Este documento presenta conceptos básicos sobre finanzas de proyectos en asociaciones público privadas. Explica objetivos y funciones financieras, así como conceptos clave como costo de capital, valor presente, tasa interna de retorno e índice de rentabilidad. También cubre decisiones de financiamiento, tipos de bonos y participantes en la emisión de bonos. Por último, brinda antecedentes históricos sobre el uso de concesiones y financiamiento de proyectos a lo largo de los siglos.

1. PROGRAMA INTERNACIONAL DE
ESPECIALIZACIÓN DE ASOCIACIONES
PÚBLICO PRIVADAS
Profesor: Jaime Betalleluz

2. Conceptos básicos y Racionalidad
del Project Finance en APPs

3. Objetivo y Función Financiera
Liquidez
Liquidez
Riesgo
Riesgo
Rentabilidad
Rentabilidad
Maximizar
Maximizar
Valor
Valor
Recursos
Recursos
Usos
Usos y Fuentes
Fuentes
¿Como lo medimos ?
¿Como lo analizamos?
Decisiones Resultados

4. Objetivo y Función Financiera. Cont.-
Objetivo
Objetivo Maximizar la riqueza (generación de valor)
de una manera sostenida en el largo plazo
Función
Función
Financiera
Financiera
El arte y la ciencia de administrar el dinero de
una empresa para que esta pueda alcanzar
sus metas
No es responsabilidad exclusiva del
departamento de finanzas

5. Objetivo y Función Financiera. Cont.-
 Contabilidad
 Matemáticas
 Estadística
 Economía
 Derecho
¿Qué hacemos?
¿Qué hacemos?
Tomamos decisiones internas
de inversión y financiación de
la empresa
¿Cómo lo
¿Cómo lo
hacemos?
hacemos?
Utilizamos técnicas analíticas
basadas en las diversas
ciencias aprendidas

6. Objetivo y Función Financiera. Cont.-
No debemos olvidar que:
 Las empresas tienen numerosas inversiones posibles para afrontar
aspectos estratégicos
 Los recursos son limitados
 Debemos aprender a identificar cuáles son valiosas para la empresa
¿Como lo hacemos?
“UTILIZAMOS TECNICAS O CRITERIOS PARA EVALUAR
PROYECTOS”

7. Conceptos básicos

8. Conceptos Básicos
 Costo de capital
 Descuento (VP)
 Capitalización (VF)
 Valor Presente Neto (VPN)
 Costo Promedio Ponderado de Capital (WAAC)
 TIR (Tasa Interna de Retorno)
 Índice de rentabilidad
 Período de recuperación
 Período de recuperación descontado

9. Costo de Capital
Es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus
inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado
En tanto, el costo de capital se define como la retribución que
recibirán los inversores por aportar fondos a la empresa, es decir, el
pago que obtendrán los accionistas y los acreedores.
En el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción,
mientras que los acreedores se beneficiarán con intereses por el
monto desembolsado

10. Línea del Tiempo – Valor Presente
T0 T1 T2 TN
C0 C1 C2 CN
. . . .
. . . .
Periodo de Tiempo
Valor presente
Valor
Presente
Descuento
Donde:
VP = Valor Presente
VF = Valor Futuro
r = Tasa de descuento
Tasa de interés
t = períodos
“ Solo es posible comparar o combinar valores que están en el mismo punto
“ Solo es posible comparar o combinar valores que están en el mismo punto
del tiempo”
del tiempo”

11. La Línea del tiempo – Valor Futuro
T0 T1 T2 TN
C0 C1 C2 CN
. . . .
. . . .
Periodo de
Tiempo
Flujo de Pago o
ingreso
Valor Futuro
Donde:
VP = Valor Presente
VF = Valor Futuro
r = Tasa de descuento
Tasa de interés
t = períodos
Valor
Futuro
Capitalización

12. Valor Presente Neto (VPN o VAN)
Se debe aceptar una
inversión si el VPN es
positivo y rechazarla si es
negativo
No olvidar que:
• Los flujos son estimados y pueden estar sobrevaluados o subvaluados
• Es necesario definir la tasa apropiada
• En principio el VPN es el criterio preferido
Es el valor que tendrían en el momento actual todos los cobros y pagos
que se prevé que genere en el futuro un determinado activo financiero.
Para descontar esos flujos, en general se emplea un tipo de interés
apropiado al riesgo y al horizonte temporal de dicho activo, bajo la
hipótesis de que se mantendrá sin cambios durante toda la vida de la
inversión
Regla

13. Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es la tasa de descuento que hace que el VPN de una inversión sea
igual a cero
Ventajas
Ventajas Desventajas
Desventajas
• Muy relacionado al VPN
y con frecuencia lleva a
decisiones idénticas
• Fácil de entender y
comunicar
• Podría dar varias respuestas o no servir para flujos no
convencionales
• Podría llevar a decisiones incorrectas al comparar
inversiones mutuamente excluyentes
Regla
Una inversión es aceptable si la
TIR excede el rendimiento
requerido,de lo contrario debe
rechazarse

14. Costo Promedio Ponderado del Capital
WACC = rc x
C
D + C
+ rd x (1-t) x D
D + C
rc = costo del capital propio
rd = costo de la deuda
t = tasa impositiva marginal
C = monto del financiamiento vía capital propio
D = monto del financiamiento vía deuda

15. Índice de Rentabilidad (IR)
Valor presente de los flujos de efectivo descontado esperados de una
inversión divididos entre el costo
Ventajas
Ventajas Desventajas
Desventajas
• Muy relacionado al VPN y con frecuencia
lleva a decisiones idénticas
• Fácil de entender y comunicar
• Podría ser útil cuando los fondos para la
inversión son limitados
• Podría llevar a decisiones incorrectas al
comparar inversiones mutuamente
excluyentes
El IR sería mayor a 1 para una
inversión con VPN positivo y
menor a 1 para una inversión
con VPN negativo.
Regla

16. Período de Recuperación
Tiempo requerido para que una inversión genere flujos de efectivo
suficientes para recuperar su costo inicial
Ventajas
Ventajas Desventajas
Desventajas
• Fácil de entender
• Se ajusta a flujos de efectivo posteriores
inciertos.
• Sesgada hacia la liquidez
• Se ignora el valor del dinero en el
tiempo
• Requiere un límite arbitrario.
• Ignora los flujos de efectivo mas allá del
límite
• Sesgada contra proyectos de largo
plazo
Un proyecto es aceptable si su
período de recuperación
calculada es menor que algún
número especifico de años
Regla

17. Periodo de Recuperación Descontado
Tiempo requerido para que los flujos de efectivo descontados de
una inversión sean iguales a su costo inicial
Ventajas
Ventajas Desventajas
Desventajas
•Incluye el valor del dinero en el tiempo
• Fácil de entender
• No acepta inversiones de VPN
estimados negativos
• Sesgada hacia la liquidez
• Puede rechazar inversiones con VPN
positivo.
• Requiere un límite arbitrario.
• Ignora los flujos de efectivo mas allá del
límite.
• Sesgada contra proyectos de largo
plazo.
Un proyecto es aceptable si su
período de recuperación
descontado es menor que algún
número especifico de años.
Regla

18. Decisiones de Financiamiento

19. Decisiones de Financiamiento
 Fuentes de financiamiento
 Factores que influyen en la decisión de financiamiento
 Política de Endeudamiento

20. Fuentes de Financiamiento
Recursos Propios
• Acciones comunes y preferentes. Primas de emisión. Reinversión
de utilidades
Préstamos
• Préstamos de corto y largo plazo. Leasing, créditos hipotecarios,
préstamos para capital de trabajo
Emisión de deuda
• Bonos, papeles comerciales, convertibles, deuda subordinada,
bonos soberanos

21. Factores que influyen en la decisión
1. El Costo de financiamiento
2. Relación deuda/patrimonio de la empresa
3. El uso de los fondos y la forma de recuperación de los mismos
4. La estructura óptima de capital de la empresa
5. La Coordinación de vencimiento,hay que buscar que el
vencimiento del endeudamiento coincida con el vencimiento de
los activos que se están financiando
6. Los Niveles de las tasas de interés
7. Tasas de interés pronosticados
8. La situación actual y futura de la empresa
9. Las Restricciones en los contratos existentes

