El informe semanal analiza el rendimiento de los mercados de acciones europeos y estadounidenses a largo plazo. Muestra que históricamente las caídas anuales han sido menores que las rentabilidades anuales, y que perderse las mejores sesiones bursátiles reduce significativamente las ganancias. También destaca que cuanto más tiempo se mantiene la inversión, mayores son las probabilidades de obtener rentabilidad positiva debido al interés compuesto. Finalmente, indica que incluso los peores inversores a largo pl

1. Informe Semanal
9 de septiembre de 2019

2. 2 Informe Semanal
Caídas intra-anuales vs. rentabilidad anual
Stoxx 600. Datos 1987-2018: 8.233 días
S&P 500. Datos 1928-2018: 22.858 días
• 69% de años positivos
• 53% de los días positivos
• Rentabilidad diaria promedio 0,02% (mediana 0,06%)
• -17% de promedio de caída máxima intra anual (mediana -14%)
• 6% de promedio de rentabilidad anual (mediana 8%)
• 66% de años positivos
• 53% de los días positivos
• Rentabilidad diaria promedio 0,03% (mediana 0,05%)
• -16% de promedio de caída máxima intra anual (mediana -13%)
• 7% de promedio de rentabilidad anual (mediana 10%)
Se ha perdido más dinero intentando prever las
correcciones y protegiéndose frente a ellas que
sufriéndolas realmente.
(Peter Lynch)

3. 3 Informe Semanal
El impacto de no estar invertido
Stoxx 600. Datos 1987-2018: 8.233 días
S&P 500. Datos 1928-2018: 22.858 días
• 100,000 euros invertidos en el Stoxx 600 desde comienzo de
1987 se habrían convertido a cierre de 2018 en 407.986
euros
• Si nos hubiéramos perdido las 10 mejores sesiones
bursátiles de ese periodo, la rentabilidad habría menguado
hasta dejarnos en la misma fecha con 205.875 euros
• Si en lugar de 10 sesiones nos hubiéramos perdido las 20
mejores, el importe a cierre de 2018 sería tan solo de
125,934 euros
• Si no hubiéramos estado invertidos en las 30 mejores
sesiones, habríamos perdido dinero, recuperando al final del
periodo tan solo 83,467 euros de los 100,000 euros
invertidos
Gran parte del éxito se puede atribuir a la inactividad.
La mayoría de los inversores no pueden resistirse a la
tentación de comprar y de vender constantemente.
(Warren Buffett)
• 100,000 dólares invertidos en el S&P 500 desde comienzo de
1928 se habrían convertido a cierre de 2018 en 14,2 millones
de dólares
• Si nos hubiéramos perdido las 10 mejores sesiones bursátiles
de ese periodo, la rentabilidad habría menguado hasta
dejarnos en la misma fecha con 4,7 millones de dólares
• Si en lugar de 10 sesiones nos hubiéramos perdido las 20
mejores, el importe a cierre de 2018 sería tan solo de 2,1
millones de dólares
• Si no hubiéramos estado invertidos en las 30 mejores
sesiones, habríamos obtenido 1 millón de dólares

4. 4 Informe Semanal
A mayor plazo, mejores resultados
Stoxx 600. Datos 1987-2018: 8.233 días
S&P 500. Datos 1928-2018: 22.858 días
• La probabilidad de obtener rentabilidad positiva aumenta con el
tiempo
• Gracias al interés compuesto el aumento de la rentabilidad no
es lineal
El interés compuesto es la octava maravilla del mundo.
(Albert Einstein)
• La probabilidad de obtener rentabilidad positiva a 1 año es del
67%
• La probabilidad de obtener rentabilidad positiva a 10 años es
del 79%
• A partir de 20 años siempre se ha obtenido rentabilidad positiva
• La rentabilidad anual promedio a 30 años es del 11%
• La probabilidad de obtener rentabilidad positiva a 1 año es del
69%
• La probabilidad de obtener rentabilidad positiva a 10 años es
del 88%
• A partir de 20 años la probabilidad de obtener rentabilidad
positiva aumenta hasta el 96%
• La rentabilidad anual promedio a 30 años es del 24%

