Expectativas del usdclp 10 al 28 de febrero 2020

Expectativas para el USDCLP;
Semanas del 10 al 28 de febrero 2020
juanpablo.martinez@gmx.es +5697 459 8899 twitter @lokyduff

Juan Pablo Martínez Gómez
Ingeniero Comercial UCN
Periódicamente doy una opinión sobre el Tipo de Cambio en Chile y
su tendencia, desde la perspectiva del análisis técnico, con el
propósito de hacer un seguimiento de las variables involucradas e
identificar oportunidades.
El análisis y conclusiones expresados son una opinión personal
sobre la materia y no representan una sugerencia o idea de
inversión de ningún tipo, para ello solicito enfáticamente que analice
la información junto a su asesor de inversiones habitual.
2
juanpablo.martinez@gmx.es +5697 459 8899 twitter;@lokyduff

“El USDCLP alcanza nivel objetivo para Onda (B) en $801 CLP/USD e intenta desarrollar una tramo de corrección, cuyo
primer nivel de soporte es el antiguo nivel de resistencia semanal a la altura de los $776 CLP/USD, pero que no fue
capaz de perforar, aquí se abren 2 posibilidades concretas a Corto Plazo;
▸ El desarrollo de otro tramo alcista cuyo objetivo es $850-$877 CLP/USD a corto plazo, esto es siempre y
cuando se observen cierres semanales por sobre los $813 CLP/USD, lo que activaría tal objetivo alcista,
ya que es evidente un nuevo ataque a los máximos de 2019.
Un escenario alcista de Corto Plazo de tal calibre, tendría como efecto extender aún más el recorrido alcista de
Largo Plazo y todo ello a pesar de la intervención sobre el Tipo de Cambio del Banco Central, que tendrá que ser
reforzardo con nuevas ventas Spot agresivas quiera o no, en un intento de no romper los máximos de 2019, pero
esta vez de dudosa eficacia porque las variables que intervienen en la valorización van en favor del USD y
contra el CLP.
▸ En caso que no rompa los $813 en los siguientes días, esperaría una corrección más profunda de vuelta a la
zona de soporte en torno a los $750, nivel de nueva entrada de largos en el USDCLP dado que los Objetivos
Alcistas de Largo Plazo siguen apuntando a los $877 CLP/USD.

1. Contexto de Mercado
5
Gráfico Semanal USDCLP

“
Se hace muy necesario reiterar lo absurdo de justificar las depreciaciones en los mercados de commodities con una
Gripe originada en una Cazuela de Murciélago en China, tal vez se le puede considerar como algo puntual, pero no un
elemento que afecte la tendencia de los mercados de metales industriales y agrícolas, los cuales venían desarrollando
una tendencia bajista desde antes de la firma del “Armisticio Comercial Chino”.
La fragilidad del acuerdo comercial salta a la vista, si se considera que China no obtiene NADA a cambio de ingentes
compras agrícolas, a menos que; O China en un afán pragmático busca ganar tiempo, buscando la forma de retrasar
el cumplimiento del pacto hasta las elecciones de Noviembre, o bien firmaron un Acuerdo que no pretenden cumplir,
pero que en el corto plazo sirvió al propósito de distender las tensiones entre EEUU y China.
Irónicamente de un rato a otro en la China Comunista cobran relevancia los “Actos de Dios” para invocar Fuerza Mayor
como mecanismo para rescindir contratos de abastecimiento de materias primas y tener la libertad de comprar aun
más barato y todo gracias al Coronavirus. => Crisis=Oportunidad

