
21/03/2011, 1.4177
1.5
1.45
1.4
1.35
1.3
1.25
1.2
.1234
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2008 2009 2010
THOMSON REUTERS 44

45. Decía Ernest Rutherford que en ciencia lo
que no es física es coleccionar sellos
THOMSON REUTERS 45