Finanzas i upeu

Dr. Pedro Gonzáles Urbina y
Mg. Luis Enrique Falcón Delgado
Finanzas I

Título : FINANZAS I
Autor: Dr. Pedro Gonzáles Urbina y Mg. Luis Enrique Falcón Delgado
Diseño interior: Eduardo Grados Soto
Diseño de tapa: Eduardo Grados Soto
Responsables:
David Palacios Pinedo, Christian Vallejos Angulo, Lizardo Vásquez Villanueva,
Anita Acuña Huamán.

Primera edición, Julio 2013
El contenido de esta publicación (texto, imágenes y diseño),
no podrá reproducirse total ni parcialmente por ningún me-
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pia) sin la autorización escrita del autor.
UNIVERSIDAD PERuANA UNIÓN - Facultad de Ciencias Empresariales
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en la Biblioteca Nacional del Perú N.º 2013-10784
IMPRESO EN EL PERÚ
PRINTED IN PERU

PRESENTAcIÓN
La asignatura corresponde al área profesional especializada. Es de na-
turaleza teórico-práctico. Responde al estudio de las finanzas, de la ad-
ministración financiera, es una de las mejores inversiones en información
que un estudiante puede hacer. ¿Por qué? Porque el éxito en cualquier
organización –desde las pequeñas tiendas de la esquina hasta las grandes
corporaciones multinacionales– requieren aplicar conceptos y herramientas
de contabilidad y finanzas.
Este módulo nace –por un lado– a partir de nuestra actividad profesional de-
sarrollada dentro de las áreas de contabilidad y finanzas, en empresas comer-
ciales, industriales y de servicios. De otro lado, como resultado de la interacción
con nuestros alumnos en las aulas universitarias.
Por este motivo va dirigido principalmente a estudiantes, profesionales y empre-
sarios, que sin tener necesariamente conocimientos profundos de administración
financiera, tienen la curiosidad y deseo de conocer los fundamentos de las finan-
zas como herramienta decisiva para el crecimiento de sus empresas.
Este módulo comprende la sumilla, las competencias, los contenidos agrupados
en 4 unidades. Unidad 1: introducción a las finanzas: entorno financiero. Unidad 2:
administración del capital de trabajo y financiamiento a corto plazo. Unidad 3: admi-
nistración del efectivo y presupuesto de efectivo. Unidad 4: administración de cuentas
por cobrar y administración de inventarios.

UNIDAD I
INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS: ENTORNO FINANCIERO
SESIÓN 1: INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN FINANCIERA.......................................................... 15
1.1. Administración financiera.......................................................................................... 15
1.2. El directivo financiero................................................................................................ 16
1.3. Condiciones esenciales para una buena dirección financiera................................. 16
1.4. Control financiero....................................................................................................... 16
1.5. Las responsabilidades del administrador financiero................................................ 16
1.6. Diferencia entre maximización de la utilidad y maximización del
valor de la empresa.................................................................................................. 17
1.7. Evolución de la administración financiera................................................................ 18
1.8. Determinación del valor de la empresa................................................................... 20
1.9. Responsabilidad social empresarial: Un reto y una oportunidad............................ 20
Resumen............................................................................................................................ 23
Autoevaluación.................................................................................................................. 24
SESIÓN 2: PRINCIPIOS DE FINANZAS...................................................................................... 27
2.1. Principios de finanzas: El competitivo entorno económico..................................... 27
2.1.1. El principio de la conducta egoísta: La gente actúa pensando en su
propio interés financiero................................................................................. 27
2.1.2. El principio de las transacciones bipartitas: Cada transacción tiene
al menos dos lados........................................................................................... 28
2.1.3. El principio de las señales: Las acciones nos dan información...................... 29
2.1.4. El principio conductista: si todo lo demás falla, guíese por lo que otros
están haciendo.................................................................................................. 30
2.2. Principios de finanzas: valor y eficiencia económica............................................... 31
2.2.1. El principio de las ideas valiosas: Se logra rendimientos
extraordinarios con ideas nuevas.................................................................... 32
2.2.2. El principio de la ventaja comparativa: Los conocimientos pueden crear valor..... 32
2.2.3. El principio de las opciones: las opciones son valiosas ................................. 33
2.2.4. El principio de los beneficios incrementales: Las decisiones financieras se
basan en beneficios incrementales................................................................ 34
2.3. Principios de finanzas: transacciones financieras.................................................... 35
2.3.1. El principio del balance riesgo-rendimiento: Existe un equilibrio entre
el riesgo y el rendimiento............................................................................... 35
2.3.2. El principio de la diversificación: la diversificación es benéfica.................... 36
2.3.3. El principio del valor del dinero en el tiempo: El dinero tiene un
valor que depende del tiempo....................................................................... 37
Resumen............................................................................................................................ 38
Autoevaluación.................................................................................................................. 40
ÍNDICE
15

43UNIDAD II
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
SESIÓN 3. ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO....................................................... 45
3.1. Aspectos generales de la administración del capital de trabajo ........................... 45
3.2. Administración del activo circulante ........................................................................ 46
3.2.1. Intercompensación riesgo/rendimiento......................................................... 47
3.3. Filosofías de financiamiento del capital de trabajo................................................. 47
3.3.1. Enfoque de equiparación de vencimientos para financiar el
capital de trabajo.............................................................................................. 48
3.3.2. Enfoque conservador para financiar el capital de trabajo............................. 48
3.3.3. Enfoque agresivo para financiar el capital de trabajo.................................... 49
3.4. Costos de los tres enfoques de financiamiento del capital de trabajo................... 50
3.5. Casos prácticos........................................................................................................... 50
3.6. Ciclo de caja o conversión en efectivo..................................................................... 54
Resumen............................................................................................................................ 57
Autoevaluación.................................................................................................................. 58

SESIÓN 4. FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO....................................................................... 59
4.1. Sueldos e impuestos acumulados............................................................................. 60
4.2. Crédito comercial....................................................................................................... 62
4.2.1. Costo del crédito comercial, ¿quién paga el costo?........................................ 63
4.2.2. Uso efectivo del crédito comercial.................................................................. 64
4.2.3. Estiramiento de las cuentas por pagar............................................................ 64
4.3. Préstamos bancarios.................................................................................................. 65
4.3.1. Préstamos a corto plazo................................................................................... 66
4.3.2. Costo del financiamiento bancario.................................................................. 67
4.4. Papel comercial.......................................................................................................... 71
4.4.1. Ventaja de la emisión de papeles comerciales.............................................. 72
4.4.2. Mercado del papel comercial........................................................................... 72
4.4.3. Valor descontado de papeles comerciales...................................................... 72
4.4.4. Cálculo del costo verdadero del papel comercial........................................... 73
4.4.5. Costos de contratación, costos de agencia y deuda a corto plazo................ 74
Resumen............................................................................................................................ 76
Autoevaluación.................................................................................................................. 78
UNIDAD III:
ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO Y PRESUPUESTO DE EFECTIVO
SESIÓN 5. ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO Y DE LOS VALORES NEGOCIABLES.................... 83
5.1. Administración de efectivo....................................................................................... 83
5.1.1. Demandas de dinero........................................................................................ 83
81

5.1.2. Ventajas de mantener un saldo adecuado de efectivo.................................. 84
5.1.3. Principios del efectivo...................................................................................... 85
5.2. Valores negociables................................................................................................... 86
5.2.1. Características de los valores negociables...................................................... 86
5.2.2. Criterios para elegir valores............................................................................. 86
5.2.3. Decisiones de compra...................................................................................... 87
5.2.4. Alternativas de inversión en valores negociables.......................................... 87
5.2.5. Nivel de inversión en valores negociables..................................................... 88
5.3. Determinación del efectivo mínimo para operaciones........................................... 89
5.4. Modelos de demanda de efectivo para transacciones............................................ 90
5.4.1. Modelo baumol o de inventarios (cep)........................................................... 90
5.4.2. Modelo de administración de efectivo miller-orr........................................... 94
5.5. Otras consideraciones prácticas en la administración de efectivo......................... 96
Resumen............................................................................................................................ 96
Autoevaluación.................................................................................................................. 98
SESIÓN 6: PRESUPUESTOS DE EFECTIVO............................................................................... 101
6.1. ¿Cómo preparar un presupuesto de efectivo?........................................................ 101
6.1.1. Estimación de los ingresos............................................................................. 101
6.1.2. Estimación de los gastos................................................................................ 103
6.2. Ventajas de tener un presupuesto de efectivo ..................................................... 104
6.3. ¿Quién es responsable de administrar el efectivo?............................................... 104
6.4. Interpretación del presupuesto de efectivo........................................................... 105
6.5. Reducción de la incertidumbre en el presupuesto de efectivo............................ 105
6.6. Casos prácticos......................................................................................................... 105
Resumen.......................................................................................................................... 117
Autoevaluación................................................................................................................ 119
UNIDAD IV:
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR Y ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS
SESIÓN 7: ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR..................................................... 123
7.1. ¿Por qué está tan extendido el uso del crédito?.................................................... 123
7.2. Las cinco c del crédito.............................................................................................. 124
7.3. La decisión de otorgamiento de crédito básica..................................................... 125
7.4. Decisiones de política crediticia.............................................................................. 127
7.4.1. Selección de condiciones de crédito............................................................. 128
7.4.2. Normas de crédito y evaluación de crédito.................................................. 128
7.4.3. Variables fundamentales............................................................................... 129
7.4.4. Toma de decisión con respecto a la norma de crédito................................ 132
7.5. Vigilancia de las cuentas por cobrar....................................................................... 133
7.5.1. Calendario de antigüedad.............................................................................. 134
121

7.5.2. Antigüedad promedio de las cuentas por cobrar......................................... 135
7.5.3. Seguimiento de clientes a crédito que no pagan......................................... 136
7.6. Cambio de la política crediticia............................................................................... 137
7.7. Fuentes de información de crédito en el perú....................................................... 138
7.7.1. Infocorp........................................................................................................... 139
Resumen.......................................................................................................................... 140
Autoevaluación................................................................................................................ 142
SESIÓN 8: administración de inventarios........................................................................... 145
8.1. Inventarios............................................................................................................... 145
8.1.1. Características básicas del inventario............................................................ 146
8.1.2. Situaciones que indican la necesidad de una mejora en
el control de inventarios................................................................................ 147
8.1.3. El inventario como inversión......................................................................... 147
8.1.4. Determinantes del tamaño de los inventarios............................................. 147
8.2. Determinación de la inversión en inventarios....................................................... 148
8.3. Un modelo de decisión de inventarios................................................................... 149
8.3.1. Clasificación de los costos.............................................................................. 150
8.3.2. El modelo de cantidad económica de pedido (cep)..................................... 152
8.3.3. Descuentos por pedidos al por mayor.......................................................... 155
8.4. Control de inventarios con incertidumbre.............................................................. 156
8.5. Sistema abc de control de inventarios................................................................... 159
8.6. Sistemas de inventarios justo a tiempo (jat)......................................................... 160
Resumen.......................................................................................................................... 161
Autoevaluación................................................................................................................ 163
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS..............................................165

SUMILLA
La asignatura corresponde al área profesional especializada.
Es de naturaleza teórico-práctico. Tiene por propósito que
el discente cuente con conceptos, herramientas, técnicas
y aplicaciones prácticas de las finanzas en el mundo de los
negocios. Los temas a desarrollar comprenden: evaluación del
análisis de los estados financieros, valoración de las acciones,
flujos de efectivo del presupuesto de capital, el costo de capital,
apalancamiento y estructura de capital y política de dividendos.

CÓMO ESTUDIAR
LOS MÓDULOS DIDÁCTICOS O TEXTOS AUTOINSTRUCTIVOS
AnTES DE lA lECTURA
DURAnTE lA lECTURA
DESpUéS DE lA lECTURA
El método A2D para autodidactas, de Raúl Paredes Mo-
rales, es un método de fácil aplicación para la mayoría
de los estudiantes, inclusive para los no autodidactas. Si
el estudiante aplica este método, su trabajo intelectual
será más rápido y eficaz.
A2D responde a las letras iniciales de los 3 pasos que
se propone para la lectura de un módulo didáctico o
cualquier otro texto.
Consiste en la exploración preliminar y se debe:
ÂÂ Echar un vistazo general empezando por el índice, reconociendo
unidades y lecciones que se van explicando en el módulo didáctico.
ÂÂ Anotar tus dudas que van surgiendo durante el vistazo general,
para esclarecerlos durante la lectura o después de ella.
ÂÂ Adoptar una actitud psicológica positiva.
Ésta es la fase más importante del método, el ritmo de lectura lo pone cada
lector. Debes tener presente los siguientes aspectos:
ÂÂ Mantén una actitud psicológica positiva.
ÂÂ Participa activamente en la lectura: Tomando apuntes, subrayando,
resumiendo y esquematizando.
ÂÂ Si no entiendes lo que lees o encuentras una palabra desconocida,
consulta con tu profesor tutor o un diccionario.
Esta fase va afianzar tu lectura, mejorando tu comprensión lectora. Para
ello debes tener en cuenta lo siguiente:
ÂÂ Repasa los apuntes tomados durante la lectura.
ÂÂ Organiza el trabajo y planifica el horario de estudio. Trata de que
sea siempre a la misma hora.
ÂÂ Realiza los trabajos diariamente. No dejes que se te acumulen las tareas.
ÂÂ Procura ampliar las lecciones con lecturas complementarias.
ÂÂ Al final de cada capítulo, haz un cuadro sinóptico o mapa conceptual.
ÂÂ Elabora tu propio resumen.
Antes de la lectura
Durante la lectura
Después de la lectura
A2D
Enriquece tu vocabulario para entender
mejor las próximas lecturas.
MéTODO A2D
ORIEnTACIOnES METODOlÓGICAS

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Finanzas I
13
UNIDAD I
INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS:
ENTORNO FINANCIERO
SESIÓN 1 Introducción a la gestión financiera
SESIÓN 2 Principios de finanzas

U n i v e r s i d a d P e r u a n a U n i ó n
Unidad I
14

Finanzas I
15
Sesión
1
¿Administración financiera, gestión financiera, dirección financiera o gerencia
financiera?
Existe cierta confusión sobre algunos vocablos propios de la materia, que es necesario aclarar
al inicio de este capítulo. El uso indistinto separado de las palabras gerencia, dirección, gerente,
administrador, administración y empresario no es del todo correcto.
La palabra gerente designa a la persona que tiene a su cargo la administración y dirección de
una empresa; mientras que la palabra gerencia se destina al cargo de un puesto y la gestión que
le incumbe, por ejemplo: gerencia de marketing, gerencia financiera, etc. En algunos casos, la
palabra gerente se utiliza para las designaciones de cargos intermedios de una empresa, como
gerente de producción, gerente de personal, gerente de finanzas o gerente financiero.
A su vez, la palabra administrador se refiere a la persona encargada de realizar actos de ad-
ministración en parte o en la totalidad del patrimonio de otra. Administración puede ser la
acción del administrador o el empleo de administrador, así como la oficina o despacho donde
el administrador y sus dependientes ejercen su empleo o acción de administrar. También por
administración se entiende la ejecución del proceso administrativo por un individuo o un grupo
en el contexto de una empresa funcionando en su medio.
1.1. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Podemos definir a la administración financiera como la función que se encarga de la gestión
económico-financiera de los negocios, teniendo como base el planeamiento financiero para las
decisiones de inversión y financiamiento. Como podemos ver existen dos grandes áreas que el
gerente financiero responsable de esta área debe tener como objetivo de gestión:
1.º Administrar inversiones maximizando el valor de la empresa.
2.º Administrar los fondos o el financiamiento con el menor costo posible.
Esta dualidad se puede expresar de otra forma, en cuanto a las decisiones que se deben tomar:
INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN
FINANCIERA

Unidad I
16
1.º Cuánto invertir y en qué activos concretos.
2.º Cómo conseguir los fondos para tales inversiones.
1.2. EL DIRECTIVO FINANCIERO
Es toda persona responsable de las decisiones significativas en materia de inversión o
financiamiento. En las pequeñas y medianas empresas, esta responsabilidad va unida a la
gestión de la producción y de la venta.
Normalmente es el tesorero o el gerente financiero la persona más directamente responsable de
la obtención de financiación, de la gestión de la cuenta de tesorería, de las relaciones con bancos
y otras instituciones financieras, así como de asegurar que la empresa cumpla sus obligaciones
hacia los terceros y accionistas.
1.3. CONDICIONES ESENCIALES PARA UNA BUENA DIRECCIÓN FINANCIERA
a. En cuanto a la información:
- Veraz
- Puntual
- Periódica
- Exactita
- Total
- Fiable
- Fácil de interpretar
- Simplificada y significativa
- Proyectada
b. En cuanto a los objetivos de gestión:
1. Obtener información para la toma de decisiones.
2. Asegurar la financiación de la empresa tanto para que no falten fondos como para
que cuando haya obrantes tengan una colocación conveniente.
3. Gastar menos que los ingresos.
4. Dar cuenta de todos los recursos.
5. Desarrollar políticas para estas reglas.
1.4. CONTROL FINANCIERO
Comparación de lo que se había proyectado en relación con lo que verdaderamente ha sucedido
en el período y hallar las desviaciones.
Informes que conlleven a mostrar los aspectos que están mejores, estables o peores.
Decisiones de rectificación. En esta tapa el directivo financiero debe redactar informes que
muestren las desviaciones, con el propósito de mostrar las cosas que necesitan rectificación.
1.5. LAS RESPONSABILIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
El administrador financiero debe planear la adquisición y el uso de fondos de manera que se
maximice el valor de la empresa. En pocas palabras, los administradores financieros toman
decisiones acerca de fuentes y aplicaciones alternativas de fondos. Esta definición abarca varias
actividades de importancia:

Finanzas I
17
1. Pronósticos y planeación. El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos
con quienes, en forma conjunta, estudiará el futuro y establecerá planes que den forma a la
posición de la empresa en el futuro.
2. Decisiones mayores de financiamiento e inversión. Sobre la base de los planes a
largo plazo, el administrador financiero debe obtener el capital necesario para apoyar el
crecimiento. Una empresa exitosa usualmente logra una alta tasa de crecimiento en ventas,
lo cual requiere que aumente sus inversiones en planta, equipo y en los activos circulantes
necesarios para la producción de bienes y servicios. Los administradores financieros debe
nayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento en ventas, y deben clasificar los proyectos
alternativos disponibles para la empresa. También ayudan a decidir las inversiones específicas
que deberán hacerse, así como sobre las fuentes y formas alternativas de fondos internos o
externos, del uso de deudas o del capital de los propietarios y del uso de financiamiento a
corto plazo o a largo plazo.
3. Control. El administrador financiero debe interactuar con los ejecutivos de otras partes de
la empresa para ayudar al negocio a que opere en la forma más eficiente posible. Todas
las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, y todos los administradores
(financieros o de otra naturaleza) necesitan tener esto en cuenta. Por ejemplo, las
decisiones de mercadotecnia afectan el crecimiento en las ventas, lo cual a su vez cambia
los requerimientos de inversión. Por tanto, quienes toman decisiones en el área de
mercadotecnia deben tener en cuenta la forma en la que afectarán (y la forma en que
serán afectados) a la disponibilidad de fondos, la política de inventarios, la utilización de la
capacidad de planta, etc.
4. Interacción con los mercados de capital. La cuarta actividad se relaciona con el manejo
de los mercados de dinero y de capitales. Como veremos más adelante, todas las empresas
afectan y son afectadas por los mercados financieros generales, donde los fondos son
obtenidos, los valores de la empresa son negociados y sus inversionistas son recompensados
o castigados.
Es síntesis, las responsabilidades centrales de los administradores financieros se relacionan con
aquellas decisiones que tienen que ver con las inversiones que las empresas deben hacer, la
forma en la que estos proyectos deberían ser financiados y la forma en la que la empresa debe
administrar sus recursos existentes a fin de que obtenga el rendimiento más elevado de ellos. Si
estas responsabilidades son ejecutadas en forma óptima, el administrador financiero contribuirá
a maximizar el valor de la empresa, así como el bienestar a largo plazo de todos aquellos que
traten con ella.
1.6. DIFERENCIA ENTRE MAXIMIZACIÓN DE LA UTILIDAD Y MAXIMIZACIÓN
DEL VALOR DE LA EMPRESA
Es importante reconocer que la maximización del valor de la empresa es un concepto más
amplio que la maximización de las utilidades. Esto es así por diversas razones.
Primero, las empresas frecuentemente tratan de maximizar las utilidades actuales porque las
utilidades recibidas este año tienen más valor que las utilidades que puedan recibirse después de
algunos años; sin embargo, tal maximización de utilidades puede tener efectos dañinos a largo
plazo sobre el valor de la empresa. Para maximizar el valor de la empresa, debemos tomar en
cuenta la corriente de utilidades a largo plazo, así como el valor del dinero a través del tiempo.

Unidad I
18
Por ejemplo, las empresas puedan hacer cosas como reducir los gastos de mantenimiento a
fin de maximizar las utilidades actuales, pero esto hará que el valor de los activos decline,
reduciendo de este modo el valor a largo plazo de la empresa.
Segundo, la maximización del valor de mercado de la empresa toma en cuenta el grado de riesgo
de la corriente de ingresos, mientras que las consideraciones inherentes a la maximización de
la utilidad esperada más alta y sin embargo implicar grandes riesgos ante una alternativa que
podría producir una corriente de utilidades más pequeña pero más segura.
Tercero, la “calidad” de las utilidades futuras esperadas puede variar. Las cifras de utilidades
pueden variar según los procedimientos contables y los convencionalismos que use la empresa.
La maximización del valor de la empresa evita algunos de estos problemas enfatizando los
flujos de efectivo, que son más tangibles y están menos sujetos a los flexibles “principios de
contabilidad generalmente aceptados” que rigen las utilidades informadas.
En general, la maximización del valor de la empresa es un concepto más amplio y más general
que la maximización de las utilidades. Por proporcionar a la maximización de este valor una
base lógica, para efectuar análisis rigurosos, al hacer elecciones entre alternativas conduce a
decisiones óptimas y de bases sólidas. Por tanto, la maximización del valor de mercado de la
empresa es un tema conceptual de importancia fundamental que se expone a todo lo largo de
este libro.
1.7. EVOLUCIÓN DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Al igual que muchas cosas en el mundo contemporáneo, la administración financiera ha sufrido
cambios significativos a lo largo de los años. Cuando las finanzas emergieron por primera vez
como un campo separado de estudio a principios de 1900, el énfasis se ponía sobre aspectos
legales como fusiones, consolidaciones, formación de nuevas empresas y emisión de valores. Al
proliferar la industrialización por todo el país, el problema crítico al que tenían que enfrentarse
todas las empresas era el de la obtención de capital para la expansión; sin embargo, debido a que
los mercados de capitales eran relativamente primitivos, fueron muy difíciles las transferencias
de fondos entre los ahorradores individuales y los negocios.
Los estados contables de utilidades y de valuación de los activos no eran confiables y las
negociaciones de acciones por parte de individuos internos y manipuladores hacían que los
precios fluctuaran ampliamente; estos dos factores fueron la causa de que los individuos se
mostraran renuentes a comprar acciones y bonos. En este ambiente es fácil ver por qué las
finanzas se concentraron con tanta intensidad en aspectos legales relacionados con la emisión
de valores.
El énfasis permaneció en los valores a lo largo de la década de 1920, pero ocurrieron cambios
radicales durante la depresión del decenio de 1930. Los fracasos de negocios que ocurrieron
durante ese período centraron las finanzas en la quiebra y reorganización, en la liquidez
corporativa y en la regulación gubernamental de los mercados de valores. Las finanzas eran aún
una materia legal y descriptiva, pero el análisis había cambiado la sobrevivencia corporativa en
vez de la expansión.
Durante el decenio de 1940 y principios de 1950, las finanzas continuaron siendo enseñadas
como una materia descriptiva e institucional, y se visualizaban desde el exterior, no con una
perspectiva administrativa interna. Sin embargo, se desarrollaron algunos esfuerzos hacia la

Finanzas I
19
presupuestación y hacia otros procedimientos de control interno, y, bajo la estimulación de los
trabajos de Joel Dean, el presupuesto de capital empezó a recibir cierta atención.
Este ritmo de evolución se aceleró durante la última parte del decenio de 1950. Mientras
que el lado derecho del balance (pasivos y capital) había sido el punto de interés en la era
anterior, en el decenio de 1950 se otorgó un énfasis creciente al análisis de los activos. Se
desarrollaron modelos matemáticos aplicables a inventarios, efectivo, cuentas por cobrar y
activos fijos. Cada vez con mayor intensidad, el foco de atención de las finanzas cambiaba
del punto de vista del análisis externo al del interno, a medida que la toma de decisiones
y los análisis financieros dentro de la empresa eran reconocidos como los aspectos más
importantes de las finanzas corporativas. Algunos materiales descriptivos e institucionales
acerca de los mercados de capitales e instrumentos financieros eran aún estudiados, pero
estos tópicos se consideraron dentro del más amplio contexto de la meta de maximización
de utilidades.
El énfasis sobre el mejoramiento de la toma de decisiones ha continuado hasta la fecha, y los
diversos aspectos de las finanzas están siendo integrados dentro de un campo que cada vez se
amplía más.
Primero, se ha reconocido que los procedimientos sólidos de presupuesto de capital requieren
mediciones exactas del costo de capital; en consecuencia, las técnicas para cuantificar el costo
de capital desempeñan hoy en día un papel fundamental dentro de las finanzas.
Segundo, los recursos de capital han mostrado una gran escasez, relegando el antiguo interés en
las formas de obtener fondos y conduciendo también al estudio de las decisiones de inversión y
financiamiento como un proceso simultáneo.
Tercero, ha habido un incremento en la actividad de las fusiones, lo cual ha conducido a un
interés renovado por las adquisiciones de las empresas.
Cuarto, el acelerado progreso en el transporte y en las comunicaciones ha unido a los países, lo
cual a su vez ha concentrado la atención de las finanzas internacionales.
Quinto, ha habido una conciencia creciente con respecto a los problemas sociales, como la
contaminación del aire y del agua, los accidentes de trabajo, la armonía urbana y el desempleo
entre las minorías; la definición del papel apropiado de la empresa, en cuanto a sus esfuerzos
por resolver estos problemas, exige una proporción cada vez más grande del tiempo del
administrador financiero. Finalmente, los administradores financieros han tenido que batallar
con la persistente alta tasa de inflación, cuyos efectos se estudiarán en otra sección.

Un estudio sobre la tendencia de la actuación de los directivos financieros revelan que estos se
orientarán más a dirigir planes para el aumento del valor de las acciones, participar en equipos
dedicados a la definición de estrategias, a otorgar mayor importancia a la medición del flujo
de efectivo y relativamente menor importancia a la medición del beneficio por acción que al
rendimiento de la inversión del capital.
Un estudio publicado por la revista gerencia de IPAE revela que durante los próximos años un
74 % de los directores financieros otorgarán un primer orden de prioridad a las actividades
que faciliten la toma de decisiones y un 26 % otorgarán un primer orden de prioridad a las
actividades de control, preparación de información y procesamiento de transacciones.

Unidad I
20
La creatividad y la aptitud para el trabajo en equipo son las cualidades más preciadas.
El 75 % de los directivos financieros estiman que deben dirigir planes para el aumento del valor
de las acciones.
1.8. DETERMINACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA
El valor de la empresa para un inversionista está determinado por:
a. La magnitud de los futuros retornos o flujos de tesorería derivados de su inversión, que
no es lo mismo que las utilidades en el sentido contable. Las utilidades son solamente
un indicio que ayuda a la empresa para generar los flujos de tesorería.
b. El tiempo de los flujos, cuando estos son recibidos y desembolsados.
c. Lo relacionado al riesgo, la incertidumbre de que algo suceda o la posibilidad que ocurran
desembolsos no esperados.
d. Valoración, esto significa el proceso de determinar el valor de los activos, basados en las
expectativas de riesgo y retornos.
La interacción de la magnitud, el tiempo, el riesgo y los retornos esperados de los flujos de
tesorería, percibidos por los inversionistas, influyen en las curvas de oferta y demanda, que
determinan el precio y la rentabilidad de los valores.
Gerencia del Valor
Según Copeland y Asociados, el enfoque de gerencia de valor no se crea a través de la
manipulación financiera, sino a través del desarrollo de estrategias y planes operativos para
las unidades de negocio de la empresa. Los gerentes deben asegurarse de identificar actuar en
oportunidades de creación de valor regularmente, no cuando los tiempos se ponen difíciles. Si
los gerentes toman las acciones ahora, pueden evitar la necesidad de reaccionar bajo presión.
El proceso de creación de valor consiste en tres etapas:
a. Identificar las oportunidades de reestructuración al interior de la empresa.
b. Actuar en aquellas oportunidades en las cuales usualmente se envuelven las mayores
transacciones, como desprendimiento y adquisiciones, así como también la reorganización
de la empresa.
c. Implantar una filosofía de creación de valor.
1.9 RESPONSABILIDAD SOCIAL EMPRESARIAL:
UN RETO Y UNA OPORTUNIDAD
Una tercera y altamente importante consideración acerca de las metas de la empresa y de la
administración financiera es la responsabilidad de la empresa hacia la sociedad. Existen varias
dimensiones que deben ser tomadas en cuenta. Primero, la administración financiera busca
maximizar el precio de las acciones, y esto requiere operaciones eficientes y bien administradas
que reflejen los patrones de demanda de los consumidores. Las empresas exitosas se encuentran

Finanzas I
21
el frente de la eficiencia y de la innovación, y la meta de la maximización de su valor conduce a
nuevos productos, nuevas tecnologías, mejoramiento de la eficiencia y un mayor empleo. Por ello,
cuando más exitosa sea la empresa en términos de la maximización de su valor, más grande y
mejor será el “pastel” total que se repartirá, y esto es un aspecto positivo para la sociedad.
En años recientes, problemas como la contaminación, la seguridad del producto y la seguridad
laboral han aumentado en cuanto a su significatividad. Por ser las empresas de negocio agentes
económicos cuyas acciones tienen un impacto considerable, deben ser forzadas a tomar en
cuenta los efectos que sus políticas y acciones ejercen sobre la sociedad como un todo. Ninguna
empresa (mucho menos las de gran tamaño) puede ignorar las obligaciones de una ciudadanía
responsable, y el Congreso y las Cortes han establecido procedimientos para asegurarse de que
las empresas que no operen en forma responsable sufran las consecuencias.
Se ha reconocido durante mucho tiempo que el ambiente económico externo es de gran
importancia para quienes toman decisiones en la empresa. Las fluctuaciones en el nivel general
de actividad de los negocios y los cambios respectivos en las condiciones de los mercados
financieros son aspectos importantes del ambiente externo. Además, las expectativas de
trabajadores, consumidores y diversos grupos de interés como minorías crean otras dimensiones
del ambiente externo a las que las empresas deben responder, a fin de lograr la maximización
de la riqueza a largo plazo (en efecto, la respuesta a estos nuevos y poderosos aspectos puede
ser un requisito para la sobrevivencia del sistema de empresas privadas). Desde este punto de
vista, las empresas de negocios deben simplemente reconocer y tratar con un amplio rango de
influencias provenientes del ambiente externo.
Sin embargo, existen muchos y diferentes puntos de vista para decidir lo que es mejor para la
sociedad. Alguien podría cuestionar si los negocios tienen el derecho de distribuir sus fondos
de acuerdo con sus propios puntos de vista del bienestar social. Además, si algunas empresas
intentan ser socialmente responsables, y si esto ocasiona que sus costos aumenten en forma
sustancial, entonces estarán en desventaja frente a los competidores que no incurran en los
mismos costos. Debido a estas consideraciones, algunos argumentan que los programas sociales
deben ser formulados a través de los procesos de un gobierno representativo. Esto hace que la
mayoría de los programas que impliquen aumentos en los costos deban ser promulgados por
el gobierno y colocados sobre bases obligatorias, y no voluntarias, para asegurarse de que las
cargas socialmente benéficas se distribuyan uniformemente entre todos los negocios.
Es de gran importancia que la industria y el gobierno cooperen al establecer normas para el
comportamiento de las corporaciones y que las empresas sigan este espíritu, y reconociendo la
ley al pie de la letra en sus acciones. En esta forma, las restricciones se convertirán en las reglas
del juego, y las empresas se esforzarán por maximizar la riqueza de los accionistas con sujeción
a estas limitaciones externas. A lo largo de este libro supondremos que las administraciones
operan en esta forma (como verdaderamente lo hacen, en su mayor parte, en el mundo de la
realidad).
El estudio Responsabilidad social empresarial: un compromiso necesario, citado al inicio, parte
de una muestra de 75 empresas que accedieron a la entrevista. No se trata de un trabajo
estadísticamente representativo, aunque ofrece una aproximación casuística a las prácticas
empresariales.
Un primer aspecto del estudio buscó sondear la comprensión que los ejecutivos y empresarios
poseen acerca de la responsabilidad social empresarial y las dimensiones que implica
(trabajadores, comunidad y medio ambiente).

Unidad I
22
Casi todos responden que esta incluye a los trabajadores (93 %), mientras que la mayoría señala
también a la comunidad (76 %). Solo el 39% incluye en este concepto el de medio ambiente.
“Anteriormente, apenas 20 % tenía una idea integral sobre el tema, por lo que se está registrando
un importante avance”, explica Marcela Benavides.
También se constata una relación directa entre el tamaño de la empresa y la comprensión de la
responsabilidad social.
Este vínculo es más nítido en empresas grandes que tienen una alta participación extranjera.
Del 39 % de empresas que entendieron el tema de responsabilidad social, se encontró que 53
% de ellas eran empresas grandes. Este resultado era previsible, pues son estas compañías las
que manejan información sobre las prácticas, costumbres y tendencias del mundo globalizado.
Ranking general de responsabilidad social. Las 10 primeras empresas
N.º Empresa Tipo de capital
1 Corporación Backus S.A. Más del 50 % peruano
2 BHP Tintaya S.A. 100 % extranjero
3 Barrick Misquichilca S.A. 100 % extranjero
4 Minera Yanacocha S.R.L. Menos del 50 % peruano
5 Compañía Minera Antamina S.A. 100 % extranjero
6 Cía. Buenaventura S.A. Más del 50 % peruano
7 Alicorp 100 % peruano
8 Repsol YPF Menos del 50 % peruano
9 Procter & Gamble 100 % extranjero
10 Amanco Menos del 50 % peruano
Actividades que realizan las empresas en el entorno interno:
Facilitar la capacitación de los trabajadores (95 %)
Promover actividades culturales, deportivas o sociales para los trabajadores (82 %)
Realizar actividades para las familias de los trabajadores (72 %)
Fuente: Responsabilidad social empresarial: un compromiso necesario (SADE).
POLÍTICAS EN EL MANEJO DE LA LIQUIDEZ:
- INVERTIR CON MÍNIMO RIESGO - SEGURIDAD
- ASEGURAR LA LIQUIDEZ EN EL PLAZO FIJADO - DISPONIBILIDAD
- LOGRAR EL MÁXIMO RENDIMIENTO - RENTABILIDAD
Estrategias:
- Colocaciones y adquisiciones de valores de renta fija y variable.
- Compra con pago al contado
- Concesión de plazos de pagos más prolongados
- Inversiones fijas

Finanzas I
23
POLÍTICAS EN LAS CARENCIAS DE LIQUIDEZ:
OBTENER FONDOS AL MENOR COSTO POSIBLE
OBTENER FONDOS PARA EL TIEMPO NECESARIO
Estrategias:
- Negociación con efectos de cartera (letras, pagarés)
- Renovación de plazo
- Obtención de un préstamo
- Venta extraordinaria (enajenación de activos)
- Solicitar aporte de socios
- Ampliar capital con nuevos socios
- Reestructuración empresarial
Resumen
¿Qué papel desempeñan las “finanzas” dentro de la empresa? ¿Qué tareas específicas son
asignadas al personal de finanzas, y de qué técnicas y herramientas dispone este personal
para mejorar el desempeño de la empresa? El presente tema cubre la introducción a la gestión
financiera, como le veremos más adelante. Una administración financiera adecuada a las
necesidades de la empresa ayudará al negocio a proporcionar a los clientes mejores productos a
precios razonables, a pagar sueldos y salarios más elevados a sus trabajadores y administradores,
y a otorgar rendimientos más elevados a los inversionistas.
• Se define a la administración financiera como la función que se encarga de la gestión
económico-financiera de los negocios, teniendo como base el planeamiento financiero
para las decisiones de inversión y financiamiento.
• El directivo financiero es la persona responsable de las decisiones significativas en
materia de inversión y financiamiento.
• Entre las responsabilidades del administrador financiero tenemos: pronósticos y
planeación, decisiones mayores de financiamiento e inversión, control y la interacción
con los mercados de capital.
• La maximización de la empresa es un concepto más amplio que la maximización de las
utilidades.
• Al igual que muchas cosas en el mundo contemporáneo, la administración financiera ha
sufrido cambios significativos a lo largo de los años. Desde que aparecieron a principios de
1900, donde el énfasis se ponía sobre aspectos legales como fusiones, consolidaciones,
etc., hasta hoy en día, podemos observar que ha evolucionado notablemente.
• El valor de la empresa para un inversionista está determinado por: (1) la magnitud de los
futuros flujos de tesorería derivados de su inversión, (2) el momento en que se reciben
y desembolsan los flujos, (3) el riesgo de la inversión y (4) la valoración.
• Una tercera y altamente importante meta de la empresa es la responsabilidad social
empresarial.