5. 5 Informe Semanal
Incluso para el peor inversor de la historia
Las cuatro palabras más peligrosas en la historia de la
inversión han sido: esta vez es diferente
(JohnTempleton)
• Rentabilidades obtenidas por el peor market timer de la historia. Un inversor que ha comprado siempre en los máximos de mercado
anteriores a una gran crisis.
• Incluso este inversor, en el largo plazo ha obtenido unas rentabilidades anuales más que aceptables
Crisis Día inversión Día MMD Pérdida máxima 5y 10y 20y 30y
1929 - Jueves negro 19-sep.-29 1-jun.-32 -86% -72% -59% -51% 77%
1973 - Crisis del petróleo 11-ene.-73 3-oct.-74 -48% -25% 21% 258% 671%
1987 - Lunes negro 25-ago.-87 4-dic.-87 -34% 22% 173% 339% 624%
1998 - Crisis del rublo 17-jul.-98 31-ago.-98 -19% -17% 6% 137%
2000 - Burbuja .com 23-mar.-00 9-oct.-02 -49% -22% -24% 92%*
2008 - Crisis hipotecaria 9-oct.-07 9-mar.-09 -57% -8% 63%
1987 - Lunes negro 5-oct.-87 10-nov.-87 -34% -12% 135% 280% 284%
1998 - Crisis del rublo 20-jul.-98 8-oct.-98 -32% -35% -11% 22%
2000 - Burbuja .com 7-mar.-00 12-mar.-03 -60% -33% -36% -6%*
2008 - Crisis hipotecaria 1-jun.-07 9-mar.-09 -61% -41% -2%
Crisis Día inversión Día MMD Pérdida máxima 5y 10y 20y 30y
1929 - Jueves negro 19-sep.-29 1-jun.-32 -86% -72% -51% 2,2% 545%
1973 - Crisis del petróleo 11-ene.-73 3-oct.-74 -44% -8% 95% 732% 2066%
1987 - Lunes negro 25-ago.-87 4-dic.-87 -33% 45% 268% 592% 1317%
1998 - Crisis del rublo 17-jul.-98 31-ago.-98 -19% -11% 25% 246%
2000 - Burbuja .com 23-mar.-00 9-oct.-02 -47% -15% -8% 180%*
2008 - Crisis hipotecaria 9-oct.-07 9-mar.-09 -55% 3% 102%
1987 - Lunes negro 5-oct.-87 10-nov.-87 -34% -12% 135% 397% 616%
1998 - Crisis del rublo 20-jul.-98 8-oct.-98 -32% -26% 19% 133%
2000 - Burbuja .com 7-mar.-00 12-mar.-03 -56% -24% -12% 80%*
2008 - Crisis hipotecaria 1-jun.-07 9-mar.-09 -58% -29% 40%
*Hasta 30 de agosto de 2019
Stoxx600Stoxx600
Revalorización a
S&P500
Revalorización + dividendos a
S&P500