“
Factores Concretos como la caída de precios de la Soja, el producto estrella del acuerdo comercial, los retrocesos del
Negocio Inmobiliario en China, o los malos datos industriales en Alemania que desvanecen los “Brotes Verdes” en
Europa, dejan ver una expectativa de continuidad del enfriamiento económico, particularmente a los metales
industriales como el Cobre, que por primera vez desde 2015 China anota una disminución en el consumo de Cobre en
2019, y donde además los Bancos Centrales salen al paso haciendo más inyecciones de liquidez, moviendo más
abajo las tasas y devaluando sus monedas frente al Dólar, siendo otra escaramuza dentro de la Guerra de Divisas de
los distintos bloques.
Además los aranceles entre China y EEUU continúan torpedeando a sus economías (alcanzando en promedio el
19,3% en el caso de los aranceles puestos por los Americanos y del 20.9% como promedio de la contramedida China),
afectando al mercado de los commodities durante 2019, entonces no veo por qué 2020 sería distinto para el mercado
del Cobre.

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Gráfico Semanal Futuros Soja (¢ USD/Bu)

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Gráfico Semanal ETF Inmobiliario China (TAO)

10
Gráfico Semanal Indice Materiales Básicos Alemán

11
Gráfico Semanal Canasta de Metales Industriales

12

2.
Claves del Mercado del
Cobre
13

“
El precio del Cobre rompe con los niveles intermedios de soporte y busca apoyo en la zona de mínimos de 2019, en
torno a los $2,48 USD/Lb., empujado principalmente por;
▸ Un fuerte retroceso del sector de Materiales Básicos en China,
▸ Una caída en el consumo total de Cu del -4.7%, que corresponden aprox. a 600.000 Tons., atribuible a la Guerra
Comercial, y
▸ La acelerada expansión de la capacidad instalada China para fundición.
La Expectativa para 2020 es que continúe la debilidad de precios, al no haber una retirada recíproca en la Guerra
Arancelaria entre Chinos y Americanos y ante las amenazas de un nuevo conflicto comercial entre EEUU y la UE por el
mercado Automotriz y del Acero, que afectarían transversalmente a la demanda de metales industriales.
El Precio Objetivo de Largo Plazo a el Cobre se encuentra entre los $2,3-2,0 USD/Lb.

2. Claves del Mercado del Cobre
▸ Reposición de inventarios en el LME de origen Chino, elevó stock desde 124.000 a 195.000 Tons. aunque
está lejos de los niveles alcanzados hace 6 meses en torno a 320.000 Tons, y desde entonces el inventario
disponible baja pausadamente a 175.000 Tons.
▸ Siendo desconocido el total acumulado de Cobre Fino en almacenes Chinos, dificulta estimar el real nivel de
stock disponible en el mercado en LME, lo que supone mantener precios acotados tiempo indeterminado,
hasta que la demanda vuelva a superar a la oferta.
▸ Los operadores salen de sus posiciones neutrales hace 2 semanas y vuelven a acumular posiciones Cortas,
por -34.300 Contratos, casi la mitad de lo que alcanzaron a acumular en 2019, siendo una clara señal de las
expectativas de los operadores que creen en un nivel de precios por debajo de los $2,48 USD/Lb. En el
Corto Plazo.
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▸ China fuerza la sustitución de importaciones de Refinados y Chatarra por Concentrados de Cobre, por
aumentos de su capacidad de fundición.
▸ Se añaden otras 900.000 Tons. En 2019, a la Capacidad Instalada de Fundición de Cobre y hace caer el costo
de procesamiento de Concentrado, desde $107 USD/Ton en 2015 hasta los $80.8 USD/Ton en 2019.
▸ En 2020 las principales Fundiciones Chinas fijaron el costo de procesamiento en $62 USD/Ton. Y agregarán
otras 350.000 Tons de Capacidad.
▸ Los estrechos margenes de utilidad de las Fundiciones hacen factible que en el presente año hayan recortes
de producción en China afectando la importación de Concentrados de Cu.
▸ Reflejo de la situación de margenes estrechos en el sector de Materiales Básicos Chinos (CHIM), se observa
una caída de valorizaciones, siendo la expectativa de Largo Plazo el desarrollo de un proceso correctivo
profundo que rompa los mínimos de 2019 en $14.3 USD y alcanzar preliminarmente los $10.3 USD.
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Datos de Importación China de Cobre en millones de Toneladas
Estimación Fundición sobre concentrado al 28%, Total Consumo=Refinados+Chatarra+Fundición
Fuente GACC
Concentrados Refinados Chatarra Fundición
(Estimado)
Refinados +
Chatarra
Total
Consumo
Variación Consumo
Total
2015 13,3 4,3 3,7 3,7 7,9 11,6
2016 17,0 4,4 3,4 4,7 7,7 12,5 7,4%
2017 17,4 4,1 3,6 4,9 7,7 12,5 0,3%
2018 19,7 5,3 2,4 5,5 7,7 13,2 5,6%
2019 22,0 5,0 1,5 6,2 6,5 12,6 -4,7%