Unidad I
24
AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
1. ¿Qué son las finanzas?
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2. Defina cada uno de los siguientes términos:
a) Maximización de utilidades; maximización de la riqueza de los accionistas
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b) Decisión de inversión versus decisión de financiamiento
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c) Responsabilidad social
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3. ¿Cuáles son las principales funciones de los administradores financieros?
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4. ¿Cómo se determina el valor de una empresa?
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5. ¿Qué papel desempeña la responsabilidad social al formular las metas financieras y las me-
tas de la empresa?
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Finanzas I
27
Toda disciplina del conocimiento tiene leyes fundamentales, principios o preceptos que nos
guían cuando queremos entender esos campos. Las finanzas no son la excepción. Hay principios
básicos importantes que pueden ayudarnos a entender tanto las prácticas mundanas en las
finanzas como las situaciones nuevas y complejas.
En este capítulo describiremos algunos de los principios más importantes de las finanzas: los
cimientos sobre los que se construye la administración financiera. Lo ayudaremos a aplicar esos
principios a la práctica de las finanzas.
Cabe señalar que el presente capítulo, ha sido tomado del libro “Fundamentos de Administración
Financiera”, cuyos autores son: Douglas R. Emery, profesor de finanzas en la School of
Management de la Binghamton University (SUNY), John D. Finnerty, profesor de finanzas de la
Graduate School of Business Administration de Fordham Univesity y John D. Stove, profesor de
finanzas del Collage of Business & Public Administration de la University of Missouri-Columbia.
Es preciso la oportunidad para agradecer a estos destacados profesores por incluir en su obra
este capítulo tan importante, dicho sea de paso, en ningún otra obra similar se encuentra esta
importante investigación.
2.1 PRINCIPIOS DE FINANZAS: EL COMPETITIVO ENTORNO ECONÓMICO
Los principios de las finanzas que describiremos en esta sección y las dos que le siguen, se
basan en la deducción lógica y la observación empírica. Aunque no todos los principios sean
absolutamente correctos en todos los casos, la mayoría de quienes practican las finanzas aceptan
los principios como una forma válida de describir su mundo.
Nuestro primer grupo de principios se refiere a la competencia en un entorno económico.
2.1.1 El pRINcIpIo DE lA coNDucTA EgoÍSTA: lA gENTE AcTÚA pENSANDo EN Su
pRopIo INTERÉS fINANcIERo
Para tomar buenas decisiones de negocios es necesario entender el compartimiento humano.
Aunque puede haber excepciones individuales, supondremos que la gente actúa pensando
en su propio interés financiero.
Sesión
2
PRINCIPIOS DE
FINANZAS

Unidad I
28
Al inicio puede ser difícil aceptar el principio de la conducta egoísta. Una razón es que la mayoría
de nosotros se da cuenta de que el dinero no es todo. El principio de la conducta egoísta no
niega esta verdad, así como tampoco niega la importancia de las consideraciones ‘humanas’.
Este principio tampoco está diciendo que el dinero es la cosa más importante en la vida.
Este principio dice que, si todo lo demás es igual, todas las partes de una transacción financiera
escogerán el curso de acción que resulte más ventajoso financieramente para ellas mismas.
Esto explica muy bien la conducta real y explica también que la mayor parte de las interacciones
en los negocios “se guardan las distancias”. En tales transacciones impersonales, obtener el
mayor provecho de los recursos disponibles en la consideración primaria.
Usted también podría donar dinero a beneficencia, tener hijos o incluso ser honestos al
declarar los impuestos, son violaciones al principio de la conducta egoísta. Estas decisiones
implican algo más que dinero. Pero aunque ciertas acciones violen el principio de la conducta
egoísta, este principio sigue siendo útil para nuestros fines. La razón es que, en promedio, se
cumple; por tanto, es una buena aproximación del comportamiento humano.
El principio de la conducta egoísta tiene un importante colorarío: con frecuencia, es posible
realizar acciones competentes deseables. Cuando alguien realiza una acción, esa acción
elimina otras posibles acciones. La diferencia entre el valor de una acción y el valor de la
mejor alternativa se denomina costo de oportunidad.
Un costo de oportunidad ofrece una indicación de la importancia relativa de una decisión. Si el
costo de oportunidad es pequeño, el costo de una selección incorrecta es pequeño. Asimismo,
cuando el costo de oportunidad es grande, el costo de no escoger la mejor opción es grande.
No deje que la sencillez de nuestro ejemplo del automóvil usado le dé la impresión de que
tales costos son obvios y fáciles de calcular. En algunos casos, los costos de oportunidad
son muy sutiles y difíciles incluso de definir, no digamos calcular. Sin embargo, no se debe
afirmar con demasiada insistencia la importancia de los costos de oportunidad.
2.1.2 El pRINcIpIo DE lAS TRANSAccIoNES bIpARTITAS: cADA TRANSAccIÓN TIENE Al
mENoS DoS lADoS
El principio de las transacciones bipartitas puede parecer muy sencillo, pero a veces se olvida
cuando las cosas se vuelven complejas. Si queremos entender las transacciones financieras
no debemos centrarnos en nosotros mismos. No hay que olvidar que mientras estamos
siguiendo una conducta egoísta, otros también actúan por su propio interés financiero. Esto
Ejemplo:
El costo de oportunidad de vender un automóvil
Suponga que vende un automóvil en $3.200 sin meditarlo mucho. Al día siguiente, usted se
entera de que lo pudo haber vendido en $3.300. Ha incurrido en un costo de oportunidad
de por lo menos $100. Es posible que esa cifra no le parezca muy importante, pero suponga
que al día siguiente descubre con asombro que el automóvil se pudo haber vendido por
$4.500. Seguramente considerará significativo el costo de oportunidad de $1.300 sobre un
activo que vale $4.500. ■

Finanzas I
29
incluye a aquellos a quienes estemos haciendo negocios. Consideremos la venta de un
activo..., ¿o deberíamos decir la compra? De eso se trata exactamente. Para cada venta, hay
una compra. Por cada comprador, hay un vendedor. Cuando analizamos nuestro lado de una
transacción, debemos tener presente que hay alguien analizando el otro lado.
Podemos describir este tipo de situación como una en la que más gente piensa que las
acciones están sobrevaluadas, que la que piensa que están subvaluadas. Esta diferencia en
las creencias puede dar pie a más órdenes de venta que órdenes de compra. No obstante,
a pesar del desequilibrio en las órdenes (que indican a disposición a comprar o vender),
se compra exactamente una acción por cada acción vendida. En tales situaciones, la gente
compra o vende hasta que el precio del mercado alcanza el valor que creen es el correcto
para cada acción.
La mayor parte de las transacciones son juego de suma cero. Un juego de suma cero es
una situación en la que un jugador solo puede ganar a expensas de otro jugador. En tales
situaciones, mi ganancia es tu pérdida, y viceversa. Esto es exactamente lo que sucede en la
mayor parte de las relaciones comprador-vendedor. Un precio más alto cuesta al comprador
y beneficia al vendedor, y viceversa. No obstante, podría parecer que algunas transacciones
no son juego de suma cero. Consideremos el caso de los bonos municipales estadounidenses
(llamados munis).
Muchas transacciones que no son juegos de suma cero son el resultado de estipulaciones del
código fiscal. Puesto de que este es texto de finanzas, no debatiremos si tales estipulaciones
son buenas o malas. Baste decir que, con pocas excepciones, la gente y las corporaciones
buscan formas de pagar menos impuestos. Esto es congruente con el principio de la conducta
egoísta. La gente busca excepciones, creadas por los impuestos, a la condición usual de
juego de suma cero, y las explotan siempre que pueden.
En ocasiones, la gente pasa por alto el principio de las transacciones bipartitas. La gente
egoísta puede ser arrogante debido a un orgullo excesivo y una insolencia hacia los demás.
Ellos creen, erróneamente, que son superiores a aquellos con quienes están haciendo
negocio. Tal arrogancia ha dado pie a muchas decisiones lamentables. Por ejemplo,
muchas compañías han pagado lo que parece ser una cantidad excesiva para comprar otra
compañía. Los gerentes podrían justificar el precio diciendo que el precio del mercado actual
es demasiado bajo. Tales gerentes están diciendo implícitamente que el mercado es tonto.
Desafortunadamente, en la mayor parte de los casos solo es posible hacer una evaluación
exacta a posteriori. Las señales empíricas muestran que, en promedio, el valor de una
compañía no aumenta por la adquisición de otra.
Toda transacción tiene por lo menos dos lados, y los grupos del otro lado pueden ser tan
brillantes, industriosos y creativos como usted. Subestimar a sus competidores puede
llevarlo al desastre.
2.1.3 El pRINcIpIo DE lAS SEÑAlES: lAS AccIoNES NoS DAN INfoRmAcIÓN
El principio de las señales es otra extensión del principio de la conducta egoísta. Si suponemos
una conducta egoísta, podemos conjeturar acerca de la información u opiniones en que se
basan las decisiones que observamos. Por ejemplo, la decisión de comprar o vender un activo
puede implicar información acerca de la condición del activo o acerca de las expectativas o
planes para el futuro de quien toma la decisión. Asimismo, la decisión de una compañía de

Unidad I
30
ingresar en un nuevo ramo de negocios, podría revelar algo acerca de su posición y lo que
cree acerca de su potencial de ingreso. De manera similar, cuando una compañía anuncia
un dividendo, una partición de acciones o incluso una emisión de nuevos valores, la gente a
menudo interpreta estas acciones en términos de las utilidades futuras de la empresa.
De hecho, cuando las acciones contradicen lo que se anuncia, casi siempre las acciones
hablan más fuerte que las palabras.
2.1.4 El pRINcIpIo coNDucTISTA: SI ToDo lo DEmáS fAllA, guÍESE poR lo QuE
oTRoS ESTáN HAcIENDo
El principio conductista es una aplicación directa del principio de las señales, que dice que
las acciones no dan información. El principio conductista dice, básicamente, “tratemos de
usar tal información”.
Para que se le sea más fácil entender el principio conductista, imagine que ya obtuvo su
título profesional y ha estado trabajando en una corporación de medio tamaño durante
aproximadamente un año y medio en tres puestos diferentes. Recientemente su jefe, el
señor Womanck, lo ha invitado junto con su cónyuge a cenar en su casa, junto con otros
miembros del departamento y sus respectivos cónyuges.
Usted y su pareja se están felicitando por haber sobrevivido con éxito la muy formal hora
del cóctel al tiempo que entra al comedor, que es más grande que todo el apartamento
en el que ustedes viven. Al sentarse en sus lugares designados, usted y su cónyuge se dan
simultáneamente un codazo suave y señalan la platería. Hay más cubiertos que los que
usted tiene lugar en toda su cocina, y usted no tiene la menor idea acerca de cuál cubierto
debe usarse según el platillo. ¿Qué hace?
Solo hay una forma razonable de proceder; mirar discretamente a los otros comensales cuando
se sirve cada platillo y usar el mismo cubierto que el señor Womanck está usando. Pero
suponga que eso no es posible porque no puede ver muy bien a Womanck desde su lugar.
¿Qué debe hacer? Podría tan solo observar a las personas en sus inmediaciones. Casi todos
nos guiamos por lo que hacen los demás sino hay alguien en quien confiemos especialmente.
Cambie ahora la situación de la cena a las finanzas. Suponga que es un gerente financiero y está
enfrentando una decisión que no parece tener un solo curso de acción que sea evidentemente
el correcto. Por ejemplo, suponga que el consejo directivo le ha pedido evaluar la forma en que
la compañía se está financiando actualmente y talvez recomendar cambios. Da la casualidad de
Ejemplo:
Acciones contra palabras
El director ejecutivo de Janus Chemtech anuncia en una reunión de analistas de valores que
se siente muy optimista acerca de las posibilidades de un aumento futuro en las utilidades
de su compañía. Al mismo tiempo, él informa a la Comisión del Mercado de Valores que
los ejecutivos de la compañía, incluido el director ejecutivo, están vendiendo grandes
cantidades de las acciones que poseen de la compañía. Es fácil entender la suspicacia de
la comunidad de analistas. ■

Finanzas I
31
que no existe una sola estructura de capital óptima que pueda prescribirse para una compañía;
los gerentes deben hacer un juicio informado. ¿Qué debe hacer usted?
Una estrategia razonable es guiarse por lo que otras compañías similares a la suya están
haciendo y que han hecho en el pasado reciente. Usted podría imitar a las compañías que
en su opinión son las mejores guías, o bien, imitar a la mayoría. En particular, las decisiones
de política tomadas por otras compañías de la misma industria pueden ser guías útiles. Esta
forma de comportamiento también se conoce como “efecto de la industria”, y es a lo que
se refiere el principio conductista de las finanzas; si todo lo demás falla, hay que guiarse por
lo que otros están haciendo.
En la práctica, el principio conductista suele aplicarse en dos tipos de situaciones. En algunos
casos, como la selección de una sola estructura de capital, la teoría no ofrece una solución
clara al problema. En otros casos, la teoría ofrece una solución clara, pero el costo de obtener
la información necesaria es mayor que el beneficio potencial. La valuación de ciertos activos
es un ejemplo de este último caso. El valor de algunos activos, como acciones o inmuebles, a
menudo puede estimarse con un costo relativamente bajo basado en los precios de compras
recientes de activos similares. En casos como estos, los gerentes usan el principio conductista
para obtener una aproximación a la respuesta correcta sin que cueste demasiado.
Acabamos de citar dos aplicaciones apropiadas del principio conductista. (1) el caso en el
que nuestro entendimiento es limitado y (2) el caso en el que su uso es más económico
que el método más exacto. Una aplicación que a veces se presenta en la práctica no es
apropiada: la “imitación ciega” para minimizar el costo y riesgo personal. Queremos dejarlo
a usted con una importante advertencia para ejecutar esta aplicación indebida.
El principio conductista puede ser difícil de aplicar. Hay que establecer cuándo no exige un
solo curso de acción óptimo que a todas luces es correcto. Además, habiendo decidido esto,
es preciso determinar si existe otra persona o grupos de personas que pueden ser la mejor
guía. Por último, hay que determinar con base a sus acciones, cuál sería el mejor curso de
acción para usted. Admitimos que el principio conductista es un principio de “la segunda
mejor opción” que lleva a soluciones aproximadas en el mejor de los casos y, en el peor, a
imitar los errores de otros. No obstante, el principio es útil en ciertas situaciones, a pesar de
sus deficiencias potenciales.
Este principio también tiene un corolario importante: su aplicación puede dar pie al problema
del oportunista. En tales situaciones, un “líder” gasta recursos para determinar cuál es el mejor
curso de acción, y un “seguidor” recibe el beneficio del gasto con solo imitarlo. Así, el líder está
subsidiando al seguidor. Por ejemplo, McDonald’s realiza extensas investigaciones y análisis
en lo que respecta a la ubicación de sus restaurantes. En ocasiones, otras cadenas de “comida
rápida” han escogido la ubicación de sus nuevos restaurantes buscando un sitio cercano a
un restaurante McDonald’s. Las leyes de patentes y derechos de autor están diseñados para
proteger a los innovadores, al menos hasta cierto punto, contra el problema del oportunista, y
recompensar la introducción de valiosas ideas nuevas que mejoran la sociedad.
2.2 PRINCIPIOS DE FINANZAS: VALOR Y EFICIENCIA ECONÓMICA
Nuestro segundo grupo de principios tiene que ver con las formas de crear valor y eficiencia
económica.

Unidad I
32
2.2.1 El pRINcIpIo DE lAS IDEAS VAlIoSAS: SE logRA RENDImIENToS ExTRAoRDINARIoS
coN IDEAS NuEVAS
El principio de las ideas valiosas dice que, ¡usted podría encontrar una forma de hacerse rico!
Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, así que si usted tiene una idea podría
transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo.
La mayor parte de las ideas nuevas ocurren en los mercados de los activos físicos. Los activos
físicos tienen más posibilidades de ser únicos que los activos financieros. Por ejemplo, los
fundadores de Apple Computer se hicieron ricos inventando e introduciendo con éxito la
computadora personal.
Los activos físicos pueden ser únicos de varias maneras. Considere las patentes. Thomas
Edison acumuló una gran fortuna porque inventó un gran número de productos únicos, como
la bombilla eléctrica, el fonógrafo, la cinta cinematográfica y muchos otros. Si no hubiera
existido la protección por patentes, es poco probable que él se hubiera vuelto tan rico. La
capacidad para poseer los derechos exclusivos al producir un producto único aumenta el
valor de un activo físico. Incluso sin protección por patentes, algunas compañías han logrado
forjar una lealtad hacia su marca; convencen a los consumidores de que son las únicas
compañías que pueden producir ciertos tipos de productos, y esta convicción genera más
compras repetidas y compras de productos relacionados.
Las ideas nuevas también pueden adoptar la forma de prácticas comerciales o una
mercadotecnia mejorada. Por ejemplo, un hombre llamado Ray Kroc compró una pequeña
cadena de puestos de hamburguesas. Aplicando sus ideas acerca de cómo manejar el
negocio, se hizo rico e hizo ricas a muchas personas más. Tal vez usted haya oído hablar de
la pequeña cadena de Ray; se llama McDonald’s. La lista de tales productos y servicios es casi
interminable, y el potencial para nuevos productos y servicios es ilimitado.
2.2.2 El pRINcIpIo DE lA VENTAJA compARATIVA: loS coNocImIENToS puEDEN
cREAR VAloR
Quizá esté familiarizado con el principio de la ventaja comparativa. En un sentido amplio,
se trata de la idea que subyace en nuestro sistema económico. Si todo el mundo hace lo
que hace mejor, tendremos a la gente más calificada haciendo cada tipo de trabajo. Esto
crea eficiencia económica: pagamos a otros para que hagan lo que pueden hacer mejor que
nosotros, y ellos nos pagan para que hagamos lo que podemos hacer mejor que ellos.
El principio de la ventaja comparativa es la base del comercio exterior. Cada país produce los
bienes y servicios que puede hacer con mayor eficiencia. Luego, cuando los países negocian,
todos pueden beneficiarse.
Ejemplo:
Michael Jordan juega mejor baloncesto
Muchos piensan que Michael Jordan es el mejor jugador de baloncesto de todos los tiempos,
pero por razones personales él dejó el baloncesto e hizo la prueba con un equipo de béisbol.
Jordán jugó una sola temporada con un equipo de béisbol de ligas menores antes de “aventar
la toalla”. Jordan dejó este deporte a otros que lo jugaban mejor que él, y regresó a jugar
baloncesto, lo cual hace tan bien como ningún otro jugador. ■

Finanzas I
33
2.2.3 El pRINcIpIo DE lAS opcIoNES: lAS opcIoNES SoN VAlIoSAS
Una opción es un derecho sin una obligación de hacer algo. En otras palabras, el dueño
(quien compró la opción) puede exigir al emisor (quien vendió la opción) que efectúe la
transacción especificada en el contrato de opción (por ejemplo, vender un terreno); pero
el emisor no puede exigir al dueño que haga algo. En finanzas es común que un contrato
de opción explícita se refiera al derecho de comprar o vender un activo por un precio
previamente especificado.
El derecho a comprar es una opción de compra, y el derecho a vender es una opción de
venta. Los promotores inmobiliarios usan con frecuencia opciones de compra. La opción
le permite al promotor obtener el consentimiento de todas las partes necesarias antes de
invertir una gran cantidad de dinero, dinero que podría perderse si cualquiera de las partes
posteriormente se negara a vender su terreno.
Los seguros son una especie de opción de venta. Suponga que tiene asegurado su automóvil,
y mientras este está estacionado una revolvedora de cemento lo destruye. El contrato del
seguro puede verse como la venta del automóvil destruido a la compañía de seguros. Ahora
usted puede decidir si compra o no otro automóvil, pero esa es su decisión.
El principio de las opciones también tiene un corolario: una opción no puede tener un valor
negativo para su dueño. Esto se debe a que el dueño siempre puede decidir no hacer nada.
Desde luego, la opción podría no valer nada, pero cualquier posibilidad de una recompensa
positiva en cualquier momento futuro, por pequeña que sea, confiere a la opción algún valor
positivo, por pequeño que este pueda ser.
La palabra opciones hace que cierta gente piense en contratos financieros explícitos, como
las opciones de compra y las opciones de venta. Sin embargo, aquí usamos el término en su
sentido más amplio: un derecho sin obligaciones. Con una definición tan amplia, es fácil ver
que existen opciones por todos lados. De hecho, surgen en muchas situaciones sin que nos
percatemos de ello. La importancia de las opciones se extiende mucho más allá de aquellas
cuya existencia se identifica fácilmente, porque muchos activos contienen opciones “ocultas”.
Cuando se crea una opción oculta importante se le denomina responsabilidad limitada. La
responsabilidad limitada es un concepto legal relacionado con las quiebras, el cual limita las
posibles pérdidas de un inversionista a lo que ya invirtió. Por ejemplo, supongamos que una
corporación no paga una deuda. El acreedor no puede demandar a los accionistas para recuperar
el dinero. Así, lo más que los accionistas pueden perder es el dinero que ya invirtieron.
La responsabilidad limitada crea la opción de incumplimiento, la opción de no pagar
plenamente una deuda. Desde luego, esta no es una opción que de inmediato nos parezca
valiosa, pero de todos modos lo es.
Ejemplo:
TWA utiliza su opción de incumplimiento
Hace unos años, la aerolínea Transworld Airlines (TWA) fue incapaz de cumplir con sus
obligaciones financieras. TWA presentó una solicitud de protección y reorganización bajo
lo que se denomina Capítulo 11 del Código de Quiebra. El resultado fue que algunos de

Unidad I
34
Las opciones ocultas complican drásticamente el proceso de medir valor. En algunos casos,
tales opciones de hecho ofrecen una forma alternativa de valuar un activo, como veremos
cuando se considere la valuación de acciones comunes. Estudiaremos las opciones con mayor
detalle en varios puntos del texto. Por ahora, esperamos que usted se haya convencido
de que un activo más una opción es más valioso que el activo solo.
2.2.4 El pRINcIpIo DE loS bENEfIcIoS INcREmENTAlES: lAS DEcISIoNES fINANcIERAS
SE bASAN EN bENEfIcIoS INcREmENTAlES
El principio de los beneficios incrementales dice que el valor que se deriva al escoger
una alternativa dada está determinado por el neto adicional, o sea, incrementa beneficio
que la decisión ofrece en comparación con su alternativa. El término incremental es muy
importante. Los costos y beneficios incrementales son aquellos que ocurrirían siguiendo un
curso de acción específico, pero no ocurrirían sin seguir ese curso de acción.
Por ejemplo, si General Motors no gasta nada este año en publicidad para sus productos, de
todos modos habrá gente que comprará los productos GM. Por tanto, el valor de la publicidad
para GM se basa en la diferencia entre cualquiera de las ventas futuras que tendrían con el
gasto en publicidad y las ventas que tendrían sin dicho gasto. La decisión de GM, respecto a
si debe hacer publicidad, y cuánto se debe invertir en publicidad, se basa en las utilidades
de las ventas incrementales que resultan de la publicidad en comparación con el costo de
la misma. En otras palabras, la decisión de hacerse publicidad se basa en el cambio neto
(incremental) en las utilidades.
En muchas situaciones, los beneficios incrementales son flujos de efectivo. El flujo de
efectivo incremental es el flujo que ocurriría como resultado de la decisión, menos el flujo
que ocurriría sin la decisión.
Al igual que otros principios, el principio de los beneficios incrementales puede perderse
cuando las cosas se vuelven complejas. Sin embargo, es fácil pasar por alto este principio
incluso en algunas situaciones relativamente simples. Existe una situación en la que podría
ser difícil aceptar y aplicar este principio, y tiene que ver con el concepto de costo sumergido.
Un costo sumergido (o amortizado) es un costo en el que ya se incurrió; las decisiones
subsecuentes no pueden alterarlo.
Ejemplo:
Creación del Lockheed Tri-Star
Cuando Lockheed Corporation creó su avión de reacción L-1011 Tri-Star, se tomaron
decisiones determinantes para decidir si se continuaba con el proyecto. Cuando se propuso
inicialmente crear este avión de fuselaje ancho, había entusiasmo en la corporación acerca
de su potencial. Sin embargo, después de mucho trabajo, se hizo evidente que el proyecto
los acreedores de TWA no obtuvieron, y nunca obtendrán, todo el dinero que se les debía.
Desde luego, tales situaciones son complejas y tienen muchas otras consecuencias negativas
y problemas relacionados. No obstante, la cuestión fue que TWA no hizo pagos que por ley
tenía la obligación de hacerlos; incurrió en un incumplimiento o moratoria, y aun así siguió
operando su negocio. ■

Finanzas I
35
Otro ejemplo de costo sumergido que usted seguramente ha visto, o incluso enfrentado,
es el relacionado con un cambio de carrera. Suponga que un estudiante de economía está
considerando cambiarse a mercadotecnia. A algunas personas se les dificulta tomar una
decisión así a causa de lo que ya “invirtieron” en la carrera de economía. De hecho, esta
historia pasada es un costo sumergido. Dada la situación actual, la decisión de continuar con
economía o cambiar a mercadotecnia debe basarse en los costos y beneficios futuros de
cada decisión. Desde luego, un costo importante es el de recibirse en cualquier carrera, y la
inversión anterior en economía reduce el costo futuro incremental de completar esa carrera.
No obstante, la decisión de cambiar debe basarse en los beneficios y costos incrementales
en este momento. Para ello hay que hacer caso omiso de los costos sumergidos.
A pesar del principio de los beneficios incrementales, algunas personas parecen tener un
apego emocional a los costos sumergidos. Estos individuos siguen poseyendo un activo,
aunque saben que podrían venderlo y reinvertir su dinero de forma más provechosa en
otra cosa. Es evidente que esas personas no están aplicando el principio de los beneficios
incrementales, ya que siguen incurriendo en un costo de oportunidad. Desafortunadamente,
puede ser muy difícil identificar tales situaciones. De todos modos, recuerde que un activo
no es como un miembro de la familia. Casi todos consideramos lo emocional en lo que toca
a las personas, pero le recomendamos no hacer lo mismo con sus inversiones.
2.3 PRINCIPIOS DE FINANZAS: TRANSACCIONES FINANCIERAS
Nuestro último grupo de principios surge de la observación de transacciones financieras.
2.3.1 El pRINcIpIo DEl bAlANcE RIESgo-RENDImIENTo: ExISTE uN EQuIlIbRIo ENTRE
El RIESgo y El RENDImIENTo
El principio del balance riesgo-rendimiento es otra forma de decir: si queremos tener la
oportunidad de obtener resultados en verdad excelentes, tenemos que arriesgarnos a tener
un resultado muy malo. Incluso sin dar una definición formal de riesgo, podemos coincidir
en algunos de sus efectos. Una dimensión importante del riesgo es que un riesgo mayor
conlleva una mayor probabilidad de un resultado malo, o bien, posibles peores resultados.
Simplemente no podemos esperar obtener altos rendimientos sin exponernos al mismo
tiempo a la posibilidad de rendimientos bajos.
Cuando tratamos el principio de la conducta egoísta, no explicamos cómo hacerlo operativo.
Tri-Star no sería por mucho tan valioso como se esperaba. Algunos directivos de Lockheed
propusieron abandonar el Tri-Star; otros argumentaron en contra de tal estrategia, porque
ya se había gastado mucho en su desarrollo. La decisión de continuar con el proyecto resultó
ser un desastre para Lockheed. A duras penas se evitó la quiebra, y finalmente se abandonó
el proyecto Tri-Star.
Si los directivos de Lockheed hubieran aplicado el principio de los beneficios incrementales,
podrían haber ahorrado mucho dinero. En algún punto, los beneficios potenciales para terminar
el proyecto fueron insuficientes para justificar los costos de desarrollo restantes. Concentrarse
en gastos previos puede impedir ver el hecho de que, en tales casos, la compañía solo debe
continuar con un proyecto si los costos restantes necesarios son menores que los beneficios
finales esperados de tal proyecto. Cualquiera de los gastos en los que ya se haya incurrido,
costos sumergidos, no son pertinentes para la decisión de continuar con el proyecto, porque
no pueden alterarse. ■

Unidad I
36
Vamos a hacerlo ahora. En una transacción financiera, suponemos que, si todo lo demás
es igual, la gente prefiere un rendimiento más alto a un riesgo más bajo. Para apreciar
la justificación de este supuesto, simplemente hágase esta pregunta: si usted tiene dos
alternativas idénticas (incluso con el mismo riesgo), excepto que la alternativa A ofrece un
mayor rendimiento que B, ¿cuál alternativa escogerá? Predecimos que escogerá A.
De forma similar, si le ofrecen dos alternativas que son idénticas (incluso con el mismo
rendimiento), excepto que A es más riesgosa que B, ¿cuál alternativa escogerá? Si usted se
parece a la mayoría de la gente, escogerá B. Esta conducta se denomina aversión al riesgo:
se evita el riesgo cuando todo lo demás es igual. En otras palabras, los inversionistas no son
indiferentes al riesgo, sino que requieren de alguna compensación al correrlo.
En general, la gente se comporta como si tuviera aversión al riesgo. Casi cualquier decisión
que tomamos implica un riesgo. Por ejemplo, las decisiones de hacer una inversión, aceptar
un empleo o prestar dinero implican diversos grados de riesgo. Las decisiones personales
también implican riesgos, y generalmente reflejan la actitud de la persona hacia el riesgo.
Si la gente prefiere un rendimiento más alto y un riesgo más bajo y actúan pensando en
su propio interés financiero, la competencia crea entonces el principio del balance riesgo-
rendimiento. La competencia obliga a la gente a realizar un balance entre el rendimiento
y el riesgo de su inversión. No podemos obtener un alto rendimiento y un riesgo bajo
simultáneamente, porque eso es lo que todo el mundo quiere. Por lo tanto, para obtener un
mayor rendimiento esperado, es preciso arriesgarse más.
Un corolario del principio del balance riesgo-rendimiento es que la mayoría de nosotros
estamos dispuestos a aceptar un menor rendimiento a cambio de un menor riesgo. Cuando
se compra un activo, su rendimiento futuro esperado se puede ajustar alterando su precio
de compra. Un precio de compra más bajo (más alto), incrementa (reduce), el rendimiento
futuro esperado del comprador. Los mercados de capital, como el mercado bursátil, ofrecen
tales oportunidades, y cada participante hace su balance riesgo-rendimiento.
2.3.2 El pRINcIpIo DE lA DIVERSIfIcAcIÓN: lA DIVERSIfIcAcIÓN ES bENÉfIcA
El principio de la diversificación es realmente muy sencillo y casi no requiere explicación. Un
inversionista prudente no invierte toda su fortuna en una sola compañía. Eso expondría todo
su dinero al riesgo de que la compañía fracase. Pero si la inversión se divide entre muchas
compañías, no se perderá toda la inversión, a menos que todas esas compañías fracasen.
Esto es mucho menos probable que el fracaso de una sola compañía. La distribución de
inversiones, en lugar de concentrarlas, recibe el nombre de diversificación. En el capítulo
10 explicaremos cómo los inversionistas pueden reducir su riesgo invirtiendo en un grupo de
valores, llamado cartera, en lugar de invertir exclusivamente en un valor.
Ejemplos de diversificación
Los fondos de inversión mutualistas, los bancos comerciales y otros intermediarios
financieros tienen carteras muy diversificadas. Ninguna inversión individual constituye
una fracción muy grande de su cartera total. Se aconseja a los inversionistas individuales
diversificar sus carteras ampliamente. Las empresas operativas se diversifican de muchas
maneras, y operan en diferentes segmentos comerciales. Estas empresas tratan de
diversificar su base de clientes; es decir, tratan de no depender demasiado de unos cuantos

Finanzas I
37
2.3.3 El pRINcIpIo DEl VAloR DEl DINERo EN El TIEmpo: El DINERo TIENE uN VAloR
QuE DEpENDE DEl TIEmpo
Si usted tiene algo de dinero, puede “rentárselo” a alguien más. El prestatario deberá pagarle
intereses por el uso de su dinero (pues de otro modo usted no se lo prestaría). En términos
sencillos, el valor del dinero en el tiempo es lo que cuesta rentar dinero.
Podemos pensar en el valor del dinero en el tiempo como la oportunidad de ganar intereses
con una cuenta de ahorros bancaria. Una cantidad apreciable de dinero que se guarda en
efectivo en casa crea un costo de oportunidad, el costo de perder la oportunidad de ganar
intereses con ese dinero. Por esta razón, vemos la tasa de interés como una medida del
costo de oportunidad. De hecho, dada la eficiencia de los mercados de capital, podemos
usar nuestras alternativas de dichos mercados como estándares contra los cuales medir otras
oportunidades de inversión: no hacemos la inversión a menos que sea tan buena como las
inversiones comparables en los mercados de capital.
Suponga que usted deposita $1000 hoy en una cuenta de ahorros bancaria que está pagando
el 7 % anual. Dentro de un año, la cuenta tendrá $1070. Llamemos a la cantidad inicial P
(por valor presente), y al saldo de la cuenta dentro de un año S (por valor futuro). Sea i la
tasa de interés. Los intereses devengados en un período son la tasa de interés multiplicada
por la cantidad depositada inicialmente, i(P). Entonces, S es la suma de la cantidad inicial, P,
más los intereses, o sea:
(2.1)
S = P + i(VP) = P(1 + i)
Para P = $1000 y i = 0.07, en un año S será $1070 (= (1000)1.07). Dicho en palabras, la
ecuación (2.1) menciona que el valor futuro es igual al valor presente multiplicado por 1
más la tasa de interés. La ecuación (2.1) se basa en un interés anual. Pero ¿qué pasa si usted
ahorra su dinero durante dos años? Al final del primer año, la cuenta contendrá $1070. Si
volvemos a aplicar la ecuación (2.1), al final de dos años usted tendrá:
S = $1070(1.07) = $1144.90
Observe que la cuenta devengará $70 por intereses el primer año e intereses adicionales de
$74.90 el segundo año. La razón es que los intereses pagados al final del primer año también
devengan intereses durante el segundo año, los cuales ascienden a $4.90 (el 7 % de $70).
Cuando se pagan intereses sobre intereses ya devengados se paga interés compuesto. El
proceso de composición del interés se puede manejar extendiendo la ecuación (2.1). Sea n
el número de períodos de tiempo que el dinero permanece en la cuenta. Entonces:
(2.2)
S = P(1 + i)n
clientes. Además, las empresas diversifican sus fuentes de suministro. Un plan de estudios
universitario está diversificado, porque el estudiante no puede concentrarse demasiado en
un área de estudio excluyendo todas las demás. Hasta una dieta saludable tiene que estar
diversificada.
¿Por qué está tan extendido el uso de la diversificación? Sencillamente, porque reduce el
riesgo. ■

38
Invirtamos ahora la lógica de la ecuación (2.2). Esta vez, escribamos la ecuación despejando
P (en lugar de S)
(2.3)
P:
Esta es la forma en que se usa comúnmente la ecuación. En palabras, la ecuación (2.3) dice
que un dólar hoy vale más que un dólar en el futuro. La razón es que el dólar de hoy se
puede invertir para devengar intereses hasta mañana, para determinar el valor presente de
una cantidad de dinero que se recibirá en el futuro. Se divide el valor futuro entre la cantidad
(1 + i)n
. Este ajuste refleja el costo de la renta de dinero con una tasa de interés de r por
período, durante n períodos. Es decir, el ajuste representa el costo desde ahora hasta el
momento en que se espera recibir el pago.
Para calcular un valor presente, es preciso estimar las cantidades que se recibirán en el
futuro. Nos referimos a las cantidades futuras como flujos de efectivo futuros esperados.
Luego, es necesario estimar la tasa de “renta” apropiada para cada uno de los flujos de
efectivo futuros esperados, desde ahora hasta el momento en que se espera recibir cada
uno de ellos. Esta tasa de renta recibe muchos nombres, pero el término genérico es el de
tasa de descuento.
Es común llamar a la ecuación (2.3) el enfoque básico de flujo de efectivo descontado para
valuación. La ecuación es sencilla en la forma que se da aquí, pero puede volverse compleja
si se combinan varios flujos de efectivo futuros esperados y se permite que la tasa de
descuento cambie con el tiempo. Podemos usar la ecuación (2.3) para valuar cualquier activo,
siempre que podamos estimar los flujos de efectivo futuros esperados y determinar una tasa
de descuento apropiada para cada flujo de efectivo. La tasa de descuento debe reflejar con
exactitud lo riesgoso de cada flujo de efectivo. La selección de la tasa de descuento correcta
a menudo representa un reto difícil, incluso para un experto en finanzas. La estimación de
los flujos de efectivo futuros esperados también requiere habilidad.
Es probable que el principio del valor del dinero en el tiempo sea el concepto más útil que
pueda aprender en esta clase. La importancia de este principio (y, de hecho, de todos los
principios), radica en su fuerza para ayudarnos a pensar de manera clara y lógica. Dedicaremos
el capítulo 8 al valor del dinero en el tiempo, y las aplicaciones del principio aparecerán a lo
largo del libro. Usted se “topará” con el valor del dinero en el tiempo repetidamente durante
el transcurso de su vida.
Resumen
En este tema, explicaremos de una manera amplia los principios que rigen a las finanzas. Estos
principios son los cimientos sobre los que se construye la administración financiera.
• El principio de la conducta egoísta, señala que para tomar buenas decisiones de negocios
es necesario entender el comportamiento humano, debido a que la gente –en su gran
mayoría–, actúa pensando en su propio interés financiero.
• El principio de las transacciones bipartitas, muestra que toda transacción tiene dos lados.
Cuando analizamos nuestro lado de una transacción, debemos tener presente que hay
alguien analizando el otro lado.
( )1
=
+
n
S
P
i

39
• El principio de las señales, supone que las acciones hablan más fuerte que las palabras.
• El principio conductista, dice básicamente “tratemos de usar la información”. Si todo lo
demás falla, guíese por todo lo que otros están haciendo.
• El principio de las ideas valiosas, dice que, ¡usted podría encontrar una forma de hacerse
rico! Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, así que si usted tiene una idea
podría transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo.
• El principio de la ventaja comparativa, sostiene que, si todo el mundo hace lo que hace
mejor, tendremos a la gente más calificada haciendo cada tipo de trabajo.
• El principio de los beneficios incrementales, dice que el valor que se deriva de escoger
una alternativa dada está determinado por el neto adicional, o sea, incrementa,, beneficio
que la decisión ofrece en comparación con su alternativa.
• El principio del balance riesgo-rendimiento, señala que si de verdad queremos tener la
oportunidad de obtener resultados en verdad excelentes, tenemos que arriesgarnos a
tener un resultado muy malo.
• El principio de la diversificación, sostiene que, un inversionista prudente no invierte toda
su fortuna en una sola compañía, sino que divide su inversión entre muchas compañías.
• El principio del valor del dinero en el tiempo, señala que un dólar hoy vale más que un
dólar mañana. De todos los principios, este es el más importante.

40
1. Explique en sus propias palabras el principio de la conducta egoísta.
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2. ¿Por qué es importante recordar el principio de las transacciones bipartitas?
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3. Defina cada uno de los siguientes términos:
a) Costos y beneficios incrementales
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AUTOEVALUACIÓN
CONCEPTUAL:

41
b) Costos sumergidos
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4. ¿Por qué los inversionistas diversifican sus carteras de inversión?
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5. ¿Por qué un dólar hoy vale más que un dólar que se recibirá dentro de un año?
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43
UNIDAD II
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y
FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
SESIÓN 3 Administración del capital de trabajo
SESIÓN 4 Financiamiento a corto plazo

Finanzas I
45
3.1 ASPECTOS GENERALES DE LA ADMINISTRACIÓN
DEL CAPITAL DE TRABAJO
Una buena parte del tiempo de un gerente financiero se dedica a la administración del capital de
trabajo. Recuerde que el capital de trabajo neto de una compañía consiste en su activo circulante
menos su pasivo circulante, principalmente efectivo y valores a corto plazo, cuentas por cobrar
e inventarios; son activos que normalmente pueden convertirse en efectivo en menos de un
año. El pasivo circulante, principalmente préstamos a corto plazo, cuentas por pagar e impuestos
por pagar, son obligaciones que se espera se venzan en menos de un año. La administración
del capital trabajo implica todos los aspectos de la administración de activo circulante y pasivo
circulante.
La administración del capital de trabajo implica realizar las inversiones apropiadas en efectivo,
valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, así como el nivel y la mezcla de los tipos
de financiamiento a corto plazo. La administración del capital de trabajo incluye varias relaciones
comerciales básicas.
• Impactos de ventas. La compañía debe determinar los niveles apropiados de cuentas por
cobrar e inventarios. Otorgar crédito fácil a los clientes y mantener inventarios elevados
podría ayudar a impulsar las ventas y surtir los pedidos rápidamente, pero conlleva costos.
• Liquidez. La compañía debe escoger niveles de efectivo y valores negociables, teniendo en
cuenta las necesidades de liquidez y cualquiera de los saldos compensadores que requieran.
• Relaciones con los interesados. Los proveedores y clientes reciben un impacto directo de
la administración del capital de trabajo. A los clientes les preocupa la calidad, el costo, la
disponibilidad y la reputación de servicio de la compañía. Asimismo, la compañía tiene
preocupaciones similares acerca de sus proveedores. La reputación de la compañía depende
en gran medida de cómo maneje sus activos y obligaciones a corto plazo.
• Mezcla de financiamiento a corto plazo. La compañía debe escoger la mezcla de
financiamiento a corto plazo, así como las proporciones de financiamiento a corto y largo
plazo, teniendo en cuenta sus objetivos de rentabilidad y riesgo.
Sesión
3
ADmINISTRAcIÓN DEl CAPITAL
DE TRABAJO

Unidad II
46
La tabla 1 muestra la composición del activo circulante y el pasivo circulante de algunas empresas
manufactureras en años recientes. Observe el tamaño de la inversión en activos a corto plazo.
La inversión que se muestra en la tabla es solo para compañías manufactureras; las compañías
mayoristas y detallistas, de servicios y otras, poseen capital de trabajo adicional. Observe también
que el porcentaje del activo total invertido en activos a corto plazo ha declinado sustancialmente
en los últimos años. La mayor parte de esta declinación en los activos a corto plazo se ha
logrado reduciendo la cantidad relativa de inventarios necesaria para operar estas compañías.
Por último, observe que la deuda a corto plazo de diversos tipos representa aproximadamente
el 24% del financiamiento total de la compañía.
TABLA 1
Activos y pasivos circulantes de algunas corporaciones manufactureras

PORCENTAJE DEL ACTIVO TOTAL DÓLARES
INVERTIDOS
EN 2002 1998 1999 2000 2001 2002
Activo circulante
Efectivo 6,0 % 4,3 % 2,8 % 2,4 % 2,8 % $102,40 MM
Valores negociables 4,8 0,7 2,5 2,0 2,9 104,8
Cuentas por cobrar 15,6 17,3 17,0 13,9 12,8 454,4
Inventarios 23,6 23,0 19,8 14,3 11,9 424,0
Otros activos circulantes 2,3 3,5 2,8 3,4 4,1 147,5
Total de activos circulantes 52,3 % 48,8 % 44,9 % 36,0 % 34,5 % 147,5
Pasivo circulante
Documentos por pagar 3,9 % 6,3 % 5,0 % 6,2 % 3,7 % $131,10 MM
Cuentas por pagar 7,9 8,5 9,9 7,9 8,0 286,7
Acumulados y otro pasivo
circulante
9,0 9,9 12,0 11,6 12,3 439,7
Total de pasivo circulante 20,8 % 24,7 % 26,9 % 25,7 % 24,0 % $857,50 MM
3.2 ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO CIRCULANTE
Si una empresa pudiese realizar pronósticos perfectos, mantendría exactamente el efectivo justo
para hacer los desembolsos a medida que se requieran, exactamente los suficientes inventarios
para satisfacer los requerimientos de producción y de venta, exactamente la cantidad de cuentas
por cobrar que implicara una política óptima de crédito, y no mantendría valores negociables a
menos que los rendimientos de intereses sobre tales activos excedieran el costo de capital de
la empresa (una situación poco probable). El nivel de activos circulantes que se mantendría
en el caso de pronósticos perfectos sería el mínimo teórico que necesitaría una empresa para
maximizar sus utilidades. Cualquier aumento en el nivel de estos activos aumentaría el activo
total de la empresa sin un incremento proporcional en los rendimientos, y de este modo
bajaría su rendimiento sobre la inversión. Cualquier nivel de tenencia más pequeño significaría
la inhabilidad para pagar las cuentas a tiempo, ventas perdidas o paros en la producción debido a
faltantes de inventarios, y ventas perdidas debido a una política de crédito demasiado, restringida.
Cuando la incertidumbre se introduce dentro de este panorama, la administración del activo
circulante involucra (1) la determinación del saldo mínimo requeridos para cada tipo de activo y
(2) la adición de un inventario de seguridad para tener en cuenta el hecho de que los pronósticos
son imperfectos.

Finanzas I
47
3.2.1 INTERcompENSAcIÓN RIESgo/RENDImIENTo
Si una empresa tiene una política conservadora de activos circulantes, se mantendrán saldos
relativamente grandes de efectivo y de valores negociables, se mantendrán a la mano
fuertes cantidades de inventario, y las ventas se verán estimuladas por el uso de una política
de crédito que proporcione un financiamiento liberal y, consecuentemente, que produzca un
alto nivel de cuentas por cobrar. Si sigue una política de activos circulantes, la situación se
verá invertida, y los inventarios se mantendrán a niveles mínimos.
La política agresiva generalmente produce los rendimientos esperados más altos sobre
la inversión, pero también involucra un riesgo mucho mayor. Algunos ejemplos de estas
tres alternativas se presentan en la Tabla 2.
En la parte A se supone que las políticas más conservadores de inversión en activos circulantes
estimulan las ventas en pequeño grado debido a una mayor variedad en los inventarios,
menores problemas de faltantes de almacén y un crédito más liberal. Sin embargo, la tasa
indicada de rendimiento sobre los activos es más alta para la política de activos circulantes
de mayor agresividad porque aquí la inversión requerida es mucho más pequeña.
En la parte B de la Tabla 11.2, se ilustra un conjunto alternativo de supuestos. Se supone
que la política agresiva de inversión en activos circulantes produce faltantes de almacenes
aun mayores y otros problemas que conducen a un efecto en las ventas aun más adverso y
que consecuentemente disminuyen el porcentaje de utilidad antes de intereses e impuestos
a activo totales. En consecuencia, la política más agresiva produce ahora el rendimiento
indicado más pequeño sobre activos. Se supone que la política intermedia produce los
mismos resultados que antes, pero los resultados de la política conservadora se ven un tanto
mejorados. Sin embargo, en la parte B, el resultado de la política intermedia representa el
rendimiento más alto sobre activos para la relación postulada.
Este ejemplo ilustra la idea general de que el tipo de política de activos circulantes que siga una
empresa (agresiva, conservadora o intermedia) puede ser un estímulo para las ventas y para
la rentabilidad o puede afectar negativamente al volumen de ventas y a la rentabilidad. Sin
embargo, en el mundo real, las cosas son considerablemente más complejas de lo que sugiere
nuestro sencillo ejemplo. Por alguna razón, los diferentes tipos de activos circulantes afectan
al riesgo y al rendimiento en forma diferente. Un incremento en el nivel de efectivo hace más
por reducir la exposición al riesgo de la empresa de lo que haría un incremento similar en
dólares en las cuentas por cobrar o en los inventarios, pero al mismo tiempo, el efectivo ocioso
castiga a las utilidades más severamente de lo que las castigaría la misma inversión en valores
negociables. Las generalizaciones son difíciles cuando consideramos las cuentas por cobrar y
los inventarios, porque es muy complicado medir el castigo en las utilidades o los efectos del
riesgo de los saldos crecientes de estas partidas más allá de sus niveles teóricos mínimos.
3.3 FILOSOFÍAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO
En sus operaciones cotidianas, la compañía debe mantener liquidez. Al mismo tiempo, la
compañía requiere operar de la forma más eficiente y rentable posible. Existe una tensión entre
el riesgo y el rendimiento que se manifiesta en las filosofías gerenciales acerca de cómo debe
financiarse el capital de trabajo. Podemos caracterizar la filosofía de financiamiento del capital
de trabajo de una compañía como el enfoque de equiparación de vencimientos, el enfoque
conservador y el enfoque agresivo.