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
12S, BCE: preparados para más medidas, ¿riesgo de decepción?
Curvas y consenso que llegan a la reunión de septiembre esperando un
paquete “todo incluido”. ¿Llegará?
• Desde los datos/encuestas, ¿estamos mejor ahora que en julio? Sí desde la
estabilización/ligera mejoría de los PMIs, desde el no deterioro adicional de
las expectativas de inflación, desde la evolución del agregado de sorpresas
macro. No desde los datos industriales ni desde la desaceleración de los de
empleo en algunas geografías (Alemania incluida). Desde los riesgos,
claramente mejor en Italia (nuevo gobierno más próximo a la UE), no peor en
Reino Unido y con esperanzas reanudadas desde el frente comercial
(conversaciones EE UU-China que se retomarían en breve). Así que “en
agregado” la respuesta ha de ser afirmativa.
• Lo que espera concretamente el mercado para esta cita: un recorte de las
estimaciones de crecimiento e inflación 2019-2020, una bajada de >10 p.b.,
acompañada de depo tiering, y de una posible mejora de las condiciones de
las nuevas TLTROs, un cambio del forward guidance alejando las subidas de
tipos y, más de un 80% de los encuestados, la reanudación del QE (30.000
mill. de euros/mes durante 6 meses-1 año). Mucho.
• ¿Podría ser demasiado? Eso ha dicho el ex VP Constâncio: «no estamos en
recesión y no necesitamos un gran paquete de medidas justo ahora». Y a eso
parecen apuntar también otras voces desde el BCE (Knot, Villeroy,…) que
cuestionan en los últimos días un nuevo QE dado el tamaño del balance del
BCE, la situación macro actual,…Muy elevadas expectativas de mercado,
difíciles de cumplir/batir. QE como pieza que podría faltar en este
anuncio, con un BCE que aprovechará para ganar en flexibilidad para
una respuesta ágil.
• En mercado: en caso de decepción ante una respuesta menos dovish del BCE,
TIRes que seguirían alejándose de los mínimos e impulso para el euro.
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU Exp. 5 años Europa
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7. 7 Informe Semanal
Escenario Global
Semana de encuestas
Mientras EE UU se suma al débil sentimiento industrial, Europa se estabiliza en los distintos frentes, sin deterioro alguno desde los PMIs de
servicios. Lo más destacado, el ISM manufacturero americano flojo y por debajo de 50, alimentando los temores de desaceleración. No es tanto la lectura
puntual de la encuesta (<50) como la tendencia (a la baja) lo importante y muestra cómo EE UU no inmune a la desaceleración global. Por
países, Reino Unido acusa la incertidumbre particular, mientras entre los emergentes China sigue con debilidad manufacturera frente a un Brasil que mejora. Ya
en el mundo de los datos, datos mixtos de empleo americano: con decepción en la creación de empleo (con media mensual que sigue cayendo en 2019),
aunque mejores noticias desde los salarios.
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ISMs
Encuestas en EE UU
ISM manufacturero
ISM no manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Encuestas en la Zona Euro
PMI manufacturero PMI servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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¿Qué dice el PMI chino?
Nuevas órdenes PMI Nuevas órdenes exportación PMI PMI
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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2000
2002
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2012
2014
2016
2018
Creación media mensual de empleo (desde 1980)
2019
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

8. 8 Informe Semanal
Escenario Global
Repasando focos de riesgo…
Negociaciones comerciales, Brexit, Italia,…todos ellos “menos activos” en la semana
• EE UU y China seguirán negociando en septiembre: positiva confirmación de una próxima serie de encuentros, tema que había estado en el aire
en las últimas semanas.
• Brexit hacia un nuevo voto sobre posibles elecciones en octubre: 15 de octubre como fecha propuesta por Johnson, que sigue viendo deserciones
en su partido; 29 de octubre, como pronto, la que Laboristas y el SNP estarían debatiendo. En la semana además, el Parlamento recuperó el
control de la agenda del Brexit, respaldando una legislación para evitar el Brexit sin acuerdo (327 a 299 votos). Gobierno obligado así a pedir una
prórroga de 3 meses a la UE, salvo que hubiera acuerdo antes del 19-O. Libra en la que seguimos aprovechando rango (0,9-0,93) para
construir posiciones moderadas.
• En Italia, luz verde al acuerdo con el PD, con primeros nombramientos que convencen al mercado: alejando así la probabilidad de elecciones
adelantadas en otoño, tiempo clave de negociación de Presupuestos 2020. Será en estos últimos en los que centrarnos ahora, con diferencias
sustanciales con las exigencias/previsiones de la Comisión Europea. Diferenciales que han estrechado de forma significativa, empujados por el
cambio de escenario político y los flujos. Con diferenciales actuales próximos a niveles pre-elecciones 2018, tiempo ahora para
fijarnos en los primeros pasos de la nueva alianza para pensar en un nuevo rango.
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Diferencialesbonosa10añosvs.mediaAA-AAAeuropea
PRIMAS DE RIESGO PERIFÉRICAS
entre la economía y la política
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
ITALIA
ESPAÑA
PORTUGAL

9. 9 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable.
El verano mantiene el mismo sesgo sectorial
o El verano ha mantenido los mismos drivers sectoriales que hemos visto
durante el primer semestre del año. Siguen siendo los sectores más
defensivos (no confundir con el factor Value), los que lideran las alzas
en los índices de renta variable.
o Es el consumo básico y las utilities junto con el inmobiliario, los que
han llevado a testar nuevos máximos a los índices durante el mes de
Julio.
o Nótese que son los sectores identificados como sustitutivos a los tipos
de interés, mientras que los sectores más cíclicos siguen sufriendo a
pesar de las buenas revalorizaciones de los índices generales.
o El sector petrolero no es capaz de cotizar la mejora del precio del barril
de petróleo durante estos últimos trimestres. A este sector le
acompañan el industrial y el de materiales básicos reflejando las dudas
de los inversores de una solución próxima a la guerra comercial.
o Creemos que aunque es probable que la gran rotación no se de,
sí que en los próximos meses los ratios de valoración
alcanzados por los sectores defensivos pongan presión a los
resultados de estas compañías.