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Gráfico Semanal ETF Materiales Básicos China (CHIM)

▸ Reposición de inventarios en el LME de origen Chino, elevó stock desde 124.000 a 195.000 Tons. aunque
está lejos de los niveles alcanzados hace 6 meses en torno a 320.000 Tons, y desde entonces el inventario
disponible baja pausadamente a 175.000 Tons.
▸ El total acumulado de Cobre Fino en almacenes Chinos es desconocido, lo que dificulta estimar el real nivel
de stock disponible en el mercado en LME, ello supone mantener precios acotados tiempo indeterminado,
hasta que la demanda vuelva a superar a la oferta.
▸ Los operadores salen de sus posiciones neutrales hace 2 semanas y vuelven a acumular posiciones Cortas,
por -34.300 Contratos, casi la mitad de lo que alcanzaron a acumular en 2019, siendo una clara señal de las
expectativas de los operadores que creen en un nivel de precios por debajo de los $2,48 USD/Lb. En el
Corto Plazo, cabe agregar que durante el periodo del anuncio de la firma de la FASE 1, los operadores solo
cerraron posiciones cortas y se mantuvieron NEUTRALES, pero ante las dudas sobre la continuidad del
acuerdo comercial entre EEUU y China y las señales de debilidad económica en China explican el
resurgimiento de la acumulación de posiciones cortas.
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21
CFTC Copper speculative net positions
-34.300

Del análisis gráfico de los Contratos de Futuros de Cobre se concluye;
▸ Mantener un Sesgo Bajista para las siguientes semanas.
▸ Se da por concluido el proceso de rebote de precios iniciado en Septiembre 2019, que hizo techo en la zona de
resistencia semanal de los $2,85 USD/Lb y nuevamente el precio es rechazando por debajo de la media móvil de
Largo Plazo ($2,71 USD/Lb)., el cual ahora pasaría a ser resistencia.
▸ A Corto Plazo la Zona de Soporte Mayor entre los $2,49-2,46 USD/Lb., sirve de apoyo para un rebote técnico que
prueba al nivel de los $2,62 USD/Lb. Ahora como resistencia, confirmando así la ruptura del nivel intermedio de
soporte.
▸ La expectativa a Mediano Plazo es que la tendencia del precio quiebre la Zona de Soporte Mayor, tal y como se
extrae de las posiciones especulativas de los operadores, lo cual plantea un objetivo bajista hasta niveles entre
$2,23-2,17 USD/Lb, sin embargo, que el precio recupere los $2,3 USD/Lb, relativamente rápido.
22

