La economía argentina lleva 4 años de estancamiento, con caída del PBI per cápita desde 2011. Ambos candidatos presidenciales proponen cambios, aunque difieren en la gradualidad. Coinciden en necesidad de aumentar exportaciones, bajar impuestos, fortalecer inversión privada y equilibrar cuentas fiscales. La clave es lograr confianza para corregir sin shocks que empeoren la inflación.

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El estancamiento y la necesidad de corregir la macroeconomía
La economía argentina lleva 4 años de estancamiento. De acuerdo al índice que se tome podrá decirse que
hubo una caída, un estancamiento total, o un leve crecimiento durante los últimos 4 años.
En el gráfico precedente se ilustra la evolución del PBI por persona en el país. Los datos se basan en los
cálculos del proyecto Arklems, que sigue la metodología del INDEC, pero modifica aquellas actividades cuya
medición es afectada por la índice oficial de la inflación. Para 2015 se estima un 2% de crecimiento del PBI,
lo que se considera un máximo posible. Es claro que el PBI por persona ha alcanzado su pico en 2011, cayó
en 2012 y no ha podido recuperarse en los últimos años.
Puede verificarse, entonces, el estancamiento del aparato productivo, y por lo tanto laboral y social de la
economía nacional. Asimismo, el déficit fiscal se proyecta este año en valores cercanos al 7% del producto
(si se excluye el año 2001 recién se encuentran déficits similares a este nivel en la década del ´80). El stock
de reservas en el BCRA alcanza los 27.000 millones de dólares, de los cuales más del 60% están
100
94
83
89
96
103
111
118
122
116
125
132 129 130 128 128
50
60
70
80
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2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
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2012
2013
2014
2015
PBI per Cap Argentino - Año 2000 = 100
PULSO ECONÓMICO
N°16: 29.10.2015
Escenarios Post-Electorales

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comprometidas en el corto o mediano plazo, dejando una liquidez propia de alrededor de sólo USD 10.000
millones, para dar mayor valor a este número corresponde estudiarlo a la luz de la comparación histórica.
Una de las principales funciones de las divisas es financiar las importancias, en la situación actual el stock
de reservas alcanza para cubrir no más de 5 meses de importaciones (hay que retrotraerse a la década del
´70 para encontrar una situación así). Otro aspecto es la apreciación del peso, esto es, el encarecimiento
relativo de los precios de Argentina, que se fortalece con una tendencia insostenible y que ya asegura un
retraso del tipo de cambio de por lo menos un 40% en la moneda local (para diciembre de este año llegará
a circunstancias cercanas a las de fines de la década del ´90). Asimismo, el exiguo superávit que muestra la
cuenta corriente, el más débil de los últimos 15 años, solo equiparable al obtenido en el 2001 (acompañado
de una recesión en Brasil, el principal socio comercial del país, con más del 35% de las operaciones de
comercio exterior).
El dato más complejo, porque se trata de una variable exógena, es la caída en los términos de intercambio
(el valor de las exportaciones en términos de lo que se puede comprar con ellas) lo que aleja al país de la
época de precios extraordinarios que permiten la ampliación del gasto sin prestar atención a su eficiencia.
Sin embargo, tal caída no es crítica si se observa una serie histórica de la evolución de este indicador de
Comercio Exterior.
En resumen, el contexto de precios de los productos exportables deja de ser “extraordinario” para ser en
todo caso “bueno”. Con lo cual, se transforma en un dato al que la próxima administración deberá prestarle
particular atención.
En relación al endeudamiento en términos del producto sigue siendo elevado, similar al del gobierno de la
Alianza, pero con un perfil de deuda totalmente distinto: en este caso la deuda pública en dólares con el
extranjero representa sólo el 13% del Producto, dejando un amplio espacio para aumentar el
apalancamiento de la economía (el resto de la deuda pública es en pesos o contraída contra el sector
privado local, lo que permite mejores condiciones en la renegociación de vencimientos).
2,7 2,7
8,3 8,1
4,3
5,1
2,0
3,3
7,6
4,4
1,9
7,0
11,1
18,318,2
8,3
4,7
6,8
8,5
9,2
18,9
10,9
7,1
14,8
9,8
18,2
13,6
10,2
13,0
10,510,0
9,0
7,3 7,5
9,0 8,9
19,1
15,0
11,9
10,7
12,311,8
13,0
10,2
15,5
11,6
7,8 8,0
5,2
6,0
4,4
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
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2015
¿Cuántos meses de Importaciones se pueden financiar con las Reservas
del BCRA?