10. 10 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable.
…el dividendo de Axa y Generali, por ejemplo
o El sector seguros ha sido, prácticamente el único sector
tradicionalmente Value que se ha comportado mejor que los índices
generales. Pensamos que una de las grandes fortalezas del sector es “la
seguridad” en el pago de sus dividendos.
o Es a lo que fundamentalmente hemos apostado con la inclusión de Axa
y Generali en nuestras carteras. Ambas compañías a estos precios se
espera paguen más del 5% en los próximos años. Tras las caídas
pronunciadas de Axa (-11%) durante el mes de agosto, la deja con una
rentabilidad por dividendo del 6,5%.
o Dos compañías con perfiles distintos de riesgo, Axa más
apalancada al ciclo financiero y Generali algo más defensiva en
su negocio y en su comportamiento en mercado, serían
nuestras dos opciones del sector y estarían presentes en
cualquier cartera por dividendo europea.
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AXA FCF Yield
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mar-17
oct-17
may-18
dic-18
jul-19
Generali FCF Yield

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. ENTRADAS SALIDAS
Andbank Megatrends A FI Belgravia Épsilon R FI
EVLI Corporate Bond B GAM Star China Equity C EUR Acc
Vontobel Ttfr Abs Ret Crdt H Hdg EUR Renta 4 Pegasus R FI
Allianz Credit Opportunities Merian Global Eq Abs Return
Aberdeen Standard SICAV I - China A share equity fund
Investec All China Equity
DPAM Emerging Markets Sust Bond (ESG)
BMO Global Responsible Global Equity (ESG)
BMO SGG Global Equity (ESG)
AMUNDI ETF SHORT US TREASURY
Xtrackers CSI300 Swap UCITS ETF 1C
ETPS
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
12 Informe Semanal

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 2016 2017 2018 2019e 2016 2017 2018 2019e
Mundo 2,9% 3,6% 3,7% 3,2% Mundo 3,1% 2,9% 3,3% 3,0%
EE.UU. 1,6% 0,0% 2,9% 2,3% EE.UU. 1,3% 2,1% 2,4% 1,8%
Zona Euro 1,7% 2,5% 1,8% 1,1% Zona Euro 0,2% 1,5% 1,7% 1,3%
España 3,2% 3,1% 2,5% 2,2% España -0,4% 2,0% 1,7% 1,0%
Reino Unido 2,0% 1,7% 1,4% 1,2% Reino Unido 0,7% 2,7% 2,5% 1,9%
Japón 1,0% 1,6% 0,7% 1,0% Japón -0,1% 0,5% 1,0% 0,7%
Asia ex-Japón 5,7% 6,1% 6,0% 5,5% Asia ex-Japón 1,9% 1,8% 2,4% 2,4%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 61,0 60,4 58,9 76,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.506,3 1.520,3 1.474,4 1.200,0 Euribor 12 m -0,37 -0,38 -0,31 -0,17
Índice CRB 172,3 171,2 170,5 189,8 3 años -0,52 -0,55 -0,49 -0,07
Aluminio 1.784,0 1.753,0 1.763,0 2.068,0 10 años 0,21 0,11 0,23 1,45
Cobre 5.845,0 5.726,5 5.685,0 5.871,0 30 años 1,16 0,99 1,13 2,60
Estaño 17.450,0 15.795,0 16.905,0 18.825,0
Zinc 2.342,0 2.269,0 2.311,0 2.419,5
Maiz 347,5 359,8 404,0 353,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 465,5 472,8 487,8 572,8 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00
Soja 865,0 868,5 865,8 894,8 EEUU 2,25 2,25 2,25 2,00
Arroz 11,9 11,9 11,6
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 0,21 0,11 0,23 1,45
Euro/Dólar 1,10 1,10 1,12 1,16 Alemania -0,59 -0,70 -0,54 0,36
Dólar/Yen 107,04 106,28 106,47 110,75 EE.UU. 1,59 1,50 1,70 2,87
Euro/Libra 0,90 0,90 0,92 0,90
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 7,12 7,16 7,02 6,84
Real Brasileño 4,11 4,17 3,98 4,15 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,68 20,06 19,58 19,18 Itraxx Main 48,1 48,6 56,6 87,4
Rublo Ruso 66,05 66,72 65,30 69,23 X-over 243,4 251,7 280,4 352,7
Datos Actualizados a viernes 06 septiembre 2019 a las 11:17 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
14 Informe Semanal
Tabla de mercados