23
Gráfico Semanal Futuros de Cobre

3.
Claves del Dólar Index,
Bonos y Monedas
Emergentes
24

“
La trayectoria alcista de Largo Plazo del DXY en gran medida se ha explicado por la divergencia de las tasas de interés
entre EEUU y la UE (ponderando el EURUSD el 52% de la canasta), diferencial que se reduce desde que la FED anunció
el terminó con su proceso de Normalización Monetaria en Noviembre de 2018.
Es discutible si es un cambio de sesgo sobre la trayectoria de las tasas de interés o solo una pausa del Programa de
Normalización de Tasas de la FED.
La expectativa sobre la Deuda Desarrollada es que realicen nuevos tramos alcistas, siendo la Deuda Americana la de
mayor potencial de recorrido alcista que la Europea, a pesar de la pausa de la política monetaria de la FED, lo que a
Medio Plazo implica que el efecto Carry Trade, que explicó la corrección de Corto Plazo del DXY observada en las ultimas
semanas, comienza a desvanecerse, aupando al USD dentro de la canasta.
El precio Objetivo de Largo Plazo para el DXY está en la banda entre 100,1 y 103.8 puntos, desde dónde se abre la
posibilidad de ver un giro de la tendencia en 2021, ¿Trump reelegido logrará cambiar el sesgo de la FED, por ejemplo?

3. Claves del Dólar Index, Bonos y Monedas Emergentes
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Gráfico Mensual DXY vs Spread Bono Americano y Alemán a 10 Años

▸ FED, BoE y BCE deciden mantener sin cambios sus tasas de política monetaria.
▸ Pese a declaraciones de Powell respecto que la FED mantendría constantes las tasas hasta inicios de 2021,
dejando que la Tasa del Bono a 10 años teóricamente flote entre los 1,75% y 1,5%, las inyecciones de
liquidez en Mercado de REPOS nos advierte sobre riesgos y la nueva acumulación de deuda en el Balance
de la Reserva Federal (QE encubierta), presionan al alza el precio de los Bonos Americanos en general
(TLT), producto de la mayor liquidez.
▸ BoE mantiene cautela sobre el crecimiento, pero no ve necesidad de bajar la tasa del 0,75% al 0,5% a corto
plazo ante mejores expectativas de crecimiento para UK, la decisión le quita presión momentáneamente al
BCE de hacer lo mismo, sin embargo, la expectativa es que el BCE incremente programa de compra de
deuda, a fin de manejar el impacto del BREXIT, en un contexto económico estrecho para la UE, los Futuros
del BUND descontarían esta expectativa en el alza de los precios.
27

▸ Los futuros del BUND apuntan a un objetivo alcista de Largo Plazo entre los 182,7-184,2 puntos, esto es un
margen de recorrido alcista del 5,7%.
▸ El ETF de Bonos Americanos 20+ apuntan a un objetivo alcista entre $153,1-154,5 USD/Acción => un
recorrido alcista del 7%.
▸ El probable mayor recorrido del precio del Bonos a 10 años Americano respecto del BUND (para tener una
base comparable más eficaz), influye en el giro alcista del DXY en el Corto Plazo, cuya corrección
probablemente ha concluido y siendo el objetivo del nuevo tramo alcista los 100.1 a 103.6 ptos.
▸ Los Bonos Americanos han visto presionado sus precios al alza desde que la FED vuelve a acumular
activos en su balance para proveer liquidez en el mercado de REPOS, pasan de acumular activos por $3,7
Trillions a $4,1 Trillions USD, esto se considera como una QE encubierta.
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29

30
Gráfico Semanal ETF Bono Americano 20+ años (TLT)

31
Gráfico Semanal Futuros BUND

32
Gráfico Diario Dólar Index (DXY) v/s tasas US 10Y y DE 10Y

▸ El contexto alcista para los Mercados de Deuda en general, contagian al mercado de Bonos Emergentes (EMB)
también, atrayendo flujos durante 2019 dadas sus mayores rentabilidades, pero el alto endeudamiento de sus
economías y un contexto de mercados bajistas sobre Materias Primas vuelven a poner en relieve los riesgos,
haciendo que este mercado este tocando techo.
▸ EMB está próximo a la zona de resistencias mayores, comprendida entre $116,1-117,5 USD para el ETF, entonces
el recorrido alcista es mucho más acotado a diferencia de la situación de los Bonos Americanos o Europeos, lo que
se traduce más en una Zona de Toma de Beneficios, y es uno de los factores que mantendría acotada la
apreciación de la canasta de monedas emergentes (CEW).
▸ Eventualmente, si el precio de la Cartera de Deuda Emergente logra superar la Banda de resistencia, el recorrido
tampoco es significativo respecto de un ETF de Bonos Americanos, a lo más el objetivo apunta a los $118.8-119.8
USD, lo que da como margen de recorrido un 3,5% desde los actuales valores.
33

