El documento resume las principales noticias de la semana relacionadas con las negociaciones salariales y paritarias en Argentina. Varios gremios lograron cerrar acuerdos salariales por encima del 25%, aunque otros continúan con medidas de fuerza. El gobierno busca que los salarios no empujen la inflación este año, mientras que los sindicatos intentan recuperar el poder adquisitivo perdido. La diferencia radica en que el gobierno tiene un enfoque hacia adelante para evitar mayores aumentos de precios, mientras que

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Resumen y ranking de noticias
Esta semana las paritarias continuaron siendo la principal noticia. El gremio de los
Aceiteros continúa con su medida de fuerza y ya acumula 25 días ininterrumpidos de
paro, agravado por los bloqueos en las terminales portuarias rosarinas desde donde
salen el 80% de las exportaciones agrícolas. A ellos se suman la Asociación Bancaria,
los docentes universitarios y la UTA, entre otros, que aún no logran acordar
incrementos. Los empleados de Comercio y subterraneos, en tanto, lograron cerrar
paritarias en un 27 y 32 por ciento respectivamente.
Por otro lado, el volumen físico de inversión acumulo un incremento de 3,1% en el
primer cuatrimestre de 2015, en comparación con igual periodo del año anterior. Así,
la inversión alcanzó 20,9% del Producto Bruto Interno.
En lo relativo al dólar, el oficial finalizó la semana alcanzando los $ 9 y llegando a 10
avances consecutivos y acumula en lo que va de mayo un aumento de 8 centavos. El
paralelo llegó a $12,70 produciendo una caída total semanal de 0,02 centavos.
La soja tuvo altibajos en la semana y finalmente quedó en 340,25 dólares por tonelada
en comparación con los 338,97 que costaba a comienzos de semana. El MERVAL,
también tuvo subas y bajas y finalizó en 10.971,829 puntos, cayendo en relación a los
10.838,140 del martes.
En las noticias internacionales sobresale el drástico plan de ajuste que continúa
realizando la presidente de Brasil, Dilma Rousseff, del cuál algunas medidas ya fueron
aprobadas como la limitación del acceso al seguro de desempleo. Grecia, por otro
lado, insiste en que no cuenta con la capacidad para hacer frente a la deuda que debe
cancelar el 5 de junio próximo por un monto de 1.500 millones de euros, mientras
tanto, continúa con las negociaciones de las condiciones de rescate con el Banco
Central Europeo, la Comisión Europea y el FMI.
SALARIOS Y
PARITARIAS
18%
BANCO
CENTRAL
16%
PLAZOS FIJOS
Y DEPOSITOS
12%
COMERCIO
EXTERIOR
10%
DEUDA
PUBLICA
9%
BRASIL
8%
DEFICIT
PUBLICO
8%
INVERSIÓN
EXTRANJERA
6%
COMMODITIES
5%
CHILE
4%
MERCADO DE
CAPITALES
4%

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Salarios: mantener nivel o recuperar las pérdidas
Aún con paros en el horizonte, ya es posible soslayar un resultado general de las paritarias a partir de las negociaciones que
ya han cerrado algunos gremios. Varios sindicatos pudieron cerrar sus paritarias por encima del 25% que impulsaron
informalmente el Ministerio de Economía y el Ministerio de Trabajo. La Unión Obrera Metalúrgica (UOM) cerró un 27,8% en
dos tramos, además de eliminar la categoría de operario no calificado, lo que elevaría el salario básico a 8.160 pesos
mensuales. La Unión Obrera de la Construcción (UOCRA), como la Unión de Personal Civil de la Nación (UPCN), en 27,4%
en dos cuotas, en julio y septiembre. El sindicato de comercio y SUTERH en 27%, también en dos tramos.
En principio, lo que frenaba las
negociaciones es que ambas partes
parecen tener objetivos contrarios: los
sindicatos intentan recuperar el poder
adquisitivo que consideran que la
inflación pasada les ha hecho perder,
mientras que el gobierno nacional
pretende usar a los salarios como ancla,
o por lo menos como contención
inflacionaria, especialmente ante el
temor de que un aumento muy alto se
traslade rápidamente a precios y abra
una espiral inflacionaria peligrosa. La
precaución del gobierno está bien fundada
si se tiene en cuenta que la base monetaria
es un 27% más alta que un año atrás, el
déficit fiscal aumenta (ya a más del 5% del
PIB si se deducen rentas del BCRA), y que el monto de Lebacs imponen al Central una carga pesada en emisión futura.