Unidad II
48
3.3.1 ENfoQuE DE EQuIpARAcIÓN DE VENcImIENToS pARA fINANcIAR El cApITAl DE
TRAbAJo
En el enfoque de equiparación de rendimientos, la compañía se protege contra el riesgo
equiparando los vencimientos de sus activos y de sus pasivos (panel A de la figura 1).
La compañía financia las variaciones del activo circulante por estacionalidad con pasivo
circulante que tiene el mismo vencimiento, y financia los activos a largo plazo emitiendo
valores de deuda y capital a largo plazo. Además, casi siempre existe un componente
permanente de activo circulante. Los inventarios y cuentas por cobrar se mantienen por
encima de cierto nivel mínimo. Este componente permanente del activo circulante también
se financia con capital a largo plazo. Como ilustra el panel A de la figura 11.1, los préstamos
a corto plazo (incluidos aumentos temporales en las cuentas por pagar y en los préstamos
bancarios, papel comercial y demás), refleja las fluctuaciones por estacionalidad en el activo
circulante. Los préstamos a corto plazo con este tipo de política se reducirían a cero en la
temporada baja.
TABLA 2
Efectos de políticas alternativas de activos circulantes sobre las tasas de rendimiento
Conservada Intermedia Agresiva
Parte A
Ventas $110.000.000 $105.000.000 $100.000.000
Utilidad antes de intereses e impuestos
(15 % de las ventas)
16.500.000 15.750.000 15.000.000
Activos circulantes 70.000.000 55.000.000 40.000.000
Activos fijos 50.000.000 50.000.000 50.000.000
Activos totales 120.000.000 105.000.000 90.000.000
Tasa de rendimiento sobre los activos
(utilidad antes de intereses e impuestos/
total activos)
13,75 % 15,00 % 16,67 %
Parte B
Ventas $115.000.000 $105.000.000 $80.000.000
Utilidad antes de intereses e impuestos
como porcentaje de las ventas 15 % 15 % 12 %
Monto de la utilidad antes de intereses e
impuestos
17.250.000 15.750.000 9.600.000
Activos totales 120.000.000 105.000.000 90.000.000
Tasa de rendimiento sobre los activos
(utilidad antes de intereses e impuestos/
total activos)
14,38 % 15,00 % 10,67 %
3.3.2 ENfoQuE coNSERVADoR pARA fINANcIAR El cApITAl DE TRAbAJo
Con el enfoque de equiparación de vencimientos, una compañía depende del financiamiento a corto
plazo para su activo circulante temporal. La compañía supone que siempre habrá fondos disponibles,
y apuesta a que su costo no se elevará drásticamente. Si las condiciones económicas generales
empeoran, o si las propias circunstancias de la compañía se deterioran, la compañía podría tener
problemas para obtener el dinero que necesita. Otra posibilidad es que haya fondos disponibles,
pero a un costo mucho más alto. Para protegerse contra los riesgos de una cancelación de crédito o
de un aumento en los costos, el enfoque conservador usa más financiamiento a largo plazo y menos
financiamiento a corto plazo que el enfoque de equiparación de vencimientos.

Finanzas I
49
El enfoque conservador se muestra en el panel B de la figura 1. Se usa financiamiento a largo plazo
para financiar todos los activos a largo plazo de la compañía, todos sus activos circulantes permanentes
y parte de sus activos circulantes temporales. Como puede verse en el panel B, solo cuando las
necesidades de activos son altas, la compañía usa financiamiento a corto plazo. El resto de tiempo
cuando las necesidades de activos son bajas, la compañía de hecho tiene más financiamiento a largo
plazo que activos totales. En esos períodos, la compañía invierte los fondos excedentes en valores
negociables. Al financiar el capital de trabajo una porción de sus necesidades de fondos de temporada
con instrumentos a largo plazo, la compañía crea un margen de seguridad.
3.3.3 ENfoQuE AgRESIVo pARA fINANcIAR El cApITAl DE TRAbAJo
Un problema de los enfoques de equiparación de vencimientos y conservador, es que los fondos a
largo plazo generalmente cuestan más que los fondos a corto plazo. La estructura de plazos de las
tasas de interés suelen tener una pendiente ascendente. A causa de esto, muchos gerentes prefieren
una estrategia agresiva para financiar el capital de trabajo (figura 1, panel C). El enfoque agresivo
usa menos financiamiento a largo plazo y a corto plazo. La meta es elevar la rentabilidad. Por el
principio del balance riesgo-rendimiento sabemos que, sin algún tipo de imperfección del mercado,
el aumento en la rentabilidad solo puede alcanzarse incurriendo en un mayor riesgo.
FIGURA 1
Tres filosofías de financiamiento de capital del trabajo
Financiamiento
a corto plazo
Financiamiento
a largo plazo
Tiempo
Panel A Enfoque de equiparación de vencimientos
Activo fijo
Activo circulante permanente
Activo circulante
temporal
Dólares
Financiamiento
a corto plazo
Financiamiento
a largo plazo
Tiempo
Panel B Enfoque conservador
Activo fijo
Activo circulante
temporal
Dólares
Financiamiento
a corto plazo
Financiamiento
a largo plazo
Tiempo
Panel C Enfoque agresivo
Activo fijo
Activo circulante
temporal
Dólares
Valores negociables

Unidad II
50
3.4 COSTOS DE LOS TRES ENFOQUES DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO
Podemos considerar enfoques de equiparación de vencimientos como la hipótesis de caso base. Si las
tasas de interés aumentan inesperadamente, una compañía que utiliza el enfoque agresivo pierde en
comparación con compañías menos agresivas (conservadoras o que usan equiparación de vencimientos).
Esto se debe a que las compañías con financiamiento a más largo plazo, a una tasa fija más baja, van a
tener menores costos de financiamientos; a más largo plazo podrían quedarse con costos de interés más
alto o con el costo de refinanciar.
Por lo tanto en vista de la posibilidad de que los fondos se vuelvan más caros o hasta inasequibles, una
compañía sin acceso fácil a los mercados de capital debe ser más conservadora. La disponibilidad de
financiamientos a un costo fijo se puede asegurar con un financiamiento a largo plazo. En contraste, una
compañía con fácil acceso a los mercados de capital puede ser más agresiva.
Algunos gerentes apuestan a la dirección de las tasas de interés. Un gerente que espera una declinación
en las tasas de interés usará el enfoque agresivo. El gerente agresivo acortará el vencimiento promedio
de la deuda de la compañía usando más financiamiento a corto plazo y menos deuda a largo plazo. Un
gerente que espera aumentos en las tasas de interés usará el enfoque conservador. Este gerente alargará
el vencimiento promedio de la deuda de la compañía financiando más con deuda a largo plazo y menos
con deuda a corto plazo.
Si las tasas de interés se mueven en la dirección que el gerente había predicho, la compañía obtendrá
utilidades adicionales. Pero si las tasas de interés se mueven en la dirección “equivocada” la apuesta a las
tasas de interés será contraproducente y la compañía será menos redituable. Con base en el principio de la
eficiencia de los mercados de capital, recomendamos no hacer tales apuestas. Nuestras recomendaciones
es que la compañía aplique mejor el principio de la ventaja comparativa. Por ejemplo, una fábrica de
zapatos podría tratar de producir zapatos de más alta calidad a un menor costo en lugar de adivinar la
dirección de las fluctuaciones de las tasas de interés.
3.5 CASOS PRÁCTICOS
CASO N.º 1:
INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO
La Compañía Plastic S.A. está tratando de establecer una política de inversión en activos
circulantes Los activos fijos ascienden a $600 000 y los activos circulantes a $ 100 000.
Dentro de los activos circulantes se tiene una parte que es de carácter fijo la cual asciende a
50 000. Se están considerando tres políticas alternativas de inversión (conservador, moderado
y agresivo) en activos circulantes: 40, 50 y 60 % de las ventas proyectadas. La compañía
espera ganar un 15 % antes de intereses e impuestos sobre un nivel de ventas de $3 millones.
Se pide determinar:
¿Cuál es el rendimiento esperado de los activos bajo cada alternativa?
¿Cuáles son las alternativas de financiamiento de la inversión que dispone la empresa, bajo los
tres enfoques?
Planteamiento:
Inversión Financiamiento
Activo circulante 100 000 Pasivo corriente espontáneo ?
Componente fijo 50 000 Pasivo corriente no espontáneo ?
Componente circulante 50 000 Pasivo a largo plazo ?
Activo fijo 600 000 Capital contable ?

Finanzas I
51
Comentarios:
SS El activo circulante fijo comprende las partidas que conforman el stock mínimo que como
inversión siempre permanece constante, estas partidas más el activo fijo conforman los
requerimientos de inversión permanente que en este caso ascienden a 650 000 (600 000
activo fijo + 50 000 de activo circulante fijo). Consecuentemente los otros 50 000 del activo
circulante son requerimientos de inversión temporales.
SS El financiamiento de la inversión tiene dos componentes, uno espontáneo que comprende el
financiamiento que se genera en forma automática como parte de las actividades operativas
de la empresa en las que figuran los tributos por pagar, las remuneraciones por pagar y los
proveedores.
SS El otro componente del financiamiento no espontáneo, comprende las partidas que tienen
ese carácter permanente en el que están comprendidos los pasivos corrientes en la modalidad
de préstamos, los pasivos a largo plazo y el capital contable o cuentas del patrimonio.
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
a ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO
Ventas Ventas Activo 40% 40% 50% 50% 60% 60%
Meses Proyec. Acumul. fijo Act. Circ. Act. Total Act. Circ. Act. Total Act. Circ. Act.Total
Enero 250000 250000 600000 100000 700000 125000 725000 150000 750000
Febrero 250000 500000 600000 200000 800000 250000 850000 300000 900000
Marzo 250000 750000 600000 300000 900000 375000 975000 450000 1050000
Abril 250000 1000000 600000 400000 1000000 500000 1100000 600000 1200000
Mayo 250000 1250000 600000 500000 1100000 625000 1225000 750000 1350000
Junio 250000 1500000 600000 600000 1200000 750000 1350000 900000 1500000
Julio 250000 1750000 600000 700000 1300000 875000 1475000 1050000 1650000
Agosto 250000 2000000 600000 800000 1400000 1000000 1600000 1200000 1800000
Setiembre 250000 2250000 600000 900000 1500000 1125000 1725000 1350000 1950000
Octubre 250000 2500000 600000 1000000 1600000 1250000 1850000 1500000 2100000
Noviembre 250000 2750000 600000 1100000 1700000 1375000 1975000 1650000 2250000
Diciembre 250000 3000000 600000 1200000 1800000 1500000 2100000 1800000 2400000
3000000
UAII ( 15% de las ventas ) 450000 450000 450000
r activos ( UAII / total activos ) 0.25 0.2142857 0.1875
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO
Req. Per- Req. Tem-
manente poral Deuda L/P+ P.C. Deuda L/P+ P.C. Deuda L/P+ P.C.
C.C. + PCE No Esp. C.C. + PCE No Esp. C.C. + PCE No Esp.
Enero 650000 50000 650000 50000 625000 75000 675000 25000
Febrero 650000 150000 650000 150000 625000 175000 725000 75000
Marzo 650000 250000 650000 250000 625000 275000 775000 125000
Abril 650000 350000 650000 350000 625000 375000 825000 175000
Mayo 650000 450000 650000 450000 625000 475000 875000 225000
Junio 650000 550000 650000 550000 625000 575000 925000 275000
Julio 650000 650000 650000 650000 625000 675000 975000 325000
Agosto 650000 750000 650000 750000 625000 775000 1025000 375000
Setiembre 650000 850000 650000 850000 625000 875000 1075000 425000
Octubre 650000 950000 650000 950000 625000 975000 1125000 475000
Noviembre 650000 1050000 650000 1050000 625000 1075000 1175000 525000
Diciembre 650000 1150000 650000 1150000 625000 1175000 1225000 575000
Deuda L/P = Deuda a largo plazo
C. C = Capital contable
PCE = Pasivos corrientes espontáneos
P.C. No Esp. = Pasivos corrientes no espontáneos
M o d e r a d o Agresivo Conservador
E N F O Q U E S

Unidad II
52
Veamos a continuación la tabla proyectada mes a mes que nos permite apreciar los tres enfoques
tanto de inversión como de financiamiento del capital de trabajo.
CASO N.º 2:
EVALUACIÓN DE LAS NECESIDADES DEL CAPITAL DE TRABAJO

Una buena parte del tiempo de un gerente financiero se dedica a la administración del capital de
trabajo. Recuerde que el capital de trabajo neto de una compañía consiste en su activo circulante
menos su pasivo circulante principalmente, efectivo y valores a corto plazo; cuentas por un
cobrar e inventarios son activos que normalmente pueden convertirse en efectivo en menos de
año. El pasivo circulante, principalmente préstamos a corto plazo, cuentas por pagar e impuestos
por pagar, son obligaciones que se espera se venzan en menos de un año. La administración
del capital trabajo implica todos los aspectos de la administración de activo circulante y pasivo
circulante.
La empresa para su normal funcionamiento necesita en todo momento destinar una cifra mínima
de recursos permanentes o pasivos fijos para financiar una parte de sus activos circulantes. Esta
medida suele denominarse capital de trabajo mínimo. En definitiva, las necesidades de capital
de trabajo dependerán del ciclo de explotación o de conversión del efectivo que será diferente
para cada tipo de empresa.
Veamos el caso de una empresa industrial:
La Empresa Royal SA. se dedica a la confección de camisas, las que comercializa por unidad. Los
datos presupuestados para el ejercicio 20X1 son:
Ventas estimadas: 120 000 unidades a un precio de S/. 35 c/u.
Período de almacenamiento de productos terminados: se estima que debe haber existencias
para atender la venta de 15 días.
Precio del costo de producción del producto por unidad:
Cantidad por unidad Importe total en S/.
Costo de materia prima -tela- 1 mt. 12
Costos de transformación (mano de obra y G.F.) 2 h/máquina 11
Total 23
La duración del ciclo de producción es de 10 días.
Los proveedores de material entregan los pedidos con una demora de 15 días, concediendo un
plazo de 60 días.
Las ventas se realizarán de acuerdo a la siguiente estimación:
30 % al contado.
30 % a los 60 días
40 % a los 90 días.
Abril 650000 350000 650000 350000 625000 375000 825000 175000
Mayo 650000 450000 650000 450000 625000 475000 875000 225000
Junio 650000 550000 650000 550000 625000 575000 925000 275000
Julio 650000 650000 650000 650000 625000 675000 975000 325000
Agosto 650000 750000 650000 750000 625000 775000 1025000 375000
Setiembre 650000 850000 650000 850000 625000 875000 1075000 425000
Octubre 650000 950000 650000 950000 625000 975000 1125000 475000
Noviembre 650000 1050000 650000 1050000 625000 1075000 1175000 525000
Diciembre 650000 1150000 650000 1150000 625000 1175000 1225000 575000
Deuda L/P = Deuda a largo plazo
C. C = Capital contable
PCE = Pasivos corrientes espontáneos
P.C. No Esp. = Pasivos corrientes no espontáneos

Finanzas I
53
Determinar la inversión mínima en cada partida del capital de trabajo y el capital de trabajo
mínimo.
SOLUCIÓN
1. Requerimiento de inversión en materias primas (IMP)
Hay que calcular la existencia necesaria para que el proceso productivo no
sufra perturbaciones como consecuencia de los retrasos o demoras de los
proveedores.
IMP = Inversión mínima en materiales
CMP = Consumo de materias primas en el ejercicio
P = Plazo de suministro de los pedidos, expresado en días
Tendremos que la inversión mínima en materia prima es:
IMP = (CMP/ 365) * P
Unidades a producir:
Para vender 120,000
Para almacenar -15 días de venta- (120,000/365) *15 4,931
124,931
Consumo de materias primas en el año:
1mt * S/ 12 * 124,931 unidades = 1,499,172
IMP = ( 1,499,172 / 365 ) * 15 = 61,610
2. Requerimiento de inversión en productos en proceso (IPP)
Costo de producción del ejercicio
23 * 124,931 = S/ 2,873,413
Costo de producción promedio diario:
2,873,413/ 365 = 7,872.36
Inversión de productos en proceso del período:
IPP = 7,872.36 * 10 días = 78,274
3. Requerimiento de inversión en productos terminados (IPT)
Costo de ventas del período:
120,000 * 23 = 2,760,000
Costo de ventas medio diario;
2,760,000/ 365 = 7,561.64
Inversión de productos terminados del período:
IPT= 7,561.64 * 15 = 113,425
4. Requerimiento de inversión para créditos a clientes (ICL)
Ventas del ejercicio 120,000 * 35 = 4,200,000
Ventas promedio diario 4,200,000/ 365 = 11,506.85
Plazo promedio concedido a cliente:
0.30 * 0 = 0 días
0.30 * 60 = 18 días
0.40 * 90 = 36 días
54 días
ICL = 11,506.85 * 54 = 621,370
5. Financiamiento requerido de los proveedores (FRP)

Unidad II
54
Compras del ejercicio :
Para consumo 124,931 *12 = 1,499,172
Para almacenar = 61,610
Total del ejercicio = 1,560,782
Compra promedio diaria 1,560,782/ 365 = 4,276.11
FRP = 4,276.11* 60 días = 256,567
NECESIDADES ESTIMADAS DEL CAPITAL DE TRABAJO
Activo corriente
Materias primas 61,610
Productos en proceso 78,724
Productos terminados 113,425
Clientes 621,370
875,129
Pasivo Corriente
Proveedores 256,567
CAPITAL DE TRABAJO REQUERIDO 618,562
3.6 CICLO DE CAJA O CONVERSIÓN EN EFECTIVO
El ciclo de conversión de efectivo es el tiempo que transcurre entre el pago de cuentas por pagar y el
recibo de efectivo de cuentas por cobrar. Si no tiene crédito, el efectivo de una compañía queda atado
desde el momento en que la compañía compra inventarios hasta que cobra sus cuentas por cobrar.
Suponga que una compañía retiene su inventario 50 días y cobra sus cuentas por cobrar en 30 días.
Entonces se requerirían 80 días para que la inversión original se vuelva a convertir en efectivo.
En cambio, con crédito de los proveedores, el dinero de la compañía no se invierte durante todos los
80 días. La figura 2 ilustra este ciclo con un crédito de proveedores de 20 días. En el día 0, el proveedor
entrega mercancías que se colocan en inventarios, y se genera una cuenta por pagar. Cincuenta (50) días
después, la mercancía se vende a crédito, y las cuentas por cobrar se cobran 30 días después, en el día 80.
Sin embargo, la compañía no tiene que aportar su propio dinero en tanto no pague sus cuentas por pagar
en el día 20. Con crédito de proveedores de 20 días, el efectivo de la compañía se invierte durante 60 días,
del día 20 al día 80. Así, en este caso, el ciclo de conversión de efectivo es de 60 días.
El ciclo de conversión de efectivo es igual al período de conversión de inventarios más el período de cobro
de cuentas por cobrar menos el período de aplazamiento de las cuentas por pagar:
(1)
Ciclo de
conversión de
efectivo
=
Período de
conversión de
inventarios
+
Período de cobro
de cuentas por
cobrar
-
Período de
aplazamiento de
cuentas por cobrar
El período de conversión de inventarios es el tiempo promedio que transcurre entre que se adquieren los
inventarios y se venden las mercancías:
(2)
Período de
conversión de
inventarios
=
Inventarios
Costo de
ventas/365
=
365
Rotación de
inventarios
El período de cobro de cuentas por cobrar, o días de ventas pendientes (DVP), es el número promedio de

Finanzas I
55
Ejemplo:
Ciclo de conversión de efectivo para Aliporp S.A.A.
Suponga que Aliporp tiene la información financiera que se da a continuación. Determine el ciclo de
conversión de efectivo de Aliporp.
Inventarios
Cuentas por
cobrar
Cuentas
por pagar
Salarios,
prestaciones e
impuestos sobre
remuneraciones
por pagar
Ventas
Costo de
ventas
Gastos de venta,
generales y
administrativos
$1,4
millones
$1,7
millones
$0,40
millones
$0,10 millones
$20,0
millones
$10,0 millones $1,0 millones
Utilizando la ecuación (2), el período de conversión de inventarios es de 51,1 días
Período de conversión de inventarios =
$1.400.000
= 51,1 días
(10.000.000/365)
Utilizando la ecuación (3), el período de cobro de cuentas por cobrar es de 31,0 días
Período de cobro de cuentas por cobrar =
$1.700.000
= 31,0 días
(20.000.000/365)
Utilizando la ecuación (4), el período de aplazamiento de cuentas por pagar es de 16,6 días
Período de aplazamiento de cuentas
por pagar =
(400.000 + 100.000)
= 16,6 días(10.000.000 +
1.000.000)/365
Utilizando la ecuación (1), el ciclo de conversión en efectivo es de 65,5 días
Ciclo de conversión de efectivo = 51,1 + 31,0 – 16,6 = 65,5 días. ■
días que se requieren para cobrar las cuentas por cobrar:
(3)
Período de
cobro de
cuentas por
cobrar
=
Cuentas por cobrar
Ventas/365
=
365
Rotación de
cuentas por cobrar
El período de aplazamiento de las cuentas por pagar es el tiempo promedio que transcurre entre
la compra de los materiales y la mano de obra que entran en inventarios y el pago de efectivo
por esos materiales y mano de obra:
(4)
Período de
aplazamiento
de cuentas por
pagar
=
Cuentas por pagar + salarios, prestaciones e impuestos sobre nómina por
pagar
(Costo de ventas + Gastos de venta, generales y administrativos/365)

Unidad II
56
Ejemplo:
Ciclo de conversión de efectivo para SONY
La compañía SONY acostumbra efectuar todas sus compras de materias primas a crédito; asimismo,
realiza la venta de sus mercaderías a crédito. Los términos de crédito que se extienden a la compañía
requieren el pago a los 30 días de realizada la compra; la empresa a su vez, exige a sus clientes el
pago 60 días después de efectuada la venta. Los cálculos que se han realizado del período promedio
de pago y el período promedio de cobranza indican que, en promedio, la empresa necesita 35 días
para pagar sus cuentas pendientes, y 70 días para realizar sus cuentas por cobrar.
Otros cálculos revelan que, en promedio, transcurren 85 días entre la compra de una materia prima
y la venta de un bien terminado. Esto significa que el período o edad promedio del inventario de la
empresa es de 85 días.
Puede emplearse una gráfica sencilla para ilustrar el ciclo de caja de una empresa, como lo demuestra
la figura 3. Hay 120 días entre el desembolso de efectivo para realizar la cuenta por pagar (día 35),
y la entrada o influjo de efectivo resultante de la realización de la cuenta por cobrar (día 155).
FIGURA 3
Ciclo de conversión de efectivo para SONY
Compra de materias
primas a crédito
cuenta
Venta del bien
terminado a
crédito
Realización de
la cuenta
por cobrar
Edad promedio
de inventario
(EPI)(85 días)
Perí odo de cobranza
promedio (PCP)
(70 días)
Perí odo de
pago promedio
(PPP)-(35 días)
Realización
de cuenta por
pagar
Salida de
efectivo
Ciclo de caja
(CC)
(120 días)
(155-35)
Entrada de
efectivo
Tiempo (días)
0
35 85 155
0
Compra
de inventarios
Ventas
a crédito
Cobro de cuentas
por cobrar
Período de conservación
de inventarios (50 días)
Período de cobro de
cuentas por cobrar (30 días)
0 Período de aplazamiento
de cuentas
por pagar (20 días)
50
Ciclo de conservación
de efectivo (60 días)
80 Tiempo
(días)
Pago de cuentas
por pagar
20
FIGURA 2
Ciclo de conversión de efectivo

Finanzas I
57
El ciclo de conversión en efectivo o ciclo de caja se calcula de la siguiente manera:
Ciclo de conversión
de efectivo
=
Período de conversión
de inventarios
+
Período de cobro
de cuentas por
cobrar
–
Período de aplazamiento
de cuentas por pagar
Ciclo de conversión = 85 días + 70 días – 35 días
La rotación de efectivo de la compañía será:
(5)
RE =
360
= 3
120
La rotación de efectivo de la compañía SONY es de 3 (360 días / 120 días). Cuanta más alta sea la
rotación de inventario de una empresa, tanto menor efectivo se requerirá. Por ello, la rotación de
efectivo, al igual que la de inventario, debe ser maximizada. ■
Resumen
El presente tema cubre la administración del capital de trabajo, siendo esta labor a la que
dedican buena parte de su tiempo los gerentes financieros.
• El capital de trabajo neto de una compañía consiste en su activo circulante menos su
pasivo circulante.
• La meta de la administración del capital de trabajo es maximizar la riqueza de los
accionistas evitando decisiones con VPN o VAN negativo y buscando decisiones con VPN
o VAN positivo.
• La administración del capital de trabajo implica realizar las inversiones apropiadas en
efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, así como el nivel y la
mezcla de los tipos de financiamiento a corto plazo.
• En cuanto a los activos circulantes, se espera que el nivel de estos sea el mínimo teórico
que necesitaría una empresa para maximizar sus utilidades.
• Existen tres filosofías de financiamiento del capital de trabajo: (1) Enfoque de equiparación
de vencimientos, (2) Enfoque conservador y (3) Enfoque agresivo.
• El ciclo de conversión de efectivo es el tiempo que transcurre entre el pago de cuentas
por pagar y el recibo de efectivo de cuentas por cobrar.

58
La Empresa CAPSA S.A. se dedica a la producción de baterías, las que comercializa por unidad.
Los datos presupuestados para el ejercicio 2X1 son: Ventas estimadas: 60 000 baterías a un
precio de S/. 150.
CC Período de almacenamiento de productos terminados: se estima que debe haber existencias
para atender la venta de 20 días.
CC Precio del costo de producción del producto por unidad:
Importe en S/.
Costo de materia prima 65
Costos de transformación (mano de obra y G.F.) 35
TOTAL 100
La duración del ciclo de producción es de 7 días.
CC Los proveedores de material entregan los pedidos con una demora de 5 días, concediendo
un plazo de 60 días.
CC Las ventas se realizarán de acuerdo a la siguiente estimación:
35 % al contado.
40 % a los 60 días
25 % a los 90 días.
Determinar la inversión mínima en cada partida del capital de trabajo y el capital de trabajo
mínimo.
AUTOEVALUACIÓN
CONCEPTUAL:

Finanzas I
59
Las frases fondos a corto plazo y fondos a mediano plazo se refieren al vencimiento original de
la obligación de deuda. Los fondos a corto plazo son obligaciones de deuda que originalmente se
programaron para restituirse antes de un año. Los fondos a mediano plazo son obligaciones de
deuda que originalmente se programaron para restituirse entre uno y tal vez diez años a partir
de la fecha de emisión. Estos períodos de tiempo varían en la práctica.
Otra distinción útil se refiere a la fuente de fondos a partir de la cual se restituirá el préstamo. Las
empresas por lo regular sacan préstamos a corto plazo para financiar necesidades de temporada
o temporales. Los préstamos a mediano plazo se restituyen en un período de varios años. Si el
préstamo es a corto plazo (vence en un año o menos), lo que más preocupa a los prestamistas es
la posición de capital de trabajo de la compañía y su capacidad para liquidar su activo circulante
–cobrar sus cuentas por cobrar y reducir sus inventarios según patrones de temporada– para
generar efectivo con el cual cumplir con las obligaciones actuales de servicio de deuda de la
empresa. En el caso de un préstamo a mediano plazo, lo que más preocupa a los prestamistas
es la rentabilidad a largo plazo de las operaciones de la empresa.
Al escoger una fuente de financiamiento a corto plazo, el administrador financiero estará
interesado en los siguientes cinco aspectos de cada contrato de financiamiento:
1. Costo:Generalmenteeladministradorfinancierobuscaráminimizarelcostodefinanciamiento,
el cual usualmente se puede expresar como una tasa de interés anual. Por consiguiente, se
escogerá la fuente de financiamiento con la tasa de interés más baja. Sin embargo, existen
otros factores que pueden ser importantes en situaciones particulares.
2. Impacto sobre la clasificación del crédito: El uso de algunas fuentes podría afectar la
clasificación del crédito de la empresa más que la utilización de otras. Una pobre clasificación
del crédito limita la disponibilidad y aumenta el costo de financiamiento adicional.
3. Confiabilidad: Algunas fuentes son más confiables que otras en el sentido de que es más
probable que los fondos estén disponibles cuando se necesiten.
4. Restricciones: Algunos acreedores están más inclinados a imponer restricciones a la empresa
que otros. Las restricciones podrían incluir límites en dólares para dividendos, administración
de salarios y gastos de capital.
Sesión
4
FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO

Unidad II
60
5. Flexibilidad: Algunas fuentes son más flexibles que otras, ya que la empresa puede aumentar
o disminuir más fácilmente la cantidad de fondos suministrados.
Aunque la deuda a corto plazo suele ser más riesgosa que la deuda a largo plazo, también es
generalmente menos costosa y ofrece una mayor flexibilidad para la empresa. El propósito
fundamental de este capítulo consiste en examinar los diferentes tipos de créditos a corto plazo
que están disponibles.
Existen cuatro fuentes principales de fondos a corto plazo, en orden descendente de importancia
que son: sueldos e impuestos acumulados (no pagados), crédito comercial (pedir prestado a los
proveedores), préstamos bancarios (pedir prestado a bancos), y papel comercial (vender valores
de deuda a corto plazo en el mercado de valores). En esta sección veremos cada una de estas
fuentes de fondos a corto plazo, describiremos la forma de estimar el costo de los fondos de
cada fuente y presentaremos un marco para comparar esos costos sobre una base consistente.
4.1. SUELDOS E IMPUESTOS ACUMULADOS
Las empresas generalmente pagan a sus empleados sobre una base semanal, quincenal o
mensual, por lo cual el balance general típicamente mostrará algunos sueldos acumulados.
En forma similar, el balance general mostrará impuestos acumulados, porque los impuestos
sobre ingresos estimados por la empresa (impuesto a la renta), los impuestos retenidos de la
planilla de los empleados (impuesto a la renta de quinta categoría) y los impuestos sobre ventas
cobrados (impuesto general a las ventas e impuesto selectivo al consumo), generalmente son
pagados sobre una base semanal, mensual o anual.
Los pasivos acumulados aumentan espontáneamente a medida que se expanden las
operaciones de una empresa, y dicha cuenta representa también una fuente “gratuita” puesto
que no se necesita pagar interés sobre estos fondos. Sin embargo, una empresa no puede
controlar ordinariamente sus pasivos acumulados (la planilla y la oportunidad de los pagos de
los sueldos son fijadas por las fuerzas económicas y por las costumbres de la industria, mientras
que las fechas de pagos de los impuestos se establecen por directivas de la SUNAT). Por esto,
las empresas usan tanto como pueden los pasivos acumulados, pero tienen un control muy
pequeño sobre el nivel de estas cuentas.
Ejemplo 1:
Sueldos y salarios acumulados
La empresa Los Amigos SAC, presenta en su Balance General al 31 de julio de 2004, la
suma de S/. 350 000 en la partida de remuneraciones por pagar, producto de una deuda
que tiene la empresa con sus trabajadores. Esta deuda se origina debido a la falta de
liquidez que atraviesa la empresa y la gerencia financiera decidió no solicitar un sobregiro
bancario debido a que este es muy elevado. Actualmente el banco cobra una tasa de
2% mensual. De esta manera, tras reunirse los representantes de los trabajadores con
la gerencia, se decidió que la empresa pagará dicha deuda a más tardar el 15 de agosto.
¿Cuánto es lo que ahorró Los Amigos SAC, al utilizar esta fuente de financiamiento, debido
a no sobregirarse por 30 días con el banco?
Solución:

Finanzas I
61
Los datos son:
?=I
000.350=P
%2=i mensual = 0,02 por mes
1=n mes
Al aplicar la fórmula del interés compuesto para hallar el interés que tuvo que pagar la empresa por
el sobregiro, tenemos:
I = 350.000* (1+0,02)1
-1
I = 7.000
La empresa tuvo un ahorro de S/. 7.000 al no haberse sobregirado con el banco por 30 días. ■
Ejemplo 2:
Impuestos retenidos y acumulados
La empresa Los Amigos SAC, con RUC 20107658386, ha tenido el siguiente movimiento en ventas y
compras durante el mes de julio de 2004:
Rubro Base Imponible IGV (19%)
Ventas 2.850.000 541.500
Compras 1.920.000 -364.800
IGV a Pagar 176.700
El contador, al liquidar el impuesto del mes de julio, el 2 de agosto determina que la empresa tiene
que pagar de IGV la suma de S/. 176.700. De acuerdo al cronograma establecido por la SUNAT, la
empresa tiene que cancelar dicha deuda el 25 de agosto. ¿A cuánto asciende el financiamiento del
que está usando la empresa? y ¿Cuánto es el ahorro que está gozando si un banco cualquiera cobra
una tasa de interés del 2% mensual?
Solución:
Los datos son:
?=I
700.176=P
%2=i mensual = 0,02 por mes
25=n 25 días
La empresa está gozando de un financiamiento de S/. 176.700, debido al IGV retenido. Dicho
impuesto es retenido por 25 días, desde el 1 de agosto al 25 de agosto que es la fecha de pago según
cronograma SUNAT.
Ahora, para saber cuánto es lo que la empresa se ahorró si hubiera solicitado un préstamo bancario
por dicho monto, aplicamos la fórmula del interés compuesto:
Para sustituir los valores en la fórmula, tenemos que convertir la tasa mensual de 2 % a tasa diaria,
debido a que el financiamiento es solo por 25 días. Para esto tenemos que:
30
1 0,02 1
0,0006603 0,06603%
i
i
= + −
= ≈

Unidad II
62
4.2. CRÉDITO COMERCIAL
El crédito comercial es el crédito que una empresa extiende a otra. Las empresas otorgan
de forma rutinaria crédito comercial por la venta de sus bienes y servicios. Generalmente se
permite a los compradores de materias primas, productos manufacturados o servicios, esperar
hasta después de que se entregan los bienes o servicios para pagarlos. El crédito comercial
es la fuente individual más grande de fondos a corto plazo para los negocios, y representa
aproximadamente una tercera parte del pasivo circulante de las corporaciones no financieras.
Dado que los proveedores suelen ser menos exigentes que las instituciones financieras para
extender crédito, el crédito comercial es una fuente de fondos especialmente importante para
las compañías pequeñas.
Al extender crédito comercial, el vendedor especifica un período de tiempo que se permite
para el pago y a menudo ofrece un descuento por pago al contado si el comprador paga antes.
Por ejemplo, es común toparse con los términos “2/10 neto 30” (Ver figura 1); esto significa
que el comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días (el período
de descuento). De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo de 30 días (el
período neto).
El crédito comercial puede ser una fuente importante de fondos. Por ejemplo, supongamos
que una compañía compra $50 000 de suministros cada día con términos de 2/10 neto 30.
La compañía siempre paga en exactamente 10 días. En este caso, la compañía deberá a sus
proveedores 10 multiplicado por $50 000, o sea $500 000, menos el descuento del 2 %. Sus
proveedores le están proporcionando fondos por casi $500 000 que la compañía puede usar
en su negocio. Si la compañía paga a los 30 días, el monto total del crédito sería 30 días de
compras, que es $50 000 por 30, o sea $1 500 000. El $1 millón de dólares de financiamiento
extra tiene como costo el descuento del 2 %.
FIGURA 1
Tasa de interés anual sobre las cuentas por pagar con condiciones 2/10 neto 30
100
200
300
400
500
600
700
10 20 30 40 50 60
TasadeInteresAnual(%)
Dias a partir de la fecha de facturación
0
0
Aplicando la fórmula del interés compuesto se tiene:
I = 176.700 * (1+0,0006603)25
-1
I = 2.940,13
Si la empresa se hubiera hecho un préstamo de S/. 176.700, habría pagado S/. 2.940,13 por concepto
de intereses por 25 días. De esta manera, tuvo un financiamiento sin costo.

Finanzas I
63
4.2.1. CoSTo DEl cRÉDITo comERcIAl, ¿QuIÉN pAgA El coSTo?
Es importante reconocer que el crédito comercial tiene un costo por el uso de fondos en el
tiempo. Estuvo implícito en las secciones anteriores, que no hay costos explícitos en el crédito
comercial si el cliente paga la cuenta durante el período de descuento o durante el plazo
convenido, si no le fue concedido ningún descuento. Aunque esta suposición es válida, desde
el punto de vista del análisis marginal, no tiene en cuenta el hecho de que alguien debe pagar
el costo del crédito comercial, ya que el uso de fondos durante un período de tiempo no es
gratis. La carga puede caer sobre el proveedor, el comprador o sobre ambos. El proveedor
puede trasladar el costo al comprador cargándole mayores precios.
Sin embargo, en el caso de un producto con demanda elástica, el proveedor puede ser
renuente a aumentar los precios y termina absorbiendo el costo del crédito comercial. En
circunstancias diferentes, el proveedor está en condiciones de trasladar el costo al cliente.
El comprador debe determinar quién está asumiendo el costo del crédito comercial; si
encuentra que es él quien está respondiendo deseará considerar otros proveedores para ver
si puede encontrar mejores condiciones en otra parte. El cliente debe reconocer, además,
que el costo del crédito comercial cambia con el tiempo. En períodos de tasas de interés
crecientes y de estrechez monetaria, los proveedores pueden aumentar el precio de sus
productos para tener en cuenta el mayor costo que implica mantener cuentas por cobrar.
Este aumento en precio no debe confundirse con otras alzas originadas por cambios en las
condiciones de oferta y demanda en los mercados del producto.
Si no se ofrece descuento, o si el pago se hace con la suficiente prontitud como para aprovechar
el descuento, el uso del crédito del proveedor no le cuesta nada a la compañía. En cambio,
cuando se ofrecen descuentos pero no se aprovechan, el crédito comercial implica un costo.
Debe ser obvio que cuando una compañía ofrece un descuento por pronto pago, el precio
descontado es el precio “real” de la mercancía. Esto es, si la factura es por $100 y se ofrece
un descuento del 2 % por pronto pago, el precio “real” es de $98. Si la compañía no paga su
factura en 10 días, de hecho está pidiendo prestado $98 y está pagando $2 de intereses por
el préstamo al renunciar al descuento.
Para calcular la tasa de interés para el crédito comercial usamos la tasa de interés nominal.
La tasa nominal anual para el crédito comercial es entonces:
(1)
TNA =
% descuento
x
365
100% – %
descuento
Período total – período de
descuento
Sin embargo, la tasa nominal anual no toma en cuenta el efecto de la capitalización de los
intereses. El verdadero costo por intereses es la tasa efectiva anual TEA, que para el crédito
comercial es:
(2)
TEA = 1 +
% descuento
365
– 1Período total – período de
descuento
100% – %
descuento
Ejemplo:
Costo del crédito comercial para Representaciones Carito SAC
¿Cuánto le cuesta a Carito SAC renunciar al descuento y pagar al término de crédito total si los
términos son 2/10 neto 30. Utilizando la ecuación (1), la TNA es:

Unidad II
64
FIGURA 2
Costo del crédito comercial
Compra Pagar 98% Pagar 100%
Tiempo (días)
Período de descuento
Período neto
0 10 30
4.2.2. USo EfEcTIVo DEl cRÉDITo comERcIAl
El crédito comercial ofrece ciertas ventajas como fuente de fondos a corto plazo. Es fácil
de conseguir, al menos para empresas que normalmente pagan oportunamente a sus
proveedores. También es informal. Si la empresa está pagando sus facturas dentro del
período de descuento, puede obtener crédito adicional con solo aplazar el pago hasta el
término del período neto o tal vez después (pero con el costo de renunciar al descuento).
El crédito comercial también es más flexible que otras formas de financiamiento a corto
plazo. La empresa no tiene que negociar un convenio de préstamo, ofrecer una garantía ni
ajustarse a un programa rígido de restitución del préstamo. En particular, las consecuencias de
aplazar un pago más allá del período neto son mucho menos onerosas que las consecuencias
de no restituir un préstamo bancario a tiempo. Por estas y otras razones, el crédito comercial
es muy valioso, sobre todo para las empresas pequeñas que a menudo tienen dificultades
para obtener otros tipos de crédito.
4.2.3. ESTIRAmIENTo DE lAS cuENTAS poR pAgAR
Las compañías también pueden “estirar” las cuentas por pagar posponiendo el pago más allá
del período neto. Tal estiramiento reduce el costo de financiamiento calculado en las ecuaciones
(1) y (2) porque el período del préstamo se extiende sin que se incremente el costo.
Este ejemplo puede visualizarse con la ayuda de la figura 2. Radio Shack pagaría $2 de intereses por
un préstamo de $98. El préstamo es solo por 20 días, así que el préstamo se traslada 365/(30 – 10)
= 365/20 = 18,25 veces al año.
Con una tasa de interés más alta, la diferencia entre la TNA y el TEA puede ser sustancial.
Utilizando la ecuación (2), la TEA es del 44,59%
Como ilustra el ejemplo de Carito SAC, el crédito comercial puede ser muy caro cuando se ofrece un descuento
por pago al contado y no se aprovecha. Así, es importante evaluar el costo implícito de no aprovechar el
descuento. Otras fuentes de crédito podrían ser mucho más económicas. ■
2% 365
37,24%
100% 2% 30 10
TNA
  
= =  
− −  
365
30 102%
1 1 44,59%
100% 2%
TEA
 
 
−  
= + − = 
− 

Finanzas I
65
Por ejemplo, con términos de crédito 2/10, neto 30, pagar en 40 días en lugar de 30 reduce la
TNA del 37.24 al 24,83 %, y reduce la TEA del 44.59 al 27.86 %. Los proveedores a veces toleran
tales retrasos durante períodos en los que el comprador tiene necesidades de fondos grandes
por temporada. Sin embargo, si quiere minimizar las consecuencias adversas, el comprador
deberá mantener al proveedor plenamente informado de su situación, y también deberá tratar
de mantenerse al día en sus obligaciones de pago con el proveedor durante el resto del año.
Estirar los pagos de cuentas es buen ejemplo del principio de las transacciones bipartitas.
Pagar tarde podría ser un juego de suma cero y lo que uno ahorra es un costo impuesto a
su proveedor. El comprador debe tener cuidado de no estirar excesivamente las cuentas por
pagar, pues ello podría hacer que la empresa incurriera en otros costos implícitos, como un
deterioro en su calificación de crédito, relaciones tensas con sus proveedores, o ambas cosas.
Estos resultados pueden dar pie a términos de pago menos atractivos en el futuro y tal vez
a precios más altos, porque los proveedores tratan de transferir al comprador el costo de la
falta de pago del comprador. Estos costos implícitos del crédito comercial, aunque difíciles
de estimar, deben evaluarse con cuidado. En particular, las empresas más pequeñas que
ocasionalmente podrían depender mucho del crédito comercial para su financiamiento a corto
plazo, deben evaluar los costos tanto explícitos como implícitos del crédito comercial.
4.3. PRÉSTAMOS BANCARIOS
La tercera fuente principal de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales e
industriales son los préstamos de bancos comerciales. Los préstamos a corto plazo de bancos
comerciales se hacen generalmente en forma de un pagaré –una declaración escrita y firmada en
la cual el prestatario está de acuerdo en pagar el préstamo cuando venza y en pagar intereses–.
Los pagarés se podrían pagar a solicitud del banco (pagarés a la vista), o pagaderos en treinta
días, noventa días o en un año (pagarés a treinta días, noventa días, etc.).
En todo pagaré intervienen los siguientes conceptos:
1. Fecha: es la fecha en la que se extiende el pagaré.
2. Fecha de vencimiento: es la fecha en la cual debe ser pagada la deuda.
3. Plazo: es el tiempo que transcurre entre la fecha en que se extiende el pagaré y la fecha
de vencimiento.
4. Valor nominal: es la cantidad marcada en el pagaré. Si en el pagaré se indica que el
valor nominal causará intereses a determinada tasa, entonces el valor nominal es el capital
obtenido en préstamo; en cambio, si en el pagaré se indica que el valor nominal incluye
intereses a determinada tasa, entonces el valor nominal es el monto a pagar en la fecha de
vencimiento.
5. Valor de vencimiento: es la cantidad que debe ser pagada en la fecha de vencimiento.
Esto es, el capital obtenido en préstamo más los intereses, si los hubiera.
En algunos pagarés no se especifica la tasa de interés, esto da lugar a una de dos situaciones:
o bien el pagaré no produce intereses o los intereses ya han sido añadidos al capital, de tal
manera que el documento muestra la cantidad total (monto o valor futuro) a pagar en la fecha
de vencimiento.
Aunque existen diferentes tipos de pagarés, el siguiente reúne las características mínimas de
todo pagaré.