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El diagnóstico lleva a concluir que se hace necesario corregir el rumbo de la macroeconomía, tomar
decisiones que liberen algunas de las trabas y pesos muertos que aquejan el impulso innovador y
productivo del país. Por ejemplo, hoy una devaluación sin otras medidas, sólo alimentaría la inflación,
pero sin corrección del tipo de cambio, las economías regionales seguirán estancadas
Volver a dinamizar la economía, y que esto se traduzca en la creación de puestos de trabajo y desarrollo
social implica apostar al futuro. El país ha crecido en los últimos 15 años (no así en los últimos 4), pero su
stock de capital no acompañó este crecimiento. Recuperar tasas de crecimiento esperables para un país
latinoamericano obliga a la sociedad ha re-enforcarse en la inversión. La única posibilidad de mejorar la
productividad y la calidad de vida de las personas.
¿Cómo cambiar?
En 20 días se definirá quién conducirá el gobierno nacional. Sin embargo, los equipos económicos de ambas
opciones hablan ya de cambio, diferenciándose tal vez en la gradualidad de los mismos, y en el nivel de
compromiso con estos cambios.
21,6%
18,5%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
20,0%
22,0%
24,0%
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Inversión como % del PBI
La economía se encuentra estancada y la mayoría de sus fundamentals muestra severos signos de
advertencia. Sin embargo, no se configura una tormenta perfecta, ya que la magnitud de los desfasajes
no llega a ser la de décadas anteriores, y la economía cuenta con la posibilidad de endeudarse y trasladar
al futuro el peso de las correcciones necesarias. Por otro lado, en términos históricos, el mundo sigue
jugando a favor del país, aunque ya no en forma superlativa y con el principal socio comercial en un
ajuste recesivo.

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A continuación se resumen las ideas de dos de los principales voceros económicos de los potenciales
presidentes:
Miguel Bein Alfonso Prat Gay
“No continuismo”
“Reconstruir credibilidad toma tiempo”
“No shock, puede gatillar mayor inflación”
“Algunos ajustes en los primeros días (econ
regionales, INDEC, cambiario) y otros no (baja de la
inflación)”
“Nos quedamos sin dólares” “La devaluación ya ocurrió”
“Hay que pasar de un modelo basado en consumo, a
uno basado en inversión”
Medidas para que exportadores liquiden
producción pasada y futura
“No pueden los salarios subir el doble que la
devaluación”
“Exportamos menos que en 2010”
“No puede aumentar el déficit 1,5% por año” “Liberar el cepo a 100 días implica una tasa de
interés muy alta, de recesión”
“Hay que aumentar la tarifas de servicios públicos” “No creció el empleo privado en los últimos años”
“Hay que bajar la presión fiscal al comercio exterior” “Poner el país a producir”
“Por cada punto de PBI que crecemos, necesitamos 3
de importaciones”
“Déficit fiscal = 7% del PBI”
Lógica política del gradualismo Lógica política del cambio
Si el lector no conociese para que opción política trabaja cada uno de estos economistas podría pensar que
ambos pertenecen al mismo equipo.
En las palabras las diferencias entre uno y otro son sutiles.
Ambas propuestas coindicen en:
 Disminuir la presión fiscal y cambiaria al comercio exterior.
 Reveer el esquema de subsidios eliminando aquellas transferencias que terminan beneficiando a
las clases medias y altas (pasar de un esquema que subsidia oferta a uno que subsidie demanda).
 Necesidad de volver a obtener divisas extranjeras.
 Liberar trabas al aparato productivo local.
 Fortalecer la inversión.

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¿En qué se diferencian y qué hay que tener en cuenta?
 La foto de la economía indica que un “continuismo” liso y llano es insostenible. Mantener la política
actual por un año más (o menos) llevará a un ajuste brusco de la economía, y continuará
debilitando al aparato productivo local y por consiguiente a la generación de empleo privado.
 Por lo tanto en la opción de corrección “gradual” debe apuntarse a una corrección sincera. El
gradualismo en el ajuste cambiario no resultará si es muy suave, o si no se acompaña de otros
cambios claros (política fiscal y crediticia) en la economía argentina.
 El cambio de shock presenta el riesgo de que los agentes reaccionen violentamente ante la
incertidumbre futura. Podría ser aconsejable realizar correcciones iniciales que apunten
principalmente a regenerar la confianza, mejorar el mercado crediticio y la liquidación de
exportaciones, para luego resolver el estricto control de cambios (cepo al dólar). Un ajuste brusco
en este rubro, para ser exitoso, requerirá de mucha confianza en las autoridades económicas y aun
así podría haber un período de inestabilidad. Al clarificar las señales a futuro el dólar podría tomar
un valor acorde a la productividad de la economía argentina.
 Los ajustes al déficit fiscal no necesitan ser drásticos. Sí se necesita introducir reformas orientadas a
equilibrar las cuentas públicas en el futuro. Este aspecto es clave para recuperar confianza.
 El nivel de confianza, y los resultados de las primaras medidas, serán fundamentales tanto para el
éxito de las correcciones necesarias, como para que las mismas tengan el menor costo social
posible.
Lic. Pablo Pero
Lic. Eduardo Robinson