22. Política de Endeudamiento
Las decisiones adecuadas de financiamiento agregan valor
a las organizaciones, sin embargo las decisiones de inversión
tienen un potencial mayor de generar riqueza
La fuente de financiamiento más importante son los flujos de
efectivo que generan los activos y las operaciones del negocio

23. Bonos
Es un instrumento de deuda (obligación), de renta fija para los
inversionistas, contraído por una empresa o por el gobierno
como medio de financiamiento a largo plazo, incrementando de
esta forma el pasivo del emisor. Técnicamente es considerado
como un respaldo de renta fija de mediano a largo plazo
Un bono representa una obligación para el emisor, quien
accede a pagar una cierta cantidad o un porcentaje de valor al
tenedor del bono (inversionista)

24. Tipos de Bonos
 Bonos públicos: emitidos por entidades del Estado (Gobierno
Central, Gobiernos Regionales, Gobiernos locales). Generalmente
sin garantías específicas
 Bonos corporativos: emitidos por empresas financieras o no
financieras. Pueden ser con o sin garantías específicas
 Bonos de arrendamiento financiero: emitidos por bancos y
empresas de leasing para financiar sus contratos de leasing, los
cuales constituyen garantía para la emisión
 Bonos subordinados: emitidos por bancos para incrementar su
patrimonio efectivo y ampliar su capacidad operativa. No llevan
garantías específicas

25. Tipos de Bonos. Cont.-
 Bonos hipotecarios: emitidos por entidades del sistema financiero
para financiar su cartera de créditos hipotecarios, la cual constituye
garantía de la emisión
 Bonos de titulización: emitidos por sociedades titulizadoras a
nombre de un patrimonio en fideicomiso previamente constituido y
conformado por activos que sirven de garantía para la emisión
 Bonos convertibles: llevan una opción de canje por determinado
número de acciones de la empresa emisora hasta la fecha de
vencimiento
 Bonos estructurados: emitidos con cláusulas que afectan su
rendimiento en función de ciertas variables del mercado financiero o
de la economía en general

26. Tipos de Bonos. Cont.-
Bonos soberanos
• Emitidos a largo plazo por el Gobierno
Central a través de la Dirección General de
Crédito Público del MEF
• Valor nominal de S/. 1,000
• Tiene definido plan de amortización y pago
de cupones, el cual puede tener prioridad
sobre otras obligaciones del Estado
Bonos globales
• Emitidos a largo plazo por el Gobierno
Central a través de la Dirección
General de Crédito Público del MEF
• Denominados en dólares americanos
• Se negocian en el mercado
internacional
• Podrían llevar garantías o colaterales
Letras del tesoro
• Emitidos a corto plazo por el Gobierno
Central a través de la Dirección
General de Crédito Público del MEF
• Valor nominal de S/ 100,000 (mínimo)
• Se negocian bajo par en el mercado

27. Procesos de Emisión de Bonos
BVL
CAVALI
Agente
estructurador
Underwriter
CONASEV
Clasificadoras
de riesgo
Agente
colocador
EMISOR
MERCADO
PRIMARIO
MERCADO
SECUNDARIO

28. Tasa Yield
La tasa yield es la tasa de retorno que se
obtiene del bono basado en el precio que se
pago y el pago de intereses que se reciben

29. Costo Efectivo de Emisión
• Todo emisor debe evaluar si conviene emitir directamente y/o
acudir al sistema financiero
• El costo de la emisión directa está afectado por los costos de
transacción, muchos de los cuales son fijos
• Se habla entonces que la emisión tiene un costo efectivo anual
(CEA)

30. Costo Efectivo de una emisión. Cont.-
• El cálculo del CEA se realiza mediante la elaboración de un flujo
de caja típico para un bono objeto de la emisión. Los costos fijos se
reparten entre el número de bonos a emitir.
• Obtenido el flujo de caja se calcula la TIR del mismo.
• Los colaterales, fondos de amortización, y similares forman parte
del CEA

31. Participantes - Emisión de Bonos
• Conasev y BVL
• Agente estructurador: Prospecto informativo
• Agente colocador: Road Show y Libro de Demanda
• Clasificadoras de riesgo: rating de riesgo
• Representante de obligacionistas
• Underwriter
• Inversionistas mercado primario
• Inversionistas mercado secundario
• Cavali