Unidad II
66
A continuación, explicaremos las características de este pagaré:
1. Gary Mamani Páucar es el deudor (persona que hace la promesa).
2. El BANCO DE CRÉDITO DEL PERÚ es el beneficiario (persona o institución que cobra el
pagaré).
3. $ 100.000 es el valor nominal del pagaré.
4. 14 de febrero de 2003 es la fecha en que fue expedido el pagaré.
5. 1 de diciembre de 2003 es la fecha de vencimiento del pagaré.
6. 180 días es el plazo del pagaré.
Los bancos generalmente prestan a sus clientes más dignos de crédito de manera no asegurada
o sin ningún tipo de garantía, pero cuando un prestatario representa un riesgo de crédito
importante, el banco podría pedirle que proporcione algún tipo de garantía, como un derecho
de embargo sobre cuentas por cobrar o inventarios. Las compañías de financiamiento también
ofrecen préstamos no asegurados.
4.3.1. PRÉSTAmoS A coRTo plAZo
Los préstamos bancarios a corto plazo adoptan una de tres formas básicas: un préstamo por
transacciónespecífico,unalíneadecréditoouncréditorevolvente.Talespréstamosgeneralmente
se consideran “auto–liquidantes”: el prestador espera que los activos que la empresa compra con
lo recaudado por el préstamo, generarán suficiente efectivo para restituir el préstamo en menos
de un año. Los préstamos no asegurados a corto plazo se tramitan con una nota promisoria que
especifica el monto del préstamo, la tasa de interés y los términos de restitución.
Los bancos efectúan un préstamo por transacción para un propósito específico. Por ejemplo,
un banco podría prestar fondos a un constructor de casas para pagar la construcción. El convenio
de préstamo obliga a la compañía a restituir el principal al banco cuando se vendan las casas.
Una línea de crédito es un acuerdo entre un banco y un cliente que especifica el saldo de
préstamo máximo que el banco permitirá al prestatario en cualquier momento. Los bancos
normalmente extienden líneas de crédito durante un período de un año, concediéndose
renovaciones en tanto el banco siga considerando aceptable el crédito del prestatario.
Los bancos generalmente prefieren que los prestatarios no usen las líneas de crédito para
cubrir sus necesidades de fondos a largo plazo, y es por ello que exigen a los prestatarios
estar libres de deuda bancaria periódicamente durante cierto tiempo (por ejemplo, 30 días
Documento N.° Por $100.000

Por este PAGARÉ me (nos) obligo (amos) a pagar incondicionalmente a la orden de: BANCO DE CRÉDITO
DEL PERÚ en la ciudad de Lima, el día 1 de diciembre de 2003, la cantidad de nueve mil setecientos treinta
dólares. Valor recibido a mi (nuestra) entera satisfacción. La suma anterior causará intereses a la tasa del
30 % anual hasta la fecha de su vencimiento, y si no es pagada al vencimiento causará intereses moratorios
a la tasa del 45 % anual.

Lugar y fecha: Lima, 1 de junio de 2003
Nombre: Gary Mamani Páucar
Domicilio: Av. Los Álamos, 480 – Surco
Ciudad: Lima
Acepto (amos)

Finanzas I
67
Ejemplo:
Costo efectivo de un préstamo
El Sr. Gary Mamani Páucar, gerente general de la empresa Los Amigos SAC, obtiene un préstamo de
S/. 100 000, en las condiciones y términos del siguiente pagaré:
Documento N.° Por $100.000
Por este PAGARÉ me (nos) obligo (amos) a pagar incondicionalmente a la orden de: BANCO DE
CRÉDITO DEL PERÚ en la ciudad de Lima, el día 01 de noviembre de 2004, la cantidad de nueve
mil setecientos treinta dólares. Valor recibido a mi (nuestra) entera satisfacción. La suma anterior
causará intereses a la tasa del 2,5 % mensual hasta la fecha de su vencimiento, y si no es pagada al
vencimiento causará intereses moratorios a la tasa del 3,75 % mensual.

Nombre: Gary Mamani Paucar
Ciudad: Lima
Acepto (amos)

El banco, para calcular las cuotas mensuales, utiliza el sistema de pagos constantes (método
francés). Calcule el valor de cada cuota, así como el costo efectivo del préstamo.
Solución:
Los datos son:
R = ?
P = $3.000
i = 2,5 % mensual = 0,025 por mes
n = 5 meses
consecutivos cada año). El incumplimiento de un requisito así es una advertencia temprana
para el banco, que podría haber problemas. Si la empresa no puede cumplir con el requisito,
el banco insistirá en que la compañía obtenga financiamiento a largo plazo adicional para que
pueda cumplir. Por lo regular, las líneas de crédito son acuerdos informales. Si el crédito del
prestatario potencial se deteriora, el banco no tiene obligación legal de proporcionarle fondos.
Un convenio de crédito revolvente representa un compromiso legal de prestar hasta una
cantidad máxima especificada en cualquier momento durante un período determinado. A
cambio de este compromiso legal el prestatario debe pagar una cuota de compromiso,
normalmente de entre el 0.25 y 0.5 % de la diferencia entre el máximo permitido y la
cantidad que realmente se pide prestada. Esta cuota incrementa el costo para la compañía
de pedir prestado y compensa al banco por comprometerse a proporcionar fondos extra a
la compañía. Los créditos revolventes se tramitan con notas a corto plazo que por lo regular
vencen en 90 días. El prestatario puede renovarlas automáticamente en tanto las notas no
venzan después de la fecha en que expire el convenio de crédito revolvente. Los créditos
revolventes a menudo se extienden durante más de un año, y el prestatario suele tener
la opción de convertir el crédito revolvente en un préstamo a plazo cuando expira.
4.3.2. CoSTo DEl fINANcIAmIENTo bANcARIo

Unidad II
68
Para hallar el valor de cada una de las rentas o cuotas constantes, utilizamos el factor de recuperación
del capital (FRC), cuya ecuación es la siguiente:
Sustituyendo los valores en la ecuación, tenemos:
La tabla de amortización es como sigue:
Mes Saldo inicial Amortización Interés Total cuota Saldo insoluto
0 100.000,00 100,000.00
1 100.000,00 19.024,69 2.500,00 21.524,69 80.975,31
2 80.975,31 19.500,30 2.024,38 21.524,69 61.475,01
3 61.475,01 19.987,81 1.536,88 21.524,69 41.487,20
4 41.487,20 20.487,51 1.037,18 21.524,69 20.999,69
5 20.999,69 20.999,69 524,99 21.524,69 0,00
Total 100.000,00 7.623,43 107,623.43
Ahora, para hallar el costo efectivo del préstamo utilizamos la ecuación del VAN, que es la
diferencia entre el valor actual de los pagos o abonos efectuados, menos el préstamo.
En el ejemplo, sería:
Para nuestro caso, como al préstamo solo se le está cargando la tasa de interés mensual de 2,5 %,
entonces el costo efectivo del préstamo, o aquella tasa de interés i que hace al VAN = 0, es la misma
tasa de interés de 2,5 % mensual.
El costo efectivo del préstamo es de 2,5 % mensual. En este caso la tasa que me cobra el banco, es
la misma tasa que se anuncia. ■
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5
21.524,69 21.524,69 21.524,69 21.524,69 21.524,69
100.000
1 1 1 1 1
VAN VA
i i i i i
 
= + + + + − 
 + + + + + 
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( )
1 2 3 4 5
21.524,69 21.524,69 21.524,69 21.524,69 21.524,69
100.000
1 0.025 1 0.025 1 0.025 1 0.025 1 0.025
20.999,69 20.487,51 19.987,81 19.500,30 19.024,69 100.000
0
VAN
VAN
VAN
 
= + + + + − 
 + + + + + 
= + + + + −
=
( )
( )
1
*
1 1
n
n
i i
R P
i
 +
=  
+ −  
( )
( )
5
5
0,025 1 0,025
100.000*
1 0,025 1
$21.524,69
R
R
 +
=  
+ −  
=
Sistema de pagos con seguro de desgravamen, portes y comisiones
Hemos visto en el ejemplo anterior que lo único que el banco nos cobra son tan solo los intereses.
Sin embargo, esto no es así en la práctica, es por ello que cuando una persona solicita un crédito

Finanzas I
69
de consumo a un banco, no solo se debe concentrar en la tasa de interés, sino además de esto
se debe informar bien y preguntar sobre todas las comisiones y portes que se sumarán al pago
de intereses, y el principal que se efectuará mensualmente.
Ante esto surge la pregunta del millón: ¿Qué le puede cobrar el banco, además de la tasa
de interés? Al respecto la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) publica periódicamente
información sobre los costos asociados a los créditos de consumo que ofrecen los bancos del
sistema, donde se pueden observar los siguientes:
a. Seguro de desgravamen: este seguro protege a la entidad bancaria en caso de fallecimiento
del cliente deudor. Este seguro cubre el total de la deuda vigente, si no se encuentra en
situación morosa a la fecha de fallecimiento del cliente, siendo de cargo de sus herederos
los intereses, comisiones, capital y gastos de préstamos en mora y que no se hayan pagado
hasta dicha fecha. En algunos bancos este seguro se aplica sobre el saldo pendiente de
pago, salvo en los casos del BBVA Continental y del Trabajo, donde se cobra sobre el monto
financiado. Asimismo, este tipo de seguro, también es cobrado en los créditos a través de
las tarjetas, así como en los créditos hipotecarios.
b. Portes: algunos bancos lo denominan gastos administrativos. Son aquellos cobros por el
servicio de consulta de saldos, últimos movimientos, cartas y/o comunicados que envían las
empresas del sistema financiero.
c. Comisiones: los bancos también cobran comisiones, la más conocida de ellas es la comisión
de desembolso, que no es otra cosa que un importe que el banco cobra por desembolsar el
préstamo, ya sea este al momento de desembolsar el dinero o si se financia.
d. Capitalización de los intereses: también hay que considerar la frecuencia en que los bancos
y financieras capitalizan los intereses, dado que no es lo mismo que los intereses se capitaliza
nde manera bimestral, mensual, quincenal o diariamente. Recordemos que mientras muchas
más veces se capitalizan los intereses en un año, estos son mayores.
Ejemplo:
Costo efectivo de un préstamo con portes y seguros
El Sr. Gary Mamani Páucar, gerente general de la empresa Los Amigos SAC, obtiene un préstamo de
S/. 100 000, en las condiciones y términos del siguiente pagaré:

Documento N°. Por $100.000

Por este PAGARÉ me (nos) obligo (amos) a pagar incondicionalmente a la orden de: BANCO DE
CRÉDITO DEL PERÚ en la ciudad de Lima, el día 1 de noviembre de 2004, la cantidad de nueve
mil setecientos treinta dólares. Valor recibido a mi (nuestra) entera satisfacción. La suma anterior
causará intereses a la tasa del 2,5 % mensual hasta la fecha de su vencimiento, y si no es pagada al
vencimiento causará intereses moratorios a la tasa del 3,75 % mensual

Nombre: Gary Mamani Páucar
Ciudad: Lima
Acepto (amos)

Unidad II
70
El banco para calcular las cuotas mensuales, utiliza el sistema de pagos constantes (método
francés). Asimismo, el banco cobra mensualmente por portes y seguros S/. 40 y S/. 180.
Calcule el valor de cada cuota, así como el costo efectivo del préstamo.
Solución:
Los datos son:
R = ?
P = $3.000
i = 2,5 % mensual = 0,025 por mes
n = 5 meses
Para hallar el valor de cada una de las rentas o cuotas constantes, utilizamos el factor de recuperación
del capital (FRC), cuya ecuación es la siguiente:
Sustituyendo los valores en la ecuación, tenemos:
La tabla de amortización es como sigue:
Mes Saldo inicial
Amortiza-
ción
Interés Total
Portes y
Seguros
Total Cuota
Saldo
insoluto
0 100.000,00 100,000.00
1 100.000,00 19.024,69 2.500,00 21.524,69 220,00 21.744,69 80.975,31
2 80.975,31 19.500,30 2.024,38 21.524,69 220,00 21.744,69 61.475,01
3 61.475,01 19.987,81 1.536,88 21.524,69 220,00 21.744,69 41.487,20
4 41.487,20 20.487,51 1.037,18 21.524,69 220,00 21.744,69 20.999,69
5 20.999,69 20.999,69 524,99 21.524,69 220,00 21.744,69 0,00
Total 100.000,00 7.623,43 107.623,43 1.100,00 108.723,43
De la misma manera, para hallar el costo efectivo del préstamo utilizamos la ecuación del VAN,
que es la diferencia entre el valor actual de los pagos o abonos efectuados –considerando portes y
seguros–, menos el préstamo.
En el ejemplo, sería:
En este caso, como al préstamo, aparte de los intereses, se le está cargando los portes y el seguro
de desgravamen, entonces el costo efectivo del préstamo ya no solo es el 2,5 % mensual, sino
( )
( )
1
*
1 1
n
n
i i
R P
i
 +
=  
+ −  
( )
( )
5
5
0,025 1 0,025
100.000*
1 0,025 1
$21.524,69
R
R
 +
=  
+ −  
=
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5
21.744,69 21.744,69 21.744,69 21.744,69 21.744,69
100.000
1 1 1 1 1
VAN VA
i i i i i
 
= + + + + − 
 + + + + + 

Finanzas I
71
más. Para hallar el costo efectivo del préstamo, buscamos aquella tasa de interés i que hace al VAN =
0, y para calcular esa tasa i, necesariamente tenemos que utilizar una calculadora financiera o utilizar
la hoja de cálculo Microsoft Excel.
Utilizando la calculadora financiera FC-100:
Operación Pantalla
MODE 4, MODE 5, 2 SHIFT AC 0.00
100000 +/- CFj -100000.00
21744.69 CFj ; 5 Nj 5.00
IRR 2.85
NPV 0.00
Podemos observar que utilizando la calculadora financiera, la tasa i que hace al VAN = 0 es 2,85 % mensual.
Utilizando la hoja de cálculo Excel:
A B
Mes Total Cuota
4 0 -100.000,00
5 1 21.744,69
6 2 21.744,69
7 3 21.744,69
8 4 21.744,69
9 5 21.744,69
2,85% =TIR(B4:B9)
De igual manera, se puede ver que Excel calcula automáticamente aquella tasa i que hace al VAN = 0,
2,85 % mensual.
Reemplazando en la fórmula del VAN, tenemos:
El costo efectivo del préstamo es de 2,85 % mensual. En este caso la tasa que me cobra el banco no es
la misma tasa que se anuncia, debido a los costos de portes y seguros de desgravamen. ■
4.4. PAPEL COMERCIAL
El papel comercial es un tipo de valor negociable de corto plazo vendido por las empresas comerciales
a los inversionistas –usualmente otras empresas, bancos pequeños y otras instituciones financieras–. Por
tál motivo, las compañías más grandes y más dignas de crédito pueden pedir prestado a corto plazo
vendiendo papel comercial. En el mercado peruano muchas de las empresas más grandes emiten
papeles comerciales, los cuales son adquiridos por importantes inversionistas institucionales (AFP, Cía. de
Seguros, etc.).
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( )
1 2 3 4 5
21.744,69 21.744,69 21.744,69 21.744,69 21.744,69
100.000
1 0,0285 1 0,0285 1 0,0285 1 0,0285 1 0,0285
21.141,26 20.554,57 19.984,17 19.429,59 18.890,41 100.000
0
VAN VA
VAN
VAN
 
= + + + + − 
 + + + + + 
= + + + + −
=

Unidad II
72
4.4.1. VENTAJA DE lA EmISIÓN DE pApElES comERcIAlES
La principal ventaja del papel comercial sobre los préstamos bancarios de corto plazo es
el costo. La tasa de interés para emisiones clasificadas “privilegiadas” (de bajo riesgo) de
papeles comerciales es normalmente más baja que la tasa preferencial cargada por los
bancos comerciales.1
Además, no hay requisitos de saldos de compensación. La mayor
parte de los que emiten encuentran deseable (o aun necesario) tener líneas de crédito
con bancos comerciales para respaldar sus emisiones de papel comercial. Esto es para
suministrar protección a la empresa en caso de problemas financieros cuando tenga que
pagar los papeles comerciales que se vayan a vencer. El mercado de los papeles comerciales
es altamente impersonal, y los inversionistas están reacios a comprar las emisiones de
empresas tambaleantes.
4.4.2. MERcADo DEl pApEl comERcIAl
El papel comercial se vende directamente o a través de corredores. Las compañías
industriales grandes, compañías de electricidad y compañías financieras de tamaño mediano,
generalmente venden su papel a través de corredores, quienes por lo regular cobran una
comisión de 1/8 del 1 % anualizada. Este papel colocado por corredores tiene normalmente
un vencimiento de entre 30 y 180 días. Los principales compradores son otras compañías
comerciales, compañías de seguros, fondos de pensión y bancos.
En contraste con la mayor parte de las compañías industriales, las compañías financieras
grandes utilizan el mercado del papel comercial como fuente permanente de fondos a causa
de la naturaleza de los activos de esas compañías y del menor costo del papel financiero en
comparación con el financiamiento bancario.
4.4.3. VAloR DEScoNTADo DE pApElES comERcIAlES
Los intereses sobre el papel comercial se pagan descontados. Es decir, si una empresa sale al
mercado a vender papeles comerciales por $1 millón, la empresa no recibirá el íntegro del $1,
sino que recibirá descontado de los intereses que anunció en la colocación de dichos papeles.
Para descontar un importe, utilizamos la fórmula siguiente:
1 Una excepción ocurrió durante 1973 cuando los bancos estuvieron bajo presión política para mantener el aumento lento en las
tasas de interés bancario ante la presencia de una fuerte demanda de crédito.
Ejemplo:
Emisión de papeles comerciales por Penn Central
Poco antes de la quiebra de Penn Central en 1970, las corporaciones de tamaño medio habían
comenzado también a emitir papel comercial en cantidades significativas. Uno de los problemas de
Penn Central fue el tener $80 millones en papel comercial próximo a vencerse y que no podía pagar
ni refinanciar. Solamente tres semanas antes de que la compañía se fuera a la quiebra, su papel
comercial se había considerado de muy bajo riesgo. Después de que Penn Central incumplió en sus
papeles comerciales, los inversionistas se tornaron muy cautelosos y están muy reacios a comprar
cualquier papel comercial no emitido por compañías de la más alta reputación financiera. Hoy en día
el mercado se ha recuperado enormemente y muchas compañías utilizan este medio para financiar
sus operaciones a corto plazo. ■

Finanzas I
73
(3)
P = S* (1 + d)-n
Donde:
“ S ” es el capital final o valor nominal del título valor
“ d ” es la tasa de descuento que se aplica
“ n ” es el tiempo que dura la inversión
“ P ” es el capital inicial o valor de contado del título valor
Ejemplo:
Importe a recibir por colocación de papeles comerciales
La empresa Los Amigos SAC, decide salir al mercado, emitiendo papeles comerciales por $200 000.
El papel es descontado a 90 días al 10 % anual. ¿Cuánto recibirá Los Amigos SAC producto de la
colocación de los papeles?
Solución:
Los datos son:
P = ?
S = $200.00
i = 10 % mensual = 0,025 por mes
n = 3 meses = 90 días
Para sustituir los valores en la fórmula, tenemos que convertir la tasa anual de 10 % a tasa mensual,
debido a que el papel comercial es a 3 meses (90 días). Para esto tenemos que:
Reemplazando en la fórmula (3), tenemos:
P = 200.00 * (1+0,007974)-3
P = $195.290,82
O también, se puede reemplazar de la siguiente manera:
P = 200.00 * (1+0,10)-0.25
P = $195.290,82
Los Amigos SAC, recibirá de la colocación de los papeles la suma de $195.290,82. ■
12
1 0,10 1
0,007974 0,7974%
i
i
= + −
= ≈
4.4.4. Cálculo DEl coSTo VERDADERo DEl pApEl comERcIAl
Tal como se mencionó en el punto anterior, la empresa que sale al mercado a colocar papeles
comerciales, no recibe la cantidad que está emitiendo, sino ese importe es descontado a la tasa que
anuncia. El costo financiero de una emisión de papeles comerciales es la TIR del flujo de efectivo de
la operación.

Unidad II
74
Ejemplo:
Costo financiero de emisión de papeles comerciales
Continuando con el ejemplo anterior, calcular el costo financiero de la emisión de los papeles
comerciales para la empresa Los Amigos SAC.
Solución:
Los datos son:
i = ?
P = $195.290,82
S = $ 200.000
Para determinar el costo efectivo de la emisión, tenemos que la TIR del flujo de efectivo de la operación
es como sigue:
Días Flujo
4 0 -195.290,82
5 30 0,00
6 60 0,00
7 90 200.000,00
TIR 0,7974 % =TIR(B4:B7)
TEA 10,00 % =((1+0.008)^12)-1
En el ejemplo, la TIR del flujo de efectivo es de 0.80 % mensual. Ahora, para conocer la TEA, tenemos
que anualizar la TIR:
El costo efectivo del préstamo es igual a la tasa que anuncia los papeles comerciales, debido a que no
existe ningún otro costo adicional para la empresa. ■
( )
12
1 0,007974 1
0,09999 10%
i
i
=+ −
= ≈
4.4.5. CoSToS DE coNTRATAcIÓN, coSToS DE AgENcIA y DEuDA A coRTo plAZo
Varios factores influyen en la decisión de una empresa en cuanto al monto y la integración
de su deuda a corto plazo, así como la estructura de vencimiento global de la deuda de la
empresa. Estos factores incluyen (1) el costo de cada fuente de fondos, (2) el nivel de activo
circulante deseado, (3) el componente de temporada del activo circulante, y (4) el grado en
que una empresa use el enfoque de equiparación de vencimientos para cubrir su estructura
de deuda.
Más allá de los factores básicos que acabamos de citar, varios costos de contratación y de
agencia afectan también el uso de deuda a corto plazo de una compañía.
• Costos de emisión. Los costos de emitir valores a largo plazo como bonos y acciones

Finanzas I
75
Ejemplo:
Costo financiero de emisión de papeles comerciales con otros costos
La empresa Los Amigos SAC, decide salir al mercado, emitiendo papeles comerciales por $200.000. El
papel es descontado a 90 días al 10 % anual. Los costos de flotación representan el 0,26 % y los de
colocación 0,25 % del valor de cotización. La empresa ofrece una prima a la redención del 0,5 %. Los
papeles tienen un valor nominal de $200 000 y se espera que se coticen en el momento de su emisión
al 100 %. Calcular el importe que recibirá Los Amigos SAC producto de la colocación de los papeles y
calcular el costo financiero de la emisión.
Solución:
Los datos son:
P = ?
S = $200.00
i = 10 % anual
Costos de flotación = 0,26 %
Costos de colocación = 0,25 %
Prima de redención = 0.5 %
comunes generalmente son mucho más altos que los costos de conseguir préstamos a
corto plazo. Por consiguiente, la compañía emite esos valores a largo plazo muy de vez
en cuando. Entre tanto, las empresas piden prestado a corto plazo a los bancos o emiten
papel comercial. A medida que se acumulan estos préstamos a corto plazo, se sustituyen
por valores a más largo plazo.
• Acceso restringido a fuentes de capital a largo plazo. Hay restricciones legales que
limitan los tipos de préstamos que inversionistas institucionales pueden efectuar. Para
empresas pequeñas, o empresas más grandes cuya deuda tendría una calificación por
debajo del grado de inversión, podría no ser atractivo vender instrumentos de deuda
a largo plazo. Estas compañías podrían tener que depender del crédito comercial,
financiamiento bancario o préstamos de compañías financieras.
• Términos menos restrictivos. La deuda pública y privada normalmente estipula un
castigo por restitución antes del vencimiento. Este castigo no es más que el costo de la
opción “oculta” de refinanciar. A causa de este costo, cuanto mayor sea la probabilidad
de que una compañía quiera liquidar antes de tiempo, más atractivo se volverá el
financiamiento bancario, porque este financiamiento por lo general no incluye tales
castigos.
• Costos de quiebra. Los costos de una quiebra crean una predisposición a favor de los
vencimientos más largos, porque cada vez que se vence un financiamiento a corto plazo
aparece la opción “oculta” de no pagar. Los accionistas deben decidir si vale la pena
“recomprar” los activos de los acreedores o simplemente abandonarlos.
• Selección del nivel de riesgo que asumirá la compañía. La actitud de la compañía
hacia el riesgo ayuda a determinar su filosofía respecto a refinanciar su capital de
trabajo y, en términos más generales, su selección de financiamiento a corto contra
largos plazos. A causa de los posibles incrementos en las tasas de interés, las compañías
cuyos accionistas no están muy diversificados, como sucede a menudo con los negocios

Unidad II
76
manejados por sus dueños, a menudo escogen el enfoque conservador.
Resumen
El propósito fundamental de este capítulo consiste en examinar los diferentes tipos de créditos
a corto plazo que están disponibles. Existen cuatro fuentes principales de fondos a corto plazo,
en orden descendente de importancia que son: sueldos e impuestos acumulados (no pagados),
crédito comercial (pedir prestado a los proveedores), préstamos bancarios (pedir prestado a
bancos), y papel comercial (vender valores de deuda a corto plazo en el mercado de valores).
• Las empresas generalmente pagan a sus empleados sobre una base semanal, quincenal o
mensual, por lo cual el balance general típicamente mostrará algunos sueldos acumulados.
Para calcular el importe que recibirá la empresa, reemplazamos en la fórmula (3) y tenemos:
P = 200.00 * (1+0,007974)-3
P = $195.290,82
Una vez que tenemos el importe descontado, tenemos que deducirle los costos de flotación y costos
de colocación para determinar el efectivo que recibió la empresa. De esta manera tenemos:
Los costos se deducen del valor de cotización que en este caso es $200.000. De esta manera tenemos:
$200.000 x (0,0026 + 0,0025) = $1.020
Por tanto, la empresa recibió la suma de:
P = 195.290,82 - 1.020
P = $194.270,82
Después de esto, para determinar el costo efectivo de la emisión, tenemos que la TIR del flujo de
efectivo de la operación es como sigue:
Días Flujo
4 0 -194.270,82
5 30 0,00
6 60 0,00
7 90 201.000,00
TIR 1,1415 % =TIR(B4:B7)
TEA 14,59 % =((1+0.011415)^12)-1
En el ejemplo, la TIR del flujo de efectivo es de 1,1415 % mensual. Ahora, para conocer la TEA,
tenemos que anualizar la TIR:
i = (1+0.011415)12
- 1
i = 0,1459 ≈ 14,59%
El costo efectivo del préstamo es mayor a la tasa que anuncian los papeles comerciales, debido a los
costos de flotación, costos de colocación y prima de redención. ■

Finanzas I
77
• El balance general también mostrará impuestos acumulados, porque los impuestos sobre
ingresos estimados por la empresa (impuesto a la renta), los impuestos retenidos de
la planilla de los empleados (impuesto a la renta de quinta categoría) y los impuestos
sobre ventas cobrados (impuesto general a las ventas e impuesto selectivo al consumo),
generalmente son pagados sobre una base semanal, mensual o anual.
• El crédito comercial es elcrédito que una compañía extiende a otra. Las empresas otorgan
de forma rutinaria crédito comercial por la venta de sus bienes y servicios. Generalmente
se permite a los compradores de materias primas, productos manufacturados o servicios,
esperar hasta después de que se entregan los bienes o servicios para pagarlos. El crédito
comercial es la fuente individual más grande de fondos a corto plazo para los negocios, y
representa aproximadamente una tercera parte del pasivo circulante de las corporaciones
no financieras.
• La tercera fuente principal de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales
e industriales son los préstamos de bancos comerciales. Los préstamos a corto plazo de
bancos comerciales se hacen generalmente en forma de un pagaré –una declaración escrita
y firmada en la cual el prestatario está de acuerdo en pagar el préstamo cuando venza y en
pagar intereses–.
• El papel comercial es un tipo de valor negociable de corto plazo vendido por las empresas
comerciales a los inversionistas –usualmente otras empresas, bancos pequeños y otras
instituciones financieras–. De ésta, las compañías más grandes y más dignas de crédito
pueden pedir prestado a corto plazo vendiendo papel comercial.

78
1. Mencione las cuatro fuentes principales de financiamiento a corto plazo. ¿Qué diferencias
importantes hay entre ellas? ¿Cuál es la fuente más grande?
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
2. Explique por qué los sueldos y los impuestos acumulados y no pagados se constituyen en
una importante fuente de financiamiento a corto plazo.
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_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
3. ¿Por qué el crédito comercial crea un costo implícito cuando una empresa no paga dentro
del período de descuento?
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
AUTOEVALUACIÓN
CONCEPTUAL:

79
4. ¿Qué factores debe considerar una empresa al seleccionar su banco principal? ¿Sería factible
que el banco tuviera un banco de depósitos principal (el banco en el que se depositan la
mayoría de los fondos) y otro banco principal diferente para préstamos (el banco con el que
efectúa préstamos y sobregiros)?
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
5. ¿Qué es el papel comercial? ¿Quiénes son los principales emisores y quiénes los principales
inversionistas? ¿A qué se debe el rápido crecimiento del papel comercial?
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________

81
UNIDAD III
ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO
Y PRESUPUESTO DE EFECTIVO
SESIÓN 5 Administración del efectivo y de los
valores negociables
SESIÓN 6 Presupuesto de efectivo

83
La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. La mayoría de sus
actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta un flujo adecuado de
dinero que permita, entre otras cosas, financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento
de la empresa, pagar, en su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los
dueños un rendimiento satisfactorio.
En pocas palabras, un negocio es negocio solo cuando genera una cantidad relativamente
suficiente de dinero. Las empresas necesitan contar con efectivo suficiente para mantener la
solvencia, pero no tanto como para que pertenezca “ocioso” en el banco, ganando poco. Una
forma atractiva para guardar el efectivo ocioso es la inversión en valores negociables.
5.1 ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO
Las corporaciones emplean sistemas de administración de efectivo cada vez más sofisticados
con objeto de vigilar su efectivo y valores negociables y mantener la liquidez que necesitan
con el costo bajo posible. El efectivo y los valores negociables se manejan juntos, porque los
segundos son muy líquidos y es posible transferir fondos de una forma a la otra de manera
rápida y económica.
El efectivo es el circulante del que todos los activos líquidos se componen. Los valores negociables,
por su parte, son instrumentos a corto plazo sobre los cuales pueden obtenerse intereses, y se
los emplea con el objeto de percibir un rendimiento sobre fondos temporalmente ociosos.
La decisión de administración de efectivo de una compañía se puede dividir en dos partes.
Primero, ¿cuánta liquidez (efectivo más valores negociables) debe tener la compañía? Segundo,
¿cuáles deben ser las proporciones relativas del efectivo y los valores negociables para mantener
esa liquidez?
5.1.1 DEmANDAS DE DINERo
Hay cuatro motivos básicos para mantener efectivo: (1) la demanda para transacciones,
(2) la demanda por precaución, (3) la demanda especulativa y (4) la demanda de saldos
Sesión
5
ADMINISTRACIÓN DEL
EFECTIVO Y DE LOS
VALORES NEGOCIABLES

Unidad III
84
compensadores. Cada motivo se basa en la premisa de que la empresa debe esforzarse para
obtener rendimientos sobre fondos temporalmente ociosos.
1. La demanda para transacciones no es más que la necesidad de efectivo para efectuar
los pagos cotidianos de cosas tales como salarios, materias primas, impuestos e intereses.
La demanda de efectivo para transacciones existe a causa de desequilibrios entre las
entradas y las salidas de efectivo. La necesidad de saldos para transacciones depende
del tamaño de la compañía. Cuanto mayor es la compañía, más transacciones efectúa. La
demanda para transacciones también depende de los tiempos relativos de las entradas
y salidas de efectivo. Cuanto mejor coincidan estas, menor efectivo se necesitará para
sostener a la compañía hasta que lleguen más entradas.
2. La demanda por precaución es en esencia el margen de seguridad requerido para
satisfacer necesidades inesperadas. Cuanto más inciertas sean las entradas y salidas de
efectivo, mayor deberá ser el saldo por precaución.
3. La demanda especulativa se basa en el deseo de aprovechar oportunidades rentables
inesperadas que requieren efectivo. Este motivo representa un porcentaje más pequeño
en las reservas de efectivo corporativas que de las reservas de efectivo individuales. En
general, las compañías mantienen efectivo para transacciones y por precaución. Casi
siempre pueden usarse préstamos bancarios rápidos para satisfacer la demanda de
efectivo especulativa.
4. La demanda de saldos compensadores es un saldo de una cuenta que la compañía
se compromete a mantener. Este saldo proporciona un pago indirecto al banco por
sus préstamos u otros servicios. Los bancos comerciales podrían aceptar o requerir
saldos compensadores en lugar de cuotas directas. Si un banco quiere $1000 como
compensación por un servicio, podría cobrar simplemente una cuota de $1.000. Como
alternativa, si la tasa de interés es del 5 %, un saldo compensador de 20 000 que se
deja durante un año en el banco, en una cuenta que no da intereses, proporcionaría al
banco los mismos $1.000 (= [0,05]20.000) de compensación (indirecta). Aunque las
cuotas directas son mucho más populares ahora que antes, un número considerable de
corporaciones todavía mantiene saldos compensadores.
5.1.2 VENTAJAS DE mANTENER uN SAlDo ADEcuADo DE EfEcTIVo
Además de los cuatro motivos generales que se acaban de exponer, una sólida administración
del capital de trabajo requiere el mantenimiento de una amplia cantidad de efectivo por
varias razones específicas:
1. Es esencial que la empresa tenga suficiente efectivo para aprovechar los descuentos
comerciales. Por ejemplo, es común encontrarse con los términos “2/10 neto 30”; esto
significa que el comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días
(el período de descuento). De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo
de 30 días (el período neto). Ahora, puesto que el monto neto vence en 30 días, el dejar de
tomar el descuento significa pagar un 2 % adicional por usar el dinero durante 20 días más.
2. Puesto que la razón circulante y la prueba ácida son aspectos de gran importancia en el
análisis de crédito, es esencial que la empresa satisfaga los estándares de la línea de
negocios en la cual participa si desea mantener su posición crediticia.
3. Elmantenerunsaldoampliodeefectivoesútilparaaprovecharlasoportunidadesfavorables
de negocios, como las ofertas especiales de los proveedores –además de los descuentos– o
la oportunidad de adquirir otra empresa, que pueden surgir de vez en cuando.
4. La empresa debe tener suficiente liquidez para satisfacer las emergencias, como huelgas,
despidos o campañas agresivas de comercialización por parte de los competidores.

Finanzas I
85
5.1.3 PRINcIpIoS DEl EfEcTIVo
Existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una administración
correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada. Estos principios están orientados
a lograr un equilibrio entre los flujos positivos (entradas de dinero) y los flujos negativos
(salidas de dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre
ellos para lograr el máximo provecho.
Los dos primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones
de dinero.
PRIMER PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de
efectivo”
Ejemplo:
1. Incrementar el volumen de ventas.
2. Incrementar el precio de ventas.
3. Mejorar la mezcla de ventas (impulsando las de mayor margen de contribución).
4. Eliminar descuentos.
SEGUNDO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de
efectivo”
Ejemplo:
1. Incrementar las ventas al contado.
2. Pedir anticipos a clientes.
3. Reducir plazos de crédito.
TERCER PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero”
Ejemplo:
1. Negociar mejores condiciones (reducción de precios) con los proveedores).
2. Reducir desperdicios en la producción y demás actividades de la empresa.
3. Hacer bien las cosas desde la primera vez (disminuir los costos de no tener calidad).
CUARTO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero”
Ejemplo:
1. Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles.
2. Adquirir los inventarios y otros activos en el momento más próximo a cuando se van a
necesitar.
Hay que hacer notar que la aplicación de un principio puede contradecir a otro, por ejemplo:
Si se vende solo al contado (cancelando ventas a crédito) se logra acelerar las entradas de
dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen de venta. Como se puede ver,
existe un conflicto entre la aplicación del segundo principio con el primero.
En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no solo el efecto directo de la aplicación
de un principio, sino también las consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo
del efectivo.

