Este documento resume las causas, efectos e implicaciones de la crisis financiera de 2008. Explica que las políticas gubernamentales de largo plazo para expandir el crédito hipotecario, junto con las bajas tasas de interés mantenidas por la Reserva Federal, llevaron a una sobreinversión en bienes raíces que no era sostenible. Cuando los precios de la vivienda colapsaron, desencadenó una crisis bancaria global con profundas consecuencias económicas. El autor argumenta que este tipo de crisis a menudo son

1. Causas, efectos y lecciones de la crisis financiera
Pedro P. Romero
Departamento de Econom´ıa
George Mason University
USFQ
Quito, Ecuador
Diciembre, 2008
Romero (Econ@GMU) Crisis Financiera Diciembre, 2008 1 / 16

2. Bank Runs: a Phenomenon of the Past?
(a) Argentina’s Corralito, 2001 (b) Northern Rock, 2007
Figure: Developing and developed economies.
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3. Declaraci´on oficial del Presidente George W. Bush
“Primero ¿c´omo nuestra econom´ıa lleg´o a este punto? ...Por m´as de una
d´ecada, una cantidad masiva de dinero entr´o en los Estados Unidos proveniente de
inversionistas del exterior, porque nuestro pa´ıs es un lugar seguro y atractivo
para realizar negocios... –junto con bajas tasas de inter´es– hiz´o m´as f´acil para
los americanos obtener cr´editos. Estos acontecimientos permitieron a m´as familias
pedir dinero prestado para carros, casas y pensiones universitarias ...Tambi´en
permitieron a m´as empresarios obtener pr´estamos para empezar negocios y
crear empleos.” Discurso a la Naci´on del 24 de Septiembre del 2008.
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4. Las causa(s): una explicaci´on alternativa
Causas fundamentales para que suceda la crisis:
Las “bienintencionadas” pol´ıticas de proveer a todo
norteamericano de una casa familiar.
La excesiva y prolongada reducci´on de la tasa de inter´es en el
mercado interbancario por parte del Fed, despu´es del 11 de
Septiembre.
Causas secundarias para que suceda la crisis:
El exceso de confianza de ciertos agentes privados que los llev´o a
hacer inversiones que si no hubieran sido impl´ıcitamente
garantizadas por el gobierno federal, no se hubieran llevado a cabo.
Es decir, existi´o riesgo moral y selecci´on adversa.
Lo que precipit´o la crisis: El desplome de los precios de los bienes
ra´ıces residenciales.
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5. Pol´ıticas para incrementar la vivienda (I)
1995: se introducen cambios a la Community Reinvestment Act
que pormenorizan la informaci´on de los pr´estamos hipotecarios
por vecindario, ingresos, y raza.
As´ı los l´ıderes de estas comunidades pueden detectar los bancos
que no est´an cumpliendo con lo estipulado en la ley.
En el mismo a˜no, Fannie Mae alent´o la creaci´on de cr´editos para
vivienda al comprar papeles securitizados subprime que eran
emitidos por los bancos.
Julio de 1997: la Taxpayer Relief Act expandi´o la exclusi´on a $ 500
mil (por familia) desde $ 125 mil. Las familias empezaron a
comprar una segunda casa, al menos.
En noviembre del mismo a˜no Freddie Mac garantiz´o la primera
securitizaci´on p´ublica por medio de First Union Capital Markets y
Bear Stearns & Co, por un monto de $ 385 millones.
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6. Pol´ıticas para incrementar la vivienda (II)
Septiembre de 1999: Fannie Mae facilit´o los requerimientos de
cr´edito para fomentar a los bancos a proveer cr´editos hipotecarios
a personas con baja calificaci´on crediticia.
2000: Freddie Mac y Fannie Mae continuan comprando o
garantizando nuevos cr´editos relacionados con el sector
hipotecario.
Por medio de nuevos instrumentos financieros como Alt-A o
A-hipotecas.
Noviembre del 2000: Fannie Mae declara que se dedicar´a el 50% a
promover cr´editos hipotecarios para familias de bajos y medios
ingresos.
Y que la meta por medio del Departamento de Vivienda y
Desarrollo Urbano es financiar $500 millardos en el sector
hipotecario hasta el a˜no 2010.
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7. Bienes ra´ıces: precios en perspectiva
Figure: Shiller (2005)
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8. Causas fundamentales (I): La pol´ıtica monetaria
Figure: Banco de la Reserva Federal de San Louis
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9. Causas fundamentales (I): La pol´ıtica monetaria (cont.)
Figure: Banco de la Reserva Federal de Nueva York
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10. Causas secundarias (II): el riesgo moral...
Para muestra un bot´on...
“In an April 2007 instant-message exchange between two S&P analysts,
one wrote, “that deal is ridiculous.” “i know right...model def does not
capture half of the...risk,” responded the other. “we should not be
rating it,” the first replied. “we rate every deal,” the second wrote. “it
could be structured by cows and we would rate it.”...One high-ranking
executive at Moody’s expressed concern about the morality of its
policies... “Let’s hope we are all wealthy and retired by the time this
house of cards falters,” a high-ranking official at Standard and
Poor’s...” Washington Post, October 23, 2008.
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11. Recapitulando entonces...
Las causas fundamentales y secundarias de la crisis
Pol´ıticas federales de vivienda acumuladas por varios a˜nos pero
que se acentuaron y expandieron desde el final de los 90s.
Una pol´ıtica monetaria despu´es del 11 de Septiembre donde se
mantuvieron las tasas de inter´es por debajo de lo que el mercado
hubiera determinado y por un prolongado tiempo.
Actividades privadas que por tomar ventaja de esta situaci´on
adquirieron compromisos que no pudieron sostener en el largo
plazo.
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12. Impacto immediato de la crisis
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13. Impacto internacional
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14. Digresi´on: Lo que precipit´o la crisis bancaria en
EE.UU.
Existen dos teor´ıas sobre las causas de las crisis bancarias:
1 Cuando un grupo de depositantes retiran masivamente de uno o
varios bancos.
2 Si los activos o activo en que los bancos invierten pierde(n) valor
dr´asticamente.
La actual crisis bancaria en EE.UU se debi´o inicialmente a la
segunda raz´on.
Pero luego esos dos elementos estuvieron presentes en los casos
recientes.
El sector en que los bancos hab´ıan invertido esperando ganancias
perpetuas: el sector hipotecario se desvaloriz´o.
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15. Similitudes con la Gran Depresi´on y otras crisis
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16. Implicaciones generales
Las crisis econ´omicas se siembran en los buenos tiempos
Una pol´ıtica monetaria expansiva,
Cr´edito subsidiado a como de lugar...
Generan una sub-valoraci´on de las tasas de inter´es por debajo del
mercado.
As´ı se crean incentivos equivocados en los empresarios y
consumidores.
En general se distorsiona la estructura de producci´on,
Es decir se realizan inversiones insostenibles en el largo plazo.
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