Sin embargo, sería de esperar que en un año electoral, y más aun con un gobierno auto proclamado progresista, esta
dicotomía de objetivos no fuera tal, por lo menos no totalmente. Los gobiernos que serán sujetos a las elecciones tienen
naturalmente incentivos a incrementar de alguna manera la confianza y a mejorar las expectativas de la población durante el
período electoral. Esto se ve de hecho en la evolución del Índice de Confianza al Consumidor de la Universidad Di Tella, que
funciona como un buen termómetro social. Desde la devaluación de enero 2014 el índice refleja creciente confianza de la
población en su capacidad de consumo. A su vez, los indicadores de consumo también mejoran, las ventas minoristas
registradas por CAME crecen a más de 2% en cantidades, y las ventas nominales en supermercados crecen en el primer
trimestre de 2015 30% año a año, según el INDEC.
Con esto en mente es más fácil ver que el objetivo tanto del gobierno como de los sindicatos es aumentar el salario real. Esto
es coherente también con un aumento del salario real registrado en este primer trimestre. La diferencia está en las estrategias
que parecen querer impulsar ambas puntas de la
negociación. Por un lado, los sindicatos tienen un
comportamiento frente al aumento de precios que
puede llamarse backward-looking: para decidir en
la negociación observan la evolución de la
inflación pasada; lo que ven no es necesariamente
solo el “nominal”, sino un largo estancamiento del
salario real, sumado a una fuerte caída del 6% en la
devaluación de enero 2014; su objetivo es por
supuesto la recuperación de ese poder de compra. El
gobierno en cambio tiene un comportamiento
forward-looking; su objetivo es que los salarios
no empujen a la inflación de este año; si lo
hicieran podrían no solo de por sí reducir el poder de

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compra en mayor proporción, sino también presionar sobre el tipo de cambio real (eventualmente sobre una devaluación,
reduciéndolo aún más). Esta estrategia, por supuesto, implica que el salario real se mantenga en el nivel al que ya ha caído, y
que por lo menos en el corto plazo no recupere aún sus niveles previos. Es sin embargo consistente con una estrategia
gradualista para disminuir la inflación, y aunque parezca redundante, con evitar futuras caídas bruscas. La experiencia
pasada, particularmente el índice de salario real y el ICC, muestra que el ajuste de precios relativos vía shock produce caídas
fuertes en el poder adquisitivo, la confianza, y el consumo. Coordinar las decisiones económicas de la población hacia un
comportamiento más forward-looking, con recupero de tendencias positivas en el mediano plazo, sería positivo tanto
para un gobierno entrante como para los trabajadores en general.
El Número
El número que presentamos esta semana muestra el stock de plazos fijos en pesos de la
economía argentina al 15 de mayo de 2015. Esto representa una expansión interanual del
25%, contra un avance del 18% que a la misma altura del 2014. Los depósitos totales del
sector privado vienen acelerándose en forma significativa desde comienzos de año,
crecieron 1,4%, 2,4%, 4,2% y 4,5% intermensual en los primeros cuatro meses del año,
fenómeno impulsado principalmente por las colocaciones en plazo fijo. La principal razón
detrás de este fenómeno viene dada por la caída de las expectativas de un aumento del dólar en el corto plazo, debido a la
cercanía de las elecciones y a los dichos del Gobierno. De esta forma las tasas de interés que pagan los depósitos
(plazos fijos, por ejemplo: 22,8% para montos de personas físicas hasta $350.000 y 21,4% para mayoristas, ambos
datos de mayo de 2015) son mayores a las expectativas de devaluación, y logran así guiar el dinero que inyecta el
BCRA hacia los bancos en vez de canalizarlo hacia el dólar informal. Que este fenómeno continúe dependerá que las
expectativas de devaluación se mantengan en los niveles presentes, incluso después de las elecciones.