Unidad III
86
5.2 VALORES NEGOCIABLES
Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario a corto plazo que pueden
convertirse fácilmente en efectivo. Tales valores suelen incluirse entre los activos líquidos de la
empresa.
La empresa puede tener diferentes impulsos para invertir u obtener valores negociables entre
los cuales el más importante es el de mantener liquidez en cualquier momento. Esta motivación
también se basa en la premisa de que una empresa debe tratar de obtener rendimientos sobre
fondos temporalmente inactivos.
5.2.1 CARAcTERÍSTIcAS DE loS VAloRES NEgocIAblES
Lascaracterísticasbásicasdelosvaloresnegociablesdeterminanelgradodesucomerciabilidad.
Para seR verdaderamente negociable, un valor debe cumplir con lo siguiente: (1) un mercado
accesible y (2) probabilidad mínima de que pierda valor (seguridad de capital).
1. Un mercado accesible. El mercado para un valor debe presentar tanto profundidad como
amplitud a fin de reducir al mínimo el tiempo requerido para convertirlo en efectivo. La
amplitud de mercado está determinada por la cantidad de participantes (compradores).
Así, un mercado amplio es aquel que tiene muchos participantes. La profundidad de
mercado, por su parte, se define por su capacidad para absorber la compra o venta de
una gran cantidad de valores en unidades monetarias; de aquí que pueda tenerse un
mercado amplio pero sin profundidad. Por ejemplo, es preferible tener 1 000 miembros
dispuestos a comprar 2 000 acciones que 100 000 dispuestos a comprar una sola. Aunque
ambas características son deseables es mucho más importante que el mercado presente
profundidad, de modo que los valores puedan ser realmente negociables.
2. Probabilidad mínima de pérdida de valor (seguridad de capital). Las pérdidas en el
precio de un valor negociable deben ser pocas o ninguna con el transcurso del tiempo.
Considérese, por ejemplo, un valor adquirido hace poco por $1 000 dólares. Si se puede
vender rápidamente por $500, ¿se le puede considerar negociable? La respuesta es no. De
acuerdo con la definición de negociabilidad, el valor no debe solamente poseer la facultad
de ser vendido con rapidez, sino a un precio que se acerque lo más posible al precio de
compra original. A este aspecto de la negociación se le conoce como seguridad de capital.
Por ello, solo los valores que puedan ser convertidos fácilmente en efectivo sin sufrir una
importante disminución en su valor deben destinarse a las inversiones a corto plazo.
5.2.2 CRITERIoS pARA ElEgIR VAloRES
Los criterios aplicables para la selección entre el amplio rango de valores disponibles incluyen
1) el riesgo de incumplimiento de diferentes valores, 2) el riesgo de la tasa de interés, 3) la
liquidez, y 4) los rendimientos relativos. A continuación veremos cada uno de ellos:
1. Riesgo de incumplimiento. El primer riesgo que se considera es el de incumplimiento
(riesgo de que el emisor no pueda cumplir con los pagos de intereses y de principal a
medida que venzan). De paso, todos los valores negociables que se negocian en cualquier
sistema financiero del mundo, excepto los emitidos por el gobierno de los Estados
Unidos, están sujetos a algún grado de riesgo de incumplimiento para las corporaciones
y empresas de los Estados Unidos.2
2 Los valores emitidos por otros gobiernos, como el suizo o el británico, pueden considerarse libres de riesgo de incumplimiento

Finanzas I
87
2. Riesgo de la tasa de interés. Los cambios en el nivel general de las tasas de interés
hacen que los precios de los valores fluctúen. Esto ocurre en el caso de los bonos, que
llevan una tasa fija de interés. En general, cuanto más corto sea el vencimiento de un
instrumento de dudas, más pequeñas serán las fluctuaciones en su precio. Por tanto,
los bonos a largo plazo son más riesgosos que los valores a corto plazo, desde el punto
de vista de la cartera de valores negociables de una empresa. De allí que las empresas
suelen confinar sus carteras a valores con vencimientos cortos.
3. Riesgo de liquidez o de bursatilidad. Algunos activos pueden venderse al precio actual
de mercado en un plazo muy corto, mientras que otros activos no pueden convertirse
tan rápido debido a que no existe un mercado organizado. Por ejemplo, los bienes raíces
son un buen ejemplo, un departamento ubicado en la zona exclusiva de La Molina (Lima,
Perú) podría venderse en $180 000 si pudiera anunciarse a lo largo de 6 meses, pero
tan solo se vendería en $120 000 si el propietario tuviera que venderlo en una semana.
Ahora, lo que sucede con las inversiones en bienes raíces, sucede también con los activos
financieros (bonos, acciones, etc). No es lo mismo comprar una acción de Telefónica del
Perú que comprar una de acción de Boticas Fasa.
4. Rendimientos de los valores. Cuanto más alto sea el riesgo de un valor, mayor será
su rendimiento requerido. De allí que al construir una cartera de valores negociables,
los gerentes financieros deberán evaluar las intercompensaciones entre el riesgo y
rendimiento.
5.2.3 DEcISIoNES DE compRA
Una decisión muy importante que la empresa debe saber tomar es cuándo adquirir valores
negociables. El tomar tal decisión es difícil, ya que implica una alternativa entre la oportunidad
de percibir rendimientos sobre los fondos ociosos durante el período de mantenimiento y los
costos de corretaje asociados a la compra y venta de valores negociables.
5.2.4 AlTERNATIVAS DE INVERSIÓN EN VAloRES NEgocIAblES
Los valores que se mantienen más comúnmente como parte de la cartera de valores
negociables de la empresa se dividen en dos grupos: las misiones del Gobierno y las
emisiones privadas.
1. Emisiones del Gobierno. Los principales valores negociables emitidos por el Gobierno
son certificados de tesorería, bonos de crédito tributario y los bonos de tesorería.
por parte de sus ciudadanos, pero una empresa de los Estados Unidos que fuera propietaria de tales valores tendría que
preocuparse por los bloqueos de las transferencias de dinero y en las fluctuaciones de la tasa de cambio.
Ejemplo 1:
Decisión de compra de valores negociables
Supóngase que una compañía debe pagar $35 en costos de corretaje por comprar y vender $4.500
dólares en valores negociables, los cuales presentan rendimientos anuales de 8 %; dichos valores
serán mantenidos por espacio de un mes. Como lo valores serán mantenidos durante 1/12 de
año, al empresa percibirá intereses de 0,67 % (1/12 x 8 %), es decir $30 (0,0067 x $4.500). Esta
última cantidad es menor que el costo de $35 de la transacción, por lo que esta inversión no es
recomendable. La alternativa entre los rendimientos por intereses y los costos de corretaje es un
factor clave al determinar si se den y cuándo comprarse valores negociables. ■

Unidad III
88
1.1 Certificados de tesorería: Los certificados de tesorería son probablemente el valor
negociable más popular; sus rendimientos son relativamente bajos debido a su
característica de tener un riesgo muy bajo. Estas son obligaciones que se venden por
postura competitiva y se adjudican al mejor postor; como se expiden al portador, tienen
un mercado muy activo para su comercialización. Estos casi siempre se venden con
descuentos sobre el valor nominal, el cual se recibe a su vencimiento.
1.2 Bonos de crédito tributario: Estos son emisiones que realizan los gobiernos para cubrir
los egresos corrientes de la balanza de pagos. Su atractivo se encuentra en que estos son
aceptados por los gobiernos como pago parcial o total de los impuestos del año gravable
por su valor nominal.
1.3 Bonos de tesorería: Los bonos de tesorería tienen vencimientos iniciales de uno a siete
años, pero debido a la existencia de un mercado secundario activo constituyen inversiones
muy atractivas, ya que una empresa recibe su vencimiento a menos de un año.
2. Emisiones privadas. Estas son emitidas por empresas o por los bancos. Normalmente
estas emisiones tienen rendimientos más altos que las emisiones hechas por el Gobierno
debido al riesgo que representa invertir en ellas. Los principales valores negociables
privados son documentos negociables, certificados de depósitos negociables, cartas de
crédito y convenios de readquisición.
2.1 Documentos negociables: El documento negociable es un pagaré a corto plazo, sin
garantía emitida por una corporación de alta reputación crediticia. El rendimiento sobre
este tipo de valores es más alto que el de cualquier otro tipo de valores.
2.2 Certificados de depósitos negociables: Son instrumentos que evidencian el depósito de
una cantidad determinada de dinero por parte de una empresa en un banco comercial.
Los montos y vencimientos normalmente se adaptan a las necesidades del inversionista.
2.3 Cartas de crédito: Las cartas de crédito provienen de transacciones comerciales
internacionales. Un importador, para financiar una compra en el exterior, gira contra
su banco por un anticipo en efectivo. Cuando el banco lo acepta, el anticipo en efectivo
origina un compromiso de cancelar al banco los fondos prestados, con intereses, en un
momento determinado. El banco presta el dinero para pagar al exportador en el exterior
el valor de las mercancías compradas por el importador. Si el banco que expide el
documento no desea retener la aceptación hasta su vencimiento, puede revenderla con
descuento a un tercero que a su vez pueda retenerla hasta el vencimiento o revenderla
nuevamente.
2.4 Convenios de readquisición: Un convenio de readquisición no es un valor específico,
más bien es un convenio por medio del cual un banco o un comisionista de valores
vende valores negociables específicos a una empresa y se compromete a readquirirlos
a un precio determinado en una fecha específica. A cambio de la fecha de vencimiento
adaptada a la necesidad que ofrece este convenio, el banco o comisionista de valores
ofrece al comprador. Al analizar cada uno de estos valores, la empresa debe crear un
portafolio que le asegure la liquidez que necesite en un momento determinado. Como
se ve, cada una de estas clases de emisiones tiene sus características propias e innatas
de riesgo y rendimiento. Las emisiones que realiza el Gobierno son las menos riesgosas
y por ende sus rendimientos son más bajos, lo contrario sucede con las de tipo privado.
5.2.5 NIVEl DE INVERSIÓN EN VAloRES NEgocIAblES
Además de ganar un rendimiento sobre fondos ociosos temporalmente, la cartera de
valores negociables sirve como una reserva de seguridad de efectivo, que se puede usar
para satisfacer las demandas inesperadas de fondos. El nivel de la reserva de seguridad

Finanzas I
89
es la diferencia entre el nivel de liquidez que desea la gerencia y el saldo de efectivo para
transacciones que determina la empresa. Ej.: Si la empresa desea mantener $70 000 de
fondos líquidos y un saldo de efectivo para transacciones de $ 50 000, contaría con una
reserva de seguridad de $20 000 ($70 000 -$50 000) en forma de valores negociables.
El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma en que este
se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le da. Esta información la
proporciona el estado de flujo de efectivo. Este estado informa, por una parte, cuáles han
sido las principales fuentes de dinero de la empresa (en donde ha conseguido el dinero)
durante un período determinado de tiempo y por otra parte, qué ha hecho con él (en qué
lo ha aplicado).
El dinero generado básicamente por cobros a clientes derivados de la venta de inventarios
o de la prestación de servicios, menos los pagos a proveedores y las erogaciones para cubrir
los costos necesarios para poder vender, comprar y producir los artículos vendidos durante el
período cubierto por la información, es el efectivo neto generado por la operación.
La capacidad para generar efectivo por medio de la operación, permite determinar, entre
otras cosas, el crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera.
Además de esta fuente, como ya sabemos, existen otras:
a. Pasivos
b. Aportaciones de los socios (aumentos de capital)
c. Venta de inversiones, etc.
En adición a la operación, el efectivo se puede aplicar a:
a. Pagar deudas
b. Repartir dividendos
c. Reembolsar capital a los accionistas
d. Invertir, etc.
5.3 DETERMINACIÓN DEL EFECTIVO MÍNIMO PARA OPERACIONES
Un objetivo de esencial importancia en la administración del efectivo de las corporaciones
consiste en hacer que la empresa opere de manera que el efectivo requerido sea mínimo. Esto
permitirá, por su parte, la disponibilidad de fondos de efectivo en exceso para inversiones y
el pago de ciertas deudas. Así, cuanto mayor sea el efectivo requerido para las operaciones,
menores oportunidades de invertir (y probabilidades de obtener rendimientos) habrá para
la empresa. Dicho de otra forma, cuantos menos activos que perciben intereses adquiera la
empresa, debido al efectivo requerido para satisfacer otras necesidades, tanto mayor será el
costo de oportunidad que resulte de no poder realizar otras inversiones.
El costo de oportunidad es el costo para la empresa que resulta por la no obtención de
rendimientos debido a la falta de realización de inversiones a corto plazo.
Al establecer el nivel óptimo de efectivo para operaciones depende tanto de las recepciones
como de los desembolsos esperados y no esperados. Un procedimiento sencillo consiste en
establecer dicho nivel mínimo como un porcentaje de ventas. Por ejemplo, si una empresa
desea mantener un saldo de efectivo igual al 8 % de las ventas anuales de $2 millones de
dólares, obtendría un saldo de $160 000 (2.000.000 x 0,08).

Unidad III
90
Empleando otra técnica igualmente simple, el efectivo mínimo para operaciones (EMO) se
calcula dividiendo los desembolsos anuales totales (DAT) entre la rotación de efectivo (RE) de
la empresa:
(1)
EMO =
DAT
RE
Asimismo, el efectivo mínimo para operaciones puede ser multiplicado por el costo de
oportunidad a fin de estimar el costo de estos fondos. El ejemplo que viene a continuación
ilustra este proceso.
5.4 MODELOS DE DEMANDA DE EFECTIVO PARA TRANSACCIONES
¿Cuánto efectivo necesita para realizar sus transacciones? Un enfoque sencillo y útil para contestar
esta pregunta corresponde a la administración de efectivo como un problema de control de
inventarios. Con este enfoque, la compañía maneja su inventario de efectivo con base en el
costo de mantener efectivo (en lugar de valores negociables), y el costo de convertir valores
negociables en efectivo. La mejor política minimiza la suma de estos costos.
5.4.1 MoDElo BAumol o DE INVENTARIoS (CEP)
El modelo Baumol de administración de efectivo supone que la compañía puede predecir
con certeza sus necesidades de efectivo futuras, los desembolsos de efectivo se distribuyen
uniformemente dentro del período, la tasa de interés (el costo de oportunidad de mantener
efectivo) está fija y la compañía paga un costo de transacción fijo cada vez que convierte valores
en efectivo.
El modelo Baumol3
tiene un patrón de saldos de efectivo que semeja dientes de sierra, y que
se muestra en la figura 1. La compañía vende C dólares de valores negociables y deposita los
fondos en su cuenta de cheques. El saldo de efectivo se reduce continuamente hasta cero, a
medida que el efectivo se gasta. Luego la compañía vende C dólares de valores negociables
y deposita los fondos en la cuenta corriente de cheques, y el patrón se repite. Con el tiempo,
el saldo promedio (medio) de efectivo es C/2. El valor temporal (costo de oportunidad) de
los fondos es la tasa de interés, i, multiplicada por el saldo promedio, iC/2. Asimismo, si cada
depósito es de C dólares y la compañía necesita depositar un total de T dólares en su cuenta
3 El modelo fue aplicado por primera vez al problema del manejo de efectivo por William J. Baumol, "The Transactions Demand
for Cash: An Inventory Theoretic Approach”, Quarterly Journal of Economics. 46 (noviembre de 1952), págs. 54-56. El modelo
ha sido refinado y desarrollado aún más por otros autores.
Ejemplo 2:
Determinación del efectivo mínimo en Nestlé Perú
Si la compañía Nestlé Perú gasta aproximadamente $12 millones de dólares anuales en desembolsos
de operaciones (DAT), y tiene una rotación de efectivo, RE, de 3, su efectivo mínimo de efectivo para
operaciones (EMO) es de $4 millones ($12.000.000 / 3,00). Esto significa que si se empieza el año
con $4 millones en caja, ello es suficiente para que la compañía pague sus deudas a medida que
vencen. Si en el mejor de los casos, se percibe 10 % sobre inversiones o pagos de préstamos, el costo
de oportunidad de mantener el efectivo es de 10 %. Con base en ese valor, el costo de contar con un
saldo de efectivo de $4 millones es de $400,000 ($4.000.000 x 0,10). ■

Finanzas I
91
durante el año, el número total de depósitos (y el número de dientes de sierra por año en la
figura 1, es igual a T/C. El costo de transacción anual será el costo por depósito multiplicado por
el número de depósitos, o sea bT/C.
El costo anual de satisfacer la demanda para transacciones es el costo de transacción más el
costo de oportunidad (valor en el tiempo):
(2)
Donde
T = volumen anual de las transacciones en dólares (uniforme a lo largo del tiempo)
b = costo fijo por transacción
i = tasa de interés anual
C = tamaño de cada depósito
La variable de decisión es C, el tamaño de depósito. Incrementar C aumenta el saldo de efectivo
promedio y también el costo de oportunidad, pero reduce el numero de depósitos, con lo que se
decrementa el costo de transacción anual. La figura 2 muestra este balance entre los dos costos.
El tamaño de depósito óptimo, C*, da pie al costo total mínimo, Costo*.
El tamaño de depósito óptimo es
(3)
El tamaño de depósito óptimo es una función del costo de transacción b, el volumen anual de
transacciones T, y la tasa de interés anual i. C* se halla positivamente relacionado con b y con
T, y negativamente relacionado con i. Observe que el tamaño de depósito óptimo no tiene una
relación lineal con estas variables. Por ejemplo, si T se duplica, el tamaño de depósito óptimo
también aumenta, pero no se duplica.
FIGURA 1
Saldos de efectivo con el modelo Baumol
FIGURA 2
Costo anual para el modelo Baumol






+





=
2
C
i
C
T
bCosto
Promedio
Tiempo
Depósitos
0
C/2
C
Saldo de efectivo
2
*
bT
C
i
=

Unidad III
92
Ejemplo 3:
Uso del modelo Baumol en Nestlé Perú
Digamos que Nestlé Perú, necesita $12 millones en efectivo el próximo año. Fox cree que puede ganar
el 12 % anual de fondos invertidos en valores negociables, y la conversión de valores negociables en
efectivo cuesta $312,5 por transacción. ¿Qué implica esto para Nestlé Perú?
Solución:
Los datos son:
C* = ?
b = $312,5
T = $12.000.000
i = 12 % = 0, 12
Utilizando la ecuación (3), el tamaño de depósito de Nestlé Perú es
Utilizando la ecuación (1.2), el costo anual es de $30.000.
Las subpartes de la solución son: T/C = 48 depósitos por año; b(T/C) = 312,5(48) = $15.000 = costo de
transacción anuales; C/2 = $125.000 = saldo de efectivo promedio; i(C/2) = 0,12(125.000) = $15.000 =
costo de oportunidad anual de los fondos. Nestlé Perú haría un depósito de $250.000 aproximadamente
cada semana. El saldo de efectivo promedio es de $125.000, los costos de transacción son $15.000, los
costos de oportunidad son de $15.000 y el costo anual es de $30.000. ■
Costo total
Costo de oportunidad
Costo de transacción
Tamaño
del depósitoC*
Costo*
Costo
i C
2
bT
C
( )( )2 312,5 12.000.0002
* $250.000
0,12
bT
C
i
= = =
12.000.000 250.000
312,50 0,12 15.000 15.000 $30.000
250.000 2
Costo
   
= + = + =   
   

Finanzas I
93
Una limitación en el uso del modelo CEP (Cantidad Económica de Pedido), o también llamado
modelo Baumol, es que se supone que los pagos por caja son estables durante el período de
tiempoespecificado.Elmodelopuedeaplicarseúnicamentesiestasuposiciónesunaaproximación
razonable a la situación real. Cuando los pagos por caja son erráticos parece apropiado reducir
el período para el cual se han hecho los cálculos de manera que los desembolsos puedan
considerarse relativamente estables. El modelo CEP puede aplicarse también cuando los ingresos
son continuos y se tienen pagos grandes discontinuos. La decisión a tomar es entonces el monto
óptimo de valores negociables.
Otra limitación para el uso del modelo es que los pagos por caja son difícilmente predecibles.
Para niveles modestos de incertidumbre únicamente se necesita agregar un colchón de seguridad
de manera que la transferencia de valores negociables a caja ocurra a un nivel de efectivo por
encima de cero. El modelo CEP da al gerente financiero un patrón para juzgar el saldo óptimo
en caja. No tiene que usarse como una regla precisa que gobierne su comportamiento ya que
el modelo simplemente sugiere cuál sería el saldo óptimo bajo un conjunto de suposiciones. El
saldo real puede ser mayor si todas las suposiciones no son ciertas.
Ejemplo 4:
Uso del modelo Baumol en Productos Unión
Productos Unión, ha estimado unos pagos de efectivo de $6 millones de dólares para un período de
un mes y durante el cual se espera que esos pagos serán rentables. El costo fijo por transacciones es
de $100 y la tasa de interés sobre los valores negociables es del 6% anual, es decir, de 0.5% durante
el período bajo análisis. Consecuentemente. ¿Qué implica esto para Productos Unión?
Solución:
Los datos son:
C* = ?
b = $100
T = $6.000.000
i = 0,5% = 0,005
Utilizando la ecuación (3), el tamaño de depósito de Productos Unión
Utilizando la ecuación (2), el costo anual es de $30.000.
Las subpartes de la solución son: T/C = 12,25 depósitos por mes; b(T/C) = 100(12,25) = $1.225 = costo
de transacción mensuales; C/2 = $244.949 = saldo de efectivo promedio; i(C/2) = 0,005(244.949) =
$1.225 = costo de oportunidad anual de los fondos. Productos Unión haría un depósito de $489.898
aproximadamente cada dos ½ días. El saldo de efectivo promedio es de $244.949, los costos de
transacción son $1.225, los costos de oportunidad son de $1.225 y el costo mensual es de $2.450. ■
( )( )2 100 6.000.0002
* $489.898
0,005
bT
C
i
= = =
6.000.000 489.898
100 0,005 1.225 1.225 $2.450
489.898 2
Costo
   
= + = + =   
   

Unidad III
94
5.4.2 MoDElo DE ADmINISTRAcIÓN DE EfEcTIVo MIllER-ORR
En aquellos casos en los cuales la incertidumbre sobre los pagos por caja es grande, el modelo
CEP puede no ser aplicable y deben utilizarse otros modelos para definir el comportamiento
óptimo. Si los saldos en caja fluctúan al azar se pueden aplicar fundamentos de la teoría de
control. Supóngase que la demanda por caja es estocástica4
y desconocida con anticipación.
Podemos establecer límites de control tales que cuando el efectivo alcance un límite superior
se efectúe una transferencia de caja avalores negociables, y cuando llegue a un límite inferior
se produzca una transferencia de valores negociables a caja. No se efectuará transacción alguna
mientras los saldos en caja permanezcan entre estos límites.
El modelo de administración de efectivo Miller-Orr es más realista que el modelo Baumol, pues
permite que los flujos de efectivo diarios varíen según una función de probabilidad. Por ejemplo,
suponga que podemos dar por hecho el flujo de efectivo neto esperado (entradas y salidas
combinadas), sigue una distribución normal con una media de cero y una desviación estándar de
$50 000 por día. Con ello se incorpora una incertidumbre realista acerca de los flujos de efectivo
futuros. La figura 3 ilustra el modelo Miller-Orr.
El modelo Miller-Orr emplea dos límites de control y un punto de retorno. El límite de control
inferior, LCI en la figura, se determina afuera del modelo. El límite de control superior, LCS, está
3Z por arriba del límite de control inferior. El modelo utiliza un punto de retorno que está Z por
arriba del LCI. El punto de retorno es el nivel objetivo al que la compañía regresa cada vez que
el saldo efectivo llega a un límite de control.
Cuando el saldo de efectivo baja hasta LCI, la compañía vende $Z de valores negociables y
coloca el dinero en la cuenta de cheques. Esto hace que el saldo de efectivo suba hasta el
punto de retorno. Cada vez que el saldo suba hasta el límite superior, se compra $2Z de valores
negociables con dinero de la cuenta de cheques, y esto hace que el saldo baje al punto de
retorno. Este procedimiento produce un saldo de efectivo promedio de LCI + (4/3)Z.
Aunque LCI se establece fuera del modelo, LCS y el punto de retorno dependen del LCI y de Z. El
punto de retorno es simplemente LCI + Z, y el LCS es igual a LCI + 3Z. La variable Z depende del
costo por transacción, b, la tasa de interés por período, i y la desviación estándar de los flujos de
efectivo, б. La tasa de interés y la desviación estándar de los flujos de efectivo se deben definir
para la misma unidad de tiempo que generalmente es un día. Z es entonces
(4)
Como señalamos antes, el punto de retorno, PR, el límite de control superior, LCS y el saldo de
efectivo promedio son:
PR = LCI + Z
LCS = LCI + 3Z
Saldo de efectivo promedio = LCI + (4/3)Z
4 Al azar.
1
2 3
3
4
Z
i
s 
=  
 

Finanzas I
95
FIGURA 3
Saldos de efectivo con el modelo Millar-Orr
Limite de control
superior
Saldo de efectivo
LCS
PR
LCI
Compra de $ 2Z de valores
Limite de control
inferior
Tiempo
Punto de retorno
Venta de $ Z de valores
Un costo por transacción más alto, o una mayor variación en el flujo de efectivo, produce una
Z más grande y una mayor diferencia entre LCI y LCS. Asimismo, una tasa de interés más alta
produce una Z más pequeña y un intervalo más estrecho.
El modelo Miller-Orr es un buen ejemplo de la gestión por excepción. Los gerentes permiten
que el saldo de efectivo fluctué dentro de ciertos límites. Los gerentes actúan solo cuando esos
límites se violan, y esa acción se planea con anticipación. El modelo es útil para administrar
saldos de efectivos para transacciones.
Ejemplo 5:
Uso del modelo Miller-Orr en KFC
Suponga que KFC ha estimado que la desviación estándar de sus flujos de efectivo diarios (salidas menos entradas
para el día) es de s = $50.000 por día. Además, el costo de comprar o vender valores negociables es de $100.
La TNA1 es del 10%. A causa de sus necesidades de liquidez y convenios de saldos compensadores, KFC tiene un
límite de control inferior de $100 000 para sus saldos de efectivo. ¿Cuáles serían el límite de control superior y el
punto de retorno de KFC según el modelo Miller -Orr?
Solución:
Los datos son:
LCS = ?
R = ?
b = $100
ϭ = $50 000
i = 10% = 0,10
Primero, calculamos Z. Para esto, dividimos la TNA entre 365 para convertirla en una tasa diaria, porque la
variabilidad de los flujos de efectivo se expresa por día.
( )( )
( )
11 2 32 3
3 100 50.0003
$88.125
4 4 0,10 / 365
Z
i
s   
= = =  
    

Unidad III
96
5.5 OTRAS CONSIDERACIONES PRÁCTICAS EN LA ADMINISTRACIÓN DE
EFECTIVO
Los modelos Baumol y Miller-Orr tratan de optimar los saldos de efectivos para transacciones
de una compañía. Otros factores que no están incluidos en estos modelos también afectan los
saldos de efectivo. Por ejemplo, una compañía podría tener que cumplir con un requisito de
saldo compensador. En tal caso, el saldo promedio de la compañía es el saldo que necesita
para sus transacciones, o bien el saldo compensador requerido, lo que sea mayor. Así, el saldo
compensador solo es costoso si eleva el saldo que la compañía mantendría de todos modos. Es
común que sea costoso.
La cantidad óptima de valores negociables es la liquidez total deseada menos los saldos de
efectivo. La compañía invierte en diversos valores negociables, tomando en cuenta sus posibles
necesidades futuras de efectivo así como los costos de transacción, vencimientos, riesgo y
rendimiento de las inversiones.
Algunas compañías mantienen carteras inusitadamente grandes de valores negociables, aunque
algunas de las carteras podría mantenerse por razones de liquidez, el motivo también podría ser
una situación fiscal especial. A veces las compañías tienen operaciones en países con diferentes
leyes fiscales, y para esas compañías podría ser provechoso invertir el efectivo en el extranjero
en lugar de regresarlo al Perú y pagar impuestos peruanos sobre él.
Resumen
El presente tema cubre la administración eficiente del efectivo que toda organización debe
tener. Los principios del efectivo. Los valores negociables. La determinación del efectivo mínimo
para operaciones y los modelos de demanda de efectivo para transacciones.
• La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. En pocas
palabras, un negocio es negocio solo cuando genera una cantidad relativamente suficiente
de dinero.
• Las corporaciones emplean sistemas de administración de efectivo cada vez más sofisticadas
con objeto de vigilar su efectivo y valores negociables y mantener la liquidez que necesitan
con el costo bajo posible.
Luego calculamos el límite de control superior y el punto de retorno.
LCS = LCI + 3Z = 100 000 + 3(88 125) =$364 375
PR = LCI + Z = 100 000 + 88 125 = $188 125
De esto se tiene que: si el saldo de efectivo baja hasta $100 000, KFC vende Z = $88 125 de valores y
coloca el dinero en la cuenta de efectivo, con lo que el saldo sube al punto de retorno de $188 125.
Si el saldo de efectivo sube hasta $364 375, KFC compra 2Z = $176 250 de valores con su efectivo,
reduciendo así el saldo de efectivo al punto de retorno de $188 125 (=354 375 – 176 250). El saldo de
efectivo promedio de KFC será
Saldo de efectivo promedio = LCI + (4/3)Z
=100 000 + (4/3)(88.125)
=$217 500 ■

Finanzas I
97
• Hay cuatro motivos básicos para mantener efectivo: (1) la demanda para transacciones,
(2) la demanda por precaución, (3) la demanda especulativa y (4) la demanda de saldos
compensadores.
• Entre otras razones, por la que se requiere el mantenimiento de una amplia cantidad
de efectivo, tenemos: (1) que la empresa tenga suficiente efectivo para aprovechar los
descuentos comerciales, (2) es importante que la empresa tenga una buena razón
circulante, así como una buena prueba ácida, (3) mantener un saldo amplio de efectivo es
útil para aprovechar las oportunidades favorables de negocios y (4) para satisfacer algunas
emergencias como huelgas, etc.
• Los principios de efectivo son: (1) “Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas
de efectivo”, (2) “Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo”, (3)
“Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero” y (4) “Siempre que sea
posible se deben demorar las salidas de dinero”.
• Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario a corto plazo que pueden
convertirse fácilmente en efectivo.
• Lascaracterísticasbásicasdelosvaloresnegociablesdeterminanelgradodesucomerciabilidad.
Para ser verdaderamente negociable, un valor debe cumplir con lo siguiente: (1) un mercado
accesible y (2) probabilidad mínima de que pierda valor (seguridad de capital).
• Los criterios aplicables para la selección entre el amplio rango de valores disponibles incluyen
1) el riesgo de incumplimiento de diferentes valores, 2) el riesgo de la tasa de interés, 3) la
liquidez, y 4) los rendimientos relativos.
• Los valores que se mantienen más comúnmente como parte de la cartera de valores
negociables de la empresa se dividen en dos grupos: las emisiones del Gobierno y las
emisiones privadas.
• Un objetivo de esencial importancia en la administración del efectivo de las corporaciones
consiste en hacer que la empresa opere de manera que el efectivo requerido sea mínimo.
• El costo de oportunidad es el costo para la empresa que resulta por la no obtención de
rendimientos debido a la falta de realización de inversiones a corto plazo.
• El modelo Baumol de administración de efectivo supone que la compañía puede predecir
con certeza sus necesidades de efectivo futuras, los desembolsos de efectivo se distribuyen
uniformemente dentro del período, la tasa de interés (el costo de oportunidad de mantener
efectivo) está fija y la compañía paga un costo de transacción fijo cada vez que convierte
valores en efectivo.
• En aquellos casos en los cuales la incertidumbre sobre los pagos por caja es grande, el
modelo CEP puede no ser aplicable y deben utilizarse otros modelos para definir el
comportamiento óptimo. El modelo de administración de efectivo Millar-Orr es más realista
que el modelo Baumol, pues permite que los flujos de efectivo diarios varíen según una
función de probabilidad.

98
1. ¿Qué significa el término “liquidez”? ¿Qué es más importante para una empresa: tener
liquidez o tener rentabilidad? Explique su respuesta.
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2. ¿Cuáles son las principales razones para mantener efectivo?
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3. Exponga las diferencias entre el riesgo de incumplimiento y el riesgo de la tasa de interés.
¿Cuál tiene un efecto mayor sobre la selección de los valores negociables?
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AUTOEVALUACIÓN
CONCEPTUAL:

99
4. Será importante que los valores negociables cuenten con un mercado accesible y que tengan
una probabilidad mínima de que pierda valor. Explique su respuesta.
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5. ¿Cuáles son las alternativas que tiene una empresa si desea invertir en valores negociables?
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Finanzas I
101
La presupuestación de efectivo es el proceso de proyectar (pronosticar) y resumir las entradas
y salidas que una compañía espera tener durante el horizonte de planeación. El presupuesto de
efectivo también muestra los saldos de efectivo mensuales y cualquiera de los préstamos a corto
plazo que se usen para cubrir el déficit de efectivo. Los presupuestos de efectivo mensuales
suelen tener un horizonte de planeación de seis a doce meses. Un flujo de efectivo neto positivo
para un mes puede incrementar el efectivo, reducir los préstamos pendientes o usarse en alguna
otra parte del negocio. De forma similar, los flujos de efectivo netos negativos pueden reducir el
efectivo o compensarse con préstamos adicionales.
En general, los presupuestos de efectivo se usan en los planes a corto plazo, por lo que incluyen
muchos detalles. Sin embargo, lo detallado del presupuesto también depende del tamaño
de una compañía y de la etapa en que estén actualmente los proyectos dentro del horizonte
de planeación. Las proyecciones más alejadas en el horizonte de planeación están menos
detalladas. Las compañías pequeñas son menos complejas, y sus presupuestos de efectivo son
menos detallados. A causa de la complejidad de las compañías grandes, se requiere un mayor
grado de detalle para tomar en cuenta todos los factores que afectan sus flujos de efectivo.
6.1 ¿CÓMO PREPARAR UN PRESUPUESTO DE EFECTIVO?
Esta importante tarea de preparación de las previsiones presupuestarias consta de dos fases
fundamentales: 1) previsión de ingresos y 2) estimación de los gastos. Estas dos fases son
igualmente importantes y merecen que se les preste la misma cantidad de atención.
6.1.1 ESTImAcIÓN DE loS INgRESoS
Los presupuestos de efectivo casi siempre se basan en pronósticos de ventas porque muchos
flujos de efectivo están vinculados con las ventas. Las entradas de las ventas dependen del
monto de las ventas y también de la proporción de las ventas al contado y a crédito. Estos
ingresos, son convenientes, pasarlo por tres etapas:
1. Tipos. Evidentemente, los tipos de ingresos que se pueden obtener dependerán del
Sesión
6
PRESUPUESTOS
DE EFECTIVO

Unidad II
102
presupuesto que se gestione. En el caso de un presupuesto de ventas, los ingresos
procederán en su mayor parte, en su totalidad, de la venta de bienes y servicios. Estos
ingresos se deben subdividir en subepígrafes, por grupos de productos, por zonas de los
representantes de ventas o por mercados.
Naturalmente, también pueden ser significativos otros tipos de ingresos, tales como: una
inyección de capital, procedente de un nuevo socio que se incorpora o de una emisión
de acciones.
2. Cantidades. Los ingresos por ventas pueden ser difíciles de predecir, tanto en cantidades
como en precios. Para estimar las cantidades hay que empezar por el nivel más bajo, y
seguir hacia arriba. Se debe pedir a cada representante de ventas que calcule todas las
compras probables de sus clientes a lo largo del período presupuestado. Inevitablemente,
le proporcionarán unas cifras basadas –en diversos grados– en las cantidades compradas
anteriormente por los clientes, en los comentarios y promesas recientes, en el
conocimiento que tenga el representante de los futuros productos y acontecimientos.
Después, se tendrá que preguntar a los vendedores, de uno en uno, por sus cifras. (¿Qué
le hace pensar que fulano vaya a comprar tanto?, ¿Por qué tal o cual empresa va a
comprar este año un 20 % más que el año pasado?, etc.).
Previsiblemente, los precios de los productos y servicios vendidos serán más fáciles de
calcular, especialmente si dispone de una lista de precios a la cual recurrir. Se debe
tener en cuenta también los descuentos existentes, por pronto pago, por volumen o
por cualquier otro motivo, analizando los datos de pagos existentes hasta la fecha y las
compras previstas para calcular el efecto de conjunto que tendrán los descuentos sobre
los precios. Se tendrá también que determinar los precios, plazos y condiciones dentro
de la empresa para ver si se van a poner en práctica incrementos y/o modificaciones en
un momento dado del próximo ejercicio como habitualmente sucede, y cuáles van a ser.
Asimismo, resultará muy sencillo llegar a unas estimaciones fundadas sobre las diversas
cantidades de otros ingresos previstos durante el período, como inyecciones de capital
por parte de nuevos socios, accionistas o la venta de bienes de equipo.
3. Momentos. Igual de importante que los tipos y las magnitudes de los ingresos que se
producirán durante el período en cuestión es cuándo se recibirán; después de todo,
muchas empresas (aunque, por lo general, suelen ser las más pequeñas) fracasan no
porque tienen pocas ventas y/o porque sus operaciones no son rentables, sino como
resultado directo de un flujo de caja deficiente. Por lo general, los gastos se pagan
constantemente antes de que lleguen los ingresos, hasta que se agota el efectivo y la
empresa tiene que abandonar la actividad. Incluso en las grandes empresas con mayores
reservas financieras es fundamental que los ingresos se obtengan lo antes posible y en
los momentos que están previstos, a fin de utilizar los recursos de la manera más eficaz
posible.
Respecto a los ingresos por ventas, se debe de ser muy realista –por no decir pesimista–
sobre las fechas de pago y “olvidarse” de sus condiciones de pago en concreto. Por lo
general, la mayor parte de los clientes no las respetarán. Para esto, hay que trabajar
estrechamente con el departamento de créditos y cobranzas para conocer los datos de
pago de los clientes.

Finanzas I
103
6.1.2 ESTImAcIÓN DE loS gASToS
Para empezar, se necesita recopilar notas de sus probables gastos durante el período
presupuestario, lo que será su principal preocupación, sea cual fuere su presupuesto. Una
vez más, es conveniente pasarlo en tres etapas.
1. Tipos. Existen varios tipos de gastos, los mismos que se pueden dividir, por lo menos,
en cuatro tipos: gastos de “iniciación o “preoperativos”, “directos”, “indirectos”, de
“inversión”. No obstante, usted depende –como siempre– de lo que se considere más
adecuado en su empresa.
Los gastos de “iniciación” –como su propio nombre indica– comprenden aquellos gastos
en los que se incurre meramente como consecuencia de hacer, fabricar o vender algo
por primera vez.
Los gastos “indirectos” son los que varían directamente con los niveles de producción
y/o ventas, e incluyen los costos de bienes como materias primas, suministros diversos,
mano de obra, etc. Estos costos también son llamados “costos variables”.
Los gastos “indirectos” hacen referencia a todos aquellos costos en los que incurre
periódicamente una empresa, pero que no están ligados directamente a la producción y/o
las ventas. Por lo tanto, aquí se incluyen los gastos por alquileres, luz, agua, impuestos,
etc. En ocasiones, los costos indirectos se denominan “costos fijos” o “gastos generales”.
El gasto en inversiones es –como resulta evidente– el gasto en los bienes no consumibles
de uso permanente a largo plazo para una empresa como: edificios, equipos, maquinarias,
unidades de transporte, etc.
2. Cantidades. Con respecto a las cantidades, se tiene que contemplar el gasto tanto en
términos de cantidades como de precios pagados. Los costos de iniciación asociados con
un nuevo proyecto suelen ser los más difíciles de calcular. Como es evidente, se necesitará
calcular con la mayor exactitud posible –básicamente con colegas y trabajadores– lo
que probablemente se vaya a incluir aquí. Estos cálculos, sin duda alguna, se basarán
en las experiencias previas de situaciones comparables, en el conocimiento actual e,
inevitablemente, en impresiones intuitivas.
Luego, toda esta información hay que analizarla una por una, comprobando la fiabilidad
de los comentarios de los colegas y trabajadores. En algunos casos, es adecuado recabar
opiniones de personas ajenas a la empresa.
Los costos directos suelen ser más fáciles de calcular que los costos de iniciación,
porque están estrechamente vinculados con los niveles de ventas (y con la consiguiente
producción) que se ha establecido.
Normalmente el cálculo de los gastos indirectos se hará con mucha facilidad; en igualdad
de circunstancias, su consumo probablemente no variará mucho de un año al siguiente.
Por último, las inversiones en partidas como inmuebles, maquinaria y equipos serán, casi
siempre, los más fáciles de calcular, porque la compra de estos bienes se hace con muy
poca frecuencia y se suele planificar con muchos meses, o incluso años, de antelación.

Unidad II
104
3. Momentos. En el momento en que se vayan a producir los gastos de puesta en
marcha o de inversiones, así como los costos directos e indirectos, se debe planificar
cuidadosamente, de modo que esté bien coordinado con las cuantías y los momentos de
sus ingresos venideros; en pocas palabras, debe asegurarse de que los gastos no tienen
lugar antes que los ingresos, salvo que sea absolutamente necesario. Pero, si se permite
que esta situación se dé en repetidos casos, la empresa correrá un grave riesgo de verse
sin efectivo y, probablemente, abocada a cerrar, aunque sus actividades sean rentables.
Cuanto más pequeña sea la empresa y más escasos sean sus recursos, más probable será
que esto suceda.
Por tanto, pagar lo menos posible y en el momento más lejano posible puede ser un
enfoque adecuado en la mayoría de los casos.
6.2 VENTAJAS DE TENER UN PRESUPUESTO DE EFECTIVO
Suponiendo que la administración de presupuesto –incluyendo el presupuesto de efectivo–, se
lleve de una manera consciente y eficaz antes, durante y después de que se establezcan dichos
presupuestos, brindará abundantes ventajas tanto a la organización como a sus empleados. En
particular este proceso:
1. Actúa como un plan. La etapa inicial de recopilación de información para los presupuestos
anima a las personas, departamentos y a la propia empresa a mirar hacia delante y a hacer
un plan, en el que se tengan en cuenta todas las circunstancias, se calculen los ingresos
previstos y se prevean los posibles gastos, siendo conscientes de los elementos que puedan
influir sobre ellos, etc.
2. Desempeña un papel de coordinación. Elaborar un presupuesto de efectivo, de alcance
general, puede ayudar a coordinar a los empleados y departamentos de una empresa.
3. Crea un marco. En muchos casos, podría afirmarse que la administración de un presupuesto
de efectivo crea un marco en cuyo interior –y en provecho del cual– trabajan las personas,
los departamentos y la empresa.
4. Ofrece un incentivo. La administración de un presupuesto de efectivo puede motivar a las
personas a trabajar más denodadamente y a esforzarse más.
5. Ofrece un mecanismo de control. Las últimas etapas al intentar ceñirse al presupuesto de
efectivo (cosa que es de esperar que se logre) permiten a las personas, departamentos y
empresas ejercer un considerable nivel de control sobre sus actividades, comparando los
resultados reales con los previstos, identificando las desviaciones y las acciones correctoras
necesarias para remediarlas y luego tomar las medida que le permitan gestionar la situación,
prestando atención a las dificultades antes de que sea demasiado tarde.
6.3 ¿QUIÉN ES RESPONSABLE DE ADMINISTRAR EL EFECTIVO?
Como ya quedó anotado, la mayoría de las actividades de la empresa van encaminadas a
afectar, directa e indirectamente, el flujo de la empresa. Consecuentemente, su administración
es tarea en la cual están involucradas todas las personas que trabajan en la empresa. Lo que
cada individuo haga (o deje de hacer) va a afectar de una manera u otra el efectivo de la
empresa. Por ejemplo:
1. El fijar el precio de venta para los inventarios afectará el flujo de efectivo, ya que el precio
influye sobre el tiempo en que se venda y consecuentemente, sobre el monto de efectivo
que se generará.