▸ Si bien no hay signos de giro de la tendencia alcista en el Corto Plazo, el precio de EMB pierde momentum
(impulso), lo que se traduce en un Sesgo Neutral para el precio de la Deuda Emergentes, que a Corto Plazo ha
entregado estabilidad a la Canasta de Monedas (CEW) desde Septiembre 2019, y donde técnicamente desarrolla
un rango lateral entre $18.1-18.9.
▸ La Expectativa de Largo Plazo es que las Monedas Emergentes continúen con su proceso de devaluaciones
iniciado en 2018, a medida que EMB tenga un menor desempeño respecto de la Deuda Americana (TLT) por
ejemplo, provocando que los flujos de capital retornen a países desarrollados.
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Deuda Pública Bruta Países Emergentes expresado en % PIB

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Gráfico Semanal ETF Deuda Emergente (EMB)

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Gráfico Semanal ETF Monedas Emergentes (CEW)

▸ Mención Especial; en linea con el escenario base sobre la fragilidad del Acuerdo de Fase 1 y luego de la firma
de este, el rebote del Yuan alcanza niveles técnicos de soporte en $6,85 CNH/USD (offshore), pero ahora
vuelve a operar cercano a los $6,98 CNY/USD.
▸ La expectativa es que aumente la presión China a EEUU demandando una rebaja de aranceles, por medio de
nuevos tramos de devaluación del Yuan, siendo factible que vuelva a cotizar en el entorno de los $7,2
CNY/USD en el Corto Plazo.
▸ A Largo Plazo la tendencia del precio del puede alcanzar niveles todavía mayores de devaluación; de entre
$7,4-7,5 CNY/USD.
▸ La correlación entre la tendencia del Yuan y la Tendencia del precio del Cobre es significativa, al representar
China más del 50% de la Demanda Mundial de Cobre, y ambas gráficas desarrollan una tendencia bajista de
Largo Plazo.
▸ El Yuan en estos días encuentra apoyo en nivel de los $7 CNH/USD, donde es factible un rebote técnico entre
$6,95-6,93, como ya lo hizo durante la semana que acaba de concluir, para luego continuar a los niveles
previos a la firma de la Fase 1 => $7,06-7,1 CNH/USD
38

39
Gráfico Semanal CNH/USD (offshore) vs Futuros de Cobre

40
Gráfico Diario CNH/USD (offshore)

4.
Claves del MSCI Chile
(ECH)
41

“El IPSA medido en dólares, ECH, mantiene una estructura “insanablemente bajista” de Largo Plazo, producto de la
incertidumbre jurídica que paralizan la inversión, pese a ello, en Octubre y Noviembre de 2019 se observó un Flujo Neto
de entrada de Capital, que sirvieron para darle contención a la devaluación del CLP y apoyó el rebote del IPSA desde
mínimos anuales, que para el caso del ECH estaba en $29,7 USD, logrando alcanzar la zona de resistencia técnica $34-
35 USD, como estaba estimado.
Cabe agregar que en Diciembre y Enero 2020 ya no se observan nuevos ingresos significativos de inversionistas
extranjeros en activos del IPSA, pero tampoco hay cierre de posiciones todavía (ventas), de esto se extrae una mayor
tolerancia al incremento del Riesgo País (CDS) del Inversionista Extranjero por sobre el Nacional, y que puede explicarse
a que posiblemente esperan observar hacia dónde van los resultados del Plebiscito.
Ambos factores configuran un escenario base Lateralizado, ello mientras no hayan rupturas del piso de la banda en $29,7
USD, que activen un nuevo impulso bajista, el ECH tenderá a volver a la zona de resistencia $34-35 USD, y es
precisamente en los rebotes que se observen cierre de posiciones largas de parte de los “No-Residentes”.