15. País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2019(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2018 Último Est.2019 Est.2020
España Ibex 35 8.974 1,83 3,2 -2,6 5,1 4,7% 1,3 5,5 11,7 12,9 12,0 11,2
EE.UU. Dow Jones 26.728 2,66 2,7 2,8 14,6 2,4% 4,0 9,7 15,4 17,8 17,6 15,1
EE.UU. S&P 500 2.976 3,05 3,3 3,4 18,7 2,0% 3,4 11,3 16,2 19,5 18,0 16,3
EE.UU. Nasdaq Comp. 8.117 3,31 3,6 2,4 22,3 1,2% 3,8 16,1 20,7 31,6 24,5 20,9
Europa Euro Stoxx 50 3.483 1,65 5,8 5,7 16,1 3,7% 1,6 7,3 13,0 17,7 14,4 13,0
Reino Unido FT 100 7.270 0,87 1,4 -0,7 8,1 4,9% 1,7 7,0 12,0 17,7 12,8 11,9
Francia CAC 40 5.594 2,07 6,9 6,7 18,3 3,4% 1,7 8,1 12,9 19,3 14,9 13,4
Alemania Dax 12.139 1,67 4,9 1,5 15,0 3,3% 1,6 6,1 12,0 20,2 14,2 12,5
Japón Nikkei 225 21.200 2,39 3,0 -5,7 5,9 2,1% 1,6 7,0 15,4 15,0 15,3 14,8
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.962 1,75 3,3 3,8 18,7
Small Cap MSCI Small Cap 669 1,23 1,3 -7,5 15,4
Growth MSCI Growth 5.055 1,46 4,1 6,3 24,9 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2019 (%)
Value MSCI Value 2.631 1,98 2,2 0,3 12,7 Bancos 125,0 3,21 1,45 -19,41 -5,63
Europa Seguros 287,0 2,69 2,01 2,98 10,67
Large Cap MSCI Large Cap 920 1,69 4,9 4,5 13,4 Utilities 333,9 1,10 5,58 17,62 16,83
Small Cap MSCI Small Cap 445 1,23 3,0 -5,8 13,5 Telecomunicaciones 243,8 0,47 3,23 3,41 -0,44
Growth MSCI Growth 2.756 1,28 5,5 9,6 22,4 Petróleo 307,8 2,16 3,32 -8,47 2,21
Value MSCI Value 2.133 1,71 2,8 -3,9 4,7 Alimentación 818,5 0,58 6,74 26,63 33,45
Minoristas 319,4 2,56 7,17 5,25 17,84
Emergentes MSCI EM Local 55.893 0,42 2,2 -2,2 4,6 B.C. Duraderos 870,9 1,72 6,74 8,40 22,65
Emerg. Asia MSCI EM Asia 820 0,47 3,1 -4,7 4,6 Industrial 545,6 2,38 6,41 1,00 19,82
China MSCI China 78 3,00 6,7 0,4 9,2 R. Básicos 411,1 2,43 4,95 -2,62 3,88
India MXIN INDEX 1.243 -0,84 -0,2 -8,7 -1,6
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 91.716 -0,17 -0,7 9,4 6,1
Brasil BOVESPA 102.243 1,71 0,1 33,8 16,3
Mexico MXMX INDEX 4.485 1,88 7,6 -13,8 1,8
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 349 1,59 2,7 12,5 10,8
Rusia MICEX INDEX 700 2,46 2,5 25,2 22,4 Datos Actualizados a viernes 06 septiembre 2019 a las 11:17 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
15 Informe Semanal
Tabla de mercados

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
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