Finanzas I
105
2. Al definir y decidir a quién se le venderá a crédito y en qué términos y bajo qué condiciones,
determina el tiempo en que el dinero derivado de las ventas a crédito durará “almacenado”
en cartera y su monto.
3. El dar motivo para que el cliente esté insatisfecho, obtenga una queja en contra de nuestra
empresa, provocará que sus pagos se demoren hasta que su insatisfacción haya sido
eliminada.
4. La negociación con los proveedores definirá tanto los montos de los pagos como la frecuencia
o rapidez de los mismos.
5. El riesgo que se esté dispuesto a correr ante la posible eventualidad de no contar con la
materia prima requerida por producción, o los artículos necesarios para cubrir los pedidos
de los clientes, así como el tiempo que toma la conversión de la materia prima en un
artículo terminado, define el nivel de inventarios y los inventarios son dinero almacenado
en materia prima y en artículos terminados.
6.4 INTERPRETACIÓN DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO
El presupuesto de caja suministra a la empresa cifras que indican el saldo final en caja, que
puede analizarse para determinar si se espera un déficit o un excedente de efectivo durante cada
período que abarca el pronóstico. El encargado del análisis y de los recursos financieros debe
tomar las medidas necesarias para solicitar financiamiento máximo, si es necesario, indicando
en el presupuesto de caja a causa de la incertidumbre en los valores finales de caja, que se
basan en los pronósticos de ventas.
6.5 REDUCCIÓN DE LA INCERTIDUMBRE EN EL PRESUPUESTO DE EFECTIVO
Aparte del cuidado necesario en la preparación del pronóstico de ventas y todos los
componentes del presupuesto de caja, hay dos maneras de reducir la incertidumbre
(entendida como “la variabilidad de los resultados que realmente puede presentarse”)
del presupuesto de caja. En seguida se muestran estas opciones:
1. La primera consiste en preparar varios presupuestos de caja, uno inicial que se base en
pronósticos optimistas, otro en pronósticos probables y otro en pronósticos pesimistas,
para así ver el impacto que tendría en la empresa cada uno de los escenarios y hacer
las correcciones y los planteamientos más adecuados al presentarse una situación
adversa.
2. La segunda es un poco más complicado, es por medio de la simulación por computador.
Esta se basa en establecer una distribución de probabilidades acerca de los flujos de
caja finales en un período de tiempo teniendo así una mayor confiabilidad de las
posibles desviaciones y un análisis de riesgo más cercano a la realidad.
La preparación de un presupuesto de caja debe hacerse de forma muy cuidadosa ya
que por estar tan íntimamente ligado con los datos de pronóstico, son estos los que
permitirán tomar las decisiones adecuadas por los administradores financieros.
6.6 CASOS PRÁCTICOS
El propósito de un presupuesto de efectivo es asegurar la operación financiera ininterrumpida
de la compañía dentro del horizonte de planeación. El presupuesto de efectivo identifica los

Unidad II
106
montos y tiempos de cualesquier fondo en exceso o requerido y es la base para planear los usos
y fuentes de fondos de la compañía.
A continuación se presentan algunos ejemplos prácticos de presupuesto de efectivo, con todos
sus componentes y suposiciones.
Ejemplo 1:
Presupuesto de efectivo en Los Amigos S.A.C.
Los gerentes de efectivo de Los Amigos S.A.C. están preparando un presupuesto de efectivo para los
seis meses de abril a septiembre. Su modelo de administración de efectivo se basa en los siguientes
supuestos:
1. Las ventas (en miles de soles) recientes y pronosticadas (de abril en adelante) son:
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
400 400 500 600 700 700 800 700 600 500
2. El 20 % de las ventas se cobra en el mes de la venta, el 50 % se cobrará en el mes siguiente y
el 30 % se cobrará en el segundo mes después del de la venta.
3. Las compras son el 60 % de las ventas, y se pagan un mes antes de las ventas.
4. Los sueldos y salarios son el 12 % de las ventas y se pagan en el mes de las ventas.
5. Cada mes se paga un alquiler de $10 000.
6. De abril a julio, se incurrirá en gastos operativos adicionales en efectivo de $30.000 mensuales,
pero bajarán a $25 000 en agosto y septiembre.
7. Se espera hacer pagos de impuestos de $20 000 y $30 000 en abril y julio, respectivamente.
8. Habrá un egreso de capital de $150 000 en junio.
9. La compañía tiene un pago de hipoteca de $60 000 en mayo.
10. El saldo de efectivo a fines de marzo es de $150 000 y los gerentes quieren mantener un saldo
mínimo de $100 000 en todo momento.
11. La empresa pedirá prestadas las cantidades necesarias para asegurar que se mantenga el saldo
mínimo. Cualquier efectivo por encima del mínimo se usará para pagar los préstamos hasta
saldarlos.
Solución:
El presupuesto de efectivo de la tabla 1 se basa en estos supuestos. La parte superior de la tabla
presenta las recepciones de efectivo, que reflejan las ventas predichas en el supuesto 1 y el patrón
de cobranza del supuesto 2. Los desembolsos de efectivo de cada mes reflejan los cheques que
deben extenderse para satisfacer los supuestos 3 al 9. El saldo de efectivo inicial de abril es el saldo
de efectivo de fines de marzo del supuesto 10. Los flujos de efectivo netos mensuales son el total de
recepciones menos el total de desembolsos del mes.
La porción inferior de la tabla 1 proyecta los saldos de efectivo inicial y final para cada mes, las
cantidades pedidas o restituidas por concepto de préstamos a corto plazo, y el saldo acumulado de
préstamos a corto plazo. Es importante seguir la lógica de esta sección del presupuesto efectivo.
El flujo de efectivo neto mensual más el saldo inicial del mes da un saldo disponible. Este saldo se
compara con el mínimo deseado de $100.000. Si el saldo disponible es demasiado bajo, la compañía
pide prestado lo suficiente para que el saldo vuelva a subir a $100.000. Cualquier cantidad más
allá del mínimo puede usarse para restituir cualquiera de los préstamos a corto plazo que estén
pendientes. El saldo de efectivo final es el saldo disponible más los préstamos del mes, menos

Finanzas I
107
las restituciones de préstamos del mes. Por último, el saldo acumulado de préstamo es el saldo de
préstamos del mes anterior más cualquier préstamo que se haya sacado en el mes menos cualquiera
de las restituciones de préstamos que se hayan hecho durante el mes. Observe que Los Amigos S.A.C.
proyecta flujos de efectivo netos negativos para abril, mayo y junio, lo cual requerirá que la compañía
pida prestado cada mes e incremente su saldo de préstamos. A partir de julio, los flujos de efectivo
netos positivos proyectados permitirán a Los Amigos S.A.C. saldar su saldo de préstamos pendiente y
acumular un saldo en efectivo final sustancial a fines de septiembre. ■
TABLA 1
Presupuesto de efectivo para Los Amigos S.A.C.
(Expresado en Nuevos Soles)
Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre
Ventas $600.000 $700.000 $800.000 $800.000 $700.000 $600.000
Recepciones de efectivo:
Cobranzas (actual) 20% 120.000 140.000 160.000 160.000 140.000 120.,000
(mes anterior) 50% 250.000 300.000 350.000 400.000 400.000 350.000
(2º mes anterior) 30% 120.000 150.000 180.000 210.000 240.000 240.000
Total recepciones de efectivo 490.000 590.000 690.000 770.000 780.000 710.000
Desembolsos de efectivo:
Compras 420.000 480.000 480.000 420.000 360.000 300.000
Sueldos y salarios 72.000 84.000 96.000 96.000 84.000 72.000
Alquiler 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Gastos operativos en efectivo 30.000 30.000 30.000 30.000 25.000 25.000
Pagos de impuestos 20.000 30.000
Egresos de capital 150.000
Pago de hipoteca 60.000
Total de desembolsos de efectivo 552.000 664.000 766.000 586.000 479.000 407.000
Saldo de efectivo final:
Flujo de efectivo neto -62.000 -74.000 -76.000 184.000 301.000 303.000
Saldo de efectivo inicial 150.000 100.000 100.000 100.000 122.000 423.000
Saldo disponible 88.000 26.000 24.000 284.000 423.000 726.000
Préstamos del mes 12.000 74.000 76.000
Restituciones del mes 162.000
Saldo de efectivo final $100.000 $100.000 $100.000 $122.000 $423.000 $726.000
Saldo acumulado del préstamo 12.000 86.000 162.000 0 0 0
El presupuesto de efectivo de Los Amigos S.A.C. es un presupuesto mensual, pero podría
subdividirse en flujos semanales o diarios. Existen patrones de flujos de efectivo dentro del
mes que pueden incorporarse en los presupuestos semanales o diarios. Por ejemplo, los flujos
de efectivo de sueldos y salarios ocurren en días que pueden predecirse. Asimismo, los pagos
de alquiler, préstamos y hasta crédito comercial, a menudo se conocen con antelación. Estos
presupuestos de efectivo diarios y semanales más detallados permiten a una compañía vigilar
muy de cerca sus finanzas a corto plazo.
Por último, antes de concluir nuestra exposición del presupuesto de efectivo, debemos hacer
siete indicaciones adicionales:
1. Nuestro presupuesto de efectivo no refleja los intereses sobre los préstamos, los ingresos
provenientes de las inversiones de excesos de efectivo ni las pérdidas por cuentas malas.
Estos refinamientos podrían añadirse en una forma muy sencilla.

Unidad II
108
2. Si los flujos de entrada y de salida de efectivo no son uniformes durante el mes, podríamos
estar seriamente subvaluando o sobrevaluando nuestros requerimientos de financiamiento.
Por ejemplo, si todos los pagos deben ser hechos el día cinco de cada mes, pero las cobranzas
ingresan uniformemente a lo largo del mes, entonces necesitaríamos solicitar en préstamo
cantidades mucho más grandes que las que se muestran en la tabla 1.1. En tal caso,
necesitaríamos preparar presupuestos de efectivo sobre una base diaria, y encontraríamos
que nuestras necesidades más prominentes ocurrirán el día cinco de cada mes.
3. Puesto que la depreciación es un cargo que no representa salidas de efectivo, no aparece en
el presupuesto de efectivo.
4. El presupuesto de efectivo representa un pronóstico, por lo que todos los valores que se
muestran en el cuadro son valores esperados. Si las ventas reales, las compras, y demás
partidas similares son diferentes de los niveles pronosticados, entonces nuestro déficit y
excesos pronosticados de efectivo también serán incorrectos.
5. El saldo óptimo de efectivo probablemente sería ajustado a lo largo del tiempo, aumentará
y disminuirá con los patrones estacionales y con los cambios a largo plazo en la escala de las
operaciones de la empresa.
6. Si Los Amigos S.A.C. hubiese sido una empresa multidivisional más grande, entonces los
presupuestos de efectivo desarrollados por cada división habrían sido consolidados en un
presupuesto corporativo general de efectivo a fin de hacer el más eficiente uso del efectivo
y canalizarlo de las divisiones con excedentes hacia las divisiones con déficit.
7. Los programas computarizados (hojas de cálculo), como el Excel, son utilísimas al construir y
analizar los presupuestos de efectivo. Podríamos cambiar, cualquier presupuesto, por ejemplo
las ventas mensuales proyectadas o la fecha en la que pagarán los clientes, y el presupuesto
de efectivo sería automática e instantáneamente recalculado. Esto mostraría con exactitud
la forma en la que cambiarían nuestros requerimientos de préstamo si cambiaran algunas
otras cosas. Además, con Excel, es muy sencillo añadir cuestiones como el interés sobre los
préstamos, las cuentas malas y otros aspectos similares.
Ejemplo 2:
Presupuesto de efectivo en Fumida S.A.C.
Usted ha sido contratado como el nuevo gerente de presupuestos de la empresa Fumida S.A.C. un
distribuidor de fantasía fina. Esta empresa comercializa ese producto entre los detallistas de todo el
país. En el pasado, la empresa no ha hecho presupuestos y últimamente ha tenido problemas de
liquidez.
Desde el primer día de labores usted se dedicó a preparar el presupuesto de la empresa para los
próximos seis meses (abril a setiembre). Para este fin usted trabajará con el departamento de ventas,
cobranzas, mercadeo y contabilidad para reunir la información necesaria.
La empresa vende muchos estilos de aretes y se proyecta venderlos de abril a setiembre al mismo precio
de S/. 10 el par. No se ha considerado aumento de precio para todo el período de presupuestación
debido a la fuerte competencia.
Su modelo de administración de efectivo se basa en los siguientes supuestos:
1. Las ventas reales de los últimos tres meses y las proyectadas para los siguientes 7 meses es como
sigue:
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
20.000 26.000 40.000 55.000 100.000 60.000 45.000 38.000 33.000 25.000

Finanzas I
109
La concentración de ventas antes y durante del mes de mayo se debe al día de la madre.
2. Todas las ventas son a crédito, sin descuento y a un plazo de 30 días. Sin embargo, la empresa se
ha dado cuenta que la realidad de la cobranza es diferente y solo el 10 % de la venta del mes se
cobra en el mismo mes de la venta, el 60 % se cobra en el mes siguiente, el 20 % se cobra a los
60 días y el 10 % a los 90 días de la venta.
3. El descuento promedio que se proyecta otorgar a los clientes es del 2,5 %. Las cuentas incobrables
en promedio se calculan en 3 %.
4. Las compras representan el 70 % de las ventas brutas del mes, y se pagan 20 % al contado, 50 %
a los 30 días y 30 % a los 60 días.
5. Los gastos operativos mensuales de la empresa son:
Gastos de ventas (Variables):
Comisiones de ventas 1 % de las ventas netas
Publicidad 5 % de las ventas netas
Despacho 2 % de las ventas netas
Gastos de administración (Fijos):
Sueldos 8.800
Alquiler depósito 18.000
Servicios públicos 7.000
Seguros 2.000
Depreciación 14.000
6. Los sueldos aumentarán un 12 % en el mes de junio.
7. El contrato de alquiler vence el 30 de abril y se prevee que el nuevo contrato tendrá un 10% de
aumento.
8. La empresa tiene planeado comprar S/. 16.000 en mobiliario para la oficina en el mes de mayo y
S/. 40.000 en equipos de computación en junio.
9. La empresa paga dividendos por S/. 10.000 al mes siguiente de cada bimestre.
10. El pagaré que vence el 30 de marzo de S/. 50.000, se amortizará 50 % el 30 de abril y el saldo el
30 de julio. El banco nos cobra una tasa de interés del 3 % mensual (interés compuesto).
11. El saldo de efectivo a fines de marzo es de $70.000 y los gerentes quieren mantener un saldo
mínimo de $100.000 en todo momento.
12. La compañía pedirá prestadas las cantidades necesarias para asegurar que se mantenga el saldo
mínimo. Cualquier efectivo por encima del mínimo se usará para pagar los préstamos hasta
saldarlos. El interés será del 3 % mensual.
Solución:
Antes de preparar el presupuesto de efectivo, necesariamente, se tendrá que preparar algunos anexos
previos, para que se nos sea más fácil la tarea.
A continuación presentamos un cuadro resumiendo las ventas netas, deducidas de los descuentos
así como de las cuentas incobrables. Dichas ventas netas, son las que utilizaremos para preparar el
presupuesto de efectivo.

Unidad II
110
Abr May Jun Jul Ago Sep
Ventas
(Unidades)
55.000 100.000 60.000 45.000 38.000 33.000
Precio
Unitario
10 10 10 10 10 10
Ventas
Brutas (S/.)
550.000 1.000.000 600.000 450.000 380.000 330.000
Descuento
(2.5%)
13.750 25.000 15.000 11.250 9.500 8.250
Incobrables
(3%)
16.500 30.000 18.000 13.500 11.400 9.900
Ventas
Netas (S/.)
519.750 945.000 567.000 425.250 359.100 311.850
Asimismo, a continuación presentamos un cuadro resumiendo los gastos operativos, el mismo que
es como sigue:
Gastos Operativos Abr May Jun Jul Ago Sep
Gastos de Ventas
Comisiones (1 % Ventas) 5.198 9.450 5.670 4.253 3.591 3.119
Publicidad (5 % Ventas) 25.988 47.250 28.350 21.263 17.955 15.593
Despacho (2 % Ventas) 10.395 18.900 11.340 8.505 7.182 6.237
Subtotal 41.580 75.600 45.360 34.020 28.728 24.948
Gastos Administrativos
Sueldos 8.800 8.800 9.856 8.800 8.800 8.800
Alquiler depósito 18.000 19.800 19.800 19.800 19.800 19.800
Servicios públicos 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000
Seguros 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Subtotal 35.800 37.600 38.656 37.600 37.600 37.600
Total Gastos Operativos 77.380 113.200 84.016 71.620 66.328 62.548
Obsérvese lo siguiente:
1. Los % de gastos de ventas son de las ventas netas del mes.
2. Los sueldos se incrementan en un 12 % solo en junio y los alquileres un 10 % a partir de mayo.
3. No se considera la depreciación por no representar desembolsos de efectivo.
Con respecto al pagaré de S/. 50,000 que quedaba pendiente de pago, el monto a pagar es calculado
como sigue:
Por el 50 % que se paga el 30 de abril.
Por el 50 % restante que se paga el 30 de julio.
( ) ( )
1
1 25.000 1 0,03 25.750
n
S P i= + = + =      
( ) ( )
4
1 25.000 1 0,03 28.138
n
S P i= + = + =      

Finanzas I
111
Del mismo modo se calcula el monto a pagar en junio por los préstamos recibidos en abril y mayo,
los cuales ascienden a S/. 19.115 y S/. 38.180 respectivamente. El monto a pagar en junio es como
sigue:
■( ) ( ) ( )
2 1
1 19.115 1 0,03 38.180 1 0,03 59.605
n
S P i= + = + + + =          
TABLA 2
Presupuesto de efectivo para Fumida S.A.C.
TABLA 1.2
Presupuesto de efectivo para Fumida S.A.C.
Abr May Jun Jul Ago Sep
Ventas 519.750 945.000 567.000 425.250 359.100 311.850
Cobranzas (actual) 10% 51.975 94.500 56.700 42.525 35.910 31.185
(mes anterior) 60% 226.800 311.850 567.000 340.200 255.150 215.460
(2º mes anterior) 20% 49.140 75.600 103.950 189.000 113.400 85.050
(3º mes anterior) 10% 18.900 24.570 37.800 51.975 94.500 56.700
Total recepciones de efectivo 346.815 506.520 765.450 623.700 498.960 388.395
Compras (70% Ventas Brutas) 385.000 700.000 420.000 315.000 266.000 231.000
Pagos (actual) 20% 77.000 140.000 84.000 63.000 53.200 46.200
(mes posterior) 50% 120.000 192.500 350.000 210.000 157.500 133.000
(2º mes posterior) 30% 46.800 72.000 115.500 210.000 126.000 94.500
Gastos operativos en efectivo 77.380 113.200 84.016 71.620 66.328 62.548
Compra de IME 16.000 40.000
Pago de dividendos 10.000 10.000
Pago de pagaré 25.750 28.138
Total de desembolsos de efectivo 346.930 533.700 683.516 582.758 403.028 346.248
Flujo de efectivo neto -115 -27.180 81.934 40.942 95.932 42.147
Saldo de efectivo inicial 70.000 89.000 100.000 122.329 163.272 259.204
Saldo disponible 69.885 61.820 181.934 163.272 259.204 301.351
Préstamos del mes 19.115 38.180
Pago de préstamos 59.605
Saldo de efectivo final $89.000 $100.000 $122.329 $163.272 $259.204 $301.351
Saldo acumulado del préstamo 19.115 57.295 0 0 0

Unidad II
112
Ejemplo 3:
Presupuestación en Industrial Carito S.A.C.
Usted ha sido contratado como el nuevo gerente de finanzas de la empresa Industrial Carito S.A.C.
Desde el primer día de labores usted se dedicó a preparar el presupuesto de la empresa para el
próximo año. Para este fin usted trabajará con el departamento de ventas, cobranzas, mercadeo y
contabilidad para reunir la información necesaria.
A continuación se presenta el balance general al 31 de diciembre de 2003.
Industrial Carito SAC
BALANCE GENERAL
Al 31 de diciembre de 2003
Activo Pasivo y Patrimonio
Caja 100 Tributos por pagar 100
Cuentas por cobrar 200 Cuentas por pagar 50
Total activo corriente 300 Préstamo por pagar 480
Total pasivo corriente 630
Maquinaria y equipo 2.000
( - ) Depreciación -800 Capital 500
Total activo no corriente 1.200 Utilidades retenidas 370
Total patrimonio 870
Total Activo 1.500 Total Pasivo y Patrimonio 1.500
Su modelo de administración de efectivo se basa en los siguientes supuestos:
1. Las ventas para los próximos cuatro trimestres se estiman en los niveles siguientes:
Trimestre Unidades Precio Unitario
1 60 10,00
2 120 10,00
3 170 10,00
4 130 10,00
La política de las ventas establece que el 80 % sea al contado y el saldo a 90 días sin recargo
alguno por intereses.
2. Se tiene que la capacidad instalada de la empresa es de 120 unidades por trimestre, estimándose
que el plan de producción para los próximos trimestres sería el siguiente:
Trimestre Unidades
1 120
2 115
3 130
4 125

Finanzas I
113
3. Para cumplir con su plan de producción, la empresa debe incrementar su capacidad instalada,
mediante la adquisición de un nuevo equipo de producción en el segundo trimestre por un valor
de S/.600, el cual comenzará a operar a partir del tercer trimestre. Este activo se depreciará al
20 % anual, que es la tasa que actualmente utiliza la empresa en el costeo de sus productos.
4. Los egresos o desembolsos en efectivo por el costo de producción para el primer trimestre
proyectado se estiman en S/.680, de los cuales S/.200, son costos fijos y S/.480, son costos
variables. Los pagos por estos conceptos se realizan 60 % en el trimestre de la operación y el
saldo en el trimestre siguiente sin recargo de intereses.
5. Asimismo cabe indicar que la valuación de los inventarios se realiza bajo el método PEPS, es decir
Primeras Entradas, Primeras Salidas.
6. Los gastos operativos o gastos de administración y ventas se estiman en 15 % de las ventas
proyectadas. Estos gastos se pagan al contado. Los activos fijos de estas áreas están totalmente
depreciados.
7. La depreciación de la maquinaria y equipo actual es de S/.100 trimestrales.
8. Al inicio del primer trimestre, registra una deuda de S/.480, la cual se amortizará en 12 cuotas
trimestrales iguales más los intereses al rebatir al 24 % anual efectivo.
9. La empresa está afecta al pago de impuesto a la renta del 30 %, rubro que se cancela en el
trimestre siguiente al período en que devenga el tributo. Se asume que los otros impuestos IGV,
IES y otros no tienen mayor impacto en la presupuestación por lo que no se les considera en éste
caso.
10. El director financiero de la empresa desea analizar las alternativas de financiamiento para cubrir
los probables déficits de caja que se presentan en el año que se esta planeando. En caso de
optarse por sobregiro este no sería superior a S/ 500. Los préstamos se harían el principio del
trimestre y los pagos al final de los mismos. La tasa que nos cobra el banco es la misma que para
los créditos anteriores.
Solución:
Antes de preparar el presupuesto de efectivo, necesariamente se tendrá que preparar algunos anexos
previos para que la tarea se nos sea más fácil.
Se presenta a continuación el presupuesto de ventas por trimestre en unidades y en importes totales:
Presupuesto de ventas
Trimestres
I II III IV
Ventas (Unidades) 60 120 170 130
Precio Unitario 10 10 10 10
Ventas Brutas (S/.) 600 1.200 1.700 1.300
Luego se presenta el presupuesto de producción, el mismo que toma algunos datos del presupuesto anterior:
Presupuesto de producción
Trimestres
I II III IV
Ventas 60 120 170 130
(+) Inventario final 60 55 15 10
(-) Inventario inicial 0 60 55 15
Producción (Unid) 120 115 130 125

Unidad II
114
También presentamos un detalle de la depreciación acumulada y del ejercicio. La empresa adquiere
maquinaria en el segundo trimestre y empieza a operar en el tercero. El porcentaje de depreciación
es el 20 % anual. Estos datos nos servirán para elaborar el estado de ganancias y pérdidas:
Depreciación
Trimestres
Total
I II III IV
Equipos actuales 100 100 100 100 400
Equipos nuevos 30 30 60
Total 100 100 130 130 460
Se presenta a continuación el presupuesto de costo de producción, el mismo que tiene un elemento
fijo y uno variable:
Costo de producción
Trimestres
I II III IV
Costo fijo 200 200 200 200
Costo variable
Costo variable unit. 4 4 4 4
Total costo variable 480 460 520 500
Total costos desembolsables 680 660 720 700
GIF (Depreciación) 100 100 130 130
Total costo de prod. 780 760 850 830
Producción (Unidades) 120 115 130 125
Costo de produc. unitario 6,50 6,61 6,54 6,64
Industrial Carito S.A.C., para valuar sus existencias utiliza el método PEPS (primeros en entrar, primeros
en salir). Se presenta el kárdex respectivo:
Valuación de existencia (Método PEPS)

KARDEX
PRODUCCIÓN VENTAS SALDOS
Cant. P. Unit. Total Cant. P. Unit. Total Cant. P. Unit. Total
I
Trimestre
120 6,50 780.00 120 6, 50 780.00
60 6,50 390.00 60 6,50 390.00
60 390.00
II
Trimestre
115 6,61 760.00 60 6,50
1150.00
115 6,61
60 6,50 390.00
60 6,61 396.52 55 6,61 363.48
120 786.52

Finanzas I
115
III
Trimestre
130 6,54 850.00 55 6,61 363.48
130 6, 54 850.00
55 6,61 363.48 15 6,54 98.08
115 6,54 751.92
170 1,115.40
IV
Trimestre
125 6,64 830.00 15 6, 54 98.08
125 6, 64 830.00
15 6,54 98.08
115 6,64 763.60 10 6,64 66.40
130 861.68
Al inicio del ejercicio la empresa contaba con un préstamo bancario de S/.480, el mismo que
amortizaría a través de 12 pagos trimestrales. El banco nos cobra un interés al rebatir del 24 % anual.
Se presenta el cronograma de pagos respectivo:
Amortización de la deuda (Interés al rebatir)
Préstamo 480
Interés anual 24 %
Interés trimestral 5.53 %
Trimestres 12
Trimestre Saldo Inicial Amortiz. Interés Cuota Saldo final
0 480,00 480,00
1 480,00 40,00 26,52 66,52 440,00
2 440,00 40,00 24,31 64,31 400,00
3 400,00 40,00 22,10 62,10 360,00
4 360,00 40,00 19,89 59,89 320,00
5 320,00 40,00 17,68 57,68 280,00
6 280,00 40,00 15,47 55,47 240,00
7 240,00 40,00 13,26 53,26 200,00
8 200,00 40,00 11,05 51,05 160,00
9 160,00 40,00 8,84 48,84 120,00
10 120,00 40,00 6,63 46,63 80,00
11 80,00 40,00 4,42 44,42 40,00
12 40,00 40,00 2,21 42,21 0,00
Con la información de los cuadros anteriores, podemos formular el estado de ganancias y pérdidas al
31 de diciembre del 2004.

Unidad II
116
Estado de ganancias y pérdidas
Trimestres
Total
I II III IV
Ventas 600,00 1.200,00 1.700,00 1.300,00 4.800,00
Costo de ventas -390,00 -786,52 -1.115,40 -861,68 -3.153,60
Utilidad bruta 210,00 413,48 584,60 438,32 1.646,40
Gastos de operación
Gastos operativos -90,00 -180,00 -255,00 -195,00 -720,00
Utilidad de operación 120,00 233,48 329,60 243,32 926,40
Gastos financieros -26,52 -24,31 -22,10 -64,742 -137,67
Util. antes de Part. e Imp. 93,48 209,17 307,50 178,58 788,73
Impuesto a la renta -28,04 -62,75 -92,25 -53,57 -236,62
Utilidad neta 65,44 146,42 215,25 125,01 552,11
Una vez terminado el estado de ganancias y pérdidas, procedemos a formular el presupuesto de
efectivo de Industrial Carito S.A.C., para el período 2004.
Podemos observar que la empresa tendría un déficit de efectivo en el trimestre II. Para ello, la empresa
pide a una entidad financiera un préstamo a corto plazo, debido a que la totalidad de dicho préstamo
sería pagado al final del trimestre III.
En el ejemplo, la empresa se hace un préstamo por S/. 395 al inicio del trimestre II, los mismos que son
cancelados al final del trimestre III. En este caso, el monto que tendría que pagar al final del trimestre
III es:
Presupuesto de efectivo para Industrial Carito S.A.C.
Trimestres
I II III IV
Cobranzas (período anterior) 200.00
Cobranzas (actual) 80 % 480.00 960.00 1,360.00 1,040.00
(3er
mes anterior) 20 % 120.00 240.00 340.00 260.00 B.G.
Total recepciones de efectivo 680.00 1,080.00 1,600.00 1,380.00
Compras
Pagos (período anterior) 150,00
Costos de prod. efectivo (60 %) 408,00 396,00 432,00 420,00
Costos de prod. crédito (40 %) 272,00 264,00 288,00 280,00 B.G.
Gastos operativos 90,00 180,00 255,00 195,00
( ) ( )
2
1 395 1 0.0525 395,85
n
S P i= + = + =      

Finanzas I
117
Gastos financieros 26,52 24,31 22,10 19,89
Amortización de deuda 40,00 40,00 40,00 40,00
Impuesto a la renta 28,04 62,75 92,25 53.57 B.G.
Compra de nuevos equipos 600,00
Pago de pagaré
Total de desemb. de efectivo 714,52 1.540,35 1.075,85 1.055,14
Flujo de efectivo neto -34,52 -460,35 524,15 324,86
Saldo de efectivo inicial 100,00 65,48 0,13 84,42
Saldo disponible 65,48 -394,87 524,28 409,28
Préstamos del mes 395,00
Pagos de préstamos 439,85
Saldo de efectivo final 65,48 0,13 84,42 409,28 409.28 B.G.
Saldo acumulado del préstamo 395,00 0.00 0.00
Por último, formulamos el balance general proyectado al 31 de diciembre de 2004.
Industrial Carito SAC
BALANCE GENERAL
Al 31 de diciembre de 2004
Activo Pasivo y Patrimonio
Caja 409,28 Tributos por pagar 53,57
Cuentas por cobrar 260,00 Cuentas por pagar 280,00
Inventario 66,40 Préstamo por pagar 320,00
Total activo
corriente
735,68 Total pasivo
corriente
653,57
Maquinaria y equipo 2.600,00 Capital 500,00
( - ) Depreciación -1.260,00 Utilidades retenidas 922,11
Total activo no
corriente
1.340,00 Total patrimonio 1.422,11
Total Activo 2.075,68 Total Pasivo y
Patrimonio
2.075,68
Resumen
En este tema, explicaremos de una manera más amplia, el tema de presupuesto de efectivo,
y su importancia en la gestión de las empresas. Se explicará el proceso para preparar un

Unidad II
118
presupuesto de efectivo, las ventajas de tener un presupuesto de efectivo, ¿cómo se interpreta
un presupuesto de efectivo? y terminaremos con algunos casos prácticos.
• La presupuestación de efectivo es el proceso de proyectar (pronosticar) y resumir las
entradas y salidas que una compañía espera tener durante el horizonte de planeación.
• Preparar las previsiones presupuestarias consta de dos fases fundamentales: 1) previsión de
ingresos y 2) estimación de los gastos.
• Los presupuestos de efectivo casi siempre se basan en pronósticos de ventas porque muchos
flujos de efectivo están vinculados con las ventas. Las entradas de las ventas dependen del
monto de las ventas y también de la proporción de las ventas al contado y a crédito.
• Tanto los ingresos y los gastos deben pasar por tres etapas: 1) tipos, 2) cantidades y 3)
momentos.
• Entre las ventajas de tener un presupuesto de efectivo tenemos: 1) actúa como un plan, 2)
desempeña un papel de coordinación, 3) crea un marco, 4) ofrece un incentivo y 5) ofrece
un mecanismo de control.
• En cuanto al responsable de administrar el efectivo, la responsabilidad recae en cada uno de
los integrantes de la empresa, dado a que lo que cada individuo haga (o deje de hacer) va
a afectar de una manera u otra el efectivo de la empresa.
• El presupuesto de caja suministra a la empresa cifras que indican el saldo final en caja, que
puede analizarse para determinar si se espera un déficit o un excedente de efectivo durante
cada período que abarca el pronóstico.

119
1. ¿Qué es un presupuesto de efectivo?
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
2. ¿Por qué será importante que se analice y pronostique bien las entradas de efectivo por
concepto de ventas, aumentos de capital, etc.?
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
3. Mencione y explique tres ventajas de manejar un presupuesto de efectivo.
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
4. ¿Quién es el responsable de administrar el efectivo? ¿Serán solo los gerentes?
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
5. ¿De qué manera se puede reducir la incertidumbre al manejar un presupuesto de
efectivo?
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
AUTOEVALUACIÓN
CONCEPTUAL:

121
UNIDAD IV
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
Y ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS
SESIÓN 7 Administración de cuentas por cobrar
SESIÓN 8 Administración de inventarios

Finanzas I
123
Sesión
7
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS
POR COBRAR
Las ventas a crédito crean cuentas por cobrar. Hay dos tipos de crédito: crédito comercial y crédito
de consumidor. Hay un crédito comercial cuando una compañía compra bienes o servicios a otra
sin pagarlos simultáneamente. Tales ventas crean una cuenta por cobrar para el proveedor
(vendedor) y una cuenta por pagar para el cliente (comprador). El crédito de consumidor,
o crédito de venta al detalle1
, se crea cuando una compañía vende bienes o servicios a un
consumidor sin un pago simultáneo. Ejemplo, las ventas al crédito de Saga Falabella, Ripley, etc.
La mayor parte de las transacciones de negocios usa crédito comercial. En el nivel de venta al
detalle, los mecanismos de pago incluyen efectivo, cheques, crédito extendido por el detallista
(Saga y Ripley) y crédito extendido por un tercero (como MasterCard, Visa o American Express).
El uso de crédito comercial y de crédito de consumidor es tan común que tendemos a darlo
por sentado. Si preguntamos por qué las compañías otorgan crédito, los gerentes a menudo
contestan que deben hacerlo porque sus competidores lo hacen.
7.1 ¿POR QUÉ ESTÁ TAN EXTENDIDO EL USO DEL CRÉDITO?
Parece difícil imaginar que en algún momento pasado no existiese el pago aplazado cuando en
la actualidad, y en un porcentaje muy alto2
, toda oferta de venta ofrece dentro de sus servicios
el pago aplazado. Esta opción, desde el punto de vista del vendedor, implica la concesión de
una venta a crédito en el que dicha entidad vendedora está asumiendo un riesgo de impago
frente al cliente.
El crédito comercial es, de hecho, un préstamo de una compañía a otra, pero un préstamo que
está vinculado con una compra. El producto y el préstamo (crédito) forman un paquete. ¿Por qué
se procede a este empaque?
Una respuesta es que el empaque controla los costos de contratación financiera que se crean por
las imperfecciones del mercado. Al usar crédito comercial, ambas partes de la transacción deben
poder reducir el costo o el riesgo de hacer negocios.
1 Son aquellas ventas que realizan las grandes cadenas de tiendas, supermercados, etc., a consumidores finales. Algunos
también las llaman ventas al menudeo.
2 Según Euler Hermes, la compañía aseguradora de crédito más grande del mundo, las cuentas por cobrar representan hasta el
40% de los activos de las empresas, lo que puede fácilmente producir el fracaso y quiebra de las mismas.

Unidad IV
124
He aquí algunas consideraciones por las que hoy en día está tan extendido el uso del crédito.
1. Intermediación financiera. En general, la tasa de interés de un préstamo de crédito comercial
beneficia a ambas partes: es más baja que las otras tasas con que podría pedir prestado
el cliente, pero más alta que las tasas de inversión a corto plazo que podría conseguir
el proveedor. Una transacción exitosa convierte al proveedor en un “banco” cómodo y
económico para el cliente y convierte al cliente en una inversión confiable a corto plazo para
el proveedor.
2. Garantía. Los proveedores saben cómo usar las mercancías como garantía mejor que otros
prestadores, como los bancos. Cuando se incauta la garantía por falta de pago, la garantía
es más valiosa en las manos del proveedor, quien tiene experiencia en la producción,
mantenimiento y comercialización de esta garantía.
3. Costos de información. Un proveedor tal vez posea ya la información necesaria para
determinar si un cliente es digno de crédito o no. Las empresas acumulan información
importante acerca de sus clientes dentro de sus relaciones comerciales normales. Esta
misma información podría ser suficiente para basar en ella una decisión de otorgamiento de
crédito. Si un banco quiere prestar dinero al mismo cliente, la decisión de otorgamiento de
crédito implica costos. Esto confiere al proveedor una ventaja sobre el banco, pues no tiene
que incurrir en tales costos.
4. Información sobre calidad del producto. Los proveedores generalmente tienen mejor
información que los clientes acerca de la calidad de sus productos. Si un proveedor está
dispuesto a otorgar crédito a los clientes que compran sus productos, esto constituye una
señal positiva acerca de la calidad de los productos. El crédito puede ofrecer una garantía de
calidad de los productos que se puede hacer efectiva a un costo bajo. Si el producto tiene
calidad aceptable, el cliente paga el crédito comercial a tiempo. Si el producto es de baja
calidad, el cliente lo devuelve y se niega a pagar.
5. Oportunismo de empleados. Las empresas tratan de protegerse contra el hurto por parte
de empleados de diversas maneras. Una consiste en separar los empleados que autorizan
las transacciones, los que manejan físicamente los productos y los que manejan los pagos.
Esta segregación de deberes hace mucho más difícil para los empleados deshonestos robar
mercancía o dinero sin ser atrapados. El crédito comercial ayuda a separar las distintas
funciones.
6. Pasos en el proceso de distribución. Si un proveedor vende a un cliente, pero la mercancía
debe pasar por las manos de transportistas (como ferrocarriles, camiones, barcos o aviones),
simplemente no resulta práctico intercambiar pagos en cada paso del proceso de distribución.
Al otorgarse crédito al comprador final, el mecanismo de pagos pasa por alto todos los
agentes del proceso de distribución y requiere solo un pago del comprador final al vendedor
original.
7. Comodidad, seguridad y psicología del comprador. A veces no resulta cómodo pagar en
el momento de la compra. Cargar con mucho efectivo incrementa la posibilidad de ser
víctimas de un robo y la posibilidad de perder o dejar olvidado efectivo. La comodidad y
la seguridad son importantes para los clientes tanto comerciales como al detalle, pero la
psicología también es importante, sobre todo en el nivel de venta al detalle. La mayoría de
los detallistas saben que sus clientes probablemente comprarían menos si tuvieran que pagar
con efectivo o cheque en lugar de crédito. El “dinero de plástico”3
sencillamente no parece
dinero de verdad. El crédito puede ser un componente importante de la comercialización.
7.2 LAS CINCO C DEL CRÉDITO
Las cinco C del crédito son cinco factores generales que los analistas de crédito a menudo
consideran al tomar una decisión de otorgamiento de crédito.
3 Se les llama así a las tarjetas de créditos, tan usadas actualmente, con las que se puede comprar sin necesidad de efectivo.

Finanzas I
125
1. Carácter. El compromiso con el cumplimiento de las obligaciones de crédito. La mejor
manera de medir el carácter es con base en el historial de pagos del solicitante.
2. Capacidad. La posibilidad de cumplir con las obligaciones de crédito con los ingresos
actuales. La capacidad se evalúa examinando las entradas de efectivo del estado de ingresos
o del estado de flujos de efectivo del solicitante.
3. Capital. La posibilidad de cumplir con las obligaciones de crédito usando los activos existentes
si es necesario. El capital se evalúa examinando el valor neto del solicitante.
4. Colateral (garantía). La garantía que puede enajenarse en caso de falta de pago. El valor
de la garantía depende del costo de enajenación y del posible valor de reventa.
5. Condiciones. Condiciones económicas generales o de la industria. Las condiciones externas al
negocio del cliente afectan la decisión de otorgamiento de crédito. Por ejemplo, una mejoría
o un deterioro de las condiciones económicas generales puede hacer que cambien las tasas
de interés o el riesgo de otorgar crédito. Asimismo, las condiciones de una industria en
particular pueden afectar la rentabilidad de otorgar crédito a una compañía en esa industria.
7.3 LA DECISIÓN DE OTORGAMIENTO DE CRÉDITO BÁSICo
El análisis básico para las decisiones de otorgamiento de crédito es el mismo que para otras
decisiones financieras. Se debe otorgar crédito siempre que tal acción es una decisión con un
valor actual neto (VAN) positivo.
El valor actual (VA) de un crédito se define como el valor actualizado de la corriente de los
flujos de caja que ella promete generar a lo largo de su vida. Para actualizar todos los flujos de
caja utilizamos una tasa de descuento, denominada costo de capital, costo de oportunidad o
rendimiento mínimo requerido4
de la inversión o del capital empleado en el otorgamiento de
crédito.
El valor actual neto (VAN), es todo lo anterior, menos el valor del desembolso inicial o crédito
concedido, de ahí el nombre de valor actual neto (VAN).
La expresión general del cálculo del VAN es la siguiente:
(1)
En la ecuación, P es el desembolso inicial o la inversión inicial.
En el caso de una decisión de otorgamiento de crédito sencilla, el VAN es
(2)
En el tiempo cero, invertimos P en una venta a crédito. La inversión podría ser el costo de la
mercancía vendida más las comisiones de venta. El monto de la venta es R, la probabilidad de pago
es p y el pago esperado es pR. La probabilidad de pago del cliente se estima subjetivamente o
con la ayuda de modelos estadísticos. El pago se espera en el tiempo n. El rendimiento requerido
es i. Si el VAN es negativo, no deberá otorgarse el crédito. Lo que queremos es un VAN positivo.
También podemos calcular una probabilidad de pago de indiferencia (con VAN cero), p*. Si
un cliente a crédito tiene una probabilidad de pago mayor que p*, otorgarle crédito tiene un
4 Esta tasa de descuento es el % de rentabilidad mínima que se espera obtener de un otorgamiento de crédito.
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
31 2 4
1 2 3 4
....
1 1 1 1 1
n
n
R RR R R
VAN P
i i i i i
 
=− + + + + + + 
 + + + + + 
( )
1
1
pR
VAN P
i
 
=− +  
 + 

Unidad IV
126
VAN positivo. Esta probabilidad de pago de indiferencia se calcula igualando a cero VAN en la
ecuación (2) y despejando p:
(3)
La regla del VAN es el mejor método para evaluar las decisiones de otorgamiento de crédito, pero
los cálculos pueden ser muy complicados. Es posible que la inversión en la venta no se efectúe
en el tiempo cero. Además, los pagos esperados podrían ocurrir en diferentes momentos, no
en un solo punto en el tiempo. Por ejemplo, si se debe pagar en 30 días, el cliente podría tener
una probabilidad del 60 % de pagar en 30 días, una probabilidad del 30 % de pagar en 60 días,
Ejemplo 1:
Decisión de otorgamiento de Saga Falabella
Saga Falabella tiene un cliente que quiere comprar una computadora portátil al crédito por $1.000.
Saga estima que hay una probabilidad del 95 % de que el cliente pagará los $1.000 en tres meses
y una probabilidad del 5 % de incumplimiento total (no pagar nada). Suponga que el costo de
adquisición o el monto de la inversión equivalen a un 80 % del valor de la venta, y la empresa espera
obtener un rendimiento requerido de una TEA3 del 20 %. ¿Qué VAN tiene el otorgamiento de crédito,
y cuál es la probabilidad de pago de indiferencia?
Solución:
Los datos son:
VAN = ?
p* = ?
p = 95 % = 0,95
R = $ 1.000
i = 20 % TEA
n = 0,25 años = 3 meses
Hallando el VAN:
Utilizando la ecuación (1), el VAN es de $107.67.
Por lo tanto, otorgar el crédito resulta rentable, y se recomienda.
Hallando la probabilidad de pago de indiferencia:
Utilizando la ecuación (2), la probabilidad de pago de indiferencia es del 83,7 %.
Podemos observar que el resultado es congruente con el cálculo del VAN. El estimado de probabilidad
de pago del 95 % hecho por Saga Falabella excede el valor de indiferencia del 83,7 % e indica que
Saga debe otorgar el crédito. ■
( )1
*
n
P i
p
R
+
=
( )
( )
0,25
0,95 1.000
800 800 907,67 $107,67
1 0,20
VAN
 
=− + =− + = 
 + 
0,25
800(1 0,20) 837,31
* 83,7%
1.000 1.000
p
+
= = =

Finanzas I
127
una probabilidad del 5 % de pagar en 90 días y una probabilidad del 5 % de no pagar nunca. Sin
embargo, por más complicada que sea la situación, se debe usar la regla del VPN.
Ejemplo 2:
Decisión de otorgamiento de Saga Falabella
Saga Falabella tiene un cliente que quiere comprar una computadora portátil al crédito por $1.000 y
pagarlo en 90 días (3 meses). Saga estima que el cliente tiene una probabilidad del 60 % de pagar
en 30 días, una probabilidad del 30 % de pagar en 60 días, una probabilidad del 5 % de pagar en
90 días y una probabilidad del 5 % de no pagar nunca. Suponga que el costo de adquisición o el
monto de la inversión equivalen a un 80 % del valor de la venta, y la empresa espera obtener un
rendimiento requerido de una TEA del 20 %. ¿Qué VAN tiene el otorgamiento de crédito?
Solución:
Los datos son:
VAN = ?
p* = ?
p1
= 60 % = 0,60
p2
= 30 % = 0,30
p3
= 5 % = 0,05
R = $ 1.000
i = 20 % TEA
n = 0,083 años = 1 mes, n = 0, 166 años = 2 meses, etc.
Hallando el VAN:
Utilizando la ecuación (1), el VAN es de $129,75.
Podemos observar que el VAN es positivo, de esta manera Saga debería otorgar el crédito. ■
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
0.083 0,166 0,25
0.60 1.000 0,30 1.000 0,05 1.000
800
1 0,20 1 0,20 1 0,20
800 590,95 291,02 47,77
$129,75
VAN
VAN
VAN
 
=− + + + 
 + + + 
=− + + +
=
7.4 DECISIONES DE POLÍTICA CREDITICIA
Las decisiones de política crediticia afectan las ganancias y costos de las compañías. Por ejemplo,
considere una política de otorgar crédito más fácilmente. Una política de crédito más liberal
deberá incrementar el costo de la mercancía vendida, las utilidades brutas, los gastos por falta
de pago de deudas, el costo de manejar más cuentas por cobrar y costos administrativos. Por otra
parte, la política de crédito más liberal podría aumentar o no las utilidades netas. La rentabilidad
de una política depende de los beneficios incrementales y de los costos incrementales. Estos
son las utilidades brutas adicionales generadas por la política liberal menos el incremento en los
costos, como los costos de falta de pago de deudas, los costos de manejo de cuentas por cobrar
adicionales y los costos administrativos.
Ahora en la práctica, las políticas de crédito pueden variar desde ser crucial a ser indiferente.