El Gráfico que habla
En el gráfico de hoy se ve la variación del Índice
MERVAL desde hace exactamente un año hasta
mayo de 2015, explicado en mayor o menor
medida por las modificaciones en el precio
internacional del barril de petróleo. Desde el
comienzo de la representación observamos que
el precio del petróleo presentó una tendencia
bajista, con una mayor caída entre octubre de
2014 y enero de 2015. Durante los primeros 5
meses presentados, la tendencia del MERVAL
siguió la tendencia contraria al valor del crudo.
Mientras éste último se encontraba en bajas
constantes, el Mercado de Valores de la
Argentina estaba atravesando una vertiginosa
escalada, llevando su valor a números records,
llegando el 29 de septiembre de 2014 a un
máximo histórico de 12.593 unidades, impulsado
por subas en los títulos bancarios y energéticos, entre otros. Entre octubre y diciembre de 2014 el MERVAL comienza a
acompañar al precio del crudo, cayendo hasta los 58 dólares, mientras el MERVAL retrocedía a los 7.581 puntos, como
consecuencia de la variación del primero. En 2015, el valor del barril logra estabilizarse medianamente y hasta lograr un leve
aumento. El Índice MERVAL logra despegarse nuevamente del petróleo y comienza una escalada logrando superar en
ocasiones los 12.000 puntos, empujada en parte por la recuperación petrolera. Sin embargo, durante las últimas semanas,
el precio del crudo ha vuelto a caer considerablemente, repercutiendo inevitablemente sobre la bolsa Argentina. Se ve
que las modificaciones en el precio del petróleo ejercen una influencia considerable sobre el mercado bursátil, debido
sin duda al importante peso de las petroleras sobre el índice MERVAL.
$ 72.000 M
0
20
40
60
80
100
120
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
Dólares
Fuente: Invecq en base a Ambito Financiero
Puntos
MERVAL y precio del petróleo
Valor Índice MERVAL Valor Petróleo WTI (eje derecho)

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Síntesis económica
Lunes
Commodities
La soja cayó 217 dólares en un año y se coloca en u$s 339 la tonelada en Chicago, siendo éste el menor valor en 8
meses. Esto es producto de la producción global récord, la fortaleza del dólar.
Comercio Exterior
Aunque muestran cifras menos alentadoras que años anteriores, Chile y Venezuela fueron en el 2014 los que aportaron
más dólares al país por medio del comercio exterior. Fueron los proveedores de casi dos tercios de los u$s6.686 millones
de ahorro comercial que tuvo el país.
Martes
BCRA
El enorme stock acumulado en Lebac obligó a la autoridad monetaria a implementar por primera vez una restricción: en la
licitación semanal, redujo a un quinto el monto máximo que los bancos pueden comprar de aquellos instrumentos que
vencen antes de las elecciones 2015.
Chile y China
El primer ministro de China, durante su visita oficial en Chile, anunció el establecimiento en ese país del primer banco de
liquidación de Renminbi en Sudamérica. El objetivo es expandir su moneda en América Latina, buscando incrementar su
cooperación e inversiones en la región.
Miércoles
Nivel de actividad
Según el Indec, la actividad económica del país creció en marzo un 2% en forma interanual, producto de la expansión de
sectores como el de la construcción, el consumo y el sector agrícola. La producción industrial, por su parte, acumula 21
meses de caídas consecutivas.
Brasil
El real se depreció ayer 1,81% hasta las 3,15 unidades por dólar, lo que extendió la caída a 4,3% en lo que va del mes.
Entre las causas se encuentran las expectativas de que la Fed aumente las tasas de interés y el temor a que el Gobierno
no logre aplicar las medidas de ajuste fiscal prometidas.
Jueves
Inversión Extranjera Directa
La IED en Argentina cayó 41% en 2014 en comparación al año anterior y se ubicó en u$s 6612 millones, el nivel más bajo
desde 2009.
Sector energético
El déficit de la balanza comercial energética disminuyó 48,2% en el primer cuatrimestre del año en comparación con el
mismo periodo de 2014. Entre las causas se encuentra la caída del precio internacional del petróleo y las altas
temperaturas registradas.
Viernes
Déficit presupuestario
En marzo se registró un salto del déficit fiscal del 540%, lo que provoca un acumulado en los tres primeros meses de 2015
de $ 57.750,4 millones, si se tienen en cuenta los pagos de la deuda. La suba se explica porque los ingresos crecieron en
menor medida que los gastos.