4. Claves del MSCI Chile (ECH)
▸ los CDS de Bonos a 5 años de Chile, después de tocar máximos de 54.3 ptos. en Nov. 2019, se ajustó este
impulso en el riesgo de los Bonos Soberanos a mínimos en 39.9 pero todavía está muy lejos de los mínimos
alcanzados en Septiembre 2019 en 29.8 ptos.
▸ Al cierre de la semana bordea los 47 ptos. e incrementándose.
▸ El impacto sobre el Riesgo País aún es acotado pero con una alta probabilidad de continuidad y, por lo tanto,
un riesgo adicional sobre el Mercado de Capitales Chileno (Bonos+Renta Variable) en el Mediano y Largo
Plazo.
▸ Un escenario probable es que las subidas de riesgo de Corto Plazo configuren de un primer ciclo de impulsos
alcistas del Riesgo País de Largo Plazo.
▸ Los CDS a 5 años superarían los 66 ptos. como objetivo del primer ciclo alcista, impactando al Mercado de
Bonos Nacional (alzas de tasas y caída de precios), tal nivel de riesgo y permanencia en el tiempo forzará un
downgrade progresivo en la clasificación S&P equivalentes al A- ó BBB+
43

44
Objetivo > 66
R 55.0
S 40.01
2
3
4
5

▸ Técnicamente el ECH se encuentra operando un rango lateral, ZigZag (WXY), y cuya zona de resistencia
está en entre $34-35 USD y como soportes la zona de mínimos de 2019 en $29,7 USD
▸ Los flujos de Capital hacia el ECH se reducen desde Diciembre 2019, lo cual se puede interpretar como
que la mayor tolerancia al riesgo de inversionistas extranjeros le permiten estar neutrales con sus
posiciones hasta tener mayores antecedentes sobre las tendencias del Plebiscito.
▸ En base a esto se abren 2 escenarios a desarrollar en las siguientes semanas;
a) Re-testear Zona de soportes ($29,7) y volver a desarrollar un rebote similar al observado a
finales de Diciembre, hacia el techo del canal lateral ($35,0), que puede ser aprovechado esta vez
para ir cerrando largos en activos del ECH. (el más probable)
b) Que el rebote observado en los últimos días sea tan solo un pullback que rompa soportes, sin
embargo este escenario se ve poco probable, dado que no se observan flujos de salida del ECH
todavía que justifiquen tal comportamiento.
45

46

47
Gráfico Diario ETF MSCI Chile (ECH)

5.
Sesgo y Objetivos del
USDCLP
48

5.Sesgo y Objetivos del USDCLP
49
CDS
alcista
Alcista
COBRE
Bajista
DXY
alcistaEMB
neutral
CEW
neutral
ECH
Bajista
Sesgo
USDCLP
Intervención
BCCh
Venta
Spot
Venta
Forward
Bajista

5. Sesgo y Objetivos del USDCLP
50
Gráfico Diario USDCLP Escenario 1
El desarrollo de otro tramo
alcista cuyo objetivo es
$850-$877 CLP/USD en el
Corto Plazo, esto es
siempre y cuando se
observen cierres
semanales por sobre los
$813 CLP/USD, lo que
activaría tal objetivo
alcista.
Se extiende todavía más el
recorrido alcista de Largo
Plazo y todo ello a pesar de
la intervención sobre el
Tipo de Cambio del Banco
Central.

5. Sesgo y Objetivos del USDCLP
51
Gráfico Diario USDCLP Escenario 2
En caso que no rompa
los $813 en los
siguientes días,
esperaría una corrección
más profunda de vuelta a
la zona de soporte en
torno a los $750, nivel de
nueva entrada de largos
en el USDCLP, dado que
los Objetivos Alcistas de
Largo Plazo siguen
apuntando a los $877
CLP/USD.

52
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