32. Project Finance
Antecedentes

33. Antecedentes
Tradicionalmente, la financiación de grandes proyectos en los países en desarrollo se
canalizaba principalmente a través de los Estados
El Gobierno pedía prestado dinero para financiar el proyecto, de esa manera el Gobierno
conservaba la propiedad del proyecto una vez que se completaba el proyecto y también
operaba las propias instalaciones
Reducción de la
participación del
Estado
MOTIVOS
•Grandes deudas del Estado
•Presión de las organizaciones
internacionales para liberalizar
y privatizar las actividades
económicas
•Deseo de los Gobiernos de
alejarse de la mala publicidad
originada por los abusos de
los derechos humanos y del
medio ambiente
RESULTADO
FINANCIAMIENTO
DE PROYECTOS
Los actores privados desempeñan ahora un papel significativo a los patrocinadores
y de operación de proyectos de infraestructura

34. Antecedentes Cont.-
Aunque en uso común hoy en día, son una innovación que llevan
siglos en uso
El uso de concesiones documentadas remonta a tiempos
medievales.
El uso de financiación de proyectos existe hace 2,500 años.
– En 1777 los hermanos Perrier obtuvieron concesión de agua a 15 años
en Paris
– Durante el siglo XVII los reyes de Francia otorgaban en concesión las
carreteras, canales y puentes
– Muchas carreteras en EE.UU. se concesionaron durante el siglo XIX

35. Antecedentes Cont.-
Sectores
• Redes viales y ferroviarias
• Puertos y aeropuertos
• Telecomunicaciones
• Agua y desagüe
• Generación, transmisión, y
distribución eléctrica
• Producción, transmisión y distribución
de gas

36. Antecedentes Cont.-
Una transacción Project Finance es un financiamiento para un proyecto en el cual
los acreedores tienen como principal o única fuente de pago el flujo de caja futuro
que generará dicho proyecto
También se le conoce como financiamiento “Sin Recurso” o “Con Recurso
Limitado” al Patrocinador o Project Sponsor, pues persigue que no existan o
existan limitadas obligaciones de pago del Patrocinador respecto de la deuda del
proyecto
Su aplicación no es factible en cualquier tipo de proyecto, pues es necesario que
se trate de un sector regulado (agua, infraestructura, transporte, electricidad, etc.)
o bien de un proyecto productor de recursos naturales, que cuente con un amplio
mercado (cobre, petróleo, gas, etc.) o con compradores comprometidos bajo
contratos de largo plazo
Por ejemplo, Project Finance no es aplicable a proyectos inmobiliarios o a
proyectos industriales que estén afectos a riesgos de mercado difíciles de mitigar

37. Project Finance
Introducción

38. Préstamos Fundamentos - Respaldo
• Todos préstamos se basa en los flujos de caja para el repago
• La mayor para te los préstamos toman garantía en los activos físicos
• Los préstamos siempre requieren una obligación de la empresas
Flujo de Caja
Activos Empresas
Tres diferentes
enfoques pero
interconectados.

39. Principios préstamos / activos
Activo
Banco
Principal
Préstamo
Garantía
Mercado A
Ingreso
Mercado B
Valor de
segunda mano
Servicio de deuda
Préstamo basado en activos:
• Queda la obligación corporativa
• Depende del flujo de caja

40. Principios préstamos / Empresas
Depende de los flujos de caja del
portafolio del negocio, el cual
esta respaldado por un valor de
liquidación
• “No hay” una garantía (colateral) dado que está altamente correlacionado
con el mercado asociado.
• No esta necesariamente relacionado con el valor de hoja de balance del
activo.
Banco Compañía
Préstamo
Ingreso
Market
Servicio
de Deuda
Market
Market
Market
Mercado
Valor de Liquidación
Business
Business
Business
Business
Negocio

41. Préstamos Respaldados en Activos
• Ambos se basan principalmente en el flujo de caja
• Ambos potencialmente explotan una garantía en la medida en que los
mercados de:
– activos no se correlacionan con el mercado o el desempeño de la empresa.
– las empresas no se correlaciona con el desempeño de la empresa
• Cuando existe correlación, la garantía aparente puede conducir a la
complacencia - que no se puede aislar a los prestamistas de los
problemas sistemáticos del mercado
• La garantía mitiga potencialmente el impacto en los prestamistas de los
malos resultados de una empresa individualmente
• Ambos aplican límites prudentes al préstamo. Esto se basa en:
– un múltiplo de los ingresos
– una proporción del valor del activo