Unidad IV
128
Por ejemplo Ripley (almacén de venta al detalle o al menudeo) podría necesitar una política
competitiva para sobrevivir, mientras que Luz del Sur (empresa generadora de luz) simplemente
debe otorgar el crédito que marcan los reglamentos del Gobierno.
Por tanto, en las decisiones de política crediticia intervienen todos los aspectos de la
administración de cuentas por cobrar, que incluyen (1) la selección de condiciones de crédito,
(2) el establecimiento de métodos de evaluación, (3) la vigilancia de las cuentas por cobrar y las
acciones a tomar cuando el pago es lento, y (4) el control y administración de las funciones de
crédito de la compañía, los cuales veremos a continuación:
7.4.1 SElEccIÓN DE coNDIcIoNES DE cRÉDITo
Las condiciones de crédito son las cláusulas del contrato suscrito entre el proveedor y el
cliente, donde se especifica cómo se restituirá el crédito. Al extender crédito comercial, el
vendedor específica un período de tiempo que se permite para el pago y a menudo ofrece
un descuento por pago al contado o descuento por pronto pago si el comprador paga antes.
Por ejemplo, es común encontrarse con los términos “2/10 neto 30”; esto significa que el
comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días (el período de
descuento). De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo de 30 días (el
período neto).
Aunque es posible utilizar cualquier otro conjunto de condiciones de crédito, solo suelen
emplearse unos cuantos conjuntos de condiciones en una industria dada. Estas condiciones
de crédito reflejan las circunstancias específicas de la industria, así como las condiciones
económicas generales.
Las condiciones de crédito también especifican las pruebas de la existencia de una deuda.
Casi todas las ventas a crédito se efectúan bajo un régimen de cuenta abierta, lo que significa
que los clientes simplemente compran lo que quieren. La factura que firman al recibir el
embarque es la prueba de que recibieron la mercancía y aceptaron la obligación de pagar.
Los proveedores, por regular, establecen un límite de crédito para cada cliente, que es el
monto total máximo en facturas pendientes que un cliente puede tener. Si las facturas
acumuladas llegan al límite de crédito, niega cualquier crédito adicional hasta que el cliente
efectúe algún pago o logre que se incremente su límite de crédito. Los límites de crédito son
una forma eficaz de limitar la cantidad que podría perderse por incumplimiento.
7.4.2 NoRmAS DE cRÉDITo y EVAluAcIÓN DE cRÉDITo
Las normas de crédito son los criterios que se usan para otorgar crédito, y dependen de las
variables que determinan el VAN de la venta: inversión en la venta, probabilidad de pago,
rendimiento requerido y período de pago. Una elevada probabilidad de incumplimiento,
pagos atrasados y la necesidad de cobranzas costosas son todos factores que reducen el
VAN.
La tabla 1 da tres pares de ejemplos numéricos de cómo cada una de estas variables puede
hacer que una venta sea o no rentable. El primer par muestra el efecto de una menor
probabilidad de pago. Una probabilidad más baja produce un VAN negativo. El segundo par
muestra el efecto de los pagos atrasados. El valor temporal del dinero por un atraso de dos
meses en el pago elimina las utilidades y hasta causa pérdidas. El par final destaca el papel
de los costos de cobranza. El valor presente de los costos de cobranza es un costo adicional
de la venta. Los costos de cobranza altos reducen el VAN y hasta pueden hacer que sea
negativo. Los costos de cobranza tienen un componente fijo, costos que son independientes
del monto de la venta a crédito. Estos costos administrativos o de cobranza fijos a menudo
hacen que las ventas pequeñas a crédito no sean rentables.

Finanzas I
129
Desafortunadamente, estos factores individuales que reducen la rentabilidad de una venta
a crédito a menudo se refuerzan mutuamente, es decir nunca están solos, sino se junta.
Por ejemplo, un cliente con alta probabilidad de atrasarse en los pagos también tiene mayor
probabilidad de no pagar y de requerir mayores esfuerzos de cobranza. Por ello, el manejo
de la política crediticia debe incluir el establecimiento de normas de crédito y la evaluación
de clientes individuales a la luz de tales normas. Para ello, los gerentes deben saber analizar
la calidad crediticia.
TABLA 1
Efectos del riesgo de incumplimiento, de pagos atrasados y de costos de cobranza5
Venta Inversión
Probabilidad
de Pago
Período
de
Cobro
Valor
Actual de
Costos de
Cobranza
Costo de
Capital
VAN
Efecto del riesgo de incumplimiento
$1.000 $850 0,99 1 mes 0 20 % $125,074
$1.000 $850 0,85 1 mes 0 20 % $-12,82
Efecto del pago atrasado
$2.000 $1.925 0,99 1 mes 0 20 % $25,14
$2.000 $1.925 0,99 3 meses 0 20 % $-33,22
Efecto de los costos de cobranza
$100 $80 0,95 1 mes $5 20 % $8,57
$100 $80 0,95 1 mes $20 20 % $-6,43
7.4.3 VARIAblES fuNDAmENTAlES
Las variables fundamentales que deben tomarse en consideración al evaluar cualesquiera
cambios propuestos en las normas de crédito son (1) volumen de ventas, (2) inversión en
cuentas por cobrar, y (3) gastos por cuentas incobrables. A continuación se examinará cada
una de estas variables de detalle.
1. Volumen de ventas. Es de esperarse que todo cambio en las normas de crédito propicien
otro cambio en el volumen de ventas. Si las condiciones de crédito se amplían, las ventas
pueden incrementarse; si aquellas se restringen, estas disminuyen. Por lo general, los
incrementos en las ventas afectan positivamente a las utilidades, en tanto que las
reducciones en las ventas producen el efecto contrario sobre las utilidades.
2. Inversión en cuentas por cobrar. El tener cuentas por cobrar implica costos para la
empresa. Tales costos son atribuibles a las oportunidades no aprovechadas de percibir
ingresos a costa de la necesidad de reunir fondos a través de las cuentas por cobrar. Por
lo tanto, cuanto más altas sean las inversiones de la empresa en cuentas por cobrar,
tanto mayor serán los costos de mantenerlas y viceversa. Ahora, si la empresa hace más
flexible sus normas de crédito, el volumen de las cuentas por cobrar se incrementa, al
igual que sus costos de mantenimiento (inversión). Lo anterior resulta del incremento en
las ventas y los períodos más largos de cobranza, ya que el promedio de los pagos a crédito
se torna más lento. Lo contrario ocurre cuando se restringen las normas de crédito. Por
ello, se espera que una ampliación en las condiciones de crédito incida negativamente
en las utilidades a causa de los costos más altos que implica el mantener las cuentas
por cobrar, en tanto que restringir las normas de crédito afectaría positivamente a las
utilidades como resultado de los costos más bajos que implican las cuentas por cobrar.
5

( )
( )
0,083
0,99 1.000
850 850 975,07 $125,07
1 0,20
VAN
 
=− + =− + = 
 + 

Unidad IV
130
3. Gastos por cuentas incobrables. La probabilidad, o riesgo, de tener una cuenta incobrable
aumenta a medida que las normas de crédito se amplían. Así, un incremento en las
cuentas incobrables como resultado de la ampliación de las normas crediticias eleva el
nivel de aquellas, produciendo un efecto negativo sobre las utilidades y los gastos por
cuentas incobrables resultan de restringir las normas de crédito.
Los cambios básicos y los efectos sobre las utilidades que cabe esperar de una ampliación
de las normas de crédito se tabulan como se indica a continuación:
Variable Dirección del cambio Efecto sobre las utilidades
Volumen de ventas Incremento Positivo
Inversión en cuentas por cobrar Incremento Negativo
Gastos por cuentas incobrables Incremento Negativo
Ejemplo 3:
Determinación de las variables fundamentales
La empresa Gloria S.A.A. vende un producto a $10 dólares por unidad. Las ventas (todas al crédito)
del año anterior fueron de 60.000 unidades. El costo variable por unidad es de $6, y el costo
promedio por unidad (incluye costo fijos y variables), con base en un volumen de ventas de 60.000
unidades, de $8. La diferencia de $2 entre el costo promedio por unidad y el costo variable por
unidad representa la contribución de cada una de las 60.000 unidades a los costos fijos de la
empresa. De esto se deduce que los costos fijos totales de la empresa ascienden a $120.000.
La empresa se halla considerando una ampliación de sus normas de crédito, de la que se espera
resulte un incremento del 5 % en las ventas por unidad a 63.000 unidades; un incremento en el
período de cobranza promedio de su nivel normal de 30 a 45 días; y un aumento en los gastos
por cuentas incobrables, del nivel normal de 1 % de las ventas, a 2 %. El rendimiento requerido
de la compañía sobre inversiones de riesgo igual, que es el costo de oportunidad de concentrar o
mantener los fondos de cuentas por cobrar, es de 15 %.
A fin de determinar si Gloria S.A.A. debería llevar a cabo la ampliación propuesta de sus normas
de crédito, debe calcularse, a saber; (1) el efecto sobre la contribución adicional de utilidades por
ventas; (2) el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar; y (3) el costo marginal, de las
cuentas incobrables.
Solución:
Los datos son:
Costo variable = $6
Costo promedio por unidad = $8
Ventas = 60.000 unidades
Costos fijos totales = $ 120.000
Costo de oportunidad = 15 %
Hallando la contribución adicional de utilidades por ventas
Tal contribución puede calcularse mediante un cálculo simple. Debido a que los costos fijos están
“sumergidos”, y por lo tanto no se ven afectados por el cambio en el nivel de ventas, el único

Finanzas I
131
aspecto que se relacionaría con dicho cambio sería el de los costos variables. Se espera que las ventas
se incrementen en un 5 % o en 3,000 unidades.
La contribución de utilidades por unidad será igual a la diferencia entre el precio de venta por unidad
($10) y el costo variable por unidad ($6). La contribución de utilidades por unidad será, pues, de $4, y
la contribución adicional de utilidades por ventas total, de $12.000 (3.000 unidades x $4 por unidad).
Hallando el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar
Este costo puede calcularse determinando la diferencia entre el costo que implica el mantener cuentas
por cobrar antes y después de la adopción de las normas de crédito ampliadas. Así, la inversión
promedio en cuentas por cobrar se calcula mediante la siguiente fórmula:
Inversión en cuentas por cobrar =
Costo de ventas anuales
Rotación de cuentas por cobrar
Donde:
Rotación de cuentas por cobrar =
360
Período promedio de cobranza
El costo de las ventas anuales con los planes presente y propuesto se calculan como se indica:
Con el plan actual:
Costo de ventas anuales = ($8) (60.00 unidades)
$480.000
Con el plan propuesto:
Costo de ventas anuales = ($8) (60.000 unidades) + ($6) (3.000 unidades)
$480.000 + $180.000
$498.000
El cálculo del costo de ventas para el plan actual implica el uso directo del costo promedio por unidad
de $8. El costo con el plan propuesto se encuentra añadiendo al costo total de producción 60.000
unidades de costo marginal de producir 3.000 unidades adicionales, a $6 la unidad. Obsérvese que con
la aplicación del plan anual propuesto, el costo de las ventas anuales se incrementaría de $480.000
a $498.000.
La rotación de cuentas por cobrar es igual al número de veces al año que las cuentas por cobrar de
la empresa se convierten en efectivo. En cada caso, se calcula dividiendo 360 entre el período de
cobranza promedio.
Con el plan actual:
Rotación de cuentas x cobrar = 360 / 30 = 12
Rotación de cuentas x cobrar = 360 / 45 = 8
Nótese que con la aplicación del plan propuesto, la rotación de cuentas por cobrar disminuiría de 12
a 8.

Unidad IV
132
Sustituyendo el costo y la rotación recién calculados, se obtiene la siguiente inversión promedio en
cuentas por cobrar:
Con el plan actual:
Inversión promedio en cuentas por cobrar = $480.000 / 12
$40.000
Inversión promedio en cuentas por cobrar = $498.000 / 8
$62.250
La inversión marginal en cuentas por cobrar, al igual que su costo, se calcula de la siguiente manera:
Inversión promedio con el plan propuesto $62.250
( - ) Inversión promedio con el plan presente 40.000
Inversión marginal en cuentas por cobrar $22.250
( x ) Rendimiento requerido sobre la inversión 0,15
Costo de la inversión en cuentas por cobrar $3.338
Obsérvese que el costo de invertir $22.250 adicionales en cuentas por cobrar se calculó multiplicando
dicho valor por 15 % (el rendimiento requerido de la empresa sobre la inversión). El valor resultante
de $3.338 es en realidad un costo, ya que representa la cantidad máxima que pudo haberse percibido
sobre los $22.250 de haberlos invertido en la mejor operación disponible de riesgo semejante.
Hallando el costo de cuentas incobrables marginales
Se calcula determinando la diferencia entre el nivel de cuentas incobrables antes y después de la
ampliación de las normas de crédito, como se muestra a continuación:
Con el plan actual (1 %):
(0.01) ($10/unidad) (60,000 unidades) = $6.000
Con el plan propuesto (2 %):
(0.02) ($10/unidad) (63,000 unidades) = $12.600
Costo de las cuentas incobrables marginales $6.600
El costo de las cuentas incobrables marginales es de $6.600. ■
7.4.4 TomA DE DEcISIÓN coN RESpEcTo A lA NoRmA DE cRÉDITo
Con el fin de decidir si la empresa ha de hacer más flexibles sus normas de crédito, debe
compararse la contribución adicional de utilidades por ventas con la suma del costo de la
inversión marginal en cuentas por cobrar y el costo de las cuentas incobrables marginales.
Si la contribución de utilidades adicionales es mayor que los costos marginales, las normas
de crédito deben ser ampliadas, de lo contrario, las normas deben permanecer inalterables.
Consideremos un ejemplo.

Finanzas I
133
TABLA 2
Efectos de una ampliación de las normas de crédito de la empresa Gloria S.A.A.
Ejemplo 4:
Toma de decisión
La Tabla 2, resume los resultados y cálculos relativos a la decisión de la empresa Gloria S.A.A. de
ampliar sus normas de crédito. Puede apreciarse que, debido a que la contribución de utilidades
adicional resultante del incremento en las ventas sería de $12.000, lo cual excede a la suma de las
inversión marginal en cuentas por cobrar y el costo de las cuentas incobrables marginales, la empresa
debería, pues, suavizar sus normas de crédito tal y como se propone. Las utilidades adicionales netas,
que se añadirán a las utilidades totales, serían de $2.062 por año en caso de adoptarse el plan
propuesto. ■
Contribución adicional de utilidades por ventas
[(3000 unidades) ($10 - $6)]
Costo de la inversión marginal en cuentas por cobrara
Inversión promedio con el plan propuesto:
$12.000
($8) (60.000) + ($6) (3.000) $498.000 62.250
8 8
Inversión promedio con el plan actual:
($8) (60.000) $480.000 40.000
8 12
Inversión marginal en cuentas por cobrar 22.250
Costo de la inversión en cuentas por cobrar [(0.15) ($22,250)] -$3.338
Costo de las cuentas incobrables marginales
Cuentas incobrables con el plan propuesto [(0.02) ($10) (63.000)] 12.600
Cuentas incobrables con el plan actual [(0.01) ($10) (60.000)] 6.000
Costo de las cuentas incobrables marginales -6.600
Utilidad neta de la aplicación del plan propuesto $2.062

Los denominadores 8 y 12 en el cálculo de la inversión promedio en cuentas por cobrar con los planes
propuestos y actuales representan la rotación de cuentas por cobrar para cada uno de los planes (360/45
= 8) y (360/30 = 12).
7.5 VIGILANCIA DE LAS CUENTAS POR COBRAR
El monitoreo de las cuentas por cobrar es crucial a causa del tamaño de la inversión. Si la calidad
es sorprendentemente alta o baja, surgen varias preguntas pertinentes: ¿Los estándares de
crédito de la compañía son demasiado bajos o demasiado altos? ¿Un cambio en las condiciones
económicas generales ha afectado la calidad crediticia de los clientes? ¿El sistema de evaluación
tiene algún defecto fundamental?
En todo caso, una advertencia temprana y confiable del deterioro de las cuentas por cobrar

Unidad IV
134
puede permitirnos tomar medidas para evitar que empeoren. Por otro lado, una indicación
temprana y confiable de una mejoría en la calidad de las cuentas por cobrar podría inspirar a la
compañía para ser más agresiva en sus políticas de cuentas por cobrar.
Entre las técnicas más ampliamente utilizadas para vigilar la calidad de las cuentas por cobrar
están los programas de vencimiento, la edad promedio de las cuentas por cobrar, las fracciones
de cobranza y las fracciones de saldo de cuentas por cobrar. Examinemos estas técnicas una por
una.
7.5.1 CAlENDARIo DE ANTIgÜEDAD
Un calendario de antigüedad es una tabla que muestra los montos totales en dólares/soles
y los porcentajes del total de cuentas por cobrar que caen dentro de varias categorías de
antigüedad. El calendario presenta un panorama de la calidad de las cuentas por cobrar
pendientes. Tales calendarios muestran por lo regular las cuentas con antigüedad entre 0 y
30 días, entre 30 y 60 días, entre 60 y 90 días y de más de 90 días.
El siguiente ejemplo muestra cómo se prepara un calendario de antigüedad. Se reúnen todas
las facturas pendientes de pago de la compañía y se ordenan según su antigüedad. Luego,
los datos se resumen en el calendario de antigüedad.
El calendario de antigüedad depende de las condiciones de crédito que se ofrecen, de los
hábitos de pago de los clientes y de las tendencias en las ventas recientes. Por ejemplo, si
una compañía modifica sus condiciones de crédito, digamos dando a los clientes un período
de crédito más largo, el calendario de antigüedad reflejará ese cambio. Si los clientes están
pagando más rápidamente, el porcentaje de las categorías más jóvenes aumentará y el de
las categorías más viejas disminuirá. Asimismo, un cambio en las ventas de la compañía
puede afectar su calendario de antigüedad. Si las ventas aumentan durante el mes en curso,
el porcentaje de cuentas por cobrar de 0 a 30 días aumentará. En cambio, una caída en las
ventas tiende a reducir el porcentaje de esas cuentas por cobrar.
Ejemplo 5:
Creación de un calendario de antigüedad para Productos Unión
El 30 de septiembre, Productos Unión prepara una lista de todas sus facturas pendientes de pago que
están en su sistema de base de datos y las ordena según su fecha original. Se reúnen las facturas
para cada mes hasta la fecha en curso y se calcula el total, como se muestra en la tabla 3. Como
puede verse, las facturas de septiembre, que tienen una antigüedad de 0-30 días, tienen un monto
total mucho mayor que las de los meses anteriores porque la mayor parte de las facturas más viejas
ya se cobró.
Los importes se muestran por lo regular tanto en dólares como en porcentajes. El desglose porcentual
se puede comparar fácilmente con desgloses de calendarios de antigüedad previos para ver si la
situación actual es diferente de la experiencia anterior. ■

Finanzas I
135
TABLA 3
Calendario de antigüedad de Productos Unión
Facturas Pendientes al 30 de Setiembre
Número de Factura
Fecha de
Facturación
Importe de la
Factura
1041 07-jul $1.200
1049 13-jul 1.000
1060 27-jul 800
1061 27-jul 400 $3.400 Total para julio
1063 05-ago 1.500
1066 12-ago 1.000
1067 12-ago 500
1072 15-ago 800
1073 16-ago 1.200
1080 23-ago 1.200
1083 25-ago 1.500
1084 26-ago 600 $8.300 Total para agosto
1087 02-sep 1,000
1089 05-sep 1.400
1090 05-sep 500
1092 07-sep 1.000
1093 10-sep 1.200
1094 14-sep 700
1095 15-sep 400
1096 18-sep 900
1097 20-sep 1.000
1098 22-sep 800
1099 25-sep 1.000
1100 25-sep 500
1101 28-sep 1.400 $11.800 Total para setiembre
$23.500 $23.500
Calendario de Antigüedad al 30 de Setiembre
Antigüedad Importe Porcentaje
0-30 días $11.800 50.2 %
30-60 días $8.300 35.3 %
60-90 días $3.400 14.5 %
más de 90 días 0
Total $23.500 100.0 %
7.5.2 ANTIgÜEDAD pRomEDIo DE lAS cuENTAS poR cobRAR
Además de un programa de vencimiento, los gerentes suelen calcular la antigüedad promedio
de las cuentas por cobrar, el promedio de las antigüedades de todas las facturas pendientes
de pago de la compañía. Hay dos formas comunes de efectuar el cálculo. La primera es
calcular el promedio ponderado de las antigüedades de todas las facturas pendientes
individuales. Los parámetros empleados son los porcentajes que las facturas individuales
representan del importe total de cuentas por cobrar. Una forma simplificada de calcular la
antigüedad promedio de las cuentas por cobrar es usar el calendario de antigüedades. Aquí,
se supone que todas las cuentas por cobrar entre 0 y 30 días tienen 15 días de antigüedad
(el punto medio entre 0 y 30), todas las cuentas por cobrar entre 30 y 60 días tienen 45 días
de antigüedad, y todas las cuentas por cobrar entre 60 y 90 días tienen 75 días de edad.

Unidad IV
136
Luego se calcula la antigüedad promedio obteniendo un promedio ponderado de 15, 45 y
75. Los parámetros son los porcentajes de cuentas por cobrar que tienen antigüedades de 0
a 30, 30 a 60 y 60 a 90 días, respectivamente.
Los mismos fenómenos que afectan un calendario de antigüedad afectan la antigüedad
promedio. Los cambios en las condiciones de crédito, en los hábitos de pago, o en los niveles
de venta, pueden hacer que la edad promedio aumente o disminuya.
7.5.3 SEguImIENTo DE clIENTES A cRÉDITo QuE No pAgAN
Los mejores clientes a crédito pagan sus cuentas oportunamente y el trato con ellos no tiene
problemas. Unos cuantos clientes a crédito resultarán ser unos verdaderos gorrones y será
difícil recuperar algo de ellos por más esfuerzos que se hagan. Otros clientes caen entre
estos dos extremos, y el trato exitoso con estos clientes a crédito marginales puede ser una
clave de la rentabilidad.
Los negocios siguen varios pasos específicos en el proceso de cobranza, dependiendo de
qué tan vencida esté la cuenta, del tamaño de la deuda y de otros factores. Un proceso de
cobranza representativo podría incluir los siguientes pasos:
1. Cartas. Cuando una cuenta tiene unos pocos días de vencida, podría enviarse un
“recordatorio amable”. Si no se recibe el pago, podrían enviarse una o dos cartas más,
con un tono cada vez más severo y exigente.
2. Llamadas telefónicas. Después del primer par de cartas, se llama por teléfono al cliente.
Si el cliente está teniendo problemas financieros, podría llegarse a un acuerdo. Un pago
parcial es mejor que ningún pago.
3. Visitas personales. El vendedor que efectuó la venta puede visitar al cliente para
solicitar el pago. Se pueden usar otros cobradores especiales además del vendedor.
4. Agencias de cobranza. La cuenta se turna a una agencia de cobranza o estudio de
abogados que se especializa en cobrar cuentas vencidas. Las agencias de cobranza por
lo regular se quedan con una cuota, digamos la mitad de lo que se recupere, y solo
recuperan una fracción de las cuentas tras las que van. Por ello, la pérdida de la compañía
puede ser una porción considerable de las cuentas turnadas.
5. Procesos legales. Si la cuenta tiene el tamaño suficiente, podría usarse una acción legal
para obtener una sentencia contra el deudor.
El proceso de cobranza puede verse como un proceso de presupuesto de capital en el cual
la compañía quiere usar los procedimientos de cobranza que generen el VAN más alto. Si
vemos la cobranza de este modo, hay varios principios importantes que podemos seguir. La
secuencia de labores de cobranza comienza con los menos costosos y continúa con técnicas
cada vez más costosas solo si los primeros métodos han fallado. Las cartas podrían costar a
la empresa solo $0,50, mientras que las llamadas telefónicas podrían costar en promedio
Ejemplo:
Antigüedad promedio de las cuentas por cobrar de Productos Unión
¿Qué antigüedad promedio tienen las cuentas por cobrar de Productos Unión?
Utilizando el calendario de antigüedad de la tabla 3 y el punto medio de cada categoría (por ejemplo,
15 es el punto medio de la categoría 0-30), estimamos el promedio ponderado de 34,29.
Edad promedio = 0,502(15) + 0,353(45) + 0,145(75) = 7,53 + 15,885 + 10,875 = 34,29 días. ■

Finanzas I
137
digamos $5,00, y las visitas personales pueden costar de $20 a $100. Controlar el tamaño
de la inversión en el esfuerzo de cobranza puede mejorar el VAN. La secuencia de cobranza
debe ser tal que produzca el VPN más alto posible. En el momento en que el flujo de
efectivo esperado de la continuación de los esfuerzos de cobranza se vuelve menor
que el costo adicional de continuar, la decisión correcta es dejar de perseguir al cliente.
7.6 CAMBIO DE LA POLÍTICA CREDITICIA
La política crediticia puede modificarse alterando las condiciones, los estándares o las prácticas
de cobranza. Un cambio en la política crediticia puede afectar las ventas, pero también puede
afectar el costo de la mercancía vendida, los gastos por deudas incobrables, los costos de
mantenimiento de cuentas por cobrar y otros costos administrativos. Podemos calcular el VAN
de un cambio de política crediticia.
Ejemplo:
El VAN de modificar la política de crédito
Una compañía utiliza actualmente condiciones de crédito neto 30 (el pago total debe efectuarse a
más tardar en 30 días), y está considerando cambiar a 2/10, neto 30 (el comprador puede tener
un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días. De lo contrario, deberá pagar la cantidad
completa en un plazo de 30 días). Se pide calcular el VAN de cada una de las condiciones de crédito
y determinar qué política es la más rentable. Los efectos esperados de esta política más liberal son:
Política Actual Política Propuesta
Condiciones de crédito Neto 30 2/10, neto 30
Ventas $1.000.000 $1.050.000
Costo de ventas (en el tiempo 0) $600.000 $630.000
Pérdidas por deudas incobrables 1,5 % de ventas 1,0 % de ventas
0,015(1.000.000) = 15.000 0,01(1.050.000) = 10.500
Patrón de cobranza 1,5 meses (el 98,5 % 0,5 meses (70 %)
Paga aquí en promedio) 1,5 meses (29 %)
(el 1,5 % nunca paga) (el 1 % nunca paga)
Rendimiento requerido 1 % mensual 1 % mensual
Ventas menos deuda incobrable $985,000 $1.039.500
Descuentos aprovechados $0 0,02(0,70)(1.050.000) = $14.700
Ventas menos deuda incobrable y
descuentos
$985.000 $1.024.800
Hallando el VAN de la política actual (Neto 30):
La política actual requiere $600.000 en el tiempo cero y tiene una entrada esperada de $985.000
(las ventas de $1.000.000 menos el 1,5 % de deuda incobrable) en 1,5 meses, con un rendimiento
requerido del 1 % mensual.
Los flujos de efectivo esperados para la política actual son:
-600.000 985.000
0 1,5 meses tiempo
El VAN de las ventas de un año con la política actual es:

Unidad IV
138
Hallando el VAN de la política propuesta (2/10 neto 30):
La política propuesta produce un incremento del 5 % en las ventas y del costo de la mercancía vendida,
un egreso de $630.000 en el tiempo 0. Observe que el 70 % de los clientes pagan pronto y aprovechan
el descuento del 2 %, lo que da lugar a un flujo de efectivo de 0,70(0,98)(1.050.000) = $720.300 en el
tiempo 0,5 meses. El resto de los clientes que pagan, el 29 % de las ventas, paga en 1,5 meses. Estos
clientes pagan 0,29(1.050.000) = $304.500.
Los flujos de efectivo esperados para la política propuesta son:
-630.000 720.300 304.500
0 0,5 meses 1,5 meses tiempo
El VAN de las ventas de un año con la política propuesta es:
Dado que la política propuesta tiene un VAN mayor ($386.714,23 contra $370.407,56), a la compañía
le convendría efectuar el cambio propuesto a la política crediticia. Sin embargo, la parte complicada de
este tipo de decisión es determinar si existe una tercera política de crédito que sería aún mejor que
la propuesta que acabamos de analizar. Esta es en esencia la misma pregunta que enfrentamos en el
presupuesto de capital. Nuestra respuesta sigue siendo igual de insatisfactoria: hay que hacer lo mejor
que se pueda. ■
( )
( )
1.5
0,985 1.000.000
600.000
1 0,01
VAN
 
=− +  
 + 
600.000 970.407,56VAN =− +
$370.407,56VAN =
( )( )
( )
( )
( )
0.5 1.5
0,70 0,98 1.050.000 0,29 1.050.000
630.000
1 0,01 1 0,01
VAN
 
=− + + 
 + + 
( )630.000 716.725,29 299.988,94VAN =− + +
$386.714,23VAN =
La mayor parte de las compañías de una industria usa políticas crediticias similares. Las presiones
competitivas, así como la similitud en las estructuras de costos de contratación, tienden a hacer
que las políticas de crédito sean notablemente similares. Por ello, el principio conductista puede
ser útil. Al considerar su propia política de crédito, un buen punto de partida son las políticas
de crédito de otras compañías de la industria. Luego, con base en sus propias direcciones
estratégicas, o los cambios en las condiciones económicas, conviene considerar las políticas de
crédito que podrían ser mejor para su compañía.
7.7 FUENTES DE INFORMACIÓN DE CRÉDITO EN EL PERÚ
Hay varias fuentes valiosas de información internas y externas. Las fuentes internas primarias
son:
1. Una solicitud de crédito, que incluya referencias.
2. El historial de pagos del solicitante, si se le ha extendido crédito previamente.
3. Información de representantes de ventas y otros empleados.

Finanzas I
139
Entre las fuentes externas de información de crédito importantes están:
1. Estados financieros de años recientes. Los estados financieros pueden analizarse para evaluar
la rentabilidad, obligaciones de deuda y liquidez del cliente.
2. Informes de agencias calificadoras de crédito como Infocorp Equipax, el cual veremos más
adelante. Estas agencias proporcionan evaluaciones crediticias de miles de compañías y
estimados de su solidez general. Infocorp Equipax evalúa el crédito de una compañía en
relación con el de otras compañías con solidez financiera comparable.
3. Informes de oficinas de crédito. Estos informes proporcionan información objetiva acerca
de las obligaciones financieras vencidas de una compañía. Los informes de las oficinas de
crédito también contienen información sobre cualquiera de los dictámenes legales en contra
de la compañía.
4. Archivos de crédito de asociaciones de la industria. Las asociaciones de industrias a menudo
mantienen archivos de crédito. Esas asociaciones y los competidores directos de usted están
a menudo dispuestos a compartir información de crédito acerca de los clientes.
Dos estrategias básicas para evaluar una solicitud de crédito son el enfoque basado en juicios y
el enfoque objetivo. El enfoque basado en juicios utiliza diversa información crediticia, además
de conocimientos y experiencia específicos, para tomar una decisión. El enfoque objetivo utiliza
umbrales numéricos o puntajes que deben alcanzarse para que se otorgue el crédito. Las “cinco
C del crédito” se usan con el enfoque basado en juicios. La calificación de crédito es un ejemplo
de enfoque objetivo.
7.7.1 INfocoRp
Infocorp es el principal prestador de servicios de información del mercado peruano. Por
su calidad, nuestra información es utilizada como soporte indispensable al momento de
hacer negocios o transacciones comerciales, permitiendo una más rápida y eficiente toma
de decisiones. Infocorp, tiene como misión poner al alcance de personas y empresas, la
información que necesiten de la forma que sea más útil para su gestión.
Asimismo, Cuenta con el respaldo de Equifax, el más grande prestador de servicios de
información a nivel mundial, con más de 100 años de experiencia en el negocio de manejo
de información. Equifax proporciona a compradores y proveedores alrededor del mundo la
capacidad de realizar millones de transacciones seguras, además de soluciones de comercio
electrónico, añadiendo a esto su conocimiento, profesionalismo, capacidad y seguridad para
proporcionar a sus clientes soluciones de valor agregado, donde quiera que ellos hagan
negocios.
A su vez cuenta con el respaldo de instituciones financieras líderes del mercado como son el
Banco de Crédito del Perú y el Banco Wiese - Sudameris.
La información que maneja Infocorp, es la más importante del mercado en términos
cuantitativos y cualitativos. Sus características de actualización permanente y accesibilidad
hacen que sea única en el país.
• Consolidamos información de más de 200 empresas privadas del país, lo que nos permite
proporcionar la información más completa del mercado.
• Contamos con el mayor número de bases de datos con información veraz y confiable
para la toma de decisiones.
• Nuestra permanente innovación y desarrollo tecnológico nos permite llegar a más
empresas y personas a través de:
• La primera página web interactiva de información crediticia: www.infocorp.com.pe y
sobre comercio exterior: www.infotrade.com.pe.
• La primera agencia de atención al público donde se orienta y proporciona información al

Unidad IV
140
público en general, específicamente sobre antecedentes crediticios y que adicionalmente
brinda el servicio de regularizar documentos protestados.
• La primera línea 0-808 de consultas telefónicas que proporciona información crediticia,
comercial y financiera.
• Ofrecemos a nuestros usuarios todas las modalidades de acceso a nuestro sistema que
la tecnología permite, entre ellas encontramos interconexión entre computadoras,
conexión vía módem, internet, infovía, teléfono y fax.
A su vez, cuenta con la más amplia difusión de información a través de más de 7 000
usuarios de nuestro sistema que diariamente evalúan operaciones crediticias y decisiones
de gestión empresarial con nuestra información.
Principales clientes
Los principales clientes comprenden casi la totalidad de los bancos y entidades financieras
del país, las más importantes empresas comerciales, industriales y de servicios, además de
numerosos profesionales.
Fuentes de información
• Superintendencia de Banca y Seguros - (SBS).
• Superintendencia Nacional de Administración Tributaria - (SUNAT).
• Cámara de Comercio de Lima - (CCL).
• Superintendencia Nacional de Aduanas - (SUNAD).
• Instituciones financieras, casas comerciales y empresas en general con las cuales se han
celebrado convenios que aseguran la validez y actualización de la información.
Principales servicios
• Información crediticia y comercial
• Infotrade (información de comercio exterior)
• Información de sistemas de decisión
• Análisis de cartera
• Soporte de gestión de cobranza
Resumen
El presente tema se ocupa de la administración de cuentas por cobrar, que según los estudios,
es el activo más importante que tiene la empresa, representando actualmente hasta un 40% de
los activos totales de la empresa. He allí la importancia del tema.
• Parece difícil imaginar que en algún momento pasado no existiese el pago aplazado cuando
en la actualidad, y en un porcentaje muy alto, toda oferta de venta ofrece dentro de sus
servicios el pago aplazado.
• El uso del crédito se ha hecho tan extendido hoy, debido a las siguientes consideraciones:
1) intermediación financiera, 2) garantía, 3) costos de información, 4) información sobre
calidad del producto, 5) optimismo de empleados 6) pasos en el proceso de distribución y 7)
comodidad, seguridad y psicología del comprador.
• Los cinco factores generales que los analistas de crédito a menudo consideran al tomar una
decisión de otorgamiento de crédito son: 1) carácter, 2) capacidad, 3) capital, 4) colateral
(garantía) y 5) condiciones.
• El análisis básico para las decisiones de otorgamiento de crédito es el mismo que para otras
decisiones financieras. Se debe otorgar crédito siempre que tal acción es una decisión con
una valor actual neto (VAN) positivo.

Finanzas I
141
• Las decisiones de política crediticia afectan las ganancias y costos de las compañías. Por
ejemplo, considere una política de otorgar crédito más fácilmente. Una política de crédito
más liberal deberá incrementar el costo de la mercancía vendida, las utilidades brutas, los
gastos por falta de pago de deudas, el costo de manejar más cuentas por cobrar y costos
administrativos. La rentabilidad de una política depende de los beneficios incrementales y
de los costos incrementales.
• En las decisiones de política crediticia intervienen todos los aspectos de la administración
de cuentas por cobrar, que incluyen (1) la selección de condiciones de crédito, (2) el
establecimiento de métodos de evaluación, (3) la vigilancia de las cuentas por cobrar y las
acciones a tomar cuando el pago es lento, y (4) el control y administración de las funciones
de crédito de la compañía.
• Entre las fuentes valiosas de información de créditos, tenemos las internas y las externas.
• En nuestro país, tenemos a Infocorp como el principal prestador de servicios de información
de créditos, donde la información que nos remiten es utilizada como soporte indispensable
al momento de hacer negocios o transacciones comerciales, permitiendo una más rápida y
eficiente toma de decisiones. Infocorp, tiene como misión poner al alcance de personas y
empresas, la información que necesiten de la forma que sea más útil para su gestión.