Deuda Pública
El Gobierno giró ayer la segunda cuota al Club de París por u$s 683 millones, a un año de haber alcanzado un acuerdo
con ese grupo de acreedores para saldar la deuda existente por u$s 9.700 millones. La primera fue realizada en julio de
2014.

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Mercado de cambios (últimos datos 15:00hs)
Por segunda semana consecutiva, la totalidad de las monedas
aquí analizadas operaron a la baja respecto del dólar sufriendo
en algunos casos importantes devaluaciones. Para destacar
principalmente el real brasilero con una pérdida del 4,76 % y
alcanzando casi un 20 % en el año. Tan solo el franco suizo
acumula ganancias sobre el dólar en este 2015.
Al igual que lo que viene sucediendo durante 2015 el proceso
de lenta depreciación del peso continua y avanza otro 0,22 %
por semana y acumula en lo que va del año un 5,08 %.
El dólar informal cayó un centavo en la semana para cerrar en
12,65 pesos por dólar. Donde la brecha continua cercana al 40
%. Por su parte, el euro cotiza a 9,89 para la venta debido al
fortalecimiento del dólar frente a la moneda de Europa.
Tasas de interés locales e internacionales y otros activos financieros
Se detallan los valores promedio de la semana
de las principales tasas de interés de la
economía locales e internacionales.
En el plano internacional las principales tasas
de referencia tuvieron mínimas variaciones,
operando nuevamente a la baja. Se destaca la
caída del 0,11 en los Bonos a 30 años, tras las
minutas de la FED. En el plano local las tasas
permanecieron por segunda semana
consecutiva sin variaciones a excepción de una
nueva caída, esta vez de 2 pp, en la tasa Call.
Se detallan a continuación los valores de cierre de los precios de los principales
activos de referencia:
Semana con mayoría de bajas para los activos aquí analizados, salvo la
excepción del aumento del 3 % en la cotización de la carne. Entre las
pérdidas se destacan por sobre el resto el petróleo (-5,01 %) y del trigo (-
6,37 %). En el acumulado de 2015, el petróleo es el activo mejor
posicionados con una suba del 8,28 % (recuperación más que ganancia) y
el trigo en cambio representa la caída más fuerte con un 17,13 %.
Lo positivo de
la semana:
Carne
3,7%
Oro
-1,26%
Lo negativo
de la semana:
Maiz
-3,15%
Trigo
-6,37%

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Mercado de capitales (últimos datos 15:00hs)
Nuevamente una semana negativa para las principales bolsas del mundo, con
excepción del índice japonés que se vio potenciado por la devaluación de esta
semana. Tras un inicio de semana muy difícil el índice argentino cierra con una
caída del 4,62 %. En la zona europea, pérdidas superiores al 2,5 % en las bolsas de
Francia y España en una semana de señales negativas en cuanto al futuro de las
tasas de interés bajas.
El panel líder del Merval cerró una magra semana, a partir de un lunes negativo que
ya no pudo revertirse en la semana. Se destaca la suba del papel de Comercial del
Plata, el cual sufrió una importante corrida alcista el día jueves, infundada en falsos
rumores de cotización en el exterior. Luego, las pérdidas fueron en su mayoría
parejas y entre el 4 y el 6 %, donde aparecen los papeles energéticos y financieros
principalmente.
Cierra una semana con resultados variados para los rendimientos de los títulos
públicos aquí analizados, donde se observa el común denominador de las pérdidas
para los Cupones, tanto en pesos como en dólares. Subas del 2,09 % para el Bocón
PRO 13 en pesos y del 1,15 % para el Bonar X 2017.
Índice Merval, día a día:
Riesgo País:
Variaciones negativas en el riesgo país de todos
los países aquí analizados, donde se destacan las
subas por encima del 6 % en Brasil y México.
Argentina si bien aumentó un 3 % se mantuvo por
debajo de los 600 puntos básicos y registra una
mejora del 17,39 % en este 2015.
Lo mejor y lo peor de la semana:
Bocon Pro 13
Comercial
Bonar 24
Bco. Macro
Aluar
• 2,09%
• 1,31%
• 0,63%
• -6,47%
• -6,55%