42. Project Finance
• Se basa por completo en el flujo de caja
• No tiene soporte de garantía debido a que:
– Los activos suelen ser de propósito específico e inmóvil.
– Hay pocas posibilidades de que nadie más puede hacerlo mejor.
– Aunque los prestamistas siempre insisten en la consideración de
tener una garantía
• Se aplica límites prudentes de préstamo, basado en:
– múltiplos de flujo de caja (claramente sensible)
– proporción del valor del activo (no sensible)
• Sin embargo, a diferencia de cualquiera de préstamos respaldados
por activos o empresariales, con frecuencia depende del apoyo de
crédito corporativo de los flujos de caja

43. Préstamo - Empresas vs P. Finance
• Bajo nivel de deuda
• Los beneficios es lo más importantes
• Horizonte anual a 3 años
• Expuestos a diversos riesgos
comerciales
• Deuda de hoja de balance
• Los Activos se actualiza continuamente
• Muchas de las actividades en muchos
lugares
• Generalmente usado
• Pocas restricciones sobre las medidas de
gestión
• No hay propiedad de los clientes /
proveedores
• Alto nivel de la deuda
• Flujos de caja más importante
• Perspectiva de por vida
• Exposición al riesgo restringida
• Activo individual no suele
ser reemplazado o renovado
Por lo general, se trata de una
actividad única en un solo lugar
• Fuertes restricciones a la libertad de
acción
Patrocinador participación en losv
subcontratos clave
Empresas Project

44. ¿Qué es el Project Finance?
• Cuando los prestamistas pueden limitarse a los flujos de
caja generados por el proyecto
• Los supuestos utilizados para predecir los flujos de
caja pueden ser verificados de forma independiente
• El análisis de riesgos puede demostrar que existe
una probabilidad muy alta de repago (> 95%)

45. Porqué usar Project Finance
• Cuando el proyecto = empresa
• En caso de proyecto es grande en relación con la empresa
• Seguro barato contra riesgo político
• Para movilizar créditos a la exportación
• Para proporcionar una disciplina adicional sobre evaluación de las
inversiones
• Para regular la debilidad del socio de riesgo compartido
• Tiene el análisis de riesgos como núcleo

46. Basado en flujos de Caja
Tasa real de deuda= 6%
TIR 20%
Amortiguador

47. Puede absorver riesgo
• 25% de sobrecosto; los precios del petróleo caen de 20 $ a 15 $; TIR del 10%
Se usa amortiguador
Amortiguador restante

48. Al reducir el retorno de activos
Caso base Activo TIR = 45%
Peor de los casos Activo TIR = 12.5%
• Flujo de efectivo neto después de la
financiación

49. Proceso de Project Finance
Produccióm
Retorno
Disponible
Neto
VPN
Monto
Préstamo
Activo
Tasa de
Descuento
Ratios de
Cobertura
Capex
Costo
Precio

50. Comparaciones estructurales PF Típico
Subcontratos
de otros servicios
Acuerdo de
Operación y
Mantenimiento
Contrato de
Construcci´ón
Acuerdo de
Servicio de Proyecto
Vehículo de Propósito Especial
Gobierno
Accionistas Bancos/Instituciones

51. Sectores apropiados para el PF
• Sectores transables
– Recursos Naturales
– Procesos
• Sectores no transables
– Energía
– Infraestructura
• Anteriores a la privatización
• Completamente sector privado
• A mitad de camino de privatización
• Contratación pública
• La provisión es privada

52. La necesidad de Contratos
Recursos Naturales Proceso
Energía, Otra
Infraestructuras
Point
Infraestructura
Valor Intrínseco Alto Nulo Nulo Medio
Mercados Transables Transables No transables No transables
Contratos
Requeridos
Ninguno
Pisos y
Netback
Cobertura
Completa de
Contrato
Concesión

53. PROGRAMA INTERNACIONAL DE
ESPECIALIZACIÓN DE ASOCIACIONES
PÚBLICO PRIVADAS.