142
1. ¿Por qué hoy en día observamos que todo el mundo vende al crédito?
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2. Explique la forma en que los términos de crédito obtenidos de nuestros proveedores, pueden
afectar a los términos que ofrecemos a nuestros clientes.
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3. ¿Qué es el VAN? ¿Será un buen método para evaluar las decisiones de otorgamiento de
crédito? Explique su respuesta.
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AUTOEVALUACIÓN
CONCEPTUAL:

143
4. ¿Qué significa los términos “2/10 neto 30”?
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5. ¿Qué cambios básicos y qué efectos sobre las utilidades ha de esperarse de una ampliación
en las normas de crédito de: 1) volumen de ventas, 2) inversión en cuentas por cobrar y 3)
gastos por cuentas incobrables.
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Unidad I
144

Finanzas I
145
Una de las actividades más críticas en la gestión de una empresa es la administración de sus
inventarios, tanto de materias primas como de producto terminado, debido tanto a la inversión
económica del mismo como a su importancia dentro del proceso productivo y de servicio al cliente.
Por un lado, el costo de los inventarios puede verse incrementado no solo en lo que corresponde
a capital de trabajo, por tener la inversión en otro instrumento financiero, sino que también al
requerir de mayores espacios de almacenamiento, bodegas alternas, mayor mantenimiento y
manejo interno de producto.
La información de inventarios se utiliza en la programación de compras, planeación de producción,
ejecución de producción, ventas, distribución y la entrega a clientes. Cualquier discrepancia en la
información de inventarios, tiene como consecuencia una toma de decisiones menos acertada,
llevando a ineficiencias y por tanto a una disminución de los niveles de productividad y de
servicio al cliente.
La productividad se puede ver afectada al presentarse faltantes de inventario de materia prima,
provocando tiempos muertos en producción y en distribución, así como al presentarse sobrantes
de inventario, los cuales provocan exceso de movimiento físico de producto, llevando a daños,
merma, así como obsolescencia.
Los faltantes de producto terminado llevan a incumplimiento en la entrega al cliente debido a falta
de disponibilidad de producto, retraso en entregas, etc. afectando el nivel de servicio al cliente.
Los inventarios son esenciales para las ventas y las ventas son necesarias para las utilidades.
Además, para la empresa típica aproximadamente el 25 % del capital invertido corresponde a
inventarios; por ello, su adecuada administración es de gran importancia.
8.1 INVENTARIOS
Las compañías manufactureras (empresas industriales), generalmente mantienen inventarios,
que pueden clasificarse en 1) materia prima, 2) producción en proceso y 3) productos terminados.
Sesión
8
ADMINISTRACIÓN DE
INVENTARIOS

Unidad IV
146
El nivel de inventario de materia prima se ve influenciado por los niveles de producción, la
estacionalidad de la producción, la confiabilidad de los proveedores de materiales y la naturaleza
del proceso de producción. El inventario de producción en proceso se ve fuertemente influenciado
por la longitud del período de producción, que es el tiempo que transcurre desde el inicio del
proceso de la materia prima hasta obtener el producto terminado. Las técnicas modernas de
ingeniería, que aceleran el proceso de manufactura y disminuyen el proceso de producción,
pueden disminuir el tamaño del inventario de producción en proceso. El nivel de inventario en
artículos terminados se ve influenciado por los niveles de producción y ventas.
La exposición anterior muestra que los administradores pueden tomar acciones específicas para
disminuir la inversión en inventarios de la empresa. Cualquier procedimiento que permita a la
empresa lograr un volumen dado de ventas con una inversión más pequeña puede afectar
positivamente a la tasa de rendimiento de la empresa y, por tanto, aumentar su valor. Sin
embargo, las acciones para reducir las inversiones en inventario también pueden aumentar los
riesgos debido a una mayor probabilidad de ventas perdidas como consecuencias de faltantes
de inventarios.
Por tanto, los administradores deben mantener los inventarios a niveles que balanceen los
beneficios derivados de mantener bajo el nivel de inversiones de la empresa contra los costos
asociados con el mantenimiento de un nivel de inventarios más pequeño. Más tarde dentro de
este capítulo, presentaremos el modelo de la cantidad económica de la orden (EOQ, del inglés
economic ordering quantity), también llamada (CEP, cantidad económica de pedido), ideado
para ayudar a los administradores a encontrar este equilibrio y establecer así el nivel óptimo
para controlar los niveles de inventario. En general, inventarios más grandes confieren a la
compañía mayor flexibilidad de ventas y operativa, pero también cuestan más.
Los inventarios desempeñan un papel crucial en el proceso de compras–producción–
comercialización de una compañía. Algunos inventarios son una necesidad física de la compañía.
Por ejemplo, en las líneas de ensamble, debe haber automóviles parcialmente construidos. Los
oleoductos deben contener petróleo en tránsito. Otros inventarios son reservas de “colchón”
que se necesitan en varios puntos del proceso de compras–producción–comercialización. Si los
alimentos no están en la tienda de abarrotes cuando los clientes los quieren, la tienda no puede
venderlos. Asimismo, si las piezas necesarias tardan en llegar o están agotadas, la línea de
ensamble podría parar. Algunos bienes, como granos o hulla, se embarcan en tales cantidades
que podría requerirse un año o más para liquidar un embarque.
8.1.1 CARAcTERÍSTIcAS báSIcAS DEl INVENTARIo
Son dos los aspectos del inventario que requieren ser estudiados. Uno es los tipos de
inventario; el otro trata de los diferentes puntos de vista con respecto al nivel adecuado de
existencias.
1. Tipos de inventario. Los tres tipos básicos de inventario como se ha indicado son (1)
materias primas, (2) productos en proceso y (3) productos terminados.
2. Punto de vista con respecto al nivel adecuado de existencias en inventario. Existe cierta
controversia en lo referente a los niveles adecuados de inventario en la empresa. Cada
sector –financiero, de comercialización, manufacturero y de compras– concibe tales niveles
a la luz de sus propios objetivos. El administrador financiero, por ejemplo, recomendará
un nivel bajo. Su tarea aquí consiste en verificar que los fondos de la empresa no sean
invertidos en recursos que impliquen excesos. El gerente de comercialización, por otra

Finanzas I
147
parte, preferiría mantener una gran cantidad de existencias de cada uno de los productos
terminados que la empresa fabrica. Con esto se lograría eliminar las pérdidas de ventas
por agotamiento de inventario. El gerente de producción o manufactura debe encargarse
principalmente de que los planes de producción sean realizados correctamente, es decir,
que se obtenga la cantidad deseada de artículos terminados. Para alcanzar lo anterior,
el gerente de producción debe mantener un nivel alto de inventario a fin de evitar las
demoras de producción, favoreciendo el establecimiento de niveles altos de existencias
mediante un costo bajo de producción por unidad. Por último, el gerente de compras
se ocupa únicamente de los inventarios de materias primas. Su responsabilidad es
asegurarse de que se disponga de las materias primas necesarias para la producción en
las cantidades adecuadas y en el momento oportuno.
8.1.2 SITuAcIoNES QuE INDIcAN lA NEcESIDAD DE uNA mEJoRA EN El coNTRol DE
INVENTARIoS
1. Exceso de Inventario. El exceso de inventario se traduce en la disminución del retorno
de la inversión y un costo en capital de trabajo.
2. Falta de Inventario. Se traduce en “backorders”, venta perdida y bajo nivel de servicio
al cliente.
3. Desconocimiento del inventario real. Hay desviaciones entre el inventario que indica el
sistema de información contra los inventarios físicos que se realizan.
4. No se ubican los productos en el inventario. Se sabe que existe el inventario en
almacén y/o piso pero no está localizado formalmente.
8.1.3 El INVENTARIo como INVERSIÓN
El inventario es una inversión en el sentido de que representa una acumulación de fondos
de la empresa, y constituye una entre varias oportunidades de percibir rendimientos.
Normalmente, cuanto más altos sean los inventarios promedio de una compañía, tanto
más cuantiosa será la inversión y los costos requeridos. Lo contrario también se cumple. Al
evaluar los cambios proyectados en los niveles de inventario el administrador financiero
debe considerarlos desde el punto de vista costo–beneficio.
8.1.4 DETERmINANTES DEl TAmAÑo DE loS INVENTARIoS
Los niveles de inventarios varían según las industrias, pero 1) las razones de inventarios a
ventas se concentra generalmente dentro del rango de 12 % a 20 % y 2) las razones de
inventarios a activos totales se concentra generalmente dentro del rango de 16 a 30 %.
Ejemplo 1:
Inversión en inventario y costo de oportunidad
Una empresa planea adoptar ciclos de producción más largos con el objeto de reducir los altos
costos de preparación relacionados con la producción de su único producto. La reducción total anual
en los costos de preparación de los dispositivos de producción que se obtendría se ha estimado en
$20.000 dólares. Como resultado de los ciclos de producción más largos, se espera que la inversión
en inventario promedio aumente de $200.000 a $300.000. Si la compañía puede percibir 25 %
anual sobre inversiones de igual riesgo, el costo anual de los $100.000 adicionales ($300.000 –
$200.000) de la inversión en inventario será de $25.000 ($100.000 x 0,25). Ahora comparando el
costo anual de $25.000 del sistema con los ahorros anuales de $20.000, se infiere que el sistema
propuesto debe ser rechazado, ya que resulta en una pérdida anual neta de $5.000. ■

Unidad IV
148
Las principales determinantes del tamaño de los inventarios son 1) el nivel de ventas, 2) la longitud
y la naturaleza técnica del proceso de producción, 3) la durabilidad y la condición perecedera de
los productos finales, 4) la facilidad de recargar los inventarios y 5) las consecuencias de carecer
de algún producto.
Los inventarios de la industria del tabaco, por ejemplo, son cuantiosos debido al prolongado
proceso de curado. Similarmente, en las industrias de construcción de aviones y de barcos, los
inventarios son grandes debido al prolongado período de producción en proceso. Sin embargo,
los inventarios son pequeños en la minería de carbón y en la producción de petróleo y de gas,
puesto que no se usan materias primas y la cantidad de bienes en proceso es pequeña en
relación con el volumen de las ventas. En la industria de enlatados, los inventarios promedio son
grandes debido a la estacionalidad de la materia prima.
Con respecto a la durabilidad y a la condición perecedera, es común encontrar inventarios
grandes en las industrias de fierro y de metales preciosos, ya que la durabilidad es grande
y la probabilidad de obsolescencia es pequeña. Los inventarios son pequeños en la industria
de producción de pan debido a la condición perecedera del producto final y también en las
imprentas, donde los artículos son elaborados bajo pedido.
8.2 DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN EN INVENTARIOS
La administración de los activos de toda clase es básicamente un problema de inventarios; los
mismos principios de análisis se aplican al efectivo y a los activos fijos, así como a los inventarios
mismos. Primero, se debe disponer de un inventario funcional para equilibrar los flujos de
entrada y de salida de artículos, y el tamaño de tal inventario dependerá de los patrones de los
flujos. Segundo, ya que lo inesperado siempre puede ocurrir, es necesario disponer también de
inventarios de seguridad. Los costos adicionales de mantener el inventario de seguridad deben
ser balanceados contra la reducción de los costos de faltantes (que se definen como los costos de
las ventas perdidas debido a faltantes de inventarios). Tercero, se pueden requerir cantidades
adicionales para satisfacer las necesidades futuras de crecimiento; estos inventarios de llaman
inventarios de anticipación. En promedio, el nivel real de inventario será igual a la suma de
los inventarios funcionales, de seguridad, y de anticipación, aunque el tamaño del inventario
variará de esa suma exactamente antes y después de que se haya recibido un pedido. Al solicitar
dinero en préstamo, al comprar materia prima para la producción, o al comprar plantas y equipo,
es más económico comprar cantidades suficientes para satisfacer las necesidades inmediatas y
a corto plazo que comprar pequeñas cantidades sobre una base diaria. El tamaño óptimo de la
compra, que se denomina cantidad económica de la orden, variará según ciertos factores, como
lo veremos más adelante.
Con los conceptos anteriores como base fundamental, podemos desarrollar la base teórica para
determinar la inversión óptima en los inventarios, la cual se ilustra en la figura 1. Algunos costos,
como los de almacenaje, seguros, obsolescencia, y los intereses sobre los fondos invertidos
en inventarios, aumentan a medida que crecen los inventarios; otros disminuyen cuando los
inventarios declinan. Los costos de las interrupciones en la producción causados por inventarios
inadecuados y las utilidades abandonadas como resultado de venta perdidas por falta de
inventarios de gran tamaño reducen los costos permitiendo con ello que la empresa aproveche
los descuentos de compras.

Finanzas I
149
FIGURA 1
Determinación de la inversión óptima en inventarios
Los costos que disminuyen cuando los inventarios aumentan se designan por la curva declinante
que se muestra en la figura 1; aquellos que aumentan cuando los inventarios crecen han sido
designados por la curva creciente. La curva de costo total es la suma de la curva creciente y de la
declinante, y representan el costo total de ordenar y mantener inventarios. En el punto en el que
el valor absoluto de la pendiente de la curva creciente es igual al de la curva declinante, la curva
de costo total se encuentra en un mínimo. En este punto, la reducción en costos provenientes de
ordenar una unidad más, que se denomina unidad marginal, es exactamente igual al incremento
en costos provenientes de mantener dicha unidad marginal en el inventario. En otras palabras,
los costos marginales crecientes son iguales a los costos marginales declinantes. Este punto
representa el tamaño óptimo de la inversión en inventarios.
8.3 UN MODELO DE DECISIÓN DE INVENTARIOS
El modelo que a continuación se ilustra, es el que se usa más frecuentemente, aun por empresas
del todo complejas y puede ser ampliado para incluir cualesquiera refinamientos que se desee.
Las cantidades numéricas y las notaciones que se usan en nuestro ejemplo sobre modelos de
inventario ilustradas con los datos de la empresa Alicorp son las siguientes:
A = Inventario promedio = Q/2
Q = Cantidad de la orden del inventario
CEP = Cantidad económica de pedido
F = Costo por ordenamiento o resurtido
S = Consumo anual en unidades, 3.600
N = Número de órdenes colocadas por un año S/A = S/2ª
P = Precio de compra por unidad de inventario = $40
Costos de ordenar y
mantener inventarios
(dólares)
Costos totales
Costos de mantenimiento
(crecientes)
Costos de ordenamiento
(decrecientes)
Cantidad económica de la orden Tamaño de la orden (unidades)

Unidad IV
150
¿Hasta qué punto deben llevarse a cabo las reducciones de inventarios? Los inventarios de
tamaño pequeño producen costos de mantenimiento más bajos (costos de capital invertido en
inventarios, en costos de faltantes, seguros, etc.), pero puesto que los inventarios promedio más
pequeños implican órdenes más frecuentes, también producen mayores costos de ordenamiento
o resurtido. Esta es la intercompensación que busca resolver el modelo de inventarios.
8.3.1 ClASIfIcAcIÓN DE loS coSToS
El primer paso dentro del proceso de construcción de un modelo de inventarios es especificar
aquellos costos que aumentan y aquellos que disminuyen a medida que aumentan los
niveles del inventario. Los costos típicos asociados con los inventarios pueden clasificarse
dentro de tres categorías: 1) los asociados con el mantenimiento del inventario, o costos
de mantenimiento, 2) los asociados con el incurrir en faltantes de inventario, o costos de
Ejemplo 2:
Decisión de inventarios de Alicorp
La empresa Alicorp espera lograr un volumen de ventas de 3.600 artículos durante el 2003 y se espera
que las ventas se distribuyan uniformemente a lo largo de todo el año (en cuyo caso los inventarios
disminuirán, entre la recepción de las órdenes, en forma suavizada y gradual). La empresa compra
sus artículos en $40 cada uno. No se dispone de inventario alguno al principio del año, y tampoco se
dispondrá de inventario final.
Bajo estas circunstancias, una posibilidad para Alicorp sería colocar un pedido por Q = 3.600 unidades al
inicio del año. Si lo hiciera, empezaría con 3.600 unidades, usaría (o vendería) 3,600/360 = 10 unidades
por día, y tendría un inventario promedio para el año A de:
(1)
Unidades
Ya que los artículos del inventario tiene un costo de $40 por unidad, la inversión promedio en inventario
sería de $72.000 (1.800 unidades x $40).
Alternativamente, Alicorp podría colocar dos órdenes en 1,800 cada una, en cuyo caso el inventario
promedio sería de:
Cuatro órdenes de $900 cada una para un inventario promedio de $450, y así sucesivamente. La
inversión en inventarios declinaría en forma correspondiente.
Podemos ver que los inventarios promedios son una función del número de órdenes colocadas por año,
N. específicamente, cuando este número se incorpora en los cálculos, la ecuación 1 se convierte en:
(1a)
Cuanto más frecuentemente haga sus pedidos, mayor será la reducción de Gloria en el inventario
promedio y la inversión en inventarios. ■
800.1
2
600.3
2
===
Q
A
900
2
800.1
==A
N
SNSQ
A
22
/
2
===

Finanzas I
151
faltantes y 3) los asociados con ordenar y recibir los inventarios, o costos de ordenamiento.
Aunque los costos de faltantes son importantes al determinar el nivel óptimo del inventario,
haremos caso omiso de estos costos en este momento, difiriendo su exposición hasta
más tarde, cuando incorporemos los inventarios de seguridad dentro del modelo básico
de inventarios. Por ahora expondremos el impacto de los costos de mantenimiento y de
los costos de ordenamiento sobre los niveles del inventario y sobre las cantidades de
ordenamiento.
1. Costo de mantenimiento. Los costos asociados con el mantener inventarios, o costos de
mantenimiento, incluyen el costo de capital invertido en inventarios, costos faltantes,
seguros, impuestos sobre propiedades, depreciación física y obsolescencia. Los costos de
mantenimiento generalmente aumentan en proporción directa a la cantidad promedio
de inventarios que se mantenga. Para Alicorp, así como para la mayoría de las empresas
manufactureras, los costos que significa mantener el inventario hacen un total de
aproximadamente 25 % de la inversión en inventarios. En general, encontramos los
costos totales de mantenimiento, CTM, como el porcentaje del costo de mantenimiento,
C, multiplicado por el precio por unidad, P, multiplicado por el número promedio de
unidades, A = Q/2:
(2)
CTM = Costos totales de mantenimiento
= C(P)(A)
Si Gloria elige ordenar tan solo una vez al año, los inventarios promedio serán de 3600/2 =
1800 unidades, y el costo de mantener el nivel de inventario será:
CTM = 0,25($40)(1.800) = $18.000
Si la compañía ordena dos veces al año, el inventario promedio disminuirá a 900 unidades
y los costos totales de mantenimiento declinarán a $9.000. Si las órdenes son colocadas
con más frecuencia, los costos de mantenimiento continuarán disminuyendo debido al
decremento en el inventario promedio.
2. Costo de ordenamiento o costo de resurtido. El costo de colocar una orden (memos entre
oficinas, llamadas de larga distancia, establecimiento de una corrida de producción, etc.) es
fijo por unidad pero varía con el número de órdenes que se coloquen. El costo por orden
de la compañía que incluye ordenamiento, embarque y recepción, que definimos como F,
es de $125; por tanto, el costo total de ordenamiento, CTO, es igual a F multiplicado por
el número de órdenes colocadas, N. Por tanto, el costo total de ordenamiento de Alicorp,
suponiendo que S = 3.600, A = 100, F = $125 y N = 18, se calcula de la siguiente manera:
(3)
CTO = FN
= F(S/2A)
= $125(18) = $2.250
3. Costos totales de inventario. Los costos totales de mantenimiento, CTM, como se definen
en ecuación 2, y los costos totales de ordenamiento, CTO, como se definen en la ecuación
3, pueden combinarse para encontrar los costos totales de inventario, CTI, como sigue:

Unidad IV
152
(4)
CTI = CTO + CTM
= FN +C(P)(A)
Si A = Q/2 y N = S/Q, la ecuación 4 puede volverse a escribir de la siguiente forma:
(5)
8.3.2 El moDElo DE cANTIDAD EcoNÓmIcA DE pEDIDo (CEP)
Un modelo de control de inventarios sencillo y útil es el de cantidad económica de pedido
(CEP). Este modelo se deriva de la siguiente manera: suponga que se sacan unidades del
inventario con rapidez S (la rapidez con que se vende el producto, en el caso de los inventarios
de producto terminado). Suponga que existe un costo de ordenamiento o resurtido fijo, F,
por pedido, sin importar el número de unidades ordenadas, y que cuesta CP mantener una
unidad en inventarios durante todo un período. Cabe señalar que el modelo CEP supone una
utilización de inventario constante (o ventas constantes) y un reabastecimiento instantáneo
de los inventarios.
Con estos supuestos, el nivel de inventarios se comporta como se muestra en la figura 26
. El
inventario contiene inicialmente Q unidades y se reduce con rapidez constante hasta llegar
a cero. En ese punto, el inventario se reabastece instantáneamente con otras Q unidades, y
el proceso se reinicia. A lo largo del año, el inventario fluctúa entre Q y cero, y el número de
dientes de sierra en la figura es el número de pedidos por año.
FIGURA 2
Niveles de inventario para el modelo CEP
Nivel de
inventarios
Tamaño de pedido
Tiempo entre pedidos, Q/S
Inventario
promedio
Tiempo
Q
Q/2
La cantidad óptima de pedido, que es aquella cantidad de la orden, Q, que minimiza los costos
totales de los inventarios, CTI, también puede encontrarse en forma algebraica. Encontramos
esta cantidad óptima, o la CEP, diferenciando la ecuación 2.5 con respecto a Q y posteriormente
estableciendo la derivada igual a cero, como se muestra en la ecuación 6:
6 La figura 1.2 es idéntica en lo esencial a la figura del modelo Baumol que vimos en el tema de administración del efectivo
y de los valores negociables. Ambos modelos tienen estructuras equivalentes.
2
S Q
CTI F CP
Q
= +

Finanzas I
153
(6)
En el caso de Alicorp, encontramos que la cantidad económica de pedido es de 300 unidades:
Si esta cantidad es ordenada 12 veces al año (3.600/300 = 12), o cada 30 días, los costos totales
de mantenimiento (CTM) y de ordenamiento (CTO), calculados a partir de la ecuación 2.5,
serán de $3.000:
Costo total de inventario (CTI) =
Este es el costo más bajo posible de ordenar y de mantener la cantidad requerida de inventarios.
Esto se puede observar en tabla 1, así como en la figura 3.
TABLA 1
Determinación del tamaño óptimo del pedido
( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4 ) ( 5 )
Q
Inventario
promedio
(A)
(Q/2)

Costo total
de
(CPA)
mantenimiento

Costo
De
(FN)
ordenamiento

Costo total
del
(CTI)
(3 + 4)
inventario
100 50 500 4,500 5,000
200 100 1,000 2,250 3,250
300 150 1,500 1,500 3,000
400 200 2,000 1,125 3,125
500 250 2,500 900 3,400
600 300 3,000 750 3,750
2FS
CEP
CP
=
( )( )
( )( )
2 $125 3.600
0,25 $40
CEP =
$900.000
300
$10
CEP= =
2 2
Q S
CP F+
unidades
300 3.600
$10 $125
2 300
   
+   
   
$1.500 $1.500 $3.000+ =

Unidad IV
154
FIGURA 3
Niveles de inventario para el modelo CEP
Supuestos básicos de la CEP
Este modelo parte de una serie de supuestos fuertes, los cuales se van suavizando a medida que
se avanza en la teoría, sin embargo sus aplicaciones y utilidad son importantes y los desarrollos
posteriores que ha permitido, lo hacen un punto de referencia obligado en todos los campos
donde se hable de inventarios. Por eso no es extraño encontrar menciones a este modelo en
múltiples libros de costos, de administración de operaciones, de logística, de cálculo y de otros
temas. Los supuestos sobre los que este modelo se construye son:
1. La demanda se conoce con certidumbre y es constante.
2. Los costos relacionados con el modelo permanecen constantes.
3. La cantidad de pedido por orden es la misma.
4. El pedido se recibe en el momento que se ordena.
5. El inventario se restablece en el momento en que se agota.
6. El proveedor nos surte las cantidades solicitadas en un solo lote.
7. Se considera un horizonte infinito y continuo en el tiempo.
8. El comportamiento de este modelo se aprecia fácilmente en la siguiente gráfica.
Ejemplo 3:
CEP de Minolta
Supongamos que Minolta vende copiadoras personales a razón de 1 800 unidades por año. El costo de
hacer un pedido es de $400, y cuesta $100 mantener una copiadora en el inventario durante un año.
¿Qué CEP tiene Minolta? Utilizando la CEP, determine el inventario promedio, el número de pedidos
por año, el intervalo de tiempo entre pedidos, el costo de resurtido anual, el costo de mantenimiento
anual y el costo total anual.

Finanzas I
155
Solución:
Los datos son:
CEP = ?
F = $400
S = 1 800 unidades
CP = $100
Utilizando la ecuación (6), la CEP es de 120 copiadoras.
copiadoras
Inventario promedio = CEP/2 = 120/2 = 60 copiadoras
Número de pedidos al año = S/CEP = 1 800/120 = 15 veces al año
Intervalo de tiempo entre pedidos = CEP/S = 120/1 800 = 0,0667 años ([0,0667]365 =24,3 días)
Costo de resurtido anual = F(S/CEP) = $400(1.800/120) = $400(15) = $6.000
Utilizando la ecuación (5), el costo total de inventario para Minolta es de $12.000.
Utilizando la ecuación (5), el costo total de inventario para Minolta es de $12 000. Obsérvese que el
costo de mantenimiento y el costo de resurtido son iguales ($6 000); esto siempre se cumple para la
CEP. ■
( )( )2 $400 1.8002
14.400 120
$100
FS
CEP
CP
= = = =
1.800 120
400 100 6.000 6.000 $12.000
120 2
CTI = + = + =
8.3.3 DEScuENToS poR pEDIDoS Al poR mAyoR
Muchos proveedores ofrecen un descuento por pedidos al por mayor a fin de motivar pedidos
más grandes. Por ejemplo, un proveedor podría ofrecer un descuento en el precio en pedidos de
10.000 o más unidades. Si nuestra CEP actual es mayor que la cantidad que lleva descuento, se
obtiene el descuento sin tener que hacer nada.
Si la CEP es menor que la cantidad que lleva descuento, es preciso aumentar el tamaño de
pedido para obtener el descuento. El balance existe entre los costos de inventario más altos
y un menor precio de las compras. Si los descuentos exceden el costo del inventario extra, es
recomendable aumentar el tamaño de pedido para obtener los descuentos. Para analizar esta
decisión, podemos ajustar la función de costo total añadiendo los descuentos en el precio:
Costo total = Costo de resurtido + Costo de mantenimiento – Descuentos
(7)
Donde d es el descuento por unidad.
2
d
S Q
CTI F CP dS
Q
= + −

Unidad IV
156
El tamaño de pedido óptimo es el que da pie al costo total más bajo: ya sea el resultado de la
ecuación (6) para calcular la CEP sin descuentos en el precio, o el resultado de usar la ecuación
(7), que nos da el costo de ordenar la cantidad mayor y obtener los descuentos.
8.4 CONTROL DE INVENTARIOS CON INCERTIDUMBRE
Como se ha mencionado anteriormente, el modelo CEP incluye supuestos que simplifican los
cálculos. Sin embargo, cada factor, desde luego tiene algo de incertidumbre. Una compañía
puede protegerse de esta incertidumbre manteniendo existencias de seguridad, es decir, un
“colchón” de inventarios.
La figura 4 muestra el nivel de inventarios de la compañía con el tiempo, con una existencia
de seguridad y otros supuestos más realistas. En la figura, la compañía gasta inventarios hasta
llegar al punto de resurtido. En el punto de resurtido, la compañía ordena su CEP, pero existe
Ejemplo 4:
CEP y descuentos por pedidos al por mayor de Minolta
Continuando con nuestro ejemplo de Minolta, donde la CEP era de 120, digamos que el concesionario
ofrece un descuento por pedidos grandes de $3 en cada unidad en pedidos de 200 o más. ¿Debe
Minolta ordenar 200 copiadoras en cada ocasión para obtener el descuento?
Solución:
Los datos son:
CTI2
= ?
CEP1
= 120
CEP2
= 200
CTI1
= $12 000
Utilizando la ecuación (6), hallamos el costo total de inventario si Minolta ordena 200 copiadoras en
cada ocasión:
El tamaño de pedido de 200 aumenta los costos de inventarios en $1 600 (de $12 000 al año (con la
CEP) a $13 600 (=3 600 + 10 000).
Ahora, Minolta debe comparar el costo total de ordenar la cantidad mayor, y así obtener el descuento
con el costo total de ordenar la CEP. Ya determinamos que el costo total de usar la CEP es de $12 000.
Utilizando la ecuación (7), el costo total de ordenar 200 unidades en cada pedido es de $8 200.
Minolta recibe descuentos de $3 00 por unidad en las compras de todo el año (1800 unidades). El total
de descuentos recibidos ($5 400) es mayor que el incremento de $1 600 en los costos de resurtido y
de mantenimiento. El costo total se reduce en $3 800 cuando se aprovecha el descuento por mayoreo.
Por lo tanto, vale la pena aumentar el tamaño de los pedidos a 200. ■
2
1.800 200
400 100 3.600 10.000 $13.600
200 2
CTI = + = + =
1.800 200
400 100 3(1.800) 3.600 10.000 5.400 $8.200
200 2
dCTI = + − = + − =

Finanzas I
157
un tiempo de anticipación hasta que el pedido llega. Durante este tiempo de anticipación, las
existencias de la compañía podrían agotarse si la demanda es grande. Hay una situación de
existencias agotadas cuando la compañía no puede efectuar inmediatamente una venta por falta
de inventarios. Estas situaciones pueden perjudicar las relaciones con los clientes y/o causar
pérdida de ventas. Para proteger contra esto, el punto de resurtido u ordenamiento incluye la
demanda esperada durante el tiempo de anticipación más una existencia de seguridad.
(8)
Punto de resurtido = Demanda esperada en el tiempo de anticipación + Existencia de seguridad
Si hay incertidumbres, el costo de inventario anual tiene tres componentes:
(9)
Costo anual = Costo de resurtido + Costo de mantenimiento + Costos de existencias agotadas
FIGURA 4
Niveles de inventario con demanda incierta y una existencia de seguridad
El costo esperado de que se agoten las existencias es la probabilidad del agotamiento multiplicada
por su costo. Una existencia de seguridad más grande reduce el costo esperado del agotamiento
pero eleva el punto de resurtido. Así, una existencia de mayor seguridad incrementa el costo
de mantenimiento del inventario, porque el nivel promedio del inventario es igual a CEP/2 más
la existencia de seguridad. Una vez más hay un balance entre los costos, pero la política de
inventarios óptima sigue siendo la que ofrece el costo total más bajo.
Tamaño
de pedido
Punto de
resurtido
Nivel de
existencias
de
seguridad
Tiempo de anticipación
Tiempo
Demanda
esperada en
el tiempo de
anticipación
PR
ES
Nivel de
Inventarios
Ejemplo 5:
Cantidad de pedido y punto de resurtido en Renzo Costa
Renzo Costa vende chalecos a prueba de balas por correo. Renzo Costa vende 5000 chalecos al año,
con un costo fijo de $60 por pedido y un costo de mantenimiento de $15 por unidad de inventario
promedio. La CEP de Oxford es entonces de 200 chalecos.

Unidad IV
158
TABLA 2
Cálculo del punto de resurtido y las existencias de seguridad
Punto de
Resurtidoa
Existencias de
Seguridad-
Inventario
Promediob
Costo de
Agotamientoc
Costo de
Mantenimientod
Costo de
Resurtidoe Costo Totalf
20 0 100 $1.200 $1.500 $1.500 4.200
25 5 105 700 1.575 1.500 3.775
30 10 110 450 1.650 1.500 3.600
35 15 115 250 1.725 1.500 3.475
40g
20g
120 150 1.800 1.500 3.450g
45 25 125 90 1.875 1.500 3.465
50 30 130 50 1.950 1.500 3.500
55 35 135 30 2.025 1.500 3.555
60 40 140 25 2.100 1.500 3.625
a
Punto de resurtido = Demanda en el tiempo de anticipación + Existencias de seguridad = 20 +Existencias de seguridad
b
Inventario promedio = Q/2 + Existencias de seguridad = 100 + Existencias de seguridad
c
Los costos de agotamiento son estimados de la gerencia para cada nivel de existencias de seguridad
d
Costos de mantenimiento = Inventario promedio multiplicado por $15
e
Costo de resurtido = F(S/Q) = $60(25) = $1.500
f
Costo total = Costo de agotamiento + Costo de mantenimiento + Costo de resurtido
g
Indica el punto de resurtido y la existencia de seguridad que minimizan el costo
Este tamaño de pedido implica 25 pedidos al año (= 5.000/200) y un costo de resurtido de $1 500 al
año (= [25]60). Se sabe además que la demanda promedio durante el tiempo de anticipación es de 20
chalecos, así que el punto de resurtido es la existencia de seguridad más 20. El inventario promedio
es la existencia de seguridad más CEP/2 = 100. Renzo Costa está considerando varios niveles de
existencias de seguridad que varían entre cero y 30. Determine las existencias de seguridad y el punto
de resurtido de Oxford.
Solución:
En la tabla 2, se presentan estimados del costo de que se agoten las existencias con diferentes
tamaños de las existencias de seguridad.
Observe en la tabla 2 que el costo de que se agoten las existencias es inicialmente alto y declina
primero rápidamente pero luego más lentamente. La adición de las primeras cinco unidades a la
existencia de seguridad reduce el costo esperado del agotamiento en $500, de $1.200 a $700. El
costo de mantenimiento anual de las cinco unidades de existencia de seguridad es de solo $75 (=
[5]15), así que el costo total baja en $425 (= 500 - 75). En tanto el costo esperado de que se agoten
las existencias disminuya con mayor rapidez que la rapidez con que el costo de mantenimiento
aumenta, incrementar las existencias de seguridad será benéfico. Una existencia de seguridad de 20
y un punto de resurtido de 40 producen el costo total más bajo. Estas son la existencia de seguridad
y el punto de resurtido óptimos, porque equilibran los costos componentes. ■
( )( )2 60 5.0002
40.000 200
15
FS
CEP
CP
= = = =

Finanzas I
159
8.5 SISTEMA ABC DE CONTROL DE INVENTARIOS
En cada empresa se utilizan diferentes productos, cada uno de ellos con sus propias características,
por lo tanto, cada uno de ellos necesita de un manejo particular, dependiendo de su importancia
en los procesos de la compañía y de las posibilidades de adquisición. El pensar que todos los
productos se deben controlar de la misma manera, es una visión limitada de la realidad, que
implica desgaste y sobrecostos innecesarios.
El sistema ABC de control de inventarios clasifica el inventario en uno de tres grupos –A, B
o C– con base en las necesidades críticas. Los artículos más importantes son los A, y los menos
importantes son los C. Por ejemplo, supongamos que el 10 % de los artículos en inventario
representa el 80 % del valor total del inventario. Estos podrían ser los artículos A. Los artículos
B podrían representar el 30 % del número total de artículos pero solo el 15 % del valor total
del inventario. Los artículos C representarían el 60 % del número de artículos pero solo el 5 %
del valor total del inventario. La figura 5 muestra la relación entre el número de artículos y la
inversión acumulada que representan para el sistema de inventarios ABC.
Al ser los más críticos, los artículos A se administran con mucho cuidado. Los artículos B no se
administran tan cuidadosamente, y los artículos C se administran con el menor cuidado de todos.
Por ejemplo, para una fábrica de automóviles, los motores, transmisiones y de hecho todos los
componentes de los automóviles que se construyen son artículos A y se administran con mucho
cuidado. Por otro lado, los suministros de oficina como clips, lápices y papel se ordenan cuando
se necesitan, sin mucha supervisión.
FIGURA 5
El sistema ABC de control de inventarios
100%
95%
80%
10% 40% 100%
Artículos CArtículos A Artículos B
Número
de artículos
Valor del
inventario

Unidad IV
160
8.6 SISTEMAS DE INVENTARIOS JUSTO A TIEMPO (JAT)
Los sistemas de inventarios justo a tiempo (JAT) reducen considerablemente los inventarios.
La filosofía de un sistema JAT es que los materiales deben llegar justo en el momento en que
se necesitan en el proceso de producción. El sistema requiere una planificación y programación
cuidadosas, y una cooperación muy amplia entre los proveedores y fabricantes durante todo el
proceso de producción. Todo esto se facilita con el intercambio electrónico de datos (IED), que
se estudiará más adelante. Un sistema JAT puede reducir los inventarios de materias primas, de
trabajo en proceso y de producto terminado.
El éxito de un sistema JAT depende de varios factores.
1. Necesidades de planificación. JAT requiere un plan coordinado e integrado para toda la
compañía. Recuerde que una de las funciones básicas de los inventarios es servir como
colchón en diferentes etapas del proceso de producción. Mediante una planificación y
programación cuidadosas, los sistemas JAT prácticamente eliminan esas existencias colchón.
El entorno operativo integrado de JAT puede producir ahorros considerables, pero si para una
empresa no resulta práctico alcanzar un grado elevado de coordinación y planificación, JAT
no funcionará.
2. Relaciones con proveedores. Para que JAT funcione, la compañía debe trabajar
estrechamente con sus proveedores. Los programas de entrega, cantidades, calidad y
comunicación instantánea son ingredientes clave del sistema. El sistema requiere entregas
frecuentes de las cantidades exactas que se necesitan y en el orden en que se requieren. Es
necesario marcar los suministros cuidadosamente, a menudo con un código de barras. Por lo
tanto, es indispensable mantener buenas relaciones con los proveedores.
3. Costos de preparación. El proceso de fabricación se rediseña de modo que sea lo más
flexible posible, reduciendo la longitud de las series de producción. Es común que en las
fábricas haya un costo de preparación fijo cada vez que se inicia una serie de producción.
El tamaño óptimo de la serie de producción depende del costo de preparación (de forma
similar a como los costos de resurtido de inventarios dependen del costo fijo de hacer un
pedido). Si la compañía reduce estos costos de preparación, podrá tener series de producción
más cortas que le conferirán mayor flexibilidad.
4. Otrosfactoresdecosto.DadoquelossistemasJATrequierensupervisiónycontrolcuidadosos,
las compañías que utilizan JAT generalmente limitan el número de sus proveedores a fin
de reducir sus costos. Muchas compañías pueden reducir sus costos de mantenimiento y
preparación de inventarios utilizando un sistema JAT, pero nada es gratis. Es preciso exigir
a los proveedores mayor calidad, entregas más frecuentes, embarques secuenciales y
marcados con códigos de barras, etc. Los costos de manejo adicionales de los proveedores
elevan sus precios. No obstante, el balance ha resultado muy rentable, y muchas compañías
han adoptado la filosofía JAT.
5. Impacto sobre las condiciones de crédito. Los sistemas JAT serían imposibles sin el
intercambio electrónico de datos (IED). Dado que muchos aspectos del proceso de compras–
producción–comercialización ahora se manejan electrónicamente, el crédito comercial
también se está automatizando. Cuando se usan condiciones de crédito electrónicas, el pago
no se efectúa, digamos, 30 días después de la fecha de una factura. Más bien, el pago
puede efectuarse poco tiempo después –quizá un solo día– después de la entrega y uso de
los materiales. Básicamente, esto elimina las cuentas por pagar de una compañía que eran

Finanzas I
161
una fuente importante de financiamiento a corto plazo. Por otro lado, la cobranza electrónica
elimina las cuentas por cobrar del proveedor. El IED también elimina los costos y riesgos
asociados a los sistemas de cuentas por pagar y cuentas por cobrar basados en papel.
Resumen
Una de las actividades más críticas en la gestión de una empresa es la administración de sus
inventarios, tanto de materias primas como de producto terminado, debido tanto a la inversión
económica del mismo como a su importancia dentro del proceso productivo y de servicio al cliente.
• Las compañías manufactureras (empresas industriales), generalmente mantienen
inventarios, que pueden clasificarse en 1) materia prima, 2) producción en proceso y 3)
productos terminados.
• El nivel de inventario de materia prima se ve influenciado por los niveles de producción,
la estacionalidad de la producción, la confiabilidad de los proveedores de materiales y la
naturaleza del proceso de producción.
• El inventario de producción en proceso se ve fuertemente influenciado por la longitud del
período de producción, que es el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso de la
materia prima hasta obtener el producto terminado.
• El nivel de inventario en artículos terminados se ve influenciado por los niveles de producción
y ventas.
• Ahora, cualquier procedimiento que permita a la empresa lograr un volumen dado de ventas
con una inversión más pequeña puede afectar positivamente a la tasa de rendimiento de la
empresa y, por tanto, aumentar su valor.
• Por tanto, los administradores deben mantener los inventarios a niveles que balanceen
los beneficios derivados de mantener bajo el nivel de inversiones de la empresa contra los
costos asociados con el mantenimiento de un nivel de inventarios más pequeño.
• Entre algunas situaciones, que indican la necesidad de una mejora en el control de inventarios,
tenemos: 1) exceso de inventario, 2) falta de inventario, 3) desconocimiento del inventario
real y 4) no se ubican los productos en el inventario.
• El inventario es una inversión en el sentido de que representa una acumulación de fondos de
la empresa, y constituye una entre varias oportunidades de percibir rendimientos.
• Las principales determinantes del tamaño de los inventarios son 1) el nivel de ventas, 2) la
longitud y la naturaleza técnica del proceso de producción, 3) la durabilidad y la condición
perecedera de los productos finales, 4) la facilidad de recargar los inventarios y 5) las
consecuencias de carecer de algún producto.
• Un modelo de control de inventarios sencillo y útil es el de cantidad económica de pedido
(CEP).
• Los supuestos básicos que demanda este modelo son: 1) La demanda se conoce con
certidumbre y es constante, 2) Los costos relacionados con el modelo permanecen constantes,
3) La cantidad de pedido por orden es la misma, 4) El pedido se recibe en el momento que
se ordena, 5) El inventario se restablece en el momento en que se agota, 6) El proveedor
nos surte las cantidades solicitadas en un solo lote y 7) Se considera un horizonte infinito y
continuo en el tiempo.
• Muchos proveedores ofrecen un descuento por pedidos al por mayor a fin de motivar
pedidos más grandes. Por ejemplo, un proveedor podría ofrecer un descuento en el precio
en pedidos de 10,000 o más unidades. Si nuestra CEP actual es mayor que la cantidad que
lleva descuento, se obtiene el descuento sin tener que hacer nada.
• Si la CEP es menor que la cantidad que lleva descuento, es preciso aumentar el tamaño de
pedido para obtener el descuento.

Unidad IV
162
• Como se ha mencionado anteriormente, el modelo CEP incluye supuestos que simplifican los
cálculos. Sin embargo, cada factor, desde luego tiene algo de incertidumbre. Una compañía
puede protegerse de esta incertidumbre manteniendo existencias de seguridad, es decir, un
“colchón” de inventarios.
• El sistema ABC de control de inventarios clasifica el inventario en uno de tres grupos
–A, B o C– con base en las necesidades críticas. Los artículos más importantes son los A, y
los menos importantes son los C. Por ejemplo, supongamos que el 10 % de los artículos en
inventario representa el 80 % del valor total del inventario. Estos podrían ser los artículos A.
Los artículos B podrían representar el 30 % del número total de artículos pero solo el 15 %
del valor total del inventario. Los artículos C representarían el 60 % del número de artículos
pero solo el 5 % del valor total del inventario.
• Los sistemas de inventarios justo a tiempo (JAT) reducen considerablemente los inventarios,
La filosofía de un sistema JAT es que los materiales deben llegar justo en el momento en que
se necesitan en el proceso de producción.

163
1. Explique cómo un manejo eficiente de los inventarios afecta la liquidez y la rentabilidad de
la firma.
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2. Explique la forma en la que podría esperarse que los administradores de los siguientes
departamentos difieran en cuanto a sus puntos de vista acerca de los niveles de inventarios
para la materia prima, producción en proceso y productos terminados: a) producción, b)
compras, c) ventas y d) finanzas.
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3. Mencione en qué situaciones se hace necesario una mejora en el control de inventarios.
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AUTOEVALUACIÓN
CONCEPTUAL:

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4. Explique por qué el nivel inventario se debe ver como un nivel de inversión.
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5. ¿Cuáles son los supuestos básicos del modelo CEP?
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Notas:
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